甲骨文融资事件与市场反应 - 甲骨文宣布计划于2026年通过债权和股权融资500亿美元用于数据中心建设，以提升云业务客户的数据中心容量 [2] - 消息公布后，甲骨文股价在早盘交易中上涨约2%，市场将其视为AI基础设施需求旺盛的证据 [2] - 尽管甲骨文已有千亿美元债务，市场初期对其化债方案展现了一定信心 [2] - 甲骨文在X平台发布声明，称英伟达与OpenAI的协议不影响其与OpenAI的财务合作，并对OpenAI的融资和履约能力抱有高度信心 [3] - 该声明发布后，甲骨文股价迅速暴跌，最终收于160.06美元，跌幅达2.79% [3][4] - 市场解读该声明反而凸显了甲骨文对OpenAI的高度依赖及潜在风险，导致股价下跌 [3][4] OpenAI相关合作方的市场动态与风险 - 英伟达CEO黄仁勋表示，对OpenAI的巨额投资“并不是一项正式承诺”，不具备约束力，投资将分阶段决策 [4][7] - 黄仁勋重申英伟达“肯定会参与”OpenAI新一轮融资，这或成为其“规模最大的一笔投资”，但金额绝不会达到此前市场传闻的1000亿美元 [5] - 由于投资者对微软的AI投资感到不安，微软股票价值在一周内蒸发了3600亿美元 [5] - 微软披露其6250亿美元的未完成订单中，有45%（近2500亿美元）与OpenAI有关，此数据引发了抛售潮 [5] - 微软AI云算力业务的收入增长陷入停滞，表明该业务可能难以实现支撑其债务的爆发式收入 [5] - 甲骨文的五年期信用违约掉期率下跌了17%，表明投资者对其债务管理能力仍有信心，但股价仍因对OpenAI的依赖担忧而下跌 [4] 市场对OpenAI及AI基础设施投资预期的转变 - 过去几个月，涉及OpenAI巨额投资公告（如数据中心、芯片订单、大额合同）常推动亚马逊、微软、谷歌和英伟达等公司股价大幅增长 [6] - 市场主流预期认为，与OpenAI相关的公司最终会通过市值或实际营收增长获益 [6] - 当前市场预期开始瓦解，核心问题在于OpenAI作为非上市公司，与美股“七巨头”开展大量合作却不披露能让市场评估其风险的信息 [7] - OpenAI已宣布将在算力、电力和基础设施等方面投入约1.4万亿美元，但其目前年化营收仅有200多亿美元 [7] - OpenAI希望通过持续大规模融资填补资金缺口，导致每轮融资规模更大、估值更高、投资者范围更窄，市场已对此模式感到警惕 [7] - 市场担忧：如果OpenAI的融资出现变数或延期，那些为匹配所谓市场需求而已建成的AI基础设施将面临困境 [7] - 对于甲骨文和微软等通过加杠杆来满足OpenAI相关需求的企业，此问题尤为重要 [7] - 甲骨文未等待OpenAI完成新一轮融资，已借债进行AI基础设施建设并宣布未来几年继续大规模投入，若合作成果不及预期，前期投入将成负担 [8]

美股股指期货与科技股表现 - 截至目前美股股指期货走势喜忧参半 [1] - 今日美股股指期货在亚盘下跌后有所反弹 [1] 科技股近期动态 - 昨日华尔街科技股遭受重挫 这一状况在亚马逊公布财报后仍持续 [1] - 微软股价盘前一度上涨1.6% [1] - Palantir股价盘前涨幅一度超过5% [1] - 微软和Palantir在昨日交易中以及本周大部分时间内均遭遇重挫 [1] 市场技术分析与投资者情绪 - 标普500指数昨日微跌 试图测试100日移动均线 [1] - 上次标普500指数到达100日移动均线这一关键位置是在去年11月 当时逢低买入者占据上风 [1] - 以纳斯达克指数为参照 本周科技股可能再次下跌 从而再次确认跌破100日移动均线 [1] - 若纳斯达克指数跌破100日移动均线 必将波及标普500指数 甚至可能影响华尔街更广泛的风险情绪 [1] 行业投资逻辑转变 - 美国大型科技公司仍在试图证明其为AI基础设施增加的支出是合理的 [1] - 投资者正逐渐转向"拿出实际成果看看"的心态 [1]

存储行业新型合同模式 - 三星、SK海力士和美光等存储巨头正在推行一种新型“后结算”合同模式，允许供应商在供货结束后根据市场价格调整收款 [2] - 新模式标志着存储行业从传统的固定价格模式向动态定价机制的根本性转变 [2] - 例如，若DRAM合同价为100元，一年后市场价翻倍至200元，客户需额外支付100元差价 [2] 市场供需格局与议价权变化 - 由于库存有限且价格波动剧烈，许多存储采购合同周期已从以年为单位缩短至季度甚至月度 [4] - 供应紧张和价格波动正在重塑存储市场的议价格局，买方市场已彻底转向卖方市场 [4] - 行业消息人士预计，这种有利于供应商的合同条款至少将持续到2026年下半年，因存储芯片价格涨势预计将持续 [4] 主要客户面临的冲击 - 即使是苹果这样拥有巨大采购规模的科技巨头也无法避免冲击，其2026年上半年后的存储采购价格仍存在进一步上涨空间 [4] - 苹果当前的存储短缺意味着定价仅锁定至2026年上半年，为今年晚些时候推出新旗舰iPhone 18时的进一步涨价留下空间 [4] - 三星和SK海力士在第一季度提高了iPhone出货的LPDDR价格，三星环比涨幅超过80%，SK海力士涨幅约100%，显示苹果失去了传统的议价优势 [4]

业务布局与转型契机 - 公司从智能卡业务延伸至液冷赛道，源于2018年投资宁波澄天专用芯片封装项目切入功率半导体封装材料领域的技术积累与产业趋势的自然演进 [1] - 凭借在高导热金属材料、蚀刻、电镀、钎焊等工艺上的长期技术沉淀，自然延伸至液冷散热领域 [1] 液冷业务现状与客户合作 - 液冷业务已通过台湾合作伙伴成功进入美系头部半导体公司供应链，提供液冷板、管路等核心零部件 [1] - 正积极开拓国内市场，与头部服务器厂商及互联网企业开展合作，提供系统级液冷解决方案，样品测试与量产导入工作正有序推进 [1][5] - 除台湾合作渠道对应的客户外，公司已与国内头部服务器厂商、互联网企业以及芯片设计公司进行接洽与合作推进 [5] - 与AI基础设施解决方案提供商SuperX于2025年10月在新加坡设立了合资公司，公司向合资公司提供液冷模组及关键部件，由SuperX进行系统集成后共同推向市场，目前合资公司尚处于积极业务拓展阶段 [6] 液冷产品与技术 - 向台湾厂商提供的具体产品包括液冷板、不锈钢波纹管、接口、接头底座等核心零部件或组件 [2] - 具备从机加工、焊接、组装到清洗检测的全流程制造能力，可根据客户需求以零部件供应商或ODM模式提供产品与服务 [2][4] - 下一代重点研发方向是微通道封装盖板（MLCP），该技术正处于与客户联合研发和验证阶段，工艺路径仍在迭代优化，已提交相关样品并推进测试 [3] - 当前价值量较高的核心部件主要集中在液冷板、分水器以及快接头（含接头底座）等 [5] - 研发中心投资将聚焦于“微通道液冷板研发”“可控相变技术研发”等前沿技术 [6] 生产与产能规划 - 液冷业务的生产基地位于惠州，已通过自有资金完成首期建设，产线具备满足现阶段客户交付需求的能力 [2] - 在2026年定增预案中，计划将募集资金主要用于惠州基地的产能扩建，以满足未来市场与客户的增长需求 [2] - 本次定增的液冷产能规划基于对行业高景气发展趋势和下游客户终端需求增长的审慎预判，并结合了现有核心客户的合作进展及未来订单需求 [4] - 首阶段规划产能将主要满足当前核心客户的交付需求 [4] - 规划的产能主要聚焦于满足核心战略客户的规模化交付需求 [5] 运营与财务表现 - 液冷产品良率在不同品类与项目上存在差异，整体处于从样品/小批量向规模化导入的爬坡阶段，正通过过程能力提升与全流程检测持续改善 [4] - 半导体封装材料业务自2023年量产后持续增长，2024年及2025年均保持同比上涨，对2026年的趋势仍保持乐观 [6] - 近期铜、贵金属等原材料价格上涨对成本构成压力，公司已与主要客户建立价格联动机制，并通过内部成本优化策略缓解对利润的影响 [6] - 智能卡业务已进入成熟期，预计将保持平稳发展态势，目前暂无新的扩产计划，未来将通过向超级SIM卡等服务方向升级以提升盈利水平 [5] 公司治理与激励 - 公司会考虑实施新的股权激励计划，目前回购专用账户里仍有100.51万股，将根据引进核心技术人才及激励核心团队的节奏适时推进 [6]

公司战略与业务布局 - 公司核心战略为“ALL IN 电能+算力+AI” [8][14] - 公司已布局智能缆网、智能电池、智慧机场三大核心业务 [8][14] - 旗下远东电气公司是全球AI基础设施与智能互联领域的关键技术合作伙伴 [8][14] - 远东电气专注于解决智算中心、机器人、智能汽车领域的核心挑战，提供从设计研发到系统集成的全栈式解决方案 [8][14] - 远东电气核心产品涵盖高速互连、热管理及电池储能、电力传输四大核心板块 [8][14] - 公司产品已助力全球多个智算中心项目 [8][14] 政府调研与认可 - 2026年2月4日，宜兴市人民政府副市长、科技镇长团团长吴苏舒率代表团莅临公司调研指导 [3][9] - 代表团参观了远东电池零碳家园概念厅，深入了解公司在智能缆网、智能电池、智慧机场等领域的技术突破、产品迭代及市场布局 [7][13] - 政府领导高度肯定公司在科技创新和产业升级方面取得的成绩 [7][13] - 政府认可公司作为宜兴本土龙头企业，在智能制造、新能源等领域的实践成效显著，为地方经济高质量发展和产业转型升级作出了重要贡献 [7][13] - 科技镇长团的核心职责是搭建政企校沟通桥梁，推动科技成果转化、助力企业人才集聚，并为企业搭建更多创新合作平台 [7][13] - 政府希望公司持续坚守核心战略，强化技术攻坚与产学研协同，在AI基础设施、储能等领域持续突破，培育新质生产力 [8][14] 公司发展与合作诉求 - 公司表示其高质量发展离不开政府的精准赋能与大力支持 [8][14] - 公司希望借助科技镇长团的资源优势，深化与高校、科研院所的合作，在人才引育、技术转化等方面获得更多助力，以持续提升核心竞争力 [8][14]

报告行业投资评级 - 行业评级：超配 [1] 报告核心观点 - 报告以特灵科技2025年第四季度财报为切入点，指出北美商用HVAC（供暖、通风与空调）业务呈现高景气，并认为数据中心温控需求将为全球产业链带来增长机遇 [3][4] - 报告认为，特灵科技的强劲订单表现和乐观财务指引，特别是美洲商用HVAC业务的突出增长，是驱动其发展的核心动力 [5] - 报告指出，特灵科技通过完善液冷产品矩阵、加强与英伟达等产业链核心企业合作、以及推进战略性并购，正积极强化其在数据中心温控市场的竞争力 [5] - 报告建议关注中国温控产业链中冷水机组等冷源装备提供商、制冷压缩机零部件制造商等相关企业的增长机遇 [5] 根据相关目录分别总结 特灵科技2025Q4财报表现 - 2025年第四季度实现营收51亿美元，同比增长6% [5] - 调整后持续经营业务每股收益为2.86美元，同比增长10% [5] - 新增订单达58亿美元，同比增长24%，其中自有业务订单同比增长22% [5] - 2025年底未交货订单总额升至创纪录的78亿美元，订单发货比为112% [5] 2026年财务指引与业务展望 - 预计2026年全年营收同比增长8.5%至9.5% [5] - 预计2026年调整后每股收益为14.65至14.85美元，对应约12%至14%的年增长率 [5] - 预计商用HVAC订单交付将成为增长有力支撑，住宅HVAC市场有望呈“前低后高”态势，美洲运输制冷市场或有望自2026年末渐渐复苏 [5] 美洲商用HVAC业务增长动力 - 2025年第四季度订单量同比增长超过35%，其中大型应用设备订单量增速超过120%，订单出货比高达200% [5] - 高等教育、医疗健康、政府设施等市场需求旺盛，绿色低碳与能效提升趋势推动了对高效、可持续温控解决方案的投资 [5] - 凭借充裕订单和项目储备，预期美洲商用HVAC业务收入在2026年将持续增长 [5] 数据中心温控方案布局 - 传统领域提供多型号冷水机组及现代化机房空气处理机组，致力于提升能效、拓宽运行范围、增强可靠性 [5] - 液冷领域提供不同容量范围的CDU（冷却液分配单元）产品，最大冷却能力可达10MW级别，专为高密度服务器集群设计 [5] - 针对亚太市场推出自研的DCDA系列冷却液分配单元，采用紧凑型、模块化设计，支持智能监测和灵活部署 [5] 技术合作与战略并购 - 为英伟达Omniverse DSX打造综合热管理系统参考设计，针对千兆瓦级AI数据中心规划与部署，解决高性能计算基础设施对供电和散热的极端要求 [5] - 于2025年12月宣布收购Stellar Energy，预计2026年初完成，旨在强化在CDU、模块化方案等液冷产品上的布局 [5] - 模块化方案有助于降低数据中心建设复杂性，缩短上市时间，契合快速部署需求 [5] 投资建议 - 数据中心发展带动对高效制冷方案的需求，有望为中国温控产业链企业带来增长机遇 [5] - 建议关注如冷水机组等冷源装备提供商、制冷压缩机零部件制造商等，例如冰轮环境、联德股份 [5]

基金成立与投资策略 - 鼎心资本旗下2026科技旗舰基金已完成首关，是公司自2016年以来连续发起的第5支VC基金 [3] - 该基金的核心策略是围绕AI基础设施建设展开系统性投资，并发挥早期投资优势挖掘AI科技革命带来的早期机会 [3][8] - 基金将重点布局具身智能、智能硬件、航空航天、卫星通信等战略新兴产业及硬科技前沿方向 [8] 基金出资方与投资人支持 - 南京市级母基金继2022年对鼎心资本医疗天使基金出资后，再次出资支持该基金，南京雨花台区国企亦有参与 [15] - 一批市场化投资人持续加码，首期到款投资人复投率达到55% [15] 首批投资项目 - 基金首批两个投资项目均属于高速光模块关键芯片供应商，分别是光芯片企业武汉敏芯半导体与oDSP芯片企业上海橙科微电子 [5][9][10] - 这两个项目均为鼎心资本早期已投资布局的半导体项目，公司将对其进行追加投资 [5][8][10] 被投公司情况 - 武汉敏芯半导体是光通信领域独立的全系列光芯片供应商，获评国家级专精特新“小巨人”称号，鼎心资本于2020年首次投资 [10] - 上海橙科微电子专注于新一代高速网络通讯芯片oDSP的开发和销售，是本领域头部厂家，获评国家级专精特新“小巨人”称号，鼎心资本于2023年初首次投资 [10] - 两家公司均深度受益于AI基础设施建设浪潮，进入高速增长通道 [10] 行业背景与公司历史 - 鼎心资本在2020年即积极参与国产半导体投资，并在2024年明确将关注AI基础设施带来的投资机会作为核心策略 [3] - 公司认为当前一二级市场存在显著价差，该期基金将积极把握IPO机遇窗口，做厚收益，加快退出 [8]

公司H股发行与市场反应 - 澜起科技于1月30日至2月4日进行H股招股，预期2月9日挂牌，最高发售价为106.89港元，集资最多70.4亿港元，每手入场费10796.8港元 [1] - 公开发售市场反应热烈，截至2月3日傍晚，孖展认购额增至1979.3亿港元，较周一的688亿港元大幅增加，以公开发售集资额7亿港元计算，超购280倍 [1] - 公司引入18名基石投资者，包括摩根大通、瑞银资管、云锋基金、阿里巴巴等，投资额4.5亿美元，以最高发售价计，基石投资者可获发售股份的49.82% [1] 公司业务与市场地位 - 澜起科技是一家全球领先的无晶圆厂集成电路设计公司，专注于为云计算及AI基础设施提供互连解决方案 [2] - 公司主要产品为互连类芯片（包括内存互连芯片及PCIe/CXL互连芯片）及津逮CPU产品，应用场景涵盖数据中心、服务器及计算机 [2] - 根据行业资料，2024年其内存互连芯片全球市占率达36.8%，位居行业首位，主要客户包括CEAC、美光、三星及SK海力士 [2] 公司财务表现 - 2022年、2023年、2024年及2025年前九个月，公司收入分别为36.72亿元、22.86亿元、36.39亿元及40.58亿元人民币 [2] - 同期，公司年/期内利润分别为12.99亿元、4.51亿元、13.41亿元及15.76亿元人民币 [2] A/H股估值比较与募资用途 - 以A股1月29日收盘价162.18元人民币（约182.22港元）计算，公司市值约1859.3亿港元，H股最高发售价较A股折让41.3% [2] - 公司计划将H股发行所得款项净额的70%用于投资互连类芯片领域的研发，15%用于战略投资及/或收购，5%用于提高商业化能力，10%用于营运资金及一般公司用途 [3]

公司招股与市场反应 - 澜起科技于1月30日至2月4日进行H股招股，预期2月9日挂牌，最高发售价106.89港元，集资最多70.4亿港元，每手入场费10796.8港元 [1] - 公开发售市场反应热烈，截至2月3日傍晚，孖展认购额增至1979.3亿港元，较周一的688亿港元大幅增加，以公开发售集资额7亿港元计算，超购280倍 [1] - 公司引入18名基石投资者，包括摩根大通、瑞银资管、云锋基金、阿里巴巴等，投资额4.5亿美元，以最高发售价计，基石投资者可获发售股份的49.82% [1] 公司业务与市场地位 - 澜起科技是一家全球领先的无晶圆厂集成电路设计公司，专注于为云计算及AI基础设施提供互连解决方案 [2] - 公司主要产品为互连类芯片（包括内存互连芯片及PCIe/CXL互连芯片）和津逮CPU产品，应用于数据中心、服务器及计算机等领域 [2] - 根据弗若斯特沙利文资料，2024年其内存互连芯片全球市占率达36.8%，位居行业首位，主要客户包括CEAC、美光、三星及SK海力士 [2] 财务表现 - 2022年度、2023年度、2024年度、2025年前九个月，公司收入分别为36.72亿元、22.86亿元、36.39亿元、40.58亿元人民币 [2] - 同期，公司年/期内利润分别为12.99亿元、4.51亿元、13.41亿元、15.76亿元人民币 [2] H股估值与A股对比 - 以A股1月29日收盘价162.18元人民币（约182.22港元）计算，公司市值约1859.3亿港元 [2] - 以H股最高发售价106.89港元计算，H股较A股折让41.3%，意味着A股有70.5%的溢价空间 [2] 募集资金用途 - 计划将所得款项净额的70%用于投资互连类芯片领域的研发 [3] - 15%用于战略投资及/或收购，5%用于提高商业化能力，10%用于营运资金及一般公司用途 [3]

事件概述 - 2026年1月30日，财政部、国家税务总局发布公告，规定自2026年1月1日起，部分电信服务适用的增值税税目由增值电信服务调整为基础电信服务，对应税率由6%调整为9% [2] - 三大运营商于2月1日同步发布公告，均表示此次调整将对公司收入与利润产生影响 [1][2] 增值税调整对业绩的影响测算 - 调整涉及利用固网、移动网、卫星、互联网提供的手机流量服务、短信与彩信服务、互联网宽带接入服务 [2] - 具体影响测算难度较大，原因包括：业务捆绑销售复杂难以精确拆分；旧版政策对部分业务分类模糊；进项税额抵扣、与上下游的含税价结算惯例等因素会产生扰动 [3][4] - 基于一系列假设进行测算：参考近年业务分布，个人移动通信、家庭固网、政企产业数字化、通信硬件销售、其他业务占比分别为45%、15%、25%、10%、5%；其中个人移动通信业务税率调整比例为70%，家庭固网为60%，政企产业数字化为10%，其他业务为20%；假设增值税调整对下游客户转嫁50%，导致营业收入一次性削减2%；各项业务毛利率均为综合毛利率26%，期间费用率16%，实际税率20% [4] - 根据上述模型测算，此次增值税调整对三大运营商净利润约有6%-8%的削减 [1][4] - 考虑到可能出现的进项税额加计抵扣等补偿性政策，实际影响预计会进一步降低 [1][4] 运营商业务构成与高股息属性 - 运营商业务多元，包括连接服务、算力服务、信息平台与应用解决方案、通信硬件销售等，销项税额适用6%、9%、13%多档税率 [3] - 基于测算，假设中国移动、中国电信2026年股利支付率为75%，中国联通为58%，对应2026年2月2日收盘价的股息率分别为5.2%、4.9%、3.6%，高股息属性稳固 [5] - 高股息基本盘稳固，未来有望采取额外的提振分红回报举措 [1][7] 行业发展趋势与未来展望 - 增值税税目“归位”有望倒逼运营商摆脱同质化营销与资费内卷，向网络建设、技术研发、服务提质等方面聚焦 [5] - “十五五”规划建议明确低空经济、量子计算、脑机接口、6G、AI为信息通信业发力重点 [5] - 2026年，三大运营商在6G预研、算力网络建设、AI基础设施部署等新兴领域的投资占比预计将提高约10个百分点，其中算力投资将超千亿，占全年资本开支比重突破30% [5] - 截至2025年8月，三大运营商拥有智算规模超137 EFlops [6] - 运营商通过多元平台与基金体系（如中移资本、电信投资、联通创投等）进行广泛投资布局，广度与深度位居行业前列 [6] - 运营商受益于算网规模提升、下游AI应用普及，新兴业务与智算升级将打造第二增长曲线，赋能新质生产力建设，推动估值抬升 [7]