报告行业投资评级 - 维持证券行业“增持”评级 [1][65] 报告的核心观点 - 持续稳定和活跃资本市场政策将支撑市场交投活跃，利于券商板块业绩和估值修复，主动权益基金的券商持仓低配，公募新规下券商板块有望获资金配置，估值提升 [65] - 建议关注综合实力强的头部券商和买方投顾业务有先发优势的券商 [65] 根据相关目录分别进行总结 《持续稳定和活跃资本市场》相关政策解读 - 高层重申“持续稳定和活跃资本市场”，5月14日证监会公众号转载文章深入解读，非银板块上涨，提振市场情绪 [6][7] - 近期相关会议及政策包括4月25日政治局会议提出目标，5月7日国新办发布会证监会提出三方面举措，5月14日文章强调市场要“稳”更要“活”，推动中长期资金入市形成良性循环 [8] - 《推动公募基金高质量发展行动方案》有优化基金运营模式、健全收入报酬与投资者回报绑定机制、完善考核评价制度、强化长周期考核与激励约束机制、提升权益投资规模与占比、促进行业高质量发展等核心举措 [11][12][13] - 建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费收取机制重要，未来浮动管理产品数量将扩容，引导基金公司从“重规模”向“重回报”转型 [14] - 主动权益类基金相对沪深300，银行、非银金融等多个行业低配，重塑考核机制下低配板块有望受益 [15][16] - 我国公募基金费率改革第三阶段销售费率改革进行中，美国共同基金平均总费率自1980年起下行，销售费率下降更早、降幅更大 [21] - 投资者青睐低费率产品，美国免佣基金销售额和资产规模占比提升，公募销售费率下行促使代销模式向买方投顾转型，ETF成主要配置品种 [23][31] - 我国ETF持续扩容为券商投顾业务提供机遇，投顾策略核心转移，有规模优势的券商转型投顾业务可“以量补价” [34] 证券行业2025Q1业绩综述及展望 业绩 - 2025年一季度42家上市券商（不含东方财富）营收1259.3亿元（同比+19%），归母净利润521.8亿元（同比+77.8%），自营和经纪业务增速最快，投行和资管业务负增长 [37] - 25Q1经纪、自营业务占调整后营收比重提升，其余业务占比下降 [42] - 2025年一季度42家上市券商ROE为8.05%，同比提升3.24pct，行业平均杠杆率为3.83倍，同比下降0.13 [46][47] 各业务情况 - 经纪业务：25Q1收入327亿元，同比+43%，得益于市场交投活跃，沪深两市股票成交额和日均成交额增长，新发基金份额同比+3%，其中股票型同比+180% [48][49] - 投行业务：25Q1股权融资规模同比+41%，IPO规模同比-30%，增发规模同比+99%，投行业务收入66.7亿元，同比-1.1%，降幅收窄，部分头部券商和并表券商收入增长 [50][52] - 资管业务：25Q1收入101.3亿元，同比-6.9%，国泰海通、国联民生并购重组增长，头部中信、广发个位数增长，有控股公募的券商受公募业绩影响大 [53] - 信用业务：25Q1市场交投活跃，日均两融余额等有变化，上市券商融出资金规模同比+27%，买入返售金融资产规模同比-10%，股票质押规模压降 [57] - 自营业务：25Q1自营投资收入486亿元（同比+45.5%），交易性金融资产规模同比+9.4%，中小券商自营收入弹性大，头部券商增速高于行业平均 [59] 展望 - 政策支持下市场交投将保持活跃，支撑券商业绩和估值修复，券商并购重组推进，行业格局优化，头部券商优势凸显，公募销售费率改革使券商代销业务收入短期承压，买方投顾转型早的券商有先发优势 [62] - 当前券商板块PB为1.3x，处于近十年的29%分位，具备安全边际，看好向上修复空间 [62] 投资建议 - 维持证券行业“增持”评级，关注综合实力强的头部券商和买方投顾业务有先发优势的券商 [65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 强化业绩比较基准约束对公募基金资产配置向沪深300等宽基指数靠拢具有中长期意义，但对短期盘面影响有限 [1] - 上证50等大盘红利指数持续上涨的底层逻辑是A股配置价值的回升，每一轮上证50的领涨行情都伴随着经济数据的持续回升 [1] - 当前强预期弱现实阶段，上证50单日强攻后行情持续性往往不强，短期可能需要防范市场情绪见顶回落的风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 5月14日，大金融板块大涨带动股指多数飘红，上证50指数单日收涨1.69%，与中证1000等小盘类指数明显分化，市场猜测与公募基金新规引发资金向前期显著低配的银行、非银金融等板块抢筹有关 [1] - 2025年5月7日，证监会发布《推动公募基金高质量发展的行动方案》的通知 [1] 行动方案内容 - 优化基金运营模式，建立健全基金公司收入报酬与投资者回报绑定机制，如设立浮动管理费机制，引导管理规模居前的行业头部机构发行此类基金数量不低于其主动管理权益类基金发行数量的60%；降低投资者成本，调降认申购费和销售服务费，引导下调大规模指数基金、货币市场基金的管理费率与托管费率等 [2] - 完善行业考核评价制度，强化长周期考核与激励约束机制，如要求基金公司建立以基金投资收益为核心的考核体系，降低规模排名、收入利润等指标权重；对高管和基金经理的考核分别设定投资收益指标权重，并实施长周期考核机制，三年以上中长期收益考核权重不低于80%等 [2] - 大力提升公募基金权益投资规模与占比，如在基金公司监管分类评价中显著提升权益类基金相关指标权重，制定公募基金参与金融衍生品投资指引；大力发展场内外指数基金，研究创设场外宽基指数基金试点产品等 [2] - 推进强监管防风险促高质量发展等 [2]

全国投资者保护宣传日 - 2025年5月15日是第七个全国投资者保护宣传日 各地证监局 行业协会 金融机构联合开展投教活动 通过公益广告 短视频 案例分析等形式普及证券期货基础知识 防非反诈技巧及维权途径 [1] - 公募市场涉及股票 债券 期货等金融产品 这些产品在功能 特点 复杂程度和风险收益特征上各不相同 个人投资者在专业知识 风险承受能力 风险收益偏好等方面存在较大差异 [1] 公募基金改革方案 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 提出一系列改革措施 着力督促行业从"重规模"向"重回报"转变 形成行业高质量发展的"拐点" [1] - 改革着重四大关键领域：优化主动权益基金收费模式 加强基金公司与投资者利益绑定 完善基金业绩考核体系 建立更严格的激励约束机制 [4] - 对业绩差的基金实施降低管理费措施 避免基金公司仅注重规模而忽视回报 加强长期业绩评估 三年期以上考核权重不低于80% [4] 公募基金市场规模 - 截至2025年一季度末 我国公募基金管理规模32万亿元 总规模从2019年的13万亿元增长到2024年底的33万亿元 [2] - 权益类基金规模从2.3万亿元增长到8.2万亿元 权益类ETF突破3万亿元 [2] - 截至2024年末 个人投资者持有公募基金16.7万亿份 占比51.51% 机构投资者持有15.7万亿份 占比46.11% [2] 投资者结构 - 主动权益基金个人投资者份额占比远超机构：普通股票型78.43% 偏股混合型86.89% 平衡混合型98.44% 灵活配置型74.29% [2] - 债券型基金主要由机构持有 占比82.46% 其中中长期纯债型机构占比高达92.20% [3] - 货币市场型基金个人投资者占比72.06% 另类投资基金机构占比71.01% [3] 行业改革方向 - 改革直击行业"重规模 轻业绩"痼疾 将业绩跑赢基准 投资者盈亏情况等指标纳入考核体系 [7] - 基金公司需持续提升资产管理能力 做优产品投资业绩 加强产品供给与客户需求精准匹配 [7] - 行业将形成头部机构引领 中小机构差异化发展的高质量发展新局面 [7] 行业机构表态 - 华夏基金表示将完善公司治理 推动股东会 董事会 经营层勤勉尽责 强化与投资者利益绑定 [6] - 易方达基金将以投资者最佳利益为导向 践行"五要五不"中国特色金融文化 [6] - 中信建投基金称改革围绕管理人与投资者利益绑定 推动行业向"回报优先"转型 [6]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：公募基金、非银、大金融、消费金融、资本市场 - **公司**：中信证券、东方财富、中国平安、中国太保、立新集团、大智慧、香台股份、新华保险、同花顺 纪要提到的核心观点和论据 - **公募基金高质量发展行动方案** - **出台背景**：自上而下推动公募基金成为中长期资金稳定来源，目标是未来三年每年A股流通市值至少增长10%；自下而上平衡基民、基金公司和基金经理之间的利益关系[3] - **核心内容**：产品端改革，包括商业模式（提高产品预期投资收益率，鼓励被动型、指数型ETF产品发展）、盈利模式（推动消费，鼓励浮动管理费收费模式，调降认购和销售费用，下调指数基金货币基金管理费和托管费）和考核方式（以投资收益为核心拉长周期，对员工尤其是高管要求基金收益指标不低于50%，对基金经理要求业绩权重基准不低于80%，实行三年以上周期考核）；渠道发展鼓励To B销售；公司运营治理提升运营治理能力，提高合规水平，完善多层次流动性风险防控机制[4][5][7] - **对行业影响**：产品围绕预期回报率构建，方便投资者配置权益资产；行业差异化发展，头部倾向发展被动型产品提升份额和盈利、降低管理费，中小型走主动管理路径；行业集中度将提升；销售环节产销分离，更多面向B端和专业化财富管理机构[8][9] - **海外市场对中国公募基金行业启示**：头部基金公司通过被动型产品提升市场份额集中度，被动型产品管理费持续下降，中小型基金公司需走主动管理路径寻求差异化发展[10] - **新规对非银板块配置影响**：新规出台后非银板块显著欠配，沪深300和A500指数中银行、保险、券商等非银板块标配比例分别为9.4%和5.7%，处于极度欠配，权重股票未来可能补涨，如中信证券、东方财富、中国平安、中国太保等，但补配机会需跟踪验证[11] - **公募新规对大金融板块影响**：新规出台后银行股上涨扩散至非银板块，处于预期阶段，需验证基准设置，基本面角度大金融板块未来有三个发展方向，需关注相关指数及政策变化[12] - **银行资产方优质资产标的**：当前金融环境下，能为银行提供相对优质资产的消费金融公司值得关注，如二手车贷领域龙头立新集团[13] - **资本市场投资端改革方向**：供给侧改革是重要方向，鼓励并购重组，推荐正在进行并购重组的大智慧和香台股份[14] - **公募基金新规带来的非银板块投资机会**：除补配机会外，关注弹性较大的非银标的，如新华保险、同花顺和东方财富等[15][16] - **非银板块未来投资方向**：为银行提供优质资产的消费金融公司；行业内并购重组机会；市场调整后弹性较大的非银标的[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公募基金改革使产品成为分配权益产品，行业规模预计增长，部分销售渠道有专业化弊端，需跟踪各家基金公司产品基准情况[17]

核心观点 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 提出25条举措 推动行业从重规模向重投资者回报转变 建立回报增—资金进—市场稳的良性循环 [1][3][4] 优化运营模式 - 建立浮动管理费收取机制 新设主动权益类基金基于业绩比较基准确定费率 符合同期基准适用基准档费率 明显低于适用低档费率 显著超越适用升档费率 [4][5] - 强化业绩比较基准约束作用 制定监管指引 明确设定、修改、披露、评估及纠偏机制 保障产品风格稳定性 [5] - 2023年7月启动费率改革 坚持以固定费率产品为主 研究推出更多浮动费率产品试点 [4] 完善考评制度 - 全面建立以基金投资收益为核心的考核评价体系 引入业绩比较基准对比、基金利润率等投资者利益指标 降低规模排名、收入利润等权重 [7] - 实施长周期考核机制 三年以上中长期收益考核权重不低于80% [7] - 监管分类评价中三年以上中长期业绩加分幅度提升50% 构建五年以上长周期业绩为核心的评价评奖体系 [7] 薪酬与跟投机制 - 建立健全与基金投资收益挂钩的薪酬管理机制 三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10个百分点 基金经理绩效薪酬明显下降 显著超越可适度提高 [8] - 强化强制跟投比例与锁定期要求 高管及基金经理跟投比例提升至5% 锁定期延长至3年 [8][11] - 严格落实绩效薪酬延期支付制度 对违法违规责任人员薪酬依法追索扣回 [8] 以投资者为本的导向 - 基金公司高管考核中投资者收益指标权重不低于50% 基金经理考核中产品业绩权重不低于80% 且三年期业绩考核权重不低于80% [11] - 优化投资研究、产品设计、风险管理等资源配置 践行长期投资、价值投资、理性投资 [12] - 加快推出机构投资者直销服务平台 便利各类机构投资者参与基金投资 [12]

中新社北京5月14日电 (记者 陈康亮)中国A股14日(周三)放量上涨，主要股指悉数飘红收官。其中，上 证指数成功站上3400点之上。 消息面上，中国证监会近日公开印发的《推动公募基金高质量发展行动方案》(下称行动方案)提出，将 业绩比较基准对比、基金利润率等直接关乎投资者利益的指标引入考核体系；推出更多场内外指数基金 和中低波动含权型产品。 板块方面，根据金融数据服务商同花顺的统计，保险、证券、银行板块当天分别上涨6.92%、3.37%、 1.05%，涨幅居前；其中，银行板块本月已累计涨逾6%。个股方面，当天A股所有保险股(除了停牌股) 全线飘红；其中，行业头部公司中国人保股价收获涨停板(涨幅约10%)。(完) 国金证券分析师黄岑栋表示，当天午后，A股主要股指在保险等金融板块的强势带动下出现明显上涨。 其中，沪指成功突破3400点整数关口。从驱动因素来看，公募基金新规或为近期金融板块持续走强的关 键原因。 招商证券首席策略分析师张夏表示，行动方案发布后，公募基金公司可能进一步加大对指数产品的布 局，且若以沪深300指数等常用指数为比较基准，当前主动偏股型公募基金对银行、保险等行业的配置 比例仍相对较低，相关 ...

马龙职业变动 - 原招商基金首席固定收益投资官马龙于5月13日正式加盟天弘基金 待静默期结束后继续从事固收基金管理工作 [2] - 马龙拥有16年债券投研经验和11年公募基金管理经验 职业轨迹始于2009年加入泰达宏利基金 2012年加入招商基金并历任固定收益投资部研究员、基金经理及首席固定收益投资官 [3] - 天弘基金行业领先的固收业务基础是吸引马龙加盟的关键因素 [2] 马龙投资业绩与风格 - 马龙投资哲学为"稳健为基、策略为翼" 建立信用利差挖掘研究框架和多维度收益增强体系 投资特征包括极致风控（代表作最大回撤仅2% 修复周期58天）和规模驾驭力（历史最大管理规模超876亿元） [3][4] - 在招商基金期间业绩表现优异 其中招商产业债券任职回报率68.32% 任职年化回报5.36% 超越基准利率36.30% 在同类189只产品中排名第14 [4] - 马龙已将金牛奖、金基金奖、明星基金奖及晨星奖等固收领域权威奖项悉数收入囊中 [4] 天弘基金固收业务实力 - 天弘基金固收业务规模合计超过一万亿元 其中货币市场型基金资产净值8596.3亿元（占比66.23%） 债券型基金资产净值2223.31亿元（占比17.13%） [5] - 债券投资能力获国泰海通证券五年期、十年期双五星评级 近5年、7年、10年均位列固收类大型公司绝对收益排行榜第2名 [5] - 天弘固收投研团队共70余人 成员背景多元分工精细 [6] 天弘基金综合实力 - 天弘基金成立于2004年11月8日 注册资本5.143亿元 2013年与支付宝合作推出余额宝 [6] - 截至2025年3月31日资产管理总规模12,434.09亿元（含专户规模166.38亿元及子公司专户规模28.02亿元） 公募基金管理规模12,239.69亿元 非货币公募规模3,643.39亿元 [6] - 基金业协会2024年三季度非货公募月均规模排行榜位列第15 成立以来累计为超过7.5亿公募持有人创造收益3,216.01亿元 [6] 行业人才流动情况 - 截至5月14日午间 公募基金行业年内已有135位基金经理离任 行业内人才流动较以往更高频 [7] - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》 要求强化资源投入加快投研体系建设 支持基金经理团队制管理模式 [7] - 高质量基金投研人才作为稀缺资源备受青睐 部分公司以优厚薪酬待遇吸引优秀人才加盟 [7] 人才流动的行业影响 - 合理人才流动有利于行业优胜劣汰和经验交流 推动行业高质量发展 [8] - 需关注中小机构人才流失问题及基金经理离职对产品和投资者的影响 行业应构建一体化综合投研平台避免过度依赖核心人员 [8] - 投研平台建设需持续投入并借助数字化手段如大数据、大模型等技术提供支持 [8]

大金融板块 - 大金融板块午后集体拉升 红塔证券涨10.01% 瑞达期货涨10.03% 中国人保涨10.01%实现涨停[4] - 科技部等7部门印发《加快构建科技金融体制 有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》[4] - 证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 引入基金业绩挂钩浮动管理费机制[5] - 甬兴证券指出新规将基金公司盈利模式升级为"基金规模×基于基金业绩的管理费率"[5] - 山西证券认为资本市场流动性改善和政策托底将使证券公司各项业务全面改善[6] - 招商证券预测主动偏股基金对银行、非银行业的低配比例在中长期存在回升可能[6] 航运板块 - 航运板块集体爆发 宁波远洋涨10.01% 南京港涨10.03% 连云港涨10.02%实现2连板[6] - 集运欧线主力合约触及涨停 东证期货认为抢运预期增强使欧线运价重回挺价周期[7] - 证券时报指出中美关税谈判取得超预期进展 美国零售巨头恢复对中国采购[8] - 美线运力因前期削减出现紧缩 船公司在美西线尝试宣涨[8] 快递物流板块 - 快递物流板块表现突出 中集环科涨19.97% 海程邦达涨9.98% 飞力达涨20.05%涨停[9] - 跨境电商企业负责人表示14号后出口美国货物将迎出货"小高峰"[9] - 银河证券认为2025年物流行业将继续受益政策提振 头部公司市场份额稳中有升[10] - 麦高证券指出海外仓模式因时效性和价格优势迎来快速增长[11] 市场整体表现 - 沪指重返3400点上方 沪深京三市超2800股下跌 市场成交额1.35万亿[1] - 化工板块反复活跃 中毅达、安纳达、尤夫股份涨停[1] - 光伏板块调整 大全能源跌超5%[1]

1. 《行动方案》对公募基金行业的四大影响 - 未来主动权益基金的管理费将与业绩挂钩，同一梯队基金公司的管理费可能出现较大差异，头部机构需在一年内发行不低于60%的挂钩业绩的主动权益类基金 [2] - 业绩比较基准将成为基金公司评价、高管考核及基金经理薪酬的核心指标，三年业绩低于基准10%的基金经理将面临薪酬下降，显著超越基准的可提高薪酬 [3] - 业绩比较基准的设定将更规范，后续将出台监管指引，基准集中化可能降低指数波动率，SmartBeta指数的关注度将大幅提升，尤其是与基金经理风格匹配的策略 [3][4] - 投资者盈亏情况将成为重要考核指标，需通过降低产品波动率或提高夏普比率改善，含权中低波动产品（如固收+）和资产配置型产品（如FOF）将迎来发展机遇 [6] 2. 公募基金未来需要重视的三条路径 - 主动权益基金的跟踪误差控制在8%较为合理，历史数据显示低于8%时可显著减少大幅跑输基准的现象，该阈值与指增基金实践一致 [7][8][10] - 波动率较低的产品投资者收益损耗更小，22~24年数据显示高波动组产品净值回报率相近但收益损耗明显更大，夏普比率高的产品价值创造能力更强 [12][14] - 销售模式需从热点追随转向投顾式，以投资者需求为导向，避免短期波动带来的收益损耗和信任危机 [15][16] 3. 数据与历史表现分析 - 2019~2021年主动权益基金普遍跑赢基准，大幅跑输占比不足20%，而2022~2024年68.76%的基金跑输基准10%，反映历史数据偶然性 [7] - 跟踪误差与超额收益非线性相关，8%以上时跑输基准10%的占比达70%，而低于8%时该比例显著下降 [8][10] - 22~24年波动率最高组产品加权平均净值利润率较净值回报率低约15个百分点，而低波动组差异仅5个百分点 [12]

近期，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》。兴业基金表示，《方案》为公募基金行业持 续践行高质量发展领航定向，提供了清晰的战略指引和明确的路径指导，以投资者最佳利益为核心，重 塑行业生态与价值链条，真正实现行业高质量发展与持有人获得感提升的双向奔赴。 《方案》涉及公募基金的收费改革、考核优化、投资模式、行业发展、合规监管等多个方面。兴业基金 表示，《方案》将对行业发展带来深远的影响，可以预期行业发展方式将从"规模导向"向"回报导向"转 型，从数量扩张向质量提升转变。 一是聚焦投资者回报，优化基金产品运营模式，建立与基金业绩表现挂钩的浮动管理费机制，形成客户 利益与基金公司利益的一致。同时，明确业绩比较基准的约束作用，实现基金产品对投资者的"所见即 所得"，并加强透明度建设，稳步降低基金投资者成本，着力扭转"基金赚钱，基民不赚钱"的行业困 局。 二是健全长周期考核体系，完善激励和约束机制。《方案》在基金公司、基金经理、销售渠道等多个层 面均作出了系统性的制度安排。总体来看，通过优化基金公司、基金经理和销售渠道的考核机制，强化 提升投资者盈利为核心的导向。 三是持续发展权益类指数基金。一方面，大力发展各类 ...