文章核心观点 - 近期煤炭市场窄幅震荡但基本面支撑逻辑未改，供需结构优化使煤价底部支撑渐显，龙头煤企因稳健现金流与高股息属性成长期资金配置优先选择 [1] 煤价底部支撑渐显：供需结构优化 - 国内供应收缩压力显现，持续低煤价对国内产能形成负反馈，边际产能地区露天矿减产停产增多，煤矿安全生产政策收紧或使国内煤炭产量进一步缩量 [2] - 进口煤结构性减量加剧，印尼中低卡煤因价格倒挂进口动力不足，斋月矿商挺价使低卡煤港口货源趋紧、报价上行，高卡煤走势疲弱，预计进口煤同比减量趋势延续，2025年进口调节作用或凸显 [3] - 需求端呈现“淡季不淡”特征，电煤需求进入传统淡季但非电化工用煤同比增速10%，随旺季临近需求环比改善可期，下半年新需求放量叠加旺季催化煤价有望回升，港口库存大户挺价意愿强，煤价反弹动能积聚 [4] 高股息属性凸显：龙头煤企获长期资金青睐 - 中国神华高分红强化类债属性，2024年归母净利润同比微降1.7%至586.7亿元，经营净现金流逆势增长4.1%，分红比例达76.5%，对应股息率5.2%，“煤炭 - 电力 - 运输”一体化模式弱化周期波动，近三年承诺分红比例不低于65%，高长协销售比例锁定利润 [5] - 瑞众保险举牌释放配置信号，3月26日斥资约3200万港元增持中国神华H股，持股比例达5%触发举牌，反映险资对高股息资产偏好，当前煤炭板块股息率高于债券收益吸引险资加大配置 [6] - 机构看好板块估值重塑，进口煤减量及需求回暖推动煤价企稳回升，高长协比例龙头盈利韧性突出，中国神华、兖矿能源等企业现金流充沛支撑高分红持续性，市场对煤炭资产认知转变，估值体系有望切换带动板块估值中枢上移，煤炭板块“低估值 + 高股息”配置性价比凸显，行业有望迎来阶段性反弹 [7]

市场表现 - 沪指收涨0.18%，创业板指表现更强，超4000只个股上涨，成交量缩量553亿[1] - 养殖板块大涨，晓鸣股份、回盛生物20cm涨停，猪肉股集体上涨[3] - 银行股表现疲软，招商银行跌超4%，兴业、浦发等跟跌[3] 行业热点 - 机器人赛道强势，南方精工7天6板，力星股份、秦川机床等涨停[3] - 光伏板块活跃，艾罗能源上涨13%[3] - 自由现金流ETF规模增长234%，15亿资金流入高股息资产[3] 资金动向 - 北向资金连续4天净流入9亿[3] - 高盛警告A股牛市可能受事件风险影响[3] 散户情绪 - 散户对个股普涨表示满意，但需警惕月底资金敏感期和外围政策风险[4] - 南方精工市盈率飙升至-368，需注意风险[4] 操作策略 - 关注机器人、光伏等热点板块持续性[4] - 布局现金流稳定的高股息资产[4] - 控制仓位，稳扎稳打[4]

市场观点 - 申万宏源策略团队认为二季度防御思维占优 看好高股息资产 中期继续看好科技产业趋势 重点关注AI算力应用、具身智能、低空经济投资机会 科技板块可能出现以季度为单位调整 [1] - 银河证券认为短期年报季临近 业绩驱动行情成为关注点 中长期国内经济处于新旧动能切换转型期 新质生产力发展叠加政策提振下A股市场估值重构机会较大 经济基本面有望逐步改善 市场呈现震荡上行特征 [1] - 中泰证券首席策略分析师徐驰建议维持高低切换思路 回避高杠杆高估值中小市值科技股 关注欧洲制造业扩张带来的有色金属、军工、核电等安全类资产 以及红利股和债券等防御类资产 [2] - 长城证券表示震荡不改趋势 业绩验证成为焦点 投资机会集中在迎来拐点或业绩强劲行业 以及有新催化点持续出现板块 科技方向是核心关注领域 消费板块具备低估值修复潜力 [2] - 东吴证券指出大盘指数上行需要其他板块共同推动 房地产成交和房价数据暂时企稳 基建材料行业开工率较高 商品消费数据快速增长 高股息、地产链、大金融等低估值板块有望成为下一轮上行驱动力 [3] - 东兴证券认为4月行情偏震荡 是重要观察点和转折点 关注中美关系走向和政策落地速度 市场仍处在牛市周期震荡阶段 未来向上趋势未改变 [3] 行业机会 - 科技产业重点关注国内AI算力和应用、具身智能、低空经济 [1] - 高端PCB受益于AI算力、新能源汽车及消费电子创新多重驱动 [2] - 深海科技受益于国家战略支持和技术产业化加速 [2] - 消费板块中家电、食品饮料PE低于历史均值 具备低估值修复潜力 [2] - 有色金属、军工、核电等安全类资产受欧洲制造业扩张驱动 [2] - 房地产板块止跌企稳 地产链、大金融等低估值板块有望成为上行驱动力 [3] 产品表现 - A50ETF华宝（159596）3月25日放量上涨 涨幅0.09% 成交额8756万元 [1] - 投资者可通过A50ETF华宝（159596）及其场外联接基金（A类021216/C类021217）布局 [4]

红利低波ETF泰康(560150)表现 - 2025年3月25日午后震荡走强涨近1% 盘中成交额达1272.39万元 换手率1.59% [1] - 跟踪指数成分股三维化学领涨 苏泊尔 渝农商行 亚太科技 北京银行等个股跟涨 [1] - 近1周累计上涨幅居可比基金第一 近3月规模增长1.98亿元 份额增长1.84亿份 [1] 保险资金入市政策 - 政策层面积极推动中长期资金入市 保险资金长期投资试点已有8家险企获批 总金额达1620亿元 [1][2] - 头部险企先行试点为市场带来增量资金 保险资金发挥长期资金和耐心资本作用 支持资本市场稳定运行 [1] - 长期利率下行促使保险公司增加高股息资产配置 以应对利差损压力 [2] 产品特征与指数构成 - 紧密跟踪中证红利低波动指数 选取50只流动性好 连续分红 红利支付率适中 每股股息正增长的证券 [2] - 指数采用股息率加权 反映分红水平高且波动率低的证券整体表现 [2] - 场外联接A类021415 C类021418 [3]

市场表现 - 中证港股通高股息投资指数上涨0.37% 成分股中远海控上涨4.67% 粤海投资上涨2.28% 东方海外国际上涨2.18% 中国神华上涨1.91% 农业银行上涨1.83% [1] - 港股高股息ETF上涨0.44% 最新价报1.14元 盘中成交额达1072.66万元 换手率8.93% 近2周累计上涨1.07% [1] 资金流向 - 交易活跃推动高股息类资产成为防御策略 部分资金短期调仓至防守型高股息板块 [1] - 港股高股息ETF跟踪指数聚焦港股通范围内高股息红利龙头 近一年股息率达7.67% [2] - 全球降息背景下高股息资产有望吸引更多南向资金 [2] 行业分布 - 港股高股息ETF主要集中于金融 交运和能源行业 [2] 板块风险 - TMT板块面临高估值风险 因交易拥挤度过高且AI应用端未出现现象级爆款 [1] - Deepseek引发中国科技股估值重塑 但TMT板块业绩释放时点尚需等待 [1]

行业投资评级 - 银行业整体稳中向好 信贷"开门红"势头强劲 [1] 核心观点 - 银行板块2025年1月16日至2月15日区间涨幅3.06% 跑输沪深300指数0.73个百分点 跑输全部A股3.29个百分点 [6][17] - 1月人民币新增贷款5.13万亿元 高于Wind一致预期4.32万亿元 同比增加2100亿元 [6][80] - 15家银行公布2024年业绩快报 其中12家营收同比增长 14家归母净利润同比增长 9家不良率下降 [6][99] 银行板块表现 - A股银行板块区间涨幅3.06% 在申万一级行业中排名第21位 [17][18] - 国有大行表现最佳 区间涨幅3.54% 股份制银行涨幅2.61% 城商行涨幅1.09% 农商行涨幅1.19% [20] - H股银行业区间涨幅9.99% 跑赢A股银行业6.93个百分点 [23][24] - 银行板块市盈率TTM为5.87倍 市净率0.61倍 股息率5.82% [4][25][29] 银行板块个股表现 - 42只银行股中29只上涨 13只下跌 [34] - 涨幅前五：长沙银行7.68% 齐鲁银行7.00% 兴业银行6.87% 青岛银行6.12% 工商银行5.43% [35] - 跌幅前五：中信银行-4.15% 苏州银行-3.05% 华夏银行-3.04% 江苏银行-1.56% 沪农商行-1.46% [37] - 红利标的组合(工农中建+渝农商行)上涨2.69% 跑赢申万银行指数1.46个百分点 [41] - 高ROE标的组合(招行、宁波、成都、杭州、常熟)上涨1.32% 跑赢申万银行指数0.09个百分点 [42] - 区域标的组合(成都、重庆、渝农商行、齐鲁)上涨0.31% 跑输申万银行指数0.92个百分点 [43] 市场资金流向 - 春节后市场流动性恢复 2月5日至14日全A股日均成交金额17012.11亿元 日均换手率4.18% [46][48] - 融资融券余额17369.82亿元 较1月27日增加816.74亿元 [46][50] - 主动权益基金对银行板块持仓比例4.55% 较前一周减仓0.29% 近一个月呈现下降趋势 [51] - 保险资金运用余额321512.07亿元 同比增长18.30% 原保险保费收入56963.1亿元 同比增长11.15% [55][56] 金融数据表现 - 1月社融新增7.06万亿元 同比增加5833亿元 存量社融同比增速8.00% [64][66] - 社融口径新增人民币贷款5.22万亿元 同比增加3793亿元 占社融规模73.96% [68][70] - 表外未贴现银行承兑汇票新增4653亿元 同比减少983亿元 [72][78] - 政府债新增6933亿元 同比增加3986亿元 增速135.26% [74][76] - 新增居民贷款4438亿元 同比减少5363亿元 其中短期贷款-497亿元 同比减少4025亿元 [81][83] - 新增企业贷款4.78万亿元 同比增加9200亿元 其中短期贷款1.74万亿元 同比增加2800亿元 [84] - 新增银行存款4.32万亿元 同比减少1.16万亿元 [85][87] 房地产与消费数据 - 2025年1月重点15城新房成交59010套 同比增长0.4% 重点6城二手住宅成交36273套 同比增长11.3% [88] - 春节期间30大中城市商品房成交面积10.73万平方米 较2024年春节提升72.11% [88][89] - 春节期间全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长4.1% 网上零售额同比增长5.8% [91] 利率环境 - DR007为1.94% 较1月27日上行7.83bp [92][97] - 1M同业存单到期收益率1.93% 1Y同业存单到期收益率1.80% 出现利率倒挂 [92][93] - 10年期国债到期收益率1.65% 较1月27日下行2.49bp [94][96] 银行业绩快报 - 浦发银行营收1707.48亿元 同比下降1.55% 归母净利润453亿元 同比增长23.31% [99] - 招商银行营收3375.37亿元 同比下降0.47% 归母净利润1483.91亿元 同比增长1.22% [99] - 南京银行营收502.71亿元 同比增长11.32% 增速位居首位 [99] - 江苏银行总资产39518.14亿元 同比增长16.12% 杭州银行总资产21125.91亿元 同比增长14.73% [102] - 成都银行贷款规模未披露 但总资产12500亿元 同比增长14.56% [102][103]