报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本月PVC期货V2509合约先跌后涨，重心下移，基本面预期偏弱，后市将弱势寻底 虽近期社库去化，基本面边际改善且价格低估值，但在高开工弱内需背景下，基本面压力大 新装置投产、检修力度不足使供给端有双重压力，内需地产疲弱、出口或承压，成本下移使企业减产动力不足 策略上，前期空单可继续持有，关注资金动态和装置变动，V2509关注区间【4600，4950】[3][4] 各部分总结 本月行情回顾 - V2509波动区间【4700，5057】，先跌后涨重心下移，5月15日创月内高点5057，5月29日跌至4700，距历史低点仅剩6.8%跌幅 [3] - 5月加权月线4连阴，09合约8连阴，绝对价格底部，基差同比偏强，9 - 1月偏正套，月间维持Contango结构，09持仓量超100万手 [5] 宏观情况 - 国内4月PMI月环比-1.5pct，制造业企业利润边际好转，PPI连续31个月为负，1 - 4月地产竣工面积跌幅扩大，商品房成本面积同比偏弱、价格指数跌幅收窄 [23] - 4月制造业PMI为49%，环比降1.5pct、同比降1.4pct，重回荣枯线以下，大、中、小型企业PMI均下降，新出口订单、进口等分项指数环比跌幅靠前 [24] - 2025年1 - 4月工业企业利润总额累计同比+1.4%，制造业利润总额累计同比+8.6% [27] - 3月PPI同比-2.7%、CPI同比-0.1%，有通缩压力，5月8日逆回购利率降为1.40%，5月15日下调金融机构存款准备金率 [30] - 2025年1 - 4月房地产新开工/施工/竣工/商品房销售面积累计同比-23.8%/-9.7%/-16.9%/-2.8%，新开工和销售面积跌幅收窄，施工和竣工面积跌幅扩大 [33] - 4月二手住宅及新建商品房住宅价格指数当月同比分别为-6.7%、-4%，跌幅收窄 [35] 供需平衡 - 一季度新增新浦化学50万吨产能，二季度关注青岛海湾、万华等装置投产进度，6月青岛海湾、嘉化能源、万华福建合计90万吨新装置计划投产 [38][39][41] - 年初至今产能利用率超75%，同比偏高，春检力度不足，1 - 22周产量累计同比+3.8%，下周产能利用率预计达79.64%，供应量增加 [44] - 6月仅万华、齐鲁等合计241万吨装置有检修计划，检修力度不足 [46] - 2025年1 - 4月国内PVC出口累计134万吨，同比+54%，4月出口36万吨，同比+50%，6月24日BIS认证临近，出口或承压 [55] 库存情况 - 上中游库存继续去化，仓单因基差走强开始逐步转降 [58][60] 成本利润 - 电力是氯碱企业最大成本，煤炭下跌、烧碱价格坚挺使企业动态成本下移，一体化利润较去年修复，减产动力不足 [4] - 上游产业链中，兰炭价格同比低位持稳、利润修复，烧碱现货价格坚挺、库存同比高位，VCM价格同比低位 [68][70][72]

报告行业投资评级 - 震荡下行，策略为逢高做空 [1] 报告的核心观点 - 上游电石价格主流地区下跌后稳定，供应端PVC开工率环比减少至76.19%，仍处近年同期中性偏高水平，下游开工虽有所回升但同比仍偏低且采购谨慎，印度反倾销政策及雨季不利于出口，社会库存下降但仍偏高，房地产数据略有改善但同比为负，需求未实质性改善前PVC压力较大，随着宏观情绪消化，下游观望增加，上游电石价格下跌，PVC偏弱震荡 [1] 根据相关目录分别进行总结 期现行情 - PVC2509合约增仓震荡下行，最低价4743元/吨，最高价4798元/吨，收盘于4758元/吨，在20日均线下方，跌幅1.02%，持仓量增加24833手至1043359手 [2] 基差方面 - 5月28日，华东地区电石法PVC主流价下跌至4650元/吨，V2509合约期货收盘价4758元/吨，基差-108元/吨，走强5元/吨，基差处于偏低水平 [3] 基本面跟踪 供应端 - 山东信发、新疆宜化等装置停车检修，PVC开工率环比减少1.51个百分点至76.19%，仍处近年同期中性偏高水平，2024年新增产能有浙江镇洋、陕西金泰、新浦化学，关注2025年6 - 7月左右50万吨/年万华化学（福建）投产进度 [4] 需求端 - 房地产数据略有改善但同比为负，新开工与竣工面积同比降幅大，竣工面积同比增速下降，2025年1 - 4月全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%，商品房销售面积、销售额等多项指标同比下降，整体房地产改善仍需时间，截至5月25日当周，30大中城市商品房成交面积环比回升9.81%，仍处历年同期偏低水平 [5] 库存 - 截至5月22日当周，PVC社会库存环比减少2.84%至62.33万吨，比去年同期减少29.49%，库存继续下降但仍偏高 [6]

库存数据 - PVC社会库存环比减少5.15%至68.77万吨，同比减少20.77% [1] - 杭州PVC市场现货报价企稳，电石法五型价格区间4780-4900元/吨，八/三型价格区间4990-5020元/吨 [1] - PVC整体开工率78.6%，周环比上升1.3%，其中电石法开工率78.6%环比下降0.7%，乙烯法开工率78.6%环比上升6.5% [1] 供需分析 - 周产量45万吨环比持平，4月春检将开启大规模检修 [2] - 近期出口交付叠加供应端集中检修，行业呈现去库模式 [3] - 5-6月有新装置计划投产，供应压力犹存 [3] - 国内需求平淡，外贸低价接单为主 [3] 价格走势 - 5月台塑报价持稳，关税带来的宏观风险仍存 [2] - 成本端电石价格持续走低带动期价重心下移 [2] - PVC低价下投机性需求增量不多且不持续，不具备大幅度反弹的驱动 [2] - 烧碱/PVC一体化企业利润变化不大，成本支撑不强 [3] - 期价或低位震荡运行为主，2509合约运行区间4900-5250 [2][3] 行业动态 - 烧碱弱势运行，现货价格跌多涨少 [3] - 华东降库山东累库，行业库存压力依然偏高 [3] - 氯碱企业ECU盈利增加，成本支撑减弱 [3] - 本周氯碱装置开工负荷率较高，产量增加 [3] - 下游氧化铝亏损，加上五一有累库风险 [3]