报告公司投资评级 - 投资评级为“买进（Buy）” [4] 报告的核心观点 - 公司5月件量增速超预期，看好国内外战略推进 2025年5月经营数据显示，公司实现收入251.13亿元，YOY+11.34%，速运物流业务收入193.81亿元，YOY+13.36%，业务量14.77亿票，YOY+31.76%，单票收入13.12元/件，YOY-13.97%，供应链及国际业务收入57.32亿元，YOY+5.02% [5] - 2025年公司业务量快速增长，5月增速超预期 3 - 5月业务量分别为12.95、13.35、14.77亿件，YOY分别为+25.36%、+29.99%、+31.76%，增速高于通达系 5月增速超预期原因包括“618”提前、与淘宝天猫合作加深、国补政策惠及高端快递 [7] - 公司竞争格局更优，将实现国内、国外双线发展 国内快递业价格竞争激烈，公司以时效件为基本盘，向电商件中高端业务渗透，竞争格局优于通达系 公司坚定“亚洲唯一”出海战略，投资鄂州机场等加强供应链环节竞争力，吸引世界500强合作 [7] - 盈利预测及投资建议 略微上调盈利预测，预计2025 - 2027年公司净利润为121、137、155亿元（此前为119、135、152亿元），yoy分别为+19%、+13%、+13%，EPS为2.4元、2.8元、3.1元，当前H股PE分别为17倍、15倍、13倍 维持“买进”投资建议 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业为交通运输，H股2025年6月19日股价45.20港元，恒生指数23,237.7，股价12个月高/低为46.32/0，总发行股数4,992.69百万，H股数170.00百万，H股市值1,645.92亿元，主要股东为深圳明德控股发展有限公司，持股51.37%，每股净值18.87元，股价/账面净值2.40 [1] - 股价一个月、三个月涨跌分别为13.33%、12.77%，一年涨跌N/A 近期评等方面，2025年3月31日和5月29日评等均为“买进” [1] - 产品组合中，速运及大件占比70.4%，同城配占比3.2%，供应链及国际占比26.0% [1] 财务数据 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |纯利（Net profit，百万元）|8234|10170|12133|13723|15506| |同比增减（％）|33.38|23.51|19.30|13.11|12.99| |每股盈余（EPS，元）|1.70|2.11|2.43|2.75|3.11| |同比增减（％）|33.86|24.12|15.29|13.11|12.99| |A股市盈率（P/E，X）|28.92|23.30|20.21|17.87|15.81| |H股市盈率（P/E，X）|24.34|19.61|17.01|15.04|13.31| |股利（DPS，元）|0.6|1.84|0.85|0.96|1.09| |H股股息率（％）|1.60|4.45|2.06|2.33|2.63| [9] 合并报表数据 合并损益表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|258409|284420|309498|340431|371562| |经营成本|225274|244810|266274|292462|318566| |营业税金及附加|502|714|699|775|846| |销售费用|2992|3096|3374|3756|4099| |管理费用|17633|18557|19034|20766|22665| |财务费用|1866|1849|1805|1940|2118| |资产减值损失|-186|-331|-83|-73|-79| |投资收益|801|748|639|568|628| |营业利润|10454|13668|16562|18785|21230| |营业外收入|309|312|311|311|311| |营业外支出|277|373|326|326|326| |利润总额|10487|13607|16547|18770|21215| |所得税|2575|3388|4206|4815|5437| |少数股东损益|-323|48|208|232|273| |归属于母公司所有者的净利润|8234|10170|12133|13723|15506| [11] 合并资产负债表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|41975|33936|37913|42342|54412| |应收帐款|25133|27715|31872|35378|38562| |存货|2440|2432|2797|3049|3323| |流动资产合计|90991|88687|95782|101529|109651| |长期投资净额|7379|6204|6638|7103|7600| |固定资产合计|53930|54058|56761|59599|62579| |在建工程|4033|2986|3165|3355|3556| |无形资产|130500|125137|128892|131469|132784| |资产总计|221491|213824|224673|232998|242435| |流动负债合计|73990|72193|74359|75103|75854| |长期负债合计|44217|39296|39689|40085|40486| |负债合计|118207|111489|114048|115188|116340| |少数股东权益|10493|10342|10445|10550|10655| |股东权益合计|92790|91993|100180|107260|115440| |负债和股东权益总计|221491|213824|224673|232998|242435| [11] 合并现金流量表（百万元） |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额|26570|32186|28401|25987|32349| |投资活动产生的现金流量净额|-13506|-12055|-10434|-11765|-9997| |筹资活动产生的现金流量净额|-12995|-27979|-13990|-9793|-10282| |现金及现金等价物净增加额|168|-7802|3977|4429|12070| [11][12]

618线上消费数据观察 - 2025年618期间全网零售额近2万亿元，同比增长9.8% [1] - 头部平台网络零售额均实现同比正增长，京东以17%增速领跑行业 [1] - 京东在3C数码、家电等带电品类上大幅增长，助力其增速领跑 [1] 3C数码品类表现 - 智能化3C数码产品销量同比增速均超过100%，展现蓬勃活力 [3] - 京东3C数码销售额占比54.7%，稳居第一 [3] - 公司通过整合30亿元资源升级新品首发战略，满足多元换新需求 [3] - 京东凭借自建物流体系和全流程服务构筑3C数码领域竞争壁垒 [6] 家电品类表现 - 家用电器行业网络零售额实现较快增长，京东销售额占比超五成 [7] - 大家电赛道中京东占比达52.4% [10] - 公司推出"送、装、拆、收"一体化增值服务和多项服务保障体系 [10] - 通过低价策略、以旧换新服务和行业领先保障满足消费升级需求 [10] 服饰品类表现 - 京东服饰品类以26.5%同比增速领跑行业 [11] - 服装行业实现33.8%增长，增速领先第二名超10个百分点 [11] - 近七成消费者选择在京东购买服饰产品 [14] - 服饰美妆品类成为公司新的增长极，市场份额进一步扩大 [14]

经济总体情况 - 5月二产和三产增速均在6%附近，二季度GDP增速5%以上基本无虞[3] 消费领域 - 5月社零季调环比增长0.93%创近2年新高，商品零售同比扩张至6.5%，餐饮收入同比增速回升至5.9%[6][8] - “618”提前与“以旧换新”带动消费，但后续消费或因需求前置、政策资金消耗、量价分化等显现短板[4][8] 工业生产 - 大型企业受关税冲击大，规模以上企业出口交货值增速从3月的7.7%降至5月的0.6%[5] - 5月工业增加值同比增速下滑至5.8%，高技术产业工增同比从4月的10.0%降至8.6%[8] 房地产市场 - 5月房地产投资、销售、竣工面积当月同比回落，一线城市房价下跌[5][10] - 6月政策开启新一轮部署，供给端以城市更新为抓手，需求端核心城市限制性政策或进一步放开[10] 制造业投资 - 外部风险加剧下，高技术制造业有优势，新型政策性金融工具将提振投资增速[6] - 5月制造业同比增速从4月的8.2%下滑至7.8%，上游和中游行业投资增速大多下滑[9] 基建投资 - 5月广义与狭义基建增速小幅放缓，但发改委审批固投项目金额上半年处历史同期高位，沥青开工率优于2024年同期，未来增速将维持在中性区间[6]

经济总体情况 - 5月二产和三产增速均在6%附近，二季度GDP增速5%以上基本无虞，但下半年经济面临新“变数”[1] 消费 - 5月社零季调环比增长0.93%、创近2年新高，商品零售同比扩张至6.5%，餐饮收入同比增速回升至5.9%，主要因“618”提前与“以旧换新”政策带动[4][5] - 后续消费“短板”或显现，“618”使需求前置，“以旧换新”资金消耗，消费复苏“量价分化”[2][5] 工业生产 - 出口景气度分化，大型企业受关税冲击大，规模以上企业出口交货值增速从3月的7.7%降至5月的0.6%[2] - 5月工业增加值同比增速下滑至5.8%，高技术产业工增同比从4月的10.0%降至8.6%，因工作日减少和出口放缓[5][6] 制造业 - 企业投资观望，制造业同比增速从4月的8.2%下滑至5月的7.8%，上游和中游行业投资大多下滑[6] 基建 - 5月广义与狭义基建增速双双回落，前者同比增速为9.2%（4月为9.6%），后者同比增速为5.1%（4月为5.8%），未来基建增速将维持在中性区间[4][6] 房地产 - 5月房地产投资、销售、竣工面积当月同比回落，一线城市房价下跌，政策已开启新一轮部署[3][7]

华为nova 14 Ultra - 全焦段红枫质感人像：采用三RYYB镜头系统与红枫原色镜头，人像光影通透且细节丰富 [3] - 双卫星通信+星闪找回：支持天通卫星通话与北斗卫星消息，无网络环境下可通信，关机后仍可精准定位 [3] - 鸿蒙5智慧系统+超长续航：搭载盘古大模型赋能AI体验，配备5500mAh电池与100W快充，30分钟充电至90%以上 [3] - 拍照功能创新：3.7倍长焦人像虚化效果接近单反，支持"魔法修图"移动人物并自动补全背景，视频倒放功能独特 [3] - 耐用性与安全性：采用昆仑玻璃提升抗摔性，支持48小时内2米精度定位找回丢失设备 [3] iPhone 16 Pro - 性价比提升：拼多多618补贴后起售价降至5300元左右，性能旗舰定位下探至中高端价格带 [6] - 专业影像系统升级：配备4800万像素三摄与5倍光学变焦，支持4K 120帧视频拍摄 [8] - 旗舰AI性能：搭载A18 Pro 3nm芯片与16核神经引擎，AI算力显著提升 [8] - 交互创新：新增触觉反馈相机按键，支持滑动调节参数 [8] 云鲸逍遥002 AI洗地机器人 - 履带活水洗地系统：45℃热水实时冲洗拖布，解决厨房酱油渍等顽固污渍，避免二次污染 [9][12] - AI双目智能避障：可识别200+障碍物，毫米级精准避障，黑暗环境自动补光 [10][12] - 全能基站免维护：2.5L超大尘袋配合自动抑菌烘干，实现120天免清理 [9][12] - 超薄机身设计：95mm厚度可进入低矮家具，4cm越障能力适应推拉门等复杂环境 [10] 追觅擦窗机器人C1 Station - 三重安全防护：8000Pa超强吸力配合断电续吸30分钟，电子+机械+物理全域防护 [13] - 智能清洁效率：AI动态路径规划实现14cm/s高速擦窗，Z/N路径自动切换，5分钟完成大窗清洁 [13][14] - 续航能力突出：7800mAh电池支持180分钟续航，可清洁150m²全屋窗户 [14] - 边角清洁优化：弹力刷遇窗框自动回缩，窗缝积灰也能彻底清洁 [14] 怒喵Infinity无线鼠标 - 超轻量化设计：49克镁铝合金骨架结合镂空结构，减轻手腕压力 [18] - 磁吸换电技术：1.2秒完成电池更换，340mAh电池在8KHz模式下续航17小时 [18] - 电竞级性能：PAW3950传感器配合8KHz回报率，CS2游戏中甩枪精准无拖影 [18][19] - 微动寿命：TTC橙点微动确认感清脆，使用寿命达1亿次 [19] 霸王茶姬夏梦玫珑茶 - 天然配方：玫珑蜜瓜与铁观音茶底拼配，无香精防腐剂，真实蜜瓜萃取入茶 [22] - 风味表现：热泡茶汤透亮如琥珀，冷泡清爽，蜜瓜清甜与乌龙醇厚层次分明 [24] - 性价比优势：单包可泡3L水，单价5.5元仅为门店同款产品价格的1/3 [24] 乐天ZERO曲奇饼干 - 无糖配方：采用麦芽糖醇+膳食纤维替代蔗糖，单块仅39大卡 [27] - 口感优化：巧克力/黄油双味选择，酥脆度足且无代糖怪味 [27] - 实用场景：独立小包装便携抗饿，适合控糖人群作为下午茶补充 [28] 小胡鸭柠檬酸辣凤爪 - 去骨处理：骨头剔除干净，开袋即食方便追剧露营等场景 [33] - 风味特点：柠檬酸与微辣平衡，蒜香提鲜不呛喉，汤汁充足 [32] - 肉质表现：肉厚筋多嚼劲足，酸辣度适中不烧胃 [32] 程十安FOREVERKEY遮瑕膏 - 多色适配：6种颜色专为亚洲肤色定制，新手易上手不卡纹 [36] - 持妆效果：防水防汗不易脱妆，痘肌适用且粉质细腻易推开 [35] - 性价比突出：618券后价36.61元，效果对标大牌产品 [36] 娇兰鎏金润唇蜜 - 修复功效：葡萄籽油+亚油酸复合配方可一夜修复干裂唇部 [40] - 丰唇效果：微热感促胶原蛋白生成，唇纹变浅且呈现立体嘟嘟唇 [38][40] - 多功能使用：日间提亮叠涂，夜间可作修护唇膜，15ml容量优于竞品 [38][40]

618促销活动 - 618专属VIP会员提供最低价优惠，立省800元 [1] - 会员权益包含40+项VIP特权 [1] - 促销赠品包括胶囊充电宝和折叠无线键鼠套装等3大礼品 [1] - 促销活动强调早买更划算 [1]

胖东来集团销售业绩 - 截至2025年6月2日集团销售额达101.76亿元 其中超市业态销售额超55亿元 [1] 娃哈哈实业管理层变动 - 宗馥莉接替宗庆后担任浙江娃哈哈实业股份有限公司法定代表人、董事长职务 [2] 林清轩上市进展 - 向港交所递交招股书 2022-2024年营收分别为6.91亿元、8.05亿元、12.1亿元 [3] - 聚焦抗皱紧致类护肤品市场 主打山茶花成分高端护肤方案 [3] 京东零售业务动态 - 北京丰台区京东MALL开业 总面积7.8万平方米 涵盖20万种商品 [3] - 京东七鲜618开门红72小时线上订单增长150% 端午相关商品销量增长显著 [5] - 京东物流大家电"送装一体"订单同比增长超300% 空调安装服务订单量增150% [8] - 京东外卖日订单量突破2500万单 骑手规模将扩招至15万人 [19] 沃尔玛物流政策调整 - 允许平台卖家使用亚马逊多渠道配送服务(MCF)履行订单 [10] - 连续第13年位列《财富》美国500强榜首 [15] 天猫618销售数据 - 截至5月30日晚9点217个品牌成交破亿 覆盖3C数码/美妆/家电等多个行业 [12] 美团闪购618表现 - 首周期超800个品牌商/零售商成交额翻倍 白酒类增长近19倍 [14] 耐克高管任命 - 任命麦当劳前高管迈克尔·贡达为首席传播官 7月7日生效 [19] 其他企业动态 - 洪九果品员工持股计划退款问题持续 涉及600多位员工近6000万元 [3] - 叮咚买菜连续三年通过BRC与IFS双体系认证 审核评分持续提升 [6] - 可口可乐蝉联凯度BrandZ食品饮料品类榜首 品牌价值达1199.79亿美元 [13] - 伊利推出乳业科普剧本杀《异能研究所》 联动中国乳协开展营销活动 [16] - 大润发佘咸平离职转任永辉CMO 接替此前离职的黄林 [18]

抖音商城618好物节活动 - 抖音商城618好物节正式启动 推出【抖音商城618国补热卖金榜】 涵盖客厅 卧室 厨房 卫浴等全屋家居品类 [1] - 活动提供"亿元补贴+专属消费券"双重优惠 覆盖家居焕新 个护电器 电脑手机等多品类商品 [7] 家居品类促销亮点 - 客厅焕新方案聚焦提升宅家幸福感 推出娱乐相关产品 [1] - 卧室焕新主打睡眠质量改善 提供助眠相关商品 [1] - 厨房焕新方案强调烹饪便捷性 推出各类厨房神器 [3] - 卫浴焕新着重提升日常生活品质 提供卫浴升级产品 [5] 促销策略 - 采用"国补热卖金榜"形式集中展示补贴商品 [1] - 通过"加码放利"策略增加补贴力度 包括亿元补贴和专属消费券 [7] - 活动覆盖多个消费场景 从家居到数码产品全面促销 [7]

美团闪购618首日战报 - 平台整体成交额相比去年同期增长两倍 [1] - 酒类首日成交额相比去年同期涨超18倍 [1] - 3C家电首日成交额相比去年同期翻倍 [1] - 手机首日成交额增长近1倍 [1] - 电脑数码类商品首日成交额增长近6倍 [1] - 各类小家电首日成交额增长近两倍 [1] - 奶粉首日成交额相比去年增长超过两倍 [1] 热门品类表现 - 酒类呈现爆发式增长 [1] - 3C家电中手机、电脑数码、小家电均实现显著增长 [1] - 奶粉品类保持强劲增长势头 [1]

京东"超级补贴日"活动概览 - 京东于5月28日晚8点启动"超级补贴日"促销活动 覆盖服饰美妆全品类商品[1] - 活动联合赫莲娜 SK-II 周生生等国内外知名品牌推出跨店每满200减30 官方立减15%等优惠[1][9] - 推出女装免单活动 奖池含百万件大牌女装 连抽30天不间断[1][9] 促销商品品类分析 服饰类 - 蕉下京东专供宽松防晒服采用原纱凉感科技[1] - UR无袖连衣裙主打收腰显瘦设计[1] - Teenie Weenie小熊T恤女强调舒适穿着体验[1] - 哈吉斯男士短袖polo衫采用透气柔软面料[1] - 巴拉巴拉儿童短袖T恤具备吸汗速干功能[1] 美妆护肤类 - 赫莲娜黑绷带面霜主打抗老化和强韧肌肤屏障功能[3] - 兰蔻菁纯眼霜采用独家淡纹成分 针对不同皱纹类型[3] - SK-II神仙水强调提升肌肤自身焕活能量[3] - 可复美胶原棒2.0含5种重组胶原蛋白 专注修护脆弱屏障[3] 配饰与箱包类 - 周生生福禄葫芦古法黄金项链和周大福山茶花黄金吊坠为黄金饰品主打产品[5] - 浪琴心月系列手表采用圆润柔美线条设计[5] - Songmont文淇同款百纳系列双肩包兼具实用性与时尚感[5] 运动户外类 - 喜德盛AD300自行车主打轻盈美观特点[7] - 牧高笛零动155自动帐篷配备六层黑胶防晒[7] - 菲尼克斯EDC蓝变紫手电具有高亮度和小巧便携特点[7] - 佳明Forerunner255运动手表搭载多维度健康监测功能[7] 品质保障措施 - 京东联合中联品检集团发布六大安心品质标准 涵盖T恤 休闲裤 防晒衣等品类[9] - 对符合标准的服饰产品进行统一认证标识打标 消费者可通过"安心品质"标识别优质商品[9]