美联储戴利关于CPI和关税政策的评论 - 六月份CPI数据显示关税政策对经济产生了一定影响 [1]

美联储理事库格勒关于CPI的评论 - 美联储理事库格勒指出CPI数据显示核心商品通胀普遍扩大 [1]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 2025年Q2社零同比增长5.4%，6月同比增长4.8%，低于预期，城镇增速高于乡村，线上增长快线下较稳定，商品零售增势优于餐饮，国补品类延续增势，CPI同比上涨PPI同比下降，失业率平稳，投资建议关注白酒高端酒和区域龙头、美容护理核心龙头企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 整体社零 - 2025年6月社零总额42287亿元，同比增长4.8%，H1总额245458亿元，同比增长5.0%，Q2同比增长5.4%，比Q1加快0.8pct [5][10] - 城镇6月零售额36559亿元，同比增长4.8%，H1零售额213050亿元，同比增长5.0%，Q2同比增长5.5%，比Q1加快1.0pct；乡村6月零售额5728亿元，同比增速为4.5%，H1零售额32409亿元，同比增长4.9%，Q2同比增长4.9%，与Q1持平 [5][12] - 1 - 6月网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长8.5%和6.0%，当月网上商品和服务同比上涨4.29%，吃、穿、用累计同比为15.7%、1.40%、5.30%；6月线下社零同比增长3.59% [5][15] 分品类 - 6月餐饮服务总额4708亿元，同比上涨0.9%，商品零售总额37580亿元，同比增长5.3%，对当月社零贡献比例达98% [5][22] - 6月必选、可选、地产后周期、其他类零售额同比分别为5.92%、2.15%、10.24%、1.72%，后续有1380亿元以旧换新中央资金下达，各地配套支持 [5][27] - 必选品类同比分化，增速环比回落；可选品类因“618”促销前置增速环比下降；地产后周期品类延续高增但部分增速放缓；其他补贴相关品类维持较快增长但增速环比回落 [31] 价格表现 - 6月CPI同比+0.1%，核心CPI同比上涨0.7%，PPI同比-3.6%，PPI - CPI剪刀差为-3.7% [5][33] - 食品类价格同比下降0.3%，牛肉当月上涨2.7%，猪肉同比下降8.50%，鲜菜环比上涨7.9pct；非食品类教育文化和娱乐等五涨一跌 [5][35] 就业情况 - 6月全国城镇调查失业率5.0%，环比持平，与2019年同期相比下降0.1pct [43] - 6月31个大城市城镇调查失业率5.0%，较上月环比持平，与城镇调查失业率相同，对比2019年同期持平 [44] - 6月外来户籍人口失业率为4.8%，环比下降0.2pct，本地户籍失业率为5.1%，高于上月0.1pct；外来农业户籍人口失业率4.8%，环比下降0.1pct [47] 投资建议 - 短期“禁酒令”下白酒板块情绪偏弱，扩内需政策有望带动需求修复，中长期竞争加剧，关注行业调整后底部反弹机会，建议关注高端酒和区域龙头 [5][51] - 6月化妆品类同比小幅-2.3%因“618”大促前置，美容护理板块悦己和新消费属性强，国产替代化率提升，关注核心龙头企业表现 [5][51]

智通财经7月17日电，欧元区6月CPI同比增长2%，预期2%；6月CPI环比增长0.3%，预期0.3%。 ...

美国关税通胀体现情况 - 假设无关税核心商品价格维持今年2月水平，关税涨价效应在美国CPI中或已体现14%；维持去年环比下降趋势，或已体现40%[3][4][17] - 假设无关税特定商品价格维持今年2月水平，玩具和游戏用品、家具、服装和鞋类的关税在CPI对应项目中已体现52%、70%、10%；维持去年环比趋势，体现78%、91%、 - 15%[4][18] - 假设最终整体关税税率提至17.3%，剩余关税对核心商品价格影响约2.7 - 2.9个百分点，对整体CPI拉动影响或还有0.5 - 0.54个百分点未体现[5][23] 6月CPI数据情况 - 6月CPI同比从2.4%升至2.7%，预期2.7%；核心CPI同比从2.8%升至2.9%，预期3%；超级核心服务CPI同比从2.9%回升至3.0%[2][24] - CPI环比涨幅回升，一是油价上涨拉动能源价格，二是受关税影响商品拉动核心商品，三是超级核心服务涨幅扩大[2][32] 市场降息预期情况 - CPI报告发布后，期货市场定价的全年降息次数从1.93次降至1.76次，9月降息概率从60.1%降至55%，年末政策利率预期从3.846%升至3.89%[2][37]

美国PPI数据与美债收益率 - 美国6月PPI环比增长0.3%、同比增长2.7%，低于经济学家预期的环比0.2%和同比2.5% [1][3] - 服务价格下跌（尤其是酒店、航空公司和汽车经销商）抵消了汽油价格上涨的影响，压低整体指数 [3] - 核心PPI（剔除食品和能源）与5月持平，年率从3.2%放缓至2.6% [3] - 数据公布后美债收益率普遍下跌：2年期跌2.3BPs至3.936%，10年期跌2.6BPs至4.463%，30年期跌2.6BPs至4.992% [1] 通胀趋势与美联储政策 - 经济学家指出关税敏感行业商品价格上涨导致通胀缓慢攀升，但服务业通胀可能进一步降温 [3] - RSM咨询公司认为美联储将对通胀方向演变保持耐心 [3] - 6月CPI数据显示价格稳步走高，部分源于关税敏感行业商品价格上涨 [3] 欧洲债券市场表现 - 欧债收益率全线下行：10年期德债跌3BPs至2.685%，意债跌3.4BPs至3.567%，法债跌3.4BPs至3.377% [3] 英国通胀与债券市场 - 英国6月年通胀率达3.6%，超出预期的3.4%；核心通胀率同比上涨3.7%（前值3.5%） [4] - 英债收益率走势分化：2年期涨1.1BP至3.85%，10年期跌0.8BP至4.625%，30年期涨2.7BPs至5.484% [4] 亚太债券市场 - 长期日债收益率普遍下跌：10年期跌1.7BP至1.573%，20年期跌4.4BPs至2.587%，30年期跌8.2BPs至3.095% [4] 美债发行计划 - 美国财政部周三发行650亿美元17周短债，周四将发行1700亿美元4周和8周短债（分别为900亿和800亿美元） [6]

美国6月PPI数据 - 美国6月PPI环比基本持平 [1] - PPI持平主要受服务成本下滑抑制 [1] 企业成本传导情况 - 企业正在吸收至少部分来自进口关税上升的成本 [1] - 6月CPI数据显示更高关税正逐步传导至家居用品、家电和休闲用品等多个类别 [1] 通胀趋势展望 - 今年以来通胀总体温和 [1] - 许多经济学家预计通胀将逐步升温 因更多企业试图抵消更高的贸易成本 [1]

大小盘风格轮动 - 2008 - 2010年小盘占优，2011 - 2013年大盘反弹，2013 - 2015年小盘再占优，2016 - 2021年大盘占优，2021 - 2023年小盘占优，2024年以来大盘回暖[2][4] - 2025年上半年，沪深300全收益指数涨1.37%，中证1000全收益指数涨7.54%，小盘占优；下半年或因机构资金入市和外部不确定性，偏向大盘[2][96] 成长价值风格轮动 - 2011 - 2014年、2016 - 2018年、2021 - 2024年价值占优，2015年、2018 - 2021年成长占优[2][13] - 2025年上半年，国证成长全收益指数跌0.55%，国证价值全收益指数涨4.04%，价值占优；下半年因海外因素和“反内卷”政策，价值风格或继续占优[2][97][100] 风格转换影响因素 - 基本面：大小盘与内外需强弱有关，成长价值与CPI正相关年份占64%[36][40] - 流动性：剩余流动性升，小盘占优；外资、机构资金流入，大盘占优；M1、M2增速及差值与成长价值正相关[46][47][48] - 估值：牛熊转折点易风格转换，成长价值与美债收益率负相关年份占64%[64][68] - 政策：产业政策影响行业崛起，进而影响风格转换[71] 风格转换回测 - 大小盘：主要机构和外资持股占比影响显著，2005年以来拟合正确率为69%[81][82] - 成长价值：10年期美债收益率、ROE差值、全A指数总市值影响显著，2011Q1以来拟合正确率为77%[91]

CPI唱罢，PPI登场，空头将再下一城？金十研究员高阳正在直播分析，点击进入直播间 相关链接 黄金空头将再下一城？ ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期沪镍市场供需两弱，下游按需采购，国内社会库存回升明显，海外库存再度累库，技术面呈区间震荡调整，建议暂时观望或逢高轻仓做空 [2] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 沪镍期货主力合约收盘价120550元/吨，环比涨1170元/吨；LME3个月镍15215美元/吨，环比涨150美元/吨 [2] - 沪镍08 - 09月合约价差 - 160元/吨，环比降20元/吨；主力合约持仓量54128手，环比降8675手 [2] - 沪镍期货前20名持仓净买单量 - 16072手，环比降927手；LME镍库存207288吨，环比增708吨 [2] - 上期所镍库存25047吨，环比增125吨；LME镍注销仓单合计10038吨，环比增720吨 [2] - 沪镍仓单数量21049吨，环比降506吨 [2] 现货市场 - SMM1镍现货价122100元/吨，环比涨1700元/吨；长江有色1镍板现货均价122000元/吨，环比涨1400元/吨 [2] - 上海电解镍CIF（提单）和保税库（仓单）价格均为85美元/吨，环比持平 [2] - 电池级硫酸镍平均价27900元/吨，环比持平；NI主力合约基差1550元/吨，环比涨530元/吨 [2] - LME镍（现货/三个月）升贴水 - 210.81美元/吨，环比涨4.01美元/吨 [2] 上游情况 - 镍矿月进口量392.72万吨，环比增101.31万吨；镍矿港口总库存896.49万吨，环比增24.65万吨 [2] - 镍矿进口平均单价73.42美元/吨，环比降5.44美元/吨；印尼红土镍矿1.8%Ni含税价41.71美元/湿吨，环比持平 [2] 产业情况 - 电解镍月产量29430吨，环比增1120吨；镍铁月产量合计2.39万金属吨，环比增0.22万金属吨 [2] - 精炼镍及合金月进口量17687.58吨，环比降1058.97吨；镍铁月进口量84.82万吨，环比增3.13万吨 [2] 下游情况 - 300系不锈钢月产量178.47万吨，环比降3.96万吨；300系不锈钢周库存62.44万吨，环比增1.85万吨 [2] 行业消息 - 美国6月CPI同比涨2.7%，为2月以来最高，略超预期2.6%，环比0.3%符合预期，涨幅扩大受能源价格上涨影响 [2] - 欧盟贸易专员称双方谈判在原则文本上接近，但关键领域有巨大分歧 [2] - 中央城市工作会议指出我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，城市发展从增量扩张转向存量提质增效 [2] - 美国6月核心CPI同比涨2.9%，环比0.2%，连续5个月低于预期，美财长表示无需担忧中美暂停加征部分关税截止日期 [2] - 印尼政府PNBP政策发放限制，提高镍资源供应成本，内贸矿升水持稳运行；菲律宾镍矿供应回升，国内镍矿港库下降，原料偏紧 [2] 观点总结 - 冶炼端原料价格高，镍价下行，部分非一体化冶炼厂选择减产；需求端不锈钢厂利润压缩，300系减产，新能源汽车产销升但三元电池需求降 [2] - 近期供需两弱，下游按需采购，国内社会库存回升，海外库存累库，技术面区间震荡调整，关注MA60压力 [2]