行业核心观点 - 生猪行业呈现供需双增格局 预计春节前猪价将保持稳中有涨、窄幅波动态势 [1][4] 生猪供需与价格走势 - 生猪出栏进入全年最高峰 猪肉供给充裕 但前期调控措施使出栏节奏平稳有序 出栏活重同比下降 缓解了阶段性供给压力 [1][4] - 南方腌腊、灌肠消费进入全年最旺阶段 叠加节日提振 猪肉消费需求稳步攀升 [1][4] - 11月份生猪集贸市场价每公斤12.55元 环比微跌0.2% 同比下跌27.6% [1] - 11月份猪肉集贸市场价每公斤23.05元 环比下跌1.5% 同比下跌19.7% [1] - 10月份能繁母猪存栏环比减少1.1% 同比减少2.1% [1] 行业生产与效益 - 1-10月累计 规模以上生猪屠宰企业屠宰量3.23亿头 同比增长19.6% 其中10月份屠宰量3834万头 环比增7.0% 同比增26.2% [1] - 11月份猪粮比价为5.44:1 比上月提高0.07个点 但仍低于5.5:1 [2] - 养殖端普遍亏损 11月份自繁自养养殖户每出栏一头生猪平均亏损80元 外购仔猪育肥养殖户平均亏损270元 [2] - 11月份全国饲用玉米价格每公斤2.43元 环比跌1.2% 育肥猪配合饲料价格每公斤3.36元 环比跌0.3% [2] 猪肉贸易情况 - 1-10月累计 进口冷鲜冻猪肉85.96万吨 同比减3.3% 进口额17.42亿美元 同比减1.0% [3] - 10月份进口冷鲜冻猪肉7.11万吨 环比减11.1% 同比减21.1% [3] - 1-10月累计 出口猪肉3.32万吨 同比大幅增长51.6% 出口额1.28亿美元 同比增36.2% [3] - 1-10月累计 猪肉贸易逆差16.14亿美元 同比减少3.1% [3] - 1-10月累计 进口猪杂碎99.86万吨 同比减1.7% [3][4] 国际市场动态 - 欧盟猪肉批发价格连续4个月下跌 11月价格每吨1700.45欧元 环比跌4.7% 同比跌11.8% [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业处于短期价格承压与长期产能出清博弈期，产能去化进度缓，商品猪供应增长趋势将延续至2026年上半年，供应压力难根本缓解 [13] - 国内猪肉总消费量下滑，地方收储政策难改供增需弱格局，养殖端全面亏损，短期生猪现货或弱势震荡，期货盘面弱势下跌修复基差 [13] - 年底传统消费需求或阶段性提振行情，但旺季不旺成共识，12月规模企业或加速出栏，供应压力将加大，现货价格仍处低位 [13] - 短期全国生猪市场供强需弱格局难扭转，主力合约低位宽幅震荡，参考运行区间11000~12000，期权可卖出虚值看跌期权 [13] 根据相关目录分别进行总结 周度观点及策略 基本面观点 - 现货价格区间窄幅震荡，全国生猪出栏均价11.44元/公斤，环比跌0.17%，同比跌25.67%，需求拉动有限，供应压力不减，猪价缺乏持续上行驱动 [10] - 2025年10月能繁母猪存栏量3990万头，环比降1.1%，处于产能调控绿色区域，近年养殖效率提升，产能去化周期拉长，2026年5月前出栏量惯性增长，预计本轮周期价格最低点在2026年1季度 [10] 策略观点与展望 - 行业产能去化进度缓，供应增长延续至2026年上半年，消费需求下滑，地方收储难改供增需弱格局，养殖端亏损，短期现货弱势震荡，期货盘面弱势下跌 [13] - 年底传统消费需求或阶段性提振行情，但旺季不旺，12月规模企业或加速出栏，供应压力加大，现货价格仍处低位 [13] - 短期供强需弱格局难扭转，主力合约低位宽幅震荡，参考运行区间11000~12000，期权可卖出虚值看跌期权 [13] 期现市场 - 生猪现货价格区间窄幅震荡，全国出栏均价11.44元/公斤，环比跌0.17%，同比跌25.67%，需求拉动有限，供应压力不减，猪价反弹后预计偏弱调整 [22] - 本周标肥价差为 -0.61元/公斤，较上周走扩0.13元/公斤，肥猪价格走强推动价差走扩 [40] - 全国7kg仔猪周度均价217.38元/头，环比跌0.54%，同比跌40.87%，当前仔猪利润约亏损50元/头 [45] - 本周生猪价格先跌后涨，淘汰母猪价格6 - 8折售卖，同步窄幅调整，下周标猪市场有上涨预期，淘汰母猪价格或震荡调整 [48] 产能 - 2025年10月农业部数据显示能繁母猪存栏量3990万头，环比降1.1%，处于产能调控绿色区域，非意味着猪价暴涨周期开始 [53] - 11月钢联样本企业数据显示，规模养殖场能繁母猪存栏量502.94万头，环比降0.37%，同比涨0.07%；中小散样本场存栏量16.968万头，环比下调0.78%，同比涨0.78%，12月存栏量或仍小降 [57] - 11月钢联样本企业数据显示，规模养殖场能繁母猪淘汰量112378头，环比涨幅5.05%，同比涨幅14.63%；中小散样本场淘汰量11605头，环比涨幅1.38%，同比增幅29.36%，12月去化或增加 [60] 供给端 - 11月钢联样本企业数据显示，规模场商品猪存栏量3700.59万头，环比增加0.32%，同比增加5.28%；中小散样本企业存栏量155.73万头，环比减少0.07%，同比上涨6.94%，12月存栏或环比增加 [68] - 11月钢联样本企业数据显示，规模场商品猪出栏量1136.49万头，环比减少0.65%，同比增加15.59%；中小散样本企业出栏量51.51万头，环比减少2.03%，同比增加29.75%，12月出栏仍有增量可能 [71] - 2025年11月7 - 49公斤小猪存栏占比32.97%，环比 -0.63%；50 - 89公斤存栏占比29.05%，环比 -0.97%；90 - 140公斤存栏占比36.54%，环比0.88%；140公斤以上大猪存栏占比1.44%，环比14.03% [74] - 周内标肥价差扩大，养殖户标猪出栏意向减弱，大猪供应占比增加，但出栏量有限，规模场出栏均重小降 [78] 需求端 - 12月进入腌腊高峰期，北方气温下降且白条价格低位运行，终端走货好转，屠企宰量预计增幅20% [83] - 冻品库容率18.31%左右，猪价下跌、气温降低带动鲜销率提升，屠宰企业冻品去库困难，库存变动不大，预计鲜销率继续回升 [90] - 上周末冬至备货带动企业开工率增长，节后需求回落开工率下滑，下周元旦假期或支撑消费，周均开工维持震荡上升，鲜销率下滑，冻品库容率被动微升 [91] 成本及利润 - 本周生猪养殖行业整体亏损幅度收窄，自繁自养模式头均亏损66.57元，外购仔猪模式头均亏损223.82元，短期猪价或反弹，养殖利润或小幅修复，长期盈利压力仍存 [102] - 本周猪粮比值为4.97，环比微涨0.26%，市场仍处亏损状态，在过度下跌三级预警区间调整，下周猪粮比值或继续小幅拉升 [109]

行业与公司 * 涉及的行业为生猪养殖行业[1][2] 核心观点与论据 **行业结构变化** * 规模化程度提升 散户（年出栏2000头以下）市占率下降至百分之十几[2] 上市企业母猪存栏量和生猪出栏量均超过市场总量的30%[2] * 产业一体化进程加快 饲料企业加速进军养猪业 例如邦基等上市企业转型并与农户合作发展放养模式[2] * 政策调控力度加大 自2025年6月起 官方每月召集头部企业开会讨论产能调控[2] **生产效率与成本** * 生产效率持续提升 PSY（每头母猪每年断奶仔猪数）稳步增长 官方数据为22头 永益监测数据为24头[2] 年提升速度约为0.7-0.8头[2][3] * 2025年自繁自养完全成本约为6-6.1元/公斤[1][4] * 预计2026年PSY增速将放缓至0.3-0.5头[2][18] **市场供需与价格** * 2025年生猪价格先扬后抑 前三季度自繁自养有利润 9月底商品猪开始亏损 10月进入全行业亏损[1][4] 当前市场价格约为5.6-5.7元/公斤[1][4] * 能繁母猪存栏增加带来供应压力 官方数据显示2024至2025年累计增长1% 而永益数据同期增幅达8%[1][5] 2025年6月至今生猪价格比去年同期低至少6元/公斤[5] * 2025年12月生猪出栏均重为129.7公斤 高于去年同期[2][8] 散户出栏均重（147.65公斤）显著高于集团厂（124.34公斤）[8][10] 导致肥猪与标猪价差拉大[2][10] * 冬至前腌腊消费对全国猪价拉动作用减弱 2025年冬至前价格仅从11.2元/公斤小幅反弹至11.6元/公斤左右[12] **养殖主体行为差异** * 头部企业因前期盈利良好 去产能动力不足 但受政策影响暂停了部分在建项目[1][6] * 中型养殖场看好2026年仔猪市场 在2025年四季度增配了基础母猪[1][6] * 散户群体因2023年底疫病损失数量减少 但出栏体重增加 操作灵活[6][10] **未来市场预期** * 预计2026年上半年商品猪价格将低于成本线 可能跌破10元/公斤[2][13] 去产能确定性较高[2][15] * 仔猪市场仍有利润空间 2025年上半年7公斤断奶仔猪价格约200元 断奶成本约260-280元[7] * 若上半年出现去产能 下半年可能出现价格反弹 2026年价格波动可能比2025年更频繁[1][7] * 散户和中型规模厂将是去产能的主要力量 散户预计仍有10%-15%的去化空间[15][16] 其他重要内容 **盈利情况** * 2025年自繁自养平均每公斤盈利约一元 每头利润约100元 而外购仔猪育肥和放养模式普遍亏损[14] * 2026年养殖利润可能类似于2023年（全年微幅亏损）[14] **疫病影响** * 当前北方疫病较为严重 但整体影响不如2023年底 主要影响育肥阶段中猪 对仔猪和母猪环节影响较小[19] * 疫病对2026年6月存栏减少影响有限[19] **数据差异说明** * 官方宰后均重数据可能因样本偏向大型屠宰场而偏低 永益监测数据包含更多散户和集团厂 加权后整体出栏均重更大[11]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][3][4][5][6][7][10][14][16][18][22][25][26][30][32][35][38][41][47] 报告核心观点 * 中国生猪养殖行业是关乎国计民生和CPI稳定的战略支柱产业，目前正加速向规模化发展，头部企业已构筑显著的规模与成本护城河 [4] * 行业主流商业模式分为“自繁自养”和“公司+农户”两种，政策导向已从早期的环保约束和强力保供，转变为当前的“逆周期调控”和“产能优化”，行业进入以成本管控和精细化运营为核心的存量整合阶段 [5][16] * 未来发展机遇在于消费结构升级、智能化技术普及以及种源自主可控带来的资产重估 [6][41][43][44][45] * 行业面临的主要挑战包括饲料原料高度依赖进口、疫病持续风险以及规模化导致的高固定成本和退出壁垒 [6][47][48][49][50] 行业地位与特点 * 中国生猪养殖是关乎国计民生和CPI稳定的战略支柱产业，承载着全球最大的猪肉生产与消费体量 [4][7] * 行业呈现明显的“北猪南调”贸易特征，因为南方是猪肉消费核心区，消费量占全国总量的60%以上 [4][34] * 供需是影响行业权重最大的因素，其中供给更重要 [7] * 我国目前主要采用“三元杂交”育种体系进行商业化生产 [4][10] 行业规模与周期 * 中国生猪出栏量从2005年的约6.10亿头增至2014年7.35亿头的峰值，受非洲猪瘟冲击后，2024年回落至7.03亿头 [18][20] * 猪价受周期波动影响剧烈，成本控制能力直接决定了企业在周期中的生存能力和盈利弹性 [26] 竞争格局与集中度 * 行业正加速向规模化发展，5万头以上的大型养殖企业数量逐年上升，而中小散户逐渐减少 [4][30] * 头部企业出栏量拥有绝对优势，2024年牧原股份以7160万头的年出栏量占据龙头地位，远超第二名温氏股份的3018万头和新希望的1653万头 [4][35][36] * 2024年，年出栏量超过千万头的猪企有3家 [35] * 屠宰行业集中度稳步提升，头部企业逐渐占据主导 [32][34] 商业模式 * 行业主流商业模式分为以牧原为代表的“自繁自养”（重资产、强控制）和以温氏为代表的“公司+农户”（轻资产、扩产快）两种 [5][14] * “自繁自养”模式适合资金实力强、技术壁垒高的头部企业，其单个养殖场规模普遍高于3000头 [14][15] * “公司+农户”模式合作农户单批养殖规模约1100-1200头，正在向“公司+现代养殖小区”升级 [15] 成本结构 * 饲料成本占养殖总成本约75%，是成本控制的核心，其中能量饲料（玉米、小麦等）占饲料成本的75% [5][25] * 在自繁自养模式下，饲料成本、断奶仔猪成本和折旧成本是主要构成部分 [25] * 不同养殖主体的成本差距可达2-3元/公斤，2024年牧原股份的养成成本为5.65元/斤，低于全行业平均的7元/斤 [26][27] 产业链分析 * 生猪养殖产业链上游涵盖饲料、动保、设备、种猪等供应商，中游为养殖主体，下游涉及屠宰加工和销售 [22][23][24] * 养殖环节是连接上下游的“中枢” [26] * 饲料是生猪养殖的主要成本，而能量饲料（玉米、小麦）价格是影响成本的关键 [25] 政策演变 * 近十年政策重心由“环保风暴”下的供给侧出清，经历非瘟后的“强力保供”，最终确立为当前的“逆周期调控”和“产能优化” [16] * 2021年《生猪产能调控实施方案（暂行）》设定能繁母猪正常保有量为4100万头 [17] * 2024年《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》将能繁母猪正常保有量下调至3900万头，引导行业从“拼数量”向“拼质量/成本”转型 [17] * 政策演变宣告行业单纯依靠拼规模的粗放扩张时代结束，进入存量整合新阶段 [5][16] 未来机遇 * **消费升级**：猪肉年消费量约5500万吨，占我国肉类消费比重超60%，需求刚性强；消费结构向冷鲜肉、深加工产品（如预制菜）升级，推动产业链附加值提升 [43] * **技术革新**：智能化养殖、数字化管理及生物育种技术的普及，显著提升生产效率，推动行业从规模竞争转向效率竞争 [44] * **种源自主**：行业正处于从“引种”向“独立选育”的质变期，建立自主育种体系的企业将掌握行业“生物芯片”，获得高毛利 [45] * **政策引导**：国家通过产能调控引导供需平衡，为头部企业调减低效产能、抢占市场先机提供政策红利 [41][42] 主要企业案例（牧原股份） * 牧原股份2024年生猪出栏7160万头，屠宰量1252万头，营收1379亿元 [38] * 公司业务覆盖25省（区）、109市、225县（区），旗下有308个子公司 [38] * 公司正在拓展国际化业务，2025年9月在越南投资32亿元建设高科技楼房养殖项目，达产后年出栏商品猪160万头 [38] * 公司营业总收入从2015年的30.03亿元增长至2024年的1379.47亿元，并预计在2026年达到1445.24亿元 [39]

政策修订与资金管理 - 财政部修订印发《生猪（牛羊）调出大县奖励资金管理办法》，旨在强化生猪（牛羊）调出大县的保障能力 [1] - 修订后的《办法》明确奖励资金按照因素法分配到县，分配因素包括过去三年年均生猪调出量（权重50%）、出栏量（权重25%）和存栏量（权重25%） [1] - 奖励资金对全国范围内生猪调出大县前500名给予支持，并对全国范围内牛羊调出大县前100名给予支持 [1] - 修订内容强化了奖励资金作为一般性转移支付对地方财力补助的资金性质，明确资金由地方统筹安排使用 [2] - 省级统筹奖励资金按因素法切块到省，分配因素为各省过去三年年均生猪（牛羊）出栏量 [2] 政策目标与行业影响 - 政策旨在优化生猪产能调控机制，稳定牛羊肉基础生产能力，促进产业平稳发展，是落实中央一号文件及国务院相关意见的具体举措 [1] - 专家指出，该《办法》有助于调动地方积极性，做好稳产保供工作，并推动生猪牛羊产业布局的优化调整 [2] - 确保生猪牛羊的稳定供应，对于保障民生、稳定市场、满足国内消费需求具有重要作用 [2] - 政策修订反映出资金分配聚焦绩效、强化激励，评估更加科学，例如对划入产能调控红色区域的省份，暂停安排省级统筹奖励资金 [2][3] 资金分配与执行情况 - 财政部已向全国各地提前下达2026年生猪（牛羊）调出大县奖励资金共33.3亿元 [3] - 从各地情况来看，排名前三的湖南、河南、四川分别获得了3.68亿元、3.47亿元、3.13亿元奖励资金 [3] - 专家强调需强化政策落地，推动资金精准直达基层，并注重完善全国统一大市场，确保调出资源得到合理利用，保障供应稳定 [3]

行业核心变革 - 中国养殖业正经历深层变革，从追求规模扩张转向比拼质量效益与全球资源整合能力 [1] - 头部企业通过智能化革新练内功、全球化布局谋外拓，以“内外兼修”锻造穿越周期的新引擎 [1] 产能现状与调控 - 生猪价格持续下跌，12月12日外三元价格为11.45元/千克，同比下降27.85%，环比下降3.94% [2] - 猪价下跌导致多家企业中止或延期生猪养殖项目，焊接猪栅栏等新建产能配套订单明显减少 [2] - 行业共识是通过产能调控与自律走出困局，农业农村部等部门多次召开会议并审议相关意见以加强产能调控 [3] - 上市公司积极响应政策，主动降产能、禁二育、减均重，例如牧原股份9月底将母猪调减至330.5万头 [3] - 10月末全国能繁母猪存栏量重回4000万头以下，政策目标包括调减100万头能繁母猪 [4] - 随着产能持续去化，预计2026年生猪供需格局有望转向基本平衡 [4] 降本增效与技术创新 - 在猪价下行背景下，降本增效成为企业穿越周期的必由之路，企业聚焦育种、营养配方、智能化等方面进行精细化管理 [5] - 牧原股份应用智能巡检机器人实现24小时作业，实时采集猪群体温、呼吸频率及猪舍环境等17项指标，实现全程数智化管理 [5] - 通过提升健康水平、优化指标及推进智能化，牧原股份养殖成本从年初的13.1元/公斤降至10月的11.3元/公斤左右，优秀场线可达10.5元/公斤左右 [5] - 新希望通过AI算法优化饲料投喂，温氏股份试点数字养殖场，通过数据分析优化饲料配方与环境控制以提升效率 [6] - 产业链延伸与品质升级成为构建竞争壁垒的方向，例如温氏股份与安佑生物在饲料、营养、健康领域战略合作 [6] - 中国供销粮油与海大集团、温氏股份签署协议，在农业全产业链与饲料原料供应领域深度布局 [6] - 企业推进差异化发展以提升竞争力，如形成标猪与大猪错位竞争，温氏股份着力打造黑猪品牌，计划使黑猪出栏占比达5% [6] 全球化布局与出海战略 - 头部企业积极开拓海外市场以谋求增量 [6] - 东南亚成为出海桥头堡，新希望早在1999年就在越南设立公司，牧原股份9月末与BAF越南农业股份公司签约合作建设高科技楼房养殖项目及配套饲料厂 [7] - 温氏股份将越南设为出海首站，并已成立探索团队 [8] - 企业探索“联合出海”模式，例如海南省农垦投资控股集团与新希望控股集团3月签约，共同开拓国际市场，共建百亿元级农牧食品产业链 [9] - 牧原股份与正大集团8月在泰国签署战略合作协议，围绕战略规划、业务整合与全球化布局开展全方位合作 [9] - 分析认为，中国生猪养殖企业出海的核心优势包括成熟的疫病防控经验、领先的养殖效率、全产业链或“公司+农户”模式输出能力，以及规模化运营与成本控制优势 [9]

市场表现 - 12月10日午后，农牧渔板块继续拉升，全市场唯一跟踪中证全指农牧渔指数的农牧渔ETF（159275）场内价格上涨0.93% [1] - 板块内个股表现活跃，神农种业以20.07%的涨幅涨停，罗牛山涨停，天马科技上涨7.68%，海南橡胶上涨5.60%，圣农发展上涨2.97%，敦煌种业上涨2.28% [1][2] 行业动态与政策 - 商品猪出栏均价自11月初开始连续周环比下跌，截至12月5日，均价为11.11元/公斤，周环比下跌0.18% [2] - 2024年9月至11月，能繁母猪存栏呈现逐月上升趋势，累计增加44万头，预计由产能增加导致的供给高峰正在过去 [2] - 农业农村部于12月8日发布公告，强调加强生猪产能综合调控并动态调整能繁母猪正常保有量目标 [3] - 湖北省启动1000吨省级猪肉临时收储，多地推出补贴政策以稳定生猪市场 [3] - 财政部修订奖励资金管理办法，旨在精准调控生猪、牛羊产业稳定发展 [3] 机构观点与后市展望 - 华西证券认为，生猪养殖行业在亏损下的主动去产能已开启，近几个月在推进反内卷举措，中长期国内生猪价格中枢有望抬升，行业发展将趋向“提质增效” [3] - 华福证券表示，养殖业已陷入亏损，叠加产能调控政策推进，行业产能去化预计持续，有望推动长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益 [3] - 机构建议关注部分养殖行业龙头 [3] 估值与配置 - 截至12月9日收盘，中证全指农牧渔指数市净率为2.48倍，位于近10年来21.48%分位点的低位，显示板块估值处于相对低位，中长期配置性价比凸显 [3] - 当前或为板块较好的配置时机 [3] 相关投资工具 - 农牧渔ETF（159275）是全市场唯一跟踪中证全指农牧渔指数的ETF，其权重股包括牧原股份、温氏股份等生猪养殖龙头，并覆盖饲料、粮食种植、动保等产业链细分行业 [4] - 场外投资者可通过农牧渔ETF联接基金（A类013471/C类013472）布局该板块 [4]

行业与公司 * 行业：生猪养殖业 [1] * 提及公司：牧原股份（作为头部企业代表） [6] 核心观点与论据：市场回顾与价格异常分析 * **2025年初价格异常**：春节前企业因预期节后亏损而集中出栏，导致节后肥猪价格高于标猪，此现象持续至5月 [2] * **年中价格反常下跌**：6-8月出现补偿性下跌，价格比6月更低，打破了7、8月通常回升的季节性规律，主因是节前节后的供应量错配 [2] * **9-10月价格大跌**：供应量环比增加（9月增幅至少4%以上），但价格大幅下跌，可能与局部降雨引发的疫情及抛售有关 [1][2] * **当前价格状态**：12月价格虽有弱反弹，但总体接近10月低点，本轮价格低点已基本探明，不太可能再创新低 [3] 核心观点与论据：供应端情况 * **屠宰数据异常**：官方数据显示9月屠宰量环比增7%，10月增3%，与生产数据不完全匹配，表明可能存在未监测到的小体重猪进入市场 [1][3] * **出栏体重下降**：从11月初开始，生猪体重逐渐下降并在11月底达阶段性低点，反映市场积极出栏趋势 [1][3] * **疫情对产能影响有限**：疫情对母猪产能没有显著影响，但局部降雨可能提高仔猪死亡率，影响肥猪集中出栏 [1][3] * **头部企业防控见效**：如牧原股份全程成活率达90%以上，相比之前提高了5-6个百分点 [6] * **供应高峰可能前移**：若11月屠宰量大幅增长，可能意味着供应高峰提前至11月，从而减轻12月和1月的供应压力 [1][4] 核心观点与论据：需求端情况 * **批发量增长**：10月批发量环比增长4.6%，11月环比增幅达12%，增长可能部分源于腊肉需求增加 [4] * **腌腊需求启动**：工厂腌制腊肉已陆续开始，居民腌制预计在12月底或1月启动，后者拉动力更强 [17] * **冻品库存积压**：冻品库存略有增加，但出货困难，因鲜肉价格太便宜 [16] 核心观点与论据：产能调整与政策响应 * **企业响应降产能政策**：企业普遍积极响应，11月母猪存栏明显下降 [8] * **不同规模企业行动分化**： * 大型企业：10月开始行动，11月降幅比10月明显更大 [9] * 中型企业：10月母猪存栏略有增长，增幅为0.4% [9] * 小型及散户：10月之前持续下降，10月下降了0.9% [9] * **中小散户执行情况待观察**：中小散户及腰部企业在总体出栏中占比重要，其降产能执行情况将直接影响整体市场供给 [8] 核心观点与论据：成本与盈亏 * **大型集团成本**：完全成本约12.5-13元/公斤 [2][10] * **中小散户成本**：无显著成本优势，疫病防控较弱，成本可能高于12.5元/公斤 [2][10] * **行业盈亏线参考**：13.5元至13.6元是一个谨慎的价格区间，14元被认为是偏高且乐观的价格 [11] 核心观点与论据：市场参与者行为与情绪 * **二次育肥**：近期入场非常少，若存在应导致价格上涨 [2][12] * **套保态度谨慎**：行业认为期货指引价格值得套保，但因担心产能降幅超预期，不敢大量套保 [2][11] * **对未来行情态度**：既不乐观也不悲观 [11] 核心观点与论据：未来市场展望 * **近期供需预测**：未来几个月供需关系将趋于正常，部分供应前移至12月，可能减轻12月和1月的压力 [1][7] * **短期价格走势**：短期内价格将维持低迷震荡状态，并有弱反弹迹象，低迷状态可能持续至三四月份左右 [19] * **仔猪市场信号**：自10月底以来仔猪价格有所反弹，未创新低，按当前价格推算养殖成本在11元以上，市场预期未来（2026年）4月后市场价至少在11元以上 [15] * **中长期价格预期**：2026年下半年产品均价普遍预期在13元以上，高点可能超过14元，但存在不确定性 [18] * **期货市场信号**：当前期货价格显示出一定坚挺，2025年1月和3月合约出现大幅上涨，可能与疫情影响有关，但数据尚未完全体现 [5][14] 其他重要信息 * **近期市场异动**：自11月15日以来，集团厂缩量同时价格下跌，可能与疫情增多有关 [2][12] * **体重数据矛盾**：不同渠道的出栏均重数据存在矛盾，有些数据显示11月均重达129公斤，比10月有所增加，需排除淘汰母猪等因素干扰 [13] * **鲜肉消费影响**：10月屠宰量异常部分原因是疫情影响导致消费减少，从而转入库存 [16] * **天气影响**：10月湖南、河南、河北、山东等地雨水较多影响作物，也可能导致部分肉类进入库存 [16] * **产业基本面判断**：当前产能处于区划阶段，在国家持续调控下，产业基本面向好发展态势明确 [19]

政策资金支持 - 财政部提前下达2026年生猪（牛羊）调出大县奖励资金预算，总计33.3亿元 [1][14] - 财政部修订了《生猪（牛羊）调出大县奖励资金管理办法》，以落实生猪产能调控和稳定牛羊基础产能的决策部署 [1][14] 新管理办法修订要点 - 修订后，省级统筹奖励资金的测算因素调整为“各省份过去三年年均生猪（牛羊）出栏量” [4][16] - 要求各省份优化生猪产能调控机制，稳定牛羊肉基础生产能力 [4][16] - 对能繁母猪存栏量处于《生猪产能调控实施方案》规定的红色区域的省份，暂停安排省级统筹奖励资金 [4][16] - 强化奖励资金作为一般性转移支付对地方财力补助的资金性质，明确奖励资金由地方统筹安排使用 [4][16] 产能调控政策落实与措施 - 2025年9月16日，农业农村部与国家发改委联合召开生猪产能调控企业座谈会，旨在应对产能过剩和价格低迷，推动调控措施落地 [5][17] - 调控措施包括分省落实减产，例如河南已将能繁母猪目标从400万头降至370万头，未来各省将明确2026年能繁母猪保有量标准并分解任务 [7][18] - 牧原、温氏、新希望等25家头部企业需承担主要减产任务 [8][19] - 强调金融、环保政策与产能调控联动，对未完成减产任务的企业将采取停补贴、停信贷等措施，并推动环保不达标、疫病风险高的猪场退出 [8][19] 产能调控初步成效 - 2025年10月末能繁母猪存栏量为3990万头，环比下降1.1%，同比下降2.1% [10][22] - 该存栏量相当于正常保有量的102.3%，处于绿色区域 [10][22] - 行业去产能加速，单月减少能繁母猪45万头，存栏量历经17个月再度回落至4000万头以下 [12][24] 后续政策方向 - 2025年11月21日，农业农村部审议并原则通过《关于加强产能综合调控促进生猪产业高质量发展的意见》 [12][24] - 要求加强产能综合调控，构建高质量发展格局，并加强监测预警，动态调整能繁母猪正常保有量目标，提早开展逆周期调节 [12][24] - 政策要求今年减产100万头能繁母猪，预计在剩余两个月（11月和12月）的数据统计中将基本实现该目标 [13][25]

文章核心观点 - 生猪行业正处于周期性深度探底阶段，产能去化进程超预期，但短期供应压力巨大导致价格承压，行业供需拐点临近，趋势性反转有望在2026年下半年出现 [1][26] - 业内专家基于最新数据预测，2026年全国生猪平均价格将达到14.9元/公斤，较2025年上涨5.1% [1][26] 一、产能去化超预期，供需拐点临近 - **能繁母猪存栏加速下降**：2025年10月末，全国能繁母猪存栏量降至3990万头，较9月末的4035万头减少45万头，环比降幅达1.1%，时隔17个月重回4000万头以下，去化速度超0.8%，这预示着2026年下半年生猪供应将出现实质性收缩 [1][2][26][27] - **头部企业积极调整产能**：在政策与市场压力下，头部企业加快产能调整，例如牧原股份能繁母猪存栏从最高的362.1万头降至9月末的330.5万头，已提前完成32万头的调减目标，相当于减少900万头肥猪供应，并明确短期内不再新增母猪 [3][28] - **短期供应压力依然巨大**：由于生猪生产周期性，2025年三季度末全国生猪存栏量达43680万头，同比增长2.3%，这意味着2026年上半年生猪供应压力较大，同时预计2025年12月全国生猪出栏量达7200-7300万头，同比增长2.5%-3.0% [1][4][26][29] 二、需求端持续疲软，消费结构深度调整 - **屠宰量增长源于供应放量**：2025年11月，全国生猪定点屠宰企业屠宰生猪3834万头，环比增长7.0%，同比增长26.2%；1-9月累计屠宰3.23亿头，同比增长19.6%，但增长主要来自供应端推动，而非需求真正复苏 [5][30] - **季节性消费旺季不旺**：传统11月南方腌腊、北方冬季消费旺季未如期启动，鲜品猪肉以日常需求为主，主流屠宰场鲜品出货量较10月下旬下降8%-12%，居民旅游与外出就餐减少压制了集团消费 [6][7][31] - **猪肉消费占比下降且替代效应明显**：市场对猪肉消费占比从2024年的58.3%降至2025年的54.2%，禽肉、牛羊肉替代效应明显，传统腌腊需求受健康饮食观念影响逐年下降 [1][26] - **冻品库存高企压制价格**：截至2025年11月26日，冻品库存已达30天，远超正常水平10天，华北、华东地区冻品库存达120万吨，按当前消化速度，消化周期超过18个月 [8][32] - **猪肉进口量显著下降**：2025年1-10月中国累计进口猪肉86万吨，较去年同期减少3.3%，其中9月进口量仅为8.01万吨，环比减少2.0%，同比减少22.5%，为近19个月最少进口量，此外受西班牙疫情影响暂停了12家西班牙肉企的猪肉进口 [9][33] 三、政策调控持续加码，行业格局加速重塑 - **产能调控政策升级**：2025年11月21日，农业农村部审议通过《关于加强产能综合调控促进生猪产业高质量发展的意见》，要求25家头部企业在2026年1月底前合计调减100万头能繁母猪 [1][10][26][34] - **政策核心内容**： - 动态调整能繁母猪正常保有量目标从4100万头至3900万头，并设置绿色合理区间为正常保有量的92%-105% [11][35] - 强化出栏体重管控，2025年头部企业将出栏均重从130公斤压减至120公斤，相当于减少2%的猪肉市场供应，并要求全年维持此标准 [11][35] - 严控二次育肥，细化具体措施并强化流通端管控 [11][35] - 加强监测预警和逆周期调节，防止产业大幅波动 [11][35] - **储备肉收储托底市场**：2025年11月24-27日，中央储备冻猪肉进行了三批收储和二批出库的等量轮换，收储与出库总量均为9000吨 [12][36] - **金融支持政策优化**： - 贷款贴息补助范围从年出栏5000头以上调整为500头以上，降低政策门槛 [13][37] - 扩大抵押物范围，鼓励将土地经营权、养殖圈舍、大型养殖机械和生猪活体纳入可抵押品目录，推广“物联网+活体抵押”模式 [13][37] - 优化信贷产品结构，设计匹配养殖周期的中长期贷款，推出无还本续贷、循环贷等产品 [13][37] - 提高风险容忍度，建立健全贷款尽职免责和激励约束机制 [14][38] - 支持生猪养殖企业通过发行股票债券开展直接融资 [14][38] - **环保和产业政策调整**： - 生态环境部将生猪养殖场环保检查频次从“季度检查”提升至“月度抽查”，对不达标企业直接暂停其生猪出栏检疫备案资格 [15][39] - 财政部要求全面取消“生猪出栏量补贴”、“新建养殖场基础设施补贴”等易刺激产能增长的政策，地方政府预计在10月底前完成现有违规补贴清理 [15][39] 四、成本压力与盈利分化 - **饲料成本变化**：饲料成本占养殖成本超50%，2025年11月全国玉米平均价格为2.43元/公斤，环比下跌0.4%，同比上涨3.0%；豆粕平均价格为3.29元/公斤，环比持平，同比下跌2.4% [16][40] - **养殖成本结构分化**： - 根据报告，一头猪出栏成本中，饲料成本约1285元/头 [17][41] - 规模化猪场人工成本约200元/头，散养户可能达400元/头 [17][41] - 散养模式养殖成本约2375元/头，规模化养殖成本约2183元/头 [17][41] - 行业平均养殖成本约13元/公斤，大型企业可控制在12元/公斤左右，散户成本通常在14至15元/公斤 [17][41] - **头部企业成本优势显著**：以牧原股份为例，2025年10月生猪养殖完全成本为11.3元/公斤，环比下降近0.3元/公斤；其育肥猪完全成本从2025年1月的13.1元/公斤降至5月的12.2元/公斤 [18][42] - **行业盈利状况急剧恶化**：截至2025年11月28日，自繁自养生猪养殖利润亏损147.99元/头，较前一周亏损135.90元/头进一步扩大；外购仔猪养殖单头亏损达到248.82元 [19][43] 五、2026年猪价走势展望 - **情景分析框架**： - 乐观情景（概率30%）：产能去化超预期，需求复苏，2026年猪价呈“V”型走势，全年均价达16-17元/公斤，四季度有望突破18元/公斤 [20][44] - 中性情景（概率50%）：产能去化按计划推进，需求保持当前态势，2026年猪价呈“前低后高”走势，全年均价14.9元/公斤，上半年在10.6-12元/公斤区间震荡，下半年回升至13-15元/公斤 [21][45] - 悲观情景（概率20%）：产能去化缓慢，需求持续疲软，2026年猪价持续在成本线以下，全年均价仅12-13元/公斤，部分时段可能跌破11元/公斤 [21][45] - **分季度价格预测（基于中性情景）**： - 一季度（1-3月）：全年价格低谷期，1月预计10.6-11元/公斤，2月11-11.5元/公斤，3月11-11.8元/公斤 [22][46] - 二季度（4-6月）：筑底企稳期，4月预计11.4-12元/公斤，5月11.8-12.2元/公斤，6月12-12.4元/公斤 [23][47] - 三季度（7-9月）：趋势反转期，7月预计12.4-12.8元/公斤，8月12.8-13.2元/公斤，9月13-13.5元/公斤 [24][48] - 四季度（10-12月）：高位震荡期，10月预计13.5-14元/公斤，11月13.8-14.3元/公斤，12月14.5-15元/公斤 [25][49]