中小券商股权流转现状 - 证券行业并购重组加速推进 中小券商股权流转持续升温 今年以来多家中小券商股权被挂牌转让 [1] - 华龙证券2396.15万股股权将于7月17日拍卖 起拍价7452.04万元 此前1162.32万股股权首次流拍 二次拍卖由甘肃金融控股集团以2004万元竞得 [1] - 国新证券2000万股股权4月在深圳联合产权交易所征集意向 粤开证券149万股股权6月也在该平台征集意向 大通证券5.09亿股股权正在北京产权交易所挂牌 [2] 股权流转加速原因 - 行业"马太效应"显著 部分中小券商经营不佳 股东回报下滑 股东出于资金回笼和投资策略调整出售股权 [2] - 政策支持证券行业并购重组做优做强 股权流转有助于引入战略投资者 调整股东结构或并购重组 增强资本实力 [2] 股权流转市场表现分化 - 部分中小券商股权多次流拍或无人问津 部分则受投资者踊跃竞购 如国都证券3000万股经历156次出价 最终由浙商证券以5704.2万元竞得 [2] - "冷热温差"现象源于标的价值差异 业绩表现分化导致部分券商股权遇冷 但能获取控制权的并购重组标的仍具吸引力 [3] 地方国资成为重要收购方 - 长江产业投资集团获准成为长江证券主要股东 受让8.63亿股 实控人为湖北省国资委 [3] - 辽宁交通投资公司获准成为中天证券主要股东 受让3亿股 实控人为辽宁省国资委 [3] - 同一地方国资实控券商合并或成主要方向 可形成经营合力服务地方经济 且合并流程相对简单 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 本周前三天证券板块上涨 9.6%，相对沪深 300 超额 6.6%，市场交易量明显放大 [3] - 二季度市场数据改善，预计上市券商中报业绩增速延续高景气，同比增长 50%左右（剔除国泰海通 1 季度非经常性损益干扰） [4] - 提经济、稳股市政策态度延续，货币政策适度宽松，证券行业基本面向好，估值处于低位，基准约束有望带来资金回补，看好券商板块 [6] 根据相关目录分别进行总结 二季度市场数据改善，券商中报延续高景气 - 经纪业务：2025Q2 日均股票成交额 1.25 万亿，同比+48%，环比-18%，6 月交易量环比+7%企稳，6.25 达 1.64 万亿；2025 年 1 - 5 月新开户数 1095 万户，同比+30%；6 月 24 日两融规模 1.82 万亿，同比+22%，较年初-2% [4] - 自营业务：2025Q2 中证综合债上涨 1.82%，债市同环比均有改善，利好券商债券自营业务 [4] - 投行业务：2025 年 1 - 6 月 IPO 规模 371 亿，项目数 50 单，同比+14%/+14%；2025Q2 IPO 规模 236 亿，项目数 30 单，环比+75%/+50%；下半年 IPO 有望加速，利好券商投行和直投业务 [4] - 港股业务：2025 年 1 - 5 月港股现货市场 ADT2423 亿港币，同比+120%，港股 IPO 规模 777 亿港币，同比+709%；港股高景气利好海外业务占比高的头部券商盈利增长 [4] 提经济、稳股市政策态度延续，国泰君安国际获批可提供虚拟资产交易服务 - 资本市场政策：6 月 18 日陆家嘴会议，证监会推出"1 + 6"政策措施，下半年科创板 IPO 有望边际宽松，利好券商投行与直投业务发展 [5] - 稳增长政策：6 月 24 日，央行等六部门联合印发意见，提到"提高居民财产性收入"，延续监管稳股市的态度 [5] - 券商个股：6 月 24 日晚，国泰君安国际获香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务 [5] - 流动性：6 月 24 日，央行提前公告 25 日开展 3000 亿元 MLF 操作，净投放达 1180 亿元，货币政策适度宽松 [5] 公募低配明显，行业估值仍处低位，看好板块三条主线 - 公募基金在非银板块欠配显著，2025Q1 主动权益基金重仓股配置券商/保险比例为 0.42%/0.58%，较沪深 300 低配 6.24%/3.30%，预计将出现持续资金回补支撑 [6] - 截至 6.25，券商板块 PB/PE - TTM 为 1.44/20.75 倍，处于近五年分位数 58%/52%，目前估值仍在低位 [6] - 选股推荐三条主线：低估值、零售业务具有优势的头部券商；高 beta 弹性的金融科技标的；受益于港股市场 IPO 扩容和活跃度提升的香港交易所及海外业务占比高的头部券商 [6] - 推荐标的组合：国泰海通，香港交易所，同花顺，指南针，东方财富 [6] - 受益标的组合：国信证券，九方智投控股，中国银河，招商证券，中金公司 H [6]

报告行业投资评级 - 看好券商板块未来成长性 [2] 报告的核心观点 - 国泰君安国际获批升级香港1号牌照，可提供虚拟资产交易服务及意见，客户能在其平台交易加密货币、稳定币等虚拟资产 [1][2] - 业务模式为代客交易虚拟资产，为券商国际业务引入新业绩来源，未来中资券商在港虚拟资产业务有望从代客交易延伸至资管业务领域 [2] - 目前已有40家券商获批开展虚拟资产交易，中资券商未来涉足虚拟资产业务较为可期 [2] - 中资券商涉足虚拟资产交易，为其国际业务拓展版图、引入新业绩增长点，推荐3条投资主线，包括头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的 [2] 相关目录总结 国泰君安国际牌照升级情况 - 中资券商开展国际业务以中国香港为起点，香港证监会自2018年起建立虚拟资产监管框架并调整金融牌照体系，国泰君安国际将1号牌照升级为可提供虚拟资产交易服务 [2] 业务模式及影响 - 经纪业务方面，虚拟资产交易牌照获批为券商境外经纪业务引入新资产，2025年《稳定币条例草案》通过，香港向“虚拟资产枢纽”转型，有望为业务带来较大增量；资管业务方面，9号牌照可升级，将虚拟资产纳入投资范围，期待中资券商在港虚拟资产业务延伸至资管领域 [2] 行业现状 - 截止2025年6月24日，香港虚拟资产交易平台合计11家，可通过综合账户提供虚拟资产交易服务的券商达40家，可管理投资超10%虚拟资产的资管机构为40家 [2] 投资分析意见 - 看好券商板块，推荐3条投资主线：受益于行业竞争格局优化、综合实力强的头部机构，如广发证券A+H、中信证券A+H、国泰海通A+H；业绩弹性较大的券商，如东方财富和招商证券A+H；国际业务竞争力强的标的，如中国银河A+H、中金公司A+H [2] 重点券商估值情况 - 报告列出了中信证券、国泰海通、华泰证券等多家重点券商在2025年6月24日收盘时的收盘价、PB中枢、BPS、ROE、净利润及净利润同比等数据 [10][12]

A股券商股表现 - 中证全指证券公司指数6月25日大涨5.46%，连续第三个交易日上涨（6月23日涨1.15%，6月24日涨2.59%）[1] - 国盛金控、天风证券、湘财股份涨停，东方财富涨超10%，13只券商股涨超5%[1] 港股券商股表现 - 国泰君安国际现价3.700港元，单日涨幅198.39%，成交额163.85亿港元，年初至今涨幅236.42%[2] - 中国光大控股涨15.31%，招商证券H股涨13.37%，德林控股涨11.54%，国泰海通H股涨10.44%[2] - 中信建投证券H股涨10.18%，中信证券H股涨9.84%，中金公司H股涨8.40%[2] 虚拟资产交易牌照获批 - 国泰君安国际成为首家获香港证监会批准提供全方位虚拟资产交易服务的香港中资券商，服务涵盖交易、咨询及产品发行[3] - 牌照升级后客户可直接交易BTC、ETH等主流加密货币及USDT等稳定币[3] - 财经评论员指出该牌照是券商新增盈利突破点，并成为AH股券商板块大涨导火索[3] 券商ETF市场表现 - 易方达中证香港证券投资主题ETF单日涨8.51%，华夏中证金融科技主题ETF等20只券商及金融科技主题ETF涨超5%[3] 行业驱动因素分析 - 券商板块大涨被视作"牛市旗手"，对市场人气和赚钱效应有积极撬动作用[4] - 行业并购重组推进及改革红利释放提升市场竞争力[4] - 市场观点认为券商股表现反映信心提振，中长期行情值得期待[4]

券商发债融资规模回升 - 2025年已有24家上市券商获批发债融资4757亿元 高于2024年同期水平 [2][4] - 70家券商境内发债规模达5621.68亿元 同比增长 [2] - 6月单月6家券商获批1077亿元额度 显示3月以来融资积极性显著提升 [4] 发债融资三大新特点 - **规模增长**：24家券商中40%已2-3次获批 东方证券累计获批450亿元额度 [5] - **头部集中**：大型券商单次获批规模显著提升 国泰海通累计获批750亿元 招商证券单次获批400亿元 [6] - **品种创新**：5家头部券商获批科技创新债券938亿元（交易所480亿+银行间458亿） [7] 境内外发债结构变化 - 境内发行：证券公司债规模3900.98亿元（+16.77%） 短融1720.70亿元（+15.39%） [8] - 境外发行：新增广发证券等主体 合计发行14.88亿美元（只数增长超60%） [8] - 头部格局：7家券商发债超200亿元 中国银河以524亿元居首 [8] 融资成本与资金用途 - 票面利率：证券公司债平均利率降至2.0%（2024年为2.6%） 中小券商利率降幅达44-144BP [11] - 募资投向：主要偿还到期债务 但科技创新债券占比提升 西部证券等调整存量债券用途支持科创 [12] - 品种优化：永续次级债从0增至5例 短期融资券规模扩大 次级债计入净资本比例最高达100% [13] 市场环境驱动因素 - 货币政策宽松导致"资产荒" 证券公司债成为信用债市场高价值品种 [9] - 非银机构买盘增加推动信用利差收窄 中小券商融资难度显著降低 [10]

证券ETF南方表现 - 证券ETF南方(512900)上涨5 16% 冲击3连涨 盘中成交1 12亿元 [1] - 跟踪指数中证全指证券公司指数上涨4 92% 成分股国盛金控 天风证券 湘财股份涨停 信达证券 国泰海通等跟涨 [1] 虚拟资产服务进展 - 国泰君安证券(香港)获香港证监会批准升级牌照 成为首家具备全方位虚拟资产服务能力的香港中资券商 [1] - 香港依托金融基建与监管框架 虚拟资产产业发展迅猛 正加速巩固全球虚拟资产核心枢纽地位 [1] 券商行业整合趋势 - 监管鼓励行业内整合 并购重组是券商实现外延式发展的有效手段 [2] - 行业整合有助于提升竞争力 优化资源配置 提高集中度并形成规模效应 [2] 中证全指证券公司指数 - 指数覆盖11个一级行业 35个二级行业 90余个三级行业及200余个四级行业 [2] - 前十大权重股包括中信证券 东方财富 国泰海通 华泰证券 招商证券等 [2]

首席经济学家变动 - 国泰海通证券首席经济学家荀玉根卸任 其4月刚从海通证券调任至合并后的国泰海通 同时担任研究与机构业务委员会委员等职 [2][3] - 荀玉根为业内标杆人物 经济学博士 曾七次蝉联新财富最佳分析师策略研究第一名 2022年获评"新财富白金分析师" [3] - 荀玉根6月发布《宁做乌龟 不做兔子》文章 提出"慢即是快"投资哲学 被视为告别行业的"思想总结" [3] 券商合并与人事调整 - 国泰君安与海通证券合并前两位研究所所长均离职 原国泰君安研究所所长黄燕铭5月加盟东方证券任所长 [4] - 荀玉根离职或与合并后组织架构调整、研究方向转型有关 [3] 行业人才流动趋势 - 2025年上半年多家券商首席经济学家变动 包括财通证券、国金证券、天风证券等 人才流动从"暗流"变为"明浪" [2][5][6] - 华福证券首席经济学家燕翔年初加盟方正证券 原天风证券孙彬彬3月加入财通证券任首席经济学家 团队部分成员随迁 [5][6] - 原天风证券宋雪涛3月加入国金证券任首席经济学家 填补该职位8个月空缺 国金证券称将增强宏观研究实力 [6] - 原华金证券研究所所长孙远峰年初加盟太平洋证券 华金证券3月聘任杨烨辉为新任所长 [6] 行业影响分析 - 首席经济学家离职潮反映行业竞争白热化与研究价值回归理性 短期可能导致部分机构研究能力波动 [6] - 长期需通过战略聚焦、技术赋能与生态重构 建立更健康的人才培养与价值创造机制 [6]

市场表现 - 国证证券龙头指数(399437)强势上涨3.31%，成分股信达证券(601059)上涨5.87%，东方财富(300059)上涨5.27%，国泰海通(601211)上涨4.84% [1] - 证券ETF龙头(159993)上涨3.16%，最新价报1.21元，本周涨幅已接近7% [1] - 近5个交易日内有4日资金净流入，合计"吸金"1.77亿元，日均净流入达3530.05万元 [1] 行业动态 - 证券行业强监管态势持续推进，证监会修订证券公司分类评价制度，监管评价体系全面升级 [1] - 证券行业正处于扩表的战略机遇期，聚焦大类资产配置、国际化协同、并购扩张、负债端优化能力 [2] 龙头券商优势 - 重视用表能力领先的龙头券商，资产负债表运用能力强的券商有望在扩表周期持续提升资本回报率 [2] - 扩表考验对利率周期、信用利差的预判能力，国际化需境内外一体化能力建设 [2] - 并购是扩表的重要方式，如头部券商跨市场、跨行业并购和同一控制券商整合等 [2] 指数成分 - 国证证券龙头指数前十大权重股合计占比80.15%，包括东方财富(300059)、中信证券(600030)、国泰海通(601211)等 [3] - 证券ETF龙头紧密跟踪国证证券龙头指数，为投资者提供更丰富的指数化投资工具 [2]

人事变动 - 荀玉根将不再担任国泰海通证券首席经济学家等职务 [1] - 荀玉根离职后的去向暂不明朗 国泰海通证券未发布公开声明回应 [2] - 原国泰君安研究所所长黄燕铭已于今年5月加盟东方证券 担任研究所所长 [2] 合并影响 - 国泰君安与海通证券完成"世纪合并"后 核心业务条线持续经历整合阵痛 [2] - 荀玉根4月履新国泰海通首席经济学家 仅两个月后闪电离任 [2] - 合并后荀玉根职位不升反降 从海通证券研究所所长调整为首席经济学家 [3] - 国泰海通证券研究所所长由富通基金董事长路颖出任 [3] 人才流失 - 国泰海通证券虽拥有286名分析师团队 规模仅次于中金公司 但核心人才持续出走 [3] - 海通证券银行团队首席林加力及团队成员徐凝碧 董栋梁相继加盟国海证券 [3] - 海通证券煤炭团队首席李淼及团队成员王涛 朱彤转投东方财富证券 [4] - 海通证券化工团队联席首席孙维容及分析师张恒晅 郭好格加入西部证券 [5] 行业趋势 - 券商合并带来规模优势 如投行 资管等领域市场份额显著提升 但也导致文化冲突 薪酬差异和职位重叠等问题 [3] - 核心人才离职常带动团队成员集体流动 形成"定向输血"现象 为中小券商带来研究实力跃升 [5] - 荀玉根下一站选择可能成为行业风向标 若加盟中小券商或加剧人才争夺 若转向买方则反映卖方研究式微 [5] 个人背景 - 荀玉根2011年加入海通证券 从策略分析师晋升至研究所所长 成为业内"全满贯"得主 [2] - 2023年底接任海通证券研究所所长并兼任首席经济学家 上任不到一年因合并调整职位 [3] - 在告别文章中表达"宁做乌龟 慢慢变富"的职业理念 [5]

牌照升级与市场反应 - 国泰君安国际控股有限公司获香港证监会批准升级证券交易牌照，可提供虚拟资产交易服务及相关意见，成为首家可提供全方位虚拟资产相关交易服务的香港中资券商 [1][3] - 牌照升级后，客户可直接在平台交易加密货币（如比特币、以太币）和稳定币（如泰达币） [1][3] - 受此消息影响，国泰君安国际开盘大涨超14%，盘中一度暴涨超100%，最终涨幅仍超60%，恒生指数开盘涨0.62%，恒生科技指数涨0.9% [1] 稳定币对金融公司的影响 - 中国光大控股因参股稳定币龙头Circle的传闻暴涨超50%，并带动光大证券一度涨停 [2][3] - 华光资本控股、联易融科技、众安在线、连连数字等金融公司近期连续暴涨，显示稳定币对估值提升作用显著 [3] - 摩根大通已推出JPM Coin（日均处理20亿美元支付），2025年升级为公链JPMD，但当前局限在机构间，尚未大规模挑战稳定币 [3] 券商角色转变与扩表机遇 - 稳定币有望推动券商从交易通道商转向资产证券化引擎和跨境清算枢纽，提升估值 [2][4] - 华泰证券认为，本轮扩表（2023—2024年）由债牛行情和轻资本业务承压共同驱动，扩表持续性较强 [5] - 稳定币规模2200亿美元，假设100%用于购买3个月短期国债，年交易量接近9000亿美元，约占2024年美国短期国债交易量的2% [5] - 美国财政部借款咨询委员会（TBAC）预测，未来3年稳定币规模将上升8倍至2万亿美元，可能提升对短期国债市场的影响 [5][6] - 境外人民币国债未到期规模2638亿元，或成离岸稳定币储备资产，助推人民币国际化 [6] 券商扩表现状 - 2023—2024年上市券商固收投资规模增长7044亿元，增量靠前的四家券商（中信、国泰海通、中金、招商）合计增长4052亿元，贡献全部增量的58% [6] - 部分中型券商如光大、兴业积极扩表，两年内固收投资规模增量超400亿元 [6]