公司业务进展 - 成功完成浸没式液冷产品开发，在中东投运首台套 NetLiq200 2.0 液冷升级版产品，持续开发多种室外散热形式的冷板、浸没式液冷整体解决方案 [1] - 2023 年开始布局海外，市场布局及订单交付覆盖东南亚及中东“一带一路”地区，今年 3 月设立马来西亚子公司 [6] 业绩扭亏策略 - 聚焦信息数据领域，剥离非相关多元化产业，2024 年和 2025 年一季度该领域业务订单持续增长 [2] - 转化 22 年产业方案解决经验，提升专业能力，优化业务和产品结构，拓展国内外市场，打造高绩效组织和高效率运营体系，优化绩效管理体系，完善公司治理和内控管理 [2] 战略客户与合作 - 百度、阿里巴巴、华为、腾讯等是重要客户和战略合作伙伴，订单情况良好，将提升整体解决方案能力，深化合作关系 [3] 2025 年经营目标 - 落实“聚焦战略”，以温控设备为引领，联动其他板块提升盈利能力 [4] - 提升专业能力，拓展战略客户及海外市场，推动再融资项目，推进研发，打造高绩效组织和高效率运营体系，优化绩效管理体系，完善公司治理和内控管理 [4][5] 研发创新 - 坚持“以技术创新为帆，客户需求为舵”，升级温控技术，与客户合作进行产品设计创新 [5] - 创新研发大型预制化间接蒸发冷却、预制化一体化氟泵技术并大规模交付，开发液冷整体解决方案 [5]

液冷材料市场格局重塑 - 液冷系统在AI服务器、数据中心、储能、新能源汽车等场景加速落地，对冷却液材料的绝缘性、热稳定性、兼容性及环保要求提升[1] - 3M因PFAS环保争议计划2025年前全面停用PFAS，推动全球液冷材料市场技术路线重构[1] 非氟冷却液技术路线崛起 - 氟化液因高成本、环保禁令及供应链风险面临替代，合成烃类与有机硅类非氟冷却液成为新方向[2] - 非氟冷却液2024-2027年CAGR预计超25%，2027年市场规模将突破10亿美元，数据中心应用占比超40%[3] - 瓦克、陶氏、壳牌、嘉实多等巨头加速布局有机硅与合成烃类产品，推动浸没式与循环液冷系统升级[3][4][5][6] 头部企业技术进展 - **瓦克**：推出有机硅冷却液SLM 28016 CN，动力粘度9.8 cSt@20°C，闪点194°C，介电性能1.89-2.0@2GHz，兼容开放/封闭系统[4] - **陶氏**：发布第二代有机硅冷却液ICL-1100，闪点超200°C，低粘度改善低温流动性，优化数据中心PUE[5] - **壳牌/嘉实多**：基于合成烃类技术推出完整产品线，壳牌单相沉浸式冷却液获英特尔认证，热容量为空气的1000倍以上，支持45°C高温高湿环境[6] 非氟冷却液核心优势 - 绝缘性与热物性匹配优异，无卤环保满足绿色认证，可调配性强且成本优势显著[7] - 系统兼容性高，在密封材料、泵循环及散热器件老化表现更优，适合批量部署[7] 液冷产业生态趋势 - 冷却液从"化工产品"转向"系统工程材料"，企业需强化应用场景理解与工艺集成能力[8] - 2025液冷产业创新与应用论坛将连接材料厂商与液冷系统集成商、数据中心运营商等下游需求方，推动技术落地[8][9] 技术论坛关键议题 - **材料与组件**：热界面材料、冷板材料、冷却液选择及密封材料兼容性[13][14] - **核心技术**：冷板式/浸没式/喷淋式液冷技术、热设计仿真及余热回收[13][14] - **工程应用**：AI数据中心规模化部署、新能源汽车液冷及储能系统解决方案[13][14] 参会信息 - 论坛时间：2025年7月3-5日（广东东莞），主办方为DT新材料及iTherM，获多家企业与高校支持[9][10] - 参会费用：普通代表线上缴费2800元/人，学生1200元/人[15]

行业背景 - 数字化、智能化转型推动数据中心重要性提升，液冷技术因散热性能卓越和节能优势成为未来发展趋势 [1] - AI大模型、高性能计算等场景爆发式增长导致数据中心机柜功率密度突破传统风冷极限，液冷技术从"可选方案"变为"刚需选择" [2] - 液冷技术通过冷却液体替代空气散热，显著提升散热效果并降低PUE值，但漏液风险制约其普及 [2] 技术痛点 - 冷板式液冷系统组件（水冷板、管道、快换接头等）存在漏液风险，安装环节处理不当会加剧风险 [2] - 主流冷板解决方案采用水基冷却剂（如丙二醇水溶液），长期使用会导致金属部件腐蚀，引发维修成本增加和设备短路风险 [2] 解决方案创新 - 绿色云图推出"飓风无水"冷板解决方案，采用自主研发的非水基不导电介质风液CDU，从源头降低漏液风险并实现换热能力倍增 [1][3] - 方案通过油基冷板更换、新型非水基介质研发及新管道设计，解决流动系数与散热能力的平衡问题 [4][5] - 底部与侧面冗余风道设计（侧面270°冷空气补给）保障无死角散热，底部多功能集成腔体优化空间利用率 [5] 产品优势 - 漏液不导电特性确保服务器不受损害，显著提升系统对漏液的容忍度并降低运维风险 [3] - 支持电源和风扇在线热插拔，实现零停机维护，保障业务连续性 [6] - 方案已通过一年严格测试，在合作项目中落地后优化机房耗电量、稳定性及噪音 [6] 行业影响 - 方案在第11届上海国际数据中心产业展览会引发业内关注，实现从研发到应用的完全国产化自主可控 [1] - 公司计划继续推出先进液冷解决方案，助力行业迈向绿色算力新时代 [6]

碳中和与工业节能 - 全球需在2050年前实现净零排放 工业领域节能降耗迫在眉睫 [1] - 电机系统占全球电力消耗大比重 永磁技术因高效率、低能耗、长寿命优势成为关键方向 [1] - 永磁电机市场年增速超15% 是工业节能的重要突破口 [1] 永磁技术进展 - 公司2018年布局永磁技术 通过与高校合作在永磁材料、仿真设计、智能控制三大领域取得突破 [2] - 2025年发布永磁产品矩阵 全系嵌入PM5永磁同步电机 具备超IE5能效、高转矩、高功率密度等特性 [2] - 产品覆盖民用、商用、工业领域 包括家用增压泵、游泳池泵、离心电泵等 推动家庭用水和智慧城市供水绿色转型 [2] 数据中心液冷技术 - 液冷技术因高效散热和节能特性成为数据中心需求爆发的关键解决方案 [1][3] - 公司结合永磁与屏蔽技术 推出RPC系列液冷屏蔽泵 采用零泄漏屏蔽结构和高能效永磁电机 [3] - 智冷解决方案覆盖一次侧和二次侧全场景 包含单泵产品、一体化泵房及智慧运维系统 助力数据中心降耗 [3] 公司战略与成果 - 公司通过三大展会同步展示泵系统、净水及液冷解决方案 展现创新实力 [1] - 在永磁和液冷泵领域的技术突破为工业节能及数据中心冷却提供高效可靠方案 [4] - 未来将持续加大研发投入 以技术创新驱动绿色未来 扩展泵业产品与解决方案 [4]

液冷技术行业背景 - 人工智能、新能源汽车、储能等应用场景快速发展导致服务器功耗和电池发热量持续攀升，空气冷却方案成本和技术难度显著增加 [1] - 液冷技术作为成熟的热管理解决方案，产业生态系统丰富，正成为关键基础设施 [1] - 行业论坛规模达300人，旨在整合产业链资源并推动技术进步 [1] 论坛组织架构 - 主办单位为深圳市德泰中研信息科技有限公司（DT新材料）与iTherM [2] - 支持单位包括22家产业链企业（如中兴通讯、施耐德电气、英业达等）和5所高校（清华大学、华中科技大学等） [2] - 合作媒体涵盖热管理、半导体、新材料等领域专业平台 [2] 技术专题分类 关键材料 - 聚焦热界面材料、冷板金属材料（铜/铝）、冷却液、密封材料的创新开发与兼容性研究 [8] 核心技术 - 覆盖冷板式/浸没式/喷淋式液冷三大技术路线，涉及热设计仿真与余热回收 [8] 组件及检测 - 重点攻关换热器设计、冷却分配单元(CDU)集成、快接头可靠性及系统气密性检测技术 [4] 工程应用 - 包括AI数据中心规模化部署、新能源汽车电池/超充系统、储能液冷解决方案及工程标准化 [9] 论坛议程亮点 - 清华大学曹炳阳教授将分享数据中心浸没式液冷技术研究 [3] - 企业端展示千瓦级芯片液冷（苏州大图）、集装箱式浸没液冷（兰洋科技）、喷淋液冷智算中心（广东合一）等解决方案 [3] - 液冷服务器专场涉及英业达技术研发、中兴通讯算力中心热管理展望等议题 [3] 产业参与方式 - 普通参会注册费2800元（学生1200元），含资料及餐费 [6] - 提供银行转账和支付宝两种缴费渠道，需备注参会信息 [7] - 设置赞助/展位合作及报告申请专属联络窗口 [11]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：数据中心行业、科技行业 - 公司：曙光数创、海光信息、中科曙光 纪要提到的核心观点和论据 海光并购曙光的影响 - 观点：预计下半年提振科技板块投资行情，引领相关投资机会，强化海光核心竞争力，激活产业链员工战斗力，助力打造世界级计算中心，曙光数创受益于母公司竞争力提升，未来投资机会大 [3] - 论据：海光并购曙光是今年科技行业重要并购重组之一，曙光数创作为中科曙光旗下子公司，目前市值 101 亿元 曙光数创在液冷技术领域情况 - 观点：发展历程长，现状领先且积极拓展海外、高研发投入，未来营收和利润有望改善但有风险 [4] - 论据：2002 年最早提出液冷技术研究，2013 年完成液冷模块产品化，2015 年推出国内首款量产冷板式液冷服务器产品；截至 2024 年底累计建设超 400 兆瓦液冷数据中心，占 61%市场份额；2024 年 6 月中标马来西亚 61 兆瓦项目，在新加坡设全资子公司；研发投入约占营收 10%高于行业平均；预计 2025 年营收 9.05 亿元，净利润 9000 万 - 1 亿元 曙光数创产品和客户 - 观点：产品多样，客户广泛 [6] - 论据：产品包括浸没式液冷、冷板解决方案及模块化数据中心产品和相关服务；客户涵盖政府、金融机构、互联网运营商等领域 数据中心行业发展趋势 - 观点：呈稳步增长趋势，智算中心与传统数据中心有区别，单机柜功耗变化推动液冷技术发展 [10][11] - 论据：预计随 AI、大模型训练与推理推进保持高景气度；智算中心机柜密度大、单机柜功耗高、AI 服务器布局为主、液冷占比大；单机柜功耗从 4 - 6 千瓦提升至 20 - 40 千瓦甚至 100 千瓦以上，风冷热空调无法满足散热需求 液冷技术在数据中心应用 - 观点：应用呈增长趋势，未来浸没式液冷占比将增加，行业市场规模将增长 [12] - 论据：当前 90%应用为冷板式液冷，浸没式液冷仅占 8%；第三方预测 2025 - 2027 年全球数据中心行业市场规模增长超 50%，中国市场超 60% 曙光数创核心产品和技术 - 观点：C8,000 系列和 C7,000 系列产品技术先进 [13][14] - 论据：C8,000 系列采用浸没式相变液冷热管理技术，有较高技术壁垒，换热量 2023 年达 575 千瓦/rack，预计 2026 年达 750 千瓦/rack；C7,000 系列采用间接散热原理，2.0 版本优化风冷热管理与混合散热方式 曙光数创市场表现 - 观点：国内互联网领域中标额增长，海外市场积极拓展 [15] - 论据：2023 年互联网领域中标额 2.6 亿元，同比增长两倍以上；2024 年 6 月中标马来西亚 61 兆瓦项目，7 月在新加坡设全资子公司，与多国客户建立联系 曙光数创研发投入 - 观点：研发投入高，致力于创新发展 [16] - 论据：研发投入约占营收 10%，是行业平均值一倍以上，正在开发多个项目 曙光数创产品交付 - 观点：产能储备改善，未来产能持续稳步增长 [17] - 论据：2023 年启动青岛产业基地，是全国最大液冷数据中心全链条产业基地 曙光数创 2025 年盈利预测 - 观点：营收和利润同比 2024 年有明显改善 [18] - 论据：预计 2025 年营收 9.05 亿元，净利润 9000 万 - 1 亿元 曙光数创面临风险 - 观点：面临多种风险因素 [19] - 论据：包括数据中心基础设施建设、“东数西算”推进、并购重组进展不及预期以及市场竞争加剧 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年曙光数创收入同比下降 74%至 0.97 亿元，主要受东数西算与国家先进计算中心建设周期影响，但互联网中标额达 2.6 亿元，同比增长两倍以上 [2] - 目前曙光数创实控人为中科院计算所，第一大股东为北京曙光信息，海光吸收合并后公司控制权将变化，5 月 26 日已停牌，高管团队稳定且有深厚技术积累 [7] - 下游行业中互联网占比 32%，政府占比 27%，预计 2024 年和 2025 年互联网与政府占比将进一步增加 [12] - C8,000 系列 1,420 适用于平面机房环境，可支持最多 80 台服务器；11,260 适用于立体机房环境，可支持最多 240 台服务器 [14]

公司业务与技术 - 公司深度参与中科院"人造太阳"EAST全超导托卡马克试验装置及散裂中子源项目，提供核心热管理产品，标志着民营企业在尖端科技领域的突破 [1] - EAST装置实现1亿摄氏度下1066秒高约束模等离子体运行，散裂中子源二期工程加速器打靶束流功率将提升至500千瓦 [1] - 公司研发的液冷系统采用定制化设计，实现分支流量精准控制与超高密封性，获多项发明专利 [1] - 公司开发液态金属冷却系统，解决"第一壁"材料在高温、强辐射环境下的热传导难题，并研发智能监控系统实现实时监测与动态调节 [2] - 公司在数据中心液冷市场占据60%-70%份额，为英伟达、浪潮等头部企业提供解决方案 [2] 财务与订单 - 公司在手订单总额约11.1亿元，涵盖特高压、液冷、新能源汽车热管理等领域 [3] - 2024年液冷业务营收占比约35%，主要来自数据中心领域，核聚变相关收入未单独披露 [3] - 液冷业务贡献60%+的订单，但毛利率较行业平均水平低8-12个百分点，因冷却液、CDU等核心部件90%依赖进口 [3] - 2024年新能源汽车热管理业务收入增长40% [5] 行业竞争与战略 - 公司面临来自中国核建、上海电气等央企的竞争，后者包揽ITER装置七成以上核心部件供应 [5] - 西部超导垄断军用超导市场，并在EAST装置中占据关键地位 [5] - 联创光电、永鼎股份等企业通过第二代REBCO带材技术切入核聚变市场 [5] - 公司需加快冷却液国产化替代，联合巨化股份等企业开发氟化液替代品，并拓展技术应用场景至储能、新能源汽车热管理等领域 [5] 未来发展 - 公司计划建设全场景热管理研发与储能高端制造项目，重点布局核聚变、储能等新兴领域 [3] - 随着"十四五"规划对核聚变的重点支持及ITER计划推进，相关业务有望在未来3-5年进入规模化增长阶段 [3]

报告公司投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告研究的具体公司营收受下游需求拉动和华为加持持续增长，但利润表现与之不匹配，资本运作频繁且存在利益输送嫌疑，行业竞争加剧，公司还面临无法自我造血、股东回报差等问题 [10][16][32] 根据相关目录分别进行总结 下游需求拉动、华为加持，营收持续增长 - 实控人马飞及其亲属合计直接持有公司 50.2%的股份，公司主要从事电磁屏蔽、热管理等材料及器件的研发、生产与销售，是华为长期合作供应商，2024 年度华为销售额占公司营收 17%左右 [10][11][12] - 公司产品主要应用于消费类电子、通信、新能源领域，随着行业发展，相关市场需求增长，2019 - 2024 年公司营收 CAGR 为 13.9%，2025 年 Q1 继续增长 14.7%，营收 11.8 亿元 [15][16] - 热管理、电磁屏蔽、轻量化材料及器件三大业务营收占比分别为 37%、26%、14%，均呈现增长态势 [19][20] AI 服务器液冷业务备受瞩目，但贡献还小 - 2024 年公司国内业务受益于消费类电子市场回暖等因素，扣非净利润同比增长 93%，2025 年 Q1 继续同比增长 30%，境外营收占比为 22% [23][24] - 市场对公司 AI 服务器液冷相关业务关注高，中国液冷服务器市场预计 2024 - 2029 年年复合增长率达 46.8%，2029 年规模达 162 亿美元 [25][26] - 公司 AI 服务器液冷业务开展顺利，营收显著增长，自主研制的 3D VC 散热器散热功耗可达 1400W，但未披露具体营收，贡献较小 [28][30] 营收增长、利润背离，资本运作是协同发展，还是利益输送？ - 公司营收持续增长，但利润表现不匹配，近六年扣非净利润高点在 2019 年，2021 年亏损，后逐渐回升，2025 年一季度为 3619 万元，毛利率在 2020 - 2021 年下滑，后维持在 17% - 19% [32][33] - 上市以来公司资本运作频繁，多起运作收到深交所关注函，如高溢价收购博纬通信又低价卖回，高管及实控人在股价上涨期间减持，博纬通信业绩承诺完成率仅 33.9%，补偿方案遭质疑 [37][38][43] - 2025 年 1 月拟 3.8 亿元收购江苏中煜 100%股权，属关联交易，溢价率 219%，新增超 2 亿商誉，业绩承诺回购条款宽松 [54][57][59] 竞争日益加剧，虾米各自为战 - 热管理和电磁屏蔽业务贡献绝大部分毛利，2024 年占比分别为 46%、41%，行业市场容量和需求增长，企业数量增加，竞争加剧，行业集中度低 [62] - 导热材料领域飞荣达国内领先，市占率不到 10%，电磁屏蔽业务全球市占率不到 2%，与同行相比，公司产品线齐全、应用领域广、规模略胜一筹，但热管理业务毛利率无优势 [63][66][72] 闲置募集资金补流，常年无法自我造血 - 公司经营活动现金流量无法覆盖资本开支，上市 8 年累计股权募资 20.7 亿，外延并购不断，募投进展不佳，2023 年定增募投项目到 2024 年 12 月底进展不到 6% [78][80][82] - 2023 年 8 月以来滚动式用募集资金补流，每次 4 亿元，上市至今累计分红 1.4 亿，实控人等减持累计套现超 3 亿 [84][85]

股权转让与资本运作 - 控股股东马飞终止向云南国际信托转让2900万股股份（占总股本5%），原转让价15.72元/股对应总价款4.6亿元，终止原因为优化股权结构及改善财务结构[2] - 协议曾删除关键条款"乙方支付转让价款以委托人交付信托资金为前提"，引发对资管产品实际委托人及真实目的的质疑[5][6][8] - 市场解读终止传递实控人对公司信心，但存在逻辑矛盾[10] 股东结构与核心业务 - 实控人马飞家族合计持股50.2%，其中马飞直接持股40.28%[12][13] - 公司主营电磁屏蔽/热管理/基站天线/轻量化材料器件，三大业务2024年营收占比分别为26%/37%/14%[13][21][22] - 华为系第一大客户，2024年销售额8.97亿元占比17.84%，合作覆盖消费电子/通信/新能源领域[14][15][16] 行业趋势与增长驱动 - 消费电子/通信/新能源收入占比38%/27%/35%，AI/5G/数据中心发展推动电磁屏蔽和散热需求[17] - 2019-24年营收CAGR达13.9%，2025Q1营收11.8亿元同比增14.7%，扣非净利同比增30%[18][26] - 液冷服务器市场预计2024-29年CAGR46.8%，公司3D VC散热器技术达1400W功耗行业领先[28][30] 财务与并购问题 - 毛利率从2019年29.8%降至2024年19.2%，扣非净利未突破2019年2.8亿元高点[34][37][41] - 高溢价收购博纬通信（10倍PB）后低价回售原股东，导致1亿元损失，业绩承诺完成率仅33.9%[43][50][57] - 2025年关联收购江苏中煜溢价219%，业绩承诺条款宽松（两年累计净利仅需3000万元）[61][65] 竞争格局与经营风险 - 导热材料市占率不足10%，热管理业务毛利率18%低于中石科技30%[69][70][78] - 电磁屏蔽全球市占率低于2%，行业集中度低且议价权弱于下游大客户[72][74] - 上市8年累计股权募资20.7亿元，募投项目进展缓慢（新能源项目投资进度仅5.69%）[86][89][92] 股东减持与资金运作 - 实控人家族通过减持累计套现超3亿元，2023年单次减持金额达6.75亿元[91][93] - 累计分红1.4亿元远低于募资额，频繁使用募集资金补流（2023年起每次4亿元滚动操作）[91]

纪要涉及的公司 飞龙股份[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **基本面强劲**：汽车业务未来三年复合增速预计维持在 15% - 20%，2025 年净利润预计 4 亿多元（不考虑液冷和机器人业务），当前 80 多亿估值仅包含主业价值，液冷和机器人业务提供安全边际[3] - **液冷泵领域进展显著**：几乎垄断国内市场，在国内最尖端液冷方案中份额和产能利用率高，利润率远超传统汽车业务；2025 年液冷领域收入预计超 1 亿元；国内外市场潜力大，总计大几十亿收入，有望带来数倍于主业的利润弹性[4][5] - **机器人业务前景好**：存在显著预期差，市场认知不足；计划基于电机控制器切入工业互联网平台，延伸至模组和液冷产品；具备强大电机能力，为拓展业务提供基础，有望成新增长点[2][6] - **服务器电子水泵领域表现卓越**：已是市场领导者并拓展至海外市场；计划向模组方向延伸，可能涉及减速器或丝杠等产品品类扩展，或通过并购或合作实现[7] - **机器人业务优势多**：在汽车行业积累深厚客户关系，与小米、奇瑞、小鹏等车企合作紧密；在传统机械水泵和电子水泵领域领先，客户认可度高[8] - **财务表现佳**：2025 年预计实现 4 亿多元利润，考虑液冷业务利润可能更高；估值约 80 多亿元，市盈率不到 20 倍；未来几年业绩预计高速增长，液冷业务放量，本业有 15% - 20%增速，机器人业务有望成新增长点[9] - **值得投资**：低估值、高业绩增长，有强大客户基础和产业链支持；具备电机能力并计划向模组延伸，有助于推动股票价值提升；当前市场关注度低，未来价值将被认知，有望走出翻倍行情[10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 飞龙股份在台湾全球电子 AI 展上与广运科技等客户发布了液冷泵产品，并成功应用于国内外客户的数据中心[4] - 飞龙股份为小鹏飞行器提供电动水泵[8]