文章核心观点 - 2026年初券商发债规模激增，截至1月17日累计达1195.20亿元，同比增长71.87%，主要受市场交投活跃带来的重资本业务扩张需求、有利的利率环境及政策引导共同推动 [1][2][3] - 行业融资行为正从“被动补缺”向“主动布局”深度演进，发债成为券商补充资本、支持业务扩张与转型升级的首选方式 [2][4] - 券商发债热潮预计在中短期内延续，并将加速行业分化，资本使用效率成为决定未来竞争格局的关键 [5][6][7] 发债规模与结构 - **规模激增**：截至2026年1月17日，券商累计发债规模达1195.20亿元，同比增长71.87%，发行数量44只 [1][2] - **延续2025年趋势**：2025年全年券商累计发行债券1004只，总规模突破1.89万亿元，发行数量和规模同比增幅均超44% [2] - **主体与产品多元化**：发债主体包括传统头部券商（如中国银河、申万宏源证券）和互联网券商（如东方财富证券）[2] - **产品类型多样**：覆盖常规公司债、科技创新公司债、永续次级债等多个品类，其中证券公司债与次级债增长尤为突出 [2] 发债热潮驱动因素 - **业务模式转型**：行业正从传统通道业务加速转向以资本中介、自营投资等为代表的重资本业务模式，对资本金需求持续“饥渴” [3] - **市场活跃度推动**：A股市场持续活跃，券商融资融券、自营投资等资本消耗型业务规模增长，产生强烈的“补血”需求 [3] - **有利的利率环境**：市场流动性充裕，债券收益率处于低位，券商发行债券的平均利率较去年同期显著下降，提供了低成本融资窗口 [3] - **政策引导与创新**：监管层将证券公司明确纳入科创债发行主体范围，引导募集资金精准流向科技创新领域，拓宽了融资渠道 [4] - **再融资替代**：在监管倡导资本节约型发展的背景下，券商定增、配股等再融资进程有所放缓，发债融资成为补充资本的首选方式 [4] 发债影响与行业展望 - **对资本市场的影响**：发债募集资金将直接或间接投向资本市场，用于扩大两融规模、自营及跟投业务或通过科创债投向科技创新企业，成为提升市场流动性和活跃度的金融“活水” [6] - **提供优质资产**：大规模、低利率的券商债券发行，为市场提供了大量信用等级较高的优质资产，匹配金融机构在“资产荒”背景下的配置需求 [6] - **增强券商资本实力**：资本实力增强有助于提升券商做市和流动性供给能力，促进市场稳定，并引导更多资金支持实体经济 [6] - **加速行业分化**：发债热潮呈现头部集中特征，头部券商凭借更高信用评级获得更低融资成本，进一步夯实资本“护城河”，而中小券商在融资规模上与头部机构的差距可能拉大，行业集中度或进一步提升 [7] - **核心能力转变**：未来竞争格局的关键在于资本使用效率，而非单纯规模，考验的是各家券商“将资本转化为有效回报”的核心能力 [6][7]

文章核心观点 - 2026年初A股市场强势开局，券商发债规模同比激增71.87%，达1195.20亿元，主要受重资本业务扩张需求、有利利率环境及政策引导共同驱动 [1][2] - 券商发债热潮是2025年趋势的延续，行业融资行为正从“被动补缺”向“主动布局”深度演进 [3] - 发债热潮预计在中短期内持续，将提升券商资本实力和市场流动性，并可能加速行业分化，强化“强者恒强”的竞争格局 [6][7][8] 发债规模与结构 - **规模激增**：截至1月17日，券商累计发债规模达1195.20亿元，同比增长71.87%；发行数量44只，较去年同期增加2只 [1][2] - **延续性趋势**：2025年全年券商累计发行债券1004只，总规模突破1.89万亿元，发行数量与规模同比增幅均超44% [3] - **主体与产品多元化**：发债主体包括中国银河、申万宏源等传统头部券商及东方财富等互联网券商；产品覆盖常规公司债、科技创新公司债、永续次级债等多个品类 [2] - **结构变化**：证券公司债与次级债增长尤为突出 [3] 驱动因素分析 - **业务模式转型**：行业正从传统通道业务加速转向资本中介、自营投资等重资本业务模式，对资本金需求持续“饥渴” [4] - **市场活跃度**：A股市场持续活跃，券商融资融券、自营投资等资本消耗型业务规模增长，产生资产负债表“补血”需求 [4] - **低成本融资窗口**：历史性的低利率环境使券商发债平均利率显著下降，利于置换存量高息债务、优化财务结构并降低利息支出 [4] - **政策引导与创新**：监管层将证券公司明确纳入科创债发行主体范围，引导募集资金精准流向科技创新领域，拓宽了融资渠道 [4][5] - **再融资环境变化**：在监管倡导高质量发展背景下，券商定增、配股等再融资进程有所放缓，发债成为补充资本的首选方式 [5] 影响与趋势展望 - **热潮的延续性**：只要市场活跃度基础仍在，重资产业务扩张惯性将持续产生资本补充需求；头部券商为巩固和扩大市场份额，有意愿和能力持续融资 [6] - **融资方式优势**：相较于股权融资，债券融资具有不稀释股权与控制权、成本确定、审批高效的特点，能快速补充资本以抓住市场机遇 [7] - **对市场流动性的影响**： - **供给端**：大规模、低利率的券商债券为市场提供了大量信用等级较高的优质资产，匹配金融机构在“资产荒”背景下的配置需求 [7] - **需求端**：募集资金用于扩大两融规模、自营及跟投业务或通过科创债投向科技创新企业，将直接或间接投向资本市场，成为提升市场流动性和活跃度的金融“活水” [7] - **对资本市场的作用**：券商资本实力增强有助于提升其做市和流动性供给能力，促进市场稳定，并引导更多资金支持实体经济 [7] - **对行业竞争格局的影响**：发债将“加速分化”，资本使用效率而非单纯规模成为竞争关键；头部券商凭借更高信用评级获得更低融资成本，进一步夯实资本“护城河”，而中小券商在融资规模上与头部机构的差距可能拉大，行业集中度或进一步提升 [7][8]

核心观点 - 2026年初券商发债规模激增 截至1月17日累计规模达1195.20亿元 同比增长71.87% 主要受市场交投活跃带来的重资本业务扩张需求、有利的利率环境及政策引导等多重因素驱动 行业融资行为从被动补缺向主动布局演进 [2][4] 发债规模与特征 - 2026年初发债规模激增 截至1月17日累计发债规模1195.20亿元 同比增长71.87% 发行数量44只 [2][4] - 发债主体多元化 包括中国银河、申万宏源证券等传统头部券商及东方财富等互联网券商 [4] - 产品类型覆盖广 包括常规公司债、科技创新公司债、永续次级债等多个品类 [4] - 本轮热潮是2025年的延续 2025年全年券商累计发行债券1004只 总规模突破1.89万亿元 发行数量与规模同比增幅均超44% 证券公司债与次级债增长尤为突出 [4] 发债规模大增的原因 - 根本驱动力在于行业从传统通道业务加速转向以资本中介、自营投资等为代表的重资本业务模式 对资本金需求持续饥渴 [6] - 最直接的推动力是A股市场持续活跃带来的重资本业务扩张需求 融资融券、自营投资等资本消耗型业务规模增长 券商资产负债表有补血需求 [6] - 历史性的低利率环境提供了绝佳融资窗口 债券市场收益率处于低位 券商发行债券的平均利率较去年同期显著下降 利于置换存量高息债务、优化财务结构并降低利息支出 [6] - 政策引导拓宽融资渠道 监管将证券公司明确纳入科创债发行主体范围 引导募集资金精准流向科技创新领域 [7] - 在监管倡导资本节约型发展背景下 券商的定增、配股等再融资进程有所放缓 发债融资或成为多数券商补充资本的首选方式 [8] 发债热潮的持续性与影响 - 热潮在中短期内具备较强延续性 只要市场活跃度基础仍在 重资产业务扩张惯性就会持续产生资本补充需求 且头部券商为巩固和扩大市场份额有意愿和能力进行融资 [10] - 债券融资相较于股权融资具有不稀释股权与控制权、成本确定、审批高效的优势 能快速补充资本以抓住市场机遇 [10] - 对市场流动性有双向促进作用 供给端为市场提供大量信用等级较高的优质资产 匹配金融机构在资产荒背景下的配置需求 需求端所募资金无论是用于扩大两融、自营及跟投业务 还是通过科创债投向科技创新企业 都将有相当一部分直接或间接投向资本市场 成为金融活水 提升市场流动性和活跃度 [10] - 对资本市场而言 券商资本实力增强有助于提升其做市和流动性供给能力 促进市场稳定 并引导更多资金支持实体经济 [11] - 对券商行业将加速分化 最终考验的是各家券商将资本转化为有效回报的核心能力 资本使用效率而非单纯规模将成为决定未来竞争格局的关键 [11] - 热潮呈现头部集中特征 头部机构凭借更高信用评级获得更低融资成本 且业务体量更大融资需求更强烈 资本实力雄厚的头部券商通过低成本债务工具进一步夯实资本护城河 有望在重资本业务赛道上获得更强定价能力、风险承受能力和业务扩张能力 而中小券商在融资规模上与头部机构的差距可能被拉大 行业集中度或进一步提升 [11]

行业融资趋势 - 面对业务扩张与创新发展的资本刚需，叠加当前低利率的融资窗口期，债券发行正成为券商补充资本金、优化负债结构的主流途径 [1] - 今年以来，券商发行债券规模已突破900亿元，同比增幅近五成 [1] - 债券发行具有长周期、低成本、不稀释股权等显著优势，为资金精准对接实体经济、财富管理及跨境金融三大核心赛道提供了杠杆支撑与久期匹配的基础 [1] 发行规模与结构 - 截至1月14日，年内券商累计发行债券31只，发行金额累计达905亿元，同比增长47.4% [2] - 证券公司债仍是发行主力，累计发行24只，金额达722亿元，同比增长37% [2] - 证券公司短期融资券呈现高速增长，累计发行7只，规模为183亿元，同比增幅达110.34%，成为券商短期流动性补充的重要途径 [2] 主要发行动态 - 开年以来，多家大型券商相继获批百亿元级大额公司债发行额度 [1] - 具体获批情况包括：首创证券获批发行不超过50亿元永续次级公司债券；长江证券获批发行不超过10亿元科技创新公司债券；东方财富证券获批发行不超过200亿元次级公司债券；中国银河获批发行不超过300亿元公司债券；申万宏源证券获批发行不超过600亿元公司债券 [1] 发行主体与产品特征 - 发债主体呈现多元化，既有中国银河、申万宏源证券等传统头部券商，也涵盖东方财富证券等互联网券商 [2] - 产品端覆盖常规公司债、科技创新公司债、永续次级债等多个品类，印证了券商资本补充渠道的持续拓宽 [2] 融资成本分析 - 低利率窗口期红利在券商发债成本上得到直接体现 [2] - 今年以来，券商发行证券公司债的平均票面利率为1.78%，较2025年全年平均水平（1.97%）下降0.19个百分点 [2] - 发行证券公司短期融资券的平均票面利率为1.71%，较2025年的1.76%小幅下行0.05个百分点，成本优势提升了券商通过发债补充资本的积极性 [2] 核心驱动与资金用途 - 市场行情回暖与业务扩张需求的双重驱动，构成了券商密集发债的核心逻辑 [3] - 从募资用途来看，满足业务发展需要、补充营运资金、偿还到期债务是券商发债的主要目的 [3]

2025年券商债券融资规模与结构 - 2025年券商境内债券融资规模达1.89万亿元，同比增长近40%，增加5293.58亿元 [1][3] - 全年共发行境内债券1004只，其中证券公司短期融资券326只（5741.70亿元），证券公司债678只（1.32万亿元） [3][4] - 头部券商是发债主力，中国银河证券、国泰海通、华泰证券、中信证券、招商证券、广发证券发行规模均超千亿元，前十家券商合计规模占市场“半壁江山” [3] 融资驱动因素与资金用途 - 政策引导、利率下行及业务发展需要是驱动债券融资大增的主因，债权融资用于置换存量债务降低资金成本或补充营运资金 [3] - 募资主要用途集中在偿还短期债务以及补充营运资金，短期融资券多用于补充营运资金，普通公司债主要用于偿还到期债券和补充营运资金，次级债则多用于补充资本 [3] - 债券融资成本下降，未到期证券公司债票面利率平均值为1.97%，最低达1.54%，短期融资券平均融资成本为1.76%，最低为1.52% [4] 次级债与永续债发行情况 - 2025年证券公司次级债（含普通与永续）发行112次，规模超1700亿元，其中永续次级债发行占比显著 [4] - 共有14家证券公司发行永续次级债，合计规模668.00亿元，较2024年增幅超40%，发行主体从头部券商向中型机构扩散 [7] 科创债的崛起 - 2025年证券公司科创债发行规模达834.40亿元，占整体债券发行比重不断提升 [7] - 科创公司债表现出利差优势，2025年1-11月平均利差为35.18BP，低于证券公司当期发行债券平均利差（43.27BP）约8BP [7] 境外融资活动 - 2025年有7家券商发行境外债券30只，规模为47.03亿美元，发行主体数量和规模较2024年增幅均超30% [8] - 境外债多为美元债、点心债，用于补充国际子公司营运资金、偿还既有境外债务，例如国泰海通发行3年期23亿元人民币点心债，票息1.90%创当时中资券商点心债利率最低纪录 [8] - 中资券商境外子公司融资活跃，发行品种涵盖美元中期票据、浮息债券、可交换债券、零息可转债等 [8] 行业趋势与展望 - 债券融资成本下降有助于证券公司减轻投资资金成本压力，扩大可投资产品范围，以平衡收益和风险 [5] - 契合政策导向的科创债等品种有望持续扩容，为服务实体经济和科技创新提供支撑 [7] - 在中资券商加速国际化趋势下，境外债券融资规模有望继续保持增长，随着美债利率降低，中资美元债发行成本下降，优质产业主体美元债净融资规模或维持温和回升 [9]

行业核心观点 - 2025年证券公司境内债券融资规模大幅增长近40%，达到1.89万亿元，主要受政策引导、利率下行及业务扩张需求驱动 [1][2] - 2026年初，券商债券融资热度延续，多家公司已公布新的公司债或短期融资券发行计划 [1] - 债券融资是券商补充营运资金、置换债务、提升资本实力的关键手段，融资成本持续下降 [1][2][3] - 融资品种与渠道呈现新变化，永续次级债需求稳固，科创债快速崛起，境外融资活跃度显著提升 [1][4][5] 2025年融资规模与结构 - 2025年77家证券公司合计发行境内债券1004只，总规模1.89万亿元，同比增加5293.58亿元，增幅近40% [2] - 发行结构以证券公司债为主，共678只，规模1.32万亿元；短期融资券326只，规模5741.70亿元 [3] - 头部券商是发债主力，前十家券商发行规模合计占据市场“半壁江山”，其中中国银河证券、国泰海通、华泰证券、中信证券、招商证券、广发证券发行规模均超千亿元 [2] 融资成本与用途 - 融资成本显著下降，截至目前未到期证券公司债平均票面利率为1.97%，最低可达1.54%；短期融资券平均融资成本为1.76%，最低为1.52% [3] - 募资主要用途集中于偿还短期债务和补充营运资金，短期融资券多用于补充营运资金，普通公司债主要用于偿还到期债券和补充营运资金，次级债则多用于补充资本 [2] - 债券融资成本下降有助于减轻证券公司投资时的资金成本压力，扩大可投资产品范围 [3] 融资品种新趋势：永续次级债与科创债 - 永续次级债发行需求稳固，2025年证券公司次级债（含普通与永续）发行112次，规模超1700亿元 [3] - 其中永续次级债发行规模为668.00亿元，较2024年增幅超40%，发行主体从头部券商向中型机构扩散 [4] - 科创债快速崛起，2025年发行规模达834.40亿元，在券商整体债券发行规模中占比不断提升 [4] - 科创债具备利差优势，2025年1-11月平均利差为35.18BP，低于证券公司当期发行债券平均利差（43.27BP）约8BP [4][5] 境外融资活动 - 券商海外融资活跃度明显提升，2025年有7家券商发行境外债券30只，规模47.03亿美元，发行主体数量和规模较2024年增幅均超30% [5] - 境外债多为美元债、点心债，主要用于补充国际子公司营运资金、偿还既有境外债务 [5] - 中资券商境外子公司作为发行主体融资也较为活跃，发行品种涵盖美元中期票据、浮息债券、可交换债券、零息可转债等 [5] - 在中资券商加速国际化布局趋势下，境外债券融资规模有望继续保持增长 [6]

券商债券融资市场动态 - 2025年券商境内发债规模高达1.89万亿元，同比激增近40% [1] - 头部券商是发债主力军，中国银河证券、国泰海通、华泰证券、中信证券、招商证券、广发证券的债券发行规模均在千亿元以上 [1] - 债券融资成为券商补充营运资金、置换债务的关键手段，科创债崛起、永续次级债需求稳固、海外融资活跃共同助力业务扩张与资本实力提升 [1] 券商股权拍卖与市场情绪 - 锦龙股份股东所持6900万股司法拍卖结束，其中6300万股流拍，流拍比例超九成 [2] - 仅两笔共600万股由自然人曹贤斌、王梓旭分别以2774.25万元和3883.95万元的底价竞得 [2] - 此次股权大规模流拍反映市场对公司前景的观望情绪，但未涉及公司控股权变更，控股股东及实际控制人保持不变 [2] 基金市场资金动向 - 2026年伊始，多只成立仅月余的次新基金扎堆恢复日常申购，例如国泰海通招阳混合发起、中银港股通消费精选混合发起等 [3] - 这一现象反映了次新基金吸纳资金、快速建仓的需求，也是市场资金“借基入市”、布局春季行情的积极信号 [3] - 增量资金加速进场有助于改善市场流动性，提振投资者情绪，推动春季行情预期升温 [3]

2025年券商债券融资规模与增长 - 2025年77家证券公司合计发行境内债券1004只，总规模达1.89万亿元，同比增加5293.58亿元，增幅近40% [2][3] - 头部券商是发债主力，中国银河证券、国泰海通、华泰证券、中信证券、招商证券、广发证券发行规模均超千亿元，前十家券商合计规模占市场“半壁江山” [3] - 债券融资规模大增主要受政策引导、利率下行及业务发展需要驱动，用于置换债务降低成本和补充营运资金 [2][3] 债券融资品种与成本分析 - 从品种看，2025年发行证券公司短期融资券326只，规模5741.70亿元；证券公司债678只，规模1.32万亿元；次级债（含永续）发行112次，规模超1700亿元 [4] - 融资成本进一步降低，未到期证券公司债平均票面利率为1.97%，最低可达1.54%；短期融资券平均融资成本为1.76%，最低为1.52% [4] - 债券融资成本下降有助于减轻券商资金成本压力，扩大可投资产品范围，以平衡收益和风险 [4] 永续次级债与科创债发展 - 永续次级债发行需求稳固，2025年14家证券公司发行规模合计668.00亿元，较2024年增幅超40%，发行主体从头部券商向中型机构扩散 [5] - 证券公司科创债发行规模快速增长，2025年发行834.40亿元，占整体债券发行比重不断提升 [6] - 科创债表现出利差优势，2025年1-11月平均利差为35.18BP，低于证券公司当期发行债券平均利差（43.27BP）约8BP [6] 境外债券融资活动 - 券商海外融资活跃度提升，2025年有7家券商发行境外债券30只，规模达47.03亿美元，发行主体数量和规模较2024年增幅均超30% [6] - 境外债多为美元债、点心债，用于补充国际子公司营运资金、偿还境外债务等，案例包括天风证券拟发行不超过9.6亿美元债券，国泰海通发行3年期23亿元人民币点心债票息1.90%创历史最低纪录 [7] - 在中资券商加速国际化趋势下，随着美债利率降低，境外债券融资规模有望继续保持增长 [7] 2026年融资趋势与近期动态 - 进入2026年，券商债券融资热度不减，长城证券、东方证券公司债及中信建投、中国银河短期融资券发行已提上日程 [1][2] - 债券融资是券商补充营运资金、置换债务的关键手段，持续助力业务扩张与资本实力提升 [2]

券商发债融资规模回升 - 2025年已有24家上市券商获批发债融资4757亿元 高于2024年同期水平 [2][4] - 70家券商境内发债规模达5621.68亿元 同比增长 [2] - 6月单月6家券商获批1077亿元额度 显示3月以来融资积极性显著提升 [4] 发债融资三大新特点 - **规模增长**：24家券商中40%已2-3次获批 东方证券累计获批450亿元额度 [5] - **头部集中**：大型券商单次获批规模显著提升 国泰海通累计获批750亿元 招商证券单次获批400亿元 [6] - **品种创新**：5家头部券商获批科技创新债券938亿元（交易所480亿+银行间458亿） [7] 境内外发债结构变化 - 境内发行：证券公司债规模3900.98亿元（+16.77%） 短融1720.70亿元（+15.39%） [8] - 境外发行：新增广发证券等主体 合计发行14.88亿美元（只数增长超60%） [8] - 头部格局：7家券商发债超200亿元 中国银河以524亿元居首 [8] 融资成本与资金用途 - 票面利率：证券公司债平均利率降至2.0%（2024年为2.6%） 中小券商利率降幅达44-144BP [11] - 募资投向：主要偿还到期债务 但科技创新债券占比提升 西部证券等调整存量债券用途支持科创 [12] - 品种优化：永续次级债从0增至5例 短期融资券规模扩大 次级债计入净资本比例最高达100% [13] 市场环境驱动因素 - 货币政策宽松导致"资产荒" 证券公司债成为信用债市场高价值品种 [9] - 非银机构买盘增加推动信用利差收窄 中小券商融资难度显著降低 [10]