财务表现 - 2024年营收10亿元，同比增长21.7%，归母净利润1.9亿元，同比增长41.7%，扣非归母净利润1.7亿元，同比增长25% [1] - 2025年Q1营收3.6亿元，同比增长30.4%，归母净利润0.96亿元，同比增长148.3%，扣非归母净利润0.86亿元，同比增长54% [1] - 2024年毛利率同比微降0.1个百分点至33.7%，2025年Q1毛利率同比提升0.5个百分点至38.8% [2] - 2024年期间费用率同比下降1.0个百分点至11.8%，2025年Q1期间费用率同比下降4.0个百分点至8.0% [2] - 2024年净利率同比提升2.6个百分点至18.5%，2025年Q1净利率同比大幅提升12.8个百分点至26.9% [2] 产品表现 - 2024年充气床垫收入5.9亿元，同比增长14%，毛利率提升0.7个百分点至44.7%，销量同比增长12.1%，均价同比增长1.6% [1] - 2024年户外箱包收入2.0亿元，同比增长31%，毛利率大幅提升7.1个百分点至21.5%，销量同比增长56%，均价同比下降16% [1] - 2024年头枕坐垫收入0.7亿元，同比增长16%，毛利率下降5.2个百分点至21.5% [1] - 2024年其他收入1.3亿元，同比增长48%，毛利率提升6.2个百分点至20.2%，销量同比增长12%，均价同比增长32% [1] 营运能力 - 截至2025年Q1末存货周转天数同比下降5.9天至112天 [2] - 应收账款周转天数同比增加5.5天至63天 [2] - 应付账款周转天数同比下降4.6天至72天 [2] 行业与战略 - 户外运动行业处于快速发展期，细分产品如水上用品、浆板等增速较快 [3] - TPU替代PVC产品的渗透率提升趋势不变，公司在TPU材料户外用品制造方面具备领先优势 [3] - 公司形成以充气床垫、防水/保温箱包、水上用品为三大核心业务的战略 [3] - 核心品类在大客户恢复健康库存后有望回归稳健增长，同时积极拓展新市场和新客户，新能源汽车订单持续导入带来新增量 [3] - 新品类随着新客顺利拓展、产能有序爬坡，有望实现快速放量 [3] 产能布局 - 海外产能布局有序推进，柬埔寨、越南、摩洛哥等地区的产能加速布局 [3] - 柬埔寨保温箱包、越南水上用品的产能有序爬坡，未来随着订单持续导入，规模效应显现，盈利能力有望提升 [3] - 关税短期影响公司发货节奏，随着产能向东南亚转移，关税实际影响有限 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司2025年开局表现亮眼，业务快速增长，业绩超预期，作为有技术实力积累与壁垒、产业链景气度高且产能处于释放周期的优质户外运动供应链企业，有望受益于行业增长和市占率提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.7/3.8/4.9亿元，对应PE分别为17/12/9倍 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为1.42/1.4亿股，总市值/流通为45.26/44.87亿元，12个月内最高/最低价为34.88/13.18元 [3] 业绩情况 - 2024年营收10亿元，同比+21.7%，归母净利润1.9亿元，同比+41.7%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+25%；2025Q1营收3.6亿元，同比+30.4%，归母净利润0.96亿元，同比+148.3%，扣非归母净利0.86亿元，同比+54% [4] 各品类表现 - 2024年充气床垫/户外箱包/头枕坐垫/其他收入分别同比+14%/+31%/+16%/+48%至5.9/2.0/0.7/1.3亿元，毛利率分别同比+0.7/+7.1/-5.2/+6.2pct至44.7%/21.5%/21.5%/20.2% [5] 费用与营运情况 - 2024年/2025Q1毛利率分别同比-0.1/+0.5pct至33.7%/38.8%，期间费用率分别同比-1.0/-4.0pct至11.8%/8.0%，净利率分别同比+2.6/+12.8pct至18.5%/26.9%；截至2025Q1末存货周转天数同比-5.9天至112天，应收账款周转天数同比+5.5天至63天，应付账款周转天数-4.6天至72天 [6] 盈利预测与投资建议 - 行业端户外运动细分赛道快速增长，TPU替代PVC产品渗透率提升趋势不变，新品类不断萌发；产品端形成三大核心业务战略，核心品类稳健且有新增量，新品类有望快速放量；产能端海外产能布局有序推进，规模效应显现后盈利能力有望提升，预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.7/3.8/4.9亿元，对应PE分别为17/12/9倍，维持“买入”评级 [7] 盈利预测和财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1002|1379|2008|2565| |营业收入增长率(%)|21.7%|37.6%|45.6%|27.7%| |归母净利（百万元）|185|270|380|494| |净利润增长率(%)|41.7%|46.0%|40.5%|30.0%| |摊薄每股收益（元）|1.31|1.91|2.68|3.49| |市盈率（PE）|24.4|16.7|11.9|9.2| [9] 资产负债表、利润表、现金流量表及预测指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|342|181|228|415|717| |应收和预付款项（百万）|150|202|240|366|470| |存货（百万）|215|290|377|550|710| |流动资产合计（百万）|1315|1408|1629|2176|2799| |固定资产（百万）|468|678|743|738|692| |资产总计（百万）|2156|2350|2644|3177|3752| |负债合计（百万）|275|310|367|569|714| |归母公司股东权益（百万）|1867|2034|2266|2589|3009| |股东权益合计（百万）|1881|2040|2278|2608|3037| |营业收入（百万）|823|1002|1379|2008|2565| |营业成本（百万）|545|664|908|1341|1707| |营业利润（百万）|148|222|319|448|582| |利润总额（百万）|148|219|319|448|582| |净利润（百万）|128|190|276|388|504| |归母股东净利润（百万）|131|185|270|380|494| |毛利率|33.84%|33.72%|34.20%|33.24%|33.47%| |销售净利率|15.87%|18.47%|19.60%|18.92%|19.25%| |销售收入增长率|-12.95%|21.75%|37.62%|45.58%|27.74%| |净利润增长率|-38.64%|41.67%|46.02%|40.54%|29.97%| |ROE|7.00%|9.10%|11.93%|14.67%|16.41%| |ROA|6.18%|8.42%|11.05%|13.32%|14.54%| |ROIC|6.48%|7.80%|12.13%|14.87%|16.56%| |EPS(X)|0.92|1.32|1.91|2.68|3.49| |PE(X)|23.01|17.80|16.74|11.91|9.17| |PB(X)|1.60|1.64|2.00|1.75|1.50| |PS(X)|3.64|3.32|3.28|2.25|1.76| |EV/EBITDA(X)|14.44|13.40|10.85|7.72|5.69| |经营性现金流（百万）|240|157|274|349|445| |投资性现金流（百万）|-191|-293|-189|-104|-69| |融资性现金流（百万）|-45|-26|-41|-57|-74| |现金增加额（百万）|4|-161|47|188|301| [10][11]

2025户外趋势新地图核心观点 - 户外领域呈现多元发展态势，六大核心趋势深刻影响消费者生活方式与消费选择，户外从单纯运动向生活态度宣言转变 [1][3][8] - 消费者对自由、社交与身份认同的极致追求是六大趋势底层逻辑，户外成为都市人表达生活态度、缓解精神压力、构建社交圈层的重要载体 [3][8] 轻户外成为"反内卷"生活符号 - 轻户外作为低门槛、高自由度的生活方式，成为都市人对抗焦虑的出口，带动冲锋衣、防晒衣、速干裤等品类爆发 [1][11][13] - 近一年"轻户外"相关内容互动量达1210万，社媒渗透率增长536%，身心放松与治愈是消费者参与主因(占比34.3%) [13][14] - 冲锋衣仍是主力类目，防晒衣表现亮眼(长款防晒衣声量增长339%)，速干裤展现热度潜力(内容占比25.4%) [14][15][23] - 防晒衣消费者更关注穿搭属性(山系、浅春系风格TGI达188.3)，速干裤消费者侧重功能性(透气性声量占比35%) [17][19][23] - 美国品牌Alo速干裤凭借时尚版型迅速走红，主打轻薄速干+显瘦卖点 [18][20][21] 骑行取代露营成顶流 - 骑行精准契合时间碎片化、亲近自然需求，成为轻户外热度榜首，公路自行车销量增速达270% [1][34][35] - 公路骑行场景声量占比70%，夜骑占比18%，北京文旅推出21条骑行路线推动骑行与旅游融合 [1][35][36] - 消费者既追求专业设备也注重穿搭风格，休闲运动风与户外机能风并存 [1][34] 越野跑从小众走向大众 - "人生首野"成为热门概念，越野跑人群以25-39岁资深中产为主，1-2线城市占比66% [2][24][25] - 越野跑鞋是核心关注装备(决策占比23.7%)，功能性要素中推进性、抓地力、耐磨性最受重视 [25][27][28] - 凯乐石FUGA大坡王等单品通过情绪治愈与赛事场景营销引发互动热潮，人生首野话题互动量61万 [24][25][32] 贵族运动平民化 - 高尔夫、马术等运动因"向上社交"属性热度攀升，"高尔夫穿搭"话题互动量达120万 [2][10] - FILA、迪桑特等品牌通过专业赛事赋能与日常穿搭场景渗透，推动高尔夫服饰从球场走向都市生活 [2] 羽毛球凭社交属性出圈 - 低门槛与高社交性使羽毛球成为"快乐社交货币"，"羽毛球搭子"话题互动量达320万 [2][10] - 尤尼克斯占据品牌热度榜首，霸王茶姬等快消品牌通过赛事赞助、周边设计借势营销 [2] 宠物成户外"时尚单品" - 携宠户外成为新刚需，宠物冲锋衣因功能性与"亲子装"社交属性爆红 [2][10] - 北面宠物冲锋衣占据78%品牌声量份额，徒步是携宠户外热门场景 [2]

宏观经济组 - 5月20日财政部公布1 - 4月财政收支数据，1 - 4月全国一般公共财政收入同比-0.4%，较一季度回升0.7个百分点，支出同比4.6%，较一季度回升0.4个百分点；政府性基金收入同比-6.7%，较一季度回升4.3个百分点，支出增速17.7%，较一季度回升6.6个百分点 [2][3] - 前4个月财政收入增速显著低于支出增速，中央支出增速高于地方5.1个百分点，地方政府性基金收入改善得益于国有土地使用权出让收入增速回升 [3] - 2025年1 - 4月全国税收收入同比增速-2.1%，较一季度回升1.4个百分点，证券印花税收入增速最高为57.8%，其次是个人所得税增速7.4%，国内增值税和消费税同比增速均为1.8%，其它税种增速多为负值 [4] - 1 - 4月非税收入同比增速1.7%，较一季度回落4.2个百分点，大幅低于去年93.8%的同比增速，反映企业经营环境改善 [4] 策略和先进制造组 - 5月21日外电报道半导体开发制造商Wolfspeed准备提交破产申请，美股盘后股价暴跌50%，2024年全球碳化硅衬底市场规模同比下降9%，Wolfspeed截至2025年3月底9个月收入5.6亿美元，同比降低约8%，净利润亏损9.4亿美元，亏损加大约50% [6] - 中国厂商天岳先进2024年收入约2.4亿美元，同比增长41%，净利润1.79亿人民币，首次盈利，国内厂商在SiC领域有成本和技术竞争优势，若Wolfspeed破产，空出约34%市场份额，利于国内价格战缓和和市场率提升 [6] - 2025年4月挖掘机国内销量12547台，同比增长16.4%，出口量9595台，同比增长19.3%；装载机销售11653台，同比增长19.2%，国内销量7191台，同比增长35.4%，出口量4462台，同比下降0.18%，国内工程机械保持较好正增长 [7] - 国内固定资产投资增速扭转去年减速趋势，农林水利等固定资产投资增速保持30%以上，今年工程机械行业盈利大概率保持较好正增长 [7] 消费组 - 昂跑OnRunning2025年第一季度营收7.3亿瑞士法郎，同比增长43.0%，剔除汇率影响同比增长率40%，经调整EBITDA达1.29亿瑞士法郎，同比增长54.8%，净利润5670万瑞士法郎，同比下降38.0% [9] - 品牌处于高增长阶段，但成本上涨和市场扩张投入挤压利润，直销渠道收入2.8亿瑞士法郎，同比增长45.3%，批发渠道收入4.5亿瑞士法郎，同比增长41.5% [10] - 亚太地区成增长引擎，收入同比激增130.1%至1.21亿瑞士法郎，中国与日本市场贡献显著，中国市场门店达24家，计划2026年突破100家，EMEA与美洲市场分别增长33.6%和32.7% [10] - 鞋类产品是核心增长动力，Q1收入6.8亿瑞士法郎，同比增长40.5%，占总营收93.7%，服装与配饰分别增长93.1%和99.2%，收入规模达3810万瑞士法郎和760万瑞士法郎 [10] - 品牌毛利达62%，高于耐克的45%，与其高端定价策略相关，品类丰富度与传统运动品牌有差距，公司上调2025年全年净销售额预期，按固定汇率计增速不低于28% [11]

拉芳家化与曼卡龙案例分析 - 拉芳家化与曼卡龙均为小盘股，但推升过程中换手率差异显著，不影响两者强势表现 [1] - 拉芳家化运动过程符合猛兽股轮廓，一阶段至二阶段延伸期成交量柱呈现红肥绿瘦规则，体现主动吸筹特征 [1] - 曼卡龙运动过程同样符合猛兽股轮廓，一阶段至二阶段延伸期成交量柱持续红肥绿瘦，显示主动吸筹特性 [1] 基底结构与换手率关系 - 换手率大小并非牛股运动障碍，基底结构是否具备吸筹特性才是关键 [1] - 基底形态（如VCP）并非决定性因素，供求关系才是核心 [1] - 量价形态在分析体系中属于末端要素，需结合产业锚定与市场趋势才能把握本质 [1] 相关理论参考 - 基底形态与支点分析可参考《五年猛兽股——基底形态和支点》 [1] - 吸筹特性与VCP真伪鉴别可参考《优质VCP稀缺，不辨真伪又是陷阱》 [1] - 《股票魔法师》第一册162页进一步阐释基底结构与供求关系原理 [1]

Vitafoods Europe 2025展会概况 - 展会是欧洲营养保健品和原料行业最大的专业展会，已举办27年，构建了全产业链平台[1] - 展会汇聚1300家参展商和来自110多个国家的20000多名观众，共同探讨行业未来趋势[3] - 展会标志着全球健康营养行业开启加速发展新篇章[1] KORI公司概况 - 公司源自纽约运动健康实验室，专注将南极磷虾天然活性成分与生物技术融合，研发运动营养产品[5] - 公司以"零人工添加+临床实证"双效保障体系领跑北美运动营养品增长榜[6] - 产品以细胞级吸收的天然海洋磷脂为核心竞争力，获Labdoor磷虾油品类A+评级榜首[6] - 公司建立覆盖全美药店、连锁商超的销售网络，获北美天然健康补剂金奖等三大殊荣[6] KORI技术创新 - 推出海洋磷脂型关节磷虾油新产品，采用南极磷虾油、透明质酸钠、虾青素与姜黄素四维协同体系[9] - 新产品实现传统氨糖3倍起效效率，连续服用7天可显著改善关节不适[9] - 技术突破生物利用度与功能协同双重升级，为快节奏生活打造关节营养方案[9] KORI发展战略 - 公司目标是将南极天然原料与美国研发技术及运动文化结合，提供高效安全营养方案[11] - 公司深受美国年轻运动消费者喜爱，推动全面进驻美国各大药店、商超渠道[11] - 公司与挪威AKER等全球优质供应商合作，接受MSC等国际权威检测机构认证[12] - 公司通过Vitafoods Europe展会表达以品质为先的品牌愿景，推动运动营养赛道发展[14] 行业影响 - 公司基于南极海洋生物的运动营养定位，为全球营养品行业带来新发展方向[8] - 公司在展会的表现展示其通过运动营养赛道为人类健康生活方式带来新体验的愿景[14]

拔河比赛、裁判基础知识大赛、"扣"响青春、"乒"出风采比赛、"背对背"夹气球趣跑活动、师生篮球友 谊赛成功举办、学生广播体操比赛……连日来，在合肥师范学院学生会微信公众号上，进入"体育嘉年 华"专栏，内容丰富的体育运动活动图文跳转出来，"运动无限好，不负好青春"等横幅内容已成为青年 学生共识。 "在建设体育强国、健康中国背景下，推进'体重管理年'行动中，'体育嘉年华'活动将举办校园文体活 动、满足青年运动需要、提升学生健康素养有机结合，同学们在接受健康科普教育、养成科学运动习惯 中，练就强硬体魄、增强自身体质，为积极投身强国建设打下坚实健康基础。"校党委书记徐成钢说。 日前，"阳光校园跑"在该校滨湖校区东门广场前鸣哨开跑。500余名师生乘着落日余晖，在校园中上演 青春与春日赛跑的亮丽风景。博学楼前，计算机与人工智能学院2024级软件工程专业的戴郑华同学正在 讲述抗战精神的主要内涵。阳光跑活动按照"思政+体育"的设计思路，在规定路线上设置7个打卡点。学 生们在回答正确有关问题后，即可获得积分奖励。 "有的问题答不上来，但是可以通过颠板羽球的形式获得提示。" 活动现场，校学生会引导跑者抵达打 卡点，体育类学生社团 ...

寻根工运圣地 赓续百年初心 中化新网讯 5月16日，《中国化工报社》有限公司(以下简称报社)工会与北京化工大学(以下简称北化 大)工会联合组织"寻根工运圣地 赓续百年初心"参观学习活动，来自两单位的约70名工会代表、党员代 表及青年代表共同参观长辛店二七纪念馆。 步入展厅，映入眼帘的是毛泽东同志对于长辛店铁路工厂的评价——"中国工人运动的开始"。"北方的 第一个产业工会是在长辛店成立的，所以这里又被称为'北方的红星'。"长辛店二七纪念馆馆长刘德华 介绍说，"长辛店为马克思主义同工人运动相结合，为中国共产党的创建、推动党领导的第一次工人运 动高潮发挥了独特作用。" 北京化工大学工会常务副主席高惠玲表示，北化大建校67年来一直秉承"宏德博学、化育天工"校训，努 力做化工行业高校的领航者。希望未来借助工会桥梁，探索更多、更好的合作模式，从务虚探讨转向务 实落地，最终实现资源互补与价值共赢，共同赋能行业发展。 报社工会主席彭芳群表示，在工人运动百年之际，报社与北化大寻根溯源，重温中国工人运动的光辉历 程，赓续红色血脉，具有特殊意义。希望双方以革命先驱的精神为镜，牢记初心、携手同行，通过搭建 形式多样的学习平台，在企业 ...

当特朗普政府挥舞关税大棒试图"孤立中国"时，一场更大的风暴正在席卷全球——韩国、印度、日本等昔日盟友竟纷纷效仿中国，对美国发起强硬反击。这 场由中美日内瓦谈判引爆的"反美关税运动"，正在改写国际贸易规则，更暴露出美国霸权的致命弱点。 一、美国关税大棒失灵，盟友集体倒戈 特朗普曾自信满满地宣称"关税是万能武器"，但现实却狠狠打了他的脸： • 韩国：总统候选人李在明公开喊话"绝不向美国低头"，要求临时政府暂停对美贸易谈判，直言"韩国不能再当冤大头"； 彭博社犀利点评："美国的关税牌越来越像'纸老虎'，谁接招谁倒霉。" 二、中国打法引爆全球：以硬碰硬，以战止战 在中美日内瓦谈判中，中国用"同步反向加征关税"的雷霆手段，迫使美国同步撤回115%关税。这一战不仅挽救了两国贸易，更树立了"平等谈判"的标杆！ • 印度：莫迪政府直接无视美国调停，放任印巴冲突升级，甚至拒绝美国军售请求，展现"不结盟"强硬姿态； • 日本：汽车产业命悬一线，谈判代表赤泽亮正拍桌怒吼："不取消25%关税，协议免谈！" 从被动接招到主动亮剑，中国用"你打你的，我打我的"策略，让美国陷入"伤敌一千自损八百"的困局。国际货币基金组织（IMF）警告：" ...

武汉与马术运动有着深厚的历史渊源，自2003年以来，武汉成功举办了一系列高水平的马运动赛事，积累了丰富的经验，也培养了一 大批马运动爱好者。武汉市马术协会副会长姚钦安说："武汉构建了完善的马术运动发展生态链，比如精英百人计划为行业培养专业人才， 马迷万人培养计划扩大了群众基础，小骑士进校园项目则让马术运动在青少年中生根发芽。我们有信心将本次比赛打造成一场难忘的马术 盛会，进一步提升武汉在国际马术界的地位，推动武汉马术运动向更高水平发展。" 媒体通气会现场 该站赛事是2025浪琴表国际马联场地障碍世界杯中国联赛的第二站，上一站不久前在北京举办。中国马术协会副秘书长陈九庆表 示："自1978年创立以来，国际马联场地障碍世界杯一直吸引着世界各地的顶尖骑手参赛。我们非常荣幸在武汉这座充满活力与魅力的城 市，共同开启世界杯中国联赛·武汉站的新篇章。" 据介绍，武汉站将设置1.40米浪琴表世界杯资格赛、1.45米浪琴表世界杯赛(FEI组别)、1.35米个人赛(FEI组别)、1.30米个人赛(FEI组 别)、1.20米团体赛(FEI组别)、1.20米个人赛(FEI组别)、1.10米个人赛(CEA组别)、1.00米个人赛(C ...