政策核心内容 - 财政部印发《通知》推动国有商业保险公司建立"三年以上长周期考核"机制，调整净资产收益率和资本保值增值率考核指标为"当年度+三年+五年周期"，权重分别为30%、50%、20% [1][8] - 政策要求保险公司提高资产负债管理水平、注重稳健经营、增强投资管理能力 [8] - 金融监管总局此前已上调部分保险公司权益类资产投资比例上限至50%，开展长期股票投资试点总金额达1720亿元，计划将股票投资风险因子调降10% [9] 市场影响分析 - 政策有望为A股带来增量资金：截至2025Q1保险资金运用余额34.93万亿元，股票投资占比仅8.43%（人身险）和7.56%（财产险），距25%上限有较大空间，每增配1%股票资产将带来约3500亿元增量资金 [11][12] - 长周期考核机制将降低保险资金对短期波动的敏感性，提高资本市场内在稳定性，优化投资生态 [6][9] - 社保基金实施长周期考核的示范效应显著，其A股投资平均年化收益率达11.6% [12] 行业发展趋势 - 保险资金具有"耐心资本"特性，新机制将促进其挖掘长期价值标的，服务新质生产力发展和国家战略转型 [10][14] - 基金公司需提升投资服务能力，研发低波稳健产品，助力保险资金实现长期回报 [15][16] - 资本市场改革深化为保险资金入市创造良好环境，上市公司质量提升和分红率提高增强股票资产吸引力 [16] 制度突破意义 - 政策破解"长钱短投"困局，实现资产负债久期匹配，推动保险资金从短期导向转向长周期价值投资 [14] - 建立三年以上考核机制是六部门联合方案的落实，覆盖保险/年金/社保等各类中长期资金 [14] - 制度性突破强化资金与市场良性互动，巩固A股回暖向好趋势 [6][12]

政策背景与核心内容 - 财政部印发《通知》加强对国有保险公司的长周期考核 将净资产收益率考核调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标" 权重分别为30%、50%、20% [1][4][5] - 资本保值增值率考核同样调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标" 权重分配与净资产收益率一致 [1][5] - 政策要求自2025年度绩效评价起实施 旨在降低市场短期波动对考核结果的影响 [5] 保险资金市场现状 - 截至2024年底商业保险资金运用余额约33万亿元 实际投资A股比例约11% 距离25%的政策上限仍有空间 [3] - 2025年一季度末保险公司资金运用余额达34.93万亿元 人身险和财产险公司股票投资占比分别为8.43%和7.56% [9] - 监管层已上调部分保险公司权益类资产投资比例上限至50% 并开展长期股票投资试点 批复总额1720亿元 [3] 政策影响与市场预期 - 测算显示保险资金每增配1%股票资产 将为市场带来约3500亿元增量资金 [9] - 长周期考核将70%权重赋予3-5年周期指标 有助于降低短期波动干扰 提升险资入市意愿 [8][9] - 参考社保基金实践 长周期考核可实现11.6%的年化收益率 印证制度优化对收益的增厚作用 [9] 行业配套措施与发展方向 - 要求险企提高资产负债管理水平 加强期限结构匹配 优化资产配置 [7] - 强调稳健经营 完善内部考核机制 挖掘优质标的以增厚长期收益 [7] - 基金公司需研发更多低波稳健产品 配合险资需求 目前正落实《推动公募基金高质量发展行动方案》 [2][11] 服务实体经济功能 - 长周期考核强化险资"耐心资本"属性 有利于支持新质生产力发展 重点配置科创、先进制造等领域 [10] - 险资偏好将推动大盘蓝筹和高股息标的获持续增持 同时提升对战略新兴产业的配置能力 [10] - 政策通过优化资本市场资金结构 促进长期资金与优质资产形成良性循环 [9][10]

政策调整核心内容 - 财政部印发《通知》要求加强国有商业保险公司长周期考核，将三年、五年长周期考核权重提升至70% [1][3] - 净资产收益率考核调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标"，权重分别为30%、50%、20% [3] - 资本保值增值率考核调整为"当年度指标+三年周期指标+五年周期指标"，权重分别为30%、50%、20% [3] - 新规自2025年度绩效评价起实施 [4] 对保险资金投资行为的影响 - 推动保险资金更加注重长期收益，加大A股投资力度，发挥长期机构投资者作用 [1][6] - 降低市场短期波动对当年绩效评价的影响，引导长期投资、价值投资、稳健投资 [3][11] - 保险资金将不惧短期波动，敢于提高A股投资比例并保持稳定，通过长期投资获取可观回报 [6] - 截至2024年底保险资金运用余额33万亿元，实际投资A股比例约11%，距离25%政策上限仍有空间 [10] 对资本市场的潜在影响 - 保险资金投资行为稳定将提高资本市场内在稳定性，降低波动，优化投资生态 [6][10] - 全国社保基金长周期考核实践显示，A股平均年化收益率达11.6% [10] - 有利于缓解保险资金利差损挑战，实现"长钱长投" [11] 配套政策与行业响应 - 金融监管总局上调部分保险公司权益类资产投资比例上限至50%，开展长期股票投资试点总金额1720亿元 [12] - 计划调降保险资金股票投资风险因子10%，鼓励加大入市力度 [12] - 基金公司表示将研发低波稳健产品，提升投资服务能力支持保险资金入市 [12] - 此次政策是对2023年10月文件及2025年1月《实施方案》的延续落实 [11]

财政部推动国有保险公司长周期考核机制 - 财政部印发《通知》，要求国有商业保险公司将三年、五年长周期考核权重提升至70%，以注重长期收益和防范短期行为[2][3] - 净资产收益率考核调整为"当年度30%+三年50%+五年20%"结构，资本保值增值率同步调整相同权重[4] - 新规自2025年度绩效评价起实施，旨在引导长期投资、价值投资和稳健投资[5] 考核机制调整的核心内容 - 净资产收益率指标新增五年周期考核，权重分配为当年度30%、三年50%、五年20%[4] - 资本保值增值率同步引入三年和五年周期指标，权重结构与净资产收益率一致[4] - 调整后长周期考核（三年+五年）合计占比70%，显著高于原结构[3][4] 对保险公司经营管理的要求 - 要求提高资产负债管理水平，优化期限结构、成本收益和现金流匹配[6] - 强调稳健经营，完善内部中长期考核机制，挖掘优质标的以增厚长期收益[7] - 需增强投资管理能力，完善投资决策程序和风险评估体系[7] 对资本市场的影响 - 长周期考核将促使保险资金加大A股投资力度，发挥"压舱石"作用[7] - 截至2024年底保险资金运用余额33万亿元，实际A股投资比例仅11%，距25%政策上限有较大空间[10] - 社保基金长周期考核实践显示，A股年化收益率达11.6%，为行业提供参考[10] 政策背景与实施进展 - 2023年10月首次调整考核结构，将净资产收益率三年周期权重设为50%[12] - 2025年1月六部委联合发文要求三年以上考核权重不低于60%[12] - 2024年金融监管总局上调部分险企权益投资比例上限至50%，试点长期股票投资1720亿元[13] 行业机构反馈 - 银华基金认为长周期考核是制度性突破，将稳定A股投资比例并优化市场生态[7] - 广发证券指出新规可降低短期波动干扰，缓解险资利差损挑战[11][12] - 基金公司计划研发低波稳健产品，为险资入市提供工具支持[13]

银行股表现 - 工商银行、建设银行、农业银行、中国银行四大行股价创历史新高，总市值突破9万亿（工行2.9万亿、建行2.6万亿、农行2.2万亿、中行1.9万亿）[1] - 银行股股息率优势显著，农业银行近五年平均股息率达5.8%，远超定期存款利率[14] - 中证红利指数成分股2023年分红超9200亿，股息率3.6%，中证红利ETF（515080）2024年分红率4.78%[5] 市场资金动向 - 2022-2024年居民存款累计新增48.8万亿（17.8万亿、16.7万亿、14.2万亿），同期房价缩水120万亿[4] - 2025年前五个月居民存款减少2.46万亿，日均流出160亿[5] - 政策引导中长期资金入市：大型保险公司每年新增保费的30%必须投A股，社保基金提高股票配置比例[5] - 六大行带头降息，一年期存款利率跌破1%，市场资金转向投资[5] 储蓄率与股市关联性 - 储蓄率与股市呈反向关系：2009年储蓄率18%后股市涨一倍，2012年储蓄率12%后创业板涨80%，2017年储蓄率8%后蓝筹牛市启动[8][9][10] - 2025年6月储蓄率降至24%，距历史极值18%相差6%[11] - 居民存款规模与A股市值比值处于历史高位，前两次类似情况后均迎来大牛市[12] 政策与国家队行动 - 中央汇金和央行4月推出"中国版平准基金"直接托底，当日A股反弹5%[5] - 6月北向资金净流入280亿，集中买入半导体、新能源等成长赛道[5] 散户投资策略建议 - 分仓配置：50%资金布局高股息蓝筹（如银行ETF、港股红利ETF），40%配置政策支持的科技主线（半导体、AI），剩余资金通过行业ETF（创新药ETF、光伏ETF）分散风险[14][15] - 建立独立估值体系，关注股息率超过国债收益率的防御性资产[14] - 长期持有高股息资产（如农行5.8%股息率），避免短线投机[14]

港股市场表现 - 港股建材、港股钢铁、港股银行、港股非银等板块涨幅居前，带动港股央企红利ETF（513910）上涨超1.2% [1] - 南向资金净流入港股市场近200亿人民币，港股流动性改善 [1] - 港股银行、能源板块成为港股估值修复预期升温的最大推手 [1] 南向资金交易风格变化 - 南向资金从一季度以进攻为主的恒生科技切换到防守为主的红利资产 [1] - 市场风险偏好降低与无风险利率下行驱动南向资金增配高确定性红利资产 [1] 政策与资产配置 - 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》要求扩大权益类基金规模占比，引导中长期资金进入资本市场 [1] - 中长期资金倾向于配置具有稳定分红特征的低波动资产 [1] - 港股央企红利资产兼具"央企背景"和"高股息"双重属性，受益于央企市值管理政策和高股息回报 [1] 股息率与市场吸引力 - 港股央企红利ETF所跟踪指数的股息率与10年期国债收益率之差为4.5% [2] - 低估值、高确定性资产吸引资金持续流入，行情延续的核心逻辑未显著破坏 [2]

报告核心观点 - 维持和誉 - B“推荐”评级，核心品种匹米替尼国内上市申请中，FGFR4 抑制剂治疗肝癌进入注册性临床试验，维持 2025 - 2027 年收入指引分别为 6.19/6.23/6.64 亿元 [5][11] - 银行板块股息配置价值吸引力持续，看好 A 股股份行板块、部分优质区域行及更具股息优势的港股大行配置机会 [5][12] 重点推荐报告摘要 和誉 - B（2256.HK） - 匹米替尼 2025 年 6 月国内递交上市申请，其 CSF - 1R 抑制剂临床潜力突出，全球Ⅲ期研究客观缓解率达 54%，合作方默克获授权并行使全球商业化选择权 [9] - 依帕戈替尼精准靶向 FGFR4，国内注册性临床已启动，临床疗效鼓舞，单药治疗客观缓解率达 44.8%，联用后 ORR 提升至 50%，中位无进展生存期达 7 个月 [10] - 公司有强大临床开发能力，推进多项源头创新临床前突破及临床管线进展 [11] 银行行业 - 资金流向变化推动板块估值修复，被动指数扩容和银行板块低波高红利特征吸引中长期资金，目前板块平均股息率 3.86% [12] - 险资持续增配银行板块，24 年以来增配速度略有提升，A股 上市银行中多家前十大股东有险资身影；陆股通持仓份额上升；公募低配有望改善，被动指数持续扩容 [13] - 2025 年 6 月银行板块上涨 6.13%，跑赢沪深 300 指数 3.63 个百分点 [14] - 6 月制造业 PMI 为 49.70%，环比 +0.20 个百分点；政策利率方面有相应变化；25 年 5 月新增人民币贷款、社会融资规模增量等有具体数据表现 [15] 新股概览 - 即将发行新股有山大电力、技源集团、华电新能，分别给出申购日、申购代码、发行价等信息 [16] - 已发行待上市新股同宇新材，给出申购中签率、上市日等信息 [18] 资讯速递 国内财经 - 7 月 9 日首只主动型 ETF 在港互挂上市，丰富本地投资者产品选择，展示香港市场竞争力 [18] 国际财经 - 欧洲央行管委称经济不确定性高企，不应承诺也不应排除进一步降息 [20] - 贸易紧张局势加剧，美元兑日元升至逾两周高位 [21] 行业要闻 - 国家电网上半年省间市场化交易电量超 5700 亿千瓦时，各类型交易电量增长，做好迎峰度夏交易保障工作 [22] - 2025 上半年总票房冲高至 292.31 亿元，同比增长 22.9%，但市场结构性矛盾显著 [23] 两市公司重要公告 - 唐人神 6 月生猪销售收入 6.98 亿元，同比上升 26%，1 - 6 月累计生猪销量和销售收入同比上升 [24] - 巨化股份预计 2025 年半年度净利润 19.7 亿元到 21.3 亿元，同比增长 136%到 155% [25] - 伟创电气取得多项专利证书和软件著作权证书 [26] - 中科曙光与中科星图签署合作开发框架协议 [27] - 山东钢铁预计上半年净利润 1271 万元，同比扭亏 [28]

报告行业投资评级 - 银行行业评级为强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 资金流向变化推动板块估值修复，被动指数扩容带来稳定资金流入，银行板块低波高红利特征易获险资等中长期资金青睐，目前平均股息率达3.86%，结合监管措施，板块股息配置价值吸引力将持续 [16] - 个股维度看好A股股份行板块以及部分优质区域行（成都、北京、江苏、上海、苏州、长沙），关注更具股息优势的港股大行配置机会 [16] 根据相关目录分别进行总结 行业热点跟踪 - 险资持续增配银行板块，24年以来增配速度略有提升，新会计准则下保险资金倾向投资高股息权益资产，A股上市银行中前十大股东有险资身影的共23家，持股超5%的11家，24年以来增持11家，中小险企多投资区域性银行，大型险企关注大中型银行 [3][4] - 2025年有多起港股保险机构举牌银行事件，如平安人寿多次举牌邮储银行（H股）、招商银行（H股）等 [6] - 从陆股通持仓份额看，截至2025年3月31日，陆股通持股规模占沪股通总规模较年初升0.30个百分点至10.18%，增配比例最高的是瑞丰银行、杭州银行和上海银行，增幅分别达1.04%、0.92%、0.87% [3][9] - 银行主动基金重仓持股比例处于低位，1季度末仅2.33%，相对沪深300低配11.2%，政策推动下低配情况有望改善；24年宽基持续流入抬升板块估值，沪深300全年资金流入额5496亿元，银行板块权重15.7%，1季度末被动基金规模超主动基金，扩容将推动资金流入 [3][13] 板块走势回顾 - 2025年6月，银行板块上涨6.13%，跑赢沪深300指数3.63个百分点，按中信一级行业排名，在30个板块中位列第11位；个股方面，A股银行股表现分化，浦发、沪农商、浙商涨幅位于上市银行前三 [25] - 6月海外银行板块中，美国、欧洲、日本、香港等地部分银行有不同表现，如摩根大通本月涨9.81%，年初至今涨22.32%等 [26] 宏观经济跟踪 - 6月制造业PMI为49.70%，环比+0.20个百分点，大/中/小企业PMI分别为51.20%/48.60%/47.30%，较上月分别变化+0.50pct/+1.10pct/-2.00pct [35] - 25年5月CPI同比为-0.10%，环比持平；PPI同比为-3.30%，环比减少0.60个百分点 [35] 流动性追踪 - 政策利率方面，6月1年期LPR和5年期LPR环持平于3.0%/3.50%；银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化+22BP/-6BP/+14BP至1.81%/1.67%/1.91%；6月1年期国债收益率较上月下行11.50BP至1.34%，10年期国债收益率较上月下行2.43BP至1.65% [38] - 25年5月新增人民币贷款增加6200亿元，同比少增3300亿元，余额同比增速7.10%；住户贷款增加540亿元，短期贷款减少208亿元，中长期贷款增加746亿元；企(事)业单位贷款增加5300亿元，短期贷款增加1100亿元，中长期贷款增加3300亿元，票据融资增加746亿元 [39] - 25年5月社会融资规模增量增加2.29万亿元，同比多增2247亿元，社融余额同比增速为8.70%；对实体经济发放的人民币贷款增加5923亿元，同比少增2274亿元；企业债券净融资增加1496亿元，同比多增1211亿元；政府债券净融资增加14585亿元，同比多增2319亿元 [42] 个股估值表 - 报告给出成都银行、苏州银行等多家银行的股票价格、EPS、P/B等数据及评级，如成都银行评级为强烈推荐，2025 - 07 - 02股票价格20.69元等 [45]

中长期资金入市动态 - 中国太保推出目标规模200亿元的太保致远1号私募证券投资基金，是第二批保险资金长期投资试点基金之一 [1] - 中国人寿、新华保险、平安人寿等多家第二批试点机构的基金已获批，中邮保险及中邮保险资管获批100亿元 [2] - 中国诚通旗下诚通金控认购三家公募机构的ETF首发份额，传递看好国资央企上市公司长期价值的信号 [1][2] - 社保、保险、年金等中长期资金累计净买入A股超过2000亿元 [2] 政策与制度优化 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，建立与基金业绩挂钩的浮动管理费机制 [2] - 首批新型浮动费率基金获批，管理费收取依据持有期限和年化超额收益率分档 [3] - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，对私募基金投资期限与锁定期实施"反向挂钩" [3] - 国家金融监督管理总局拟再批复600亿元保险资金长期投资试点范围，调降股票投资风险因子10% [5] 市场影响与预期 - 浮动费率结构促使基金经理注重风险收益平衡，鼓励投资者长期持有 [3] - 私募基金投资满48个月可缩短锁定期，提高资金流动性和使用效率 [4] - 保险资金权益投资比例距离监管上限还有较大空间，有望继续提升 [4][5] - 中金所将深化中长期资金参与国债期货市场，丰富市场参与者结构 [5] 行业建议与展望 - 专家建议提高个人养老金缴费限额，深化免税制度，开发低费率指数产品 [5] - 市场预期《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》将打通入市卡点堵点 [4] - 政策释放鼓励长期资本参与产业整合的信号，增强私募行业信心 [4]

试点项目启动 - 泰康资产旗下泰康稳行（武汉）私募基金管理有限公司完成首笔投资交易，成为第二批获批试点的险资中首家宣布开启投资的机构[1] - 泰康稳行由泰康资产1000万元全资设立，作为基金管理人向泰康人寿定向发行契约型私募证券投资基金[2] - 泰康人寿和泰康资产获金融监管总局批准参与长期投资试点，获批金额120亿元[2] 基金信息 - 基金名称为泰康稳行一期私募证券投资基金，编号SAZF10，成立于2025-06-18，备案于2025-06-19[2] - 基金类型为私募证券投资基金，币种为人民币现钞，管理人为泰康稳行（武汉）私募基金管理有限公司[2] - 托管人为中信证券股份有限公司，运作状态为正在运作[2] 投资策略 - 以基本面分析为出发点，追求中长期稳健增值[3] - 聚焦三大方向：高股息资产为基石，产业升级红利，逆周期战略买入[3] - 践行长期投资、价值投资理念[3] 试点规模 - 第二批获批试点的保险公司有8家，规模合计1120亿元[3] - 1月太保寿险等3家获批520亿元，3月初人保寿险等5家获批600亿元[3] - 第三批试点金额600亿元，其中国寿资产和新华资产联合成立的鸿鹄基金三期获批400亿元，中邮保险及资管获批100亿元[4] - 三批试点金额合计达2220亿元[4] 行业进展 - 太保致远已在基金业协会备案[4] - 平安资管获批设立恒毅持盈并完成工商登记，首期基金规模300亿元[4] - 保险机构积极参与试点，落实中长期资金入市政策要求，解决险资入市堵点卡点[4]