交易核心信息 - 阿斯利康与中国石药集团达成一项最高价值185亿美元的授权协议，合作开发减肥与糖尿病药物[1] - 交易成为石药集团迄今规模最大的BD交易[2] - 若所有目标达成，该交易总价值或将超越近期辉瑞超100亿美元收购及罗氏53亿美元授权等重磅肥胖症药物交易[5] 交易具体内容 - 合作依托石药集团专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，联合开发创新长效多肽药物[1] - 阿斯利康获得石药集团每月一次注射用体重管理产品组合（除中国大陆、港澳台地区外）的全球独家开发、生产与商业化权利[1] - 授权产品组合包括一款即将进入临床的项目SYH2082，以及三款处于临床前阶段的研发项目[1] - 双方还将基于上述平台就另外四个新增项目开展合作[1] - 石药集团保留相关产品在中国内地、港澳台地区的全部权益[1] 财务条款 - 石药集团将获得12亿美元预付款[1] - 石药集团有权收取最高35亿美元的研发里程碑付款[1] - 石药集团有权收取最高138亿美元的销售里程碑付款[1] - 石药集团有权收取基于相关授权产品年净销售额的最高双位数比例销售提成[1] - 若所有研发、销售里程碑均达成，石药集团累计可获款项高达185亿美元[1][2] 交易战略意义与行业背景 - 协议将为阿斯利康的肥胖症药物研发管线提供有力支撑，目前阿斯利康有三款肥胖症治疗药物处于不同研发阶段[5] - 阿斯利康有信心在由诺和诺德、礼来主导的肥胖症药物市场中展开竞争[5] - 分析师预测2030年全球肥胖症药物市场规模或将达到1000亿美元[5] - 阿斯利康高管表示，此次协议是双方现有合作的延续，旨在通过引入创新候选药物推动其体重管理产品线发展[5] - 石药集团基于人工智能的研发能力及平台技术，有望为肥胖症治疗带来革命性突破[5] 阿斯利康的中国战略 - 中国是阿斯利康第二大销售市场[6] - 阿斯利康计划在2030年向中国市场投资150亿美元，以扩大在药品生产与研发领域的布局[6] - 该项投资将增强阿斯利康在细胞治疗和放射偶联药物方面的能力，推动其多元化产品管线发展[6] - 与石药集团的合作是对该150亿美元在华投资计划的补充[6] - 在华投资是阿斯利康实现2030年前推出20款创新药目标的关键支撑[6] 中国创新药行业趋势 - 2025年中国创新药对外授权交易总金额超过1300亿美元，授权交易数量超过150笔，刷新历史记录[7] - 中国在研新药管线约占全球30%，位列全球第二[7] - 跨国药企面临严峻“专利悬崖”（2030年前超3000亿美元销售额药物将失去专利保护）与研发效率下滑（2024年研发投资回报率跌至十余年来最差水平），亟需高性价比管线补位，对中国创新医药资产需求迫切[7] - 中国创新药出海模式正从单一的“License-out”向联合开发、自主出海等更深度的合作模式演进[7] - 海外市场对中国创新药的关注度大幅提升，使中国生物科技企业得以抬高产品授权价格，并将资金持续投入研发[5] - 有行业媒体将中国列为“2025年生物制药赢家”之一，指出中国医药研发已不再局限于小分子药物和仿制药，且研发进度往往快于美国同行[7][8]

2025年第四季度及全年财务业绩 - 2025年第四季度销售额为113.03亿欧元，同比增长7.0%，按固定汇率计算增长13.3% [1] - 2025年第四季度业务经营利润为23.41亿欧元，同比增长12.7% [1] - 2025年第四季度业务净利润为18.56亿欧元，同比增长13.0% [1] - 2025年第四季度业务每股收益为1.53欧元，同比增长16.8%，高于分析师平均预期的1.45欧元 [1] - 2025年全年销售额为436.26亿欧元，同比增长6.2% [2] - 2025年全年业务经营利润为121.49亿欧元，同比增长7.1%，业务净利润为95.55亿欧元，同比增长7.2% [2] - 2025年全年业务每股收益为7.83欧元，同比增长10.0% [2] - 2025年第四季度自由现金流为26.37亿欧元，同比增长12.7%，全年自由现金流为80.89亿欧元，同比增长35.8% [2] 核心产品表现 - Dupixent在2025年第四季度销售额同比增长32.2%（按固定汇率计）至创纪录的42.46亿欧元，表现优于分析师预期，是公司业绩增长的主要引擎 [2] - 制药业务在第四季度销售额同比增长49.4%至11.21亿欧元，主要受Ayvakit和ALTUVIIIO两款药物推动 [2] 业务板块挑战 - 2025年第四季度疫苗业务销售额同比下降2.5%至20.39亿欧元 [3] - 公司首席财务官预计2026年疫苗销售额可能略有下滑 [3] 未来业绩指引与资本配置 - 公司预计2026年销售额将以高个位数百分比（按固定汇率计）增长，业务每股收益增速将略高于销售额增速 [3] - 公司计划在2026年执行10亿欧元的股票回购计划 [3] - 公司首席执行官乐观表示盈利增长将持续至少五年 [4] 研发管线与战略挑战 - 公司面临向投资者证明其研发管线能够接替Dupixent收入来源的压力，目前极度依赖该超级单品 [4] - 实验性多发性硬化症药物tolebrutinib在后期试验中失败，且在美国另一适应症的申请被拒，公司因此计提22.4亿欧元的减值费用，其中大部分与该药物有关 [4] - 实验性特应性皮炎药物amlitelimab在试验中取得好坏参半的结果，但分析师仍认为其有望在美国获批 [4] - 公司在剥离消费者健康业务后，正急于证明其纯创新药战略，并于去年12月达成两笔巨额交易：以10.4亿美元与韩国ADEL合作引进一款临床早期阿尔茨海默病抗体，以及以最高17亿美元深化与美国Dren Bio在自身免疫平台的合作 [5] 外部环境因素 - 美国卫生与公众服务部正在颠覆长期的疫苗指导方针，但公司认为这对实际的临床实践、剂量和给药影响甚微，影响更多与观念有关 [3]

This year, sales of Bristol Myers Squibb’s (BMS) and Pfizer’s drug Eliquis (apixaban) are projected to decline by 15.2% due to the loss of its European market exclusivity on 19 May 2026. The BMS-Pfizer alliance has dominated the anticoagulant drug market, earning approximately $82.6bn in revenue since 2011, according to GlobalData’s Sales and Forecast Database. However, with the expiry date fast approaching, the loss of Eliquis’ exclusivity will inevitably mark the beginningof a major patent cliff. Eliqu ...

中国创新药企在全球舞台的角色转变 - 中国生物医药企业在摩根大通全球医疗健康大会上的能见度与参与度显著提升 包括药明康德 百济神州 亚盛医药在内的7家中国企业登上主会场演讲台 另有17家中国创新药企在亚太专场亮相[1][2] - 中国药企的角色从过去的观众转变为聚光灯下的主要演员 跨国公司和国际投资机构主动寻求与中国创新药企建立联系[2] - 中国药企在大会上及前后达成了多项高额对外授权交易 例如荣昌生物与艾伯维的交易首付款高达6.5亿美元 潜在交易总额最高可达56亿美元 创下该公司对外授权交易新高[3] 跨国药企的并购与BD交易趋势 - 跨国药企面临严峻的专利悬崖挑战 未来10年有超过3200亿美元市场潜力的产品组合专利到期 近几年的收购和BD交易对其未来10年发展具有决定性影响[3] - 跨国药企现金储备充足 手中现金超过1.2万亿美元 有足够资金进行收购 前十大的跨国药企基本上每个月至少有一位全球副总裁在中国调研或谈判[5] - 交易模式趋向审慎和精准 拆解式收购或针对明星管线的BD交易比整体吞并一家公司更受欢迎 这允许药企精准获取核心资产 避免承担收购整个公司的整合负担[4] AI在药物研发中的深度融合与应用 - AI已成为提升药物研发效率的核心生产力工具 行业竞争焦点在于如何规模化应用[5] - 礼来与NVIDIA宣布合作成立开创性的AI联合创新实验室 双方将在未来五年内联合投入高达10亿美元[5] - 阿斯利康收购生物医学人工智能公司ModellaAI 以推进多模态AI基础模型和AI代理在其全球肿瘤产品组合中的应用[6] - 多家跨国药企在战略中强调AI的重要性 例如辉瑞表示其今年战略将聚焦四大核心 其中之一是全业务规模化应用AI[7] 中国药企的对外授权交易活跃 - 多家中国药企在大会期间及前后达成了重要的对外授权交易 例如中晟全肽 赛神医药分别与诺华达成合作 后者交易额约16.65亿美元 宜联生物将ADC项目授权给罗氏 收获5.7亿美元首付款 海思科将一款自研创新药的海外权益以总额超10亿美元的价格授予美国公司[3] - 以产品为单位的BD交易活跃 对于跨国药企而言是高效获取中国创新价值的捷径 对于中国Biotech而言是快速实现价值变现 回笼资金支持研发的良机[4] 行业格局展望 - 中国创新从可选变为必选项 AI从赋能工具升级为基础架构 全球药企的竞争进入了更加精细 更加注重长期价值的战略博弈新阶段[8] - 在资本 技术与全球化浪潮的共振下 医药创新又一个长周期已然启幕[9]

文章核心观点 - 中国创新药企凭借研发效率优势，正日益获得全球市场认可，成为跨国药企应对专利悬崖、寻求外部创新的重要合作伙伴，行业跨境合作模式正从单纯的专利授权向更深度的临床开发与商业化共同参与演进 [2][3][7][10][16] 行业趋势与市场情绪 - 2026年摩根大通医疗健康大会（JPM）传递出对中国创新药行业的积极预期，参会者普遍情绪乐观，几乎所有跨国药企都对中国资产表现出浓厚兴趣 [2][5] - 受商务拓展交易拉动及外资回流影响，中国创新药行业股价在2025年3月至8月大幅上涨，但随后市场出现回调，截至2026年1月23日，恒生创新药指数已从2025年9月初高点回调超20% [3] - 美国食品药品监督管理局官员在会上表态相对温和，承认中国在研发效率上的优势，并探讨自身如何利用人工智能等工具优化审批流程，未过多强调保护主义 [3][5] 中国药企的竞争优势与合作模式演变 - 中国创新药企的研发效率对美国公司构成压力，有跨国公司已削减内部研发预算，转而购买中国药企的在研管线 [1][7] - 美国食品药品监督管理局局长指出，中国可在4周内完成一期临床试验，而在美国仅医院伦理审批就可能耗时1年半 [6] - 中国药企不再满足于单纯的专利授权，更希望在全球临床开发和商业化上深度参与，例如信达生物与武田制药的合作及新兴的NewCo模式受到关注 [3][10] - 部分美国生物科技公司开始考虑在中国设立NewCo，以借助中国的研发效率和成本优势推动项目 [11] 跨国药企的需求与战略 - 多家跨国药企面临重磅药物专利悬崖，正积极寻求外部并购和商务拓展交易以填补管线，例如默沙东对数百亿美元级交易持开放态度，其关键产品K药专利将于2028年到期 [14] - 诺和诺德在2026年JPM上召开了200场会议，专注于寻找肥胖和糖尿病药物新机制，并已在中国设立团队寻找新的肥胖药物管线 [14][15] - 普华永道报告指出，未来四年内专利到期将使价值470亿美元的药品销售额面临风险，这将推动跨国药企在2026年加大并购投入 [16] - 尽管2026年JPM期间未宣布大交易，但行业高管认为水面下项目众多，预期2026年将是交易活跃的繁荣之年 [14][16] 细分领域动态与国际化参与 - 在小核酸药物等前沿领域，中国企业虽与国际巨头存在差距，但在肝外靶点（如肺部、肌肉、神经系统）的递送技术上有望实现突破 [11] - 2026年JPM主会场演讲名单中有7家中国药企，包括百济神州、药明康德、传奇生物等，另有17家公司亮相亚太专场 [12] - 有观点认为，未来若有更多中国药企进入大会前几天的主会场，将是国际市场认可度提升的重要信号 [12] - 美国医疗机构对中国未上市药物也表现出兴趣，例如有美国医生考虑介绍病人到中国海南博鳌乐城接受治疗 [8]

文章核心观点 - 2026年摩根大通医疗健康大会显示，全球医疗健康行业对中国创新药资产的兴趣显著提升，市场预期普遍积极，中国药企正从单纯的专利授权转向寻求更深度的国际合作与市场参与 [2][3][5] - 中国创新药企凭借研发效率优势获得国际认可，正成为跨国药企应对专利悬崖、补充管线的重要合作与交易对象，行业并购与BD交易活动预计将更加活跃 [6][11][13] - 中国药企在国际合作模式上出现新趋势，如NewCo模式，并开始在肝外靶点等新领域寻求差异化竞争，同时国际舞台的参与度与影响力有待进一步提升 [8][9][10] 行业趋势与市场情绪 - 2026年JPM大会参会者情绪积极，市场预期乐观，与2024年参会时的低落情绪形成鲜明对比 [5] - 2025年3月至8月，受BD交易拉动和外资回流影响，中国创新药行业股价大幅上涨，但2025年9月后市场出现回调，截至2026年1月23日，恒生创新药指数已从2025年9月初高点回调超20% [4] - 普华永道报告指出，未来四年内专利到期将导致价值470亿美元的药品销售额面临风险，这将推动跨国药企加大资产收购力度，预计并购活动将在2026年回暖 [13] 中国创新药企的国际化进展 - 中国创新药企的研发效率受到国际认可，例如中国可在4周内完成一期临床试验，而美国仅医院伦理审批就可能需要1年半，这给美国公司带来压力 [6] - 中国药企不再满足于单纯的专利授权，而是希望在全球临床开发和商业化上更深入地参与，例如信达生物与武田制药的合作模式 [3][8] - 2026年JPM大会共有7家中国药企进入主会场演讲名单，另有17家公司亮相亚太专场，但亚太专场安排在后半程，国际影响力仍有提升空间 [10] 跨国药企的战略动向与需求 - 多家跨国药企面临重磅药物专利悬崖，积极寻求BD交易和并购以补充管线，例如默沙东对数百亿美元范围内的交易持开放态度，其关键药物K药专利将在2028年到期 [11] - 诺和诺德在JPM上召开了200次会议，专注于寻找肥胖和糖尿病药物新机制，并已在中国专门设立团队寻找新的肥胖药物管线 [11] - 诺华将继续在肿瘤、免疫、神经、心血管—肾脏—代谢四个核心治疗领域寻求外部创新，并重点关注放射性配体疗法 [12] - 安斯泰来面临年销售额约60亿美元的药物Xtandi在2027年专利到期，但其战略重点是寻找能充实管线的长期技术和资产，而非救急式BD [13] 技术领域与竞争格局 - 在小核酸药物领域，中国企业与国际巨头相比仍有差距，但未来机会在于肝外靶点（如肺部、肌肉、神经系统）的递送技术突破 [9] - 中美创新药企在产品策略上存在差异：美国公司更强调适应证选择和临床定位的差异化；中国公司则更集中于少数已被验证的方向，但情况正在转变，开始有资源投向真正的原始创新 [9] - 出现新合作模式，如NewCo模式，中国公司在此模式中参与感更强，能与美国合作方共同运营，且部分美国生物科技公司开始考虑在中国设立NewCo以利用中国的研发效率和成本优势 [8][10] 监管与地缘政治环境 - FDA官员在JPM上的表态相对温和，未过多强调保护主义，承认中国创新药企的研发效率优势，并提及利用AI等方式优化审批流程 [3][5] - 美国医疗机构对中国药物表现出兴趣，例如有美国医生考虑介绍病人到中国海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区接受尚未在美国获批的个性化肿瘤疫苗治疗 [7]

2026年中国新药出海趋势与行业动态 - 2026年1月尚未结束，中国药企已完成10笔海外授权交易，其中荣昌生物与艾伯维的交易首付款达6.5亿美元 [2] - 摩根大通分析师认为，2026年出海交易数量或总金额可能难以超过2025年，但会维持强劲势头 [2] - 2025年是中国创新药海外交易的大年，行业人士认为该趋势将持续 [2] 2025年交易数据与里程碑 - 2025年中国新药对外授权交易达158笔，总交易金额1357亿美元，交易数量和金额均创十年新高 [3] - 2025年海外授权交易首付款总额达70亿美元，超过制药企业在一级市场的52亿美元融资额 [4] - 2025年出现多笔大额交易，如恒瑞医药与GSK的潜在总金额120亿美元交易，以及信达生物与武田制药的潜在114亿美元合作（首付款12亿美元） [4] 交易结构与地域分布 - 美国企业是中国药企的主要交易方，过去十年约48%的对外授权交易是与美国企业达成 [6] - 从金额和交易数量看，中国已是亚洲最大的创新药对外授权国家，规模已超过日本和韩国 [8] - 跨国药企面临专利悬崖压力（如2027、2028年），因此对补充管线需求积极，中国创新产品更受重视 [7] 中国制药业的竞争优势 - 中国临床入组效率高、成本低：平均成本为2.5万美元/例（美国约7万美元），入组速度是美国的4~5倍（中国临床中心每月约0.5例 vs 美国0.1例） [11] - 中国拥有最多的病患，且临床资源数量与水平已达世界前列，国内三甲医院可推进高标准临床试验 [11] - 中国开发新药的成本优势预计将在相当长时间内存在，且临床研究能力仍在快速发展 [13] 行业生态与外部依赖 - 大型药企的内部创新占比从2004年的51%下滑至2024年的37%，行业持续增加从外部引进产品的趋势已持续20年 [11] - 中国药企的对外授权弥补了跨国企业内部创新的迟滞，跨国药企对中国研发“好又快”的认知已确立 [12] - 跨国药企在中国增加了专门人手以对接优质资产，其对交易的兴趣和现金储备均保持高位 [12] 未来展望与挑战 - 2026年对外授权交易节奏预计继续加速，交易笔数可能不会少于2025年 [12] - 随着中国已出海新药的海外临床数据陆续出炉，若数据良好将进一步提升跨国公司的兴趣 [12] - 创新药是科学驱动的行业，中国企业要在该领域取得与光伏、汽车类似的全球竞争力，难度更高，需要更多时间和耐心 [14]

文章核心观点 - 中国创新药出海交易在2025年达到历史新高后，预计2026年将维持强劲且可持续的势头，交易数量可能不会低于2025年 [1][20][21] 2025年交易概况与历史新高 - 2025年中国新药对外授权交易达158笔，总交易金额1357亿美元，交易数量和金额均创十年新高 [6] - 2025年交易首付款总额达70亿美元，首次超过制药企业一级市场52亿美元的融资额 [8] - 2025年出现了多笔大额交易，如恒瑞医药与GSK的潜在120亿美元交易，以及信达生物与武田制药的潜在114亿美元合作（首付款12亿美元） [7] 近期交易动态与趋势 - 2026年1月前20天，中国药企已完成10笔海外授权交易 [20] - 2026年1月，荣昌生物与艾伯维的交易首付款达6.5亿美元 [1] - 代谢领域（如糖尿病及减重药物）授权交易升温，2025年中国药企在该领域发生七笔对外授权，例如先为达与Verdiva Bio的交易首付款约7000万美元，潜在里程碑付款最高达24亿美元 [3][4] 交易驱动因素 - 跨国药企面临专利悬崖（如2027、2028年将爆发），急需补充新管线，因此对中国创新产品更为重视 [13] - 大型药企的内部创新占比从2004年的51%下滑至2024年的37%，对外部创新来源的需求成为过去20年的常态 [18] - 中国在临床成本与效率上具有显著优势：临床入组单例成本约2.5万美元（美国约7万美元），入组速度是美国的4~5倍 [16] 主要交易伙伴与地域格局 - 过去十年，中国药企约48%的对外授权交易是与美国企业达成的，美国预计仍将是未来主要的交易方 [12] - 中国已成为亚洲最大的创新药对外授权国家，其交易规模已比日本大两倍，也超过韩国 [14] - 尽管存在地缘政治摩擦，但中美在创新药研发与授权交易方面的合作纽带正在加强 [21] 产业生态优势与全球地位 - 中国拥有庞大的患者群体和高标准的临床资源，临床入组效率远高于欧美，建立了产业生态级优势 [16] - 中国新药研发具有长期成本优势，且临床研究体系的能力和积极性仍在持续提升 [22] - 与已在全球市场取得领先地位的光伏、汽车等行业相比，创新药是科学驱动行业，取得全球竞争力所需时间更长、难度更高 [22]

文章核心观点 - 2026年摩根大通医疗健康大会后，全球生物医药行业整合加速，跨国药企通过大规模并购扩充管线以应对“专利悬崖”，而创新药企则在资本与研发压力下加速分化，行业正从“数量爆发”向“质量引领”演进 [1][2][4] 行业并购趋势与动因 - 2025年是生物技术收购的爆发年，研发阶段生物技术企业的收购总金额超过了自2019年以来的所有年份，可能是该领域历史上绝对金额最高的年份 [4] - 跨国药企面临严峻的“专利悬崖”，未来10年内将有4000亿美元现有收入失去独家专营权，其中约1800亿美元的自由现金流可能被用于缓解销售额下滑问题 [4] - 通过商务拓展与并购整合优质资产、扩充管线已成为跨国药企的重要战略选择，2026年并购活动预计将持续升温，交易将聚焦后期、低风险资产，中等规模交易（约50亿-150亿美元区间）会更多 [4] - 中国创新药对外授权交易在2025年持续升温，全年交易总金额达1356.55亿美元，交易数量达157笔，多笔高价值交易来自肿瘤免疫疗法多抗、抗体偶联药物、小核酸等热门赛道 [10] 近期主要并购交易案例 - **波士顿科学**：于1月12日宣布收购Valencia Technologies Corporation，预计2026年上半年完成；于1月15日宣布以约145亿美元现金加股票收购Penumbra，预计2026年完成，此交易刷新了公司近20年来的最大规模并购纪录 [1][4] - **葛兰素史克**：于1月20日宣布以每股58美元收购RAPT Therapeutics，估算总股权价值为22亿美元，将获得其处于IIb期临床的抗免疫球蛋白E单克隆抗体ozureprubart的项目权利（不包括中国大陆及港澳台），交易预计在2026年第一季度完成 [1][6] - **安进**：于1月6日宣布收购Dark Blue Therapeutics，交易价值高达8.4亿美元，后者专注于开发肿瘤学领域的小分子靶向蛋白降解剂 [6] - **阿斯利康**：于1月16日与西比曼达成合作，收购后者在中国针对C-CAR031的开发和商业化权益的50%份额，由此获得该产品在全球范围内开发、生产和商业化的独家权益 [6] 创新药企的生存挑战与分化 - 行业“淘汰赛”提速，**Nido Biosciences**因其核心候选药物在中期临床试验中未达预设终点，于2026年初停止运营，成为开年首个因临床失利而关停的创新药企，该公司曾融资1.09亿美元 [2][7] - 资金链断裂是创新药企退场的主要诱因之一，例如**Vincerx Therapeutics**在2025年2月披露账上现金仅剩余390万美元，预计在当年第二季度耗尽，并于4月启动清算 [8] - 临床研发失利、管线推进受阻也是重要原因，例如**Oncternal Therapeutics**在终止核心临床试验后，于2025年7月将旗下两款ROR1资产以300万美元预付款加最高6500万美元里程碑付款的价格打包出售 [9] - 据Fierce Biotech统计，截至2025年11月1日，年内共有16家生物科技企业正式关停，另有3家濒临破产 [8] 并购整合的战略意图与潜在风险 - 对于跨国药企，并购意在扩展至高速增长的邻近领域或新兴细分市场，以丰富业务矩阵并构建疾病领域的竞争壁垒 [5][7] - 对于创新药企，被收购或达成授权交易是获得技术与价值认可、补充现金流、破解存续难题的关键路径 [7] - 商业并购伴随风险，被并购方可能面临战略转向、业务搁置乃至消失的危机，例如**Genmab**在2024年4月以18亿美元现金收购普方生物后，于2025年9月与11月先后终止了两条来自后者的临床管线 [11] - 本土药企在被收购后往往面临话语权被削弱的困境，若并购后双方战略目标偏离，交易可能难以达成借助并购实现自我发展的初衷 [11][12]

文章核心观点 - 2026年是全球生物医药行业转型与产出的关键之年，行业赛道呈现极致分化，ADC与GLP-1是未来五年的重要增长引擎，mRNA、siRNA及放射性配体疗法（RLT）正从概念转向临床常态 [1] - 面对2026-2030年的“专利悬崖”，跨国制药巨头（Big Pharma）的战略重点从规模扩张转向管线重塑，通过并购（BD）和平台化合作构建第二增长曲线，其中具备“即刻进入Phase3”潜力的中后期资产更具溢价优势 [7][18] - 行业已告别纯粹资本泡沫，回归“以数据为王、以临床价值为准”的本质，2026年将是临床数据决定企业估值重新排位的关键年，对中国企业而言是“借船出海”与“同台竞技”的关键时刻 [10][20] 热点赛道动态 - **ADC（抗体药物偶联物）**：ADC依然是肿瘤板块的主角，默沙东通过与第一三共协作全面推进I-DXd、P-DXd及sac-TMT等多靶点布局 [1][12]，百济神州将ADC视为核心技术模态并加速管线迭代 [1][12]，礼来在2025年完成多项ADC相关技术交易以提升肿瘤领域能力 [1][12] - **减重与代谢管理**：市场正从单纯体重降低竞争转向代谢综合征全面管理，礼来通过AI驱动药物发现和LillyDirect模式构建代谢闭环生态 [2][14]，罗氏通过收购Carmot Therapeutics获得CT-388等资产 [2][14]，再生元利用遗传学中心（RGC）大数据优势通过siRNA探索新疗法 [2][14] - **双抗与免疫疗法**：赛诺菲核心资产Dupixent持续扩张适应症（如慢性自发性荨麻疹），同时推进amlitelimab和frexalimab等自免管线以建立更精准安全的免疫治疗标准 [2][14]，BMS的nivolumab+relatlimab固定剂量组合正向一线非小细胞肺癌和黑色素瘤渗透 [2][14]，罗氏利用双抗平台开发针对神经科学和眼科疾病的新药 [2][14] - **GCT（细胞与基因疗法）与mRNA**：2026年是莫德纳实现财务框架转型的关键年，公司预计2026年收入增长可达10%，并依托季节性呼吸道疫苗及肿瘤新抗原疫苗管线，目标在2028年实现现金流平衡 [3][15] 重点企业战略规划 - **礼来**：以“肥胖新纪元”和“AI制药革命”为核心战略，肥胖领域采用“迭代管线+补充产能+扩大准入+创新支付”四维策略构建全链条布局 [4][15]，AI布局上与英伟达合作，未来五年投入最高10亿美元共建AI联合创新实验室以加速药物研发 [4][15] - **辉瑞**：2026年聚焦四大任务：最大化核心交易价值（累计BD投入800亿美元，三大交易占80%）、实现研发里程碑、布局2028年后增长、全业务链应用AI [4][15]，核心赛道上，PD1/VEGF双抗推进4项III期研究，肥胖领域瞄准2030年1500亿美元市场 [4][15] - **安进**：以“技术向新”为战略加速生物技术与AI融合，收购Horizon Therapeutics补强罕见病管线，并与英伟达等合作布局AI [5][16]，核心产品持续放量，GLP-1药物有优势，部分产品将在中国上市并深化与中国本土企业合作 [5][16] - **诺华**：通过平台化布局规避专利悬崖风险，专注四大疾病领域并搭建五大技术平台，拥有9款销售峰值超十亿美元产品，未来几年将推出8款新药 [5][16]，研发上推进12项潜在注册数据，并通过收购完善xRNA疗法布局 [5][16] - **BMS（百时美施贵宝）**：以BD为核心构建多领域增长引擎，将2026年BD作为资本配置首要任务，过去两年完成300亿美元交易，未来将持续并购以补强管线 [5][16]，目标到2030年推出10多款新药，重点布局神经科学、心血管、免疫学和肿瘤学等领域，并将机器学习融入临床开发提升效率 [5][16] - **百济神州**：以产品放量+管线深耕冲刺全球生物制药巨头，核心产品泽布替尼2024年Q3全球销售额达74.23亿元，同比增长51.0%，2026年有望达260亿元全年销售规模 [6][17]，替雷利珠单抗已在全球47个市场获批，16个市场纳入报销，预计2026年下半年在日本获胃癌一线治疗批准 [6][17] BD（业务发展）趋势 - **并购焦点**：2025-2026年医药行业并购集中于ADC、双抗等热点领域，头部企业通过并购快速获取核心资产与技术平台，例如诺华收购Avidity Biosciences获取xRNA疗法管线，安进收购Horizon Therapeutics拓展罕见病布局，赛诺菲收购Blueprint补强肿瘤管线 [7][17] - **战略转变**：跨国制药巨头从“规模扩张”转向“管线重塑”，面对2026-2030年“专利悬崖”，Merck、BMS和强生等企业为避免营收断崖，将现金流优先用于收购后期临床资产以快速补充管线 [7][18] - **平台型合作**：BD更注重技术平台的垂直整合以形成跨领域创新生态，例如礼来与英伟达合作建设AI制药联合实验室五年投入10亿美元，赛诺菲与华深智药旗下EarendilLabs升级战略合作总价值达25.6亿美元聚焦AI驱动双抗优化，安进与英伟达、PostEra等合作借助AI加速疗法开发 [8][18] 生物医药行业展望 - **GLP-1市场**：GLP-1类药物正从单纯治疗药物演变为综合代谢管理平台，2024年礼来的替尔泊肽年销售额达165亿美元，诺和诺德的司美格鲁肽达293亿美元 [9][19]，预计到2030年中国GLP-1受体激动剂类减重药市场规模将达383亿元左右，未来竞争点在于更长药效周期、更少副作用及更广泛适应症 [9][19] - **前沿疗法**：细胞与基因疗法（CGT）和RNA疗法的商业化“奇点”正在到来，正通过技术创新和模式变革突破生产成本和报销瓶颈，随着传奇生物等企业有望在2026年实现盈利，规模化生产与支付创新成为关键发展方向 [9][19] - **技术价值回归**：行业回归“以数据为王、以临床价值为准”的本质，ADC、GLP-1、RNAi与GCT分别在实体瘤治疗、代谢领域和慢性病治疗中展现出巨大技术潜力和临床价值 [10][20]