公司业绩 - 2024年公司实现营收189.2亿元，同比-16.9%，归母净利润26.0亿元，同比-14.4% [1] - 4Q2024公司实现营收50.5亿元，同比-18.8%，归母净利润5.7亿元，同比-21.7% [1] - 公司拟每股派发现金红利2.48元（含税） [1] 分产品表现 - 2024年橱柜/衣配/卫浴/木门营收分别为54.5/97.9/10.9/11.3亿元，同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7% [2] - 4Q2024橱柜/衣配/卫浴/木门营收分别为14.2/26.0/2.9/3.1亿元，同比-23.9%/-15.4%/-8.7%/-19.1% [2] 分渠道表现 - 2024年直营/经销/大宗渠道营收分别为8.3/140.4/30.5亿元，同比+0.6%/-20.1%/-15.1% [2] - 4Q2024直营/经销/大宗渠道营收分别为3.1/36.5/7.0亿元，同比-5.0%/-23.3%/-23.2% [2] - 直营渠道大客户数量同比增加22%，2018-2024年客户户均单值复合增幅达47%，多品类协同销售占比从30%提升至54% [3] 门店情况 - 2024年末经销商门店总数7750家，较2023年末减少966家，其中欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思品牌门店分别为5077/975/941/546家，变动-936/-103/-60/+81家 [3] - 零售大家居有效门店超1100家，较2023年末增加450+家 [3] 盈利能力 - 2024年公司毛利率35.9%，同比+1.8pcts，归母净利率13.7%，同比+0.4pcts [4] - 4Q2024公司毛利率36.9%，同比+2.3pcts，归母净利率11.3%，同比-0.4pcts [4] - 2024年橱柜/衣配/卫浴/木门毛利率分别为35.6%/39.4%/27.8%/25.7%，同比+1.3/+2.9/+1.8/+4.2pcts [4] - 2024年直营/经销/大宗渠道毛利率分别为57.9%/35.8%/27.2%，同比+0.3/+1.8/+1.6pcts [4] 费用情况 - 2024年期间费用率21.0%，同比+2.5pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.0%/6.9%/5.4%/-1.3%，同比+1.3/+0.7/+0.5/持平pcts [5] - 4Q2024期间费用率24.5%，同比+3.6pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/7.5%/7.3%/0.1%，同比+0.8/+0.5/+1.3/+1.0pcts [5] 行业环境 - 2024年国内新建商品房销售面积9.7亿平方米，同比-12.9% [3] - 2024年下半年家居消费补贴政策逐步落地，2024年用于"以旧换新"的专项资金达3000亿元，支持力度同比翻倍 [5] 未来展望 - 公司2025-2027年营收预测分别为205.7/229.5/253.5亿元，归母净利润预测分别为27.7/30.4/33.3亿元 [6] - 2025-2027年EPS分别为4.54/5.00/5.46元，对应PE分别为15/13/12倍 [6]

经营业绩概览 - 2024年营业总收入189.25亿元，同比下降16.93% [1] - 归母净利润25.99亿元，同比下降14.38% [1] - 扣非净利润23.16亿元，同比下降15.65% [1] - 毛利率35.91%，同比增加5.14% [1] - 净利率13.76%，同比增加3.59% [1] 单季度表现 - 第四季度营业总收入50.46亿元，同比下降18.84% [2] - 第四季度归母净利润5.68亿元，同比下降21.71% [2] - 第四季度扣非净利润5.53亿元，同比上升1.43% [2] 主要财务指标 - 三费占营收比15.57%，同比增加15.32% [8] - 每股净资产30.58元，同比增加5.28% [8] - 每股经营性现金流9.03元，同比增加12.73% [8] - 每股收益4.29元，同比减少13.86% [8] 收入构成分析 产品分类 - 衣柜及配套家具收入97.91亿元，占比51.74%，毛利率39.42% [8] - 橱柜收入54.5亿元，占比28.80%，毛利率35.62% [8] - 木门收入11.35亿元，占比6.00%，毛利率25.68% [8] - 卫浴收入10.87亿元，占比5.74%，毛利率27.75% [8] - 其他收入8.87亿元，占比4.69%，毛利率13.84% [8] - 其他(补充)收入5.74亿元，占比3.04%，毛利率48.66% [8] 地区分布 - 华东收入54.55亿元，占比28.82%，毛利率35.42% [8] - 华南收入38.9亿元，占比20.55%，毛利率40.68% [8] - 华北收入26.91亿元，占比14.22%，毛利率33.59% [8] - 西南收入21.07亿元，占比11.14%，毛利率31.95% [8] - 华中收入19.2亿元，占比10.15%，毛利率32.91% [8] - 西北收入11.7亿元，占比6.18%，毛利率33.49% [8] - 东北收入6.86亿元，占比3.63%，毛利率31.66% [8] - 境外收入4.3亿元，占比2.27%，毛利率42.83% [8] 经营情况评述 - 行业面临深度调整与转型挑战，市场需求收缩、竞争加剧 [6] - 营业成本下降19.15%，毛利率提升至35.91% [6] - 启动"七大核心改革"，推动大家居战略布局 [6] 发展回顾 - 零售大家居有效门店超过1100家，订单额持续增长 [9] - 线上引流业绩同比增长128%，赋能经销商超过4000家 [9] - 大宗渠道业务收入30.45亿元，同比下降15.08% [9] - 非地产开发项目业务量增长近50% [9] - 直营渠道收入8.33亿元，同比增长0.57%，近五年复合增长率20.20% [9] - 海外业务收入4.30亿元，同比增长34.42% [9] 未来展望 - 推进大家居战略，转向家居一体化解决方案提供者 [10] - 迭代整装大家居和零售大家居商业模式 [10] - 通过互联网、大数据、AI等技术重构大家居业务生态 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年欧派家居营收189.2亿元同比-16.9%，归母净利润26.0亿元同比-14.4%；4Q2024营收50.5亿元同比-18.8%，归母净利润5.7亿元同比-21.7%；拟每股派发现金红利2.48元含税 [5] - 经销和大宗渠道承压，直营渠道逆势增长，2024年直营营收8.3亿元同比+0.6%，大客户数量同比增22%，2018 - 2024年客户户均单值复合增幅达47%，多品类协同销售占比从30%提至54% [6][7] - 生产效率提高驱动毛利率显著提升，2024年毛利率35.9%同比+1.8pcts，归母净利率13.7%同比+0.4pcts [8] - 2024年期间费用率21.0%同比+2.5pcts，销售费用率提高因广告展销费用增加和收入规模下滑 [9] - 消费政策持续加码有望拉动需求回升，今年用于消费品“以旧换新”专项资金3000亿元，支持力度翻倍 [9] - 考虑行业竞争压力，小幅下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [10] 财务报表与盈利预测 利润表 - 2023 - 2027E年营业收入分别为227.82亿、189.25亿、205.74亿、229.53亿、253.46亿元 [11][15] - 2023 - 2027E年归属母公司净利润分别为30.36亿、25.99亿、27.68亿、30.44亿、33.25亿元 [11][15] 现金流量表 - 2023 - 2027E年经营活动现金流分别为48.78亿、54.99亿、32.93亿、40.19亿、43.65亿元 [15] - 2023 - 2027E年投资活动产生现金流分别为-46.64亿、-15.67亿、-13.52亿、-13.80亿、-14.55亿元 [15] - 2023 - 2027E年融资活动现金流分别为7.41亿、-33.76亿、-15.02亿、-16.87亿、-19.53亿元 [15] 资产负债表 - 2023 - 2027E年总资产分别为343.47亿、352.25亿、339.09亿、357.78亿、376.58亿元 [16] - 2023 - 2027E年总负债分别为162.31亿、161.66亿、135.87亿、137.94亿、138.68亿元 [16] - 2023 - 2027E年股东权益分别为181.16亿、190.59亿、203.22亿、219.84亿、237.90亿元 [16] 主要指标 盈利能力 - 2023 - 2027E年毛利率分别为34.2%、35.9%、36.2%、36.3%、36.4% [17] - 2023 - 2027E年ROE摊薄分别为16.8%、13.6%、13.6%、13.9%、14.0% [17] 偿债能力 - 2023 - 2024年资产负债率分别为47%、46%，2025E - 2027E分别为40%、39%、37% [17] - 2023 - 2024年流动比率分别为1.24、1.08，2025E - 2027E分别为1.18、1.28、1.40 [17] 费用率 - 2023 - 2027E年销售费用率分别为8.70%、10.01%、10.00%、10.20%、10.20% [18] - 2023 - 2027E年管理费用率分别为6.15%、6.88%、6.70%、6.70%、6.70% [18] 每股指标 - 2023 - 2027E年每股红利分别为2.76、2.48、2.28、2.50、2.73元 [18] - 2023 - 2027E年每股经营现金流分别为8.01、9.03、5.41、6.60、7.17元 [18] 估值指标 - 2023 - 2027E年PE分别为13、16、15、13、12 [11][18] - 2023 - 2027E年PB分别为2.2、2.1、2.0、1.9、1.7 [11][18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年欧派家居营收和归母净利润同比下滑，经销和大宗渠道承压，直营渠道逆势增长，生产效率提高驱动毛利率显著提升，考虑行业竞争压力，小幅下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年预测，公司大家居战略稳步推进，维持“买入”评级 [5][6][8][10] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本6.09亿股，总市值406.79亿元，一年最低/最高价为40.03/79.53元，近3月换手率26.85% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为9.46%、2.90%、9.29%，绝对收益分别为6.08%、2.11%、14.95% [4] 事件 - 2024年公司实现营收189.2亿元，同比-16.9%，归母净利润26.0亿元，同比-14.4%；4Q2024营收50.5亿元，同比-18.8%，归母净利润5.7亿元，同比-21.7%，拟每股派发现金红利2.48元（含税） [5] 点评 - 2024年分产品看，橱柜/衣配/卫浴/木门营收分别为54.5/97.9/10.9/11.3亿元，同比-22.5%/-18.1%/-3.6%/-17.7%；分渠道看，直营/经销/大宗营收分别为8.3/140.4/30.5亿元，同比+0.6%/-20.1%/-15.1%。4Q2024分产品和渠道营收及同比变化情况也有相应数据 [6] - 2024年国内新建商品房销售面积同比-12.9%，经销和大宗事业部收入下滑，直营事业部拓展新兴渠道实现逆势增长，大客户数量同比增加22%，2018 - 2024年客户户均单值复合增幅达47%，多品类协同销售占比从30%提升至54%。2024年末经销商门店总数7750家，较2023年末减少966家，整装铂尼思品牌门店增长，零售大家居有效门店超1100家，较2023年末增加450 +家 [7] - 2024年公司毛利率35.9%，同比+1.8pcts，归母净利率13.7%，同比+0.4pcts；4Q2024毛利率36.9%，同比+2.3pcts，归母净利率11.3%，同比-0.4pcts。分产品和渠道的毛利率及同比变化情况也有相应数据，公司通过供应链改革等提高生产效率驱动毛利率提升 [8] - 2024年公司期间费用率21.0%，同比+2.5pcts，销售、管理、研发、财务费用率分别为10.0%/6.9%/5.4%/-1.3%，分别同比+1.3pcts/+0.7pcts/+0.5pcts/持平；4Q2024期间费用率24.5%，同比+3.6pcts，各费用率也有同比变化数据，销售费用率提高因广告展销费用增加和收入规模下滑 [9] - 2024年下半年家居消费补贴政策落地，今年补贴政策持续加码，3000亿元专项资金将到位，资金支持力度翻倍，有望拉动需求回升 [9] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2026年营收预测至205.7/229.5亿元（下调幅度6%/6%），下调2025 - 2026年归母净利润预测至27.7/30.4亿元（下调幅度9%/11%），新增2027年营收和归母净利润预测为253.5/33.3亿元，2025 - 2027年EPS分别为4.54元、5.00元、5.46元，当前股价对应PE分别为15、13、12倍 [10] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027E利润表、现金流量表、资产负债表相关数据 [14][15] 主要指标 - 给出2023 - 2027E盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标相关数据 [16][17]