纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要深度解读了**2026年政府工作报告**，并以此为基础分析了**“十五五”规划**的开局战略，内容覆盖宏观经济、产业政策、区域发展等多个层面，未特指单一上市公司[1] 核心观点与论据 宏观政策与目标设定 * 2026年GDP增长目标设定为**4.5%-5%**的弹性区间，旨在衔接2035年远景目标并确保增长底线[1][5] * 宏观政策组合转向**“更加积极”的财政政策**与**“适度宽松”的货币政策**，明确降准降息预期[1][8] * 财政安排**2,500亿**超长期特别国债支持消费品以旧换新[1][7] * 物价目标设定为CPI涨幅**2%**左右，旨在打破通缩预期[1][5] * 就业目标设定为城镇新增就业**1,200万人**以上，调查失业率**5.5%**左右[5] * 生态目标将单位GDP二氧化碳排放降低**3.8%**，高于“十五五”期间年均**3.4%**的最低要求[6] * 安全发展目标将粮食产量稳定在**1.4万亿斤**以上[6] 核心战略主线与产业布局 * **“新质生产力”**升级为“十五五”时期经济全局的核心主线，在**109项**重大工程中有**28项**与之相关[1][4] * **人工智能**被定位为驱动经济智能化的全局性引擎，其商业化应用有望在2026年加快落地[1][10] * 产业布局呈现区域差异化：**东部**聚焦AI与制度性开放，**中西部**承接产业转移，**东北**侧重传统制造业智能化转型[1][23] * 传统产业被视为发展新质生产力的主战场，同时着力打造**集成电路、航空航天**等新兴支柱产业，并培育未来产业[10] 内需与市场建设 * 内需战略核心聚焦**“投资于人”**，通过提升低收入群体增收、完善社保及发放消费券来推动消费[1][9] * 促进消费的具体部署包括释放消费潜力、打造新消费场景（如首发经济、赛事经济）、扩大优质消费供给及推动人工智能在全行业应用[9] * **“全国统一大市场”**从专项改革升级为畅通国民经济循环的核心制度，并提出制定条例[6] * 扩大投资将聚焦新质生产力、新型城镇化等领域，并提高民生类政府投资比重[9] 风险防控与约束条件 * 风险防控从应急转向长效制度建设，重点化解**房地产、地方债及中小金融机构**风险，强调在发展中实现房地产市场**“软着陆”**[1][19] * 内部结构性风险还包括就业问题，预计2026年高校毕业生达**1,180万人**，青年就业存在结构性矛盾[19] * 外部环境面临地缘政治风险、贸易保护主义及美日等主要经济体货币政策不确定性等挑战[1][16] * 经济核心约束包括人口老龄化、经济结构转型阵痛、资源环境约束及部分体制机制障碍[18] 改革开放与全球布局 * 政策导向从被动应对转向**主动扩大自主开放**，支持企业优化全球布局[1] * 对外开放关注企业出海，引导企业优化全球布局，推动贸易投资一体化，贸易结构优化重点是与**“一带一路”**相关国家[11] * 已成立海外综合服务平台，但服务体系仍有改进空间[11] * 重点领域改革包括推进统一大市场建设和深化财税金融体制改革，其中财税改革重点聚焦于**消费税**[11] 政策演变与治理范式 * 政策重心从“十四五”时期的**问题导向**转变为“十五五”时期的**愿景引领**[12] * 话语体系核心概念全面升级：“新质生产力”提及次数从一次增至六次，“投资于人”升级为宏观政策核心逻辑[6] * 政策叙事起点从“破解难题”转向“蓝图规划”，基调从“应对挑战”转为“共创未来”[6] * 治理范式构建了从目标设定、任务部署到保障机制和风险防控的完整闭环[22] 其他重要内容 政策落地保障与挑战 * 为保障政策落地，构建了覆盖顶层设计、部门协同、地方执行到监督评估的全链条闭环保障体系，包括组织、资源和监督保障[14] * 政策落地主要内部制约：在**4%**的赤字率安排下，地方财政可能面临增收难度，收支矛盾制约资金配套能力[14] * 地方政策落地还受资源禀赋、执行效能差异、市场预期滞后性及部门协同不足等因素制约[15] * 未来需关注打通政策“最后一公里”和强化央地协同机制[13] 核心驱动力与敏感变量 * 支撑未来经济发展的核心驱动力包括：**技术创新**（新质生产力）、**制度改革**（要素市场化）、**扩大内需**（投资于人）以及**人口与人才红利**[20] * 当前敏感变量包括：全球主要经济体货币政策不确定性、**芯片、人工智能、工业软件**等核心技术攻关进程、以及房地产市场软着陆进程[21] 差异化发展建议 * **市场主体层面**：传统产业需进行数字化、智能化改造；高技术产业需融入国家产业链实现自主可控；服务业应聚焦银发经济、健康养老等新兴消费；外贸企业需通过国际市场多元化布局增强抗风险能力[23]

政府工作报告定调宏观环境 - 2026年政府工作报告锚定中国经济中长期发展新坐标，为债券市场投资逻辑提供关键指引 [1] - 经济增长目标设定在4.5%—5%区间，体现高质量发展定力与政策进取姿态 [2] - 宏观政策组合为积极的财政政策与适度宽松的货币政策协同发力，赤字率维持在4%高位，增量赤字全部由中央承担，意图为中央加杠杆、地方减压力 [2] 债市基本面与机构观点 - 基金公司普遍认为宏观环境对债市的支撑正从“短期刺激”转为“长期呵护”，债市基本面支撑依然稳健 [2] - 博时基金分析，全年新增债务总规模与去年大体持平，政府债券供给压力有望减小，债券供需关系或逐步改善，在货币政策放松而流动性宽松背景下，债券利率有望走出震荡 [2] - 博时基金看好国内债券市场，理由包括新经济对传统经济或有挤出效应、通胀走势可能较市场预期偏弱、企业结汇有望增加进而提升银行配置需求 [2] - 汇丰晋信基金表示，2026年省市GDP增速目标显示整体经济增长目标中枢可能下移，但经济转型模式下财政政策需要更为积极，货币政策会保持对资金面的呵护 [3] - 兴银基金认为，当前利率水平处于政策合意范围，降准降息年度空间预计有限，但市场对增量政策和供给担忧缓解，资金面充裕，债市中期趋势依然向好 [3] 潜在风险与市场展望 - 有基金公司持审慎观点，认为当前利率已计入较多宽松预期、行至历史低位，债市面临的“顶风”因素不容忽视 [3] - 鑫元基金指出，当前期限利差与信用利差均处历史低位，收益率进一步下行需要更强催化剂，最可能的催化因素是央行引导资金利率中枢下移，在此之前债市或维持区间震荡 [4] - 国泰基金表示，政府工作报告未带来超预期的宽松信号，财政赤字率约4%，赤字规模、特别国债和地方专项债安排规模均与去年基本持平但处于历史高位 [4] - 国泰基金展望，在当前经济弱修复、通胀有望回升背景下，利率下行空间收窄，长期债券面临来自财政供给的额外约束 [4]

**2026年政府工作报告金融领域要点总结** **一、 货币政策与信贷环境** - 继续实施**适度宽松的货币政策**，灵活运用**降准降息**等工具，保持流动性充裕，确保社会融资规模、货币供应量增长与经济增长及物价目标相匹配[4] - 优化并**适当增加**结构性货币政策工具规模，完善实施方式，以引导金融机构支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[4] - 规范信贷市场，降低融资中间费用，促进**社会综合融资成本低位运行**[4] - 保持**人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定**[4] **二、 政策协同与重点领域金融支持** - 加强财政、金融、就业、产业等政策的协同，创新实施工具以放大“组合拳”效应[4] - 设立**1000亿元**财政金融协同促内需专项资金，通过贷款贴息、融资担保、风险补偿等方式支持扩大内需，并**扩大个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策**支持领域，提高贴息上限，延长实施期限[4] - 加强**科技创新全链条全生命周期金融服务**，对关键核心技术领域的科技型企业实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制[4] - 加大信贷、信保支持，以**推动外贸稳规模优结构**，并扩大人民币跨境使用[4] - 积极开发老年人力资源，制定推进银发经济高质量发展的措施，完善**养老金融**等支持政策[7] **三、 金融风险化解与机构改革** - 统筹推进**房地产、地方政府债务、地方中小金融机构**等风险有序化解[1] - 积极有序化解**地方政府债务风险**，支持各地加快化解隐性债务，严防虚假化债，坚决遏制违规新增隐性债务，同时加大金融、财政支持力度，优化债务重组和置换办法，化解地方政府融资平台经营性债务风险[7] - 积极稳妥化解**金融领域风险**，充实地方中小金融机构风险处置资源和手段，坚持市场化法治化原则有序推进高风险机构处置[7] - 多渠道加大金融机构**资本补充力度**，稳妥处置金融机构不良资产，加强金融监管协同，防范打击非法金融活动，强化风险监测预警和早期纠正[7] - 推进财税金融体制改革，规范金融机构竞争秩序，深入推进**地方中小金融机构减量提质**[4]

核心观点 - 报告认为2026年2月政治局会议确立了“十五五”时期作为基本实现社会主义现代化“夯实基础、全面发力”的历史定位，会议在宏观政策、内需、新质生产力及风险防范等方面的表述极为积极 [7] - 报告认为“更加积极有为”是理解2026年乃至“十五五”前期政策取向的关键词，强调实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策并强化与改革举措的协同，旨在确保“十五五”实现良好开局 [7] - 报告认为对于资本市场而言，宏观环境的确定性将显著提升，结构性的投资机会持续孕育 [7] “十五五”战略定位与高质量发展 - 会议明确指出“十五五”时期是为基本实现社会主义现代化“夯实基础、全面发力”的关键时期 [7][8] - 相较于“十四五”的“极不寻常、极不平凡”，“十五五”更强调在已跃升的经济实力基础上，通过“巩固拓展优势、破除瓶颈制约、补强短板弱项”来实现质的飞跃 [8] - 未来五年经济发展的核心是围绕中国式现代化，推动“质的有效提升和量的合理增长”，而非单纯追求量的扩张 [8] - 从投资视角看，与“新质生产力”、“科技自立自强”相关的领域将成为贯穿“十五五”的长期主线 [8] 宏观政策：财政与货币协同发力 - 财政政策延续“更加积极”的定调，预计2026年财政赤字率和地方政府专项债额度或有较为显著的提升 [9] - 财政支出将更加注重效能，强调“做优增量、盘活存量”和“强化改革举措与宏观政策协同”，可能通过扩大设备更新和消费品以旧换新的贴息范围，重点投向数字经济、绿色基建等“新基建”领域 [9] - 货币政策维持“适度宽松”的取向，在当前物价水平偏低、实际利率较高的背景下，为总量性降准降息打开了空间 [9] - 央行有望在2026年通过下调政策利率、结构性工具利率来引导实体经济融资成本稳中有降，针对科技创新、绿色发展和中小微企业的“精准滴灌”将是常态 [9] - 2025年4月至2026年2月的历次政治局会议均持续强调实施“更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策” [15] 着力扩大内需与优化供给 - 会议提出要“持续扩大内需、优化供给”，“着力建设强大国内市场” [12] - 扩大内需并非简单地刺激消费，而是通过供给端的创新来创造需求，特别强调了“优化供给”和“培育壮大新动能” [12] - 预计服务消费将成为政策重点支持方向，包括文旅、养老、育幼、数字消费，“情绪消费”、“商旅文体展融合”等新场景有望获得政策红利，相关消费服务行业景气度有望获得持续回升 [12] 产业政策：新质生产力与统一大市场 - 科技创新地位凸显，“加快高水平科技自立自强”、“因地制宜发展新质生产力”被置于核心位置 [13] - 政策将持续向硬科技倾斜，特别是在人工智能、生物制造、商业航天、低空经济等前沿领域，预计将有更多细分的产业支持政策出台 [13] - 会议强调“纵深推进全国统一大市场建设”和“持续深化重点领域改革”，有助于破除地方保护和市场分割，降低制度性交易成本，利好具有全国布局优势的龙头企业，也将进一步激发民营经济的活力 [13] 防风险与惠民生 - 会议提出“持续防范化解重点领域风险”，同时“着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期” [14] - 房地产、地方债务、中小金融机构等领域的风险处置将更加强调“稳”的基调，在发展中化解风险 [14] - 持续提到“稳市场、稳预期”的提法，回应了市场关切，有助于修复企业和居民的信心 [14] - “推动全面绿色转型”和“保障和改善民生”也明确了发展的目的性，环保、医疗、教育等公共事业领域有望获得持续投入 [14] 投资策略与建议 - 投资策略应继续聚焦主线，聚焦新质生产力领域的投资机会 [17] - 建议密切关注国家重点进行战略推进的相关前沿科技领域，包括商用核聚变、人工智能、芯片制造、固态电池、海洋经济等主题领域指数 [1][17] - 建议密切关注反映国家产业发展的相关指数，如科创板50指数、创业板指数等 [1][17] - 建议密切关注成长股龙头含量较高的中证1000指数 [1][17] - 建议密切关注相关的电子、通信、机械、电力设备新能源、传媒、有色金属、国防军工等行业指数 [1][17]

文章核心观点 - 央行发布《2025年四季度货币政策执行报告》，明确下一阶段货币政策将延续“适度宽松”基调，总量操作灵活高效、精准发力，结构性工具重点聚焦于扩大内需、科技创新与中小微企业，并将扩内需提至首位，同时更加强调与财政政策的协同，强化宏观政策取向一致性 [1][5][6][7] 一、 形势判断：经济稳中向好 - 央行对经济运行的研判更加积极，认为“经济持续稳中向好有条件、有支撑”，支撑来自总量、结构与政策三方面 [2] - 经济平稳发展的基础不断夯实，特别是强大制造业、具有韧性的外贸以及抗风险能力 [2] - 新动能持续壮大，已形成从科研到制造的全链路正向循环 [2] - 政策支持力度较强，近期财政金融协同扩内需一揽子政策已前置落地 [2] - 需持续警惕经济运行的老问题与新挑战，海外风险包括全球贸易不确定性上升、全球金融市场波动风险积聚、财政脆弱性明显上升、地缘政治风险事件频发 [2] - 国内仍需直面供需矛盾突出、重点领域风险隐患较多等老问题 [2] - 当前物价运行呈现积极变化，2025年12月CPI同比上涨0.8%，升至2023年3月以来最高水平，核心CPI通胀连续4个月保持在1%以上 [3] - 同期PPI通胀自2025年7月以来回升1.7个百分点至-1.9% [3] - 2026年起通胀基期轮换，调整后CPI篮子覆盖更多品类，服务权数上升、必需品权重下降，预计将有利于后续CPI通胀表现 [3] 二、 立场与操作：基调延续，目标调整 - 货币政策延续“适度宽松”基调，重归“三重平衡”，即平衡好“短期与长期、支持实体经济与保持银行体系自身健康性、内部均衡与外部均衡”的关系 [5] - 总量上，央行或视流动性情况择机开启降准，一季度或是重要落地窗口，而短期内降息的概率可能偏低 [6] - 未来降准条件相对充足：2025年末，银行超储率保持1.5%较低水平，今年政府债发行继续前置 [6] - 降息落地条件暂不充分，需考虑金融市场稳定性与经济基本面修复成色 [6] - 在利息成本难以大幅下行的背景下，明示企业贷款综合融资成本工作有序扩大覆盖面，是降低实体融资成本的主要抓手 [6] - 结构上，重点领域更加聚焦于扩大内需、科技创新与中小微企业等，其中扩大内需提至首位 [6] - 专栏4所述的一次性信用修复政策，有助于公众改善信用状况，激发微观主体活力，也能帮助金融机构更加精准识别客户真实信用水平 [6] - 着力强调增强宏观政策取向一致性，加强财政货币协同 [7] - 我国货币财政协同包括三种方式：一是央行保持流动性充裕，支持政府债发行；二是通过“再贷款+贴息”机制，优化金融资源配置；三是通过风险成本共担，提升金融机构风险偏好，增加对实体的融资支持 [7][8] - 2024年以来，两部门重点采取第二、第三种方式开展协同，主要关注设备更新、中小微与民营企业支持、提振消费以及民营企业债券融资等领域 [8] - 在此协同框架下，财政政策发挥直接激励作用，而货币政策则侧重于间接引导与支持 [8] 三、 金融市场：精细管理，平稳运行 - 央行在专栏3对近期市场关注的存款“流失”问题进行分析，指出若将合并存款与资管产品合并考察，流动性总量仍平稳增长 [9] - 在低利率环境下，实体部门为平衡收益与风险，更多转向理财、基金等资管产品，其底层资产多为同业存款和存单，且资金最终仍会通过企业或相关机构的存款形式回流银行体系 [9] - 将存款与资管产品合并考察，有助于更全面、准确地评估实际货币金融条件，但银行负债端的稳定性可能受到扰动，存款结构或向短期化、非银化方向转变 [9] - 利率管理将更加精细，一是新增“引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行” [10] - 2025年一季度起，货币政策执行报告以DR001替代DR007作为资金市场的代表利率，预计后续货币市场利率有望延续窄幅波动，DR001或将作为央行重点关注指标 [10] - 二是明确“将常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率的变化，灵活把握操作规模”，促进国债收益率曲线运行在合理区间是国债买卖重启的政策目的 [10] - 今年以来国债市场运行平稳，10年期国债利率主要运行在1.8-1.9%区间，1月央行提高购债规模至1,000亿元 [10] - 前瞻地看，今年国债买卖规模有望稳步增加，购债久期或适度拉长，有助于扩充央行货币政策工具箱，强化与财政政策的协同配合，提升央行对收益率曲线的调控能力 [13] - 具体购债节奏将根据宏观经济形势、流动性需求、政府债发行节奏、债市运行情况等因素灵活调整 [13] - 预计国债市场利率短期内将呈现上有顶、下有底的区间波动格局，长债利率上行风险较为可控 [13] 四、 汇率政策：避免过快升值 - 此次《报告》在摘要部分新增“发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能”，传递出央行注重管理汇率波动、避免人民币过快升值的政策意图 [16] - 若人民币汇率过快升值，将削弱出口竞争力，推动贸易顺差收敛，进而拖累经济增长 [16] - 外需仍是拉动我国经济增长的重要力量，2025年对经济增长的贡献率达到32.7% [16] - 为平抑汇率过快升值对外需的潜在扰动，近期央行持续将人民币对美元中间价设定在高于市场即期汇率的水平，明确释放了防范单边过快升值的信号 [16]

2026年首期LPR报价与货币政策分析 - 2026年1月20日贷款市场报价利率（LPR）连续第8个月保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% [1] - LPR保持稳定的主要原因是其定价基础——7天期逆回购操作利率自2025年5月下调后一直未变，且主要市场利率保持稳定，商业银行缺乏主动下调LPR报价加点的动力 [1] - 宏观经济基本面是LPR保持稳定的根本原因，受出口偏强及新质生产力领域较快发展推动，宏观经济顶住压力完成增长目标，货币政策保持定力 [1] 企业及居民融资成本与结构性降息 - 企业融资和居民信贷成本保持低位，2025年12月新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率均在3.1%左右，较2018年下半年分别下降2.5个和2.6个百分点 [2] - 2026年首次结构性“降息”已落地，自1月19日起，再贷款、再贴现利率下调0.25个百分点，下调后3个月、6个月和1年期支农支小再贷款利率分别为0.95%、1.15%和1.25% [2] - 部分专家认为，结构性“降息”对银行负债成本已有压降，叠加年初信贷高增，总量降息的紧迫性不高，全面降息时点可能后移 [2] 未来降准降息的政策空间 - 中国人民银行副行长表示，降准降息“从今年看还有一定的空间”，目前金融机构平均法定存款准备金率为6.3%，降准仍有空间 [3] - 政策利率调整的外部约束减弱，人民币汇率稳定且美元处于降息通道，内部约束方面，银行净息差已连续两个季度企稳于1.42% [3] - 2026年有规模较大的长期存款到期重定价，叠加再贷款利率下调，有助于降低银行付息成本、稳定净息差，为降息创造空间 [3] 宏观政策协同与金融资源引导 - 2026年需增强宏观政策协同性和集成效应，让政府资金、金融资源和社会资本形成合力，更精准服务实体经济 [4] - 财政政策应发挥“药引子”作用，通过贴息、担保等方式为金融资源进入特定领域降低风险并提供激励 [4] - 货币政策应发挥“灌溉渠”作用，金融机构需利用财政政策提供的支持，将资金精准“滴灌”到中小微企业、科技创新、提振消费等重点领域和薄弱环节 [4]

金融总量与政策协同 - 2025年末社会融资规模存量达442.12万亿元，同比增长8.3% [1] - 2025年末广义货币供应量(M2)同比增长8.5%，人民币贷款余额272万亿元，同比增长6.4% [2] - 2025年社会融资规模增量为35.6万亿元，其中直接融资达16.7万亿元，占比46.9%，较2020年高7.8个百分点 [4] - 宏观政策协同加强，财政赤字率提升，政府债券对社会融资规模贡献度明显提高 [2] - 2025年国债发行规模16万亿元，全年净增6.6万亿元，年末余额约40万亿元 [3] - 2025年中国人民银行通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额接近7万亿元 [3] 信贷结构与投向 - 对实体经济发放的人民币贷款余额为268.4万亿元，同比增长6.3% [1] - 2025年企(事)业单位贷款增加15.47万亿元，其中中长期贷款增加8.82万亿元 [6] - 2025年住户贷款增加4417亿元，经营贷款增长9380亿元 [6] - 2025年末制造业中长期贷款余额同比增长6.6%，基础设施业中长期贷款余额同比增长6.9%，不含房地产业的服务业中长期贷款同比增长9.4% [6] 金融“五篇大文章”支持 - 截至2025年11月末，金融“五篇大文章”贷款余额为107.7万亿元，同比增长12.8% [6] - 科技贷款余额为44.8万亿元，同比增长11.5% [6] - 绿色贷款余额为44.2万亿元，同比增长23% [6] - 普惠贷款余额为39.8万亿元，同比增长10.3% [6] - 养老产业贷款余额为2162亿元，数字经济产业贷款余额为8.5万亿元，同比增速分别为60.2%和14.6% [6] - 2025年11月，金融“五篇大文章”新发放贷款利率比上年同期低0.42个百分点 [7] - 科技新发放贷款利率为2.81%，比上年同期低0.32个百分点；数字经济产业新发放贷款利率为2.7%，比上年同期低0.51个百分点 [7] - 2025年11月末，服务企业和个人共计8255万户，比上年同期增加547万户 [7] 直接融资与多元化融资 - 2025年政府债券净融资13.84万亿元，比上年多2.54万亿元 [4] - 2025年非金融企业债券净融资2.39万亿元，比上年多4825亿元 [4] - 2025年非金融企业股票融资4763亿元，比上年多1863亿元 [4] - 2025年全年信托贷款、委托贷款和未贴现的银行承兑汇票合计增加4997亿元，同比多增4891亿元 [4] 货币政策展望 - 2026年中国人民银行将继续实施适度宽松的货币政策，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松 [8] - 降准降息还有一定空间，目前金融机构平均法定存款准备金率为6.3% [9] - 银行净息差连续两个季度保持在1.42%，为降息创造一定空间 [9] - 政策方向包括促进社会综合融资成本低位运行，推动明示贷款综合融资成本 [9]

文章核心观点 - 2025年中国债券市场在复杂环境中以扩容提质为主线，通过产品创新、机制优化和深度开放，实现了规模增长、结构优化和韧性增强，为实体经济和国家战略提供了关键金融支撑 [1] 宏观背景与政策基调 - 货币政策保持“适度宽松”支持性立场，综合运用降准、降息、MLF等工具维持流动性合理充裕 [2] - 财政政策积极有为，超长期特别国债与地方政府专项债协同发力，全年地方政府债券发行规模历史性突破10万亿元，其中新增专项债发行达4.59万亿元 [2] - 监管部门创设并落地5000亿元新型政策性金融工具，货币、财政等宏观政策紧密协同，为债市服务实体奠定基础 [2] 债券收益率走势 - 市场从“资产荒”驱动的趋势市转向高波动震荡市，收益率呈现“上有顶、下有底”的区间波动特征 [3] - 10年期国债收益率全年在1.6%至1.9%区间“折返跑”，年初从约1.6%上行至1.9%的年内高点，随后震荡，年末徘徊于1.83%附近 [3] - 市场驱动因素从单一基本面转向负债端稳定性、通胀预期分歧与机构行为等多重因子博弈，标志“躺赢”时代结束，进入需精耕细作的Alpha时代 [3] 利率债与信用债表现 - 一级市场利率债与信用债“双轮驱动”，利率债供给显著放量，国债净融资创新高，地方政府债发行首次突破10万亿元 [4] - 信用债市场保持高景气度，仅12月最后一周单周发行规模即达4277亿元，环比增长15.42% [4] - 二级市场呈现结构性分化，利率债波动性放大、交易属性增强；信用债市场“风险偏好分层”，中高等级、中短期限品种表现坚挺，长期限、弱资质品种承压，信用利差分化 [4] 创新品种与新型工具 - 债券市场“科技板”正式推出，科创债发行迅速放量，年内新发的24只科创债ETF合计规模已超2737亿元，成为债券型ETF爆发式增长的主力军 [5][6] - 公募REITs市场底层资产持续扩容，首批数据中心REITs、首单市政基础设施REITs、首单城市更新项目产业园REITs相继上市，存量项目常态化扩募稳步推进 [6] - 作为公募REITs有效补充的持有型不动产ABS取得标志性突破，年内发行规模已超千亿元 [6] - 绿色金融、跨境融资等主题创新纷呈，例如交银金租发行国内非银金融领域首单乡村振兴主题绿色金融债（规模35亿元），全球首单民营企业“玉兰债”发行及中英柜台债业务落地 [7] 政策与机制优化 - 向境外机构投资者全面开放债券回购交易，解决了其“持债无法融资”痛点，增强了人民币债券流动性和国际吸引力，推动债市从“通道式开放”迈向“制度型开放” [8] - “北向互换通”实现规则升级，合约期限延长并引入新的参考利率，为长期资金提供更有效的利率风险管理工具 [8] - 银行间市场优化信用风险缓释工具制度体系，修订业务指引，简化流程，拓展挂钩标的；集中债券借贷业务上线，通过标准化、自动化撮合降低交易成本并盘活存量债券资产 [9] - 完善主承销商评价机制，将其对科创债、民企债等重点领域的支持力度纳入核心评价标准，并构建六位一体的执业能力框架 [9] 债市对外开放 - 截至2025年11月末，共有1187家境外机构进入中国债券市场，持债总规模约3.61万亿元人民币 [10] - 开放焦点从投资准入转向提供与国际接轨的市场基础设施和制度环境，例如债券回购业务开放及澳门债券市场推出“科技板”等跨境金融基础设施互联互通 [10] - “规则共建”模式主动衔接国内规则与国际最佳实践，旨在构建让境外投资者“进得来、留得下、用得好”的长期制度环境 [10] 市场规模与产品动态 - 中国债券市场总规模超196万亿元，稳居世界第二 [1] - 债券ETF规模一年激增超300%，快速突破7000亿元，成为“吸金”主力 [1] - 公募REITs与持有型不动产ABS相辅相成，共同发展 [1]

国务院及部委落实中央经济工作会议部署 - 国务院常务会议对贯彻落实中央经济工作会议决策部署作出安排 要求各部门统一思想行动 全面贯彻明年经济工作总体要求和政策取向 增强责任感紧迫感 主动认领任务 结合职能逐项细化实化 加快制定具体实施方案 推动工作落地见效 [2] - 会议强调对涉及面广、综合性强的重要任务 牵头部门要主动担当 相关部门密切配合 加强跨部门协同攻坚 形成促发展合力 [2] - 会议强调要靠前发力抓落实 以扎实有效工作不断巩固拓展经济稳中向好势头 确保“十五五”开好局、起好步 [2] - 截至目前 经济领域主要部委均已通过召开会议落实中央经济工作会议决策部署和明年重点工作 至少提出了几十条细化表述 体现了细化实化、协同攻坚、靠前发力等特点 [2] 投资领域具体部署 - 国家发展改革委为落实“推动投资止跌回稳”任务 提出面向“十五五”谋划实施重大工程项目 进一步明确投资规则 扎实做好前期工作 加强投资项目调度 深入实施促进民间投资发展的若干措施 [4] - 财政部提出适当增加中央预算内投资规模 优化实施“两重”项目 优化地方政府专项债券用途管理 更好发挥政府投资带动效应 [5] - 交通运输部部署着力扩大交通运输有效投资 提出推进跨区域跨流域大通道建设 科学谋划重大标志性交通基础设施工程项目 加快贯通国家综合立体交通网主骨架 实施都市圈城际通勤效率提升工程等举措 [5] 消费领域具体部署 - 国家发展改革委为落实“深入实施提振消费专项行动” 提出提振消费要出实招出新招 优化实施消费品以旧换新政策 积极扩大服务消费 加快清理消费领域不合理限制性措施 推动消费供给提质升级 [6] - 工业和信息化部提出增强供需适配性进一步促进消费 并进一步要求深入实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案 [7] - 财政部将用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款“双贴息”政策 大力支持实施提振消费专项行动 [7] - 交通运输部将研究制定交通运输促进消费的政策措施 增强多元化运输供给 [7] 跨部门政策协同 - 财政部主动提出加强财政政策与金融政策协同 更好同向发力、形成合力 [9] - 中国人民银行主动提出加强与财政政策的协同 激励和引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [9] - 为规范税收优惠、财政补贴政策以促进全国统一大市场建设 国家发展改革委提出研究制定全国统一大市场建设条例 协同推进“准入、场景、要素”一体化改革 [10] - 市场监管总局提出要加力推进全国统一大市场建设 强化公平竞争治理 推动经济循环畅通 [10] 教育科技人才一体化发展 - 科技部为落实“制定一体推进教育科技人才发展方案” 提出强化规划衔接、政策协同、资源统筹、评价联动 统筹部署重大任务和改革举措 创新人才培养使用模式 依托重大科技任务培养造就一流领军人才和创新团队 [11] - 教育部提出抓牢抓实国家交叉学科中心建设、制定“双一流”标准并启动新一轮建设、分类推进高校改革、深化学科专业调整、加强高技能人才集群培养、构建高校科技成果转化体系等重点工作 为加紧培育壮大新动能提供有效支撑 [11] 靠前发力与规划衔接 - 各部门已提出将编制能源、工业和信息化、资本市场、财政、会计、教育等领域的“十五五”发展规划 特别强调明年打好“十五五”开局的重要性 [12] - 各部门均明确将“确保实现‘十五五’良好开局”纳入落实中央经济工作会议的指导思想之中 [13] - 靠前发力要求从现在开始策划、落实明年重点工作 [14] - 国家发展改革委明确提出做好今明两年政策衔接、工作衔接 推动政策靠前发力 实现良好开局 [15] - 中央经济工作会议提出“发挥存量政策和增量政策集成效应” 表明2026年宏观政策取向不仅关注新增政策出台 也注重已有政策落实落细 体现对宏观政策协同及落地效果的重视 [15]

2026年宏观政策定调 - 2026年政策重心从“总量增长”转向“结构优化”，强调高质量发展与“反内卷”[1] - 扩大内需结构从消费单核驱动转向消费与投资并重，特别强调“推动投资止跌回稳”[1][11] - 2026年投资将聚焦“新质生产力”，集中于科技创新、数字化与绿色升级，提升研发等无形资产投资地位[1][12] 宏观政策协同与财政预测 - 财政政策预计维持较高赤字率，专项债与特别国债规模稳中有升，重点支持“两重两新”领域[2][12] - 预计2026年广义赤字规模为12.5-13万亿元，较2025年的11.86万亿元小幅提升[39] - 货币政策基调“适度宽松”但更突出“灵活高效”，降准降息将更趋审慎，重心转向结构性引导[2][12] 当前经济高频数据表现 - 生产端总体走弱：螺纹钢、沥青开工率同比降幅扩大，中厚板产量同比回落至1%以下，冷轧板产量同比接近零增长[14][16] - 消费结构分化：一线城市地铁客流量同比增加2.0%，物流投递量同比增幅为4.0%，但汽车销售同比骤降至-32.3%[14][23] - 外需存隐忧：港口货物吞吐量周度为2.65亿吨，同比保持2.97%正增长，但墨西哥新关税法案可能扰动后续出口[14][28][29] - 房地产市场探底：一二手房成交均回落，十大城市存销比为91.4，为2019年以来同期最高[14][48]