行业与公司 * 纪要为对中国“十五五”规划（2026-2030年）的前瞻性研究，涉及宏观经济、国有企业、民营经济、金融、财税、民生保障等多个行业领域[1][2][3] 核心观点与论据 国有企业改革 * 国企改革将细化商业一类、二类和公益类基础上的划分，可能按照科技创新型、安全保障型、民生服务型等进行细节划分[2] * 明确股东会、董事会、经理层的权责边界，推进市场化经营机制改革，发展多元化中长期激励工具，并强化问责机制[1][2] * 通过创新驱动强化研发投入和创新能力建设，包括保障基础研究、深化产学研合作，并设专门的转化部门加速成果落地，通过股权激励吸引顶尖人才，加强数据基础制度建设[1][2][3] 民营经济发展 * 将优化制度环境，建立健全市场化、法治化、国际化的营商环境，具体措施包括完善现代市场体系，深入推进法治建设，加快制度型开放[1][2] * 完善创新支持体系，破解融资难题，通过发展科创金融专门体系推广“股权加债权加保险”的全方位科创金融服务模式[2][3] * 深度拓展市场准入原则，支持民营企业参与国家重大战略，高水平拓展国际化发展[1][2] 全国统一大市场建设 * 加强监管制度供给，强化市场监管公平协同，包括统一标准体系和监管体系，推动监管系统数据标准统一与互联互通[1][2][3] * 制定铁路专项发展规划，加强科研机构、高校和企业联合攻关，实现产学研深度融合，推广基站共建共享[1][3] 宏观政策与金融财税改革 * 宏观政策协同将推动差异化监管，对充分竞争领域的企业授予更大的经营自主权，对重大战略或高风险领域保持必要管控，解决“十四五”穿透式监管难题，实现长周期稳定性投入[1][2][3] * 金融体制改革将健全现代中央银行制度，构建系统性金融风险防控体系，完善国际金融协调合作治理机制，推进数字金融监管制度，加强国际金融合作与治理[2][3] * 财税体制改革方向包括深化增值税改革，在现行三档税率基础上向两档税率进一步简并；将消费税逐步下划地方，从生产环节改为批发或零售环节征收；扩大综合所得范围，将更多资本性所得纳入综合计税范围；开源节流，严控刚性支出，平衡央地财力与支出责任[2][3] 民生保障政策 * 民生政策将构建多层次养老服务供给格局，强化公办养老机构兜底作用，发展社区普惠养老，建设街道社区综合服务中心提供日间照料或短期托养服务，系统培育银发经济[2][8] * 降低家庭养育成本，推行育儿补贴政策，并逐步推行免费学前教育，2025年秋季学期开始已免除公办幼儿园学前一年儿童保育教育费，未来可能进一步扩大免费学前教育范围，并设定更高的每千人口拥有3岁以下婴幼儿托位数目标，解决入托难、入托贵问题[2][8] * 收入分配制度改革将从初次分配、再分配和拓宽财产性收入渠道三方面优化，包括提高劳动报酬占比、推进个税改革、加大对中低收入群体救助、稳定资本市场鼓励分红、稳妥发展REITs项目、深化农村“三权分置”改革盘活土地资产等[9][10] 其他重要内容 当前民生领域存在的问题与挑战 * 居民消费潜力释放面临压力，居民负财富效应和收入预期不稳，2022年起房地产市场深度调整导致家庭资产下降，就业市场存在结构性压力，青年群体就业保障需加强[7] * 基本公共服务均等化存在短板，城乡居民与城镇职工在基本养老保险、医疗保险方面差距较大，新业态劳动者社保参保存在制度性障碍，农民工因户籍限制难以享受低保标准，农村师资医疗薄弱，城市就业心理健康服务不足[7] * 交付层面存在事项清单整合缺失、救助流程繁琐等问题，导致高储蓄与低消费并存，总储蓄率长期维持在44%左右，而消费占GDP比重约55%，低于发达经济体[7] * “十四五”规划中，每千人口拥有3岁以下婴幼儿托位数指标进度相对落后，截至2023年底该数字约为3.38个，预计到2025年底可能达到4.4个，但仍低于设定的4.5个目标，反映出托育服务供需失衡和市场培育不足的问题[5][6] 资本市场新机遇 * “十五五”时期资本市场将围绕老龄化和少子化需求迎来新机遇，重点领域包括大健康、大保育经济及银发经济[11] * 具体机会包括可规模化连锁运营的养老、托育服务机构；智慧养老相关软硬件如远程监护设备及AI健康管理平台；跨界项目如康养金融及旅居养老；老年社区建设、适老化改造、出行辅具装置以及涵盖医疗保健、康复护理、临终关怀等服务的银发经济领域[11]

超长期特别国债发行与使用概况 - 2024年全年超长期特别国债发行规模为1.3万亿元，发行工作将于10月10日和10月14日分别发行50年期和20年期国债后收官 [1] - 第四批支持消费品以旧换新的超长期特别国债资金为690亿元，已在国庆中秋假期前下达各地 [1] - 政策实施特点是加大力度、加快进度，发行规模大于去年，发行节奏明显加快 [1] 资金分配与项目进展 - “两重”建设项目清单8000亿元资金已全部下达完毕 [1] - “两新”方面，支持设备更新的1880亿元投资补助资金已全部下达 [1] - 支持消费品以旧换新的全年3000亿元中央资金已随第四批资金下达而全部下达完毕 [1] 政策实施成效与带动效应 - 支持设备更新的资金投向约8400个项目，覆盖工业、用能设备、能源电力等领域，带动总投资超过1万亿元 [2] - 消费品以旧换新政策在前8个月共有3.3亿人次申领补贴，带动相关商品销售额超过2万亿元 [2] - 资金投入推动“两重”建设扎实推进，一批跨区域、跨流域的重大标志性工程正在加快 [2] 未来政策方向与监管重点 - 宏观政策需持续发力，进一步发挥超长期特别国债功能以加力扩投资、促消费 [3] - 在“两重”方面，将强化项目统筹谋划，坚持“项目跟着规划走、资金跟着项目走、监管跟着资金走”，对资金使用实施全过程监督 [3] - 在“两新”方面，将优化消费品以旧换新补贴规则，考虑扩大补贴范围、提高补贴标准，并强化资金监管严防骗补套补 [3] 政策工具特点与宏观协同 - 超长期特别国债具有优化央地债务结构、匹配较长周期项目资金需求等特点 [4] - 通过综合运用政府债券、税收、财政贴息等财政政策工具，强化财政、货币、投资等宏观政策协同，以全方位扩大国内需求 [4]

报告建议，适度宽松的货币政策再发力，考虑到受价格水平偏低影响实际利率仍较高，后续可根据经济 形势和市场情况，进一步降准降息，降低企业融资成本、降低居民负债压力，进而提升市场需求，同 时，进一步健全市场化利率调控机制，提高货币政策传导效率，有效发挥货币政策稳定物价的功能。此 外，优化信货结构，配合财政政策加大对重点领域的支持。 报告指出，"反内卷"政策初见成效，已成为中国经济结构性调整的关键举措，预计 "十五五"时期将保 持政策的连续性，依据法律法规治理企业的无序竞争行为；避免通过行政手段直接对行业及企业定价进 行干预，转而采用高效的激励办法，实现优质产品对应合理高价的良性循环。 报告还提出，同步推进收入分配、社保、统一大市场等结构性改革，通过改革释放制度红利。例如，加 快打通市场卡点堵点，加快要素市场化改革，完善市场决定要素价格机制，健全要素按贡献決定报酬机 制；加大对医疗、教育、养老、托幼、生育补贴等民生领域支出，缓解居民支出压力与未来不确定性， 增强消费预期。 报告认为，"反内卷"政策推进下，部分能源和原材料行业供需关系改善，带动行业价格水平显著改善， 8月煤炭开采、黑色金属采选冶炼等上游原材料相关环节行 ...

全球经济环境与不确定性 - 2025年下半年全球经济面临地缘政治风险演变、美国关税政策不确定性和美联储货币政策转向等多重不确定性 [3] - 美联储可能在2025年9月重启降息，年底前继续下调利率，2026年或有进一步降息动作，若降息落地将使全球流动性更充裕 [4] - 美国联邦巡回上诉法院对特朗普政府关税权限提出质疑，若美国最高法院支持这一观点将对后续关税战产生重大影响 [3] 中国外贸表现与展望 - 2025年上半年在美方关税加码背景下，中国外贸实现超预期增长，展现强于预期的抗风险能力 [6] - 近几个月中国对美出口持续减少，但对东盟、欧盟等贸易伙伴的出口则实现较大幅增长 [6] - 预计2025年下半年中国外贸将延续平稳运行态势，保持在合理区间内波动，出现大幅下滑的概率较低 [6] 财政政策结构变化 - 财政支出结构显著趋势是重点逐步向消费和民生领域倾斜，过去主要投向基础设施投资等领域 [7] - 当前基础设施投资增速维持在4%～5%，制造业投资增速保持在8%左右，反映出经济结构中仍存在较强投资需求 [7] - 对“两新”领域的财政补贴已从2024年的1500亿元增至2025年的3000亿元，未来仍有扩大空间 [8] 货币政策操作与工具 - 央行在二级市场买卖国债的核心作用在于调节市场流动性，有助于更直接地影响市场流动性水平 [9] - 中国央行持有的国债规模仅占其总资产约5%，在全部国债存量中占比仅为6%左右，远低于美联储的12%和欧洲央行的20% [10] - 商业银行持有国债的比例超过60%，若央行降低存款准备金率将增强银行流动性，从而提升国债购买能力 [11] 财政与货币政策协同 - 货币政策通过流动性支持为财政融资创造条件，财政政策则可通过贴息、注资等方式反哺金融体系 [1] - 财政通过发债投入战略性项目时需银行信贷跟进支持，这类项目具有投资规模大、周期长的特点 [11] - 央行与财政部已建立专门工作机制，加强国债发行与货币政策操作的统筹协调 [10] 金融支持科技创新体系 - 金融支持科技创新需构建覆盖全生命周期的“直接金融+间接金融+政策支持”联动机制 [2] - 直接金融包括风险投资、PE、VC等承担科技创新前端高风险投入，间接金融需创新信贷流程结合数字化手段支持科创企业 [13] - 保险可有效分担科技创新中的不确定风险，政府基金应发挥协调作用合理分配财政资源 [14] 粤港澳大湾区优势与发展 - 大湾区拥有香港和深圳两大金融中心，资本市场融资环境在中国独一无二，且高度国际化有助于促进资本高频流动 [15] - 大湾区政策能根据市场变化灵活调整，未来需推动投资更多流向科创前端领域，并使金融支持更具针对性 [15] - 需强化跨境金融支持，加大对湾区企业的支持力度，以更积极姿态吸引外资并支持对外投资 [15]

金融数据总体表现 - 7月末社会融资规模和广义货币M2增速均保持较高水平 体现适度宽松货币政策取向 为实体经济提供适宜货币金融环境 [1] - 主要金融指标继续高于经济增速 金融对实体经济支持力度较大 [1] 政府债券发行与政策合力 - 上半年政府债券累计发行13.3万亿元 其中国债发行7.89万亿元 同比增长36% [2] - 2万亿元置换存量隐性债务的地方专项债额度已发行约1.8万亿元 [2] - 政府债券发行节奏明显提前 与适度宽松货币政策形成合力 带动社会融资规模和货币信贷保持合理增长 [2] - 政府部门杠杆率同比提高9个百分点至65.3% 非金融企业部门杠杆率同比上升4.3个百分点 居民部门杠杆率略降0.7个百分点 [3] - 政府债券快发多发实质是政府加杠杆 企业和居民稳杠杆 有利于宏观杠杆率结构优化 [3] 信贷数据波动因素 - 贷款增量存在季节特征 7月份是明显信贷"小月" [4] - 部分银行为业绩考核将信贷投放前置到6月份 对7月份贷款数据带来扰动 [4] - 6月份金融机构半年报披露和企业半年期经营结算窗口期导致信贷数据波动 [4] - 观察6-7月份金融数据时应将两个月数据合并分析 剔除季节性和外部冲击因素 [4] 贷款数据分析维度 - 7月末贷款余额同比增长6.9% 明显高于名义经济增速 [5] - 新发放贷款是流量指标 需结合贷款发放量和回收量综合评估 [5] - 贷款余额增速到一定阶段后会趋于稳定 但存量贷款滚动续作仍能有效满足融资需求 [5] 信贷结构优化 - 7月末人民币各项贷款余额268.51万亿元 同比增长6.9% [7] - 普惠小微贷款余额35.05万亿元 同比增长11.8% [7] - 制造业中长期贷款余额14.79万亿元 同比增长8.5% [7] - 金融"五篇大文章"领域贷款增量占比不断上升 信贷结构持续优化 [7] - 房地产和地方融资平台等传统动能贷款增速趋缓 金融机构持续加大对重点领域和薄弱环节信贷支持 [7] 未来信贷展望 - 随着货币政策工具持续发力显效 全年信贷将维持合理增长 [8] - 科创、消费、绿色、普惠等重点领域信贷能得到有力保障 [8]

文章核心观点 宏观政策协同有力推动金融行业行稳致远，自上而下助推经济高质量运行和高水平安全，有益于金融业高质量发展，随着一揽子政策落地，各金融子板块存在政策引导预期改善的投资机会 [1] 各金融子板块情况 银行 - 政策助推量价协同，重点风险底线明确，货币政策带来稳定息差预期，化险政策助力信用风险改善，两会提及金融机构支持科创及消费领域创新政策，关注增量业务空间 [2] - 2025年银行规模增速小幅修复，息差降幅边际收窄，资产质量平稳运行，预计全年上市银行收入和利润增速同比小幅改善 [2] 证券 - 2025年《关于推动中长期资金入市实施方案》加速落地，围绕促进中长期资金入市和优化资本市场生态进行明确规划，中长期资金将在资本市场发展中发挥重要作用 [3] 保险 - 供需格局再平衡正开启慢牛之路，供给侧寿险业务向头部公司集中，需求侧低利率环境下同业竞品失竞争力，过去靠传统险抢占市场未来用分红险满足需求，上市头部保险公司采取差异化竞争策略 [4] 投资策略 银行 - 绝对收益属性可期，预计上市银行1Q25信贷投放积极，资产定价稳定，息差回落幅度小于预期，净利息收入同比降幅稳定，部分银行非息收入环比走弱但投资收益规模环比稳定，银行股投资受商业模型重估利好估值上行逻辑牵引 [5] 证券 - 围绕行业供给侧改革长线布局，围绕Q1业绩基本面和汇金系并购题材布局，板块回撤至合理位置选择低估值、一季报强基本面且具备并购重组或指数纳入题材的标的布局，美股层面关注相关标的 [5] 保险 - 正开启慢牛之路，预计市场长期低利率震荡，分红险转型刚开始，银保市场洗牌头部公司获取增量，下周财报发布股价或波动，主要A股保险股在历史PB区间波动适合做贝塔交易，港股关注基本面、商业模式、成长性好的公司 [5]