公司概况 - 元素驱动是一家以合成生物技术为核心的高科技企业，专注于革新传统化工产品的生产资源与方式，实现生物制造[4] - 成立四年内完成绿色合成氨基酸、生物基高性能新材料的产品布局，从实验室走向生产线[4] - 总部位于杭州，由西湖大学孵化，联合创始人刘旻昊曾担任西湖大学校长助理及西湖教育基金会秘书长[6] 核心技术 - 开发核心平台技术MiNT X Platform，通过AI辅助设计微生物代谢系统，提升工业菌种效率[11] - 合成氨基酸管线：成功研发异亮氨酸并实现中试生产，与牧原集团合作建厂试产，目标替代豆粕饲料中的15%-20%蛋白质[8][11][12] - 生物基材料管线：研发PiX™系列材料，以可再生物质为原料，应用于快递袋、农业地膜等领域，成本可控且可降解[14][15] 行业应用 - 农业领域：PiX™地膜在新疆棉田试验中覆膜周期达113天，性能与传统PE地膜相当且不显著增加成本[16][18] - 包装领域：与唯品会合作开发低成本可降解快递袋，解决传统PE袋1.6倍成本痛点[14] - 乳制品行业：联合国家乳业技术创新中心开发纸塑复合膜，推动包装绿色转型[23] 商业模式 - 创新产学研模式：西湖教育基金会持股5%，与牧原合资公司设计三方共赢架构，产业反哺科研[20][21] - 场景深耕策略：氨基酸产品锁定养猪产业，PiX™材料聚焦高痛点场景如快递、农业[23] - 产能布局：杭州3000平方米研发中心迭代技术，建德工厂一期年产3万吨PiX™材料产线预计2025年投产[23][25] 市场前景 - 合成氨基酸技术若全行业推广，每年可减少中国2000万吨大豆进口[14] - 生物可降解地膜在中国农业市场增长空间巨大，契合双碳目标[18] - 全球绿色转型趋势下，生物制造将成为未来经济驱动力之一[25]

在皮肤健康管理领域，基底膜的重要性早已被学界广泛认知，它堪称皮肤的"地基"，维系着表皮与真皮间的稳固连 接。而作为基底膜核心支撑结构的IV型胶原蛋白，不仅主导皮肤屏障修护进程，更在痤疮、瘢痕增生等皮肤健康问题 上具有关键作用。 在全球化妆品科学领域不断追求创新突破的当下，合成生物学正成为驱动产业发展的核心力量。近期，ICIC2025国际 化妆品创新大会在上海圆满落幕，这场汇聚世界权威皮肤学专家的高规格盛会，聚焦前沿科技成果，为产业发展注入 新动能。作为全球重组胶原蛋白领导者，巨子生物携旗下品牌可复美深度参与大会，不仅举办《合成生物学驱动产业 发展新技术》学术交流分论坛，还成功召开「巨子生物独家专利重组IV型胶原蛋白」发布会，充分展现了以合成生物 学驱动产业创新的强劲实力。 学界洞见：合成生物学重塑皮肤健康管理新范式 巨子生物搭建起以生物活性成分为基础的合成生物学平台，成为全球首家实现量产并商业化生产重组胶原蛋白的企 业。依托前沿合成制备技术，企业突破性实现重组IV型胶原蛋白的研发与规模化量产，并在中国首次实现重组IV型胶 原蛋白与基底膜屏障完整性作用机制的系统性科学验证。大量实验数据证实了其褪红与修护双通路作 ...

行业动态 - 合成生物学作为新质生产力代表，受到政产学研用金各方广泛关注，多地政府将其写入工作报告[1] - 合成生物学被视为理解生命的新钥匙和未来颠覆性技术，对推动中国生物经济由大转强具有战略意义[17] - 行业发展面临规模化生产、产品价值体现、市场推广等新挑战[17] 展会信息 - SynBio China第三届博览会将于2025年8月1-2日在苏州国际博览中心B馆举办，规模预计20000+参会者[3] - 同期举办第七届CMC-China博览会，预计规模20000人、450家参展企业、25个前沿论坛、600位嘉宾[33] - 博览会设置四个展馆：原料药+合成生物学馆、CXO&MAH&DDS馆、制药品牌馆、创新药+生物药馆[33] 会议内容 - 包含7个子会议：科学家+企业家+投资家大会、食品大健康产业大会、蛋白生物制造大会等[3] - 技术论坛涵盖发酵分离纯化、自动化应用、高通量反应器、酶催化等前沿话题[8] - 食品健康领域聚焦功能性原料、食品添加剂创新、精准营养3.0等方向[11] - 美妆护肤领域探讨重组胶原蛋白、生物合成大分子、抗衰原料等应用[15] 产业应用 - 食品领域：气体发酵蛋白技术、菌丝体发酵技术、微生物蛋白等新蛋白开发[12] - 美妆领域：甜蛋白代糖、乳铁蛋白合成、微藻蛋白质等创新原料[14] - 医美领域：重组胶原蛋白临床应用、聚乳酸类填充剂、外泌体原料等研究进展[18] 产学研对接 - 设立新锐项目路演专场，为初创企业、孵化项目、应用型企业提供展示平台[20][24] - 促进科研成果与企业合作转化，推动产业落地和生物经济增长[17] - 开放展位供合成生物学相关企业、技术机构、产业园等展示合作机会[34]

公司战略升级 - 公司从基础化工原料生产的"1.0"阶段迈向核心产业存量优化增量突破、特色产业链做优做强的"2.0"阶段 [2] - "一体两翼"2.0版战略中清洁能源为"一体"，半导体显示材料和生命医疗为"两翼"，通过技术驱动实现跨领域协同 [8][9] - 战略目标是通过产品战略重构、管理能力重构和人才战略重构成为跨越周期的耐力长跑型企业 [12] 重点项目进展 - 新材料一体化丙烯价值链项目投资10.5亿元，从开工到投产仅8个月，实现当年投产销售并满负荷生产 [2][5][6] - 年产4万吨UHMWPE项目加速推进，预计2025年10月30日完成中交 [2][7] - 2×10万吨POE项目正在加紧筹备 [2][7] - 高性能液晶材料和AMOLED材料研发提速，涂布液晶、偏光片材料等项目加速孵化 [2] 技术创新与产业链延伸 - 丙烯价值链项目采用国际先进技术，以自产丙烯为原料结合合成气生产辛醇 [5] - 通过工艺优化将蒸馏塔塔盘间距增加50毫米提升分离效率 [5] - 柔性生产技术使MTO装置乙烯和丙烯产品比从4:6调整为1:1，节省新项目投资 [11] - 在15亩有限土地空间内完成72米高醛异构物塔等设备布局 [5] 显示材料业务突破 - 收购日本DIC公司1183项专利后，液晶显示材料业务达到全球领先水平 [9] - 重点发展TFT混晶材料业务，同时布局OLED材料、量子点材料等新型显示技术 [9] - 向液晶调光膜、液晶黑板等非显示应用领域拓展 [9] 合成生物学布局 - 与北京化工大学合作成立合成生物学联合工程研究转化中心 [9] - 拥有成熟产品D-核糖和全球最大CBD提取装置 [10] - CBD在治疗癫痫等神经精神疾病方面显示潜力 [10] 财务表现与转型背景 - 2021年归母净利润10.08亿元创历史新高，同比增长184.01% [3] - 2022年因煤价上涨3倍多导致归母净利润骤降至5289.96万元 [3] - 通过产业链延伸和高端化转型应对原材料价格波动 [3][7]

涉及的公司 合锻智能（603011.SH）、平治信息（300571.SZ）、安琪酵母（600298.SH）、佳都科技、易明医药、胜宏科技、广联航空、聚辰股份、中毅达、哈焊华通、汇得科技、融发核电、苏州龙杰、雪人股份、迦南智能、福田汽车、润阳科技、黄河旋风、禾迈股份、复洁环保、绿的谐波、华图山鼎、万里扬、江苏雷利、新华医疗、*ST松发、降基绿能、荣晟环保、紫金矿业、国恩股份、大金重工 核心观点和论据 合锻智能 - 核心观点：公司股票交易异常波动但生产经营正常，业务多元有发展潜力 - 论据：股票连续三日涨幅偏离值累计达20%，目前生产经营、市场环境、行业政策等无重大变化；业务涵盖液压机等传统产品，还涉及核聚变、飞行汽车、半导体、航空航天、军工、算力、光模块等领域，如参与聚变堆等核心部件预研，有2亿元可控核聚变订单，设备可用于飞行汽车零部件制造等[1][2][3] 平治信息 - 核心观点：签订重要协议拓展业务，算力业务转型发展良好 - 论据：与中国电信陕西分公司签2.46亿元AI算力技术服务框架协议；子公司算力服务器产品完成与异腾芯片适配，投资芯片公司HL；在机器人应用、大模型合作等方面有布局；拟采购不超20亿元服务器，累计算力业务订单超10亿元，预计2025年新增超10亿元投入[4][5][6] 安琪酵母 - 核心观点：实施项目助力业务发展但有风险 - 论据：拟2.3亿元实施无血清细胞培养基核心技术攻关工程项目，面向生物制品制备需求，预计2027年投产，有助于培养基业务发展，但存在技术成果转化和市场开发不及预期风险；子公司从事酵母源功能食品原料等业务，在合成生物学有布局[8][9] 其他重要内容 - 佳都科技处置云从科技部分股权，税后投资收益 -1628.77万元[11] - 易明医药控股股东筹划公司控制权变更，股票停牌[11] - 胜宏科技初步确定询价转让价格为65.85元/股[11] - 广联航空拟购买天津跃峰51%股份实现控股[11] - 聚辰股份股东亦鼎投资拟询价转让2.40%股份[11] - 中毅达若股票交易进一步异常将申请停牌核查[11] - 哈焊华通产品可用于可控核聚变项目，但该领域收入占比小[11] - 汇得科技全资子公司“年产60万吨聚氨酯新材料项目”获建设用地[11] - 融发核电不存在筹划阶段重大事项[11] - 苏州龙杰TTM市盈率略高于行业中值水平[11] - 雪人股份生产经营正常，无应披露未披露重大事项[11] - 迦南智能全资子公司中标充电站项目合作投资建设项目[11] - 福田汽车拟与亿纬锂能共同出资5亿元设立新能源科技公司拓展新能源重卡[11] - 润阳科技拟对傅利叶智能增资不超3亿元并签署投资意向协议[11] - 黄河旋风拟与博志金钻设立合资公司河南乾元芯钻半导体科技有限公司[11] - 禾迈股份签订10亿元户用光伏合作协议[11] - 复洁环保签订2.44亿元日常经营重大合同[11] - 绿的谐波控股股东计划减持不超3%公司股份[11] - 华图山鼎股东车路拟减持不超3%公司股份[11] - 万里扬华润信托·华颖16号计划减持不超公司总股本3%[11] - 江苏雷利董监高及特定股东拟合计减持不超2.07%公司股份[11] - 新华医疗控股股东拟增持1 - 2亿元公司股份[11] - *ST松发新增股份7.38亿股上市[11] - 降基绿能李振国辞去总经理及法定代表人职务[11] - 荣晟环保控股股东、实际控制人冯荣华被公安机关采取强制措施[11] - 紫金矿业拟分拆紫金黄金国际至香港联交所上市[11] - 国恩股份拟发行H股股票并申请在香港联合交易所上市[11] - 大金重工河北唐山曹妃甸250MW光伏项目全容量并网[11]

行业趋势 - 科技与制造行业持续成为资本关注重点，资金向前沿技术聚焦，涵盖半导体设备、机器人和人工智能等赛道 [1] - 医疗健康赛道融资表现亮眼，柯君医药单笔融资过亿元，多家企业完成大额天使轮融资 [1] - 报告期内国内一级市场发生融资事件62起，其中56笔披露融资金额，总规模超48.41亿元人民币 [1] 投融资币种分布 - 人民币融资案例51起，美元融资案例5起 [2] 行业领域分布 - 半导体赛道披露6笔融资，已披露融资额约2.90亿元人民币 [3] - 机器人赛道披露4笔融资，已披露融资金额约1.50亿元人民币 [3] - 生物医药赛道披露10笔融资，已披露融资金额约3.55亿元人民币 [3] 地域分布 - 广东省完成11笔融资，浙江省和北京市各完成10笔融资 [5] 活跃投资机构 - 中科创新完成3笔融资，毅达资本、梅花创投和粤科母基金各完成2笔融资 [7] 重点融资案例 - 中物产业运营完成5亿元A轮融资，用于拓展收购网络、保障农户收益及优化仓储设施 [9] - 荷花盛开科技完成500万元天使轮融资，用于深化债务业务服务体系建设 [10] - 邦顺制药完成C+轮融资，专注于肿瘤、自身免疫和炎症等疾病领域创新药研发 [12] - 恒升华泰完成500万元天使轮融资，用于智能导航设备技术升级 [13] - 君合盟生物完成数千万元B+轮融资，推进重组蛋白创新药物研发 [14] - 创芯国际完成近亿元B轮融资，专注于类器官核心技术 [15] - 米戈思医疗完成数千万元A1轮融资，聚焦眼科微创创新器械 [16] - 南京圣恩控股完成800万元天使轮融资，专注于女性内源抗衰产品 [17] - 柯君医药完成超亿元B+轮融资，推进心脑血管领域核心产品三期临床开发 [18] - 相达生物科技完成3400万美元A轮融资，专注于尿液基因检测技术 [20] - 瑞宙生物完成A轮融资，专注于新型疫苗研发 [21] - 探健未来完成A+轮融资，提供一站式创新产业服务平台 [22] - 科福新药完成数千万元B+轮融资，专注于皮肤领域改良型新药研发 [23] - 玉汝成完成数千万元B轮融资，专注于全瓷义齿材料研发 [24] - 帕母医疗完成千万美元C+轮融资，专注于高端医疗器械研发 [25] - 新航智创完成3000万元A轮融资，专注于数字医疗和健康服务 [27] - 博音听力完成数千万元B轮融资，专注于AI智能助听器研发 [28] - 筋权堂完成500万元天使轮融资，专注于骨关节疼痛解决方案 [29] - 利德健康完成近亿元天使轮融资，专注于生命科学仪器自动化解决方案 [30] - 澜杉生物完成天使轮融资，专注于神经精神类疾病创新药物研发 [31] - 中科知奇完成数千万元A轮融资，专注于电磁AI技术应用 [33] - 汇视医疗完成5000万元天使轮融资，专注于视觉健康产品研发 [34] - 芯原生物完成超千万元A+轮融资，专注于癌症精准医疗 [35] - 院小陪完成1000万元天使轮融资，专注于数字化陪诊服务 [36] - 卡谷电商完成6.5亿日元A轮融资，专注于家具供应链整合 [37] - 壹汇科技完成数千万级pre-A轮融资，专注于餐饮智能设备研发 [38] - 英伟芯科技完成数千万元天使轮融资，专注于光互连产品研发 [39] - 肆芃科技完成数千万元Pre-A+轮融资，专注于生物基材料研发 [40] - 易安联完成数千万元C轮融资，专注于云应用访问安全解决方案 [41] - 奇宏科技完成数千万元A轮融资，专注于纳米纤维素研发 [42] - 犀灵视觉完成数千万元Pre-A轮融资，专注于智能视觉传感器研发 [43] - sailglobal完成数百万美元种子轮融资，专注于全球人力资源管理平台 [45] - 茶星人完成近5000万元天使轮融资，专注于茶产业智能解决方案 [46] - 一玖智能完成千万元级天使轮融资，专注于特殊作业机器人制造 [47] - 顺安控股完成3000万元A轮融资，聚焦新能源、大健康等领域 [48] - 数字光芯完成数千万元A+轮融资，专注于数字光场芯片研发 [50] - 鹏武电子完成数千万元A+轮融资，专注于半导体芯片测试 [51] - 安努智能完成数千万级种子轮融资，专注于人形机器人应用研发 [52] - 千诀科技完成Pre-A+轮融资，专注于机器人决策大模型研发 [53] - 派呦科技完成数百万元天使轮融资，专注于AI+STEAM教育硬件 [54] - 帷幄完成6000万美元C+轮融资，专注于企业级AI解决方案 [56] - 晶湖科技完成数千万元B轮融资，专注于高端石英材料研发 [57] - 银科启瑞完成近亿元战略融资，专注于化合物半导体外延片研发 [59] - 广东俐和建工完成8000万元A轮融资，专注于建设工程施工服务 [60] - 容芯致远完成数千万元种子轮融资，专注于AI计算架构创新 [61] - 极光星通完成超亿元A++轮融资，专注于空间激光通信终端 [62] - 玟昕科技完成近亿元B+轮融资，专注于光固化功能材料研发 [63] - 交航众鑫完成数千万元天使轮融资，专注于高性能铝合金研发 [64] - 面壁智能完成数亿元B轮融资，专注于人工智能大模型研发 [65] - Airwallex空中云汇完成3亿美元F轮融资，专注于跨境支付和金融基础设施 [66] - 鑫辰互娱完成数千万元A轮融资，专注于短剧出海服务 [67] - 未名拾光完成近亿元B轮融资，专注于生物基创新原料研发 [68] - 中旷产业完成数千万元天使轮融资，专注于产业园区开发运营 [70] - 顶配机器人完成数千万元种子轮融资，专注于工业拧紧机器人研发 [72] - 寒序科技完成千万级天使轮融资，专注于专用算力芯片研发 [73] - 立吉团科技完成1000万元天使轮融资，专注于电商与新零售领域 [74] - 星辰光电完成数千万元Pre-A轮融资，专注于卫星激光通信 [75] - 平方和科技完成近亿元B+轮融资，专注于计算机视觉系统解决方案 [76] - 矩侨工业完成数千万元Pre-A轮融资，专注于柔性纤维传感器技术 [77] - 中海储能完成超亿元Pre-A++轮融资，专注于铁铬液流电池技术 [78] - 费曼科技完成千万元天使轮融资，专注于非充气式轮胎研发 [80] - 苏煜云科技完成3000万元A轮融资，专注于边缘云计算技术 [81]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 4月社零继续稳增，多地扩内需促消费进一步加码，美护、出行链、潮玩、零售等板块有不同动态和发展 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 本周（2025.05.19 - 2025.05.23），申万商贸零售、社会服务、美容护理分别 -1.61%、 -1.60%、 -1.48%，在31个一级行业中排名第26、25、24；同期上证综指 -0.57%，深证成指 -0.46%，沪深300指数 -0.18% [13] - 细分子板块多数回调，个护用品、专业连锁涨幅居前，分别 +0.14%、 +0.08%，化妆品、一般零售、酒店餐饮跌幅居前，分别 -3.05%、 -2.35%、 -2.02% [15] - A股商贸零售行业中，丽人丽妆、新迅达等涨幅居前，跨境通、国芳集团等跌幅居前；社会服务行业中，安车检测、科德教育等表现较好；美容护理行业中，拉芳家化、嘉亨家化等涨幅居前，芭薇股份、珀莱雅等跌幅居前；港股方面，泡泡玛特涨幅达12.31%，布鲁可涨幅达8.90%，巨子生物跌幅达 -9.66%，上美股份跌幅达 -7.29% [18][19] 重点行业数据及资讯 - 4月社零继续稳增，2025年1 - 4月社会消费品零售总额16.18万亿，同比 +4.7%；4月社零总额3.72万亿元，同比 +5.1%，高于wind一致预期的4.8%；除汽车以外的消费品零售额33548亿元，增长5.6%；4月商品零售额33007亿元，同比增长5.1%；餐饮收入4167亿元，增长5.2% [22] - 上海市印发《上海市提振消费专项行动方案》，提出六大行动和完善支持政策 [26] - 美护板块：锦波生物注射用重组人源化胶原蛋白凝胶生产车间在山西落成启用；珀莱雅与恩和生物、蚂蚁集团数字蚂力达成战略合作；欧莱雅战略领投中国美妆供应商未名拾光；香奈儿2024年财年营收利润双降；科赴25Q1皮肤健康与美容业务同比降幅达7.3% [3][26] - 出行链板块：2025年第20周全国民航执行客运航班量近10.4万架次，日均航班量14893架次，环比上周下降2.6%，同比2024年上升39%，同比2019年上升5.5%；携程集团25Q1净营业收入为138亿元，同比上升16%，净利润为43亿元，国际各业务版块继续强劲增长；美团旅行端午假期文旅订单同比增63% [3][27] - 潮玩板块：泡泡玛特旗下独立珠宝品牌「POPOP」全国首家正式门店将于5月30日在上海开业；52TOYS向港交所递交招股书，2022 - 2024年收入复合年增长率达16.7%，海外收入复合年增长率超过100%；名创优品25Q1营收44.3亿元，同比 +19%，调整后净利润同比 -4.8%，毛利率维稳 [4][27][29] - 零售板块：天猫公布618大促第二波节奏；淘宝618期间将“全球包邮计划”扩容至12个国家和地区；朴朴超市计划赴港上市；茶百道官宣法国首家门店即将开业；潮宏基正筹划在香港联交所发行H股上市 [4][29] 本周重点公司公告 - 珀莱雅副总经理、董事会秘书、财务负责人王莉女士提前离任，辞职后不再担任公司任何职务，董事会秘书空缺期间由董事长侯军呈代行职责，财务负责人空缺期间由总经理侯亚孟代行职责 [30] - 潮宏基正筹划在香港联交所发行H股上市，具体推进工作正在商讨，相关细节尚未确定 [30]

报告行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 报告的核心观点 - 4月社零继续稳增，多地扩内需促消费进一步加码，美护、出行链、潮玩、零售等板块有不同动态和表现 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周行情回顾 - 本周（2025.05.19 - 2025.05.23），申万商贸零售、社会服务、美容护理分别 -1.61%、 -1.60%、 -1.48%，在31个一级行业中排名第26、25、24；同期上证综指 -0.57%，深证成指 -0.46%，沪深300指数 -0.18% [13] - 细分子板块多数回调，个护用品、专业连锁涨幅居前，分别 +0.14%、 +0.08%，化妆品、一般零售、酒店餐饮跌幅居前，分别 -3.05%、 -2.35%、 -2.02% [15] - A股商贸零售行业中，丽人丽妆等涨幅居前，跨境通等跌幅居前；社会服务行业中，安车检测等表现较好；美容护理行业中，拉芳家化等涨幅居前，芭薇股份等跌幅居前；港股方面，泡泡玛特涨幅达12.31%，布鲁可涨幅达8.90%，巨子生物跌幅达 -9.66%，上美股份跌幅达 -7.29% [18][19] 重点行业数据及资讯 - 4月社零继续稳增，2025年1 - 4月社会消费品零售总额16.18万亿，同比 +4.7%；4月社零总额3.72万亿元，同比 +5.1%，高于wind一致预期的4.8% [22] - 上海市印发《上海市提振消费专项行动方案》，安徽合肥召开壮大宠物经济赛道座谈会 [2] - 美护板块：锦波生物生产车间落成启用，珀莱雅与恩和生物、蚂蚁集团数字蚂力达成战略合作，欧莱雅领投未名拾光，香奈儿2024年营收利润双降，科赴25Q1皮肤健康与美容业务同比降幅达7.3% [3][26] - 出行链板块：2025年第20周全国民航执行客运航班量近10.4万架次，日均航班量13893架次，环比上周下降2.6%，同比2024年上升39%，同比2019年上升5.5%；携程集团25Q1净营业收入为138亿元，同比上升16%，净利润为43亿元；美团旅行端午假期文旅订单同比增63% [3][27] - 潮玩板块：泡泡玛特旗下「POPOP」全国首家门店将开业，52TOYS递交招股书，名创优品25Q1营收44.3亿元，同比 +19%，调整后净利润同比 -4.8%，毛利率维稳 [4][27][29] - 零售板块：天猫公布618大促第二波节奏，淘宝618扩容“全球包邮计划”，朴朴超市计划赴港上市，茶百道法国首家门店即将开业，潮宏基筹划发行H股上市 [4][29] 本周重点公司公告 - 珀莱雅副总经理、董事会秘书、财务负责人王莉提前离任，暂由董事长侯军呈代行董事会秘书职责，总经理侯亚孟代行财务负责人职责 [30] - 潮宏基筹划在香港联交所发行H股上市，具体细节未确定 [30]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][5][55] 报告的核心观点 - 全球农化去库拖累2024年业绩，2025年一季度业绩大幅改善，受益于主营产品涨价，归母净利润同比增长1373.23%，环比增长258.51% [2] - 核心产品景气度持续向好，盈利能力增强，多个主营产品价格上涨，预计盈利水平改善明显，海外销量有望提升 [3] - 新业务布局加速，AI+农药创制与合成生物学打开成长空间，新技术突破有望带来高壁垒新产品和增长点 [4] 公司简介 - 利民控股集团股份有限公司前身为1996年的利民化工有限责任公司，2015年在深交所主板上市，经过多年发展，已成为集农药、兽药研发、生产和销售于一体的现代化企业集团，产品覆盖多个品类，市场遍布国内外 [10] - 公司股权比例较为集中，控股股东、实际控制人、一致行动人为李明、李新生父子，持股比例合计28.12%，拥有多个子公司和参股公司 [12] - 公司主营产品包括农用杀菌剂、杀虫剂、除草剂以及兽药等系列制剂，多个产品产能、产量、销量在国内外行业中位于前列，2024年营收构成中杀菌剂占比50.79%，杀虫剂占比30.21%，除草剂占比8.98%，兽药占比9.01% [13][14] 公司近期经营状况分析 全球农化行业库存及产能周期 - 2021 - 2022年海外恐慌性备货致库存累积，2023年以来行业进入去库周期，目前去库接近尾声，产能过剩成为首要矛盾 [18] - 2021 - 2023年国内农药企业产能扩张，多数农药面临产能过剩问题，2025年以来多数农药价格进入磨底周期，行业进入去产能周期 [19] 公司业绩情况 - 2023/2024年公司业绩承压，归母净利润为2016年以来最低的两年 [26] - 2025年一季度公司业绩大幅改善，营业收入12.11亿元，同比增长22.28%，归母净利润1.08亿元，同比增长1373.23%，扭亏为盈 [30] 公司产品情况 - 代森锰锌：产能4.5万吨/年，国内市占率70 - 80%，全球产能第二，2024年成本降低推动毛利率提升，2025年价格上涨且成本继续下降，盈利能力将进一步提升，巴西自主登记获批，出货量有望提升 [33] - 百菌清：通过参股间接拥有权益产能约1.02万吨/年，需求旺盛，价格从2024年1月的1.8万元/吨涨至2025年5月的2.9万元/吨，公司将受益于投资收益增加 [34] - 甲维盐与阿维菌素：产能分别为800吨/年、500吨/年，价格自2024年3月中旬持续回暖，目前仍有修复空间，产线满负荷生产，订单饱满 [34] - 兽药：拥有泰乐菌素、泰妙菌素等发酵产品，部分受益于市场回暖价格上涨，预计贡献稳定利润，有望2025年满产，如泰乐菌素价格较年初上涨23.40% - 31.91%，市场渠道库存低位，现货供应偏紧 [37] 新业务布局情况 - AI+农药创制：2024年收购德彦智创51%股权，其应用AI技术提升药物开发效率，2025年与巴斯夫签署战略合作协议，有望助力公司向农药创制企业迈进 [38] - 合成生物学：2024年建成实验室，提升相关能力，推动产业化进程，与多家科技公司合作开展新产品创制研发 [38] 盈利预测 假设前提 - 杀菌剂：预计2025 - 2027年销量分别为166302.15、174617.25、183348.12吨，销售均价分别为15373.04、15500.00、15500.00元/吨，毛利率分别为31.00%、32.00%、32.00% [42] - 杀虫剂：预计2025 - 2027年销售量分别为23588.82、24768.26、26006.67吨，销售均价分别为66000.00、67000.00、67000.00元/吨，毛利率分别为25.00%、26.00%、26.00% [43] - 除草剂：预计2025 - 2027年销售量分别为26000.00、27000.00、28000.00吨，销售均价分别为14200.00、14500.00、14500.00元/吨，毛利率分别为0.00%、3.00%、5.00% [44] - 兽药：预计2025 - 2027年销量分别为5000.00、5200.00、5500.00吨，销售均价分别为85000.00、86000.00、86000.00元/吨，毛利率分别为25.00%、26.00%、26.00% [44] 预测结果 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为495763.23、525474.08、551334.28万元，毛利率分别为26.34%、27.47%、27.64%，对应毛利润分别为130603.93、144361.86、152375.99万元 [45] 估值与投资建议 绝对估值 - 采用FCFF估值方法，得出公司价值区间为15.61 - 21.69元，在1%的永续增长率以及10.62%的WACC假设前提下每股合理价值为18.18元 [48][50] 相对估值 - 选取扬农化工、利尔化学、兴发集团作为可比公司，预计利民股份2025年EPS对应PE为15.90倍，与可比公司平均水平持平，考虑业绩修复应享有一定估值溢价，按2025年EPS给予16 - 18倍PE估值，对应股价区间15.20 - 17.10元 [51][54] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，预计2025 - 2027年归母净利润分别为4.02/4.78/5.22亿元，EPS为0.95/1.13/1.24元，对应当前股价PE为15.9/13.4/12.3X，合理估值区间在15.61 - 17.10元之间，有2.70% - 12.50%的溢价空间 [55] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测数据 [62]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 42.24 元 [2][5] 报告的核心观点 - 考虑集采对输液及仿制药板块影响，下调公司 2025 - 2026 年每股收益分别为 1.76、2.11 元，新增预测 2027 年每股收益为 2.27 元，认为公司合理估值水平为 2025 年 24 倍市盈率 [2] - 2024 年公司业绩快速增长得益于输液及抗生素产品需求旺盛、子公司创新药里程碑付款及费用管控出色；2025 年第一季度业绩同比回落系去年同期输液板块和科伦博泰基数较高 [9] - 重磅产品步入收获期，ADC 平台积极兑现，SKB264 多项适应症获批或待获批，默沙东在海外启动多项三期临床试验，多款 ADC 研发有序推进 [9] - 抗生素供需结构稳定，合成生物学逐步贡献业绩增量，子公司多款合成生物学产品已商业化生产，公司通过 AI 技术加强抗生素盈利能力 [9] - 国内输液龙头，独创可立袋提供充足现金流，24 年输液板块收入承压但集采有望推动输液量稳定增长和销售费用下降，中长期内生增长稳健 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,454|21,812|22,775|25,827|29,191| |同比增长 (%)|12.7%|1.7%|4.4%|13.4%|13.0%| |营业利润(百万元)|3,654|4,426|4,189|5,151|6,099| |同比增长 (%)|66.5%|21.1%|-5.4%|23.0%|18.4%| |归属母公司净利润(百万元)|2,456|2,936|2,818|3,364|3,622| |同比增长 (%)|44.0%|19.5%|-4.0%|19.4%|7.7%| |每股收益（元）|1.54|1.84|1.76|2.11|2.27| |毛利率(%)|52.4%|51.7%|50.1%|51.6%|52.7%| |净利率(%)|11.4%|13.5%|12.4%|13.0%|12.4%| |净资产收益率(%)|13.9%|13.9%|11.4%|11.9%|11.8%| |市盈率|25.6|21.4|22.3|18.7|17.4| |市净率|3.2|2.8|2.3|2.1|2.0| [4] 可比公司估值表 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益(元)|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/5/23|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |复星医药|600196|23.93|1.04|1.22|1.43|1.61|23.08|19.59|16.69|14.88| |华润双鹤|600062|19.33|1.57|1.67|1.79|1.94|12.34|11.55|10.78|9.95| |石药集团|01093|6.17|0.38|0.45|0.48|0.49|16.42|13.72|12.96|12.51| |恒瑞医药|600276|54.50|0.96|1.08|1.24|1.43|56.79|50.69|43.90|38.06| |信立泰|002294|45.10|0.54|0.59|0.72|0.82|83.58|75.87|63.06|54.78| |石四药集团|02005|2.81|0.34|0.41|0.46|0.43|8.37|6.84|6.15|6.46| |调整后平均| | | | | | |27.16|23.89|21.08|18.85| [10] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了 2023A - 2027E 年公司各项财务指标预测情况，包括货币资金、应收票据等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及净利润、折旧摊销等现金流量项目 [12] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [12]