品牌经营与产品质量 - 某明星创立的服饰品牌因印花掉色、肩线发黄、异味重等质量问题被曝光，与其高售价不匹配，辜负消费者信任 [1] - 某国产饮用水品牌跨界推出饮品主题运动鞋，因外观设计无新意、材质廉价、穿着体验差而饱受诟病 [1] - 没有坚实的产品质量作为支撑，仅靠情怀支撑的品牌难以在市场中站稳脚跟 [1] 消费者行为与品牌策略 - 新生代消费者成为市场消费主力军，具备更强的产品鉴别力和价值判断力，虽会被情怀吸引但更看重产品本身价值 [2] - 品牌经营不能仅靠情怀，品质与创新才是决定品牌成败的关键 [2] - 消费者对品牌的认同可能源于童年回忆或情感因素，愿意为承载情感和回忆的产品买单 [1] 品牌战略与运营体系 - 建立系统的战略思维至关重要，包括做减法（精准筛选发展方向）、做乘法（借助技术创新）、做加法（构建新领域运营体系） [2] - 营销与创新需要平衡，在重视营销的同时提升产品硬实力，满足消费者多样化需求 [3] - 商家应注重品质把控和生产环节严谨，同时持续创新挖掘消费者潜在需求 [3] 情怀营销的局限性 - 情怀消费短期内能带来销量但难以持续发展，仅靠情怀驱动的商业尝试是本末倒置 [2] - 当产品和服务未达预期时，消费者新鲜感和热情会迅速消退，品牌将失去信任和市场机遇 [2] - 对情怀的过度依赖会导致营销误区，消费者最终愿意买单的是好看且实用的产品 [3]

产品销售渠道 - 溏心鹌鹑蛋主要在线上电商平台销售，线下已在胖东来部分门店上架 [2] 海外市场 - 2024 年海外市场销售收入约 3400 万，同比增长 90% 左右，近两年重视国际化布局与拓展，重点突破东南亚等优势市场，目前海外市场稳定增长 [2] 产能规划 - 产能情况详见《2024 年年度报告》“主要产品产能规划情况” [3] 产品品类 - 目前开发了多款魔芋产品，后续将根据市场需要进行产品创新 [3] 业绩目标 - 将按规划稳步推进“三年倍增”目标 [3] 现金流情况 - 2025 年一季度经营活动现金流量净额为负，主要因购买商品、接受劳务支付的现金增加 [3] 生产基地与税收 - 主要生产基地有湖南平江、岳阳和广西北海三处，税收优惠政策详见《2024 年年度报告》税项说明 [3] 减持计划 - 目前无减持计划，后续如有将按规定披露 [3] 产品研发创新 - 已形成“鱼制品、禽类制品、豆制品”三大品类和六大产品系列，2024 年推出多款首创型产品，未来将依托三大科研平台打造健康休闲食品研发高地 [3][4] 业绩情况 - 2025 年第一季度营收 5.95 亿元，同比增长 10.27%，净利润 6755 万元，净利润因财务费用受汇兑损益影响略有波动 [4] 股东回报 - 2024 年首次推出中期分红，未来将结合资金和盈利情况维持高分红政策 [4] 参股计划 - 目前无参股零食连锁店计划 [4] 合同负债情况 - 一季度合同负债期初高是因春节备货，期末低是因预收客户货款减少 [4] 股权激励 - 如有新的股权激励事项将及时披露 [4] 品牌建设 - 2024 年深化品牌建设，采取多种方式加强与明星合作提升知名度 [4][5] 财务费用影响 - 财务费用汇兑损益主要受肯尼亚境外子公司影响 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩靓丽，嘉乐并表贡献增量，2025Q1业绩延续增长态势；代工制造业务中箱包和服装代工收入均增长，品牌经营积极拓展新渠道；费用把控正常，嘉乐一次性投资收益增厚；预计25 - 27年收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现收入42.40亿元（同比+36.6%），归母净利润3.81亿元（同比+229.5%），扣非后归母净利润2.91亿元（同比+109.7%）；25Q1实现收入12.34亿元（同比+35.6%），归母净利润0.85亿元（同比+20.1%），扣非后归母净利润0.83亿元（同比+6.6%） [1] 代工制造业务 - 2024年代工制造收入35.34亿元（同比+44.6%），其中箱包代工收入23.72亿元（同比+20.3%），服装代工收入11.62亿元（同比+146.4%），嘉乐子公司24年收入14.89亿元（同比+15.8%）；依托全球化产能优势，在客户中份额稳步提升，深化与服装客户合作关系 [2] - 2024年代工制造毛利率22.55%（同比 - 1.33pp），箱包代工毛利率30.4%（同比+2.1pp），服装代工毛利率6.60%（同比+1.2pp），嘉乐印尼生产效率爬坡，毛利率提升空间大 [2] 品牌经营业务 - 2024年品牌经营收入6.58亿元（同比+5.1%），其中分销收入4.98亿元（同比+20.8%），线上收入1.60亿元（同比 - 25.2%）；深化与小米合作，“90分”拓展海内外渠道，海外市场初具规模 [3] - 2024年品牌经营毛利率25.52%（同比 - 1.03pp），随新品上市及渠道优化有望修复 [3] 费用与收益 - 2024年归母净利率9.0%（同比+5.3pp），扣非后净利率6.9%（同比+2.4pp），销售/管理/研发/财务费用率分别为5.3%/6.0%/2.3%/1.0%，同比分别 - 1.2/-0.4/+0.1/+0.1pp [4] - 2024年非经常性损益8995万元，主要系上海嘉乐股权公允价值重估确认投资收益9631万元 [4] 盈利预测及投资建议 - 预计25 - 27年公司收入53.4/62.2/71.9亿元，同比增长26%/16%/16%，归母净利润3.8/4.8/5.9亿元，同比增长1%/25%/23%，PE 12/10/8倍 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4240.2|5344.7|6221.9|7190.2| |(+/-) (%)|36.6%|26.0%|16.4%|15.6%| |归母净利润（百万元）|381.0|383.7|480.1|590.1| |(+/-) (%)|229.5%|0.7%|25.1%|22.9%| |每股收益(元)|1.59|1.60|2.00|2.46| |P/E|12.1|12.0|9.6|7.8| [11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等多项内容 [12] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率的预测数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 开润股份2024年业绩靓丽，嘉乐并表贡献增量，2025Q1延续增长态势 公司印尼产能布局深化，客户份额提升，海外生产效率爬坡将改善服装盈利能力 嘉乐并表在2025年持续增厚报表收入，但2025年报表净利润增速短暂低于收入 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现收入42.40亿元（同比+36.6%），归母净利润3.81亿元（同比+229.5%），扣非后归母净利润2.91亿元（同比+109.7%） 2025Q1实现收入12.34亿元（同比+35.6%），归母净利润0.85亿元（同比+20.1%），扣非后归母净利润0.83亿元（同比+6.6%） [1] 代工制造业务 - 2024年代工制造收入35.34亿元（同比+44.6%），其中箱包代工收入23.72亿元（同比+20.3%），服装代工收入11.62亿元（同比+146.4%），高增来自上海嘉乐并表 公司依托全球化产能优势，在客户中份额稳步提升，深化与服装客户合作关系 [2] - 2024年代工制造毛利率22.55%（同比-1.33pp），箱包代工毛利率30.4%（同比+2.1pp），服装代工毛利率6.60%（同比+1.2pp），嘉乐印尼生产效率爬坡，毛利率提升空间大 [2] 品牌经营业务 - 2024年品牌经营收入6.58亿元（同比+5.1%），其中分销收入4.98亿元（同比+20.8%），线上收入1.60亿元（同比-25.2%） 小米合作深化，“90分”拓展海外市场 [3] - 2024年品牌经营毛利率25.52%（同比-1.03pp），主要受产品和渠道结构调整影响，新品上市及渠道优化有望修复 [3] 费用与非经常性损益 - 2024年归母净利率9.0%（同比+5.3pp），扣非后净利率6.9%（同比+2.4pp），销售/管理/研发/财务费用率总体平稳 2024年非经常性损益8995万元，主要系上海嘉乐股权公允价值重估确认投资收益9631万元 [4] 盈利预测及投资建议 - 预计2025 - 2027年公司收入53.4/62.2/71.9亿元，同比增长26%/16%/16%，归母净利润3.8/4.8/5.9亿元，同比增长1%/25%/23%，PE 12/10/8倍 维持“买入”评级 [5] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4240.2|5344.7|6221.9|7190.2| |(+/-) (%)|36.6%|26.0%|16.4%|15.6%| |归母净利润（百万元）|381.0|383.7|480.1|590.1| |(+/-) (%)|229.5%|0.7%|25.1%|22.9%| |每股收益(元)|1.59|1.60|2.00|2.46| |P/E|12.1|12.0|9.6|7.8|[11] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年各项财务指标进行了预测，涵盖资产、负债、收入、成本、利润、现金流等方面 [12]

财务表现 - 2025年第一季度实现收入6.0亿元，同比+10.3% [1] - 归母净利润0.7亿元，同比-8.2% [1] - 扣非归母净利润0.5亿元，同比-8.6% [1] - 扣非归母净利率为9.0%，同比-1.8pcts [1] - 毛利率为29.9%，同比-0.1pcts [1] 收入增长驱动因素 - 大单品产品力优秀，鱼制品与豆制品延续亮眼表现 [1] - 零食量贩渠道景气延续，铺货网点和单店卖力均有提升 [1] - 流通渠道稳健增长 [1] 费用结构 - 销售费用率为13.4%，同比+0.2pcts [1] - 管理费用率为4.0%，同比+0.2pcts [1] - 研发费用率为2.0%，同比+0.2pcts [1] - 财务费用率为-0.4%，同比+1.1pcts，主要系汇兑收益减少 [1] 短期渠道展望 - 零食量贩店景气持续，合作SKU有望增加 [2] - 线上渠道持续调整，成果有望逐步展现 [2] - 高势能渠道后续有望突破，核心品类完成焕新后有望开拓会员店等现代渠道 [2] - 鹤鹑蛋推动定量装铺市，增长动能有望修复 [2] 长期战略 - 由产品经营转型品牌经营，大单品势能日益强化 [2] - 将大包装作为核心品规，推动全渠道布局 [2] - 海外市场团队建设与准入资质取得突破，未来有望进一步拓展 [2] 盈利预测 - 预计2025~2027年归母净利润分别为3.3/3.9/4.5亿元，同比+13.0%/17.2%/17.4% [2] - 对应EPS为0.73/0.86/1.00元，PE为18/15/13X [2]