公司概况与业务模式 - Suplay是一家成立于2019年底的潮流IP消费品公司，业务覆盖IP、渠道全产业链，从线上小程序起家，发展迅速[2] - 公司业务已从最初的潮玩为主，转向毛利率更高的卡牌业务，收藏品（主要为收藏卡牌）收入从2023年的4794.6万元升至2024年的1.17亿元，再升至2025年前三季度的1.98亿元，同期对总收入的贡献率从32.9%升至41.8%，再升至70%[2] - 同期，消费级产品（主要为潮玩）收入贡献从67.1%降至58.2%，再降至30.0%[2] - 公司全资拥有潮玩设计制造厂牌嘿粉儿、卡牌厂牌Kakawow，孵化合作多个行业头部潮玩IP，并签约合作故宫文化、三丽鸥、原神、迪士尼等知名IP，全渠道累计近百万用户，合作超800家国内外主流潮玩设计师品牌及工作室[3] 财务与运营数据 - 2023年、2024年以及截至2025年9月30日，Suplay总收入分别为1.46亿元、2.81亿元以及2.83亿元[9] - 同期，经调整净利润分别为1597.4万元、6481.5万元以及8642.3万元[9] - 收藏品业务的毛利率持续提升，分别为57.9%、65.4%及69.5%，而消费级产品（潮玩）的毛利率分别为33.7%、31.8%及19.3%[2] - 公司微信小程序渠道内收藏品的复购率均超过75%[10] - 按2024年GMV统计，Suplay在中国非对战收藏级卡牌细分领域排名第一[2] 股权结构与资本运作 - 公司创始人兼CEO黄万钧透过旗下公司持有Suplay 72.86%股份，为控股股东[6] - 游戏公司米哈游在2021年A+轮融资中向Suplay注资800万美元，并授权其《原神》《崩坏：星穹铁道》核心IP，目前米哈游为外部第一大股东，持股比例为11.86%[5] - 公司曾获得吉比特、摩点文娱创始人黄胜利等投资，但二者均已退出[5] - 公司正向港交所提交招股书，冲刺上市[1] IP构成与业务风险 - Suplay的IP资源包括自有IP和授权IP两大类，但收入高度依赖授权IP，授权IP收入贡献在2025年前三季度已升至95.0%[6] - 自有IP产品收入贡献持续下降，从2023年的约40.6%降至2024年的14.4%，再降至2025年前三季度的4.1%[6] - 公司在往绩记录期间录得最大收入贡献的一个主要IP的授权协议已于届满后失效[6] - 公司主要拥有三个自有IP，包括Rabbit KIKI、OHO大叔及水波蛋[6] 行业竞争与市场定位 - 卡牌行业存在“卡牌第一股”之争，头部公司卡游招股书再次过期失效，二次冲刺港股失利[8] - 卡牌可分为集换式卡牌（TCG）和收藏卡牌（CCG），卡游以TCG为主，面向大众消费市场，而Suplay专注于以“明卡”为主的中国收藏级非对战卡牌市场，瞄准高端收藏领域[8] - 卡游2022年到2024年营收从41.31亿元飙升至100.57亿元，经调整净利润从16.20亿元增长至44.66亿元，规模远大于Suplay[10] - Suplay主要面向成年收藏家群体，其收藏品消费者中约99.5%为成年人[10] - 卡游收入更多来自未成年人面临争议，而Suplay主要通过经销商渠道，品牌知名度相对较低[10] 发展战略与上市动因 - Suplay选择以经销商为主的轻资产渠道模式，旨在快速扩大市场覆盖、降低前期资本开支，并聚焦于IP合作与产品设计[11] - 公司上市是为了应对结构性风险的战略举措，亟须资金用于IP多元化与自有IP孵化，以降低对授权IP的依赖[11] - 行业分析认为，依赖第三方IP是行业普遍现象，尤其对非头部企业，可快速借势流量，降低市场风险，但弊端是授权费用侵蚀毛利率，IP方掌握续约主动权，且企业难以积累品牌资产[6][7] - 卡游与Suplay均被指出业务故事尚未脱离卡牌，缺少更多让资本市场动心的未来规划[10]

公司概况与业务发展 - 北京超级玩咖科技有限公司(Suplay)于2024年向港交所主板递交上市申请，联席保荐人为摩根大通和中金公司 [1] - 公司成立于2019年，最初通过微信抽盒机小程序售卖潮玩产品，2021年收购潮玩制造商“嘿粉儿”并成立自有品牌“卡卡沃”和“乐淘谷” [3] - 2021年11月，米哈游领投公司A+轮融资800万美元，并授权《原神》《崩坏：星穹铁道》等IP，此后米哈游成为公司最大外部股东，持股11.86% [3] - 公司于2022年推出收藏卡产品线，目前主要业务为通过授权IP和自有IP开发和销售收藏级卡牌、潮流玩具及IP衍生产品 [3] - 根据弗若斯特沙利文资料，2024年按GMV计，公司在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，同时也是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌 [3] 市场定位与财务表现 - 公司聚焦高端收藏级非对战卡牌，瞄准对经典欧美IP有情感联结、具备较强消费力与收藏意愿的成年用户 [4] - 公司卡牌产品定位高端，聚焦于单卡发行价超过人民币10元的收藏级区间，采取限量发行策略 [4] - 在公司收藏卡消费者中，约99.5%为成年人，女性消费者占比为52.7% [4] - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司营收分别为1.46亿元、2.81亿元、2.83亿元 [4] - 对应期间净利润分别为294.9万元、4911.5万元、3707.4万元 [4] 收入结构与产品组合 - 公司收入主要来自收藏品与消费级产品两大板块，收藏品对应卡卡沃品牌产品，消费级产品主要为潮流玩具 [5] - 2023年、2024年，消费级产品收入占比分别为67.1%、58.2%，同期收藏级产品收入占比分别为32.9%、41.8% [5] - 2025年前三季度，公司策略性调整产品组合，收藏品收入占比跃升至70%，消费级产品收入占比则降至30% [5] IP资源构成与依赖风险 - 公司拥有3个自有IP以及22个授权IP，授权IP中独家授权有空山基、中国冰雪运动国家队，其余为全球头部IP的非独家授权 [6] - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司来自授权IP的收入占比一路走高，分别为54.2%、85.1%、95% [6] - 同期自有IP的收入占比则出现骤降，分别为40.6%、14.4%、4.1% [6] - 2025年前三季度，公司来自最大授权IP的收入占比已达到32.3% [6] - 截至招股书披露日，公司与该最大收入贡献IP订立的授权协议已届满失效，尽管正就潜在合作进行洽谈，但无法保证能够成功续约或恢复合作 [6] - 公司IP合作大部分为非独家性质，授权方可同时向包括直接竞争对手在内的多家公司授予相同IP权利，这可能导致市场饱和、产品差异化降低并引发降价压力 [7] 行业竞争与资本动态 - 灼识咨询报告数据显示，中国泛娱乐卡牌市场规模在2025年已突破300亿元，预计2027年将冲击500亿元大关 [9] - 2025年7月，不凡玩品获得汉仪股份超亿元投资；8月，闪魂获得首轮数亿元融资；9月，Hitcard被传出正在推进上市进程；12月，杰森娱乐完成新一轮数亿元战略融资 [9] - 2026年1月1日，Suplay启动港股上市进程，已有多家企业启动IPO进程，角逐“卡牌第一股” [9] - 目前卡牌领域的上市公司多为上游供应商或IP巨头，如京华激光和奥飞娱乐，尚未跑出一家纯卡牌的上市企业 [9] - 行业竞争高度分散，头部五家企业合计市占率不足17% [10] 未来战略与资金用途 - 公司计划一边拓展IP授权网络，一边培育自有IP [8] - 此次赴港上市，募集资金将主要用于多元化IP组合，包括拓展与头部IP授权方的合作领域并持续孵化自有IP；扩大销售网络；支持全球扩张，同时补充营运资金及用于其他一般企业用途 [8]

公司概况与市场地位 - 公司是国内收藏级卡牌龙头Suplay Inc，已向港交所递交IPO申请，联席保荐人为中金公司与摩根大通 [1] - 公司以旗舰品牌“卡卡沃”运营，以2024年GMV计，在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，也是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌 [2] - 公司产品主要面向18岁及以上成年消费者，超99%的消费者为成年群体，产品定位高端，聚焦单卡发行价超过10元的收藏级区间 [2] 业务模式与产品结构 - 公司业务模式包括双引擎产品体系、全球化多元IP矩阵及高活跃度的消费者社群三个核心要素 [2] - 公司收入来自收藏品和消费级产品，2023年、2024年、2025年前三季度收藏品收入占比分别为32.9%、41.8%、70.0%，消费级产品收入占比则从67.1%降至30.0% [3] - 公司没有任何生产设施，所有产品均由第三方生产商生产 [7] 财务表现 - 报告期内（2023年、2024年、2025年前三季度），公司收入分别为1.46亿元、2.81亿元、2.83亿元 [4] - 报告期内，公司利润分别为294.9万元、4911.5万元、3707.4万元 [4] - 报告期内，公司存货分别为2110万元、3390万元及2650万元，存货跌价准备（撇减）金额分别为880万元、2330万元及3630万元，金额快速攀升 [4] IP组合与收入构成 - 公司IP资源包括自有IP（Rabbit KIKI、OHO大叔及水波蛋）及授权IP（包括与空山基、中国冰雪运动国家队的独家授权合作） [3] - 公司大部分收入来自授权IP，报告期内前五大授权IP贡献的收入分别占总收入的47.8%、61.5%和77.7% [5] - 报告期内，来自单一最大授权IP贡献的收入占比分别为28.4%、17.8%和32.3% [5] - 公司来自自有IP的收入贡献率已从2023年的40.6%降至2025年前三季度的4.1% [3] - 公司与在报告期录得最大收入贡献的一个主要IP订立的授权协议已届满失效，正在讨论但无法保证续约或恢复合作 [1][5] 运营风险与挑战 - 公司IP合作大部分为非独家性质，授权方可同时向多家公司授予相同IP权利，可能导致市场饱和、产品差异化降低及降价压力，侵蚀公司利润率及市场份额 [1][5] - 公司极其依赖经销商渠道，报告期内经销渠道产生的收入占比分别为74.1%、81.8%和74.3%，对经销商控制有限，存在定价违规、串货、低价抛售等风险 [6] - 公司面临来自监管层面的风险，2023年颁布的《盲盒经营行为规范指引（试行）》规范盲盒销售，压缩了利用“成瘾机制”获利的空间，合规成本和业务受限风险增加 [7] - 公司一个Suplay商标正面临行政诉讼，若二审判决不利，带有相关商标的现有存货销售可能受影响，进而可能导致存货撇减 [4] 融资与股权结构 - 公司已完成5轮融资，最近一轮于2025年7月7日完成，对价约221万美元，投后估值达1亿美元，较2019年末种子轮后的估值（500万美元）增长了20倍 [6] - 本次IPO前，创始人黄万均控制的HLB Group Limited持股72.86%；米哈游持有公司11.86%的股份，为最大外部投资方 [6] 募资用途 - 公司拟将此次港股IPO募集资金用于多元化IP组合，拓展与头部IP授权方合作领域并持续孵化自有IP等 [1]

公司IP授权与产品情况 - 公司拥有F1大奖赛多家知名车队及车企官方正版IP授权 [1] - 基于各车队核心赛事车型推出了多款车模产品 [1] - 产品覆盖红牛车队的RB18、RB19赛车，法拉利车队的F1-75、SF-25赛车，奔驰车队的W11、W15E赛车，迈凯伦车队的MCL36赛车，以及周冠宇效力过的索伯车队等赛事同款车模 [1]

公司概况与上市信息 - Suplay于2025年1月1日向港交所提交上市申请，联席保荐人为中金公司与摩根大通 [1] - 公司成立于2019年，主营IP收藏品及消费级产品，拥有旗舰品牌“卡卡沃”，创始人、董事会主席、执行董事兼首席执行官为32岁的黄万钧 [1] - 2021年，公司完成A+轮融资，并从米哈游有限公司获得800万美元投资 [3] 市场地位与产品定位 - 以2024年GMV计，Suplay在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，超过第二、三名总和 [3] - 公司是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌 [3] - 卡牌产品定位高端，聚焦于单卡发行价超过人民币10元的收藏级区间，采取限量发行策略，兼具艺术质感与收藏价值 [3] 财务业绩表现 - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司收入分别约为1.46亿元、2.81亿元、2.83亿元 [3] - 同期，公司权益股东应占利润分别为294.9万元、4911.5万元、3707.4万元 [3] - 2024年收入较2023年增长约92.5%，2025年前三季度收入较2024年同期增长约39.7% [4] - 2024年权益股东应占利润较2023年大幅增长约1565.3% [3][4] 收入构成与IP依赖 - 公司收入高度依赖第三方授权IP，报告期各期（2023年、2024年、2025年前三季度），基于授权IP的产品销售收入占比分别为54.2%、85.1%、95.0% [4][5] - 同期，公司自有IP收入占比分别为40.6%、14.4%、4.1%，呈下降趋势 [4][5] - 截至2025年9月30日，公司自有IP包括Rabbit KIKI、OHO大叔及水波蛋 [4] 业务运营风险与挑战 - IP授权协议通常为期一至三年，不可自动续期，未能续期或提前终止主要IP授权可能对业务造成重大不利影响 [5] - 大部分IP授权为非独家性质，授权方可同时向多家公司（包括直接竞争对手）授予相同IP权利，导致市场饱和、产品差异化降低及降价压力 [6] - 授权方可能保留生产及经销与公司产品直接竞争的自有产品的权利 [6] - 报告期各期，公司贸易应收款项持续攀升，分别为1390万元、2890万元、3410万元 [6] - 贸易应收款项周转天数分别为20天、27天及30天，呈上升趋势 [6]

公司概况与市场地位 - Suplay于2025年1月1日向港交所提交上市申请，联席保荐人为中金公司与摩根大通 [1] - 公司成立于2019年，主营IP收藏品及消费级产品，拥有旗舰品牌“卡卡沃”，创始人、董事会主席、执行董事兼首席执行官为32岁的黄万钧 [1] - 2021年，公司完成A+轮融资，并从米哈游有限公司获得800万美元投资 [1] - 以2024年GMV计，公司在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，超过第二、三名总和，同时是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌 [1] - 公司卡牌产品定位高端，聚焦于单卡发行价超过人民币10元的收藏级区间，采取限量发行策略 [1] 财务业绩表现 - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司收入分别约为1.46亿元、2.81亿元、2.83亿元 [1] - 同期，公司权益股东应占利润分别为294.9万元、4911.5万元、3707.4万元 [1] - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司毛利分别为6072.5万元、1.28亿元、1.54亿元 [2] - 同期，公司经营利润分别为1569.4万元、7415.1万元、8213.8万元 [2] 收入构成与IP依赖 - 报告期各期（2023年、2024年、2025年前三季度），基于授权IP的产品销售收入分别占同期总收入的54.2%、85.1%、95.0% [3][4] - 同期，公司自有IP收入占比分别为40.6%、14.4%、4.1% [3][4] - 截至2025年9月30日，公司自有IP包括Rabbit KIKI、OHO大叔及水波蛋 [3] - 公司的IP授权协议通常为期一至三年，不可自动续期 [4] 业务运营风险与挑战 - 公司高度依赖使用第三方授权方的授权IP来开发产品 [2] - 许多IP授权安排为非独家性质，授权方可同时向多家公司（包括公司的直接竞争对手）授予相同的IP权利，导致市场饱和、产品差异化降低及降价压力 [5] - IP授权方也可能保留生产及经销其与公司产品直接竞争的自有产品的权利 [5] - 报告期各期，公司贸易应收款项持续攀升，分别为1390万元、2890万元、3410万元，周转天数分别为20天、27天及30天 [6]

全球文化IP产业发展大会核心观点 - 国际作者和作曲者协会联合会（CISAC）首席代表张晶在2025全球文化IP产业发展大会上发表演讲，聚焦国际IP授权的可持续发展，深入解析了音乐IP在数字化时代的发展机遇、产业现状及核心挑战 [3][9] CISAC组织与全球版权合作网络 - CISAC是一个成立近百年的全球性非政府、非营利组织，在全球设有多个办事处，其会员协会覆盖音乐、戏剧、影视、文字等多个作品门类 [3][9] - 音乐是跨境许可价值最高的门类，已构建成熟的全球版权合作网络，通过集体管理制度，全球上百个音乐集体管理组织签订相互代表协议，形成“一国渠道、全球授权”的高效模式 [3][9] - 中国音乐著作权协会等机构通过该体系，实现了全球音乐作品的版权许可与版税结算 [3][9] 数字化转型驱动产业增长 - CISAC最新版税报告显示，2024年全球200多个会员协会为作者代收版税近140亿美元（约合人民币1000亿元），其中音乐类占比达九成 [4][9] - 数字许可是主要增长驱动因素，疫情后现场表演与数字音乐业务持续复苏，全球演唱会市场全面回暖，数字音乐平台为创作者带来稳定收益 [4][9] - 中国音乐产业已迈入千亿级别规模，2024年音著协版税收入达4.77亿元，2025年有望突破5-6亿元，呈现稳步增长态势 [4][10] 经典IP创新活化实践案例 - ABBA乐队四位成员虽已80岁高龄且多年未登台，但通过数字化技术打造专属场馆，以数字分身形式在伦敦开展常态化演出，每年演出200余场且场场爆满，成为当地地标性文旅项目 [4][10] - 上海迪士尼乐园每年从门票收入中提取一定比例作为音乐版税，通过中国音乐著作权协会支付给全球相关创作者，保障了权利人权益并丰富了文旅场景的文化体验 [4][10] 数字时代IP授权面临的挑战 - 个体创作者议价能力薄弱，部分平台存在“格式合同”、“权利买断”等现象，导致创作者后续收益缺乏保障 [5][10] - 侵权盗版问题尚未根治，尽管数字音乐正版化率持续提升，但仍有一定市场空间 [5][10] - 版税分配难度大，数字平台每月产生的海量使用数据，对集体管理组织的数据处理能力构成巨大挑战 [5][10] AI技术带来的新课题与瓶颈 - 当前人工智能平台在使用版权作品进行训练时，多数未获得权利人许可，中国音乐领域尚未形成成熟的AI训练授权模式，部分平台存在“拿来主义”倾向 [6][11] - AI生成内容的版权界定、权利归属及收益分配等问题，全球范围内尚无统一立法规范，成为行业发展的重要瓶颈 [6][11] - 美国、欧洲、韩国等地已出现AI平台与权利人组织达成许可协议的案例，为行业提供了借鉴 [6][11] 未来可持续发展路径 - 需进一步完善数字时代的版权立法，推动AI技术应用的规范化，建立平台与权利人之间的共赢机制 [6][11] - 需发挥集体管理制度的优势，提升版税分配效率，保障创作者合法权益 [6][11] - 随着全球文化交流深化，音乐IP作为无国界的文化载体，将在国际IP授权市场中发挥更重要的作用，为文化产业繁荣注入持久动力 [6][11]

核心观点 - 国金证券预计布鲁可2025-2027年归母净利润分别为6.78亿元、9.16亿元、11.54亿元，同比增速分别为270%、35%、26% [1] - 给予公司22倍PE估值，目标价80.74港元，维持“买入”评级 [1] - 授权IP类产品的竞争本质是产品力、渠道力和用户力的竞争，公司已在这三方面形成良性正循环，奠定长期增长基础 [1] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为6.78亿元、9.16亿元、11.54亿元 [1] - 当前股价对应2026年市盈率(PE)为17倍 [1] - 给予22倍PE估值，目标价80.74港元 [1] 核心竞争力：产品力、渠道力、用户力 - **产品力**：公司拥有72个授权IP、925个在售SKU，产品矩阵丰富，在材质、结构设计与模具精度上深度打磨，在各价格段具备突出的质价比优势 [1] - **渠道力**：线下渠道密度扩张聚焦下沉市场，精准触达校边店核心用户，替代高价广告构建高效品牌体验入口，并引流用户参与线上生态活动 [1] - **用户力**：通过会员Club、BFC赛事体系及KOL/KOC/UGC多端共创，沉淀圈层“语言”，强化用户粘性与复购 [1] - 整体形成“高质价比-渠道扩张-生态反哺”的良性闭环 [1] 中期成长驱动一：人群破圈 - 公司目前约80%收入来自6-16岁男性客群 [2] - **女性客群**：通过嗒豆系列等高颜值、低门槛、强场景化产品，叠加BFC文化与线下展会强化二创与社交属性进行破圈 [2] - **成人客群**：以EVA、圣斗士等多元IP覆盖不同兴趣圈层，在多个价格带推出高完成度、高可动性的中高端产品，并借助核心KOL/KOC深度破圈 [2] - 在女性及成人群体渗透率持续提升，将带来显著的额外增长动力 [2] 中期成长驱动二：出海扩张 - **供应链与产品优势**：依托中国供应链实现标准化生产与成本控制，并通过丰富IP储备与高频推新的SKU体系维持产品新鲜感与可玩性 [3] - **生态复制**：在海外复制Club、赛事与展会等生态建设路径，逐步搭建本地化用户社群 [3] - **业绩验证**：2024年出海营收为0.64亿元，同比增长518.2%；2025年上半年出海营收为1.11亿元，同比增长898.6% [3] - **增长前景**：海外市场开拓顺利下，“变形金刚”等现有IP有望率先受益，出海（尤其是北美和亚太）将成为公司后续重要增长点 [3]

两岸文化创意产业合作与IP开发 - 两岸业者应充分利用文化资源，通过IP合作共同打造中华文化品牌，并将文化故事与历史价值传递给年轻世代及国际舞台[1] - 两岸博物馆负责人、文博专家及文创企业代表围绕数字技术赋能、跨界融合与产业合作等议题进行交流，共探文化传承与产业发展新路径[1] - 峰会陆方召集人张鸿铭期待两岸青年在技术应用、市场开拓等方面深化合作，以推动中华优秀文化焕发新生[1] IP授权与文物价值转化 - 博物馆收藏的文物是IP授权领域取之不尽的宝藏，IP授权是让静态文物跨越时空、走入现代生活并实现价值转化的有效途径[1] - IP授权要求不再将文物视为仅供观赏的陈列品，而是视为可开发、可体验、可传播的文化符号[1] - 旺旺集团以公司产品与北京天坛联名为例，分享了文博IP与快消品跨界融合的潜力，认为传统文化需与当代潮流双向奔赴，用年轻人喜欢的方式重新诠释[1] 数字技术对文创产业的影响 - AI等技术普及创造了线上体验新模式，能够打破博物馆和文物的地域限制，让民众获得更个性化的体验[2] - 技术的普及让很多东西的边界逐渐消失，例如数字敦煌等案例展示了AI对文创产业的影响[2] - 台湾埔里美术馆作为虚拟美术馆，在整合资源、举办活动等方面的实践，展示了数字技术的应用[2] 两岸产业优势互补与合作空间 - 大陆资源丰富、文化底蕴深厚，台湾文创产业起步较早且已积累不少发展经验，双方在资源落地转化上优势互补[2] - 两岸在文创产业的交流合作空间广阔[2]

合作核心内容 - 迪士尼授权OpenAI在其视频生成模型Sora及图像生成工具中使用超过200个来自迪士尼、漫威、皮克斯及《星球大战》的经典角色、服装、道具及标志性环境 [2] - 迪士尼将对OpenAI进行10亿美元的股权投资，并获得额外的股权认购权证 [2] - 迪士尼将利用OpenAI的技术优化其内部创意流程，并为旗下流媒体平台Disney+开发新产品与体验 [2] 行业范式转变 - 此次合作树立了“IP+AI”的新范式，标志着好莱坞顶级IP方从被动防御AI生成内容可能带来的版权风险，转向主动构建授权体系、分享AI内容创作收益的新阶段 [1][2] - 该模式将激发海量的用户生成内容，显著提升IP的长尾价值与传播度 [2] - 合作有望成为行业标杆，推动其他全球及国内IP持有者加速构建类似的AI授权与内容管理体系 [3] 对公司业务的影响 - 公司作为全球数字版权管理的核心服务商，是迪士尼、华纳等好莱坞影视巨头的长期合作伙伴 [2] - 公司有望直接受益于迪士尼与OpenAI的合作，海量AI二创内容在Disney+平台上线后，授权范围内的IP二创内容涌现，有望带来新增活跃资产及收入来源 [2] - 公司成熟的解决方案和头部客户案例有助于获取更多新客户 [1][3] 公司业务现状 - 截至2025年8月，公司社交媒体平台在管活跃资产达429万个，其中头部客户资产随常年新片上线与库存内容持续授予稳步增加 [3] - 目前“AI尾帧续写剧情”占公司活跃资产的3% [3] - 公司自主研发的影视基因视频指纹技术在2007年美国电影协会评测中夺魁，并成功获得迪士尼的首个大客户订单 [2]