消费者信心指数 - 12月密歇根大学消费者信心指数终值上升1.9至52.9 但低于预期的53.5 [2][6] - 尽管12月有所回升 但消费者信心仍较2024年12月低近30% [2][6] - 现状指标下滑至纪录低点50.4 而预期指标则升至四个月高位 [2][6] 消费者行为与预期 - 消费者对大额商品购买景气度的看法降至历史最低水平 [2][6] - 消费者预计未来一年物价将以4.2%的年率上涨 为近一年来最低水平 [2][6] - 消费者预计未来五到十年通胀率为3.2% [2][6] 影响信心的主要因素 - 高企的生活成本以及对就业市场的焦虑令消费者信心徘徊在纪录低位附近 [2][6] - 对高房价的担忧令消费者信心受抑 [2][6] - 对个人财务状况的担忧 给家庭支出前景带来风险 [2][6] 劳动力市场状况 - 11月失业率升至4.6% 为四年来高点 [2][6] - 近三分之二的受访者预计未来一年失业率将继续上升 [2][6] - 经济学家预计 明年就业增长仍将温和 失业率改善有限 [2][6] 调查信息 - 本次调查的受访时间为11月18日至12月15日 [3][7]

核心观点 - 市场预期英国央行与欧洲央行在12月19日的利率决议上采取不同行动 英国央行预期降息25基点但存在按兵不动可能 欧洲央行预期维持利率不变但存在继续降息可能 差异源于两国劳动力市场和通胀数据表现不同 [1][9] 欧洲央行货币政策分析 - 欧洲央行三大关键政策利率当前水平分别为 再融资利率2.15%、边际贷款利率2.4%、存款机制利率2% [4][12] - 德国一年期国债收益率为2.03% 基本与存款机制利率持平 表明债券市场不存在溢价 这是欧央行将维持利率不变的特征之一 [4][12] - 自今年7月份至今 欧央行总计进行了三次利率决议 均维持关键利率不变 [4][12] - 欧央行行长拉加德强调当前利率水平非常合适 认为已成功控制住通胀周期 市场人士因此很少预期欧央行将重启降息 [4][12] - 欧元区10月份失业率为6.4% 连续6个月保持不变 11月核心通胀率为2.4% 连续三个月保持不变 在就业和通胀绝对稳定的状态下 欧央行没有必要调整货币政策 [4][12] 英国宏观经济与货币政策对比 - 英国的失业率在2025年一直在稳步升高 意味着宏观经济存在衰退迹象 英央行将不得不降低利率以提振经济 [4][12] EURUSD行情技术分析 - 日线级别 EURUSD处于中期横盘震荡状态 震荡始于6月19日 已持续约半年 表明当前震荡区间上下限得到广泛资金认可 [7][15] - 在没有新的超预期信息扰动下 EURUSD不会轻易突破震荡区间 [7][15] - 中期高点为1.1917 中期低点为1.1467 从1.1467低点开始的上涨波段正在寻找新的中期高点 [7][8][15] - 考虑到当前中期趋势为震荡 前一个中期高点1.1917可能成为本轮上涨走势的强阻力位 [8][15]

基本面：美国通胀与劳动力市场 - 美国11月消费者物价指数同比上涨2.7%，涨幅低于预期的3.1% [1] - 牛肉和电力等基本商品和服务价格急升，家庭仍面临负担能力挑战，构成政治问题 [1] - 通胀涨幅放缓部分原因可能是联邦政府停摆43天导致数据收集推迟至11月下半月，当时零售商推出假日季折扣 [1] - 白宫经济顾问哈西特称美国经济呈现高增长且通胀下降态势，芝加哥联储总裁古尔斯比认为数据有助于为明年进一步降息打开大门 [1] - 在截至12月13日的一周内，初请州政府失业金人数减少1.3万人，经季节性调整后为22.4万人，暗示12月劳动力市场状况保持稳定 [1] - 现货黄金下跌0.2%至每盎司4331.89美元附近，因低于预期的通胀数据降低了黄金作为通胀对冲工具的吸引力，但11月失业率上升带来支撑 [1] 技术面：黄金与白银走势分析 - 黄金技术分析显示，当前可视为自下方4170一线开启新一轮上行的四浪整理末端，可尝试第五浪上行的跟进 [4] - 黄金结束了此前长时间的区间盘整，并完成了突破回踩确认的过程，呈现阶梯势震荡上行 [4] - 黄金1小时图MACD指标量能表现为缩量，操作上建议逢低布局多单思路为主 [4] - 黄金日内交易策略：建议4308.0附近尝试做多，止损4288.0，目标4328.0-4348.0附近 [5] - 白银技术分析显示，自下方56.40一线开启一波新的上行，当前处于5-4浪回调阶段，可尝试5-5浪上行的跟进操作 [7] - 白银呈现趋势性通道上行，1小时图MACD指标显示多头量能明显多于空头量能，操作上建议逢低布局多单思路为主 [7] - 白银日内交易策略：建议64.50附近尝试做多，止损63.50，目标65.50-66.50附近 [8] 消息面：即将发布的经济数据与事件 - 日本央行将公布利率决议，行长植田和男将召开新闻发布会 [7] - 欧元区将发布10月季调后经常帐数据 [7] - 英国将发布12月CBI零售销售差值 [7] - 加拿大将发布10月零售销售月率 [7] - 美联储威廉姆斯将接受CNBC采访 [7] - 欧元区将发布12月消费者信心指数初值 [7] - 美国将发布12月密歇根大学消费者信心指数终值、12月一年期通胀率预期终值及11月成屋销售总数年化数据 [7]

美国劳动力市场近期数据 - 截至12月13日当周，美国初请失业金人数经季节性调整后下降1.3万人至22.4万人，略低于经济学家预测的22.5万人 [1] - 截至12月6日当周，续请失业金人数为189.7万人，低于市场预期的193万人 [1] - 截至12月13日当周，初请失业金人数四周均值为21.75万人 [1] 劳动力市场整体状况与波动 - 近几周美国失业金申请人数波动较大，部分反映了感恩节假期前后数据调整的挑战 [1] - 劳动力市场整体状况变化不大，雇主不愿增加招聘，但也没有进行大规模裁员 [1] - 疲软的招聘形势导致一些失业者长期处于失业状态 [2] 非农就业与失业率数据 - 美国11月份非农就业人数增加了6.4万人 [2] - 11月份失业率为4.6%，为2021年9月以来的最高水平 [2] - 由于长达43天的政府停摆，美国劳工统计局未能公布10月份的失业率数据，导致数据出现偏差 [2] 企业面临的挑战与关注 - 经济学家表示，大规模关税对企业造成了意想不到的冲击，企业因此缩减了招聘规模 [1] - 一项针对548位首席财务官的调查显示，他们仍然将关税列为首要关注的问题 [1] 美联储政策与市场指标 - 美联储决策者上周将利率再次下调25个基点，至3.50%至3.75%的区间 [2] - 美联储暗示，在寻求更清晰的就业市场和通胀走向信号期间，将暂停进一步降息 [2] - 截至12月6日当周，续请失业金人数增加了6.7万人，经季节性调整后达到189.7万人，该数据可作为招聘情况的指标 [2]

沪金价格表现 - 12月18日，沪金主力合约暂报980.50元/克，涨幅达0.33% [1] - 当日开盘价为977.00元/克，最高触及982.92元/克，最低为976.54元/克 [1] 宏观经济数据与政策信号 - 美国11月非农就业人数增加6.4万人，显著优于经济学家预期的4.5万人，而10月数据为减少10.5万人 [2] - 美国11月失业率升至4.6%，高于预期的4.5%，9月失业率为4.4%，10月数据因政府停摆未能发布 [2] - 亚特兰大联储行长博斯蒂克表示，劳动力市场正在降温但不会明显放缓，并认为进一步降息可能使通胀和通胀预期面临风险 [2] 机构对金银市场的研判 - 基于美国就业数据与美联储信号，金银市场短期可能呈现震荡冲高但后继乏力的格局 [3] - 11月失业率意外升至4.6%引发经济降温担忧，避险情绪为金银价格提供了技术性反弹动能，存在短线投机性上冲空间 [3] - 新增非农就业人数显著优于预期，显示劳动力市场根基尚未动摇，且美联储官员强调过早降息的风险，巩固了货币政策将保持限制性的预期 [3] - 这种“数据矛盾”与“政策鹰派”的组合，预计将限制金银的上涨空间，市场可能借数据波动进行情绪性推升，但在高位将面临显著压力，冲高后回落风险正在积聚 [3]

即将发布的11月美国通胀数据 - 11月消费者价格指数报告定于美国东部时间周四上午8:30发布 市场预计整体CPI同比涨幅将达到3.1% 核心CPI同比涨幅预计同样为3.1% [1][2][5][6] - 此前有记录的9月整体CPI与核心CPI同比涨幅均为3.0% 本次11月数据将是自9月以来的首份官方通胀报告 [3][7] - 由于美国政府停摆导致10月报告取消 11月整体CPI和核心CPI将不会发布环比涨幅数据 [3][7] 核心经济数据发布日程的调整与恢复 - 本次11月通胀报告是政府停摆导致数据发布调整后的最后一份重磅经济报告 [1][5] - 本次报告标志着包括非农就业和通胀在内的核心经济数据将彻底结束调整后的发布安排 回归常规日程 [3][7] - 11月非农就业报告已于本周二发布 下一份12月非农就业报告将于2026年1月9日发布 回归常规周五早间发布时间 [3][7] 经济学家对通胀趋势与构成的看法 - LPL金融首席经济学家认为当前高于目标的通胀是暂时的 未来数月随着需求降温 物价压力将缓解 为投资者带来喘息空间 [3][8] - 美国银行经济学家指出 受关税政策影响 商品通胀料将维持黏性 而受医保因素部分推动 服务类通胀应会趋于温和 [3][8] 对美联储货币政策的影响 - 通胀数据中商品与服务“一推一拉”的分化态势 可能会促使美联储在1月货币政策会议上选择按兵不动 [4][8] - 目前交易员预计美联储下月降息的概率约为25% [4][8] - 美联储上周经济预期指出 在2025年年底连续三次降息25个基点后 2026年全年或将仅再降息一次 [4][8]

波黑联邦2025年第三季度劳动力市场核心数据 - 波黑联邦2025年第三季度劳动年龄人口总数为184.7万人 经济活动人口为94.6万人 占总劳动年龄人口的51.2% 非劳动力人口为90.1万人 占比48.8% [1] - 在总劳动年龄人口中 就业人数为82.5万人 占比44.7% 失业人数为12.1万人 占比6.5% [1] - 该季度劳动力参与率为51.2% 就业率为44.7% 失业率为12.8% [1][2] 劳动力市场环比与同比变化 - 环比变化：就业人数增长5.7% 失业人数减少8.8% 经济活动人口总数增加3.6% 就业率增长2.4% 失业率下降1.7% [2] - 同比变化：就业人数增加3.3% 失业人数减少6.2% 经济活动人口总数增加2.0% 就业率增长1.4% 失业率下降1.1% [2] 劳动力市场性别结构 - 经济活动人口中 男性有57万人 占60.2% 女性有37.6万人 占39.8% [2] - 就业人口中 男性51.3万人 占62.2% 女性31.2万人 占37.8% [2] - 失业人口中 男性5.6万人 占46.5% 女性6.5万人 占53.5% [2]

文章核心观点 - 美国2025年11月非农就业数据表面超预期，但存在高估风险且三个月移动平均持续回落，就业市场整体延续放缓趋势 [1] - 失业率上升部分源于劳动参与率回升，但U6失业率大幅上升显示边缘劳动力压力加大 [1] - 当前就业数据尚不会明显影响美联储暂停降息的决定，市场反应温和 [2] - 未来美联储降息预期升温的催化剂可能来自失业率持续超预期上升或新任美联储主席释放额外鸽派信息 [3] 美国11月非农就业数据表现 - 11月非农就业人数增加6.4万人，高于市场预期的5万人 [1] - 10月就业人数大幅减少10.5万人，主要受一次性因素（特朗普延期辞职计划中员工集中结束任职）影响 [1] - 私人部门新增就业总体维持稳健，但可能存在高估，后续或有下修风险 [1] - 新增就业的三个月移动平均水平持续回落 [1] 失业率与劳动力市场结构 - 11月美国失业率回升0.2个百分点至4.6%，略高于市场预期的4.5% [1] - 失业率上升或主要受劳动参与率回升影响，永久失业人数占比反而下降 [1] - U6失业率大幅上升，从8.0%升至8.7%，表明边缘劳动力和兼职者的压力进一步加大 [1] 对美联储货币政策的影响 - 11月就业数据释放信号相对纠结（新增就业与失业率同时超预期回升），尚不会明显影响美联储暂停降息的决定 [2] - 失业率虽超预期上行，但未严重恶化到衰退概率显著增加的程度 [2] - 市场对数据反应并不强烈，资产走势表现为温和的“降息交易”特征 [2] - 在已连续三次降息的基础上，美联储仍有时间暂停降息 [2]

文章核心观点 - 11月美国非农就业数据显示失业率陡峭上行至4.6%，但数据可靠性存疑且受暂时性因素扰动，劳动力市场潜在趋势仍有韧性，或已接近本轮周期底部 [1][4] - 私人部门就业增长稳健，月均新增7.5万人，符合政策转向后的潜在趋势，但结构上呈现K型分化 [11] - 供给扩张受限与需求收缩缺乏长期基础，意味着就业市场下行阻力增大，美联储“双目标”前景符合预期，大概率按计划在2026年降息50-100个基点 [4][9][14][19] - 市场对偏弱就业数据反应温和，美债收益率全面下跌，10年期美债收益率或围绕4.15%震荡，美元短期内保持弱势 [20] 家庭调查：失业率陡峭上行 - 11月失业率陡峭上行至4.6%，但9-11月累计仅上升0.12个百分点，未达统计显著性要求，数据经济意义待观察 [1][10] - 失业率上行主要受财政路线调整、政府裁员及停摆等暂时性因素驱动，反映潜在趋势的永久性失业人数见顶回落，9-11月减少9.2万人 [10] - 青年劳动参与率因政策影响继续上升，9-11月16-24岁青年劳动参与率再上行0.7个百分点，已超越疫情前水平 [10] 企业调查：私人部门就业稳步扩张 - 剔除政府部门影响后，9-11月私人部门月均新增就业人数达到7.5万，处于市场预期的移民政策转向后5-10万的供求平衡中枢 [11] - 新增就业结构呈K型分化，科技及对关税敏感行业继续裁员，其他行业处于“弱修复”状态，消费敏感行业就业因财富效应退坡而止增 [11] - 薪资增速随就业市场转冷而放缓，11月平均时薪环比增速降至0.1%，同比增速降至3.5% [13] 劳动力市场前景与驱动因素 - 劳动力市场或已逼近底部区域，职位空缺数已于8月见底，8-10月累计增加44.3万 [14][15] - 供给扩张受保守移民政策与老龄化双重限制，移民劳工增长陷入停滞，黄金年龄段劳动参与率较疫前高出1.6个百分点 [4][14] - 需求收缩缺乏长期基础，政府裁员及停摆冲击告一段落，关税影响亦在衰减 [4][14] 货币政策与市场影响 - 美联储“双目标”前景符合预期，大概率按计划放缓降息节奏，2026年再降息2-4次，合计幅度50-100个基点 [9][19] - 市场对非农数据反应温和，美债收益率全面下跌，10年期下降2.7个基点至4.15%，美元小幅下跌至98.22 [20] - 预计10年期美债收益率短期内继续围绕4.15%震荡，美元战术性做多吸引力下降，维持2026年上半年走弱判断 [20]

核心观点 - 美国劳动力供给并未如美联储预期般走弱，失业率持续攀升，对“弱劳动力供给”的期待落空 [3][24][26] - 剔除人工智能（AI）的广义贡献后，美国经济基本处于衰退边缘，因“服务-就业-收入-消费”链条正在走弱 [3][18][26][40] - 非农新增就业结构极度失衡，仅依赖教育保健业支撑，其他私人部门增长乏力 [9][31] - 美联储降息对利率敏感型部门及就业的提振效果微弱，失业率上行趋势未改 [6][30][40] 劳动力市场与失业率 - 失业率（包括U3和U6）是观察美国经济的黄金指标，其自2025年下半年开始跳升 [5][27] - 2025年11月失业率达4.564%，已超过美联储SEP（经济预测摘要）对2025年底4.5%的预测，且接近触发“萨姆法则”的4.732%水平 [6][30] - 美联储主席鲍威尔认为失业率最多再上行0.1%-0.2%，但当前失业率未见斜率放缓态势 [6][30] - 抑制失业率上行取决于四个因素：与中性利率的相对位置、特朗普政策不确定性消散、市场与联储降息预期修正、劳动力供给如期下行，其中利率影响最微弱 [7][31] 就业增长结构与质量 - 非农新增就业高度集中于教育保健业，2025年5月至今的七个月内，其他私人部门新增就业仅在9月和11月录得正增长 [9][31] - 公务员买断项目（DRP）导致约15万公务员就业减少在2025年10月非农数据中一次性计入，广义政府部门就业同比增速回落至2021年5月以来最低 [11][32] - 私人部门就业同比增速再度接近2024年8月的低点，未来非农新增就业或仅依赖教育保健业 [11][32] - 考虑到鲍威尔提及的“6万人”非农下修，2025年11月非农增长接近“零增长”，与ADP小非农数据一致 [13][33] - 新增就业数据呈现高波动性（包括初值和频繁下修），反映企业感知的经济预期不稳定 [15][36] 薪资、通胀与居民购买力 - 薪资同比增速已进一步滑落至3.5% [16][37] - 尽管实际薪资增速为正，但非住宅服务通胀同比增速比2019年平均水平高2个百分点，商品通胀高1.2个百分点，居民面临更大的购买力挑战 [16][37] 区域与行业分化 - 劳动力市场呈现“K型”分布：深红州劳动力供需快速增长，而占GDP权重更大的蓝州就业水平在2025年下半年开始收缩，失业率上行更明显 [5][27] - AI行业与非AI行业冷热分化将持续，AI仅对经济增速产生正贡献，就业端将继续承压甚至受到冲击 [18][40] 政策影响与前景 - 基于当前非农报告，2026年上半年尤其是第一季度降息的可能性增加 [18][40] - 然而，回顾2024年100个基点（bp）的降息对经济效果极其有限，降息对就业的提振作用存在被高估的风险 [18][40] - 迄今为止累计150个基点的降息对利率敏感型部门修复几乎无效，失业率仍在缓慢上行 [6][30]