汽车与出行行业动态 - 特斯拉首席执行官埃隆·马斯克评论福特汽车的电动化战略收缩，称其“没救了，他们非‘死’不可”，并认为非自动驾驶燃油汽车已过时 [3] - 福特汽车宣布计提195亿美元资产减值损失并停产F-150 Lightning纯电皮卡 [3] - 特斯拉市值突破1.6万亿美元，单日暴涨485亿美元，创下历史新高 [3] - LG新能源表示，福特汽车取消了价值9.6万亿韩元的电动汽车电池供应合同，原因是福特近期政策变化以及电动汽车需求预期转变 [16] - 比亚迪已联合深圳市交通局等部门，在深圳开启面向量产的L3级自动驾驶全面内测，目前已完成超过15万公里的L3级自动驾驶实际道路验证 [14] - 长城汽车欧拉品牌全新A级纯电SUV——长城欧拉5正式上市，建议零售价区间为9.98万至13.38万元，限时换新价9.18万元起 [19] - 小鹏汽车董事长何小鹏认为当前没有AI泡沫，未来AI的市场有着巨大机遇 [14] 人工智能与芯片技术进展 - 小米在2025小米人车家全生态合作伙伴大会上，罗福莉称小米开源模型的代码能力和agent能力，在全球评估榜单上已进入全球top1 2 [5] - 据报道，苹果A20和A20 Pro将采用台积电2nm工艺，由台积电代工，对比3nm FinFET工艺，2nm升级为全新的GAA架构 [7] - 腾讯近期完成组织调整，新成立AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部，前OpenAI研究员姚顺雨出任首席AI科学家并兼任AI Infra部、大语言模型部负责人 [10][11] - OpenAI正在与亚马逊谈判寻求至少100亿美元融资，该交易可能使OpenAI估值突破5000亿美元，OpenAI计划使用亚马逊的Trainium AI服务器芯片 [13][14] - 谷歌DeepMind首席执行官Demis Hassabis警告称，AI融资狂潮中存在“泡沫”，尤其是在高估值的早期初创公司中，有些企业“一上来就获得了数百亿美元的估值” [14] - 阶跃星辰发布首个开源能在手机上落地的端侧Agent模型Step-GUI Edge，最快10分钟即可部署上线，可在超过200个APP场景中执行任务 [18] - 小米正式发布并开源新模型“MiMo-V2-Flash”，该模型支持深度思考和联网搜索功能 [18] - 百度升级发布文心健康管家，定位于“全能家庭医生”，同时推出原子计划，向行业免费开放100+信息查询、服务对接、AI应用能力 [18] - 美的医疗发布自主研发的“医学影像多模态智能诊断大模型”，可一次性自动检测出包括肺结核、肺炎、气胸、骨折等在内的常见胸部疾病 [19] - 速腾聚创发布声明，称已就灵明光子涉嫌侵害其技术秘密提起诉讼，并已形成完整证据链 [14] 消费零售与品牌动态 - 好特卖被曝光陆续关闭其在广州、长沙、杭州、北京等核心城市热门商圈的门店，今年新增门店数量大幅回落至几十家规模，部分城市已不接受新加盟商加入，公司回应称全年整体闭店率不超过5%，加盟节奏“主动放缓”但非叫停 [7] - 京东折扣超市北京首店在门头沟正式开业，这也是京东折扣超市全国第九家门店，延续“大店型、多SKU”的模式 [14] - 玛莎拉蒂APP因侵害用户权益被上海市通信管理局作下架处理 [16] - 市场监管总局表示，平台要求商家“全网最低价”，可能构成滥用市场支配地位或者垄断协议行为 [21] 资本市场与融资事件 - “国产GPU”第二股沐曦股份登陆科创板，上市首日收盘涨692.95%，盘中最高涨幅达755.15%，中一签浮盈最高约39.25万元，创A股最赚钱新股纪录 [16] - SpaceX据悉通知员工进入IPO前的静默期，标志着公司距离计划于2026年进行的首次公开募股又近了一步 [16] - 原集微科技（上海）有限公司完成近亿元天使轮融资 [17] - 美国数据与人工智能公司Databricks完成超40亿美元L轮融资，公司估值达1340亿美元 [17] - 广汽领程完成3亿元融资，由广州白云金控领投 [17] 内容生态与娱乐产业 - 小米互联网业务部总经理刘婵透露，小米在短剧内容方面拥有S级短剧1000部，人均短剧消费时长70分钟 [14] - 2025年全国音乐剧共演出1.97万场，票房收入达18.07亿元，观众人数为818.59万人次 [22] 其他行业新闻 - 瑞幸咖啡被传正在考虑收购雀巢旗下精品咖啡品牌蓝瓶咖啡，蓝瓶咖啡方面对此消息不予回复 [13] - 根据Counterpoint Research报告，受苹果为其首款折叠屏机型进行面板采购带动，预计2026年折叠屏智能手机面板出货量将同比增长46% [22]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：人工智能（AI）行业、全球科技行业、美国国债市场[1][3][5] * 公司：美国大型科技公司[1][4] 核心观点与论据 * **美国经济增长模式依赖债务与科技垄断**：美国通过持续发行国债来扩张总需求，支撑了科技发展和经济增长，特别是在全球需求不足时[1][3] 大型科技公司通过全球化运营和技术垄断在全球获取利润，部分利润通过政府转移支付缓解国内贫富分化与劳资矛盾，并将成本转嫁全球[1][4] * **美国当前面临债务扩张能力不足的核心挑战**：拜登政府的债务扩张速度快于其全球利润增长，导致债务问题显现，美元信用面临挑战[1][7] 若美债发行受阻，将直接影响科技企业利润及其发展的可持续性[5] * **AI发展前景与债务支持高度绑定**：AI的发展前景高度依赖宏观经济环境和政府债务扩张能力[1][6] 美国急于发展AI，是希望借此实现新的全球财富分配，以缓解财政压力[1][6] * **AI技术被视作强化美国全球财富分配的工具**：AI是一种“强劳资矛盾技术”，能降低劳动力回报、提高资本回报，帮助美国从全球（尤其是其他发达国家）获取更多财富分配，从而支持其债务[1][8] * **中国技术自主可控构成冲击**：中国推进技术自主可控，对美国的技术垄断和全球财富分配机制构成冲击[1][5] * **AI泡沫破灭可能引发系统性风险**：若AI泡沫破灭，将同步暴露美国积累的债务风险，可能导致美股崩盘[2][9] 美股核心利润来源于美债支撑的需求，若借贷推动的繁荣难以为继，美股将难以维持[9] AI失败可能被视为美国国家信用完结的信号，引发对美债的大规模抛售，加剧金融危机[2][9] * **潜在全球市场影响**：若AI出现问题，可能导致中国市场经历巨大的风格切换，并引发人民币大幅升值[2][10] 未来几年，美国及全球经济可能面临剧烈波动和秩序变化[10] 其他重要内容 * **市场担忧的迹象**：黄金价格在过去两三年持续上涨，反映出市场对美元信用的担忧[1][7] * **投资者与机构策略**：由于宏观环境不确定性高且时间点难测，金融机构倾向于逐步调整仓位结构以应对潜在的大趋势变化[10][11]

涉及的行业或公司 * 全球主要股票市场（发达市场与新兴市场），特别是美国、日本、韩国、中国（港股、A股）市场 [1] * 科技行业（半导体、AI、算力云、创新药） [1][2][7][14][16][18][21] * 顺周期行业（工业地产、可选消费、金融、有色金属、出口链） [2][14][18][21] * 红利/防御性行业（央国企、保险、香港本地公共事业） [15][18] 核心观点和论据 * **全球市场展望：发达市场继续领跑** * 2024-2025年发达市场领涨，经济韧性更强 [1][4] * 预计2026年全球降息周期后半程，发达市场（美国、日本、韩国）仍可能跑赢新兴市场，半导体周期具吸引力 [1][5] * **美国经济与美股：谨慎乐观，盈利驱动** * 对美国经济持乐观态度，可能从软着陆走向扩张 [1][6] * 论据：消费边际走弱但有托底，企业及地产投资有增量空间，小盘企业盈利改善（罗素2000指数一致预期优化） [1][6] * 预计2026年美国经济走势前低后高，增速高于2025年 [19] * 论据：消费增速回升、地产市场解冻、就业小幅回暖、积极财政政策（大美丽法案落地） [19] * 美股2026年预计上涨12%-13%，主要推动力是企业盈利增长（标普500指数EPS有12%以上增长空间） [2][19][20] * 小盘股（罗素2000）弹性可能更大，因经济复苏早期、借贷成本下降、远期EPS已上修 [6][20] * **中国经济与港股：中性乐观，关注政策与物价** * 对中国经济持中性乐观态度，增长预期保持在4.5%左右 [1][6] * 关键关注物价，预计明年中期PPI收窄更顺畅，政策效果将在下半年体现 [1][6] * 2025年港股表现不错（恒生科技指数和恒指跑赢主要市场），但目前处于盘整 [1][11] * 预计2026年港股仍有上行机会 [1][11] * 论据：美联储上半年降息提升流动性、中美关系阶段性缓和、国内政策协同发力、出口数据乐观、PPI改善利好企业盈利、南向资金（保险资金等）可能持续流入 [11][12] * **科技产业：中美共振，关注节奏与风险** * 中美科技发展形成共振，对全球科技产业影响深远 [1][7] * 2026年上半年关注科技板块（受益于健康盈利和降息环境），下半年看好顺周期板块 [2][14][18][21] * 需警惕AI泡沫破裂风险，若货币政策转向紧缩可能在2026年底刺破泡沫 [2][16][22] * **汇率与货币政策：美元震荡，日元区间波动** * 多数预测认为美元将走弱，但因美国经济韧性较强且降息已被充分定价，美元不会大幅走弱，美元指数将呈震荡态势 [1][8][10] * 预计日本维持宽松货币政策，日元汇率大概率在140-160区间震荡 [1][9][10] * 欧洲经济预期不如美国，欧元未必一直走强 [1][10] * 美联储2026年可能继续降息1-2次（集中在上半年），政策利率或降至3-3.25%区间 [5][19] 其他重要内容 * **2025年市场表现回顾** * 韩国股市2025年收益率达六七十以上，远超预期 [3] * 港股和中国资产表现突出，美元资产（美股）在对等关税后依然表现不错 [3] * **资金流向与投资者行为** * 南向资金由保险类资金主导，积极参与大盘和中小盘行情 [12][13] * 外资对中国资产兴趣增加但行动分化：香港及亚太资金普遍加仓，美国资金谨慎，欧洲资金相对灵活 [13] * 外资投资策略以短期热钱为主，受政策与产业预期驱动（如Deep Six时刻、民企座谈会） [13] * **港股投资策略与风险** * 2026年上半年交易机会较多，建议把握科技成长板块，一季度关注有色金属 [14][18] * 全年关注科技与顺周期并行，上半年偏上游，下半年可能转向消费 [14][18] * 建议将红利（央国企、保险、公用事业）作为防御性底仓 [15][18] * 面临风险：美国经济与政策不确定性、AI泡沫破裂、2025年大量IPO后的减持潮、地缘政治等 [16][17][18] * **美股行业配置与风险** * 上半年科技板块：预计算力云厂商资本开支占运营现金流比例在二季度接近60%峰值 [21] * 下半年顺周期板块：受益于经济复苏、企业支出及地产投资扩张 [21] * 主要风险：IEEPA被判违法影响税收、美联储政策独立性受损、AI泡沫破裂、地缘冲突等 [22][23] * **长期展望** * 不必对美股过于悲观，2027年仍有可圈可点之处，应关注宏观政策变化抓住机会 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年全球宏观经济整体将维持韧性，宏观水温或偏暖，主线从经贸政策、地缘关系主导转为经济基本面驱动，主要经济体处于财政扩张的宏观流动性较充裕期 [2][49] - 2026年以美国为首全球经济整体维持韧性，支持风险资产表现，结构较2025年更均衡，科技板块、行业景气度逻辑和宏观周期机会交织 [3][50] 各章节内容总结 2025年海外宏观经济主线逻辑及大类资产表现回顾 经济基本面：政经不确定性冲击下，全球经济体增速维持韧性 - 2025年美国经济绝对增速有优势，但实际GDP同比趋势较2024年边际下行，市场和美联储预期分别为1.76%和1.6%，3Q、4Q平均同比增速回落至1.15 - 1.50%附近 [7] - 上半年非美动能强于美国，下半年美国强于非美，欧元区和日本增速与美国增速差缩窄，非美资产上半年表现亮眼且具估值性价比 [8] - 受贸易政策影响，上半年美国GDP分项中库存和净出口因素大幅波动，下半年超额进口和补库动能回落，库销比偏低 [17] - 个人消费+固定投资组合指标显示内生性增长动能相对稳定，个人消费全年或低于5年平均增速但与10年平均增速持平，私人固定投资同比增速上半年反弹，主要受非住宅类拉动 [16] - 2025年美国工业产出同比平均增速为1.0%，较2024年回升，制造业PMI受金融条件和关税政策影响，消费者和企业信心偏低，但耐用品和资本品新订单有早期周期扩张迹象 [18] - 2025年货币政策延续降息和金融条件指数扩张，美联储降息2次共50bp，美债利率下行但美股估值基本持平，利润兑现是股市驱动主因；除日本外，全球主要央行维持降息；财政政策方面，政府支出对经济贡献不足，但财政赤字占GDP比重缩小 [26] 适应关税时代的新现实：关税政策、贸易流冲击和成本传导 - 2025年关税政策是重要宏观风险，呈现1Q烈度低于预期，4.2“对等关税”升级，2Q后边际回落，下半年经贸政策不确定指数走低，但美国对外平均有效关税仍处较高水平，资产定价逐步脱敏 [30] - 美国整体关税平均有效税率为14.21%，对中国平均有效关税税率为30.7%，关税税率与净逆差高度相关 [30] - 中美从“剧烈脱钩”转为“缓慢脱钩”，中国对美出口额较高峰期有所下行但总量仍高，对非美出口贡献大；美国“关税 - 通胀”传导温和，“滞胀”风险缓和，美联储可继续降息 [37][38] - 出口方有所分化，欧盟、英国、南美等未明显降价，中国商品进口价格不含关税跃升0.8%，含关税上涨27%，美国进口商承担一定关税成本并侵蚀利润 [38] - 上半年美国通胀预期跟随贸易不确定指数，下半年较为稳定并与关税不确定性脱敏 [39] 大类资产表现回顾：美好的一年 - 2025年全球主要权益市场涨幅较大，费城半导体和科创50引领全球，中国资产表现超越美国，美元指数回落，非美资产上半年表现亮眼且具估值性价比 [47] - 债券市场录得正收益，美国国债总回报指数涨幅5.79%，高收益债表现优于国债和高评级企业债 [48] - 大宗商品市场分化，铜铝等品种表现胜于原油和传统需求周期定价商品，权益市场和贵金属表现出色 [48] 2026年海外宏观经济展望——风潮转轨：从宏观叙事到微观腹地 “从政治转向经济”、“国际转向国内”：逐步走出政经不确定性迷雾，以经济议题为主 - 2026年全球宏观经济主线从经贸政策、地缘关系主导转为经济基本面驱动，地缘关注点从国际转为国内，主要经济体注意力转向国内政经领域 [55] - 特朗普政府依据IEEPA推行的“普遍关税”面临法律挑战，市场预期最高法院裁定政府败诉概率上升，若败诉，IEEPA关税将被撤销，相关行业关税可能成为重建高关税体系工具，需关注行业和大宗商品贸易流变化 [56][58] - 12月4日白宫发布《国家安全战略》报告，指导思想为“以西半球为优先”，战略焦点从全球领导力收缩至本国利益，具体战略着重于经济金融安全，如贸易平衡、确保供应链、再工业化等 [61] 宏观流动性：等待宏观流动性宽松传导至经济周期 - 2026年宏观流动性延续温和宽松，货币政策预计降息50bp接近中性利率，财政政策边际扩张，金融条件指数延续宽松，对经济动能形成支撑 [64] - 预计2026年美联储降息至3.25%，有两次共50bp降息空间，存在降息不及预期、提前计价降息结束甚至加息的风险，美债市场对降息空间计价相对充足，10y美债收益率年底或有上行风险；预计下半年重启资产负债表扩张，对宏观流动性影响偏中性 [65][68] - 10年维度看，“大美丽法案”对美国财政赤字影响有限；3年维度看，财政边际扩张效应在26 - 27年彰显，2026年财政支出力度边际提升，新增财政支出对经济有积极影响，预计财政赤字占GDP比重温和扩张，发债带来的期限溢价提升利空美债风险可控 [77][78][80] - 美国金融条件指数2026年预计维持扩张，受基准利率下行、信贷扩张、利差维持低位、权益市场韧性和低位震荡美元驱动，其扩张对宏观周期指标具有领先意义，2026年传导效率或有改善 [86][96] 经济结构：前瞻指标和后周期指标拉扯，通胀、消费持稳，固定投资边际回升 - 美国经济处于前瞻指标改善与后周期指标走弱的拉扯中，期待2026年FCI持续扩张对利率敏感型板块产生改善作用 [101] - 预计2026年通胀整体继续高于联储目标，全年CPI同比增长2.8%，较今年温和放缓，1H关税对商品通胀有拉动，核心服务通胀有抑制，2H经济周期动能或带动核心通胀反弹，但全年通胀仍温和下行，“顺周期通胀”对市场冲击有限 [103][104] - 就业端趋势性走弱，支持美联储降息，但失业率预计1H反弹至4.5%，2H回落至4.4%，关注敏感类和高频类指标企稳信号 [114][115] - 预计2026个人消费K型分化但总量持稳，1H受收入因素拖累，2H就业市场和增量财政政策有助推，个人消费季环比折年率稳定在1.7 - 2.0%附近 [121][122] - 预计私人固定投资成为2026年亮点，1Q季环比反弹至2.5%，2Q - 4Q环比增速保持3.4% - 3.7%，但结构分化，更靠近科技板块尤其是AI产业链，需跟随行业Alpha [128][129] “AI泡沫”之辩：是否具有宏观系统性风险？如何追踪风险？ - “AI泡沫”本质是市场对AI投资持续性、债务化和投资回报率的担忧，中长期难以证实或证伪，应侧重客观财务数据衡量风险 [135][136] - 指数层面尚无系统性风险，当前标普500指数和纳斯达克指数的总债务/总资产、总债务/利润等指标优于“科网泡沫”时期，ROIC - WACC差值未出现拐点，但7姐妹代表的头部科技公司CAPEX/经营现金流指标接近“科网泡沫”时期，且内部风险不均 [137][138][145] - 追踪风险建议关注：美股科技巨头和指数层面的“ROIC - WACC”是否急剧收敛；信用市场风险暴露；英伟达等算力基建“卖铲人”是否出现“降价销售—>毛利率下降”信号；折旧摊销对利润的侵蚀是否被低估 [147][148] 美债市场：趋势有限，长端利率偏向上行风险 - 2025年报告对美债市场的判断基本兑现，展望2026年，长端美债收益率趋势有限，10y美债利率中枢或在4.20%，下方支撑3.95 - 4.00区域，上方第一目标4.35%，第二目标4.65%，全年倾向于利率上行风险；2y美债收益率下方支撑3.20%附近，上方目标3.68% [162][163] - 上半年美联储降息对曲线“牛陡”助推有限，下半年需预防美债曲线“熊陡” [164] 美元指数：估值均衡背景下，关注强弱节奏、利差变化和Carry交易 - 当前美元指数在中长期和短期估值体系下较为均衡，持续性单边驱动有限，预计2026年维持宽幅区间震荡，年度震荡区间96 - 108，偏向上行风险，1Q震荡区间97.7 - 102 [172] - 2026年关注经济相对强弱带来的节奏点、货币政策预期差、均衡估值下Carry交易对美元的支撑以及货币组强弱分化 [180]

全球宏观经济与货币政策展望 - 高盛预计美联储可能比市场假设的更积极降息，宽松周期或延伸至2026年，联邦基金目标利率可能降至3%或更低[2] - 加拿大帝国商业银行指出美国就业数据走软可能促使美联储在2026年提前降息[7][8] - 中信证券预计美联储将在2026年1月暂停降息，剩余两次议息会议可能还有一次25bps降息[9] - 高盛认为未来就业报告是关键，市场将特别关注失业率而非总体非农就业人数增长[2] - 荷兰国际集团认为日本央行因强劲出口数据加息可能性增加，但预计行长不会发出鹰派信息[6] 全球股市与资产配置观点 - 凯投宏观认为若AI热潮继续消退，中国股市可能比美国股市表现更好，标普500指数较近期峰值已下跌近2%[1] - 美国银行调查显示，53%的投资者认为美元被高估，高于11月的45%，且投资者目前仍低配美元[4] - 美国银行调查显示，做多“七巨头”科技股被视为最拥挤交易，其次是做多黄金，做空美元是第三大拥挤交易[4] - 美国银行调查显示，对AI泡沫的担忧略有缓解，但38%的受访者仍视其为最大尾部风险，低于11月的45%[5] 贵金属与大宗商品市场预测 - 摩根士丹利预测到2026年第四季度黄金价格将达到每盎司4800美元，但涨幅将因央行和ETF购买减少而缩小[3] - 摩根士丹利预计白银表现将落后于黄金，因2026年太阳能设备安装量下降，白银短缺在2025年达峰值[3] - 摩根士丹利预测2026年铂金价格为每盎司1775美元，钯金价格为1325美元[3] 中国银行业与信贷市场展望 - 中金公司继续看好银行股的绝对与相对收益表现，认为高股息投资是主要范式，少数上市银行利润同比增速达二位数[9] - 天风证券预计2026年信贷前置倾向更明显，对开门红贷款偏乐观，但Q1资负缺口可能走扩，央行将加大基础货币呵护力度[10] - 天风证券预计2026年LPR下调10-20bp，上半年有望落地，存款降息或执行非对称原则并于第二季度落地概率较大[11] - 天风证券预计2026年春节前有一定必要降准，幅度25-50bp[11] - 天风证券预计2026年Q2信贷将大幅回落并引发“衰退式宽松”，Q2-Q4信贷增量占比相较往年将进一步下滑[10] 中国房地产行业观点 - 银河证券认为头部房企展现优秀的运营管理能力且具有资金优势，市占率有望进一步抬升[11]

苹果iPhone产品设计前瞻 - 科技媒体The Information爆料，苹果iPhone 18 Pro和iPhone 18 Pro Max计划彻底摒弃“灵动岛”药丸形挖孔，转而采用左上角单打孔前置镜头与屏下Face ID技术，这预示着产品外观将迎来重大变革 [1][3] 小米AI大模型进展 - 小米公司高管卢伟冰回应了小米自研大模型开源上线事宜，并公布了小米自研MiMo系列的时间表 [1][4] 人工智能与大型语言模型动态 - OpenAI的ChatGPT全新图像模型已在API端以GPT Image 1.5的形式上线 [1][5] - 小鹏汽车董事长何小鹏发表长文谈论AI泡沫，并预测人形机器人领域将来会是巨头之间的竞争 [1][5] - 腾讯公司对其大模型团队进行了架构调整，前OpenAI研究员姚顺雨担任要职 [1] 平台经济监管动态 - 市场监管总局指出，平台要求商家提供“全网最低价”的行为可能构成垄断 [1] 宏观经济与财政数据 - 最新发布的前11月财政数据显示，财政收入延续了低增长态势 [1] 黄金回收行业乱象 - 山东济南出现黄金回收套路，通过火烧验金使金条表面出现斑驳色后杀价，案例中回收价从每克960元降至900元，导致一条100克的金条少卖6000元，总价从9.6万元降至9万元 [1][3]

黄金市场表现 - 现货黄金隔夜高位震荡，盘中一度跌至4272美元附近后迅速反弹至4335美元，最终收报4302美元，基本持平[1] - 今日欧市盘中，黄金小幅上涨，目前在4320美元附近徘徊[1] - 从技术面看，黄金强度不及白银，未创新高，日线级别5均线是重要支撑位置，可作为日内关注点或相对进场点[17] 美国就业市场数据 - 美国11月失业率升至4.6%，为2021年10月以来最高水平[3] - 当月美国失业人数总计约783万，显著高于去年同期的712万[5] - 11月美国非农业部门新增就业岗位6.4万个，而10月非农就业岗位大幅减少10.5万个[5] - 10月美国联邦政府就业岗位环比大幅减少16.2万个，部分因接受延迟辞职方案的联邦雇员最终离职[5] - 由于美国政府停摆长达43天，无法从家庭收集数据，因此未包含10月失业率等指标，本次报告被视为“不完整的非农”和“拼接版”数据[5] 美国零售销售数据 - 美国10月零售销售环比持平，预期为升0.1%，前值从升0.2%修正至升0.1%[5] - 10月核心零售销售环比升0.4%，预期升0.3%，前值从升0.3%修正至升0.1%[5] 金融市场反应与美联储预期 - 数据公布后，交易员押注美联储2026年将降息两次[6] - 据CME“美联储观察”，美联储明年1月降息25个基点的概率一度升至26.6%，数据公布前为22%[6] - 非农数据“喜忧参半”，被认为摧毁了市场对政策路径的“路径感”，其“危险性”在于数据不够差以拯救降息预期，又不够好以匹配当前资产价格[5] 美联储主席人选进展 - 美国财政部长表示，美联储前理事凯文·沃什及白宫国家经济委员会主任凯文·哈西特都具备领导美联储的资质[8] - 特朗普将于当地时间周三面试美联储理事克里斯托弗·沃勒，沃勒在《华尔街日报》10月对经济学家的调查中被评为美联储主席人选首选，华尔街对其评价较高[8] 美股市场与AI主题 - 隔夜美股三大股指涨跌不一，道指、标普500指数分别下跌0.62%、0.24%，纳指涨0.23%[2] - AI主题为市场提供了巨大想象空间，伴随业绩持续爆发，市场预期和估值水涨船高，偏高的估值是主要分歧点[8] - 看空观点认为美股泡沫巨大，AI堪比2000年互联网翻版，随时可能大跌[10] - 看多观点认为估值合理偏高，AI仍在高速发展并拉动美股业绩强劲增长，有望消化估值并推动美股继续上涨[10] - 后市关键取决于AI泡沫程度以及AI能否继续高速增长并带动美股业绩[10] 美国军事与外交行动 - 美军对3艘“涉嫌贩毒船只”发动致命打击，造成8人死亡，在代号“南方之矛行动”中至少已造成95人丧生[11] - 美国总统特朗普下令全面封锁所有进出委内瑞拉的受制裁油轮，并认定委内瑞拉现政府是“外国恐怖组织”[11] - 美国正加强在委内瑞拉附近加勒比海地区的军事存在，部署了F-35A战斗机和EA-18G“咆哮者”电子战飞机到波多黎各[11] - 委内瑞拉国防部长表示全国已做好捍卫祖国的准备，投降绝无可能[12] 美国入境限制政策 - 美国总统特朗普签署公告，进一步限制外国公民入境美国[14] - 对布基纳法索、马里、尼日尔、南苏丹、叙利亚五国及持巴勒斯坦民族权力机构旅行证件人员实施全面入境限制[14] - 对老挝和塞拉利昂两国由部分限制升级为全面入境限制[14] - 对安哥拉、安提瓜和巴布达等15个国家人员实施部分入境限制[14] - 解除对非移民签证的禁令，但继续暂停土库曼斯坦公民以移民身份入境[14]

宏观经济与美联储政策 - 美国2025年11月新增非农就业人数6.4万人，高于预期的5万人，但失业率升至4.6%，高于预期的4.5%[5] - 美国2025年10月非农就业人数初值为减少10.5万人，创五年以来最大降幅[5] - 美联储主席鲍威尔认为11月新增非农就业“谈不上强劲”，若12月失业率不继续上升，政策利率仍被视为“well positioned”[5] - 市场预期美联储将在2026年1月暂停降息，剩余两次议息会议可能还有一次25个基点的降息[5] 全球股市表现 - 美股三大指数周二（12月16日）个别发展，道指跌0.62%至48,114.3点，标普500跌0.24%至6,800.3点，纳指涨0.23%至23,111.5点[7][8] - 欧洲股市普遍下跌，英国富时100指数跌0.68%，德国DAX指数跌0.63%，法国CAC 40指数跌0.23%[7][8] - 亚太股市周二跌多涨少，韩国KOSPI指数跌2.2%至3,999.1点，跌幅居前；越南证交所指数涨2.0%至1,679.2点，涨幅居前[21][22] - 港股周二大跌，恒生指数跌1.54%至25,235点，恒生科技指数跌1.74%[10] - A股周二集体下挫，沪指跌1.11%报3,824点，深证成指跌1.51%，创业板指跌2.1%[15] 外汇与大宗商品市场 - 美元指数周二（12月16日）收于98.15，单日下跌0.2%，年初至今累计下跌9.5%[26] - 纽约期油（WTI）周二收于每桶55.3美元，单日下跌2.7%，盘中自2021年以来首次跌破55美元/桶[26][27] - 纽约期金周二收于每盎司4,304.5美元，单日微跌0.1%，年初至今累计上涨63.0%[26] 固定收益市场 - 美国国债收益率周二普遍下跌，2年期收益率下降1.5个基点至3.49%，10年期收益率下降2.7个基点至4.15%[29][30] - 亚洲债券市场整体平静，投资级美元债券利差维持在61.5个基点不变[30] 重点公司及行业观点 - 中信证券看好金融科技公司Robinhood，认为其预测市场业务有望在未来1-2年带来数亿美元量级的收入[8] - 中信证券认为市场对雅迪控股在“新新国标”下的担忧过度，公司有能力逆势提升市场份额[13] - 中信证券指出中国消费市场呈“K型复苏”，高端消费（如奢侈品、高端旅游）表现优于大众消费[19] - 中信里昂看好澳大利亚公司Orica，其2026财年开局强劲，股价年内已上涨47%[23]

文章核心观点 长城基金多位基金经理在2026年度投资策略会上分享了对科技产业投资的前瞻性观点，认为科技股行情在2026年有望延续，但市场风格将更加均衡，投资机会将从AI算力基础设施向应用端及商业航天、量子计算、创新药等非AI赛道扩散，并深入探讨了AI产业发展阶段、泡沫争议、细分赛道机遇以及“科技+”投资方法论 [1][2][5][8] 2025年科技股行情回顾与驱动力 - 2025年科技股行情表现“惊艳”，核心驱动力是全球技术变革与中国科技产业的突破性进展，全年板块轮动有坚实的产业逻辑支撑 [6] - 行情的核心主线是以海外算力硬件为代表的AI板块，兼具高景气度与高成长性，背后有三重支撑：全球流动性宽松、科技板块基本面优势凸显、产业端重大变革 [6] - 过去两年最具里程碑意义的拐点是“DeepSeek时刻”，其横空出世实现了技术上的跟跑并跑，重塑行业信心，成为中国AI应用批量落地的通行证 [7] - 另一个“拐点”是可回收商业火箭的成功发射，这相当于商业航天产业的“成人礼”，跨过了90%的核心技术难度门槛，为卫星互联网、太空算力、6G等未来赛道铺好运力底座，正在打开一个全新的万亿级市场 [2][7] 2026年科技股行情展望与市场风格 - 2026年科技股行情大概率延续，关键在于海内外头部云厂商的资本开支仍在高强度推进，这种刚性投入是行情最坚实的压舱石 [8] - 市场风格将更加均衡，主要体现在三个维度：算力板块内海外与国产算力趋向均衡；AI领域内算力与应用趋向均衡；科技板块内AI与商业航天、量子计算等非AI赛道趋向均衡 [2][8] - 宏观层面，美联储处于降息周期，流动性宽松，国内对资本市场的支持政策未变，同时2026年PPI回正、企业盈利复苏，叠加AI应用、AI终端等领域的密集产业进展，科技股上涨机会将更广泛 [9] AI板块泡沫争议与产业发展阶段 - AI板块可能仍处于非常早期的科技浪潮阶段，并不存在很多泡沫，市场对泡沫的讨论已历经三轮（2023年持续性争议、2024年底算力通缩担忧、2025年末循环投资问题），均随产业进展逐步化解 [10] - 产业层面，北美产业引领型龙头的经营现金流增长可覆盖资本开支增长，整体呈良性态势；资本市场端，海外云厂商、算力龙头及国内相关板块龙头的估值均处于合理区间，且基本面扎实、业绩增长强劲 [10][11] - AI产业当前仍处在以基础建设为核心的早期成长阶段，应用变现和商业化尚处在探索周期，其业绩基础比2000年互联网周期更为扎实 [12] - 产业早期阶段的特征是基础设施领域率先涌现优质标的，当前算力和基础设施领域已出现一批质地优良、业绩强劲、成长与市值空间明确的企业 [3][13] 2026年AI产业链投资机会 - **上游算力基础设施**：是2026年确定性最强的投资机会，当前算力卡、计算、连接、存储、电力供给等各个环节均处于紧俏状态，催生大量投资机遇；挑战在于供应链瓶颈和地缘政治不确定性 [14] - **中游模型/平台**：最大机遇在于卡位战，模型能力提升将赋能平台公司提升市占率，大型CSP厂商可通过将自研模型与云服务结合，以SaaS、PaaS模式变现；挑战在于高昂的研发成本压力与快速的技术迭代竞争 [15] - **下游应用**：机遇在于百花齐放的业态，尤其看好To B端的AI+SaaS应用，因其能提升生产工具效率，企业用户付费意愿更强；挑战在于商业化推进难度，若与模型能力结合不紧密，会导致客户付费意愿不足或导入周期过长 [15] - 多模态模型仍在持续进化中，其发展速度加快将带动很多下游应用 [16] AI应用的“iPhone时刻”探讨 - AI的“iPhone时刻”可能已经以不同形式到来，例如企业端的爆款（如海外GPU龙头的算力芯片）和已广泛应用的AI编程类产品 [17] - 未来To C端爆款更可能诞生于拥有大量用户基础的平台型公司，其形态未必延续传统交互模式，大概率是基于语音、视频等全新交互形式的产品，可能是智能眼镜、耳机或其他未出现的创新形态 [3][17] - 从广义上看，ChatGPT已是AI领域的首个爆款，对于全民级To C爆款的出现需要保持耐心，其引领者需具备四大核心维度：科技创新的核心突破、具备技术资金用户基础的龙头厂商、科研与产业深度融合、天才式的产品创意 [18] 医药板块投资逻辑演变 - 医药板块投资逻辑已从偏模式创新转向技术创新突破，核心竞争力标准持续演进：十几年前比拼商业化能力，5-10年前转向产品研发与产品力，如今则要求研发与商业化双优 [3][21] - 短期面对全球医药通缩压力，只有具备全球化能力、能迭代现有治疗方式的创新药与器械企业才能突破发展瓶颈 [3][20] - 中长期企业需立足产业逻辑与模式升级，在国内稳固基本盘，并逐步升级为具备自主海外临床与商业化能力的全球竞争者 [20] - 在全球科技升级浪潮下，能否拥抱AI等新生产力工具并将其深度融合到商业模式与研发中，成为企业下一阶段竞争的关键，科技属性在投资逻辑中的权重日益提升 [21] 创新药BD出海逻辑展望 - 2026年资本市场不会对BD出海逻辑完全脱敏，但会呈现分化态势，因为国内多数创新药企业短期内仍需通过与海外MNC合作来对接全球市场 [22] - 对于已实现出海BD的公司，焦点将转向深度全球化逻辑，关注MNC对产品的管线定位、海外临床推进节奏等核心问题 [22] - 对于尚未出海的产品，市场将回归国内基本面定价，仅当实现出海且合作方给予高度重视时，才会赋予相应海外市场预期 [22] - 判断创新药成药性需关注三大核心指标：底层机制合理性、临床数据验证力、企业临床推进决心 [23] 2026年值得关注的科技细分方向 - **固态电池**：有望进入小批量量产元年，开启动力电池领域的技术迭代 [23] - **商业航天**：可回收技术大概率实现重大突破，破解卫星互联网建设的运力瓶颈，为太空算力等宏大场景铺路，2026年实现成功回收的概率极高 [23][24] - **AI应用**：2026年将是应用端兑现的关键年，无论是软件层面的智能体（AI Agent），还是硬件领域的AI眼镜、人形机器人，都有望出现爆款产品 [23][24] - **量子计算**：一旦实现0到1的商业化突破，将引发连锁反应，倒逼信息安全领域爆发式增长，并成为推动全行业进步的超级引擎 [23] - **创新药**：2026年行情将呈现Beta与Alpha双层共振，依据包括产业与股价传导周期未结束、估值与业绩双支撑、流动性环境友好 [25][26] - **AI医疗**：2026年将迎来政策与技术双轮催化，政策明确2027年前实现相关应用在二级以上医院广泛渗透，2026年行业有望迎来爆发式增长 [27] “科技+”投资方法论与团队合力 - “科技+”指具备通用性的支撑技术（如AI）与千行百业的深度融合，将催生大量投资机遇，是值得长期关注的机会 [29][30] - 公司已形成“科技+医药”、“科技+军工”、“科技+制造”、“科技+消费”等多元投资主线 [29] - 构建优秀的投研体系需以标准化（统一跟踪体系）、专业化（深耕行业细节）、高效化（扁平文化与高效决策）为核心 [30] - 团队合力体现为“和而不同”：“和”在于基金经理的跨行业大局观与研究员的行业纵深优势融合；“不同”在于鼓励投资风格的差异化与多元策略，为投资人提供丰富选择 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对各期货品种给出投资建议，如股指中长期看好逢低做多，国债震荡运行，焦煤短线交易等，并分析各品种行情及热点，涉及宏观经济、供需关系、政策等因素影响[1]。 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指震荡运行，中长期看好逢低做多。美国就业和零售数据不佳，特朗普政策及国内经济预期影响市场，主线轮动快，近期会议支撑过后续或震荡[5]。 - 国债震荡运行，关注超长端收益率、资金利率和广义基金负债端波动对市场的影响[5]。 黑色建材 - 双焦震荡运行，焦煤市场多空博弈，操作上区间右侧交易为主，进口蒙煤库存高、下游减产需求弱，多头依赖国内煤矿减产等因素[7]。 - 螺纹钢震荡运行，区间交易。周二价格震荡偏强，期货价格跌至电炉谷电成本附近，重磅会议对盘面提振有限，钢材出口或走弱，供需矛盾不大[7]。 - 玻璃弱势运行，逢高做空。年末库存高位，需求缺失，中游拿货意愿低，纯碱供给增加预期发酵，近月合约压力大，春节前盘面大概率低位弱势运行[9]。 有色金属 - 铜高位震荡，逢高减仓，低位企稳后回补。本周铜价创新高后回落，美联储流动性和扩表预期支撑但内部分歧有不确定性，基本面处于长单谈判季，短期上涨抑制消费，回调风险上升[10]。 - 铝反弹，建议加强观望。铝土矿价格有变动，氧化铝和电解铝产能有变化，需求进入淡季，库存去化，美联储点阵图及市场担忧影响铝价，建议多单减仓或观望[11]。 - 镍震荡运行，建议观望或逢高做空。印尼镍矿政策有变化，镍矿供给可能宽松，精炼镍过剩累库，镍铁价格涨势放缓，硫酸镍价格高位，中长期供给过剩，建议观望或适度持空[15]。 - 锡震荡运行，区间交易。11月国内精锡产量增加，消费端半导体行业有望复苏，库存处于中等水平，锡矿供应偏紧，建议区间交易，关注供应复产和需求回暖情况[16]。 - 白银震荡运行，多单持有，新开仓谨慎。美联储降息，美国经济数据走弱，市场担忧财政和美联储独立性，工业需求拉动，白银中期价格中枢上移，建议多单持有，新开仓谨慎[17]。 - 黄金震荡运行，区间交易。美联储降息，美国经济数据走弱，市场担忧财政和美联储独立性，央行购金和去美元化未变，黄金中期价格中枢上移，建议区间交易[17]。 - 碳酸锂偏强震荡。供应端部分矿山停产，产量和进口有变化，需求端储能终端需求好，下游排产有波动，需关注宜春矿端扰动，价格预计延续震荡[18]。 能源化工 - PVC低位震荡，区间交易。成本利润低位，供应开工高位，需求地产弱势，内需靠软制品和新型产业，出口有风险，供需整体偏弱势，预计继续低位震荡，关注宏观数据、出口等因素[18]。 - 烧碱低位震荡，暂时观望。库存偏高，主力下游送货量大，氧化铝影响产能，供应端冬季开工高，关注主力下游采购量及液氯价格波动[20]。 - 苯乙烯震荡运行，区间交易。调油叙事影响苯系反弹，美国汽油库存累库、调油需求降温，纯苯或加速累库，苯乙烯港口库存去库但工厂提负荷，反弹空间受限，关注美金纯苯价格及原油定价中枢变化[22]。 - 橡胶震荡运行，区间交易。泰柬地缘紧张，海外原料价格上涨托底胶价，青岛库存累库，终端观望采购，多空博弈僵持，预计继续区间震荡，关注库存、产能利用率等情况[22]。 - 尿素震荡运行，区间交易。供应端开工负荷率提升，产量增加，成本端无烟末煤下行，需求端农业储备采购、工业需求有变化，库存企业减少、港口增加，供需格局偏稳[23]。 - 甲醇震荡运行，区间交易。供应端产能利用率提升，成本端动力煤价格偏稳，需求端甲醇制烯烃开工率窄幅下跌，传统下游需求弱，企业与港口库存去库，价格向上修复[24]。 - 聚烯烃偏弱震荡。供应端聚乙烯和PP开工率有变化，产量有增减，需求端农膜等开工率下滑，下游有走弱预期，库存整体去化，基本面供强需弱，预计PE区间震荡、PP震荡偏弱，关注下游需求等因素[25]。 - 纯碱暂时观望。现货成交平稳，上游挺价，下游被动接受，近期检修降负增加，供给过剩是主要压力，成本上升碱厂挺价，建议暂时离场观望[26]。 棉纺产业链 - 棉花、棉纱震荡偏强。全球棉花供需数据偏宽松，但国内棉花销售快，纱线价格坚挺带动反弹[27]。 - PTA成本反弹，供需去库，震荡上行。地缘局势影响原油价格上涨，PTA价格重心上移，产能利用率和下游聚酯开工稳定，去库延续，短期关注区间4600 - 4900[27]。 - 苹果震荡偏弱。库存晚富士出货一般，部分产区果农货价格松动，成交无明显好转，不同产区交易情况有差异[29]。 - 红枣震荡偏弱。新疆产区灰枣收购扫尾，剩余货源少，各产区价格有差异，原料收购优质优价[29]。 农业畜牧 - 生猪震荡筑底。短期冬至腌腊提振需求，但供应压力仍存，猪价窄幅震荡，关注出栏节奏和需求情况；中长期产能去化但仍在高位，明年上半年供应维持高位，下半年价格预期偏强但需谨慎，策略上近月和淡季合约逢高滚动空，远月谨慎看涨，产业可逢高套保[31]。 - 鸡蛋上涨受限。短期现货窄幅波动，盘面区间波动；中期补苗下滑，存栏增势放缓，供需宽松边际改善；长期产能出清需时间，供应压力仍存，关注外生变量影响，养殖企业可反弹逢高套保[34]。 - 玉米震荡。短期卖压需消化，盘面谨慎追高，持粮主体可逢高套保；中长期需求逐步释放，底部有支撑，但25/26年度供需偏松限制涨幅，关注政策和天气情况[34]。 - 豆粕区间震荡。美豆走势偏弱，内盘近月合约受成本和去库预期支撑偏强，远月交易南美丰产及成本降低偏弱，建议区间操作，近月逢低偏强、远月偏弱对待，关注价差表现，现货企业可逢低点价基差[35]。 - 油脂偏弱震荡，建议谨慎追空。美豆油和马棕油受外部因素下跌，棕油MPOB报告利空但有减产预期和进口支撑，国内有望去库；豆油USDA报告中性偏空，美豆出口慢、南美丰产预估，国内抛储或影响去库；菜油受询价消息和供应宽松影响，短期国内油脂受利空主导，表现偏弱震荡[41]。