跨境ETF市场总览 - 截至2025年3月3日，跨境ETF总规模近4700亿元，其中投资香港市场的ETF规模约3200亿元，占比68%，投资美国市场的ETF规模约1300亿元，占比28% [2] - 香港市场是内地投资者跨境投资的首选地，其行业结构正发生变化，新经济领域如互联网科技、医疗健康、新能源和高端制造正在崛起，为市场注入新活力 [2] - 投资港股的跨境ETF主要跟踪宽基、互联网科技、医药、红利、高股息等指数 [2] 恒生指数及相关ETF - 恒生指数是香港最早最具代表性的宽基指数，由83只规模最大、交易最活跃的成分股组成，包含腾讯控股、阿里巴巴、美团、小米等公司 [3] - 指数行业分布显示科技、消费等新经济板块占比提升，金融、地产板块占比下降 [3] - 目前有4只跨境ETF跟踪该指数，合计管理规模236亿元，其中规模最大的华夏恒生ETF规模近180亿元 [5][6] 恒生中国企业指数及相关ETF - 恒生中国企业指数反映在港上市的50家内地企业整体表现，前十大重仓股包含阿里巴巴、建设银行、工商银行、中国移动、比亚迪、中国平安等龙头公司 [6] - 指数前三大权重行业为非必需消费、金融、资讯科技，合计占比超80% [7] - 目前有4只跨境ETF跟踪该指数，合计管理规模近120亿元，其中规模最大的易方达恒生H股ETF规模近100亿元 [9][10] 港股通50指数及相关ETF - 港股通50(HKD)指数选取港股通范围内最大50家上市公司证券作为样本，以反映大市值证券整体表现 [10] - 与恒生指数相比，其前三大权重行业相同但权重不同，例如金融业占比38%，高于恒生指数的31% [12] - 目前有3只跨境ETF跟踪该指数，合计管理规模28亿元，其中规模最大的一只ETF规模超27亿元 [12]

港股市场整体表现 - 2024年1月1日至4月17日，恒生指数上涨6.7%，收报21395.14点，恒生科技指数上涨9.40%，收报4887.37点，国企指数一季度上涨8.33%，收报7897.44点 [1] - 同期，港股市场表现领先全球主要股市，美国道琼斯指数下跌8.00%，标普500指数下跌10.18%，纳斯达克指数下跌15.66%，日本日经225指数下跌11.63% [2] - 南下资金持续流入是推动港股市场上行的主要动力 [1] 行业表现 - 申万31个一级行业中，有19个行业上涨，其中11个行业涨幅超过10%，7个行业涨幅超过20% [2] - 涨幅前三的行业为轻工制造（上涨53.38%）、纺织服饰（上涨43.94%）、美容护理（上涨38.70%） [2] - 有色金属、商贸零售、电子、农林牧渔等行业涨幅均超过20% [2] - 有12个行业下跌，跌幅前三的行业为家用电器（下跌12.40%）、电力设备（下跌10.71%）、建筑装饰（下跌9.81%） [2] 个股表现 - 2024年1月1日至4月17日，港股市场有991只个股上涨，1530只个股下跌 [3] - 上涨个股中，179只涨幅超过50%，57只涨幅超过100%，15只涨幅超过300%，7只涨幅超过700%，5只涨幅超过1000% [3] - 涨幅前三的个股为HSSP INTL（上涨44497%）、Mindtell Tech（上涨1525%）、连城科技集团（上涨1452%） [3] - 下跌个股中，73只跌幅超过50%，7只跌幅超过80% [3] - 跌幅前三的个股为建鹏控股（下跌93.40%）、多想云（下跌87.21%）、益美国际控股（下跌87.12%） [3] 龙头公司表现 - 主要龙头公司普遍上涨：腾讯控股上涨9.83%，阿里巴巴上涨31.92%，小米集团上涨21.59%，快手上涨21.04%，网易上涨15.78% [4] - 科技与半导体公司表现突出：中芯国际上涨44.65%，华虹半导体上涨66.98% [4] - 其他领域龙头亦表现强劲：比亚迪股份上涨37.28%，中国联通上涨17.46%，中国电信上涨21.15%，中国银行上涨15.75%，交通银行上涨10.73% [4] - 部分消费及特色公司涨幅显著：山东黄金上涨90.69%，老铺黄金上涨222.14%，泡泡玛特上涨83.49%，百济神州上涨27.93% [4] 机构观点与后市展望 - 相聚资本总经理梁辉认为，投资者关注公司长期价值，对市场未来充满信心并保持相当仓位 [4] - 梁辉指出，受益于技术进步，AI仍然是非常好的配置方向，中国科技创新优势在于优化和丰富的应用场景落地 [4] - 中信证券首席分析师裘翔认为，港股受益于内外资持续流入，资金回流将围绕港股在新经济领域具备独占性的核心标的 [5] - 裘翔指出，以高端制造、AI、创新药、智能车为代表的“新核心资产”具备战略配置价值，龙头企业两地上市后外资定价力增强或成为行情催化剂 [5]

科技泡沫历史回顾 - 1995至2000年初纳斯达克指数五年内飙升五倍 市盈率一度达到200倍 远超日本股市泡沫顶峰时日经指数70倍市盈率 [3] - 1999年高通股价一年内上涨2619% 13只大盘股涨幅超1000% 7只涨幅超900% 英伟达2022-2024年1180%涨幅相形见绌 [3] - 2000年3月泡沫破裂后纳斯达克指数一个月内下跌34% 一年半内Priceline等公司股价暴跌80%-94% 2002年10月指数较峰值跌近80% [3][4] 当前科技巨头市场特征 - 2025年初"七巨头"(苹果/微软/Alphabet/亚马逊/英伟达/Meta/特斯拉)预期市盈率远低于2000年水平 相对标普500估值溢价达近年最低点 [4][7] - "七巨头"过去十年盈利能力显著优于标普500其他成分股 拥有技术壁垒/成熟商业模式/健康现金流等基本面支撑 [7] - 2022年加息周期中头部科技公司展现抗风险能力 与2000年缺乏盈利的.com公司形成本质区别 [7] 潜在结构性风险 - "七巨头"市值占标普500权重创纪录 美国前10大公司市值占全球股指20%以上 市场集中度风险突出 [8] - AI领域资本支出自疫情以来翻倍 类似2000年电信基建过度投资风险(2005年美国85%宽带容量闲置) 回报率存疑 [10] - 新竞争者可能利用开源模型等技术突破现有壁垒 中国等地区企业或颠覆当前格局 [10] 投资策略建议 - 需识别科技发展周期性特征 关注AI/云计算/生物科技/新能源等核心创新领域 [11] - 基本面分析应聚焦盈利能力/现金流/资产负债表 避免宏大叙事驱动估值 [11] - 建议科技板块内部分散投资 同时跨行业跨地域配置以对冲集中度风险 [11] 行业研究资源 - "未来知识库"收录8000+篇前沿科技报告 每周更新超100篇 涵盖AI/能源/数字经济等领域 [14][15] - 精选报告包括牛津AI安全研究/麦肯锡超级智能报告/斯坦福十大关键技术分析等权威文献 [15]

核心业绩表现 - 2024年归母净利润达1069.35亿元，同比增长108.9%，首次突破千亿[1][2] - 每股收益3.78元，多份研报认为业绩符合预期[2] - 总资产6.77万亿元，同比增长19.7%；投资资产6.61万亿元，同比增长22.1%[6] 投资收益驱动因素 - 总投资收益3082.51亿元，首次超3000亿元，较往年2000亿元水平大幅提升[4] - 总投资收益率5.50%，较2023年2.57%提升近3个百分点，创十年新高[4] - 权益投资净加仓超1000亿元，把握市场低位配置时机[5] - 固定收益配置超9000亿元长久期利率债及高等级信用债，新增另类资产超1000亿元[4] - 交易性金融资产公允价值变动对利润影响达1190亿元[7] 资产配置结构 - 权益类金融资产占比19.19%，金额1.27万亿元[6][7] - 股票持仓5010.83亿元，首次超5000亿元，同比增约700亿元[7] - 固定到期日金融资产占比74.29%，较2023年71.55%提升[6] - 基金配置3065.51亿元，占比4.64%[6] 保险业务进展 - 保费收入6714.57亿元，同比增长4.7%[10] - 十年期及以上首年期交保费566.03亿元，同比增长14.3%[10] - 内含价值超1.4万亿元，新业务价值337.09亿元（2024年经济假设下）[10] - 总销售人力66.6万人，个险人力61.5万人[10] 分红政策与股东回报 - 全年股息每股0.65元，总额183.72亿元，占净利润比例17%[8] - 分红总额同比增长51%，但派息率下降[8] - 分红政策综合考虑偿付能力、盈利波动及寿险长期性特征[9] 投资假设调整 - 长期投资回报假设从2023年4.5%下调至4%[10] - 风险贴现率假设调整：普通型业务8%，浮动收益型业务7.2%[10] - 假设调整对新业务价值产生负向影响，但更真实反映经营情况[11][12] 2025年投资展望 - 对权益市场保持乐观，预计投资比例将适度提升[13] - 权益投资聚焦新经济、新质生产力及高股息低波红利资产[14] - 另类投资挖掘稳定现金流资产，参与S基金、Pre-REITs等创新产品[14] - 债券市场利率预计从单边下行转为双向波动[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月中旬以来港股领涨全球股市，本轮港股走强有独立行情显著、科技板块占优两个特征，外资春节后阶段性回流且流出总体放缓，南下资金是本轮行情重要增量资金，未来港股市场行情有望继续向好 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 今年1月中旬以来港股领涨全球股市 - 1月中旬以来港股市场大幅收涨，截至3月7日，恒生科技累计涨幅达41.7%，恒生国企指数和恒生指数累计涨幅分别达29.2%和27.1%，而标普500指数、纳斯达克指数同期分别下跌1.0%和5.0% [1][5] - 本轮港股走强特征：一是A股、港股资产走强发生在美股调整环境中，独立行情显著，反映投资者做多中国资产信心提升；二是科技板块显著占优，新经济成为行情重要载体，中国科技力量崛起 [2][6] 外资春节后阶段性回流，流出总体放缓 - 春节后外资一度回流港股市场，后续再度流出但总体流出放缓，2020年是外资流动分水岭，此前偏震荡，2020年后持续净流出，去年下半年开始出现边际好转 [2][9] 南下资金是本轮行情重要增量资金 - 2021年初南下资金单月流入规模超3000亿港元，之后流入速度放缓，今年来流入明显提速，截至3月7日累计流入规模达2948亿港元，远高于此前同期数据，港股通持股市值升至4.5万亿元，占比提高至12.7% [3][14] 未来展望 - 在中国经济回升向好、政策发力、改革推进背景下，当前利率低位、上市公司盈利触底回升，中国资产吸引力有望提升，推动港股市场行情继续向好 [3][18]

港股与A股市场分化 - 港股进入核心资产牛市，恒生科技指数春节后累计上涨27.8%，恒生指数反弹近20%，而A股沪深300仅小幅上涨，科创50因硬科技集中涨幅16% [3] - 新经济核心资产（互联网、硬科技、智能车、创新药）在港股具有独占性，恒生科技指数覆盖电商、消费电子、半导体等板块，2023年港股IPO以软件、创新药为主 [3] - A股核心资产45%未走出经营拐点，经济周期属性强，ROE与营收增速呈4年周期波动，预计2024年末至2025年初现拐点 [4] - 公募产品60%无港股通权限，港股通基金港股持仓率仅25.5%，无权限基金被迫聚焦A股，收益率中位数（3.7%）显著低于纯港股基金（15.1%） [5] 宏观环境与策略范式转变 - 政策方向明确后边际影响弱化，政策节点前后上证指数涨跌幅标准差较2022-2024年下降37%，市场进入低波动阶段 [7] - 宏观波动降低，消费与地产呈现"总量企稳、结构亮点"，市场焦点转向科技产业驱动的结构性机遇，类似2010-2015年美国转型期特征 [8][9] - 外部扰动（如美国加征关税）对市场冲击有限，中国政策后手与经济韧性更强，科技领域持续追赶下中国资产避险属性凸显 [10] 产业投资机会 - A股端侧AI和高能量密度电池为独占性主题，二季度将迎密集催化，传统核心资产出清加速后随经济修复现经营拐点 [1][12] - 供给侧改革推动铝、钢铁、面板等行业供需出清，新能源领域需关注供需变化，科技创新聚焦国产算力、创新药等方向 [12]

高管变动 - 华兴证券选举王力行出任董事长，聘任马刚担任公司总经理 [1][2] - 王力行来自控股股东华兴资本集团，担任华兴资本首席执行官，曾主导多起知名并购交易及港股IPO项目 [3] - 马刚拥有30年证券行业经验，曾任职于国泰君安证券和中山证券，2021年加入华兴证券后主导开发"华兴证券多多金"APP [3] 战略方向 - 公司未来业务重点聚焦投行和财富管理，坚持"大投行、大资管财富双轮驱动"战略 [5] - 董事长王力行提出将整合股东资源，聚焦新经济领域全生命周期服务，提升资产与资金端对接能力 [4] - 总经理马刚表示下一阶段将以"专业化、差异化、数字化"为战略支点，打造科技引领的新经济投行 [6] 业务发展 - 投行业务方面，公司2019年作为首批保荐机构参与科创板建设，重点服务新经济企业再融资 [5] - 财富管理业务依托"多多金"APP构建数字化生态，提供智能定投、一键跟投等服务，2024年零售经纪业务客户数增长130%，经纪收入增长90%，个人客户资产增长150% [5] - 公司完成AI大模型DeepSeek本地化部署，应用于客户画像分析、行情实时解析及智能投顾等场景 [6] 财务数据 - 截至2023年末，公司合并口径总资产33.54亿元，在职员工262人 [7]

高管团队变更 - 华兴证券于2月27日宣布王力行出任董事长、马刚担任总经理 [3] - 新任董事长王力行为华兴资本集团首席执行官 2007年加入华兴资本 主导光年之外收购一流科技、美团收购摩拜、陌陌收购探探等知名并购交易 参与优酷土豆合并、58赶集合并、滴滴快的合并等重大行业整合 [3] - 新任总经理马刚拥有三十年证券行业经验 曾任职国泰君安网络金融部总经理 设计中国首家高端证券客户俱乐部"君弘财富" 实现300万客户分类分级管理 2021年3月加入华兴证券任副总经理 [4] 战略发展方向 - 公司聚焦科技驱动、产业深耕、业务链协同 重点布局新经济产业投行和智能财富管理两大核心业务 [4] - 财富管理业务依托"多多金"APP打造智能投顾、资产配置与投资者教育三位一体的数字化服务平台 [4] - 投行业务将深耕高新技术、战略新兴行业和传统产业转型升级等创新经济重点领域 [4] 业务能力与成果 - 马刚团队自主研发"华兴证券多多金"APP及全数字化财富运营体系 聚焦ETF指数基金服务 实现财富管理业务连续三年高速增长 [4] - 王力行长期陪伴智谱AI、百川智能、生数科技、百度昆仑芯、小度科技、知乎、京东健康、京东物流等明星项目融资 主导汇通达、快手、京东健康等港股IPO项目 [3] - 公司致力于提升新经济领域全生命周期服务能力 强化资产端与资金端的精准对接 [4] 行业定位与愿景 - 华兴证券作为年轻券商探索差异化经营 旨在为行业提供快速发展样本 [4] - 公司持续保持新经济领域领先地位 通过科技赋能和人才培养提升综合金融服务能力 [4] - 资本市场改革深化背景下 A股市场呈现稳中向好态势 公司积极整合股东资源把握市场机遇 [4]

央行公开市场操作 - 央行开展1825亿元7天期逆回购操作 当日有985亿元逆回购到期 实现净投放840亿元 [2] - 资金面呈现先紧后松态势 资金价格仍处于偏贵水平 DR001维持在1.95%附近 DR007维持在2.2%附近 [2] 银行间资金市场表现 - R001加权利率为2.15% 最高利率达2.80% 较前日下降33bp 成交量40902.48亿元 减少1393.25亿元 占比80.19% [3] - R007加权利率为2.31% 较前日上升19bp 最高利率2.64% 上升14bp 成交量7313.38亿元 增加26.23亿元 占比14.34% [3] - R014加权利率2.35% 最高利率2.80% 下降50bp 成交量2669.29亿元 大幅增加1081.48亿元 占比5.23% [3] - 银行间回购市场总成交量51009.26亿元 较前日减少282.51亿元 [3] 债券市场利率变动 - 10年期国债利率从开盘1.6975%最高上行至1.7275% 单日上行3.25bp [4][6] - 10年期国开债利率从1.7175%上行至1.7450% 同样上行3.25bp [6] - 超长期国债2400006利率从1.8950%上行至1.9150% 上行2.25bp [6] - 债市情绪转向悲观 从"每调买机"变为"每松卖机" 显示债券资产风险属性增强 [5] 股债市场联动效应 - 股市表现偏强对债市形成压制 资金面不稳定性加剧利率震荡上行 [4] - 午后资金面虽有所缓解但未提振债市情绪 可能受新经济叙事影响 [5] - 阿里财报超预期 科技突破与大厂资本开支扩大 助推中国经济新旧动能转换 [5] 期限利率结构变化 - 1年期国债利率1.4800% 10年期国债利率1.7275% 期限利差走阔 [7] - 国开债1年期利率1.6800% 10年期利率1.7450% 同样呈现期限利差扩张 [7] - 超长期利率1.9150% 显示收益率曲线陡峭化移动 [7]