美国非农就业数据大幅调整，为何能预判美联储降息？ 桥水基金创始人瑞·达利欧这位投资界传奇人物，近期在接受英国《金融时报》专访时预言，美国及西方经济体正面临一场不可避免的危机，形势之严峻 堪比上世纪30年代大萧条和70年代滞胀危机。 开篇不搞虚的，直接说我们对降息的判断。总的来说，五十个基点一定是跑不掉的，七十五个基点也很有可能。 当前市场已消化降息约七十个基点的预期：具体表现为九月份降息二十五个基点，十月份再降二十五个基点，十二月份最后降二十五个基点。即便节奏不 同，今年余下时间美联储也会完成这五十到七十五个基点的降息。 这与非农就业数据有何关联？接下来详细解析两者的联系。 非农就业数据的本质：为何排除农业人口？非农就业数据指非农业类就业人口相关数据。为何不统计农业人口？这与美国国情直接相关。 美国农田多为成片平原，与我国山区"九山一水一分田"差异极大。美国农业以农场主模式为主，其土地私有制度与早期"开拓者奖励""种族灭绝掠夺"的发 家史密切相关。 随着资本对土地的集中，当前美国农场主平均拥有170-200英亩（约81公顷）土地，部分农场主甚至拥有数千英亩土地。 如此规模的土地难以依赖人力耕种，加之美国工业化 ...

格隆汇9月5日｜投资管理公司DHF Capital SA首席执行官兼资产经理Bas Kooijman表示，非农就业数据 若出现强劲的意外表现，可能引发黄金价格的波动。目前金价正接近历史高点，投资者在就业报告发布 前保持谨慎，该数据将影响市场情绪和对货币政策的预期。近期美国公布的经济数据（包括疲软的私营 部门就业数据）已进一步强化了美联储将采取鸽派立场的预期，交易员几乎确信美联储将在9月会议上 降息25个基点。 来源：格隆汇APP ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美国经济数据喜忧参半，弱就业与服务业韧性博弈，褐皮书关税压力及美联储独立性与财政风险交织，黄金震荡上行；展望后市，美联储降息周期与政治干预风险仍将是市场核心矛盾；技术面上，黄金突破后下一目标位看至3900 - 4000美元，白银在黄金带动下有望挑战49 - 50美元历史高位；周度伦敦金现关注【3350,3600】，周度伦敦银现关注【38,42】[1][7] 根据相关目录分别进行总结 重点资讯 - 多位美联储官员表示劳动力市场担忧是未来降息主要原因 [2] - 特朗普表示致力于推动俄乌和平协议，但双方领导人面谈前景不确定 [2] - 特朗普政府要求最高法院裁决总统是否有权征广泛关税 [2] 价格逻辑 - 美国8月经济数据喜忧参半，ADP新增就业低于预期、初请失业金人数攀升强化9月降息预期，ISM非制造业PMI高于预期增添降息不确定性；黄金价格先因就业走弱上冲后受服务业强劲打压回落 [3] - 市场聚焦即将公布的非农就业数据，彭博经济测算8月新增非农就业或9.3万人左右，但历史上8月非农约70%概率低于预期，9月降息预期摇摆不定 [3] 支撑因素 - 政治与政策不确定性成黄金多元支撑，特朗普提名候选人及罢免理事行为引发市场对美联储独立性受损担忧，财政层面关税收入前景蒙阴，冲击美元与美债信用 [4] - 就业数据波动、褐皮书消费承压、非农前瞻不确定，叠加央行独立性争议与财政风险，构成黄金震荡上行逻辑支点 [7] 商品指数情况 - 2025年9月4日，中信期货商品综合指数2210.70，跌0.33%；商品20指数2471.01，跌0.34%；工业品指数2220.47，跌0.36% [45] 贵金属指数情况 - 2025年9月4日，贵金属指数2848.44，今日涨跌幅 - 0.31%，近5日涨跌幅 + 3.73%，近1月涨跌幅 + 4.18%，年初至今涨跌幅 + 28.75% [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月4日A股三大指数集体回调，沪深两市成交额放量，多个期货品种价格有不同表现，各品种受宏观、供需等多因素影响，后市需关注不同因素对价格的影响[1] 各品种总结 股指期货 - 9月4日A股三大指数集体回调，沪指跌1.25%收报3765.88点，深证成指跌2.83%收报12118.70点，创业板指跌4.25%收报2776.25点，沪深两市成交额25443亿，较昨日放量1802亿[1] - 沪深300指数9月4日维持调整，收盘4365.21，环比下跌94.62[2] 焦炭 焦煤 - 9月4日焦炭加权指数弱势，收盘价1585.0，环比下跌21.9；焦煤加权指数弱势震荡，收盘价1093.5元，环比下跌21.7[3][4] - 焦炭第八轮提涨未落地，部分区域提出首轮提降；本期铁水产量240.13万吨，-0.62万吨，铁水高位，煤矿端库存无压力，焦煤总库存总体增加；焦煤唐山蒙5精煤报1350，折盘面1130；矿端库存增加，独立洗煤厂产能利用率连续3周下降，进口累计增速连续3个月下降，库存水平中性偏高[5] 郑糖 - 受主要产国供应前景充足预期制约美糖周三震荡走低，受美糖下跌与现货报价下调等因素制约空头打压郑糖2601月合约周四震荡下行，夜盘继续震荡走低[5] - 截至2025年8月底，云南省累计销糖208.23万吨，销糖率86.09%，同比上年同期提高0.83%；工业库存33.64万吨；8月单月销售食糖13.09万吨，上年同期销售食糖14.10万吨[5] 胶 - 沪胶周四波动不大继续窄幅震荡走势收盘品种间涨跌互现天然胶强20号胶弱，因泰国产区强降雨东南亚现货报价坚挺支持沪胶夜盘震荡走高[6] - 印尼前7个月天然橡胶、混合胶合计出口99.9万吨，同比增加10%；2024年印尼天然橡胶产量达213万吨，较2023年同期的224万吨下降4.9%[6] 豆粕 - 9月4日，CBOT大豆期货震荡收涨，美豆已进入生长中后期，收割工作将于9月中下旬陆续展开，本年度美豆基本可实现预期产量目标；巴西9月大豆出口量料为675万吨，去年同期为516万吨[6] - 9月4日，国内豆粕期价震荡运行，M2601主力合约收于3048元/吨，跌幅0.59%；国内进口大豆压榨量维持高位，豆粕库存继续增加削弱了油厂的挺价意愿；当前国内进口大豆供给充足，南美大豆仍有供给潜力，加上国储大豆的拍卖，市场对四季度国内大豆供应短缺的担忧程度下降，后市重点关注中美贸易谈判进展、大豆进口情况[6][7] 生猪 - 9月4日，生猪期价弱势震荡运行，LH2511主力合约收于13365元/吨，跌幅1.37%[7] - 9月产能仍处于集中兑现阶段，市场适重标猪及中大猪存栏水平或将进一步增加，市场供应过剩压力仍存；开学季带动餐饮及食堂消费能力提升，下游有集中备货需求，消费端季节性回升对猪源承接力增强；中长期看，能繁母猪存栏仍高出正常水平且生产效率同比提升，若排除疫病影响，今年生猪产能仍将持续兑现，短期生猪期价或弱势震荡运行，后市重点关注生猪出栏节奏和市场需求情况[7] 棕榈油 - 9月4日，棕榈油期货盘面维持小幅震荡，主力合约P2601K线收带上下影线的小阳线，当日最高价9450，最低价9312，收盘价9390，较昨日上涨0.23%[8] - 马来西亚8月1 - 31日棕榈油产量预估增加2.07%，其中马来半岛减少1.26%，沙巴增加7.36%，沙捞越增加8.14%，东马来西亚增加7.56%，预估8月总产量为185万吨[8] 沪铜 - 沪铜主力合约开盘价为80000元/吨 ，最终收于79770元/吨[9] - 供应端国内铜精矿港口库存处于低位，原料供给偏紧，国内精炼铜产量有小幅回落预期；成本端TC费用仍处于负值区间，原材料价格上涨，成本支撑铜价逻辑较强；需求端下游出口需求因美国对铜半成品加征高额关税可能下降，但国内由于宏观政策加码以及传统消费旺季“金九银十”临近，需求预期正在修复，市场情绪有所回暖；库存总量维持在中低水位，淡季积累的少量库存在消费回暖下逐步去化；后续关注周五美国非农就业数据，若数据不佳可能强化美联储降息预期利于沪铜价格，若数据向好可能增强美元对沪铜形成压力[9] 铁矿石 - 9月4日铁矿石2601主力合约震荡上涨，涨幅为1.67%，收盘价为791.5元[9] - 本期铁矿全球发运回升至年内高位，到港量环比增加，铁水产量小幅下降，呈现供增需减局面，但由于阅兵限产持续时间较短，终端旺季来临对铁矿需求仍有支撑，短期铁矿价格处于震荡走势[9] 沥青 - 9月4日沥青2510主力合约震荡下跌，跌幅为2.14%，收盘价为3468元[10] - 本期沥青产能利用率延续下降趋势，沥青厂家出货量小幅增加，终端需求总体表现一般，短期沥青价格以震荡运行为主[10] 棉花 - 周四夜盘郑棉主力合约收盘13960元/吨[10] - 9月5日全国棉花交易市场新疆指定交割（监管）仓库，基差报价最低为900元/吨 ，棉花库存较上一交易日减少167张[10] 原木 - 2511周四开盘797、最低791.5、最高799、收盘797、日增仓317手，期价在60日均线812下方运动，关注800关口的压力[10] - 9月4日山东3.9米中A辐射松原木现货价格为750元/方，较昨日持平，江苏4米中A辐射松原木现货价格为780元/方，较昨日持平；外盘报价提升带动内盘期价上涨；供需关系无太大矛盾，强预期和弱现实博弈，现货成交较弱，关注旺季现货端价格、进口数据、库存变化以及宏观预期市场情绪对价格的支撑[12] 钢材 - 9月4日，rb2601收报3117元/吨，hc2601收报3313元/吨[12] - 淡旺季转换阶段，钢材需求表现不稳定，低价资源成交尚可，高价资源成交不佳；唐山钢坯由盈转亏，螺纹钢处微利局面，但产量可能偏高运行，北方钢厂陆续复产；近期炼焦煤价格偏弱运行，市场对焦炭有看降情绪，不过铁矿石价格坚挺运行，成本端变化不大；短期钢价涨跌幅度不大，市场多数窄幅震荡，需求恢复力度或将决定后期走势[12] 氧化铝 - 9月4日，ao2601收报2980元/吨[13] - 部分企业检修产线复工及上半年新产能稳定产出，企业产出增多，现货供应趋向宽松，给予市价下行压力；铝土矿价格下跌，多数企业生产成本有所松动，成本对价格支撑力度减弱；受国内“反内卷”政策及几内亚雨季和矿区扰动事件影响，市场观望情绪浓厚[13] 沪铝 - 9月4日，al2510收报于20605元/吨[13] - 沪铝主力合约高位震荡态势或将延续，短期市场不确定性仍存，9月5日非农数据将为美联储降息路径提供关键指引，数据公布前市场普遍采取防御姿态，多头观望情绪升温，部分获利了结压力显现；铝价当前处于“宏观预期支撑、基本面压制”的平衡状态，短期需关注旺季需求兑现情况，中期需警惕全球供需过剩风险[13]

美国经济与货币政策 - 美国物价上涨正在提速 [1] - 消费者信心指数下跌 [1] - 美联储9月大概率降息25个基点 [1] 市场表现与预期 - 美股9月迎来业绩空窗期 [1] - 市场波动或加大 [1] - 需关注非农就业和通胀数据 [1]

dbg markets发现高盛的交易员里金・沙阿与科西莫・科达奇-皮萨内利提出，美联储主席鲍威尔未来的降息节奏将会转向非农就业数 据。 高盛基于美联储近十年的政策决策规律表示，如果8月新增非农就业人数低于10万人，9月基本就必定开启降息。 高盛预测8月非农新增或仅为8万人，如果这项数据实现，那么过去三个月非农均值将降至3.5万人，远低于市场此前预估的15万人。 市场普遍认为关税政策引发的不确定性已度过最严峻的阶段，但高盛依旧保持谨慎，它担心数据本身的可靠性。当前非农统计采用的 "出生-死亡模型"，该模型的估算偏差已扩大至1.2万人，ADP民间就业数据显示7月医疗行业新增就业2.1万，而官方非农报告却录得4.5 万，真实的就业远比数据更加的复杂。而且部分非法移民就业被误计入 "正规就业"，将会导致数据的不准确。 过去一个月美国消费支出环比增长 0.4%、企业投资降幅收窄至 0.2%，美债前端收益率从4.8%缓慢上行至4.95%，但这种趋势极不稳 定。高盛警告，若8月非农显著走弱，美债收益率上行趋势将迅速反转，甚至可能引发美股短期回调。 若非农数据持续走弱，美联储可能会连续降息，若数据反弹，政策则可能回归 正常化 ...

美联储降息预期与劳动力市场关联性 - 美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上为9月降息铺平道路 关键指引取决于8月非农就业数据表现 [1] - 若8月非农就业增长低于10万人 将有助于确定9月降息节奏 特别是在政治压力背景下 [1] - 劳动力市场进一步疲软的时间窗口就在当前 就业数据修正引发美联储对下行风险的担忧 [1][3] 就业数据修正与均衡增长不确定性 - 未来就业增长修正更可能偏向负面 原因包括出生-死亡模型过于乐观及历史经济放缓中原始数据修正多为负面 [7] - ADP数据对官方医疗保健行业就业增长提出质疑 家庭调查高估移民和就业增长 [7] - 均衡就业增长步伐存在巨大不确定性 高盛估计均衡水平约8万人 当前3个月平均3.5万人增长数据令人担忧 [3] 降息周期时间框架与政策路径 - 美联储很可能在2026年上半年完成本轮降息周期 即下一任主席上任前结束 [1][9][11] - 鲍威尔主席任期将于2025年5月结束 2026年6月美国收益率曲线呈现平坦状态 暗示未来政策路径 [9] - 若就业数据回升至更高水平 当前疲软可能仅为短暂波动 市场已度过最严重关税不确定性阶段 [5][11]

美国非农就业数据表现 - 7月份美国非农就业报告显示劳动市场稳健性受到质疑 [1] - 5月和6月非农就业数据累计向下修订达258,000人 为疫情时期以外最大规模的连续两个月向下修订 [1] - 5月和6月新增职位均低于20,000个 显示就业增长疲弱 [1] 美联储政策走向影响 - 就业数据疲弱可能促使美联储重新检视政策走向 [1] - 若美国劳动市场或经济出现进一步疲弱迹象 美联储可能提早进入减息周期 [1] - 原先基准预测是美联储将在2025年余下时间维持利率不变 [1]

就业数据表现 - 5月份美国非农就业岗位仅新增7.3万个，过去三个月平均就业增长为3.5万个[1] - 7月份企业新增就业岗位7.3万个，远低于经济学家预期的11万人左右[2] - 5月和6月非农就业人数初值被下修近26万人，下修幅度达90%[2][5] - 最新失业率从6月的4.1%升至4.2%[2] - 拜登政府期间平均每月新增16.8万个就业岗位，四年任期共新增1610万个岗位[1][7] 移民政策影响 - 特朗普移民政策导致净迁移人数将从2024年的260万降至2025年的0甚至负值[6] - 移民限制政策可能导致就业增长放缓至每月仅1-4万个岗位，2027年前可能出现负就业增长[5] - 高盛将2025年余下时间月度新增非农就业预期下调至3万或更少[8] - 人口增长率从2023年的1%降至2025年的0.5%，主要与移民变动相关[7] - 移民减少将使美国人口增长和潜在GDP下降约1%[9] 数据统计与市场反应 - 特朗普解雇劳工统计局(BLS)局长并质疑数据真实性[1][5] - BLS月度调查覆盖12.1万家雇主和63万个工作场所，但企业回应率低于疫情前水平[11] - 市场可能转向关注非农修正值而非初值数据[1] - 统计方法可能被修改以改善数据呈现方式，但直接篡改数据的可能性较低[10] - 联邦政府统计机构面临预算紧缩和员工数量限制的挑战[11] 政策与经济关联 - 移民政策比对进口商品征收关税对经济影响更大[9] - 大多数移民从事蓝领工作，移民减少将导致经济增长放缓、产出减少和岗位减少[6] - 拜登政府移民宽松政策促成任期内创纪录的就业增长[7] - 特朗普可能将疲弱就业数据归咎于美联储主席鲍威尔[9] - 移民政策是特朗普获得蓝领选民支持的关键议题，改变政策将面临政治风险[10]

制造业状况 - 利润压力导致制造业处境艰难 [1] 就业市场状况 - 失业率水平为4.2% [1] - 原始非农就业数据相比修正值更令人惊讶 [1] - 婴儿潮一代退出就业市场导致人口统计悬崖 [1]