报告行业投资评级 - 继续看好银行板块配置价值 [4] 报告核心观点 - 上市银行1H25营收利润边际改善 主要得益于二季度债市回暖及非息收入改善 [4][5] - 净息差同比降幅收窄 负债成本加速改善 [4][37] - 资产质量整体平稳 但零售业务不良压力上升 [4] - 对公贷款为信贷投放主力 零售贷款增长疲弱 [4][14] - 中长期看好国有大行及优质区域银行 [4] 业绩概览 - 1H25上市银行营收同比+1.0% 归母净利润同比+0.8% 环比1Q25分别回升2.8pct和2pct [4][5] - 其他非息收入同比+10.8% 中收同比+3.1% 净利息收入同比-1.3% [5] - 国有行营收同比+1.9% 净利润同比-0.1% 环比改善显著 [10] - 城商行盈利增速领先 营收同比+5.3% 净利润同比+7.0% [10] 资产端表现 - 1H25末生息资产同比+9.7% 环比提升2.1pct [4][11] - 贷款同比+8.0% 金融投资同比+14.9% 同业资产同比+17.0% [11] - 城商行贷款增速领先（同比+12.9%） 股份行偏弱（同比+3.8%） [11] - 新增对公贷款占比85% 主要投向基建（39%）和制造业（16%） [14][19] - 零售贷款同比+4.3% 新增个贷仅占12% [14] 负债端表现 - 1H25末存款同比+8.3% 环比提升2.1pct [20][23] - 国有行存款同比+7.7% 股份行同比+8.6% 城商行同比+13.3% [23][24] - 存款定期化趋势缓和 1H25日均定期存款占比63% [27][29] - 个人定期存款贡献主要增量 占新增存款75% [29] 净息差分析 - 1H25净息差1.33% 同比-13bp 降幅较1H24收窄 [4][37] - 2Q25单季净息差1.34% 环比下降3bp [37] - 生息资产收益率同比下降45bp 计息负债付息率同比下降34bp [37] - 国有行/股份行/城商行/农商行净息差分别为1.28%/1.45%/1.32%/1.44% [38] 非息收入与资产质量 - 中收增速转正（同比+3.1%） 国有行改善明显（同比+4.7%） [4][10] - 其他非息收入同比+10.8% 环比改善13.9pct [4] - 不良率平稳 但关注、逾期及不良生成率上升 零售业务压力显著 [4] - 拨备覆盖率平稳 拨贷比环比下降 [4] 投资建议 - 短期看好优质中小行及低估值股份行 [4] - 中长期看好国有大行及区域龙头银行 [4] - 高股息和业绩稳定性凸显配置价值 [4]

行业主要上市公司 - 怡亚通(002183 SZ)、联易融(09959 HK)、浙江东方(600120 SH)、飞马国际(002210 SZ)、中信证券(600030 SH)、生意宝(002095 SZ)、中科金财(002657 SZ)等 [1] 供应链金融科技创新现状 - 2023年有57%的企业供应链金融创新程度较低 几乎没有供应链金融科技创新的企业占比13% 有一定供应链金融科技创新系统的企业占比28% [1] - 供应链金融科技创新建设的完善程度是供应链金融落地的关键挑战 [1] 技术创新与产品创新 - 技术创新和模式创新最终带来供应链金融产品创新 [2] - 金融产品创新有利于提升整条供应链的融资能力和资金管理水平 提升支付效率 降低企业成本 畅通和稳定上下游产业链条 [2] 市场细分产品格局 - 应收账款融资占比最高达38% 其次是融资租赁占比23% 存货融资为17% 订单融资为12% 票据融资为10% [5] - 应收账款融资比例最高是因为资金方承担较小的市场和违约风险 [5] 平台类型分布 - 核心供应链金融平台企业占比超过50% 主要依托核心企业信用与真实交易数据 整合物流、信息流与资金流 代表企业有京东、阿里等电商平台 [6] - 金融机构占比26% 凭借资金成本优势参与 例如银行通过供应链票据和反向保理拓展业务 [6] - 金融科技类型企业占比23% 提供区块链、大数据等技术支持 如联易融通过区块链实现信用穿透与资产证券化 [6]

人民币贷款总体表现 - 3月末人民币贷款余额达9.16万亿元 同比增长12.2% 增速较上月末高0.1个百分点 比上年同期高1.8个百分点 [1] - 3月份单月人民币贷款增加1247亿元 同比多增241亿元 [1] - 一季度票据融资减少137亿元 同比少减157亿元 反映银行实打实信贷投放而非票据冲量 [1] 企业贷款投放情况 - 3月企业贷款增加较多 银行在3月28日区域封控前已完成大部分贷款流程并集中投放 [1] - 银行业积极助企纾困 加快信贷投放 但总体规模不会太大 [1] - 上海农商行3月累计应用再贷款政策发放普惠小微贷款超17亿元 [1] 个人贷款疲弱态势 - 一季度个人住房贷款增加163亿元 同比少增140亿元 [2] - 一季度人民币个人消费贷款减少170亿元 同比多减447亿元 [2] - 个人汽车消费贷款减少120亿元 同比多减123亿元 其他消费贷款减少213亿元 同比多减185亿元 [2]

核心观点 - 一季度金融数据全面超预期 广义货币M2同比增长9.7%至249.77万亿元 人民币贷款新增8.34万亿元（同比多增6636亿元） 社会融资规模增量累计12.06万亿元（同比多增1.77万亿元） 体现金融靠前发力支持稳增长[1] - 居民部门信贷需求偏弱 3月短期与中长期贷款分别新增3848亿元和3735亿元 但同比分别少增1394亿元和2504亿元 反映消费需求不足和实体经济下行压力[1] - 企业部门贷款结构存在"冲量"现象 一季度短期贷款增加2.23万亿元 票据融资增加8027亿元 显示金融机构避险情绪强烈 中长期信贷增长尚未完全恢复[2] 货币信贷总量 - 3月末广义货币M2余额249.77万亿元 同比增长9.7%[1] - 一季度人民币贷款新增8.34万亿元 同比多增6636亿元 其中3月单月新增3.13万亿元（同比多增3951亿元）[1] - 社会融资规模增量累计12.06万亿元 比上年同期多1.77万亿元[1] 居民部门信贷 - 3月居民短期贷款新增3848亿元 同比少增1394亿元[1] - 居民中长期贷款新增3735亿元 同比少增2504亿元[1] - 与居民消费相关的信贷增长弱于去年同期 按揭需求有所改善但压力仍存[1] 企业部门信贷 - 一季度企事业单元贷款增加7.08万亿元[2] - 短期贷款增加2.23万亿元 中长期贷款增加3.95万亿元 票据融资增加8027亿元[2] - 金融机构通过票据和短期贷款"冲量"增加总量 避险情绪较为强烈[2] 政策导向 - 需要稳健货币政策支持 可能通过降准、降低支农支小再贷款利率等工具降低社会融资成本[2] - 运用科创、养老专项再贷款及碳减排支持工具推动重点领域信贷投放[2][3] - 货币政策坚持稳中求进 发挥总量政策和结构性政策双重功能 加大对市场主体纾困力度[3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月资金面友好，多数期限资金利率下行，央行呵护资金面，转贴现利率下行或预示信贷不理想 [2][3][12] - 8月资金利率有概率维持稳中偏松格局，债市走势由商品涨价推动但商品涨价不一定使资金价格同步上行，当前基本面和汇率格局与一季度不同，PMI走弱、汇率压力减小，资金利率对基本面边际变化更敏感 [4][6][48] 根据相关目录分别进行总结 7月复盘：资金中枢继续下行 - 资金面友好，多数期限资金利率下行，DR007、DR014运行中枢分别下行6bp、8bp，R001、R007、R014运行中枢分别下行4bp、10bp、12bp，DR007偏离政策利率幅度收窄 [2][12] - DR007下行至“政策利率 + 10bp”的天数增多，7月比例升至45%，DR001运行在政策利率下方天数比例虽降至59%但仍多于1 - 5月 [2][13] - 央行呵护资金面，7月通过逆回购等合计投放4880亿，净投放规模为2018年同期次高，7月税期及后两天走款日投放规模为2018年以来同期最高，7月25日投放6018亿逆回购为今年1月15日以来新高 [2][14] - 转贴现利率快速下行，或预示7月信贷不理想，银行用票据融资提高信贷规模，实体部门融资需求不佳利好资金面 [3][19] - 同业存单收益率走势震荡，R007、DR007利差为2019年来同期新低，各类银行1年期同业存单发行利率中枢下行 [21] 8月展望：资金面维持稳中偏松 - 与年初相比，当前市场对后续资金面宽松预期不强，1 - 2月资金面收紧但降息预期强，3月以来资金利率下行，货币松紧预期指数和利率互换利差显示市场降息预期减弱 [4][25] - 资金“二次收紧”对债市至关重要，年初债市调整由资金价格高位“倒逼”，本轮调整由涨价预期推动，若资金收紧会形成增量利空 [4][32] - 历史上商品价格上涨不一定带来资金价格同步上行，建材综合指数和煤焦钢矿价格上涨时资金利率有持平或下行现象 [4][33] - 社融和汇率情况与一季度不同，下半年社融存量增速大概率回落，5月中旬以来汇率压力缓解，当前汇率压力可控 [5][39] - PMI指向当前基本面较一季度偏弱，7月降至49.3%，2024年以来资金利率对基本面变化更敏感，基本面高频信号回落预示资金利率暂无上行风险 [5][43] - 8月政府债净融资压力较7月小幅上升1000亿，国债发行和净融资规模上升，地方债净融资规模降低，两者合计净融资规模约1.36万亿 [44] - 8月政府债变动规模环比降低，流动性缺口收窄至2700亿左右，纳入到期货币工具后缺口为1.7万亿，假设等额续作，8月超储率约为1.3%较7月下降 [47]

票据市场与金融服务 - 行业涉及票据市场、票据服务、票据新规、票据业务、金融服务（金融科技服务）、供应链金融、金融机构、金融科技、票据风险与合规 [1] - 产品包括银行承兑汇票、商业承兑汇票、票据承兑贴现、供应链票据、融资服务、票据融资、票据支付功能、承兑汇票贴现、电子票据、票据质押 [1] 票据融资业务效率提升 - 传统银行票据融资审批周期为3-7个工作日，涉及票据审核、信用评估、合同签署、风险控制等环节，若材料不全或风险模型复杂，时间可能更长 [3] - 部分银行与金融科技服务平台合作，通过接入供应链数据和电子票据系统，实现线上审批、实时核验，审批时间缩短至1-2个工作日 [3] - 符合"白名单"或核心企业推荐机制的中小企业可享受快速放款通道 [3] - 企业可通过提前准备发票、合同、票据影像、账户流水等材料，并确保电子票据格式规范无误，加快审批流程 [3] - 票据融资撮合平台或银行直连系统可实现智能匹配融资方案、动态监控审批进度，提升企业流动性 [3] 沂链通供票公共服务平台 - 平台由临沂商城数科集团运营，2024年5月经上海票据交易所核准直连供票平台，渠道代码400026 [3] - 是国内首个商贸物流背景、地方政府主导且全国展业的第三方平台 [3] - 服务涵盖供应链票据、线上贴现、商票直融、银票秒贴等票据综合服务 [3] - 供票业务规模已突破300亿元，位列全国前四位 [3] - 创造了直连票交所29天实现系统投产、首年供票业务规模突破100亿元的全国最快速度 [3]

普惠金融创新模式 - 公司结合海南当地实际情况，推出"交银展业通·南繁育种贷"等特色金融产品，支持南繁种业发展[4] - 围绕高新技术产业推出"科创易贷"和"主动授信"，提供知识产权质押贷款、股权质押贷款等多种融资模式[4] - 落地首笔"园区担保贷"，推出"交银人才贷"满足自贸港多层次人才创业需求[4] - 构建"线上标准化产品+场景定制+产业链"综合服务体系，近三年累计发放普惠金融贷款超240亿元，服务客户超6000户[5] 科技赋能普惠金融 - 线上类普惠贷款余额占比超过70%，实现全流程线上化操作[8] - 利用大数据与税务机构数据结合，创新普惠金融服务模式[8] - 打造线上产业链融资服务，为核心企业上下游中小企业提供便捷融资服务[8] - 通过科技赋能实现24小时金融服务，覆盖科技、制造、涉农等多个行业[8] 普惠金融发展成效 - 普惠金融增速达全省两倍，获得人民银行小微信贷政策导向效果评估"优秀"评价[5][9] - 普惠型小微贷款市场占比保持交行系统第一[9] - 较早建立普惠小微客户专职团队，内部资源向普惠领域倾斜[11] - 持续开展"千企万户大走访"活动，推动应贷尽贷[11] 未来发展方向 - 全网点推广普惠金融业务，提升服务覆盖面[10] - 深化科技赋能，精准配置金融资源[11] - 优化营商环境，为企业纾困解难[11] - 提供更多与海南自贸港发展密切相关的定制化金融服务[10]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级同样为强于大市 [4] 报告的核心观点 - 今年银行信贷缩表态势明显，存款增长呈现资金空转现象，货币金融环境维持友好但需关注资金空转及货币政策边际变化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 今年信贷投放的特点 - 开门红信贷总量高但质量有隐忧，Q1新增贷款近10万亿同比多增，但票据+对公短贷增、对公中长期贷款少增，反映信贷冲量及实体经济贷款增长弱 [9] - 开门红后信贷“缩表”加速，4 - 5月单月新增贷款创同期新低，纯贷款为负，企业中长期贷款回落，项目储备消耗 [9] - 政策性银行与商业银行信贷增速分化，政策性银行贷款景气度高，或有政策驱动及类似2022年政策性金融工具出台 [10] - 中小银行信贷缩表显著，5月中小行新增信贷同比少增，股份制银行和农商行等缩表或更明显 [10] - 信贷呈现“月初回落、月末冲量”负反馈，企业短贷新增创同期新高，非季末月份信贷景气度弱 [13] - 票据“量价”对信贷预测效果打折，监管弱化信贷规模情结，银行月末抛票合理 [13] - 贷款利率下行幅度放缓，1 - 5月企业和房贷利率稳定，贷款点差上调，供求矛盾改善，下半年降幅有限 [14] 今年存款增长的特点 - 银行存在“高价收同业、低价出回购”情况，源于内部管理目标差异，4 - 5月非银存款新增为历史同期次高 [19] - 信贷的存款派生率较弱，1 - 5月对公存贷差缺口创同期第二低，因存款降息和“保时点”目标 [25] - 存款久期下滑，银行牺牲久期错配风险降负债端利率风险和成本率，但负债稳定性下降 [26] 市场启示 - 银行信贷“缩表”趋势下，货币金融环境友好，资金利率低位，CD利率有下行空间，资金分层压力小 [30] - 存款和货币增速好但资金空转显现，需关注央行货币政策边际变化对资金面的扰动 [30] - 短期内短国债纳入准备框架诉求弱，中长期随着降准空间收窄或提上议程 [33] - 下半年LPR和贷款利率下行幅度有限，甚至可能LPR降息后企业贷款和房贷点差上调 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年银行基本面承压，净息差和手续费净收入压力减轻，其他非息收入压力加大，资产质量平稳，拨备有反哺空间但会使拨备覆盖率下降，预计上市银行营收和归母净利润同比增速约为 -1%、0% [88] - 基本面和资金面推动银行板块配置价值增强，建议关注重点指数权重股、高股息股以及中小银行资本补充相关股票 [3][101] 各部分总结 业绩概览 - 25Q1上市银行营收、净利润同比 -1.7%、-1.2%，增速较24A下滑1.8pct、3.5pct，盈利受其他非息收入和拨备影响走弱，但净息差降幅收窄等有积极表现 [3] - 各类银行表现分化，城农商行领跑，国有行偏弱，股份行盈利表现最弱 [3] 规模 - 一季度末上市银行生息资产同比增速 +7.5%，信贷投放靠前发力，贷款同比 +7.9%，金融投资高增，同业资产增速大幅转负 [3][17] - 城商行信贷投放领先，国有行一般贷款投放偏弱，股份行贷款增速低位 [3][17] 息差 - 25Q1上市银行净息差为1.37%，同比收窄13bp，降幅小于上年同期，环比24Q4下降5bp，负债成本改善对冲生息资产收益率降幅 [3][48] - 国有行息差降幅相对大，部分股份行、城农商行息差企稳回升 [3][50] 非息 - 中收降幅继续收窄，25Q1城农商行中收增速回正，国股行降幅明显收窄 [3] - 25Q1债市调整，其他非息收入下滑，国有行、农商行正增长，股份行、城商行负向拖累大 [3][60] 资产质量 - 25Q1上市银行不良率、关注率环比下降，24年不良贷款生成率总体稳定，资产质量压力稳健，零售贷款不良生成压力大 [3] - 拨备覆盖率和拨贷比下降，后续拨备反哺利润空间或缩窄，城农商行空间相对大 [3] 投资建议 - 关注重点指数权重股招行、兴业、工行、交行 [3][101] - 延续高股息选股逻辑 [3][101] - 从中小银行资本补充角度，关注齐鲁、上海、重庆、常熟 [3][101]

贷款结构分析 - 前四个月人民币贷款增加10 06万亿元 其中住户贷款增加5184亿元 企（事）业单位贷款增加9 27万亿元 非银行业金融机构贷款增加768亿元 [1] - 住户贷款中短期贷款减少2416亿元 中长期贷款增加7601亿元 反映出居民端短期消费意愿减弱 [1] - 企（事）业单位贷款中短期贷款增加3 03万亿元 中长期贷款增加5 83万亿元 票据融资增加2899亿元 显示企业融资结构偏向短期 [1] 票据融资特征 - 票据融资增加2899亿元 占整体新增贷款比重不高 但增速显著 体现实体企业对灵活低成本融资方式的偏好 [2] - 票据融资本质为短期信用融资（6个月以内） 与实体经济真实投资拉动关联性弱 属于银行和企业共同选择的保守策略 [2] - 票据贴现具有流动性好 风险权重低 出账快的特点 常被银行用于年初冲信贷规模 形成"以票充贷"现象 [2] 市场行为解读 - 住户存款增加7 83万亿元 企业存款仅增加4103亿元 显示居民储蓄意愿持续 企业资金周转依赖短期融资 [2] - 票据融资增长反映企业流动性偏好高于长期信用信心 更多用于"补流"而非"扩产" 投资扩张意愿仍弱 [2][4] - 当前融资市场呈现结构性妥协 银行通过票据冲量 企业通过票据避险 真实融资需求未显著提升 [4]