报告核心观点 - 2025年以来消费复苏缓慢，传统食品饮料需求承压，细分板块呈现结构性机会，建议优先关注成长性较强的零食，以及处于向上修复阶段的啤酒和乳制品 [2] 消费市场现状 - 2025年5月社零同比+6.4%，餐饮收入同比+5.9%，受国补叠加大促影响，社零增速同比亮眼，餐饮延续稳定增长态势，期待政策推动下内需逐步回暖 [6] - 今年以来大众品主要原材料价格仍处于调整或温和上行阶段，成本红利仍存 [6] 啤酒行业 产量与价格 - 近4年啤酒产量企稳，2021年以来年产量在3500万千升左右，2024年为3521.3万千升，同比下降0.6%，2025年1 - 5月为1500.80万千升，同比下降0.3%，预计未来5年啤酒产量维持稳定 [9] - 啤酒行业集中度高，2024年CR5达90.73%，“价增”是龙头推动业绩增长主要手段，各啤酒企业中高端产品销量比重提升空间充足，短期优先关注6 - 10元价格带 [13] 高端化与盈利 - 长期看高端化策略推动各啤酒龙头吨价稳步提升、毛销差扩大，盈利能力改善，2019 - 2024年，华润啤酒、青岛啤酒等归母净利润CARG分别为29.29%、18.42%等；短期看2024年消费疲软但毛销差仍提高，高端化韧性强劲，旺季有望修复增长 [17] 渠道与创新 - 居民消费意愿减弱使餐饮等现饮渠道疲软，吨价提升速度放缓，各啤酒龙头需推动非即饮渠道产品结构升级与罐化率提升，通过品类创新满足个性化需求与提升单价 [20] - 即时零售渠道蓬勃发展，2019 - 2022年啤酒在即时零售渠道复合增速达67.42%，能承接部分现饮购酒需求，或为啤酒行业带来新机遇 [25] 成本与企业 - 2023年澳麦“双反”政策取消，进口大麦价格及包材价格下降，2024年华润啤酒等吨成本分别同比下降0.46%、2.21%等，预计2025年啤酒企业仍享受原材料成本下降红利 [29] - 燕京啤酒“十四五”改革成效显著，2019 - 2024年归母净利润CAGR达35.64%，“十五五”力争赶超头部企业，产品、渠道、区域均有发展规划 [34] - 青岛啤酒盈利提升能力稳健，2019 - 2024年归母净利润CAGR为18.62%，2025年有望修复性增长，未来重点布局南方市场与即时零售 [38] 行业总结 - 2024年终端消费弱，啤酒龙头去库存，库存处于历史低位，板块估值回落；2025年1 - 5月社零餐饮收入同比改善，旺季低基数和消费政策刺激下，销售数据修复确定性高，有望催化估值抬升，成本下行叠加产品结构优化，利润弹性可期，建议关注青岛啤酒和燕京啤酒 [41] 零食行业 市场规模与渠道 - 2024年我国休闲食品饮料零售市场规模为3.7万亿元，同比+4.1%，2019 - 2024年CAGR为5.5%，零食行业规模预计2025年达1.18万亿元，同比+2.2%，进入稳增长阶段 [44] - 传统超市和杂货店渠道GMV占比下滑，电商和专卖店渠道占比提升，量贩店顺应行业渠道变革，未来零食企业核心竞争力体现在产品品质及差异化创新、供应链反应力及渠道建设能力 [50] 行业格局与趋势 - 零食量贩跑马圈地，行业整合加速，“零食很忙”与“赵一鸣零食”战略合并后与万辰系成头部两大集团，未来量贩门店比拼核心为供应链深度、产品差异化以及服务细化 [51] - 会员商超渠道崛起，山姆、盒马等成为零食企业新发力点，会员商超选品引领潮流，合作后爆单率高，易成大单品 [61] 消费需求与产品 - 消费者健康意识提升，健康功能性零食受关注，魔芋和鹌鹑蛋单品出圈，魔芋市场增长空间广阔，2022年销量约4.46万吨，同比+18%，市场规模约39.8亿元，同比+18% [68] 企业表现 - 盐津铺子休闲魔芋制品等2024年营收分别同比+76.09%、+81.87%等，2025Q1魔芋品类等收入增速高于公司整体，经销和电商渠道实现高增 [73] - 劲仔食品2024年鱼制品等营收同比分别+18.76%、12.67%等，鱼制品营收首破15亿元，零食专营渠道表现亮眼，2025年将聚焦高势能渠道 [78] 行业总结 - 零食板块高景气、高成长，强品类与新渠道催化市场情绪，建议关注盐津铺子、劲仔食品 [79] 乳制品行业 价格周期与现状 - 2008年以来原奶价格经历3轮下行、2轮上行周期，2021年9月开始需求走弱、产量回升，原奶价格连续下跌超3.5年 [82] - 2024年我国乳业供给进入调整阶段，牛奶产量首次下降，各类乳制品消费总量预计下降5%左右，供给过剩，奶价持续下行 [88] 产能与消费 - 2024年以来生鲜乳价格走低，牧场亏损严重，产能持续去化，预计2025年奶牛存栏加快调整节奏 [89] - 奶业政策积极出台，需求预期稳步改善，如推广“学生饮用奶”、规范灭菌乳生产等，各地生育政策利好乳制品消费 [91] 价格与行业 - 2025年下半年原奶价格有望逐步企稳，行业产能加速去化，供给压力缓解，消费需求边际回暖，供需格局改善 [93] - 供需格局逐步改善，静待原奶周期拐点到来，建议关注头部牧业公司现代牧业和优然牧业，以及头部乳企伊利股份及低温业务增长的新乳业 [99]

平台外卖大战数据表现 - 淘宝闪购与饿了么联合宣布日订单数超8000万，其中非餐饮订单超1300万，日活跃用户超2亿，上线两个月订单量从1000万飙升至8000万[2] - 淘宝闪购计划12个月内直补消费者及商家500亿元，目标为带动消费内需并扩大市场容量[3] - 美团创下1.2亿单全球即时零售纪录，即时配送峰值较10年前增长60倍，2014年日单量突破100万单，2015年超200万单[12] - 京东外卖"618"期间日订单量突破2500万单，3月入场后于4月上线百亿补贴[13] 茶饮行业市场反应 - 茶饮股全线高开：茶百道涨10%，古茗涨9.42%，沪上阿姨涨6.43%，蜜雪集团涨4.47%，奈雪的茶涨3.95%[4] - 蜜雪冰城单店日订单超1000单，沪上阿姨单店日制饮品近3000杯，部分商家因爆单被迫下线商品[23][24] - 商家参与平台活动后实际盈利微薄，沪上阿姨单店日营业额1万多元中扣除补贴及成本后净利不足1元/杯[27] 平台竞争策略与行业动态 - 阿里美团展开补贴战：推出"满25减24""满15减15"等无门槛券，淘宝闪购新人专享"满18减18"，美团联合品牌推"0元喝奶茶"[6] - 京东物流推出"秒送仓"仓配一体服务，采用共享前置仓+自营配送模式降低商家即时零售门槛[16] - 即时零售市场规模2023年达6500亿元（同比+28.89%），预计2030年将达2万亿元，阿里京东美团展开生态化竞争[34] 配送端影响 - 外卖员单日收入创新高：平日200-300元增至1000元以上，单笔配送费从4-5元涨至12-13元，最高单日收入达1700元[29][30] - 骑手时薪超百元，月收入可达2-3万元，但面临"卡单"问题，奶茶店制作排队超40分钟影响配送效率[31][32] 行业未来趋势 - 竞争从规模化转向差异化：美团侧重线下商超合作，淘宝闪购融合电商平台，京东强化生鲜供应链[36] - 平台转向自营+代理综合模式，通过用户分层提高粘性，即时零售进入生态融合与可持续性比拼阶段[36]

平台订单数据 - 淘宝闪购日订单数超8000万 其中非餐饮订单超1300万 [1] - 美团即时零售当日订单突破1.2亿单 其中餐饮订单超1亿单 [1] - 淘宝闪购日订单从5月底超4000万增长到6月底超6000万 [3] - 京东外卖日订单量突破2500万单 品质餐饮门店入驻超150万家 [4] - 去年夏天美团订单峰值超9000万单 [4] 业务发展情况 - 淘宝闪购自5月2日上线以来数据持续增长 市场总量从5月日均约1亿单增至现在日均2亿单 [3] - 美团闪购4月15日上线 定位"24小时陪伴消费者的新一代购物平台" 联合全国近3000个县市区旗的零售商 [3] - 7月5日是暑期消费旺季首个周末 也是外卖消费传统促销季 [4] 补贴与促销活动 - 淘宝闪购宣布12个月内直补消费者及商家共500亿元 通过发放红包/免单卡/官方补贴等方式 [3] - 阿里和美团放出大量大额外卖红包券 包括"满25减24""满15减15"等无门槛券 [4] - 淘宝闪购推出"满18减18"新人专享红包 美团联合奶茶品牌推"0元喝奶茶"活动 [4] 行业影响 - 闪购业务快速发展源于即时零售用户心智牢固和消费黏性提升 [4] - 即时零售本质是"本地供给+即时配送"对传统电商的降维打击 将加速零售行业模式重构 [4] - 平台补贴叠加商家活动导致茶饮店和线上商超爆单 有门店预约单量超3000单 [6] - 外卖员单日收入显著提升 有外卖员创个人纪录日送127单赚1700多元 [7]

行业趋势 - 生鲜零售市场正经历新一轮线下扩张潮，京东七鲜与美团小象超市加速布局线下门店，标志"新零售"概念卷土重来 [3][11] - 消费者线上购买生鲜的心智已成熟，叠加"30分钟送万物"即时零售网络完善，为线上线下协同奠定基础 [3] - 盒马实现全年盈利（2024年4月-2025年3月）成为行业催化剂，证明"仓店一体"模式可行性，GMV超750亿元，线上贡献超60% [15] 京东七鲜战略 - 计划年底前完成京津地区全覆盖，采用"1+N"模式：中心店（600+平方米，6000+SKU）聚焦核心商圈，卫星小店（200-300平方米）3公里内密集铺设 [6] - 华北为重点市场，已签约天津嘉里汇，布局北京西红门荟聚、望京凯德MALL等商圈 [5][6] - 尝试与外卖业务协同，落地"七鲜美食MALL"并接入京东外卖千万级订单 [7][8] 美团小象超市动态 - 对标盒马NB社区店模型，计划拓展至所有一二线城市，合肥等城市预计9-10月启动 [9][10] - 招聘超200个岗位含选址拓展、空间设计等，显示线下扩张决心 [10] - 美团计划将"闪电仓"从3万个增至2027年10万个，强化即时配送网络 [20] 竞争格局演变 - 京东、美团、盒马形成三足鼎立，生鲜零售成为继外卖后的高频刚需战场 [4][16] - 盒马盈利验证模式后，行业从烧钱扩张转向精细化运营阶段 [15] - 供应链能力被视为长期核心竞争力，上游品牌商可能通过仓店协同重塑格局 [17] 新零售模式升级 - 线下门店功能重构为"效率节点"，兼具体验、仓储、履约功能，提升转化率并降低退货率 [21][22] - 即时零售基础设施完善（如美团配送网络、京东"1+N"）使新零售从概念走向落地 [23] - 电商平台普遍布局线下实体寻求增长，如阿里1688开设选品中心、闲鱼规划循环商店 [20]

报告公司投资评级 - 美团评级为买入 [2][23] 报告的核心观点 - 美团外卖日单峰值突破1亿运营能力仍有优势维持买入评级虽补贴战使短期利润下调但不影响长期观点股价下行空间有限维持目标价165港元 [2][5] 财务数据 收入与利润 - 2023 - 2027E收入分别为2767.45亿、3375.92亿、3862.13亿、4378.99亿、4742.35亿元同比增长25.8%、22.0%、14.4%、13.4%、8.3% [3] - 2023 - 2027E净利润分别为232.53亿、437.72亿、434.85亿、589.82亿、669.69亿元同比增长715.5%、88.6%、0.2%、35.6%、13.5% [3] 每股指标 - 2023 - 2027E每股盈利分别为3.71、7.00、7.01、9.51、10.80元前EPS预测值调整幅度为 -7.5%、 -2.3%、 -2.5% [3] - 2023 - 2027E每股账面净值分别为55.81、63.39、68.62、72.47、80.25元 [3] 估值指标 - 2023 - 2027E市盈率分别为29.7、15.8、15.7、11.6、10.2倍市账率分别为1.98、1.74、1.61、1.52、1.37倍 [3] 业务分析 外卖业务 - 2025年7月5日美团即时零售日单量超1.2亿餐饮超1亿美团闪购超2000万 [5] - 2季度美团外卖补贴投入以中高线城市部分竞争品类为主餐饮外卖单量增速提升至10%日均单量6480万单单均盈利约1.2 - 1.3元 [5] - 预计3季度初补贴战带动日单同比增速达双位数但AOV或同比下降收入增速放缓 [5] 即时配送业务 - 预计2025年即时配送日均单量达7700万单同比增13% [5] - 预计2025年CLC收入同比增10%运营利润降16% [5] 新业务 - 预计新业务2025年收入增22%亏损约26亿元 [5] 目标价估算 |预测主体|核心商业收入|核心商业运营利润|新业务收入|新业务运营利润|集团净利润|目标估值（百万港元）|目标价（港元）|对比现价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |交银国际预测|280711|52237|105502|-10599|43485|1021257|165|37%| |VA|284106|52162|104420|-9965|41751|678453|110|-9%| |最差情况|/|46945|/|-9965|38829|630971|102|-16%|[14]

市场表现 - 中证港股通互联网指数下跌0.46%，成分股涨跌互现，众安在线领涨5.52%，金蝶国际领跌4.29% [3] - 港股互联网ETF上涨0.06%，最新价报1.67元，近2周累计上涨1.21%，涨幅排名可比基金1/2 [3] - 港股互联网ETF近1年净值上涨47.93%，指数股票型基金排名218/2897，居于前7.53% [4] - 港股互联网ETF自成立以来最高单月回报为30.31%，最长连涨月数为3个月，最长连涨涨幅为24.85%，历史持有1年盈利概率为100.00% [4] 流动性及交易数据 - 港股互联网ETF盘中换手20.01%，成交6364.52万元，市场交投活跃 [3] - 港股互联网ETF近1年日均成交1.74亿元 [3] 行业动态 - 阿里旗下饿了么与美团展开外卖大战，发放大量高额优惠券，引发抢券热潮，美团因订单量激增出现短时服务异常 [3] - 互联网行业进入新一轮投资周期，AI、出海、即时零售等方向成为热点 [4] 基金表现指标 - 港股互联网ETF成立以来夏普比率为1.49 [4] - 港股互联网ETF成立以来相对基准回撤4.64% [4] - 港股互联网ETF管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低 [4] 跟踪精度及估值 - 港股互联网ETF近3月跟踪误差为0.052%，在可比基金中跟踪精度最高 [5] - 中证港股通互联网指数最新市盈率（PE-TTM）仅21.75倍，处于近1年10.94%的分位，估值处于历史低位 [5] 指数构成 - 中证港股通互联网指数选取30家涉及互联网相关业务的港股通上市公司证券作为样本 [5] - 前十大权重股合计占比72.11%，包括小米集团-W、腾讯控股、阿里巴巴-W、美团-W等 [5]

港股茶饮股表现 - 早盘港股多只茶饮股大涨，茶百道盘中一度涨超10%，截至发稿涨8 75% [1] - 古茗盘中一度涨超10%，截至发稿涨8 27% [1] - 奈雪的茶涨6 58%，蜜雪集团涨4 18% [1] A股相关个股异动 - A股奶茶上游原料供应商海融科技、国投中鲁涨停，佳禾食品涨6 53% [3] - 海融科技现价29 32元，涨幅20 02% [4] - 国投中鲁现价14 77元，涨幅9 98% [4] - 佳禾食品现价14 69元，涨幅6 53% [4] 外卖平台竞争动态 - 淘宝闪购启动规模500亿元的补贴计划，介入美团和京东的外卖角逐 [4] - 淘宝闪购、饿了么联合宣布7月5日订单数超8000万，非餐饮订单超1300万 [4] - 淘宝闪购日活跃用户超过2亿 [4] - 美团宣布7月5日晚即时零售日订单突破1 2亿单，其中餐饮订单突破1亿 [4] - 社交平台出现"0元喝奶茶"优惠券活动，用户可领取下单 [4] 行业人士观点 - 盒马鲜生创始人侯毅认为美团、淘宝和京东外卖竞争提升快销品在即时零售的销售份额 [6] - 京东前高管蒉莺春认为阿里加入即时零售领域不会改变美团的垄断地位，市场格局将是7:2:1 [6] - 蒉莺春分析阿里资金充裕、系统优秀，但资金本身不足以立刻改变市场格局 [6]

港股市场表现 - 7月7日早盘港股三大指数集体低开 恒生指数跌0 36%报23828 85点 恒生科指跌0 46% 国企指数跌0 38% [1] - 科网股普跌 茶饮普涨 稳定币概念多股上涨 生物技术板块活跃 [1] - 恒生科技指数ETF（513180）小幅下行 持仓股中金蝶国际 美团 金山软件 舜宇光学科技 比亚迪电子 阿里巴巴跌幅居前 美团跌超3% [1] 即时零售行业动态 - 7月5日阿里 美团平台放出大量外卖红包 用户涌入导致美团一度宕机 当日美团即时零售订单突破1 2亿单 其中餐饮订单超1亿单 [1] - 华泰期货指出2025上半年京东 美团 阿里等电商平台全面加码即时零售 通过高频餐饮外卖切入低频商品消费 为线上经营形成新增量 [1] 港股科技板块估值 - 恒生科技指数ETF（513180）标的指数最新估值（PETTM）为19 76倍 处于指数发布以来约7 58%的估值分位点 即当前估值低于92%以上时间 [2] - 港股科技板块估值处于相对低位 未来上涨空间可期 高成长 高弹性特质或带来强劲上涨动力 [2] - 情绪面改善和流动性充裕为港股科技板块下一阶段上涨奠定基础 等待科技叙事主题催化 [2]

即时零售补贴大战升级 - 淘宝闪购和美团加大补贴力度，外卖单量竞争加剧，同时补贴方向扩展到"预订酒店"领域 [1] - 淘宝闪购推出价位在一二百元的低价酒店，降价幅度从18%到67%不等 [1] - 重庆用户发现通过淘宝闪购点外卖可领取优惠券预订"特价酒店"，杭州也上线类似服务 [1][2] 飞猪加入即时零售战场 - 飞猪在淘宝闪购页面推出"特价酒店"专区，主打"全网低价、特价5折"，用户可领取45元消费券 [2] - 特价酒店集中在80-200元的低星酒店，与飞猪原有高星酒店形成差异化 [2] - 以重庆观音桥华美达安可酒店为例，飞猪与美团的差价在30-50元之间，连锁快捷酒店更具价格优势 [2] 阿里巴巴战略布局 - 飞猪助攻即时零售符合蒋凡对"即时零售"大战的规划，测试成功后可能快速推向全国 [3] - 阿里巴巴将"即时零售"作为战略规划，计划将更多淘宝用户转化为即时零售用户 [3] - 饿了么和飞猪并入阿里中国电商事业群，飞猪将协同淘宝与美团决战本地生活 [3] OTA行业竞争格局 - 携程2025年Q1净营业收入达138亿元，净利润43亿元，毛利率81% [4] - 行业专家认为阿里整合飞猪和京东进军酒旅市场可能打破OTA十年平静 [4][5] - 携程在高星酒店资源和商旅服务链具有优势，美团通过本地生活闭环渗透民宿和连锁酒店 [5] 酒旅市场竞争态势 - 美团酒旅从中低端市场切入，2018年Q1间夜量超过携程系，但高星市场仍是短板 [6] - 淘宝闪购上线"特价酒店"意在开拓低星酒店市场，飞猪90后用户占比超六成 [6] - 阿里和美团在酒旅市场仍在排兵布阵，竞争集中在两者之间 [6]

医疗器械采购政策调整 - 中方在政府采购中对自欧盟进口的医疗器械采取限制措施，仅针对欧盟进口产品，在华欧资企业生产产品不受影响 [2] - 采购预算金额4500万元人民币以上的医疗器械时，需排除欧盟企业参与，非欧盟企业提供的自欧盟进口医疗器械占比不得超过项目合同总金额的50% [3] 家政服务业发展 - 九部门发布《2025年家政兴农行动工作方案》，提出14项具体任务促进家政服务业提质扩容 [6] - 方案强调完善农村劳动力在家政领域就业保障，加强住房保障和基本公共服务 [6] 央企品牌建设 - 国资委印发《关于新时代中央企业高质量推进品牌建设的意见》，将品牌价值纳入经营业绩考核 [8] - 目标到2030年中央企业品牌价值大幅提升，到2035年形成一批享誉全球的卓著品牌 [8] 能源与电力 - 我国在建最大火电厂浙江北仑电厂8号机组投产，单台年发电量60亿度 [10] - 7月4日全国最大电力负荷达14.65亿千瓦创历史新高 [10] 电影市场 - 2025年暑期档总票房破25亿，《酱园弄·悬案》《碟中谍8：最终清算》《名侦探柯南：独眼的残像》位列前三 [11] 香港股市 - 港股上半年IPO集资额超1070亿港元，较去年全年增加约22%，暂列全球第一 [13] - 科技类股份受资金追捧，带动相关衍生产品交投显著增大 [13] 即时零售竞争 - 美团外卖宣布即时零售日订单量突破1.2亿单，与淘宝闪购展开"单量竞速" [24] - 竞争焦点在于"即时零售+电商+服务"大消费混战中的未来入口主导权 [24] 公司动态 - 小米YU7正式交付首批车主 [25] - 罗马仕宣布自7月7日起停工停产半年，员工将按深圳市最低工资标准的80%发放生活费 [26] 资本市场 - 本周共有52家公司限售股解禁，解禁市值居前三位的是凌云光（59.53亿元）、昊华科技（42.63亿元）、唯科科技（36.36亿元） [27][28][29][30][31] - 本周将有1只新股华电新能发行，公开发行股票数量约为49.69亿股，发行价格为3.18元/股 [32][33] 医药行业 - 国产GLP-1减重药玛仕度肽商业化落地，国内减重药市场竞争加剧 [35] - 随着更多产品上市和可能纳入医保，GLP-1减重药价格有望下降 [35]