报告公司投资评级 - A股评级为买入（维持），当前价38.03元人民币；H股评级为买入（维持），当前价15.50港币 [1] 报告的核心观点 - 投资改善推动全年盈利突破千亿，人力规模稳健、队伍质态优化，业务结构改善、NBV稳健增长，总投资收益率提升，随着业务结构优化及渠道降本增效，25年新业务价值有望保持韧性，维持A/H股“买入”评级 [3][4][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本282.65亿股，总市值10749.07亿元，一年最低/最高价为26.5/50.88元，近3月换手率6.5% [1] 股价相对走势 - 1M相对收益-3.2%、绝对收益-3.0%；3M相对收益-9.6%、绝对收益-10.9%；1Y相对收益25.4%、绝对收益37.7% [2] 事件 - 2024年，中国企业会计准则下中国人寿营业收入5285.7亿元，同比+30.5%；归母净利润1069.4亿元，同比+108.9%（可比口径下同比+131.6%）；加权平均净资产收益率21.6%，同比+6.8pct（可比口径下同比+11.9pct）；新业务价值458.1亿元，同比+24.3%（基于23年底假设）；内含价值1.4万亿元，较年初+11.2%；净投资收益率3.5%，同比-0.2pct；总投资收益率5.5%，同比+2.9pct；每股股息0.65元（全年），同比+51.2% [2] 点评 - 2024年公司归母净利润1069.4亿元，同比+108.9%（可比口径下同比+131.6%），Q4单季同比下滑81.5%至24.1亿元，全年盈利高增受益于股票市场反弹推动投资收益大幅提升，24年总投资收益3082.5亿元，同比+150.4%（可比口径） [3] 人力情况 - 截至24年末，总销售人力66.6万人，同比-4.0%，个险销售人力61.5万人，同比-3.0%，环比Q3末-4.1%；24年优增新人数量同比+29.4%；月人均首年期交保费同比提升15.0%；24年退保率1.01%，同比-0.1bp，保单14个月/26个月继续率分别同比提升1.2pct/6.5pct至91.6%/85.6% [4] 业务情况 - 2024年新单保费收入2141.7亿元，同比+1.6%，24Q4单季同比+17.7%，新单增长边际放缓受预定利率再度切换影响；24年首年期交保费1190.8亿元，同比+5.8%，增速较前三季度-1.0pct，十年期及以上首年期交保费同比增长14.3%至566.0亿元，占首年期交保费比重达47.5%，同比提升3.5pct，环比前三季度提升1.1pct；24年个险板块/银保渠道首年期交保费分别同比变动+9.2%/-9.4%至1002.5/187.8亿元 [5] - 2024年公司下调投资回报率/浮动收益型业务风险贴现率假设50bp/80bp至4.5%/7.2%（普通型业务风险贴现率假设维持8%），假设调整后24年公司新业务价值较调整前下滑26.4%至337.1亿元；从旧假设看，24年公司实现新业务价值458.1亿元，同比+24.3%，增速较前三季度基本平稳，受益于预定利率切换、银保渠道费用优化以及业务结构改善推动价值率同比提升；个险板块新业务价值同比增长18.4%至410.2亿元，NBVM同比提升3.0pct至34.3%；多元板块新业务价值同比增长116.3%至47.9亿元，其中银保渠道NBVM同比+13.1pct [6] 投资收益情况 - 2024年，受利率震荡下行影响，公司净投资收益率同比下滑0.2pct至3.5%；受益于权益市场震荡反弹，总投资收益率同比提升2.9pct至5.5%（可比口径下同比+3.1pct） [8] 盈利预测与评级 - 调整公司2025 - 2026年归母净利润分别至1043/1069亿元（前值为1060/1133亿元），新增2027年预测1091亿元；目前A/H股价对应公司25年PEV分别为0.75/0.28，维持A/H股“买入”评级 [8] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|4,050|5,286|5,693|6,135|6,615| |营业收入增长率%|/|30.50%|7.70%|7.77%|7.84%| |归母净利润（亿元）|512|1,069|1,043|1,069|1,091| |净利润增长率%|/|108.92%|-2.42%|2.49%|1.99%| |EPS（元）|1.81|3.78|3.69|3.78|3.86| |EVPS（元）|44.60|49.57|50.97|55.82|61.29| |P/E（A）|21.00|10.05|10.30|10.05|9.85| |P/B（A）|3.28|2.11|1.87|1.66|1.47| |P/EVPS（A）|0.85|0.77|0.75|0.68|0.62| |P/E（H）|7.98|3.82|3.91|3.82|3.74| |P/B（H）|1.25|0.80|0.71|0.63|0.56| |P/EVPS（H）|0.32|0.29|0.28|0.26|0.24| [10] 财务报表与盈利预测（A股） - 利润表展示了2023 - 2027E保险服务收入、利息收入等多项指标数据 [13] - 资产负债表展示了2023 - 2027E货币资金、买入返售金融资产等多项指标数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，给予 2025 年 PEV 目标值为 0.9x，对应 2025 年目标价为 51.7 元 [1][7] 报告的核心观点 - 2024 年公司归母净利润、新业务价值、内含价值等指标表现良好，投资业绩提升，新单逆势增长，预计未来报表波动性下降，但考虑投资波动等因素调整 EPS 预测值 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2024 年公司归母净利润 1069.35 亿元，同比+108.92%；新业务价值 337.09 亿元，原假设下同比+24.3%；年末内含价值较上年末+11.2%至 14011.46 亿元；年化净/总投资收益率 3.47%/5.50%，同比-0.24pct/+2.93pct；年末每股拟派发现金股利 0.45 元（含税） [1] 主要财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万)|528567|502046|510364|514581| |同比增速(%)|30.5|-5.0|1.7|0.8| |归母净利润(百万)|106935|87430|90028|91854| |同比增速(%)|108.9|-18.2|3.0|2.0| |每股盈利(元)|3.78|3.09|3.19|3.25| |市盈率(倍)|10.0|12.2|11.9|11.6| |市净率(倍)|2.1|2.0|2.0|2.0| [3] 公司基本数据 - 总股本 2826470.50 万股，已上市流通股 2082353.00 万股，总市值 10681.23 亿元，流通市值 7869.21 亿元，资产负债率 92.30%，每股净资产 18.03 元，12 个月内最高/最低价 49.10/26.53 元 [4] 市场表现对比图 - 展示 2024 年 3 月 27 日至 2025 年 3 月 26 日中国人寿与沪深 300 的市场表现对比 [5][6] 相关研究报告 - 提及《中国人寿（601628）2024 年业绩预增公告点评：如期高增》《中国人寿（601628）2024 年三季报点评：业绩高增受益投资端，代理人连续两个季度规模回升》《中国人寿（601628）2024 年前三季度业绩预增点评：弹性驱动，净利润超预期》 [7] 评论 - 新单逆势增长彰显韧性，量、价双驱 NBV 稳增，2024 年总保费 6714.57 亿元，同比+4.7%，新单保费同比+1.59%，十年期及以上首年期交保费同比+14.3%，个险渠道 NBV margin 达 25.7%，原假设下同比+3.8pct，实现 NBV 337.09 亿元，原假设下同比+24.3% [7] - 个险贡献主要新单增速，预计报行合一带动银保等渠道 NBV 快速增长，新单增长主要来自健康险，个险渠道长险首年业务同比+9.3%，截至 2024 年底个险销售人力下降但人均产能提升，2023 年原假设下其他渠道合计 NBV 同比+116.3% [7] - 债券增配明显，FVOCI 股票占比突破个位数，预计未来报表波动性有所下降，2024 年末投资资产规模较上年末+22.14%至 6.6 万亿，固收类资产占比+2.74pct 至 74.29%，权益类资产占比-1.12pct 至 19.19%，股票资产中 FVOCI 类资产环比半年末+8.6pct 至 16.4% [7] - 投资收益率假设下调，贴现率更为审慎，2024 年下调投资收益率假设至 4%，贴现率同步下调，假设调整对内含价值产生 1465 亿元负面影响，年末内含价值较上年末+11.2%至 14011.46 亿元 [7] - 投资建议方面，考虑投资波动与公司提升股票 FVOCI 占比等因素，调整公司 2025 - 2027 年 EPS 预测值为 3.09/3.19/3.25 元，维持“推荐”评级 [7] 附录：财务预测表 - 展示 2024 - 2027E 年资产负债表和利润表的预测数据，包括资产、负债、股东权益、营业收入、营业支出、营业利润等项目 [8][9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 看好公司作为寿险行业龙头的竞争优势，预计伴随公司个险营销转型的深入推进，队伍质态和业绩表现将进一步提升 [7] 各部分总结 业绩表现 - 2024 年归母净利润 1069 亿元，可比口径下同比+131.6%；Q4 单季 24 亿元，同比-77.2% [7] - 2024 年归母净资产 5097 亿元，可比口径下较年初+6.8%，较 Q3 末-10.1% [7] - 2024 年全年每股股息 0.65 元，同比+51%，分红率为 17%；AH 股最新股息率分别为 1.7%、4.5% [7] 精算假设与 EV、NBV - 投资回报假设由 4.5%下调至 4%，传统险风险贴现率维持 8%不变、分红/万能险由 8%下调至 7.2% [7] - 假设调整后 EV 为 1.4 万亿元，较年初增长 11.2% [7] - NBV 为 337 亿元，假设调整导致绝对值减少 26.4%；可比口径下整体 NBV 同比+24.3%，个险 NBV 同比+18.4% [7] - 个险 NBV margin 为 25.7%，可比口径下同比+3.8pct，银保渠道非可比口径下同比+13.1pct [7] 保费业务 - 业务结构持续改善，全年新单保费同比+1.6%，首年期交保费同比+5.8%；其中十年及以上期交保费同比+14.3%，占期交比例同比+3.5pct 至 47.5% [7] - 个险业务稳健增长，个险、银保首年期交保费分别同比+9.2%、-9.4%，个险十年期及以上期交保费同比+14.3%，占期交比重提升 2.5pct 至 56.4% [7] - 合同服务边际余额为 7425 亿元，较年初-3.5% [7] 人力情况 - 个险人力 2023 年末、2024H1、2024 年末分别为 63.4 万、62.9 万、61.5 万人，较年初-3.0%，较年中-2.2% [7] - 个险“6+1”关键举措全面推进，新型营销模式“种子计划”已在 24 个城市启动试点；人力队伍结构优化，优增新人数量同比+29%，绩优人力规模和占比逐步提升；人均产能稳步提高，月人均首年期交保费同比+15% [7] - 银保渠道客户经理 1.9 万人，同比-17%；团险销售人员 3.2 万，同比-14%，人均产能同比+8％ [7] 投资情况 - 投资资产规模达 6.6 万亿元，较年初+22.1% [7] - 资产配置上显著增配债券，定期存款和股票投资占比较年初-0.9cpt、-0.4pct 至 6.6%、7.6%，债券和基金占比则分别+4.9pct、+0.8pct 升至 59%、4.6% [7] - 净、总投资收益率分别 3.5%、5.5%，非可比口径下同比-0.2pct、+2.9pct；投资收益提升主要受股市反弹带动，公允价值变动收益高达 1182 亿元，占总投资收益的 38% [7] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司归母净利润为 1075/1120/1205 亿元 [7] 财务预测 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 528567、543546、581133、621067 百万元，同比分别为 53.53%、2.83%、6.92%、6.87% [1] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 106935、107463、111978、120522 百万元，同比分别为 131.56%、0.49%、4.20%、7.63% [1] - 2024 - 2027 年每股 EV 分别为 44.60、49.57、53.27、57.33、61.68 元/股，PEV 分别为 0.85、0.76、0.71、0.66、0.61 [1]

文章核心观点 - 受益于“报行合一”政策和权益市场回暖，中国太平资负两端2024年共振改善，业绩亮眼，中信建投维持其“买入”评级，目标价16.14港元，预计2025/2026/2027年归母净利润分别为93.3/103.7/118.8亿港元 [1][11] 整体业绩 - 全年归母净利润同比+36.2%至84.3亿港元，由人寿、境内财险、再保险利润增长和资管业务扭亏为盈驱动 [2][3] - 2024年人寿、境内财险、再保险业务净利润分别同比+11.6%/+831.0%/+187.5%至105.0/8.0/9.6亿港元 [3] - 拟派发末期股息每股0.35港元，同比+16.7%，派息占归母净利润比重为14.9% [3] - 截至2024年末，合同服务边际余额为2077.7亿港元，归母总内含价值1745.8亿港元，可比口径下同比+12.9%至2292.4亿港元 [3] 人寿保险业务 业务指标 - 太平人寿将内含价值长期投资回报率假设、风险贴现率分别从4.5%、9.0%下调至4.0%、8.5% [4] - 可比口径下全年NBV同比+90.0%至142.7亿港元，创历史新高，人民币口径下同比+94.2%，新假设口径下为91.0亿港元 [4] - NBV增长由NBVM（可比口径）同比+16.6pct至32.5%驱动，NBVM提升受益于聚焦价值型产品和“报行合一” [4] - 2024年新单保费同比-23.2%至4765.2亿港元，下半年同比+3.7%至2195.6亿港元 [4] - 截至2024年末，归母内含价值为1552.7亿港元，同比-15.7%，可比口径下同比-13.9%至2063.3亿港元，人民币可比口径同比-14.4% [4] 新业务CSM - 全年新业务CSM同比+19.2%至197.1亿港元，人民币口径下同比+20.7%，因境内寿险业务盈利性提升 [5] - 全年保险服务业绩同比+18.4%至196.8亿港元，人民币口径同比+19.9%，CSM摊销同比+0.1%至174.4亿港元 [5] - 年末CSM余额为2069.4亿港元，人民币口径较上年末+0.5%至1916亿元 [5] 个人代理渠道 - 人均产能提升和价值改善驱动NBV快速增长，每月人均期缴保费同比+15.4%至16628元，NBVM可比口径下同比+10.4pct至32.6%，驱动NBV可比口径下同比+42.0%至87.4亿港元 [5] - 下半年新单保费同比+24.1%至134.7亿港元 [5] - 年末个人代理数量为22.6万人，百万人力数量同比+0.1%至4387人 [5] 银保渠道 - “报行合一”带动渠道销售费率优化，盈占比同比+19.1%，NBVM可比口径下同比+26.7pct至32.6%，驱动NBV可比口径下同比+400.2%至48.9亿港元，占比同比+21.6pct至34.5% [6] - 新假设下2024年NBV为31.8亿港元，NBVM为20.8% [6] - 下半年新单保费同比+81.7%至64.8亿港元 [6] - 年末银行保险销售网点数量为8.9万个，较上年末+12.5%，较上半年末+8.4% [6] 财险与再保险业务 境内财险业务 - 全年净利润同比+831.0%至8.04亿港元，综合成本率同比-0.3pct至98.1%，带动保险服务业绩同比+19.7%至6.29亿港元 [7] - 全年原保费同比+2.7%至333.87亿港元，车险、水险和非水险分别同比+2.2%、+11.9%、+3.1% [7] - 按人民币计，全年保险服务收入同比+3.5%，非车险同比+4.8%，非车险保费占比+0.4pct至36.7%，新能源车保费同比+35.4%至31.4亿元 [7] 境外财险业务 - 全年保险服务业绩同比+6.4%至6.92亿港元，太平新加坡财险保险服务业绩同比+70.9%至10.7亿港元，综合成本率同比+4.5pct至87.8%，保险服务收入同比+2.6% [7] 再保险业务 - 全年保险服务业绩同比+102.7%至5.8亿港元，综合成本率同比-2.9pct至92.7%，非寿险中非财产险保费占比同比+2pct至36% [7] 资产端 投资收益 - 全年净投资收益、总投资收益分别同比+12.0%、+98.2%至503.4亿港元、665.4亿港元，净、总、综合投资收益率分别+0.10/+1.91/+5.31pct至3.46%/4.57%/10.32% [8] - 下半年净投资收益、总投资收益分别同比+13.3%、+197.1%至258.4亿港元、293.0亿港元 [8] - 2024年港股综合投资收益率为27.65%，跑赢恒生含息指数4.73pct [8] 资产规模与配置 - 截至2024年末，保险资金投资组合规模为1.56万亿港元，较年初+15.8% [8] - 固收投资应对境内利率下行，加大长久期债券配置，交易美债增厚收益；权益投资配置高股息策略股票，2024年末FVOCI股票占比同比+16.8pct至36.6%，加大科技成长股配置 [9] 资管业务 - 2024年实现净利润5.4亿港元，同比扭亏为盈，因管理费收入同比增长和节省成本 [10] - 管理费收入同比+9.0%至30.0亿港元，管理资产规模同比+5.9%至2.58万亿港元，管理费率优化 [10] 投资建议 - 受益于政策和市场回暖，资负两端2024年共振改善，业绩亮眼 [11] - 截至3月25日10年期国债收益率较上年末上行14.31BP至1.8183%，有望给净资产贡献向上弹性，假设调整后内含价值计算基础夯实 [11] - 2025年1 - 2月个险和银保渠道分红险长险新单保费占比分别达89.8%、88.6%，有助于降低负债端成本，提升业绩长期稳健性和估值 [11] - 截至3月25日收盘，2025年PEV为0.22倍，股息率达3.4%，安全边际充足，看好估值修复投资机会 [11] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为93.3/103.7/118.8亿港元，给予未来12个月目标价16.14港元，对应2025年PEV为0.3倍，维持“买入”评级 [1][11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 结合公司2024年经营情况，小幅下调盈利预测，2025 - 2027年归母净利润为1352/1544/1770亿元，当前市值对应2025E EPV 0.65x，仍处低位，看好公司改革成果逐步释放，以及稳定分红回报价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司整体经营情况 - 2024年报显示，归母净利润1266亿元，同比+47.8%，Q4单季为74亿元，2023年同期为亏损19亿元；归母营运利润1219亿元，可比口径下同比+9.1%；归母净资产9286亿元，较年初+3.3%，较Q3末+2.3%；每股股息2.55元，同比增长5%，按归母营运利润计算的分红率为37.9%，较2023年再提升0.6pct [7] 各业务板块情况 - **寿险**：个人业务新单同比+3.9%，个险、银保新单期缴分别同比+9.6%、+0.3%；个险、银保NBV分别同比+26.5%、+62.7%，首年保费、标准保费口径NBV margin分别为18.5%、22.7%，可比口径下分别同比+7.3pct、+5.6pct；年末代理人36.3万人，同比+4.6%，连续三个季度企稳回升，人均月收入同比+5.9%，可比口径下人均NBV同比+43.3%；寿险合同服务边际余额较年初-4.8% [7] - **财险**：保费同比+6.5%，车险、健康险保费分别同比+4.4%、+38.3%，保证保险规模持续收缩，保费转负；综合成本率98.3%，同比-2.3pct，赔付率71.0%，同比-0.5pct，费用率27.3%，同比-1.9pct，车险综合成本率同比+0.3pct至98.1%，优于市场平均水平，非车险综合成本率同比-7.8pct至98.8%，其中保证保险同比-28.9pct降至102.2%，承保亏损大幅下降；全年承保利润54.6亿元，2023年为亏损20.8亿元 [7] - **资管**：归母营运利润为亏损119亿元，亏幅收窄43%，四季度单季亏损96亿元 [7] - **科技**：业务由盈利19亿元转为亏损0.3亿元 [7] 精算假设调整情况 - 长期投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率由9.5%分别下调至传统险8.5%、分红/万能险7.5%；假设调整导致2024年寿险EV、NBV绝对值分别减少13.1%、28.7%；可比口径下，集团EV和寿险EV分别同比+11.4%、+15.6%；寿险NBV为285亿元，可比口径下同比+28.8% [7] 投资情况 - 2024年末总投资规模达5.7万亿，同比+21.4%，其中债券占比同比+3.6pct至61.7%，股票同比+1.4pct至7.6%，基金同比-1.2pct至4.1%，不动产投资占比3.5%，较年初-0.8pct，其中物权类投资占比81.7%；净投资收益率3.8%，同比-0.4pct，总投资收益率4.5%，同比+1.5pct，综合投资收益率5.8%，同比+2.2pct，主要得益于均衡的资产配置战略，且权益资产表现较2023年同期有显著改善 [7] 盈利预测情况 - 2025 - 2027年营业总收入分别为1066394、1137642、1215854百万元，同比分别为3.6%、6.7%、6.9%；归母净利润分别为135166、154369、176971百万元，同比分别为6.8%、14.2%、14.6%；每股EV分别为82.73、87.51、92.30元/股，PEV分别为0.65、0.62、0.59 [1] 市场数据情况 - 收盘价54.07元，一年最低/最高价37.67/62.80元，市净率1.08倍，流通A股市值581936.90百万元，总市值984627.39百万元 [5] 基础数据情况 - 每股净资产49.86元，资产负债率89.79%，总股本18210.23百万股，流通A股10762.66百万股 [6]