2024年第四季度中国银行股表现 - 中国银行股2024年第四季度营业利润（PPoP）和利润同比增速分别加快至6.8%和2.5% [2] - 净息差（NIM）收窄幅度减小（第四季度同比收窄9个基点，第三季度同比收窄14个基点） [2] - 非利息收入增长强劲（第四季度同比增长10%，第三季度同比增长11%），但手续费收入表现疲软（同比-3.0%） [2] 资产质量分析 - 零售贷款不良率同比上升18个基点，公司贷款不良率同比下降15个基点 [3] - 零售贷款在贷款组合中占比从2023年的34%降至2024年的33% [3] - 不良贷款/总贷款比率从2023年的90%降至2024年的81%，但小型银行不良贷款率同比上升4个基点 [3] - 减值/平均资产比率呈下降趋势，部分因非贷款拨备转回及拨备覆盖率（LLR）同比下降9个基点 [3] 2025年营收增长展望 - 预计2025年净息差收窄幅度可能小于2024年（同比收窄16个基点），贷款增长保持稳定 [4] - 银行普遍预计2025年手续费收入将好于2024年，资本市场和消费相关手续费有望回升 [4] - 零售资产质量可能继续恶化，银行或通过释放拨备确保盈利稳定增长 [4] 四大行优势分析 - 四大行非住房零售贷款占比为12%，低于行业平均水平（21%）和中小银行（26%） [5] - 四大行非利息收入仅占营收的9%，低于行业平均水平（15%）和中小银行（18%） [5] - 住房贷款不良率平均同比上升16个基点，非住房零售贷款不良率同比上升21个基点 [5] 银行股投资偏好 - 偏好顺序：四大国有银行 > 招商银行 > 中信银行 > 其他银行 [1][6] - 建设银行因盈利稳定和资产负债表强劲为首选，其次是中国银行（2024年第四季度业绩超预期） [6] - 避开平安银行、民生银行和中国邮政储蓄银行，因其对非住房零售贷款风险敞口较高 [1][6] 估值比较（H股上市银行） - 工商银行（1398 HK）：目标价6.30港元，较当前价潜在涨幅14%，市值3180亿美元 [7][8] - 建设银行（0939 HK）：目标价7.55港元，潜在涨幅10%，市值2240亿美元 [7][8] - 招商银行（3968 HK）：目标价56.00港元，潜在涨幅22%，市值1500亿美元 [7][8] - 中信银行（0998 HK）：目标价6.25港元，潜在涨幅3%，市值520亿美元 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 建设银行2024年年报显示全年营收降幅收窄、资负扩张稳健，归母净利润同比上升，净利息收入韧性显现，息差边际企稳，不良率环比下行但需关注零售风险波动，作为优质国有大行，转型成效值得关注，虽下调盈利预测但维持“推荐”评级 [1][5][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为银行，网址为www.ccb.com和www.ccb.cn，大股东是中央汇金投资有限责任公司，持股57.14%，实际控制人是中国投资有限责任公司 [1] - 总股本250,011百万股，流通A股9,594百万股，流通B/H股240,417百万股，总市值15,681亿元，流通A股市值817亿元，每股净资产12.65元，资产负债率91.8% [1] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入7502亿元，同比负增2.5%，归母净利润3356亿元，同比增长0.9%，年化加权平均ROE为10.69% [5] - 截至2024年末，总资产规模达40.6万亿元，同比增长5.9%，贷款同比增长8.5%，存款同比增长3.8% [5] - 2024年利润分配预案为每股普通股派发人民币0.4032元（含税），分红率为30.0% [5] 盈利情况 - 2024年归母净利润同比上升0.9%，增幅较前三季度走阔0.8个百分点，预计与营收回暖尤其是净利息收入韧性显现有关 [8] - 2024年全年营收同比下降2.5%，负增缺口收窄，净利息收入同比降幅收窄1.5个百分点至负增4.4%，预计四季度息差企稳推动负增缺口收窄 [8] - 2024年全年非息收入同比上行5.1%，增速较前三季度回落1.7个百分点，其他非息收入全年同比增幅为50.6%，中收收入同比下降9.3%，降幅收窄 [8] 息差与规模 - 2024年全年净息差为1.51%，同比回落19BP，贷款收益率较半年度下降12BP至3.43%，负债端成本回落7BP至1.65% [8] - 年末资负两端扩张稳健，总资产规模同比增长5.9%，增幅较三季度末回落2.3个百分点，贷款同比增长8.5%，公司贷款和零售贷款同比增速分别为3.6%、1.2% [8] - 负债端存款同比增长3.8%，较三季度末小幅回落，年末定期存款占比为54.9%，较三季度末回落1.8个百分点，存款定期化得到边际改善 [8] 资产质量 - 年末不良率为1.34%，同比回落3BP，对公贷款不良率同比回落23BP至1.65%，零售贷款不良率同比上升32BP至0.98% [9] - 年末关注率同比回落55BP至0.95%，逾期同比回升16BP至1.12%，整体风险低位可控，零售贷款资产质量情况仍需持续关注 [9] - 年末拨备覆盖率较三季度末下降3.43个百分点至234%，拨贷比环比下行8BP至3.12%，整体水平仍处高位 [9] 投资建议 - 考虑内需仍存不足以及降息预期，小幅下调25 - 26盈利预测并新增27年预测，预计25 - 27年EPS分别为1.36/1.40/1.46元，对应盈利增速分别为1.1%/3.0%/4.3% [9] - 当前公司股价对应25 - 27年PB分别为0.64x/0.59x/0.55x，考虑建行作为国有大行的中流砥柱作用持续凸显，维持“推荐”评级 [9]

文章核心观点 招商银行董事长认为行业面临低利率、低费用挑战，但招行优势明显；管理层对今年非利息收入企稳有信心，计划2025年存贷款增速达7% - 8%，并将采取措施应对息差收窄挑战以实现高质量发展 [1][2][3] 经营业绩 - 2024年净利润1483.9亿元，同比增长1.22%，营业收入同比下降0.48%至3374.8亿元，主要因息差收窄 [2] - 2024年贷款利息收入2605.73亿元，同比下降2.86%，对公贷款收益率3.4%，同比降0.35个百分点，零售贷款收益率4.58%，同比降0.44个百分点，净利差、净利息收益率同比均降17个基点，去年四季度净利息收益率为1.94%，较三季度分别降3和5个基点 [2] - 去年全年净手续费及佣金收入720.94亿元，同比下降14.28%，整体非利息净收入1262.11亿元，同比增长1.41%，上年非息净收入同比下降1.65% [4] - 去年财富管理手续费及佣金收入220.05亿元，同比下降22.7%，代理保险收入同比降52.71%，代理基金、信托计划收入同比降19.58%、33.72%，代销理财收入78.56亿元，同比增长44.84% [4] - 去年其他净收入541.2亿元，同比增长34.13%，投资收益298.8亿元，同比增长34.74%，公允价值变动收益60.85亿元，同比增229.63% [5] 存贷款目标 - 2025年存、贷款增速均为7% - 8%，目标根据外部宏观环境和银行自身发展情况制定，会考虑与GDP、社融增速适配 [2][3] - 聚焦大规模设备更新、消费品以旧换新，国家重大战略实施、股票回购增持专项再贷款、稳定楼市股市、促进消费等政策和市场机会 [2] 应对措施 - 通过优化资产配置、成本管控等措施，努力保持同业领先水平 [1] - 优化资产负债结构、提升存款成本管控，保持净息差同业领先水平，希望今年息差收窄幅度比上年改善 [2] - 加快业务国际化发展、综合化经营、特色化定位和数字化转型，应对挑战实现高质量发展 [3] 非利息收入预期 - 对今年手续费、投资收入企稳有信心，因去年9月底以来宏观政策变化及适度宽松、择机降息货币政策环境创造有利条件 [1][4][5] - 去年手续费收入负增长但降幅逐季收窄，主要因财富管理收入同比增速下降，招行与保险和基金相关收入占比高压力大 [4] - 去年债券市场利率下行使债券投资盈利，非利息收入增长由负转正，今年前两月债券利率反弹影响估值，但全年在货币政策环境下有望企稳 [5] - 去年四季度资本市场回暖和系列措施出台使手续费收入明显反弹，对今年手续费收入企稳有信心 [5]