公司及行业 * 公司是是德科技 (Keysight, KEYS) [1] * 行业涉及测试与测量、电子测量仪器、半导体、数据中心、无线通信、航空航天与国防、人工智能 (AI) 基础设施 [3][6][7][12][29][39] 核心观点与论据 **财务表现与指引** * 公司连续两个季度上调2025财年增长预期 从最初预期的长期增长范围下限5% 上调至6% 再到7% [2] * 业绩超预期主要驱动因素包括 有线业务 (Wireline) 表现强于预期 半导体市场反弹比预期更强劲 无线业务 (Wireless) 实现增长而非此前预期的持平 [3] * 无线业务规模超过10亿美元 ($1,000,000,000) 其增长足以影响公司整体增长率 [4] **各终端市场展望 (2026财年)** * 预期有线业务将继续保持增长势头 行业正经历从400G到800G、1.6T的技术过渡 并且行业正在寻找英伟达专有标准的替代方案 这些都驱动了强劲的研发投资 [6] * 预期航空航天与国防业务将保持强劲 驱动力不仅来自美国预算 还来自欧洲北约盟友增加的支出承诺 [7] * 对汽车领域保持谨慎 虽然软件定义汽车（自动驾驶、信息娱乐系统）侧有投资 但电动汽车 (EV) 和制造侧仍然充满挑战 [7][9] **有线业务与AI驱动** * AI驱动的加速在过去18-24个月里推动了有线业务增长 本财年实现了强劲的两位数增长 [12] * 客户生态广泛 包括 1) 芯片制造商（GPU、AI芯片） 使用其解决方案进行高速接口表征、硅光子学测试验证 [13] 2) 组件设计师（光模块、收发器） 验证其功率、幅度等KPI [14][15] 3) 子系统厂商（思科、Juniper等路由器交换机厂商） 为其提供以太网和AI工作负载流量仿真及安全验证能力 [16] 4) 超大规模云厂商 (Hyperscalers) 这是一个新增的客户类别 需要在实验室仿真AI集群 测试性能、模型训练延迟、能耗和GPU利用率 [17] * 公司已为核心有线协议产品组合增加新能力以支持超大规模云厂商 并看到大量初创公司进入生态 成为积极增长动力 [18] * 当前部署主流是400G 且其机会尚未见顶 同时800G部署也在增长 并已有早期1.6T研发活动 这些设计周期正在压缩并重叠进行 [20][21] **无线业务** * 公司认为5G的强劲增长期已过 正处于5G和6G周期之间 该业务在过去几年经历了两位数下滑后正从低点复苏 [22] * 当前增长动力包括 1) 5G标准的持续演进推动研发活动 [23] 2) 智能手机订阅量首次增长 提升了整个供应链的活动 [23] 3) 非地面网络 (NTN) 应用 这是一个关键领域 涉及卫星网络运营商 需要仿真轨道、卫星、地面站等 设计容错率极低 [24][25] 4) 6G研究本身已开始兴起 客户正从纯研究向预试验开发过渡 [26] **航空航天与国防业务** * 该业务是公司几十年来的稳定业务 通过与主承包商合作服务各国国防部 [29] * 主要应用包括 1) 国防现代化 投资电磁频谱操作 帮助客户在实验室设计、测试下一代通信、干扰/抗干扰、雷达系统 并仿真其战场操作能力 [29][30] 2) 太空与卫星应用 赋能下一代GPS卫星、新的LEO星座、商业与国防卫星系统间的互操作性 [31][32] 3) 前线战场网络运营 提供确保网络可行和可操作的装备 [33] 4) 政府研究 如网络安全、量子等领域的资助 [33] * 业务地域上历史上略超50%来自美国 略低于50%来自美国以外 [35] * 增长动力包括美国国防预算连续8-9年增长带来的稳定性 以及未来主要机遇是欧洲北约盟友承诺增加国防支出（占GDP百分比） 这将是一个持续十年的过程 公司正处于与欧洲大型防务承包商早期接洽阶段 [36][37][38] **电子工业业务** * 增长驱动因素包括 1) 半导体市场预期中的反弹已成现实 高频宽内存、硅光子学、更小工艺架构是驱动力 并与AI存在关联 [39] 2) AI和有线业务的光环效应 带动了更基础的电子产品需求 如PCB、连接器、线缆等 这些主要由亚洲制造商生产并受益于数据中心建设带来的量增 [40] **软件业务** * 软件业务规模约为10亿美元 ($1,000,000,000) 约占公司营收的25% 软件和服务合计占近40% 经常性收入占比接近30% 带来业务稳定性 [41][49] * 软件形式包括 1) 内嵌于核心产品的仪器固件 [42] 2) 协议层产品（仿真无线/有线协议栈） 软件含量显著更高 可独立迭代更新以跟上标准演进 驱动ARR增长 [43][44][45][46] 3) 独立的仿真软件组合 用于芯片和组件设计中的电气、热、多物理场仿真 采用基于订阅的ARR模式 [46][47] * 软件业务毛利率比工业业务高出几个百分点 带来显著的利润 benefit [49] * 公司通过 pending 的收购继续扩展工程软件组合 跟随客户“左移”趋势 在构建昂贵原型前进行更多仿真和模拟工作 [50] **并购 (M&A) 与资本配置** * 公司有三项待完成的收购 1) 收购 Spirent 旨在将SAM扩展到实时无线网络和精密定位 (GPS) 市场 对6G、汽车、航空航天与国防至关重要 正在等待中国监管批准 预计本财季末完成 [52][53] 2) 从 Synopsys 收购光学解决方案组 (Optical Solutions Group) 增加光学仿真能力 [54][55] 3) 从 Ansys 收购 Power Artist 业务 增加电源仿真和模拟能力 [54][55] * 完成这些收购后 杠杆率仍将低于2倍的目标 不会制约资本配置策略 [56] * 资本优先事项将首先专注于完成整合并捕获收购价值 之后将继续通过股票回购返还资本（至少达到反稀释水平 以往更为积极）并寻求通过并购扩张终端市场 [57][58] **6G机遇展望** * 无线行业遵循每十年一代的演进规律 目前正处于5G和6G周期之间 5G部署仍在继续（全球4G仅占70%）且NTN等新应用带来提振 [62][63] * 6G研究已于过去两年启动 最初集中在学术界 现在正向商业实体探索过渡 首次6G标准会议于2025年3月在首尔举行 [64][65] * 6G的四大关键主题是 1) 非地面网络 (NTN) 卫星与地面网络共存 [65] 2) 网络与设备中的AI [66] 3) 新频谱（如FR3） [66] 4) 集成传感与通信 (ISAC) [67] * 标准预计在2029年3月正式确定 商业化约在一年到一年半后 即2030年底前 预计2027至2028年将开始看到有意义的贡献和增长 [67] 其他重要内容 **竞争与市场地位** * 公司自称拥有最广泛和最深入的产品组合（无线、有线、航空航天与国防） 覆盖从物理层（电气、数字、光学）到应用层的全部协议栈 并与各领域的市场标杆客户有最深入的合作 [68][69] * 公司的研发投入预算超过某些竞争对手的营收 这有助于公司在市场复苏和 secular trends 中获取份额 [70] **未来产品演进** * 物理层业务（连接物理世界）将保持稳定 但协议层和应用层（特别是数字孪生 如仿真整个数据中心性能）预计将看到更多扩展 [72][73]

技术突破与产品进展 - 推出50G PON三代时分共存技术方案 实现EPON 10GEPON 50G PON三代技术兼容[1] - 国内首款完全国产化车规级高性能MCU芯片伏羲2360完成首次流片验证 预计2026年量产[4] - 首发全球1 6T双载波组网系统 突破F5 5G通感一体技术 参与国家6G试验网建设[4] - 光传输领域实现空芯光纤270T传输 近期完成净速率超5Pbit/s单模24芯光纤传输系统性能验证[7][9] 财务表现与研发投入 - 2024年营业收入285 49亿元同比下降8 29% 归母净利润7 03亿元同比增长39 05% 扣非净利润同比增长43 70%[7] - 近五年研发投入累计近200亿元 年均投入强度超12%[7] - 产品毛利率稳步提升 通过技术创新实现"收入承压 利润增长"[2][7] 产业地位与市场布局 - 承接工信部168个万兆光网试点项目中的20个[1] - 光谷光纤光缆产业占据全球25% 全国50%市场份额[3] - 海洋通信领域实现全球唯一四大核心领域自主可控 算力板块向百亿规模目标冲刺[2][7] - 全球布局3大海外生产基地 2个海外研发中心 11个全球交付中心及32个海外子公司[9] 产业链生态建设 - 在湖北省联动超1000家供应商 年合作金额约34亿元 覆盖光器件 芯片等上下游企业[4] - 提供战略份额保底 优先测试选型及优先议价权吸纳中小企业进圈入链[4] - 投资30亿元建设海洋通信产业园 打造"丰华"系列海缆敷设船[7] - 通过资本运作在下一代通信技术 集成电路设计 AI等领域践行"投早 投小 投硬科技"策略[4] 战略规划与发展方向 - 实施"连接+计算"战略 推动光通信向海洋 天空拓展 发展空天地海一体化网络[7][8] - 前瞻布局万兆光网 海洋光通信 车载光通信等战略性新兴产业[1] - 目标向"一流企业"和"千亿级"目标迈进 助力湖北建成中部崛起重要战略支点[10] - 全球化战略通过"高端技术突破+产能客户全球化+本土化运营"提升竞争力[9][10]

市场表现与资金流向 - 市场成交量达2.91万亿元人民币，较前日增加约1300亿元人民币[1] - 沪指下跌0.45%，深成指下跌2.14%，创业板指下跌2.85%[3] - 上证主力资金净流出194.51亿元人民币，深证净流出315.77亿元人民币[4] 行业动态与政策 - 前7个月软件业务收入83246亿元人民币，同比增长12.3%[8] - 国务院国资委要求加快发展中央企业生物医药产业，打造国家队[5] - 上海支持人工智能芯片研发应用，加强智能算力供给服务能力[5][6] 经济数据与产业趋势 - 8月中国物流业景气指数为50.9%，较上月上升0.4个百分点[7] - 全球6G无线通信标准化工作启动，3GPP召开首次RAN工作组会议[9] - 快递行业在浙江、广东等地涨价，反内卷政策推动单票均价回升[10] 资金与投资动态 - 海外中国股票ETF规模激增，KraneShares基金规模突破85亿美元[11] - 中国内地股票基金近一周吸金超40亿美元，领先新兴市场[11][12] - 恒毅持盈私募基金完成备案，首期基金规模达300亿元人民币[13]

重要市场表现 - 美股三大指数集体收跌 道琼斯指数跌0.55% 标普500指数跌0.69% 纳斯达克综合指数跌0.82% 大型科技股普跌 英伟达跌近2% 亚马逊/苹果/特斯拉跌超1% 谷歌/微软小幅下跌 [1] - 中概股涨跌互现 纳斯达克中国金龙指数涨0.52% 理想汽车涨超4% 蔚来涨超3% 阿里巴巴涨超2% 有道跌超5% 哔哩哔哩跌超3% [1] - 黄金现货报3532.41美元/盎司创新高 COMEX黄金期货涨2.42%突破3600美元至3601美元/盎司 国际油价同步走高 美油主力合约涨1.56%报65.62美元/桶 布伦特原油主力合约涨1.39%报69.10美元/桶 [1] - 欧洲三大股指全线下跌 德国DAX指数跌2.29%报23487.33点 法国CAC40指数跌0.7%报7654.25点 英国富时100指数跌0.87%报9116.69点 [1] 特斯拉战略布局 - 发布《宏图计划第四篇章》押注人工智能和人形机器人领域 构建将AI带入物理世界的产品和服务 [2] - 马斯克预计约80%公司价值将来自Optimus机器人业务 计划2025年底推出第三版原型机 2026年开始大规模量产 [2] 人形机器人产业 - 宇树科技计划2025年10-12月提交上市申请 2024年产品销售额结构：四足机器人占65% 人形机器人占30% 组件产品占5% [3] - 四足机器人应用领域：80%用于研究/教育/消费 20%用于工业检查与消防 人形机器人完全用于研究/教育/消费领域 [3] - 2025年成为人形机器人从0到1关键时点 行业头部公司加速推进零部件性能升级和成本降低 具身智能市场规模预计2026年突破万亿 [3] 6G技术发展 - 6G无线技术标准项目于2025年9月1日正式启动 由中国移动专家沈晓冬担任联合报告人 系3GPP成立27年来首次由中国企业牵头制定新一代移动通信标准 [4] - 标准覆盖无线空口技术/协议栈/安全机制等核心领域 融入AI赋能/通感一体等前沿技术 2025年为6G标准制定元年 产业预计2029年后进入商业化阶段 [4] - 2025年政府工作报告首次提出"培育6G等未来产业" 明确其与生物制造/量子科技等并列的国家战略重点地位 [4] 人工智能政策支持 - 上海市发布《"人工智能+"行动项目申报通知》 目标到2027年底打造不少于10个产业创新平台 推动100项核心技术突破 建设200个标杆示范应用项目 [5] - 加强智能算力供给服务能力 支持人工智能高性能训练/推理及端侧研发应用 加快超大规模智算集群技术突破和组网应用 [5] - AI赋能传统制造业推动自动化/数字化升级 催生智能网联汽车/AI医疗诊断/具身智能机器人等新业态 [6] 股东持股变动 - 燕东微股东北京亦庄国际投资拟减持不超过1427.62万股（占总股本1%） [7] - 中钢洛耐股东国新双百壹号拟减持不超过1125万股（占总股本1%） [7] - 诺唯赞股东国寿成达拟减持不超过1193.2万股（占总股本3%） [7][9] - 睿创微纳股东李维诚完成减持756.37万股（占1.75%）成交金额5.12亿元 杭州产投致兴受让股份 [7] - 青岛银行大股东国信产融控股拟增持2.33-2.91亿股 增持后持股比例达19%-19.99% [8] - 德龙激光多位股东合计减持4.26%股份 其中北京沃衍减持310.08万股（占3%）金额7814.10万元 [8] - 恒为科技股东添橙基金减持600万股（占1.87%）金额18292.32万元 减持后不再持有股份 [9]

高新技术企业发展 - 湖北省高新技术企业总量增长2.9倍 2024年突破3万家居中部第一 [1] - 科技型中小企业达到4.5万家 [1] 产业集群规模 - 光电子信息 汽车制造与服务 大健康三大产业突破万亿元规模 [1] - 节能环保 高端装备 新材料等优势产业超过五千亿元级 [1] - 生物医药制造业营业收入达1235亿元 同比增长3.5% [1] 战略性新兴产业布局 - 聚焦新一代信息技术 新能源和智能网联汽车 生命健康等战略性新兴产业 [1] - 设立重点产业投资平台开展战略并购和产业整合 并购汽车热管理龙头企业奥特佳等上市公司 [1] - 构建地方高水平集成电路及硅光产业集群 抢抓AI和算力基础设施建设机遇 [2] 创新体系建设 - 强化国家实验室 大科学装置 全国重点实验室 湖北实验室 新型研发机构为主体的创新平台建设 [2] - 组建龙头企业牵头 高校院所支撑的协同创新联合体 [2] - 推动科技创新与产业创新融合 实体经济与数字经济融合 先进制造业与服务业融合 [2] 产业集群发展成效 - 生物医药等4个国家级战略性新兴产业集群在技术创新 产业规模 企业集聚方面成效显著 [1] - 光电子信息产业集群在全球崭露头角 [1] - 生物医药产业集群加速崛起 [1] 技术发展方向 - 聚焦6G发展先发优势 强化与湖北区域内龙头企业协同合作 [2]

财务业绩表现 - 2025年上半年营收13.98亿元，同比增长14.37% [2] - 归母净利润2.78亿元，同比增长30.92% [2] - 扣非净利润同比增长55.06%，主因产品结构优化及成本管控增强 [9] - 电子陶瓷材料及元件营收同比增长18.6%，第三代半导体器件及模块同比增长0.44% [12] 业务领域进展 电子陶瓷领域 - 光通信器件外壳传输速率覆盖2.5Gbps至1.6Tbps并实现量产，正配合客户研发3.2Tbps产品 [18] - 氮化铝陶瓷基板产品实现大幅增长，应用于高频高速光模块及AI数据中心场景 [4][8] - 精密陶瓷零部件通过半导体设备上机验证并实现批量供货 [10] - 陶瓷加热盘产品量产交付，核心技术指标达国际同类水平 [10] 第三代半导体领域 氮化镓业务 - 通信基站射频芯片国内市场占有率第一 [5][6] - 覆盖大/小功率芯片制造环节，为子公司博威及国联万众提供芯片 [11][18] - 积极推进6G、卫星通信及5G-A新技术攻关 [4][13] 碳化硅业务 - 晶圆工艺线由6英寸升级至8英寸并已通线，处于产品升级及客户导入阶段 [3][5] - 功率模块覆盖多电压系列，获新能源汽车头部客户认可 [5][6] 研发与产能建设 - 加快电子陶瓷外壳生产线建设以支撑氮化铝基板及消费电子外壳增长 [4][15] - 募投项目"氮化镓微波产品精密制造生产线"主体已封顶 [7][11] - "第三代半导体工艺及封测平台"因外部环境因素稳步推进 [7] - 部分募投项目延期至2027年10月，未改变投资总额及用途 [7] 市场与客户策略 - 光通信市场繁荣带动订单增长，产品结构随市场需求调整 [8] - 为国内外通讯行业领先企业核心供应商，但未透露具体客户名称 [6][14] - 实际控制人中国电科承诺5年内解决与国博电子的同业竞争问题 [12] 战略与治理 - 实施"市场牵引、科技驱动"战略，提升产品竞争力及市占率 [3][4] - 市值管理举措包括提高信息披露质量（目标保持A级）、稳定分红政策及加强投资者关系 [16] - 截至2025年8月29日股东总户数为24,528户 [18]

算力合作与建设 - 公司与阿里巴巴在AI应用及算力等多个领域开展业务合作且持续拓展中 [1] - 五象云谷算力建设根据客户需求采购和定制设备 整体可容纳算力数量较高 [1] - 算力租赁领域在合法合规前提下按客户需求推动算力中心建设 [4] 财务与经营状况 - 净利润下滑主要因股权激励成本及谨慎性原则计提减值损失 [2] - 上半年负债增加源于战略布局及业务周期影响 新业务前期投入高 [2] - 应收账款正常滚动 央国企客户占比达84.85%且回款情况正常 [2] 业务增长表现 - 海外业务区域集中于东南亚 上半年同比增长77.81% [3] - 公司业务全面AI化转型 基于"曲尺"平台开发通信运维大模型及能源运维大模型 [3] - 已开发智能体超百款 AI技术应用成为业务持续增长重要驱动因素 [3] 技术研发与能源业务 - 公司积极跟进6G等前沿技术研发和储备 [4] - 能源网络领域可为客户提供一体化服务 覆盖风力/光伏/储能等新能源业务 [4] - 海外新能源业务主要输出软件能力 目前接入新能源容量超200MW [4]

苹果发布会及产业链表现 - 苹果将于太平洋时间9月9日上午10点（北京时间9月10日凌晨1点）举行新品发布会 主题为"Awe dropping"（中文主题"前方超燃"） 按照惯例发布会重头戏为新一代iPhone [1] - 8月29日A股苹果产业链股强势翻红 工业富联总市值盘中突破1万亿元 东山精密、华工科技、歌尔股份等纷纷走强 [1] - 截至13:56 5G通信ETF（515050）强势翻红涨0.42% 盘中成交额突破5亿元 [1] 消费电子行业趋势 - 消费电子进入新品发布旺季 Q3为传统旺季 各大终端将密集发布AI手机、AR眼镜等新品 板块进入量产高峰 产业链稼动率将迅速提升 [2] - 截至2025年8月21日 申万消费电子板块PE（TTM）为36.9倍 较2025年4月7日回升46.9% 相对全体A股估值溢价率为71.2% [2] - 关税引发的市场情绪已反映到股价中 市场担忧的短期风险点落地 有助于板块估值重塑 [2] 5G通信ETF产品特征 - 5G通信ETF（515050）跟踪中证5G通信主题指数 最新规模超80亿元 深度聚焦英伟达、苹果、华为产业链 [2] - 覆盖多个AI算力硬件、6G产业链龙头个股 其中光模块CPO概念股权重占比31% PCB电路板概念股权重占比15.95% [2] - 前十大权重股包括：中际旭创、新易盛、立讯精密、工业富联、中兴通讯、兆易创新、沪电股份、东山精密、歌尔股份、生益科技 [2]

5G网络建设与基础设施 - 截至7月底建成5G基站459.8万个 千兆网络能力端口超过3053万个 实现县县通千兆和乡乡通5G [1] - 部署5G行业虚拟专网6.4万个 5G工业网关及路由器等设备数量超百款 [1] - 全国一体化算力网络体系加快构建 6月底在用算力中心达1085万标准机架 智能算力规模达788 EFLOPS [1] 技术研发与产业布局 - 5G标准必要专利声明量全球占比达42% 5G-A和6G关键技术研发及国际标准研制处于全球第一阵营 [1] - 构筑涵盖芯片、终端、基站设备和测试仪表的完整5G产业链 [2] - 人工智能领域以DeepSeek为代表的开源模型快速发展 催生大量垂直领域模型 [2] - 卫星互联网领域星网、千帆、天启等星座加速组网 量子信息和低空经济等未来产业创新能力提升 [2] 行业应用与效能提升 - 5G应用已融入97个国民经济大类中的86个 案例总数超过13.8万个 [2] - 大飞机、新能源汽车、高速动车组等重点领域智能制造示范工厂研制周期平均缩短近30% [2] - 5G工厂平均产能提升19.6% 运营成本下降14.5% 质量效益大幅提升 [2] 企业生态与发展规划 - 获颁电信业务经营许可企业达18.65万家 同比增长10% [2] - 下一步将加速推动5G-A产品体系与高品质网络落地部署 加快推进6G技术研发 [3] - 前瞻布局和培育面向6G的应用产业生态 [3]

核心观点 - 市场短期加速行情或放缓 进入震荡慢牛概率加大 操作上需对持仓进行动态优化 [2][3][5][15][16] - 风格轮动初现端倪 部分资金从高弹性科技板块转向消费板块 [3][16] - 板块内部分化加大 业绩成为试金石 有实际业绩支撑品种表现坚挺 [3][16] A股市场表现 - 上周五沪深三大指数冲高回落 上证指数上涨0.37%至3857.93点 深证成指上涨0.99%至12696.15点 创业板指上涨2.23%至2890.13点 科创50下跌1.71%至1341.31点 [6] - 两市成交额27983亿元 其中上证成交12216.92亿元 深证成交15766.05亿元 创业板成交7710.68亿元 [6] - 上周主要指数普涨 沪指周涨0.84% 深证成指周涨4.36% 创业板周涨7.74% 科创50周涨7.49% [7] 板块表现分析 - 电池板块领涨 受某公司二季度业绩大涨及政策推动 全球双碳目标下锂电光伏风电储能需求持续 [8][9] - 酿酒板块走强 内需成为2025年经济复苏重要驱动 消费刺激政策频出 关注银发经济悦己消费平价消费方向 [9] - 贵金属板块上涨 受美联储降息预期升温推动 五大因素支撑金价：降息周期、地缘政治、央行购金、美元走弱、科技用金需求 [10] - 半导体板块冲高回落 长期向好逻辑不变 国家大基金三期成立 全球半导体市场2025年预计增长超15% 国产替代趋势显现 [11] - 通信设备板块上涨 5G/5.5G/6G产业链发展 我国建成全球最大5G网络 AI赋能通信产业创新 [12] - 光通信模块逐步上行 处于高景气周期 AI算力数据中心升级技术革新为核心驱动力 [13] - 稀土永磁概念上涨 受总量调控管理及巨头提价影响 中国稀土产量占全球60%以上 基本面复苏预期增强 [14] 技术面分析 - 冲高回落具有消化浮筹特征 市场承接力量强劲 沪指围绕短期均线争夺 深市指数在新高位置整固 [2][15] - 连续上涨后积累获利盘 部分资金选择获利了结 但回落迅速获得买盘支撑 [2][15] 操作策略 - 有业绩支撑且形态走势良好个股可持仓待涨 重点关注有核心技术有订单有业绩的真成长龙头 [3][16] - 对近期涨幅过大且缺乏基本面强支撑标的降低风险敞口 [3][16] - 转向有业绩支撑的低估值板块 调整充分基本面稳健的白马股龙头有望重获资金青睐 [3][16]