618购物节促销活动 - 中国618购物节是中国第二大年度购物节，各大电商平台总销售额常超过1000亿美元(约合7206亿元人民币) [1] - 京东上128GB iPhone 16 Pro售价5380元人民币(约合745美元)，比苹果官网7999元人民币降价2619元(约合360美元) [1] - 256GB iPhone 16 Pro在京东售价6220元人民币，比苹果官网8999元人民币降价2779元 [1] - 天猫上128GB iPhone 16售价5299元人民币(约合740美元)，比苹果官网5999元人民币降价700元 [2] 中美市场定价对比 - 苹果美国官网128GB iPhone 16 Pro售价999美元，同样存储容量iPhone 16售价799美元 [2] - 小米15 Pro(256GB)在中国官网售价4999元人民币，折合不到700美元 [5] 中国市场销售情况 - 2025年第一季度苹果在中国iPhone出货量同比下降9% [4] - 同期中国智能手机市场整体出货量同比增长3.3% [5] - 小米第一季度在中国手机出货量同比大增39.9% [5] 政策环境影响 - 中国国家补贴政策规定只有售价低于6000元人民币(约合821美元)的手机才能享受补贴 [5] - 苹果许多机型售价高于补贴门槛，无法享受政策优惠 [5]

中国智能手机市场整体表现 - 2025年一季度中国智能手机市场出货量超7000万部，IDC数据显示同比增长3.3%至7160万部，Canalys数据显示同比增长5%至7090万部，延续2024年以来的复苏趋势 [3][4][6] - 市场增长主要受国家补贴政策提振及消费复苏推动，但IDC指出增幅低于预期，政策拉动作用已在减弱 [7][10] 市场竞争格局变化 - 前五大厂商（小米、华为、OPPO、vivo、苹果）合计市场份额达80%-80.5%，较2024年同期（约76.5%-77%）显著提升，其他品牌份额从23%-23.5%降至19.5%-20%，市场集中度加速提升 [4][5][6] - 小米以1330万台出货量（IDC数据18.6%/Canalys数据19%）时隔十年重回中国市场第一，同比增幅高达39.9%-40%，主要受益于产品定位与国补政策高度契合 [4][5][7] - 苹果是前五中唯一负增长品牌，IDC数据显示出货量同比下降9%至980万台，Canalys数据显示出货量降至920万台（同比-8%），市场份额滑落至13%-13.7% [4][5][6][9] 国家补贴政策影响 - 2025年1月实施的国补政策对单价≤6000元手机给予15%补贴（上限500元），3000-5000元价位段机型受益最大，小米因该价位段市占率第一（2024年数据）及直营模式优势成为最大受益者 [7][8] - 苹果Pro系列产品因不符合补贴范围导致竞争力下降，Android阵营整体同比增长5.3%，而iOS市场同比下降9% [9] - 政策短期内刺激需求前移，但未创造新增有机增长，长期可能推动渠道结构调整 [10] 头部厂商具体表现 - 华为出货量1290-1300万台（同比+10%-12%），市场份额18%稳居第二 [5][6] - OPPO出货量1060-1120万台（IDC数据+3.3%，Canalys数据-3%），市场份额15%-15.7% [5][6] - vivo出货量1030-1040万台（同比+2%-2.3%），市场份额14.4%-15% [5][6]

中国智能手机市场表现 - 2025年第一季度中国智能手机市场销量同比增长2.5% [3] - 华为以19.4%的市场份额位列第一 创2021年以来最高纪录 销量增幅达28.5% [3][5] - 华为Nova 13系列凭借时尚外观和优秀性能持续多周占据国产手机销量榜首 Pura 70系列巩固高端市场地位 [5] - 华为在600-799美元高端价格区间优势显著 受益于补贴政策及部分机型降价 [5] 主要厂商市场份额 - 小米销售额同比增长16.5% 增速第二 市场份额16.6%位列第三 [7] - vivo以17%的市场份额位列第二 OPPO和苹果分列第四、五位 [7] - 小米受益于政府补贴政策覆盖大部分产品线 电动车领域拓展带来品牌溢出效应 线下零售渠道扩张助力高端市场份额提升 [7] 市场驱动因素 - 一季度增长主要得益于"国补"政策 有效提振春节销售 [7] - 1月启动的补贴计划覆盖售价低于6000元机型 厂商通过促销活动和下调高端机型价格以符合补贴条件 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 24Q4毛利率超指引，25H1有望受益于国产替代、国补政策顺风，预计补贴政策拉动消费电子产品需求，公司受益于补库需求顺风；长期看好公司在半导体制造国产替代趋势中的独特地位，有望长期创造价值 [3] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 12月某日收盘价50.25港元，总市值4009.72亿港元，总股本79.80亿股 [1] 主要财务指标 |会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万美元）|6322|8030|9678|11589| |同比增长|-13%|27%|21%|20%| |归母净利润（百万美元）|903|493|774|1027| |同比增长|-50%|-45%|57%|33%| |毛利率|19.26%|18.03%|19.26%|20.96%| |每股收益（美元）|0.11|0.06|0.10|0.13| |市盈率|180.55|530.00|469.59|353.87|[3] 财务情况分析 - 2024Q4收入22.07亿美元（YoY+31.5%，QoQ+1.7%），略高于市场一致预期的21.99亿美元，毛利率22.6%（YoY+6.2pcts，QoQ+2.1pcts），高于指引区间的18%-20%，归母净利润1.07亿美元（YoY - 38.4%，QoQ - 27.7%），市场一致预期为1.94亿美元 [3] - 2025Q1收入指引为23.39 - 23.84亿美元，市场一致预期为21.79亿美元，毛利率指引区间19%-21%，管理层表示受益于部分国产替代项目进入量产阶段和国家补贴政策刺激的补库需求，2025Q1预计淡季不淡，且2025Q1同比增速趋势有望延续至2025Q2 [3] - 2024Q4等效8英寸晶圆月产量94.8万片（YoY+18.9%，QoQ - 6.1%），产能利用率85.5%（YoY+8.7pcts，QoQ - 4.9pcts），受益于产品结构顺风，平均价格环比提升6% [3] - 2024Q4 8英寸晶圆收入3.95亿美元（YoY - 1.5%，QoQ - 10.1%），12英寸晶圆收入15.46亿美元（YoY+42.2%，QoQ+2.3%） [3] - 考虑到新产能需低价标准品订单填充和下半年市场供给增加带来的定价压力，2025年下半年ASP或下降 [3] - 2024年公司资本开支73.26亿美元（YoY - 1.9%），全年折旧与摊销费用32.23亿美元（YoY+20.8%），2025年资本开支预计与2024年持平，折旧费用预计增加20% [3] 资产负债表、利润表、现金流量表等数据 |项目|会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表（百万美元）|流动资产|13635|14784|14560|15354| ||货币资金|6215|6364|6716|6867| ||应收账款|1170|840|1075|966| ||存货|2736|2958|3256|3817| ||其他|3514|4621|3513|3704| ||非流动资产|34152|34378|37784|39976| ||固定资产|23945|28092|31497|33734| ||无形资产与使用权资产|507|457|458|413| ||其他|9700|5829|5829|5829| ||资产总计|47787|49161|52344|55329| ||流动负债|7602|8760|9085|9459| ||短期借款|1216|2926|2926|2926| ||应付账款|3728|3729|3907|4071| ||其他|2657|2104|2252|2462| ||非流动负债|9340|8532|10532|12032| ||长期借款|8335|8038|10038|11538| ||其他|1005|494|494|494| ||归属母公司股东权益|20116|20614|21271|22182| ||少数股东权益|10730|11256|11456|11656| ||股东权益合计|30846|31870|32727|33838| ||负债和股东权益|47787|49161|52344|55329| |利润表（百万美元）|营业收入|6322|8030|9678|11589| ||营业成本|5104|6582|7814|9160| ||毛利|1218|1448|1864|2429| ||研发支出|707|765|854|968| ||销售费用|36|40|50|61| ||管理费用|482|580|604|700| ||税前利润|1187|860|1146|1443| ||所得税|-63|-130|-172|-217| ||净利润|1125|730|974|1227| ||少数股东损益|222|237|200|200| ||归属母公司净利润|903|493|774|1027| ||EPS(美元)|0.11|0.06|0.10|0.13| |现金流量表（百万美元）|净利润|903|493|774|1027| ||折旧和摊销|2667|3223|3943|4809| ||经营活动产生现金流量|3358|3176|4177|6179| ||投资活动产生现金流量|-6208|-4518|-5350|-7000| ||融资活动产生现金流量|2466|1608|1641|1089| ||现金净变动|-718|149|351|151| ||现金的期初余额|6933|6215|6364|6716| ||现金的期末余额|6215|6364|6716|6867|[4] 主要财务比率 |项目|会计年度|2023|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长性|营业收入增长率|-13.1%|27.0%|20.5%|19.7%| ||增长率EBIT|-66.8%|-7.5%|51.9%|37.0%| ||归母净利润增长率|-50.4%|-45.4%|57.1%|32.7%| |盈利能力|毛利率|19.26%|18.03%|19.26%|20.96%| ||归母净利润|14.28%|6.14%|8.00%|8.86%| ||ROE|4.49%|2.39%|3.64%|4.63%| |偿债能力|资产负债率|35.15%|35.17%|37.48%|38.84%| ||流动比率|1.79|1.69|1.60|1.62| ||速动比率|1.33|1.35|1.24|1.22| |营运能力|资产周转率|0.14|0.16|0.19|0.22| |每股资料（元）|每股收益|0.11|0.06|0.10|0.13| ||每股经营现金|0.42|0.40|0.52|0.77| |估值比率（倍）|PE|180.5|530.0|469.6|353.9| ||PB|7.8|12.3|17.1|16.4|[4]