城市更新行动 - 住房城乡建设部将深入推进城镇老旧小区改造，重点改造老化管线、公共部位维修、配套设施改造和节能改造，支持有条件楼栋加装电梯 [5] - 财政部加大资金投入并落实税费优惠政策，如企业所得税"三免三减半"、城镇土地使用税、城市基础设施配套费等 [5] - 国家发展改革委设立2025年城市更新专项中央预算内投资，计划6月底前下达投资计划 [5] - 金融监管总局正在制定城市更新项目贷款管理办法，实施清单管理以引导金融机构满足融资需求 [6] - 自然资源部总结推广43个低效用地再开发试点城市经验，完善规划管控和用途管制政策机制 [6] 宏观经济政策 - 1-4月国家发展改革委审批核准固定资产投资项目27个，总投资5737亿元，集中在能源、农林水利、高技术等领域 [7] - 在"两新"政策带动下，截至5月5日汽车、家电、数码产品销售额约8300亿元 [8] - 国家发展改革委将修订《鼓励外商投资产业目录》，制定鼓励外资企业境内再投资政策，强化要素保障和金融支持 [8] 农业与物流 - 预计今年新季夏粮收购量将达2000亿斤左右，包括冬小麦、早籼稻和冬油菜 [9] - 1-4月国家铁路累计发送货物12.99亿吨，同比增长3.6% [10] 国际合作 - 中墨双方同意深化贸易、科技、教育、干部培训等领域合作，共同维护多边主义 [4]

宏观经济与政策 - 多项宏观政策持续发力 经济运行向新向好 [6] - 5月贷款市场报价利率下降10个基点 [11(3)] - 4月我国跨境资金整体呈现净流入 [11(1)] 农业与粮食 - 新季夏粮收购量将达2000亿斤左右 [7] - 小麦主产区进入收获期 作业效率提升 [8] 交通运输与物流 - 1至4月国家铁路累计发送货物12.99亿吨 [9] - 今年首列天津港直达塔什干中亚班列发车 [11(9)] 能源与基础设施 - 全球最大规模新能源接入大电网运控系统发布 [11(8)] - 多举措推进城市更新行动 [5] 国际贸易与区域合作 - 粤港澳大湾区计量发展合作平台启动 [11(7)] - 全球首个国际标准化组织港口码头技术机构成立 [11(2)] 科技与创新 - 防灾减灾公益项目成果发布 国家应急广播预警小程序上线 [11(5)]

宏观经济政策与数据 - 多项宏观政策持续发力推动经济运行向新向好 [6] - 4月我国跨境资金整体呈现净流入 [11] - 5月贷款市场报价利率(LPR)下降10个基点 [13] 农业与粮食安全 - 新季夏粮收购量预计达2000亿斤左右 [7] - 小麦主产区进入收获期且作业效率提升 [8] 交通运输与物流 - 1至4月国家铁路累计发送货物12.99亿吨 [9] - 今年首列天津港直达塔什干中亚班列发车 [19] 能源与基础设施 - 全球最大规模新能源接入大电网运控系统发布 [18] - 全球首个国际标准化组织港口码头技术机构成立 [12] 区域经济合作 - 粤港澳大湾区计量发展合作平台启动 [17] 国际经贸动态 - 美媒称穆迪下调美主权信用评级致美债遭抛售 [20] - 英欧达成多项协议但英国称脱欧影响进出口 [24]

城市更新政策框架 - 2024年首批启动15个城市更新试点，第二批将再选拔20个城市[1] - 政策设计聚焦三大方向：补短板（地下管网改造/综合管廊建设/污水管网建设）、促消费（文旅餐饮设施一体化）、建机制（多元化筹资/项目储备/用地审批）[1] - "十四五"期间累计安排1594亿元中央补助资金支持老旧小区改造，2023年新增153亿元支持城中村改造[1] 财政资金投入规模 - 海绵城市建设获600亿元中央补助，带动总投资达1600亿元[2] - 2024年安排超4250亿元资金（含超长期特别国债/增发国债）支持燃气管道更新/排水防涝工程[2] - 2025年将设立城市更新专项中央预算内投资，覆盖危旧住房/老旧街区改造等新领域[3] 金融支持体系 - 扩大专项债使用范围至城市更新项目资本金，政策性银行提供项目融资支持[2] - 金融机构被要求加大城中村改造信贷投放，重点支持水电气暖/综合管廊等基建领域[4] - 鼓励保险/信托通过债权/股权/物权投资参与更新项目，经营性物业贷款支持商业设施改造[4] 市场化运作机制 - 推动REITs和政府社会资本合作新机制，建立多层级资金投入体系[3] - 通过消费场景打造吸引社会资本，形成增量利益共享机制[4] - 计划到2030年构建政府资金+社会资本+居民自改的多方参与格局[4]

5月20日，国新办就《关于持续推进城市更新行动的意见》有关情况举行新闻发布会。财政部经济建设 司司长郭方明会上介绍，2024年，为引导部分大中城市探索建立可持续的城市更新模式，启动实施城市 更新行动，首批确定了15个城市。今年，住建部将和财政部再选拔第二批20个城市。同时，财政部也将 对相关城市的工作进展、资金使用管理等开展绩效评价，强化追踪问效，高质量推进城市更新行动。 (大河财立方) ...

自然资源管理与城市更新 - 自然资源部通过建立"一张图"系统加强存量资源资产调查 摸清数量 权属和利用情况 [1] - "一张图"系统涵盖调查 登记 权益 规划 用途管制 执法督察等全生命周期管理 [1] - 系统将实现部门间数据共享 目标是管好资产 用好资源 激活城市 [1] - 自然资源部将配合住房城乡建设部 破解政策难题 增加政策供给 推动城市更新行动落地 [1] 空间要素调查 - 针对城市内部自然和人文历史空间要素开展专项调查 形成统一底图底数 [1] - 落实"老城不能再拆"要求 强化历史保护意识 [1] 部门协作 - 自然资源部将继续加强部门融合 同向发力支持城市更新 [1] - 重点配合住房城乡建设部工作 及时发现问题并提供政策支持 [1]

核心观点 - 城市更新行动利于维持房地产市场企稳态势，后续或有政策性金融工具增量政策，触发政策加码或因外需冲击下的失业问题扰动 [1][2][5] - 美联储货币政策要“向前看”，7月降息概率有限，9月首次降息概率更高 [1][8][12] - 关税调整使全球市场风险偏好回升，但仍存政策反复、经济分化与地缘博弈风险，美股面临多重压力 [1][14][17] - 2025年4月政府债发力拉动社融，信贷需求待修复，银行基本面积极因素积累 [1][19][23] - 2025Q1上市银行业绩短期受非息收入扰动，核心收入增速改善，有望迎来业绩拐点 [1][25][29] - 当下是通信行业配置时点，光模块及运营商资产配置是较确定增加方向 [31] - 从渠道变革视角，长期关注顺应变革的品类品牌型、强供应链型食饮公司，短期结合拓展节奏与估值判断 [1][35][37] - 建筑行业2024&25Q1业绩承压，推荐稳增长、高股息、出海、低空经济等主线 [39][43] 宏观：如何看待城市更新行动 - 2025年5月15日印发城市更新行动意见，明确八项任务及资金来源，并非新一轮“棚改”扩张，强调高质量供给 [2] - 投资方向涉及建筑改造、小区整治、社区建设等多方面，城中村、老旧小区、地下管网改造投资额较大，危房改造年投资规模或500亿元以下 [3][4] - 资金来源包括预算内投资、国债、专项债等，后续或有政策性金融工具增量政策 [5] 宏观：美联储货币政策框架要“向前看” - 鲍威尔讲话讨论长期货币政策框架潜在调整，疫情后需调整通胀和就业的不对称机制 [8][9] - 疫情后美联储实际货币政策不再坚持两类不确定框架，本次调整不意外，不指导中短期政策变动，坚持2%通胀目标 [10] - 7月降息概率有限，长期框架调整非鸽派信号，9月首次降息概率更高 [1][11][12] 策略：关税调整牵动市场，博弈之下仍暗藏风险 - 2025年5月12 - 16日中美调整关税，全球市场风险偏好回升，但美国经济有结构性矛盾，关税有谈判变数，债务规模突破上限 [14] - 黄金短期回调，长期配置价值高；原油短期震荡上行，中长期或承压下行 [15] - 美债和中债收益率本周震荡上行，中长期美债利率中枢或下行，中债长端有上行风险 [16] - 美元指数本周反弹，中长期或削弱；美元兑日元本周走强，下半年日元或回升 [16][17] - 美股三大指数领涨，但面临关税政策反复、美联储政策两难、估值风险积聚等压力 [1][17] 银行：2025年4月金融数据解读 - 4月新增社融1.16万亿元，同比多增1.22万亿元，社融存量同比增长8.74%，政府债发行加速推动，信贷投放偏弱 [19] - 4月人民币贷款增加884亿元，同比少增2465亿元，新增政府债9729亿元，同比多增1.1万亿元 [20] - 居民和企业信贷疲软，4月居民部门贷款减少5216亿元，企业部门贷款新增6100亿元，同比均少增 [21][22] - 4月M1 - M2剪刀差扩大，资金活化程度下降，非银存款高增 [22] 银行：非息短期扰动业绩，基本面向好趋势不变 - 2024年上市银行营收和归母净利润改善，2025Q1转负增长，城商行业绩领先 [25] - 利息净收入改善趋势延续，息差降幅收窄，负债成本优化是关键，资产端贷款增速放缓，负债端存款增长恢复 [26] - 2024年非息收入增长，2025Q1转负，中收逐步好转，其他非息收入受债市波动影响 [27] - 2024年末上市银行不良率下降，2025年3月持平，对公业务风险优化，零售不良上升 [28] 通信：AI推动算力需求增长，当下配置时点已至 - 2024年基金对通信持仓数量创新高，1Q25持仓金额及集中度降低，当前是配置时点 [31] - 通信行业业绩稳健，2024 - 1Q25毛利率回暖，营收质量提升，费用率管控加强，存货增长 [32] - 分板块看，AI驱动算力板块营收大增，物联网短期回调，5G应用兴起，卫星互联网有出货前兆 [33] 食饮：从渠道变革视角寻找上游供应链投资机会 - 日本零售渠道历经折扣业态兴起和便利店调改变革，零食、烘焙、速冻预制菜受影响，相关企业受益 [35] - 我国零售业2025年迎来变革，对零食、烘焙、速冻预制菜影响大，需求维度增量空间约2000亿元以上，格局维度积极企业有望提升份额 [36] - 建议关注品类品牌型、强供应链型、门店型公司 [36] 建筑：业绩蛰伏蓄力、逆周期板块或迎反转 - 2024年建筑行业营收和归母净利润下降，25Q1延续下滑，毛利率和净利率有变化，现金流状况不佳 [39] - 细分板块业绩分化，专业工程相对较好，基建有韧性，工程咨询、房建、装修装饰承压 [40] - 建筑行业集中度提升，央国企优势凸显，Q1建筑持仓占比下滑，专业工程板块获增持 [41] - 推荐稳增长、高股息、出海、低空经济等主线，看好低估值高分红央国企、出海国际工程企业、低空经济设计企业 [43]

房地产 房地产 新房二手房成交面积环比增长，持续推进城市更新行 《物管发展节奏更沉稳，Reits 迎来新 机遇—行业深度报告》-2025.5.16 《新房二手房成交面积同环比下降， 央行再度下调 LPR 25BP—行业周报》 -2025.5.11 《2025 年 1-4 月百强销售金额点评： 1-4 月百强销售同比收缩，建发华发单 月销售表现靓眼—行业点评报告》 -2025.5.8 齐东（分析师） 胡耀文（分析师） 杜致远（联系人） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002 huyaowen@kysec.cn 证书编号：S0790524070001 duzhiyuan@kysec.cn 证书编号：S0790124070064 核心观点：新房二手房成交面积环比增长，持续推进城市更新行动 2025 年 05 月 18 日 投资评级：看好（维持） 行业走势图 数据来源：聚源 -36% -24% -12% 0% 12% 24% 2024-05 2024-09 2025-01 房地产 沪深300 相关研究报告 投资端：2025 年第 20 周，全国 100 大中城市推出土地规划建筑面积 1 ...

核心观点 报告对 2025 年 5 月 15 日国内外市场行情进行总结，分析国内 A 股市场驱动因素，还汇总当日重要新闻及全球经济数据 [1][2][11] 国内市场综述 - 5 月 15 日大盘弱势整理、缩量回调，上证综指收于 3380.82 点，下跌 0.68%；深成指收于 10186.45 点，下跌 1.62%；科创 50 下跌 1.26%；创业板指下跌 1.92%，万得全 A 成交额 11904 亿元，较前一日下降 [1][5][10] - 30 个中信一级行业 27 个收跌，综合金融、计算机及通信跌幅居前，煤炭、农林牧渔、电力及公用事业小幅收涨；动物保健精选、医美及乳业等指数表现活跃 [1][5][10] 海外市场综述 - 5 月 15 日美国三大股指收盘涨跌不一，道指涨 0.65%，标普 500 指数涨 0.41%，纳指跌 0.18%；思科涨近 5%，可口可乐涨超 3%领涨道指；万得美国科技七巨头指数跌 0.86%，亚马逊、脸书跌超 2%；中概股普遍下跌，老虎证券跌超 8%，阿里巴巴跌逾 7% [2][5] - 日经 225 下跌 0.98%，英国 FTSE 上涨 0.57%，德国 DAX 上涨 0.72% [5] 新闻精要 - 李强强调把做强国内大循环作为推动经济行稳致远的战略之举，重点体现为资源要素高效配置、科技创新与产业创新深度融合、产业链供应链自主完备、供给和需求动态平衡四个方面 [3][12][13] - 最高法、证监会联合发布《关于严格公正执法司法 服务保障资本市场高质量发展的指导意见》，从总体要求、投资者保护、市场参与人规范、司法行政协同及组织实施保障等五方面提出 23 条意见 [3][16][17] - 工业和信息化部印发《通信建设工程质量提升和安全生产行动方案（2025—2027 年）》，从 6 个方面提出 16 项任务，以提升通信建设工程质量 [3][19] - 中办、国办印发《关于持续推进城市更新行动的意见》，目标是到 2030 年城市更新行动取得重要进展 [3][20] - 美联储主席鲍威尔表示需重新审视就业与通胀的政策框架，预测美国 4 月 PCE 同比将上涨 2.2%左右 [3][21] - 全球重要经济数据发布，包括中国 4 月农机市场景气指数、美国上周初请和续请失业金人数、欧元区一季度 GDP 及就业增长、英国一季度 GDP 增速等 [3][22][23] 驱动因素 - 国务院召开做强国内大循环工作推进会，李强强调把发展战略立足点放在做强国内大循环上，推动经济行稳致远 [11] - A 股市场当日 1407 只个股上涨，3856 只下跌，127 只持平；148 只个股涨超 5%，149 只个股跌超 5%；78 只个股涨停，12 只个股跌停；市场在近期上涨后技术性回调，短期波动不改中长期趋势 [11]

宏观策略（股指期货） 最高法、证监会：依法对编传"小作文"追究刑事责任 城市更新行动方案出炉，未来国内托举经济的路径逐渐明朗， 固定资产投资在经济中的占比仍将保持较高水平。对股市而言， 需关注 PPI 的边际变化，来决定企业利润率的弹性。 宏观策略（黄金） 日度报告——综合晨报 鲍威尔对长期利率上升提出警告 [T报ab告le_日R期an：k] 2025-05-16 农产品（玉米） 饲料企业库存天数微增 鲍威尔表示需要重新考虑围绕就业不足和平均通胀率战略措辞 综 合 金价剧烈波动先跌后涨最终收涨，内盘持仓小幅减少，在关税 和地缘军事冲突缓解的情况下，资金开始流出黄金，短期金价 仍处于调整过程中，尚未完全企稳，同时波动加大。 晨 宏观策略（外汇期货(美元指数)） 报 关税谈判进展缓慢 欧盟据悉正在准备与美国的新贸易提案 美联储准备修改自己的政策框架，这意味着未来新的政策思路 发生巨大改变，美元指数短期震荡。 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） 乘联分会：5 月 1-11 日全国乘用车市场零售 57.4 万辆 本周钢联五大品种库存再度下降，冷轧则延续小幅累库，制造 业终端边际转弱并未扭转。基本面矛盾不大，加之关税缓和， ...