日元汇率走势 - 日元兑美元汇率跌至近四个月低点 一度报1美元兑150.89日元 为3月28日以来最低值 [1][3] - 截至发稿时 日元汇率小幅回升至1美元兑150.58日元 [3] - 市场预期日元可能进一步贬值至1美元兑155日元水平 [5] 日本政府态度 - 日本财务大臣加藤胜信对近期汇率走势表示担忧 强调货币应以反映基本面的稳定方式波动 [4] - 政府正在分析美国对日关税对日本产业的影响 [5] - 若日元持续贬值 日本政府可能介入外汇市场进行干预 [1][5] 美元走强因素 - 美元指数突破100.10点 为5月29日以来首次 [7] - 市场对特朗普抨击美联储的言论反应减弱 对降息预期降温 [7] - 美国与多国达成贸易协议 贸易战担忧缓解 推动美元反弹 [7] - 美联储主席鲍威尔释放略微鹰派信号 支撑美元走强 [7] 日本央行政策立场 - 日本央行维持利率不变 上调年内经济和通胀预期 [8] - 央行行长植田和男表态鸽派 称当前汇率水平不会对通胀前景产生重大影响 [8] - 央行需要时间评估美日贸易协议关税影响 政策正常化将保持耐心 [9] - 市场预期日本央行年内难以加息 可能需要2-3个月评估关税影响 [10]

美联储货币政策立场 - 美联储主席鲍威尔明确表示在通胀持续回归2%目标前不会轻易降息 当前货币政策立场为"适度限制性" [1] - 美联储尚未就9月会议做出任何决定 将依赖未来两个月的就业和通胀数据评估风险平衡 [1] - 当前4 25%至4 5%的联邦基金利率目标区间被认为既能抑制通胀又未过度阻碍经济增长 [2] 经济数据表现 - 2025年上半年美国GDP增速放缓至1 2% 消费者支出减速是主要拖累 [2] - 失业率维持在4 1% 劳动力市场保持稳健 薪资增速逐步放缓 [2] - 房地产市场依然疲弱 高利率环境的滞后效应仍在显现 [2] 通胀影响因素 - 关税上涨正在推高部分商品价格并开始向消费者传导 为通胀前景增添不确定性 [2] - 美联储将关税影响定性为"一次性的价格水平变化" 但承认可能更具"持续性" [2] - 美联储强调会确保一次性价格上涨不会演变为持续通胀问题 [3] 政策权衡考量 - 美联储在"最大就业"和"物价稳定"双重使命间进行微妙权衡 [5] - 过早降息可能导致通胀反弹 过晚降息可能损害劳动力市场 [3] - 当前更倾向于优先解决通胀问题 容忍经济增长进一步放缓 [5] 市场影响 - 美联储"不预设路径"和"数据依赖"原则要求市场调整降息预期 [5] - 较高借贷成本可能持续 经济增长压力将继续存在 [6] - 未来就业和通胀数据将成为决定美联储下一步行动的关键 [5]

联储降息决策的复杂性 - 联储降息决策是货币政策和政治立场间的复杂博弈，而非单纯的经济问题 [1] - 鲍威尔拒绝给出降息指引，可能加剧市场预期的混乱 [2] 时隔32年的两张反对票 - FOMC会议上出现两位理事投反对票，这是32年来的首次，但反对票更多是向特朗普传递信号而非针对鲍威尔 [4] - 鲍威尔任期内平均每次会议反对票数为0.29，低于历史平均水平，但本轮降息周期反对意见增多可能预示"大缓和时代"结束 [4][5] - 货币政策复杂性因特朗普上台和通胀风险上升而显著增加 [4] GDP的大幅环比波动 - 美国2季度GDP环比折年率增长3.0%，高于预期的2.6%，但2025年上半年整体增速仅为1.2%，较2024年下半年明显下降 [6] - 环比波动剧烈的主要原因是特朗普关税政策引发的抢进口行为，净出口分项Q1拖累经济增速4.6%，Q2则拉动5% [7] - 库存投资呈现相反趋势，Q1贡献2.6%，Q2拖累3.2% [7] - 国内私人部门最终购买（PDFP）增速从Q1的1.9%进一步走弱至Q2的1.2%，显示内生动能走弱 [9] 鲍威尔的鹰派立场 - 鲍威尔认为联储应更担忧通胀上行风险，主张维持紧缩货币政策以压制通胀 [12] - 他淡化劳动力市场问题，强调失业率作为"黄金标准"，但劳动力供给降温可能导致失业率指标失真 [12] - 关税通胀取决于特朗普政策和利益方博弈，联储无法控制，只能被动应对 [12] 降息决策的政治因素 - 从数据层面看，9月降息25bp存在合理性，因就业和通胀滞后于经济增长 [17] - 特朗普可能通过任命新联储主席或其他手段施压联储，政治干预风险上升 [17] - 9月FOMC前的关键变量包括经济数据、新联储主席任命进展、特朗普对赤字和关税政策的关注 [17] - 杰克逊霍尔全球央行年会可能是观察鲍威尔立场变化的重要窗口 [17]

特朗普对美元政策的立场 - 特朗普认为弱美元能让美国企业受益，并帮助美国制造商在全球保持竞争力 [1] - 特朗普以卡特彼勒公司股价上涨为例，说明美元贬值利好重工业 [1] - 特朗普表示强美元虽然有助于抑制通胀，但会阻碍拖拉机、卡车等产品的销售 [1] 经济学家对特朗普政策的反对意见 - 多位经济学家认为弱美元对美国家庭极为不利，可能适得其反 [1] - 经济学家彼得希夫指出特朗普的政策极易引发通胀，弱美元将是一场噩梦 [1] - Kevin Thompson表示美元走软会推高进口商品价格，增加家庭日常用品成本 [2] 美元走软的经济影响 - 美元走软有助于美国出口商和跨国公司，但会提高进口商品价格 [2] - 美元走软意味着美国人出国旅游花费增加，进口商品价格上涨 [2] - 今年上半年美元指数大跌10.8%，创1973年以来最差半年表现 [3] 通胀现状与争议 - Kevin Thompson质疑特朗普关于"消除通胀"的说法，指出能源、食品和水电费仍在上涨 [2] - 批评人士认为不断上升的赤字和债务动摇了全球对美元的信心 [3]

港股市场动态 - 恒生指数下跌403点（1.6%）至24,773点，恒生科指下跌0.7%至5,453点，大市成交金额达3,206亿港元[1] - 港股通净流入131.3亿港元，显示持续积极吸纳[1] - 恒指波幅指数微升1.4%至21.4点，处于年内低位，市场对冲需求不大[1] - 博彩股表现突出，美高梅中国(2282 HK)大涨6.4%[1] 宏观经济 - 美国二季度GDP环比折年率达3.0%，超预期，但内需转弱迹象明显，消费及私人投资增速从一季度的1.6%下降至二季度的1.1%[2] - 美联储维持利率不变，通胀仍是主要考虑因素，核心服务及房租CPI弹性受制于就业市场放缓[3] 行业动态 - 芯片板块中芯国际(981 HK)上涨1.8%，华虹半导体(1347 HK)上涨1.5%，受英伟达H20芯片安全消息影响有限[4] - 新消费股老铺黄金(6181 HK)股价下滑8.4%，从高位回落35%，泡泡玛特(9992 HK)从高位回落13%[4] - 光伏板块信义光能(968 HK)、福莱特玻璃(6865 HK)等下跌4.7%-6.4%，行业反内卷消息混乱[6] 医疗保健行业 - 中国生物制药(1177 HK)预计2025年产品销售收入将录双位数增长，3亿美元里程碑付款将增厚2025年收入[5] - 石药(1093 HK)GLP-1药物海外授权交易首付款1.2亿美元将增厚2025-26年收入[5] 公司业绩 - 药明康德(2359 HK)2025年上半年收入同比增加20.6%至208.0亿元，Non-IFRS经调整净利润同比增加44.4%至63.1亿元[7] - 药明康德Tides业务收入同比大增141.6%，化学业务收入同比增加33.5%至163.0亿元[7] - 药明康德上调2025-27E收入预测，化学业务总收入预计从290.5亿元增加至485.9亿元，CAGR为18.7%[8] 房地产行业 - 上周30大中城市商品新房成交量同比下跌16.8%，一线城市同比下跌26.1%[11] - 十大城市商品房存销比为129.8，高于去年同期的101.3[13] - 上周100大中城市成交土地规划建筑面积同比下跌48.6%[14]

美联储政策与市场预期 - 美联储维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%不变，符合市场预期[2] - 市场对9月降息预期从63%降至43%[3] - 两位理事鲍曼和沃勒反对决议，主张降息25个基点，为三十多年来首次出现两位理事反对[2] 通胀与劳动力市场 - 关税政策可能导致通胀传导缓慢，零售商和中间企业计划将成本转嫁消费者[3] - 失业率维持低位，但新增就业人数减少，劳动力供给增长放缓显示潜在下行风险[3] 未来政策路径 - 美联储政策回归“数据依赖”模式，未来两次通胀数据将决定9月是否降息[4] - 消费支出放缓、经济增长减速及房地产市场疲软可能压制就业前景[4] - 与主要贸易伙伴达成关税共识后，通胀上行风险逐步缓解[4] 风险提示 - 美国商品通胀因关税传导加深或服务项价格显著反弹的风险[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜现货升水走高限制价格回落 铜趋势强度为0呈中性态势 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 期货方面 沪铜主力合约昨日收盘价78040 日涨幅 -1.13% 夜盘收盘价78010 夜盘涨幅 -0.04% 成交109011 较前日增加53123 持仓176193 较前日增加4504 库存19622 较前日减少351；伦铜3M电子盘昨日收盘价9607 日涨幅 -1.26% 成交46546 较前日增加30514 持仓271000 较前日增加221 库存138200 较前日增加1350 注销仓单比12.28% 较前日减少1.87% [1] - 现货方面 LME铜升贴水 -50.76 较前日减少3.96 保税区仓单升水49、提单升水60 较前日各减少1 上海1光亮铜价格73600 较前日增加100 现货对期货近月价差165 较前日增加55 近月合约对连一合约价差60 较前日增加60 买近月抛连一合约的跨期套利成本184 上海铜现货对LMEcash价差 -184 较前日增加190 沪铜连三合约对LME3M价差 -221 较前日增加175 上海铜现货对上海1再生铜价差984 较前日增加19 再生铜进口盈亏 -1140 较前日减少72 [1] 宏观及行业新闻 - 宏观上 美联储最爱通胀指标意外回升 美国6月核心PCE物价指数同比2.8%创4个月新高；特朗普称美墨关税协议将延长90天 美商务部长称与柬埔寨和泰国达成贸易协议但未公布税率 [1] - 微观上 智利预计能获特朗普关税豁免 纽铜一度跌超6% 铜矿股普跌；秘鲁总统表示正在评估134个矿业勘探和开采项目授权 预计投资规模达60亿美元；特朗普自8月1日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收50%关税 铜输入材料和铜废料不受约束 此举措或引发美国国内贸易商竞争 [1][3]

会议投票与政策表态 - 时隔32年，两位理事在FOMC会议投反对票，或为给特朗普表态[2][5] - 表述删除“不确定性进一步降低”，鲍威尔称政策影响初级，或影射特朗普政策不确定[2][6] 经济数据表现 - 美国2季度GDP环比折年率在收缩0.5%后扩张3.0%（预期2.6%），2025上半年增速1.2%，较2024下半年下降[2][7] - 净出口分项Q1拖累经济增速4.6%，Q2拉动5%；库存投资Q1贡献2.6%，Q2拖累3.2%[10] - 设备投资Q1增长23.7%，Q2增长4.8%；住宅投资Q1下滑1.3%，Q2下滑4.6%[10] - PDFP增速Q1下修到1.9%，Q2仅1.2%，内生动能走弱[13] 鲍威尔立场与风险 - 鲍威尔被称鹰派卫道士，认为应更担忧通胀，货币政策应更紧[3][16] - 拒绝给出降息指引或加速、加剧混乱[3][5] 劳动力市场与降息预期 - 鲍威尔认为劳动力市场稳定，但观察数据方式有失偏颇[18] - 9月执行25bp降息数据阻碍小，特朗普或施压联储[20] 风险提示 - 中东局势推升油价带来通胀，阻碍降息；内政政策阻力大，财政刺激或使联储宽松；金融市场波动引发衰退，联储或更快降息[4][24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对多个行业品种进行分析，化工、农产品等行业品种价格有涨有跌，市场呈现不同态势，投资者需根据各品种基本面和市场情况调整投资策略 根据相关目录分别进行总结 化工期货价格变动 - 焦煤主力合约 8 月 1 日 8:00 价格 1143 元，较 7 月 31 日 15:00 涨 97.5 元，涨幅 9.326%；焦炭涨 39.5 元，涨幅 2.467%；天然橡胶跌 25 元，跌幅 0.172%等多个品种有不同涨跌变化[4] 宏观要闻 - 国家网信办约谈英伟达，要求说明 H20 算力芯片漏洞后门安全风险问题，英伟达回应芯片无“后门”[7] - 8 月 1 日一批新规实施，包括香港《稳定币条例》、《贵金属和宝石从业机构反洗钱和反恐怖融资管理办法》等[7] - 美国 8 月 1 日恢复征收“对等关税”，仅与部分经济体达成初步协议，谈判窗口仍开放[8] - 6 月美国核心 PCE 物价指数同比上涨 2.8%，高于预期，实际消费支出环比仅增 0.1%[8] - 国家发改委部署下半年工作，强调稳就业扩内需，将召开解读经济形势发布会[9] - 2024 年我国“三新”经济增加值 24.29 万亿元，增长 6.7%，占 GDP 比重 18.01%[9] - 1 - 7 月 TOP100 房企销售总额 20730.1 亿元，同比降 13.3%，7 月单月同比降 18.2%[9] - 工商银行带头整治“内卷式”竞争[9] 主要品种晨会观点 农产品 - 花生市场价格平稳，供需双弱，受交割成本支撑预计偏强震荡但不改下跌趋势[13] - 油脂成交减少，市场缺乏驱动，预计偏弱震荡[13] - 白糖期货主力合约下跌，国内库存压力轻支撑糖价，但需警惕 8 月加工糖到港压力，建议震荡思路[13] - 玉米主力合约下跌，小麦替代和进口政策使供应压力增加，建议逢高沽空[13] - 生猪供大于求，需求未改善，预计区间震荡；鸡蛋现货价格回落，期货盘面升水修复，08 合约建议空单[15] - 棉花期货价格下跌，供需格局变化不大，资金撤离，多头信心不足，建议观望[15] 能源化工 - 尿素市场价格持稳，供应减量，需求端复合肥开工提升但经销商提货未改善，期价或震荡偏弱[15] - 烧碱下方支撑强，关注宏观驱动，建议关注 9 - 11 反套[17] - 焦煤焦炭价格承压回落，双焦偏弱运行[17] 工业金属 - 铜价受美国关税政策和经济数据影响承压调整；铝价因供应增量、消费淡季和市场情绪降温，预计高位调整[17] - 氧化铝基本面过剩，仓单低位，现货坚挺，盘面高位调整，警惕宏观情绪影响[17] - 螺纹钢和热卷价格下跌，市场成交转弱，钢价承压，短时偏弱走势[19] - 铁合金价格回落，走宏观预期，建议产业卖保，投机谨慎操作[19] - 碳酸锂期货价格下跌，供强需弱，建议空单持有，警惕支撑位[19] 期权金融 - 7 月 31 日 A 股三大指数回调，行业板块普跌，各股指期货和期权有不同表现，趋势投资者关注强弱套利，波动率投资者做多波动率[20]

美联储利率决策 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4 25%至4 50%之间不变 这是连续第五次维持利率不变 [1] - 美联储的决定符合市场预期 尽管美国总统特朗普多次呼吁降息并施压 [1] 美联储不降息的原因 - 美国就业市场保持稳健 2025年6月失业率下降至4 1% 非农部门新增就业人数达到14 7万 [1] - 美国6月CPI同比上涨2 7% 仍高于美联储2%的长期通胀目标 [1] - 加征关税对美国部分商品价格的影响已开始显现 未来通胀压力可能进一步上升 [1] - 当前美联储不具备降息的紧迫性和必要性 在特朗普关税政策不确定性下选择继续观察是合理的 [1] 美联储与白宫关系 - 美联储坚持不降息可能导致与白宫的紧张关系持续升级 [2] - 特朗普可能进一步施压美联储 甚至通过人事安排影响其政策取向 [2] 潜在降息影响 - 若美联储迫于政治压力降息 短期内可能刺激美国消费和投资 推动资产价格上涨 降低美债收益率 [2] - 提前降息会导致通胀基础更加顽固 增加未来治理通胀的难度和成本 [2] - 降息可能加剧金融泡沫风险 影响美元的国际信誉 [2]