公司概况 - 卡游是一家专注于卡牌业务的公司，2024年营收超100亿，同比增速277.78%，经调整利润44.66亿，综合毛利率67.3% [5] - 公司创始人李奇斌从乡镇水利员转型为"卡牌教父"，经历两次大起大落，最终通过卡牌业务实现翻身 [7][8][9] - 卡游在2024年1月首次递表上市未果后，于2025年4月14日再次向港交所递交上市招股书 [3] 业务模式 - 公司采用"卡牌界MCN"模式，翻红老IP如奥特曼、小马宝莉、火影忍者等，通过稀缺卡玩法激发玩家复购收集欲 [17][19][21] - 与腾讯合作推出《洛克王国》衍生品，并与《元梦之星》《蛋仔派对》《第五人格》等游戏合作，拓展游戏爱好者市场 [23] - 通过给经销商大幅让利（零售5、6折供货，返点3-10个点），快速扩大渠道覆盖，截至2024年底拥有217个经销商 [24] 财务表现 - 2024年营收100.57亿元，同比增长278%，成为行业老大 [24] - 一张稀有卡曾拍出21万元天价，推动女性消费者占比飙升至近五成 [21] 发展战略 - 押注两条新赛道：一是与国家文化机构合作（如国画家、国家体育总局、博物馆），提升品牌主流认可度 [28][29][32] - 二是拓展更大众化生意，如玩偶、文具等产品，向全民企业转型 [34] 行业竞争 - 在潮流玩具领域，泡泡玛特与卡游是两大玩家，都突破100亿元大关，净利润三四十亿左右 [26] - 公司面临主力IP授权到期风险（如奥特曼2029年到期，叶罗丽2033年到期） [26]

公司发展历程 - 公司从中国中关村的一家门店发展为市值超千亿港元的全球潮玩品牌 [1] - 通过文化符号突破地域壁垒，在曼谷、巴黎卢浮宫等地开设旗舰店和快闪店 [1] - 2024年海外收入占比从2023年的15%跃升至30%，预计2026年达到55% [7] IP运营策略 - IP是公司核心资产，LABUBU通过长期投入和持续运营成为全球爆火IP，2024年营收达30.4亿元，同比增长726.6% [3][5] - 通过品类创新（如搪胶毛绒工艺）放大IP特质，毛绒品类实现超过1200%的增长 [3][5] - 线下活动如POPLAND乐园表演和社媒互动（如专属IP账号）增强粉丝连接 [4] 全球化战略 - 采用"全球共鸣，本地深耕"策略，在泰国推出泰服LABUBU，在卢浮宫推出名画衍生品 [6][7] - 与迪士尼、三丽鸥等顶级IP联名，快速占领新市场消费者心智 [7] - 优先选择潮流文化接受度高的地区（如法国、英国）开店，2024年成为首个进驻巴黎卢浮宫的中国潮玩品牌 [8] 本地化与生态共建 - 签约当地艺术家（如泰国艺术家Molly）开发符合本地文化的IP（如CRYBABY） [6] - 在北美市场通过自动贩售机测试后，从西海岸切入，2023年在新泽西州开设首家线下门店 [9] - 外籍员工超1000人，北美团队实现100%本土化管理，构建覆盖设计、生产、营销的全球供应链网络 [10] 市场表现与影响力 - LABUBU在泰国首日营业额突破千万人民币，刷新海外门店单日销售纪录 [4] - LABUBU被泰国官方授予"神奇泰国体验官"称号，在西班牙引发粉丝自发合唱《LABUBU之歌》 [4] - 公司IP THE MONSTES成为旗下营收第一的IP，LABUBU带动毛绒品类爆发式增长 [5]

核心观点 - 生猪养殖企业京基智农宣布跨界进军文创IP运营领域 通过旗下应允之地文化科技公司开展新业务 目标是打造第二增长曲线 [1] - 公司认为文创IP行业已进入成熟期 选择聚焦后链路IP运营这一差异化赛道 现有50余个IP储备 计划明年新增超过10个签约IP [3][5] - 新业务采用轻资产模式 团队具备盈利能力和成功案例 预计将快速贡献利润 全球IP授权市场规模达3565亿美元 中国同比增长40% [10] - 生猪养殖主业保持稳健增长 2024年营收39.01亿元同比增长38.69% 占比65.45% 完全养殖成本低于13元/公斤 位居行业第一梯队 [11][17] 业务布局 文创IP新业务 - 商业模式：构建"IP矩阵-流量运营-二级市场管理"体系 以大型展览、赛事、演艺活动为切入口 规划年度8-10场演艺活动 [3][5] - 竞争策略：差异化聚焦后链路运营 包括用户分层运营、衍生品设计、二级市场运营等 避开前链路IP孵化的红海竞争 [4][8] - IP选择：侧重"中腰部IP" 现有50余个合作IP 采用赛马机制每年筛选调整 已与新生代艺术家及头部游戏IP达成合作 [5] - 团队优势：核心团队覆盖IP全链条运营职能 具备成功案例和快速变现能力 擅长私域流量运营和大型活动策划 [7][9] 生猪养殖主业 - 产能情况：2024年出栏量突破200万头 2025年目标250万头 推进两个新增项目预计贡献95万头产能 [14][16][17] - 成本控制：2025年3月育肥猪完全成本约13元/公斤 通过提升存活率和规模效应持续降本 [17] - 财务表现：2024年营收39.01亿元同比增长38.69% 2025年1-4月销售生猪67.80万头同比增长3.91% 销售收入12.22亿元同比增长25.59% [11][12] 战略协同 - 业务互补：农业是刚需存量市场 IP是轻资产增量市场 形成周期波动对冲 生猪养殖低频(年2.2批次)与IP运营高频创新互补 [20] - 资金平衡：新业务强调资金周转率 要求每个项目必须盈利 公司资产负债率59% 有息负债率低于20% 财务状况可支持双线发展 [19] - 资源整合：上市公司平台提供资金和商业资源背书 团队自带盈利项目和运营经验 计划打造核心IP产品及终端运营门店 [10][19]

港股市场整体表现 - 港股三大指数全面收跌 恒生指数跌1.19%至23544.31点 恒生科技指数跌1.7%至5251.75点 恒生中国企业指数跌1.19%至8557.64点 [3] - 大型科技股普遍下挫 百度集团跌超4% 小米集团跌超2% 美图公司跌超6% [3] - 黄金股逆市走强 潼关黄金涨超9% 老铺黄金涨超6% 受金价上涨带动 [3] - 行业板块分化明显 科技股 餐饮股 影视股表现低迷 黄金股 航运股表现强势 [3] 巨星传奇股价大涨 - 巨星传奇股价逆市大涨26%至6.3港元 总市值达54亿港元 [4] - 公司IP业务发展强劲 《周游记3》热播推动业绩增长 自有明星IP资产构成核心竞争力 [4] - 2024年收入5.84亿元 同比增长35.75% 股东应占溢利5605.4万元 同比增长62.4% [4] - IP创造及营运业务收入3.14亿元 同比增长65.1% 占总收入53.8% 首次超越新零售业务 [4] 小鹏汽车业绩表现 - 小鹏汽车股价涨近6%至82.05港元 总市值1562亿港元 [5] - 2025年一季度营收158.1亿元 同比增长141.5% 超市场预期 归属股东经调整净亏损4.3亿元 同比收窄69.8% [6] - 预计第二季度营收175亿元至187亿元 同比增长115.7%至130.5% 预计交付量10.2万辆至10.8万辆 同比增长237.7%至257.5% [6]

公司投资布局 - 京基智农通过全资子公司深圳市九天之上科技传媒有限公司持股51%与专业团队共同投资设立深圳市应允之地文化科技有限公司（注册资本100万元）[2] - 新公司主要从事数字文化创意业务包括潮玩IP开发运营销售及会务演艺展览等[2] - 投资目的在于布局新业务多元化提升盈利能力与抗风险能力[2] - 九天之上科技传媒成立于2025年3月25日应允之地文化科技成立于2025年3月31日[2] 行业趋势分析 - IP授权开发及潮玩文化消费市场近年来规模持续增长但存在资源错配问题[2] - 当前市场IP运营企业主要集中在前链路（IP孵化内容开发艺术经纪等）[2] - 随着文化消费市场成熟年轻一代更注重个性化需求和自我表达AIGC时代带来二创共创趋势[2] - 产业重心将从IP前链路转向后链路要求企业具备更强运营IP能力与供应链支持[2] 公司战略定位 - 应允之地定位为后链路IP运营商聚焦IP已有用户基础后的精细化运营[2] - 核心能力包括存量用户精准触达增量用户宣发用户分层运营差异化场景变现衍生品设计二级市场运营等[2] - 目前可合作IP超过50个规划明年新增超过10个签约孵化IP[2] - IP矩阵采用现役+预备役模式基于赛马原则每年根据市场反馈筛选调整[2] 业务模式展望 - IP运营新业务采用轻资产模式业务频率较快[2] - 该业务有望创造更大利润成为公司第二增长曲线[2]

文创行业概述 - 文创是以文化为元素、融合多元文化、通过技术、创意和产业化方式开发知识产权的行业 [2] - 行业涵盖广播影视、动漫、音像、传媒、视觉艺术、表演艺术、工艺设计等细分领域 [2] - 强调以创造力为核心，依托个人或团队实现文化再造与创新 [2] 全球文创行业现状 - 全球市场规模从2019年16.0万亿元增长至2024年19.5万亿元 [3] - 消费者偏好转向个性化、沉浸式及文化共鸣体验，推动产品形态多元化 [3] - 全球文化交流加深为行业提供丰富素材和市场空间 [3] 中国文创行业现状 - 传统文化复兴（如汉服、书法、茶道）为行业提供创意源泉 [5] - 95后、00后成为消费主力，推动产品设计趋向悦己型娱乐化 [5] - 社会文化氛围增强，传统艺术与现代创作结合形成新业态 [5] 重点企业分析 - 泡泡玛特为潮流文化娱乐龙头，构建覆盖全产业链的IP运营平台 [7] - 2024年营业总收入达130.38亿元，展现显著增长 [7] 行业发展趋势 - IP运营成为核心，故宫文创、迪士尼等案例显示衍生开发潜力 [8] - 科技融合加速，VR/AR技术将重塑数字内容体验 [8] - 国潮IP有望全球化，科技与传统文创结合催生新商业模式 [8] 市场规模与财务指标 - 2019-2024年中国文创行业总销售收入、利润总额等经济指标被持续监测 [11] - 行业毛利率、周转率、偿债能力等财务数据被系统分析 [11][12] - 2025-2031年市场规模预测显示持续增长空间 [15] 区域与竞争格局 - 华东、华南等地区产业运行数据被分区域统计 [16] - 行业集中度、企业竞争力及竞争策略被专项研究 [17] - 国际比较显示中国文创企业的差异化发展路径 [17] 技术与投资方向 - 大数据、云计算、AI技术将提升传统文创附加值 [15] - "十五五"期间技术开发方向聚焦创新业态 [19] - 投资机会集中于IP衍生、科技融合及国际化布局 [18][19]

公司调研信息 - 京基智农设立全资子公司应允之地，专注于IP后链路运营，提供情绪价值，满足市场需求和社会责任 [1] - 应允之地核心团队覆盖IP运营各职能，具备丰富经验，核心竞争力在于丰富的IP运营案例、强策划能力和流量管理能力 [1] - 公司提供IP后链路运营服务，包括衍生品设计、大型活动、用户运营等，已有50多个合作IP，规划明年新增超10个，采用赛马原则管理IP矩阵 [1] - AI用于内部降本增效、场景+技术应用、共创IP等方面 [1] - 生猪养殖业务稳步发展，IP运营新业务将成为第二增长曲线 [1] - 财务状况良好，将合理规划资金投入新业务 [1] 机构背景 - 北京鼎萨投资有限公司于2012年3月成立，2012年6月发行第一支产品"山东信托-鼎萨1期" [2] - 2013年成为中国证券投资基金业协会会员和中国证券业协会会员，2014年3月作为首批50家私募机构获得基金业协会颁发的私募基金牌照 [2] - 创始人彭旭先生是国内公募基金知名投资总监和明星基金经理，坚持"价值+成长"的个股精选投资策略 [2] - 公司荣获格上财富评选的"股票型阳光私募公司2019年收益排行榜（北京地区）"冠军，"股票型阳光私募公司2020年上半年收益排行榜（北京地区）"季军，2019年度"东方财富私募风云榜-五年期最佳私募基金产品"等奖项 [2] - 公司致力于成为一家具有深远影响力的专业资产管理公司 [2]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：潮流玩具、盲盒经济、卡牌游戏、收藏卡、TCG（集换式卡牌游戏） - **公司**：卡游、集卡社、皮卡社、闪魂、奥飞、万华云游、卡宝、卡卡沃 纪要提到的核心观点和论据 卡游经营业绩 - 2025 年 4 月华东地区业绩同比降 40%，环比降 30%至 1.1 亿元，全国销售额约 5 亿元，受头部 IP 热度下滑影响[1][3] - 2025 年 5 月销售数据波动性加剧，同比去年 10 月接近，较 4 月降约 80%，环比降约 60%，头部 IP 运营萎缩[1][4] - 哪吒 IP 在 Q2 占比从 Q1 的 53%降至 32%，小马宝莉从 23%降至 12%[1][4][5] IP 表现与生命周期 - 柯南 IP 表现突出，通过稀缺化管理和打击盗版，需求量大增，公司细化产能供给管理，潜力高[1][13] - 哪吒目前处于快速下行通道，下半年不被看好，预计今年整体营收 20 - 21 亿元[8] - 准确预测头部 IP 生命周期困难，控制产品供需平衡可延长生命周期，如小马宝莉通过控制销售额，生命周期从 8 个月延至 1.5 - 2 年[11] 渠道与市场 - 线上销售占比 2024 年达近 30%，较 2023 年的 15%显著提升，抖音拆卡体系销售占比近 60%，成人市场增长迅速[4][18] - 计划 2025 年建 1000 家体验店，尝试文具模块独家代理模式和浙江地区抖音直播体系[4] - 卡牌市场处于冷季，经销商盈利受限，公司缩短库存周转指标至两周，计划推 600 个新品，合理周转周期仍较快[1][12] 产品与价格 - 核心爆品集中于 10 元包，占销售额 40%；2 元包占 30%；5 元包占 20%；礼盒或高单价产品占 10%，2 元包销量最大[31] - 卡游在终端价格控制力不强，产品价格带低不适合打折，出厂价格通常稳定，不因 IP 热门指数变化[23][24] 竞争格局 - 竞品快速渠道铺设对卡游风险不大，卡游依托现有销售体系，通过城市经理团队回访门店维持用户粘性[25][26] - 卡游主要竞争对手有皮卡社、闪魂和海外品牌，皮卡社 IP 储备丰富但线下销售体系弱，闪魂线下销售排名第二，海外品牌有全球认可度[40] 未来发展 - 卡游核心发展方向为文具和玩具领域，打造全品类布局，服务小学市场[32] - 预计明年柯南 30 周年推出独家代理收藏卡，通过线上线下渠道推动市场发展[38] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年 4 月各主要 IP 销售额占比：哪吒 31.7%，小马宝莉 11.8%，奥特曼 9.8%，叶罗丽 2.1%，咒术回战 0.1%，蛋仔派对 0.9%，华东地区销售额占全国约 23%[6] - 目前保留下来的主要 IP 中，柯南占比达 2%，新出的梦工厂和猫和老鼠接近 3%，卡游三国约 2%，蜡笔小新和三丽鸥各约 1%[9][10] - 卡牌展示台和潮品价格带、利润空间相似，卡牌平效比传统大型玩具高，校边渠道以盲盒和高平效产品为主[15] - 卖友商卡牌毛利比卡游高，但卡游销售额占比大，盈利仍以卡游为主[16] - 国内消费核心人群以小学生和未成年人为主，占比约 80%，TCG 产品面向成年人，需前期孵化，可能 5 - 6 年实现爆品衍生[19] - 卡游根据经销商需求确定货物供给，初期会控制发货节奏，但不刻意控制稀缺性[21][22] - 海外市场收藏卡以球星卡为主，头部销售是 TCG 竞技型产品，宝可梦在海外市场一家独大，在日本市场占有率接近 30% - 40%[37][44][45] - 卡游签订了柯南等 IP 独家授权，奥特曼、小马宝莉等在卡牌领域有较大销售份额，但在其他衍生品领域竞争格局混乱[46] - 集卡社主要布局二次元品类，拥有 150 个 IP 储备[47]

公司战略转型 - 京基智农在保持现代农业主业稳健发展的同时，正式向IP产业探索拓展新业务版图，开辟公司盈利第二增长曲线[1] - 公司旗下应允之地将积极探索布局精神消费领域，以IP授权与分发为核心，构建"IP矩阵-流量运营-二级市场管理"三位一体的商业模式[1] - 公司正在探索多元驱动的发展策略，现代农业作为重资产核心业务保持稳定增长，同时积极探索轻资产运营模式培育新增长点[3] IP业务布局 - 应允之地创新选择聚焦IP后链路运营，进行存量用户精准触达与增量用户宣发、用户分层与精细化运营、差异化场景变现等[2] - 公司通过独特的联合运营模式深度绑定IP方，提供衍生品开发、线下活动策划、用户精细化运营等全链条服务[2] - 应允之地已与中国新生代艺术家儿力力等达成战略合作，与头部游戏IP达成电竞嘉年华合作意向，成为腾讯乘车码皮肤合作伙伴[2] 市场前景与行业数据 - 2023年全球IP授权商品和服务市场规模达3565亿美元，中国IP授权市场规模2024年跨越1689亿元，同比增长40%[1] - 应允之地筹备的演艺活动年度将达10至15场，展现出强劲发展势头[2] - 长期愿景是成为"全球顶级的时尚艺术品牌"，深耕潮流时尚艺术领域，未来将打造核心IP产品及终端运营门店[3] 现代农业主业表现 - 2024年生猪养殖实现营收39.01亿元，同比增长38.69%，占比65.45%[3] - 2025年1至4月累计销售生猪67.8万头，同比增长3.91%，实现销售收入12.22亿元，同比增长25.59%[3] - 2025年3月育肥猪完全成本约13元/kg，持续稳居行业第一梯队[3]

业务布局与战略方向 - 公司设立全资子公司应允之地进入IP运营赛道，旨在满足精神消费需求并提供情绪价值 [3] - IP运营市场空间巨大，公司通过构建差异化消费场景实现社会责任与商业价值双赢 [3] - 生猪养殖业务保持行业第一梯队的头均利润水平，IP运营新业务采用轻资产模式作为第二增长曲线 [8] IP运营核心竞争力 - 应允之地定位为后链路IP运营商，聚焦存量用户精准触达、衍生品设计及二级市场运营 [3] - 核心团队覆盖IP识别、活动策划、供应链管理等全链条职能，拥有数字化营销与私域流量运营专长 [3][4] - 三大优势：成功案例积累、IP加速运营能力、流量管理能力（私域转化与增量获客） [5] 产品服务与盈利模式 - 为IP方提供衍生品设计生产、线下活动策划等联合运营服务，实现长期深度捆绑 [5] - 为消费者提供稀缺IP产品及独家活动，盈利模式包括联合销售与宣发分成 [5] - 当前合作IP约50+个，计划2026年新增超10个签约/孵化IP，采用赛马机制动态管理矩阵 [6] AI技术融合应用 - 内部降本：应用AIGC工具、AI客服及自动化营销系统 [7] - 场景创新：开发IP智能体硬件，推动虚拟IP实体化 [7] - 共创生态：瞄准"10后"群体，通过AIGC实现众筹与周边商业化 [7] 财务状况与投入规划 - 2025年Q1资产负债率59%，有息负债率低于20%，资产结构健康 [8] - 新业务轻资产特性不影响财务稳定性，未来将按发展节奏合理投入资金 [8]