核心观点 - 携程集团在2025年呈现出显著的矛盾性：财务表现强劲，但经营层面面临多重危机，公司处于转型与调整的关键期 [4][6][20] 财务表现 - 2025年全年营收628.5亿元，同比增长15.8%；归母净利润386.7亿元，同比激增189.3%，其中三季度经调整净利润同比暴涨221.2% [4][25] - 国际业务成为最大亮点：国际预订额同比增长60%，Trip.com在欧洲、亚太市场的营收占比分别提升至18%和22% [7][28] - 入境游预订量同比翻倍，带动相关业务营收增长89% [7][28] - AI战略有效降本增效：Trip Genie智能助手用户量突破1亿，同比激增200%；AI客服渗透率提升至75%，降低客服运营成本30%，提升用户问题解决效率40% [5][7][28] - AI恶意差评治理系统使酒店商家投诉量下降25%，平台商家留存率小幅提升至82% [8][29] - 全年经营利润率达28.3%，高于行业平均水平12个百分点 [8][29] 经营风险与危机 - **垄断争议**：云南民宿协会指控其佣金抽成从2024年的12%提升至2025年的15%-20%，远超行业平均的8%-10%，并强制商家“二选一” [8][30] - 因垄断行为被市场监管总局立案调查，最终被责令整改并缴纳罚款5.2亿元 [8][30] - **合规风险**：旗下携程金融助贷业务存在与8家非白名单公司合作、部分产品年化利率超36%、暴力催收等违规行为，被责令整改 [10][31] - 金融助贷业务全年营收同比下降67% [10][31] - **用户信任危机**：“大数据杀熟”投诉量同比增长40%；柬埔寨旅游项目安全风险提示不足引发维权 [4][10][32] - 相关负面话题微博累计阅读量超50亿次，携程漠视用户安全话题阅读量超20亿次 [4][33] - 用户评分从4.8分降至3.2分，四季度活跃用户数同比下降12% [11][33] - 个人信息保护违规导致APP下载量环比下降35% [10][31] 行业竞争与市场格局 - 2025年OTA行业市场规模同比增长18.2%，但行业集中度下降，携程市场份额从2024年的38%降至2025年的32% [13][35] - **美团**：凭借本地生活生态，2025年旅游业务营收同比增长35%，本地周边游营收占比提升至45% [14][35] - 推出AI工具“既白”帮助商家降低运营成本15%-20%，已入驻超30万家酒店 [14][35] - 全年累计投入20亿元旅游补贴，用户获取成本比携程低28% [14][36] - **飞猪**：依托阿里生态，2025年活跃用户数同比增长40% [15][36] - 升级AI“问一问”功能后，18-30岁用户占比提升至62% [14][36] - 特色旅游产品营收占比突破30% [15][36] - **同程旅行**：聚焦下沉市场与高品质住宿，2025年旅游业务营收同比增长28%，市场份额提升至18% [16][38] - 下沉市场营收占比提升至58%，高品质住宿产品占比提升至25%，ADR同比增长8% [16][37] 公司战略与资本市场反馈 - 公司提出“全球化+智能化”双核心战略，并将AI投入从10亿元追加至15亿元 [5][26] - 但战略执行缺乏连贯性：全球化受地缘政治阻碍（如中东市场）；智能化对商家赋能不足，商家AI工具入驻不足10万家 [16][39] - 在中低端市场应对美团补贴滞后，高端酒店预订量同比仅增长5%，远低于行业平均 [16][39] - 资本市场估值折价：截至2025年底，携程港股PE为18.5倍，低于Booking、Airbnb、美团及阿里 [17][39] - 机构观点分化：中信建投、中金看好其国际业务（占比35%有望升至50%）与AI战略给出“买入”评级 [4][17][40] - 华泰证券等谨慎派关注垄断调查、合规整改对利润的潜在压力 [18][40] - 北向资金在2025年四季度累计减持携程港股2.3亿股，减持比例达5.8% [18][40] 行业趋势与公司展望 - OTA行业正经历第三次变革，竞争逻辑从资源整合转向AI驱动效率提升与内容化赋能 [13][20] - 传统依靠资源整合和流量霸权的增长模式面临终结，行业进入“精细化运营+差异化竞争”新时代 [20][42] - 公司未来突破方向在于：配合监管整改、重建用户信任；坚定并连贯执行全球化与智能化战略；聚焦高端旅游、入境游等优势领域实现差异化竞争 [21][43] - 2025年是公司转型过程中的关键阵痛期与转折点，而非简单的成功或失败 [20][21][42]

核心观点 - 快手副总裁、基础大模型及推荐模型负责人周国睿即将离职，这是公司自2023年底以来超过十位副总裁级别以上高管离职潮的最新例证，尤其对AI战略的连续性构成挑战 [1][5] - 高管密集离职背后是公司战略重心从长期技术投入转向追求即时商业化效率和盈利安全，研发投入占营收比例从2021年的18.4%下降至2024年的9.6% [9] - 公司面临多重业务挑战，包括被视为“第二增长曲线”的AI业务商业化不及预期、电商头部主播流失、本地生活竞争激烈以及平台安全漏洞暴露 [12] 人事变动与组织稳定性 - 周国睿是快手AI战略的核心执行者，负责基础大模型、推荐模型及OneRec等关键项目，其离职引发行业对快手技术战略连续性的担忧 [1][5] - 自2023年10月程一笑接任董事长以来，公司已有超过十位副总裁级别以上的高管离职或卸任，形成技术高管“出走潮” [5] - 2025年以来，磁力引擎副总裁袁帅、首席音视频架构师刘岐、多模态技术负责人王仲远、大模型Agent技术负责人付瑞吉等多位核心技术高管相继离职 [5] - 周国睿若离职，将是AI业务线半年内第二次核心动荡，此前副总裁、大模型负责人张迪在自研大模型“可灵”营收破亿后已于2025年8月离职 [5] - 2023年底公司启动了上市以来最大规模组织架构调整，涉及15条业务线和25名中层管理人员，业务合并与权责变动加剧了高管离职意愿 [9] 战略转向与资源分配 - 公司战略重心明显从长期探索性技术投入，转向追求即时的商业化效率与盈利安全 [9] - 研发投入占营收的比例从2021年的18.4%逐年下降至2024年的9.6% [9] - 销售和营销开支占比始终维持在30%左右的高位 [9] - 公司正将战略重心从技术投入、业务拓展转向商业化并重，尤其在本地生活等赛道加快步伐 [9] - 高管轮岗安排引发外界困惑，例如曾有HR负责人转任商业化负责人的情况 [10] 业务挑战与竞争态势 - AI业务商业化进展不及预期，以“可灵”为例，2025年第二季度其收入仅2.5亿元，占总营收的4.8%，并面临生成质量不稳定、用户习惯未养成、竞品追赶等困境 [12] - 电商领域头部主播流失是难解问题，辛巴退网后，其旗下辛选集团的GMV在快手电商GMV中占比一度高达25%左右，短期内难以填补销售缺口 [12] - 平台在2025年12月22日晚遭遇持续超90分钟的“黑灰产”自动化攻击，大量违规直播间涌现，最终不得不紧急下架全部直播功能“熔断”止损，暴露了实时监测与应急响应短板 [12] - 本地生活业务增速较快但基数较小，同时面临美团、阿里、京东、抖音等互联网巨头的激烈竞争，缺少更具差异化的竞争路径 [12] - 短视频行业竞争进入白热化，抖音、视频号都在AI领域加码，公司要保持竞争力离不开稳定且顶尖的技术团队 [10] 长期影响与行业背景 - 核心人才的持续流失不仅影响技术迭代的“加速度”，还可能导致核心技术思路的断层，甚至引发团队内部的不稳定 [9] - 当前高管离职潮覆盖了推荐算法、多模态、商业化等多个核心领域，引发市场对快手技术战略连续性的担忧 [9] - 公司的变革本质上是互联网行业从流量红利转向效率红利的缩影，如何平衡短期业绩与长期技术投入是所有大厂面临的共同课题 [13]

核心事件 - 快手科技副总裁、基础大模型及推荐模型负责人周国睿即将离职 其内部系统状态显示为“休假” 个人签名改为“Log Out” 公司官方尚未回应[1] AI战略与高管变动 - 公司将AI明确为“第二增长曲线” 周国睿的离职触动了市场对公司AI战略连续性的敏感神经[2] - 周国睿在任期间主导研发了生成式端到端推荐架构OneRec 该系统颠覆传统“级联”架构 将服务成本降至原系统的十分之一 并已在短视频、本地生活和电商等核心业务场景全面落地[3] - OneRec系统提升了广告匹配效率 推动公司2025年第三季度国内线上营销服务收入实现14%的同比增长[3] - 周国睿的离职是公司持续半年多技术高管“出走潮”的延续 2025年以来已有多位副总裁级别的技术高管离任 覆盖推荐算法、多模态、商业化等多个核心领域[3] - 具体离职高管包括：大模型负责人张迪（8月离职）、磁力引擎副总裁袁帅、多模态负责人王仲远、首席音视频架构师刘岐、科技知识图谱与大模型Agent技术负责人付瑞吉以及前推荐算法负责人宋洋等[4] - 有消息称周国睿离职后可能加入Meta或TikTok 反映了全球科技公司对顶尖AI人才的激烈竞争 字节等公司近期官宣涨薪进一步推高了行业人才竞争[5] 平台运营与技术挑战 - 公司平台于12月22日晚遭遇严重“黑灰产”自动化攻击 大量违规直播间短时间涌现 平台安全防线被击穿 最终不得不采取临时全盘下架直播功能的“熔断”措施[5] - 该安全事故持续超过90分钟 暴露了平台在应对新型AI化、自动化攻击时 在实时监测与应急响应机制上存在短板[5] 行业竞争与公司前景 - 在短视频行业竞争白热化的背景下 抖音、视频号等竞争对手均在AI领域加码投入[6] - 公司要保持竞争力 离不开稳定且顶尖的技术团队 如何留住顶尖技术人才及在架构调整中平衡权责与创新活力 已成为公司必须解决的新课题[6]

大模型技术突破 - 发布新一代基座大模型Mimo-V2-Flash，采用“309B总参数 + 15B激活参数”的轻量化设计，在代码与Agent能力的全球开源模型评测中位列Top2，核心指标超越参数量2~3倍的DeepSeek V3.2与Kimi K2-Thinking [2] - 模型采用5:1比例的Hybrid SWA架构，搭配3层MTP推理优化，实现2.0~2.6倍推理提速，单机吞吐量达5000-15000 token/秒，单请求吞吐量达115-150 token/秒 [2] - 推理效率与成本优势显著，其推理速度是成本相似的DeepSeek V3.2的3倍，推理成本是速度相似的Gemini 2.5 Pro的1/20 [2] - 模型已全面开源并同步开放API与体验Web，旨在吸引全球开发者，形成“小米模型-开发者-终端用户”的良性循环 [2] 硬件生态基础 - 已构建全球最大消费级硬件平台，全球硬件连接设备达18亿台，其中手机月活用户7.4亿，IoT连接设备超10亿，汽车累计交付超50万台 [2] - CarIoT已开放30余种后装生态件，形成“个人设备 + 出行设备 + 家庭设备”的全场景硬件覆盖 [2] - 硬件终端的规模优势与多品类协同，为AI技术提供广阔的落地场景与数据来源 [2] 软件与操作系统协同 - 澎湃OS 3于2025年8月发布，实现四大能力升级：超级岛功能接入60+应用、适配70+场景，已适配应用安装量达1.28亿 [3] - 已构建日活4.1亿的庞大互联生态，日均互联操作超2.7亿次，实现跨苹果、Windows生态的无感互联 [3] - 系统级AI功能在手机与平板端的月活用户达1.2亿，日均使用次数超6500万次，超级小爱作为核心AI入口实现四大能力升级 [3] - Vela轻量化系统已赋能1.6亿台智能设备，开源生态伙伴突破100家，支撑多终端轻量化AI部署 [3] - MINT平台整合3.9T数据与20+成熟算法，助力开发者快速完成高复杂度AI部署，已在门锁AI猫眼、扫地机器人AI避障等产品中落地验证 [3] 研发投入与战略规划 - 公司强调未来五年计划超2000亿元的研发投入规划，其中2026年预计投入400亿元 [4] - AI战略被定位为长跑，看好自研芯片、澎湃OS与AI基座大模型的全面布局 [4] - “人车家”生态协同将为公司未来AI规模化应用提供场景土壤 [4]

文章核心观点 - 中国新能源汽车市场代表“蔚小理”（蔚来、小鹏、理想）在2025年底均面临增长瓶颈，但各自的隐忧与挑战各不相同，三家公司正通过聚焦产品、AI技术和经营效率来寻求破局 [3][6][27][34] 市场销量与增长瓶颈 - **整体市场与“蔚小理”表现**：2025年11月全国新能源乘用车零售135.4万辆，同比增长7%，环比增长6% [4] - 同期，理想交付33,181辆，小鹏交付36,728辆（含海外），蔚来交付36,275辆（含蔚来品牌18,393辆、乐道11,794辆、萤火虫6,088辆） [4] - 三家公司月交付量均在3万余辆，但相比零跑汽车单月超7万、同比增长75%的表现显得暗淡 [5] - **小鹏汽车增长停滞**：2025年11月销量31,671辆，终结了自5月以来的连续单月增长，销量回到3、4月水平 [7] - 尽管在6月和8月发布了G7和全新P7两款新车，但带来的增量已被消耗，市场占有率从近一年最高的2%降至1.4% [7][8] - **理想汽车增长乏力**：销量从曾经月超5万辆的高峰回落，目前徘徊在3万辆上下，市占率在突破2%后持续掉入1.5%以下空间 [8][10] - **蔚来汽车规模瓶颈**：市占率从低于1%缓慢向2%冲击，但尽管在2025年发布了ET9、萤火虫、L90和ES8等多款新车型及改款，总体销量规模未发生绝对质变，2024年凭借L60单月即可冲上3万辆，2025年多品牌多车型运作后增长不明显 [10][11] 各公司销量结构与隐忧 - **小鹏汽车：过度依赖单一车型与“新车效应”** - **车型结构失衡**：2025年11月，MONA M03销量14,846辆，占其总销量46.88%，是公司最便宜的车型，其他车型占比均低于16% [12] - **严重依赖“新车效应”**：除M03外，多数产品上市前三个月销量快速拉升后大幅下滑 [15] - 例如：全新P7上市后第三个月销量从顶峰约8,000辆降至3,000辆以下；G7上市第三个月销量腰斩 [16] - P7+在2024年11月上市后快速破万，但目前维持在月销5,000辆左右 [16] - **蔚来汽车：车型过多与销量可持续性存疑** - **在售车型最多**：达11款（理想和小鹏均为7款） [19] - **销量分布不均**：2025年11月，有5款产品月销不足千辆，其中3款在三位数徘徊 [19] - **新车效应明显，后续支撑存疑**：ES8在11月以10,689辆成为销量最高车型，领先第二名ET5T近7,000辆，但其销量可能受新车效应推动，后续可持续性面临挑战 [19] - 萤火虫是2025年新产品中唯一保持相对稳定市场表现的车型 [17] - **理想汽车：增长陷阱与盈利结构变化** - **销量结构相对均衡**：七款车型中，近三个月销量占比最高的L6不超过40%，有两款车型占比在20%左右，仅MEGA占比略低（2.05%） [19] - **陷入“增长陷阱”**：发布i8和i6两款全新纯电产品后，对总销量提升贡献不大，意味着其原有增程大车市场基盘在下滑 [20] - 2025年10月至11月，总销量增长不到2,000辆，但i6和i8的增量就超过2,000辆，表明增程产品仍在失血 [20] - **盈利结构式微**：销量担当转变为25万级的L6和i6，而曾经作为利润担当的L7、L8、L9系列风光不再，这将对公司下一阶段的财务数据产生影响 [21] 第二增长曲线的探索与现状 - **探索路径**： - **理想**：2024年3月发布首款纯电MEGA，销量未达预期导致纯电i系列延迟一年，至2025年才完成增程+纯电产品拼图 [22][23] - **小鹏**：2024年8月发布MONA系列首款产品M03，将智驾能力下放到15万元以下市场，以车系形式在原有渠道销售，实现了“智能平权” [23] - **蔚来**：2024年9月发布乐道品牌L60，作为独立品牌运营，后最大程度融合了乐道、萤火虫与蔚来体系，走得更多元和彻底 [23] - **当前现状（2025年11月）**： - 将各公司业务拆分为第一曲线（主航道）与第二曲线（新增长点）对比 [26] - **小鹏**：第一曲线（除MONA外产品）销量18,186辆；第二曲线（MONA）销量17,670辆 - **理想**：第一曲线（增程产品）销量16,825辆；第二曲线（纯电产品）销量14,197辆 - **蔚来**：第一曲线（蔚来品牌）销量18,993辆；第二曲线（乐道+萤火虫）销量14,846辆 - 结论：三家公司在其主航道的销量上近乎打平，在第二增长曲线上也未分出明显胜负 [26] 2026年破局策略：“产品牌”、“AI牌”与“经营牌” - **产品牌**： - **小鹏**：实施“双能化”战略，一款产品配备纯电和增程两种能源类型；将推出新的MONA系列SUV产品，继续冲击15万以下市场；至少两款大车已在规划中，以补上“大六座”市场空缺 [27] - **蔚来**：聚焦“大大大”纯电大车，在L系列和ES系列构建优势；需考虑精简在售车型，聚焦关键车型 [27] - **理想**：需回归第一曲线，解决L增程系列产品老旧问题，在增程市场开展“尊严之战” [28] - **AI牌**： - **理想**：致力于打造具身智能产品，构建由底层操作系统、AI模型及智能终端（如Livis AI眼镜）组成的AI产品矩阵；2026年将量产交付自研的M100芯片，以掌握算力算法 [28][29] - **小鹏**：已交付自研图灵芯片；在科技日展示了第二代VLA、Robotaxi、人形机器人IRON和飞行汽车等规划；调整了自动驾驶团队，加速第二代VLA在量产车上的落地 [29][30] - **蔚来**：已在ET9上使用全球首颗5nm车规级智驾芯片“神玑NX9031”；拥有智能驾驶世界模型NWM、操作系统SkyOS·天枢及NOMI GPT等AI成果；公司表态将更聚焦汽车产品本身，暂不下场做机器人 [30][31] - **经营牌**： - **理想**：决定摒弃职业经理人管理模式，回归以创始人李想为主导的“创业公司”管理体系，以提升战略聚焦和决策效率 [32] - **小鹏**：经过近两年对标华为IPD流程，已全面铺开改造后的XPD、XPMS等流程管理体系；在出海战略上执行坚决，已逐步建立全球营销与质量运营体系 [32] - **蔚来**：在内部推行CBU（基本经营单元）变革，特别是在供应链和研发方面加强成本管理、提高零部件通用化；通过强化蔚来、乐道、萤火虫三块业务联动降低管理成本，目标是2026年全面盈利 [33] - **盈利压力**：理想连续11个季度盈利的记录在2025年Q3被打破；小鹏承诺的2025年Q4盈利目标面临兑现压力；蔚来表达了对2026年全面盈利的信心，但如何确保盈利是共同难题 [31] 行业竞争环境 - 2026年市场环境依旧严峻，面临新能源购置税减免政策减半、国补地补政策不明朗、传统车企加速转型，以及华为、小米等跨行业巨头的步步紧逼等多重挑战 [34]

公司战略调整 - 公司决定暂时搁置原计划的“公募基金”滴灌投资（MIFC）上市申请程序 [1] - 公司将全面启动因上市筹备而推迟的3.0投资计划 [1] 投资者反馈与融资计划 - 公司在上市路演期间获得了投资者的积极反馈 [1] - 基于投资者反馈，公司将优先针对3.0模式启动私募基金程序 [1] 技术战略部署 - 公司将同步铺开AI战略，以提升资产筛选与资金效率 [1] - AI战略具体部署包括：投资算法引擎、数字获客引擎及新一代资金清分引擎 [1]

公司股价与市场表现 - 小鹏汽车-W(09868)股价高开近3%，截至发稿涨2.53%，报73港元，成交额420.48万港元 [1] 自动驾驶技术进展 - 小鹏汽车已在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化的L3道路测试，该牌照主要用于在广州市智能网联汽车测试高快速路上进行有条件自动驾驶的测试 [1] - 公司依托软硬件一体化优势，在智能驾驶领域持续领先 [1] - 随着自研图灵芯片上车、云端基座大模型推进，智驾进入第二代VLA阶段 [1] - 公司预计2026年一季度量产具备L4级能力的第二代VLA，并预期在2026年推出具备L4能力的Robotaxi车型 [1] 公司战略与未来规划 - 小鹏汽车已全面转向AI战略，定位面向全球的AI汽车公司，明确未来十年将转型为AI汽车智能科技企业 [1] - 公司构建"三位一体"的具身智能生态布局，涵盖AI汽车、AI机器人和飞行汽车 [1] 飞行汽车业务进展 - 飞行汽车"陆地航母"累计订单量已达7000台 [1] - 飞行汽车智造基地竣工，具备"万辆级"年产能 [1]

公司股份回购与股东计划 - 公司拟回购股份用于实施员工持股计划或股权激励 此举基于对未来发展的信心和对公司价值的认可 旨在完善公司长效激励机制 [1] - 公司董事、高管、控股股东、实际控制人及一致行动人、持股5%以上的股东在未来3个月及6个月内均无明确减持股份计划 [1] 公司AI战略与发展规划 - 2025年被定位为公司AI战略爆发年 标志着公司正式从3.0的实效教育阶段迈入4.0的“实效教育+AI教育”阶段 [1] - 公司AI战略将从技术协同更深、组织协同更强、产品协同更优、客户协同更广四个方面持续发力 该战略规划致力于未来三年 [1] - 2025年第三季度公司业绩重回正增长 “实效教育+AI教育”战略正加速扩张大客户 [1] 公司财务预测与业务展望 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.3亿元、3.7亿元 同比增速分别为11.7%、10.3%、10.3% [1] - 中长期看好公司作为实效型企业管理培训龙头 其市场渗透率将持续提升 [1]

公司核心人事变动 - 华为终端有限公司于12月16日完成重大工商变更，余承东正式接任公司董事长，原董事长郭平卸任 [1] - 孟晚舟、徐直军、胡厚崑等高管退出董事序列，公司法定代表人由赵明路变更为魏承敏 [1] - 魏承敏接任执行公司事务的董事及副董事长，何刚新晋为董事兼经理，任亚非出任监事，杨波担任董事及财务负责人，赵明路退出经理一职 [1] 公司背景与业务 - 华为终端有限公司成立于2012年11月，注册资本为6.06亿元人民币 [1] - 公司2024年参保员工达9677人，核心业务涵盖通信及电子产品的开发、生产与销售 [1] - 公司由华为终端（深圳）有限公司全资持股 [1] 行业解读与战略方向 - 此次人事调整被业界解读为华为强化终端业务决策效率的关键举措 [1] - 此次人事调整亦被业界视为华为聚焦AI战略落地的关键举措 [1]

公司核心管理层变动 - 华为终端有限公司发生高级管理人员变更，华为常务董事、终端BG董事长余承东接替郭平，出任该公司董事长 [1] - 同时，孟晚舟、徐直军等人卸任华为终端有限公司董事职务 [1] 华为终端有限公司概况 - 华为终端有限公司成立于2012年11月，注册资本6.06亿人民币，由华为终端（深圳）有限公司全资持股 [3] - 该公司是华为面向消费者的产品研发、销售与服务体系中的重要法律实体 [3] 余承东的职务聚焦与权责扩展 - 近期余承东的职务持续调整与聚焦，2025年4月其已卸任智能汽车解决方案BU（车BU）董事长一职，微博认证变更为“华为常务董事、终端BG董事长” [3] - 2025年10月，余承东在原有职务基础上，增任了“产品投资委员会主任”，有分析指出此次调整意味着华为将AI置于未来十年发展的核心地位，标志着华为AI战略进入资源整合与攻坚落地阶段 [3] - 此次接任华为终端有限公司董事长，意味着其工作重心进一步聚焦于终端业务的整体发展 [3] 孟晚舟的职务变动背景 - 孟晚舟已于2025年10月1日起正式当值华为轮值董事长，任期至2026年3月31日 [5] - 其卸任华为终端有限公司董事职务，是履行更高级别集团管理职责的常规安排 [5]