文章核心观点 - 文章对当前市场上关于人民币汇率将开启结构性升值新周期、以及人民币升值将推动中国资产重估的主流观点提出了质疑，认为这些判断缺乏数据、事实和理论支持 [1] 2025年人民币汇率走势与市场情绪 - 2025年人民币汇率终结了过去三年跌多涨少的行情，自11月底起加速升值，年底境内外交易价先后升破7，引发市场关于结汇潮和汇率新周期的讨论 [1] - 2025年3月至11月，银行即远期结售汇累计顺差2733亿美元，但同期银行代客人民币涉外收付累计净流出1115亿美元，境内外汇实际供过于求的缺口小于结售汇顺差 [2] - 2025年11月，银行结售汇顺差297亿美元，环比仅增加24亿美元，远低于9月份的734亿美元；剔除人民币涉外收付净流出后，顺差仅为7亿美元，远小于9、10月份的335亿和288亿美元 [2] 外汇市场供求与主体行为分析 - 2025年3月至11月外汇形势好转主要因购汇动机减弱，而非结汇意愿增强：付汇购汇率平均为58.8%，较2023年7月至2025年2月均值回落4.4个百分点；收汇结汇率平均为54.6%，仅高出1.4个百分点 [4] - 2025年11月，收汇结汇率和付汇购汇率分别为52.0%和60.3%，环比分别回落2.1和1.8个百分点，显示市场主体未因人民币加速升值形成一致性预期，总体采取自然对冲 [4] - 2025年12月人民币升破7期间，银行间市场月均即期询价成交量为346亿美元，环比回落14.3%；12月25日至31日日均成交362亿美元，较11月月均成交量下降10.4%，市场交易活跃度并未显著提升 [5] 实际有效汇率与汇率低估论辨析 - 根据国际清算银行数据，人民币实际有效汇率自2022年3月见顶至2025年11月累计下跌16.7% [7] - 同期，美元、欧元、英镑的实际有效汇率分别上涨6.5%、5.7%、5.9%，日元下跌17.3% [7] - 自1994年初以来，人民币实际有效汇率累计上涨67.8%，明显高于美元（上涨22.9%）、欧元（下跌4.3%）和英镑（下跌4.0%） [7] - 文章以日元为例驳斥实际汇率贬值必然导致本币升值的逻辑：2025年日元对美元仅升值0.3%，不及境内人民币即期汇率4.4%的涨幅，且在12月美联储降息、日本央行加息后，日元汇率较4月底年内高点回撤超10% [11] 经常项目与内外经济均衡对比 - 中国货物贸易顺差持续扩大，但服务贸易和投资收益为逆差，2024年经常项目顺差/GDP为2.2%，2025年前三季度升至3.5%，仍在±4%的国际警戒线内 [12] - 日本货物贸易和服务贸易为逆差，但投资收益为大顺差，2024年经常项目顺差/GDP为4.5%，2025年前三季度升至5.1%，连续两年超出国际警戒线 [12] - 均衡汇率需兼顾内外经济均衡：中国经常项目顺差扩大或显示汇率低估，但国内物价低位运行、负产出缺口又显示汇率高估；日本对外部门不弱且国内通胀高企、正产出缺口，内外均指向日元低估，但市场仍无人敢单边押注其升值 [15] 汇率与资产价格的关系 - 文章指出汇率与资产价格无稳定线性关系，驳斥“人民币升值将推动中国资产重估”的观点 [19] - 举例说明“股汇双升”并非必然：2023年以来日元持续走弱不影响日本股市连续三年牛市；2025年美元指数重挫不影响美国三大股指创新高；2018年以来印度卢比连跌八年，印度股市却“八连涨” [19] - 根据对A股上市公司的分析，在人民币升值年份，非金融企业产生净汇兑收益的平均比例仅为19.3%，而在贬值年份该比例达57.7% [21] - 具体数据显示，人民币贬值幅度较大的2016和2022年，分别有58.9%和64.0%的非金融企业产生汇兑收益，合计净汇兑收益分别为54亿和451亿元人民币；升值幅度较大的2017和2020年，仅18.9%和19.1%的企业产生汇兑收益，合计净汇兑损失分别为168亿和246亿元人民币 [21] 民间对外头寸变化与汇率影响 - 中国民间对外净负债在“8·11”汇改后大幅减少，至2022年底降至8849亿美元，与年化GDP之比为5.0%，较2015年二季度末下降1.48万亿美元和16.4个百分点 [22] - 自2025年一季度起，中国民间转为持续对外净债权，至2025年三季度末为3587亿美元，与年化名义GDP之比为1.8% [23] - 在此新情形下，若人民币大幅升值，预计上市公司在贸易和金融渠道均将录得净汇兑损失，进而影响盈利 [23] - 人民币升值对吸引外资的影响复杂：升值增加存量外资收益，但增加增量外资成本，净流入取决于两者博弈；升值还可能强化国内供强需弱矛盾与物价下行压力，使对投资者情绪的影响机制复杂化 [23]

文章核心观点 - 文章对当前市场上关于人民币汇率将开启结构性升值新周期、以及人民币升值将推动中国资产重估的主流观点提出质疑，认为这些判断缺乏数据、事实和理论支持 [1] 人民币汇率升值与市场供求分析 - 2025年3月至11月，银行结售汇累计顺差2733亿美元，但同期银行代客人民币涉外收付累计净流出1115亿美元，境内外汇实际供过于求的缺口小于结售汇顺差 [2] - 2025年11月，银行结售汇顺差297亿美元，但剔除人民币涉外收付净流出后，顺差仅为7亿美元，远低于9月的335亿美元和10月的288亿美元 [2] - 外汇形势好转主因是购汇动机减弱而非结汇意愿增强：2025年3~11月，付汇购汇率平均为58.8%，较前期均值回落4.4个百分点；收汇结汇率平均为54.6%，仅高出1.4个百分点 [4] - 2025年11月，收汇结汇率和付汇购汇率分别为52.0%和60.3%，环比分别回落2.1和1.8个百分点，显示市场主体未形成一致性升值预期 [4] - 2025年12月人民币升破7期间，银行间市场月均即期询价成交量为346亿美元，环比回落14.3% [5] - 2025年12月25日至31日（CNH和CNY先后升破7期间），银行间市场日均成交362亿美元，较11月月均成交量下降10.4% [5] 实际有效汇率（REER）与汇率关系的辨析 - 人民币实际有效汇率（REER）自2022年3月见顶至2025年11月累计下跌16.7% [7] - 同期，美元、欧元、英镑的REER分别上涨6.5%、5.7%、5.9%，日元REER下跌17.3% [7] - 1994年初以来，人民币REER累计上涨67.8%，明显高于美元（22.9%）、欧元（-4.3%）和英镑（-4.0%）的同期表现 [7] - REER贬值并不意味着本币汇率必然低估或升值，日元REER与人民币跌幅相近，但2025年做多日元并未获利 [7] 中日经济与汇率表现的对比 - 2022年4月至2024年12月，人民币和日元REER分别下跌13.9%和14.4% [11] - 2025年，日本央行加息两次，美联储降息三次，但全年日元对美元仅升值0.3%，不及境内人民币即期汇率4.4%的涨幅 [11] - 2025年12月美联储第三次降息、日本央行第二次加息后，日元汇率较4月底的年内高点最多回撤10%以上 [11] - 从经常项目看：2024年中国经常项目顺差/GDP为2.2%，2025年前三季度升至3.5%；日本2024年经常项目顺差/GDP为4.5%，2025年前三季度进一步升至5.1%，连续两年超出±4%的国际警戒线 [12] - 日本对外部门不弱且国内通胀高企，内外部均衡均指向日元汇率低估，但市场仍不敢单边押注日元升值 [14] 汇率与资产价格的关系 - 历史上人民币升值与当期银行结售汇顺差的关系并不稳定 [17] - 2020年6~12月，人民币即期汇率累计上涨9.3%，同期银行结售汇累计顺差1378亿美元 [17] - 2022年11月至2023年1月，人民币即期汇率累计上涨8.0%，银行结售汇顺差205亿美元 [17] - 2024年8月~10月，人民币即期汇率最多反弹3.0%，银行结售汇累计顺差1034亿美元 [17] - “股汇双升”并非必然，汇率与股票市场有不同的资产价格运行逻辑 [18] - 2023年以来日元持续走弱，但日本股市连续三年牛市，日经225指数迭创历史新高 [18] - 2025年美元指数重挫，但美国三大股指迭创历史新高 [18] - 2018年以来印度卢比连跌八年，但印度股市“八连涨”并迭创历史新高 [18] 人民币汇率变动对企业盈利及资本流动的影响 - 历史数据分析显示，人民币升值对多数非金融企业盈利可能产生负面影响 [20] - 2015~2022年间，在人民币升值年份，非金融企业中产生净汇兑收益的平均比例仅为19.3%；在贬值年份，该比例达到57.7% [20] - 人民币贬值幅度较大的2016和2022年，分别有58.9%和64.0%的非金融企业产生汇兑收益，合计净汇兑收益分别为54亿元和451亿元 [20] - 人民币升值幅度较大的2017和2020年，分别仅有18.9%和19.1%的非金融企业产生汇兑收益，合计净汇兑损失分别为168亿元和246亿元 [20] - 中国民间对外净头寸已发生变化：自2025年一季度起转为持续对外净债权，截至2025年三季度末为3587亿美元，与年化名义GDP之比为1.8% [23] - 在民间转为对外净债权的情况下，若人民币大幅升值，预计上市公司在贸易和金融渠道均可能录得净汇兑损失，进而影响盈利 [23] - 人民币升值对吸引外资流入的影响复杂，升值会增加存量外资收益，但也会增加增量外资成本，净流入取决于两股力量的博弈 [23]

核心结论 - 2025年12月美国非农就业数据细节冷热参半，但失业率回落和时薪增速反弹的组合，基本打消了市场对美联储在2026年1月降息的预期[3] - 数据发布后，CME市场预期显示，市场预计降息更可能发生在2026年6月新任美联储主席就任后，概率较高的场景是降息两次[3] 就业数据表现 - 2025年12月非农就业人数新增5万人，低于市场预期的6.5万人，前值（11月）从初值6.4万人下修至5.6万人[1][3] - 失业率从11月的4.6%回落至12月的4.4%，劳动参与率从62.5%微降至62.4%[1][3] - 平均时薪环比增长0.33%（前值0.24%），同比增长反弹至3.76%（前值3.62%）[3] - 前月数据大幅下修：10月和11月非农新增数据合计下修7.6万人，其中10月从-10.5万人下修至-17.3万人[3] 行业与部门分化 - 政府部门就业新增1.3万人（前值0.6万人），成为支撑项，其中地方政府新增1.8万人[3] - 教育医疗服务仍是主要支撑，新增4.1万人，但增速较前月的5.9万人放缓[3] - 周期性行业表现疲弱：制造业连续三个月减员，12月减员0.8万人；建筑业减员1.1万人；零售业减员2.5万人[3] - 休闲和酒店业就业反弹，新增4.7万人（前值为减员0.3万人）[3] - 商业服务整体减员0.9万人，其中临时支持服务业受AI技术变革影响，降幅扩大至5.7万人[3] 市场即时反应 - 美债收益率上行：2年期收益率上行2.3个基点至约3.51%，10年期收益率上行0.8个基点至约4.17%[3] - 美元指数走强至99附近，美股三大指数上行，纳指上涨0.5%至23600点以上，道指上涨0.4%至49455点附近[3] 其他劳动力市场指标 - 覆盖范围最广的U6失业率从8.7%回落至8.4%，但仍处于近年来高位[3] - 2025年11月职位空缺率从10月的4.5%回落至4.3%[7]

每日经济新闻 每经AI快讯，1月10日纽约尾盘，美元指数涨0.28%报99.14，非美货币多数下跌，欧元兑美元跌0.22%报 1.1634，英镑兑美元跌0.28%报1.3404，澳元兑美元跌0.17%报0.6688，美元兑日元涨0.68%报157.9365， 美元兑加元涨0.34%报1.3914，美元兑瑞郎涨0.31%报0.8013。 ...

本文源自：金融界AI电报 周五纽约尾盘，ICE美元指数涨0.20%，报99.127点，北京时间21:30发布美国非农就业报告后跳水至 98.896点刷新日低，随后反抽至99.264点刷新日高，整体持续上涨，本周累计上涨0.72%，整体交投区 间为98.161-99.264点。彭博美元指数涨0.20%，报1211.64点，本周累计上涨0.60%，整体交投区间为 1201.41-1213.00点。 ...

美国非农数据公布后金融市场即时反应 - 美国非农等数据公布后，美股期货短线拉升，纳指期货日内涨0.43%，标普500指数期货涨0.33%，道指期货涨0.28% [1] - 美国国债价格下跌，美元指数短线下挫 [1] - 现货黄金短线拉升，向上触及4490美元/盎司，日内涨0.30% [1]

即将发布的美国12月非农就业报告 - 报告将于1月9日21:30公布，是美国政府停摆后首个不受影响的完整月份报告，指导意义较强 [1] - 市场最关注12月非农就业人口变动，前值为6.4万人，预期值为6万人，预期相对稳定 [1] - 12月失业率前值为4.6%，预期值为4.5%，预期同样稳定 [1] - 市场预期稳定的原因是12月未发生政府停摆事件，且特朗普的关税战也未重提 [1] 非农就业数据的历史表现与前瞻指标 - 历史数据显示，美国新增非农就业人口近期表现低迷，5月是转折点，此前数据能突破10万关口，之后频繁跌入负值 [3] - 10月份新增非农就业人口为-10.5万人，显示政府停摆严重冲击了就业市场 [3] - 自2025年5月以来，非农就业数据保持“一正一负”的节奏，11月数据为6.4万人（正值） [3] - 若12月预期6万人实现，将是过去半年来首次连续两个月为正，可能预示劳动力市场转好，利多美元指数 [3] - 前瞻指标ADP（小非农）数据显示，12月ADP就业人口公布值为4.1万人，前值为-2.9万人，实现了由负转正，预示大非农可能同向变化 [3] 美元指数的技术走势分析 - 美元指数自12月24日开启中短期反弹，目前已突破下降趋势线 [6] - 自2025年7月至今，美元指数形成一个中期震荡区间，下限为96.34点，上限为100.23点，过去半年无波段有效突破该区间 [7] - 当前上涨波段将面临区间上限100.23点或100整数关口的考验 [7] - 在触及100.23点前，空头抵抗力量可能较小，但行情运行至100点附近后，空头力量将迅速增强 [7] - 从纯粹技术角度看，中期震荡区间结构稳定，美元指数极有可能在100点处遇阻回落 [7]

2025年人民币汇率市场回顾 - 2025年底美元/人民币在7附近运行，盘中多次下破7，12月30日中间价报7.0348，在岸即期收盘报6.9901 [2] - 2025年全年人民币对美元汇率累计升值逾4%，但美元指数全年跌幅在约9%—10%区间 [2] - 人民币汇率从下半年开始趋强，自11月起抬升，一路上行至6.99附近，在岸、离岸人民币先后“破7” [2] - 2025年GDP增速呈现“前高后低”节奏，一季度、二季度、三季度同比增速分别为5.4%、5.2%、4.8% [2] - 同期资产端出现“反直觉”表现，贵金属如白银、黄金年度表现抢眼，而油价相对疲软 [2] - 12月29日市场波动剧烈，现货白银单日下跌8.78%，现货黄金下跌4.43%，而铁矿石主力、WTI、布伦特原油涨幅居前 [2] “十四五”期间人民币汇率走势总结 - “十四五”（2021年—2025年）期间，人民币对美元汇率呈现先升后贬再修复的“N字型”总体画面 [3] - 按年末汇率估算，从2020年末约6.53到2025年末在7附近，五年累计美元兑人民币上行约7%，对应人民币对美元累计温和走弱约7% [3] - 2021年处于升值段，2022年—2024年偏贬值段，2025年再修复回升 [3] - 阶段性高点出现在2021年底附近，美元/人民币曾接近6.3—6.4区间 [4] - 阶段性压力峰值在2024年底到2025年上半年一度触及7.3—7.35附近 [4] - “十四五”期间人民币走弱与“强美元周期+中美利差倒挂+国内低通胀”的组合整体匹配，2025年回升更多来自美元走弱与风险溢价回落 [4] “十五五”期间人民币汇率前景展望 - “十五五”（2026年—2030年）人民币不太可能简单演化为单边升值或贬值通道，更接近的形态是汇率弹性更高（双向波动常态化），管理框架仍强调稳预期 [1][5] - 一个结构性变化是人民币跨境使用度提升，2025年上半年非银行部门跨境收支中人民币占比达53%，有助于提升汇率韧性 [5] - 2026年作为开局年，人民币汇率的主旋律不是“升或贬”，而是在美元波动与国内修复之间寻找一个不激化预期的均衡区间 [5] - 短期利好人民币因素占上风，但后续走势仍有不确定性，近期走强原因包括美联储降息预期变化带来的美元走弱，以及中国经济韧性被国际机构认可、外资配置兴趣提升 [6] - 长期看仍是“经济强则货币强”，“十五五”的底线仍是基本稳定 [6] 2026年人民币汇率情景分析 - 人民币走势取决于三条触发线是否共振：美元线（美联储降息节奏）、风险溢价线（中国资产回报与信心修复）、政策线（宏观审慎工具与沟通） [6] - 乐观情景下，人民币主要在6.80—6.90区间运行，条件是美元继续走弱、风险溢价下行、外资配置修复更扎实 [6] - 中性情景则在6.90—7.10区间，多数时间围绕“7附近”锯齿波动，美元降息兑现但节奏反复，国内修复温和 [7] - 悲观情景运行在7.10—7.30区间，触发条件通常是美元重回强势、外部风险抬升、资本项压力增大 [7] - 综合判断，2026年人民币大概率在中性区间内双向波动，温和上行 [8]

核心观点 - 美国官方非农就业数据将于今日上午公布 该数据统计期为12月 [1] 数据发布 - 即将发布的数据为12月份的非农就业报告 [1] - 数据发布的具体时间为今日上午 [1]

黄金市场基本面分析 - 市场焦点集中于1月9日将公布的美国12月非农就业数据 经济学家预计新增就业岗位6万个 低于前月的6.4万个 失业率或降至4.5% [2] - 先行指标显示美国劳动力市场有冷却迹象 包括续请失业金人数增至191.4万 11月职位空缺降幅超预期 2025年企业裁员增加58% 但第三季度劳动生产率创两年新高 [2] - 非农数据若符合或弱于预期将强化美联储降息预期 从而支撑金价 若数据超预期强劲则可能引发金价短期回调 [2] - 市场对美联储政策前景存在分歧 市场预计2026年将降息两次 而美联储暗示可能“仅降息一次” 1月会议大概率维持利率不变 3月降息概率约40% [3] - 美联储主席鲍威尔5月任期结束增添了政策不确定性 但利率中枢下移的长期趋势对黄金构成利好 [3] - 美元指数升至98.922 创近一月新高 同时美债收益率攀升 部分抵消了金价的涨幅 [3] 黄金市场技术面分析 - 日线级别 黄金在1月8日探底回升 收出带有长下影线的阳线 短期走势转强 技术形态上 5日均线与10日均线形成金叉 5日均线向上运行至4470附近 10日均线平稳位于4420-4415区域 [4] - 日线级别上方关键阻力位于本周当前高点4500/4501区域 若价格持续在此承压 则存在震荡调整风险 一旦突破将为进一步上行打开空间 [4] - 四小时级别 核心分析围绕4500/4501阻力的突破情况展开 若持续受限于该阻力下方 需重点观察C浪调整走势 若成功突破则大概率处于第5浪上涨行情 [6] - 四小时级别下方关键支撑依次关注4446/4445区域 该位置是凌晨回落的低点及黄金分割0.5比例位 以及4437/4436区域 该位置是欧盘及美盘初期的关键压力位 突破后转为支撑 [6] - 四小时级别需重点留意昨日低点4408/4407区域支撑 若金价在未突破4500/4501前率先下破该支撑 则基本可确认行情进入C浪调整阶段 [6] - 四小时级别上方进一步阻力关注4550前期高点 以及4573/4574区域 [6] 近期关键市场事件日程 - 1月9日21:30将公布美国12月失业率及季调后非农就业人口数据 是当日市场焦点 [8] - 1月9日重要经济数据还包括 中国12月CPI年率 德国11月工业产出及贸易帐 欧元区11月零售销售月率 加拿大12月就业人数 美国12月平均每小时工资等 [8] - 当日待定事件包括 美国总统特朗普与石油高管讨论委内瑞拉石油开采问题 彭博大宗商品指数年度再平衡 美国最高法院对特朗普关税合法性做出裁决 [8] - 其他需关注的事件有 美联储卡什卡利的线上谈话 以及美国至1月9日当周石油钻井总数 [8]