公司管理 - 项目经理刘永辉从技术员逐步晋升至公司副总工程师，具备丰富的技术和管理经验 [3] - 采用"定项、定人、定责"工作模式和"清单化""网络化"管理，划分8个独立施工区域，实行1名施工员+10名外劳的自营模式，提高工作效率 [5] - 创新提出"三个一管理模式"强化安全管理，实现全周期"零事故"，获多项文明工地荣誉 [8] 技术创新 - 针对日拔大桥复杂工艺，采用劲性骨架定位预应力管道、钢绞线先穿工艺及两端分阶段超张拉技术 [6] - 开发"气举法"拔除大直径深埋钢护筒施工工法，获交通运输部一级工法认证 [8] - 运用专业软件模拟计算并实时监测数据，确保施工精准可控，主桥提前20天合龙 [6][8] 项目成果 - 日拔大桥主塔高88.5米，单梁段混凝土重约500吨，采用牵索挂篮悬臂浇筑工艺，完成4次张拉 [6] - 累计提交206项TQ设计问题，通过优化设计变更和退税管理节约成本 [7] - 大桥通车后服务30万人口，提升区域物流效率并促进经济发展 [6] 团队建设 - 实施"青年职工素养提升工程"，通过每周讲座和技术交流会培养7名梯队人才 [9] - 团队获中交集团"优秀青年突击队"、砂拉越政府"卓越贡献奖"等荣誉 [9] - 项目团队攻克多项施工难题，获中交三航局海外技术创新奖 [8][9] 海外拓展 - 公司早期参与马来西亚槟城二桥项目，奠定海外业务基础 [3] - 在马来西亚成功实施日拔大桥和KUTS蓝线2标项目，展现国际化工程能力 [3][9] - 主动研究当地政策，推动变更索赔和计量批复，增强海外市场竞争力 [7]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [3][75] 报告的核心观点 - 清溢光电是国内营收规模最大的掩膜版企业，投资35亿元建设佛山生产基地扩充产能，项目进展顺利 受益于平板显示及半导体产业下游技术及产品创新升级，叠加国产化需求提升，公司未来成长空间大，经营规模和盈利水平有望随扩产项目放量快速提升 [8] 各部分总结 当前规模最大的掩膜版国产厂商 - 清溢光电创立于1997年8月，2019年11月在科创板上市，是国内成立最早、规模最大的掩膜版企业之一 2022年成立子公司独立运营半导体业务，2024年发布员工持股计划 股权结构稳定，唐英敏、唐英年二人直接或间接持有60.19%股份，为实际控制人 公司下设6个全资子公司 [15][16] - 公司主要产品为掩膜版，应用于平板显示、半导体芯片等行业 按基板材料分有石英、苏打等类型，2024年石英掩膜版营收10.2亿元，占比91.34% 按下游应用分有平板显示、半导体等掩膜版，服务众多知名客户 [19][21] - 受益于产业转移和国产替代，2020 - 2024年公司营收从4.87亿提升至11.12亿，2024年平板显示营收8.59亿、半导体业务收入1.93亿，2025年一季度营收2.99亿 2024年底归母净利润1.72亿，同比+28%，连续三年增速高于25% 2021 - 2024年毛利率从25.03%提至31.85%，净利率从8.19%提至17.34% [25][28] 充分受益于面板产业转移及面板/半导体供应链国产替代 - 掩膜版是微电子制造图形转移母版，半导体芯片和平板显示是核心应用领域，2020年二者合计占市场需求约88% [33][34] - 预计2025年全球平板显示用掩膜版市场达1417日元（约67亿人民币） 中国大陆主导高世代LCD面板产能，我国平板显示掩膜版需求占比从2017年的32%升至2022年的57%，未来需求有望持续上升 [38][42] - 2023年全球平板显示掩膜版销售CR6约92%，美日韩厂商占85%以上份额 清溢光电、路维光电位列全球第五和第六、国内第一和第二，2024年营收均连续8年以上增长，国产替代空间广阔 [44][46] - 平板显示行业大尺寸化、高精度化、多层化趋势，驱动掩膜版需求量和每套价值增长 如2024年中国电视75英寸销量占比超65英寸成第一大尺寸，LTPO背板工艺所需掩膜版层数增加，2023年LTPO OLED屏幕出货量同比增31.9% [48][50] 积极扩充产能及布局半导体项目 - HTM、PSM是高端掩膜版重要技术，HTM可降低面板成本、提高效率，已被头部面板厂商导入使用 该技术曾被美/日厂商垄断，清溢光电2024年实现中高端HTM产品量产，正推进HTM与PSM规划开发，还推进130nm - 65nm及28nm半导体掩膜版工艺开发 [54][58] - 半导体产业发展拉动掩膜版需求，2025年全球晶圆制造掩膜版市场约58亿美元，国内有望达100亿元 芯片制程升级对掩膜版要求提高，单价值量提升 第三方掩膜版市场主要被Toppan、福尼克斯、DNP占据，国内厂商起步晚、与海外差距大，国产化率约10%，高端仅3% 清溢光电等多家国内上市公司有130nm以下精度掩膜版产线建设计划 [59][65] - 2023年末公司签约投资35亿建设佛山生产基地，包含高精度和高端半导体掩膜版项目 一期达产后将新增2,665张高精度和25,120张高端半导体掩膜版产能 高精度项目可提升平板显示掩膜版产能和国产化程度，高端半导体项目可提升产品精度和产能 [68][69] 盈利预测与估值 - 预测公司2025 - 2027年平板显示业务营收增速分别为28%、25%、18%，对应营收11.0、13.7、16.2亿元；半导体芯片行业营收增速分别为38%、32%、28%，对应营收2.7、3.5、4.5亿元 [71][72] - 选取路维光电和龙图光罩为可比公司，2025 - 2027年可比公司PE均值分别为34.97X、25.15X、17.30X，公司当下市值对应PE分别为32.59、25.12和19.58倍 [74] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为14.34、18.04、21.61亿元，同比增速+29%、+26%、+20%；归母净利润分别为2.41、3.13、4.02亿元，同比增速+40%、+30%、+28% 对应PE分别为33、25、20倍，首次覆盖给予“买入”评级 [3][75]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 光伏行业处于深度调整期，但第十八届SNEC展热度不减，企业聚焦技术创新推动降本增效，BC技术下半年有望放量，贱金属浆料下半年或规模化应用，储能需求向好，主流厂家推出创新产品及方案，但需求支撑有限，产业链价格小幅下调[1][2] - 建议关注新技术布局领先环节如BC量产相关的隆基股份、爱旭股份等，少银/去银浆料技术的聚和材料、帝科股份等，以及逆变器及储能环节的德业股份、派能科技等[9] 根据相关目录分别进行总结 一、Snec聚焦降本增效，产业链价格小幅下行 （一）各家持续发力高效组件，技术迭代推动降本增效 - 第十八届SNEC展超3000家光储企业参会，展会面积38万平方米，境外企业900余家，企业聚焦技术创新，减少广告投放，侧重展示核心技术与竞争力[1][12] - BC技术量产推进顺利，下半年有望放量，建议关注爱旭股份、隆基绿能等布局领先的头部企业；金属化降本需求迫切，贱金属浆料下半年有望规模化应用，建议关注聚和材料、帝科股份、博迁新材等[1][12] - 储能需求向好，主流厂家推出创新储能产品及系统解决方案，工商储需求旺盛，大储稳中向好，建议关注德业股份、派能科技、艾罗能源、阳光电源、固德威等[2][13] （二）需求支撑有限，产业链价格小幅下调 - 6月组件排产约53GW，环比5月下降约10%，硅料受需求下降影响部分企业下调价格，N型复投料成交均价3.67万元/吨，环比下降2.13%；硅片因下游需求疲软和上游硅料价格松动小幅下跌；电池片不同尺寸价格分化，210R价格持稳，183N、210N价格松动；组件企业稳价为主，价格整体僵持[2][14] 二、市场行情回顾 （一）本周行业涨跌幅 - 本周申万综合指数上涨0.63%，电力设备行业指数下跌0.46%，涨跌幅前三的行业分别是有色金属(申万)（+3.79%）、石油石化(申万)（+3.50%）、农林牧渔(申万)（+1.62%），涨跌幅后三的行业分别是建筑材料(申万)（-2.77%）、家用电器(申万)（-3.26%）、食品饮料(申万)（-4.37%）[15] - 电力设备子行业中，风电设备上涨1.06%，电池上涨0.02%，光伏设备下跌0.75%，电网设备下跌1.03%，其他电源设备Ⅱ下跌1.11%，电机Ⅱ下跌2.23%[18] （二）本周个股涨跌幅 - 本周电力设备行业中，涨幅前五的公司分别为合纵科技（+17.95%）、中电电机（+14.11%）、中广核技（+13.19%）、欣锐科技（+13.14%）、太阳电缆（+10%）；跌幅前五的公司分别为新联电子（-9.47%）、顺钠股份（-9.63%）、八方股份（-9.91%）、雪人股份（-14.57%）、中电兴发（-15.09%）[19] （三）行业PE估值 - 截至本周五（6月13日），行业PE（TTM）排名前三的行业分别是国防军工、计算机、电子，PE（TTM）分别为60x、50x、42x；排名后三的行业分别是石油石化、建筑装饰、银行，PE（TTM）分别为12x、8x、7x，电力设备的PE（TTM）为24x[25] - 电力设备子行业中，行业PE（TTM）排名前三的行业分别是电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、风电设备，PE（TTM）分别为46x、39x、31x；排名后三的行业分别是电池、电网设备、光伏设备，PE（TTM）分别为24x、24x、17x[29] （四）行业PE估值分位数 - 从2016年至今，电力设备PE在13x - 57x之间，截至本周五，电力设备PE为24x，估值分位数为18.9%，分位数排名前三的行业为房地产(申万)（98.3%）、汽车(申万)（84.4%）、钢铁(申万)（82.3%）；排名后三的行业为家用电器(申万)（11.8%）、农林牧渔(申万)（5.2%）、食品饮料(申万)（3.6%）[30] - 电力设备子行业中，分位数排名前三的行业为风电设备(申万)（96.4%）、其他电源设备Ⅱ(申万)（75.2%）、电机Ⅱ(申万)（69.8%）；排名后三的行业为电网设备(申万)（31.4%）、电池(申万)（13.7%）、光伏设备(申万)（10%）[35] 三、本周光伏产业链价格 （1）主材环节 - 多晶硅致密料价格报35.00元/kg，环比-2.8%；多晶硅颗粒料价格报34.50元/kg，环比持平[38] - 182 - 183.75mm单晶N型硅片价格报0.93元/片，环比-2.1%；182*210mm单晶N型硅片报1.07元/片，环比-0.9%；210mm单晶N型硅片报1.30元/片，环比持平[38][39] - 182 - 183.75mmTOPCon电池片价格报0.245元/W，环比-2.0%；182*210mmTOPCon电池片价格报0.265元/W，环比持平；210mmTOPCon电池片价格报0.260元/W，环比-1.9%[41] - 182 - 183.75mmTOPCon双玻组件价格报0.680元/W，环比持平；210mmHJT双玻组件价格报0.830元/W，环比持平；182*182 - 210/210mmTOPCon组件 - 美国报价0.270美元/W，环比持平；182*182 - 210/210mmTOPCon组件 - 欧洲报价0.085美元/W，环比持平[41] （2）辅材环节 - 3.2mm镀膜光伏玻璃价格报20.25元/m²，环比-1.2%；2.0mm镀膜光伏玻璃面板价格报12.25元/m²，环比-2.0%[48] - 透明EVA胶膜价格报5.71元/m²，环比-3.5%；白色EVA胶膜价格报6.21元/m²，环比-3.3%；POE胶膜价格报8.19元/m²，环比持平[48]

公司技术布局与战略 - 公司展示六款行业领先的BC及TOPCon系列光伏组件产品，体现对光能价值的深度理解和极致追求 [1] - 公司明确BC、叠瓦及轻质组件三大核心产品方向，提出"以销定产，技术破冰"的市场导向策略 [3] - 公司持续投入BC、TOPCon、叠瓦多条技术路线，其中叠瓦技术为独家专利，BC技术为重点投入方向 [3] - 公司不预设固定出货比例，业务重心以市场需求为导向，BC技术研发投入最为深入 [4] 技术路线与区域市场 - 叠瓦组件在欧洲市场受欢迎，BC组件主攻高端户用场景（如国内外别墅及高端建筑），TOPCon组件为集中式电站主流选择 [4][5] - 公司BC组件量产效率稳定在25%以上，实验室最高效率达27%，通过高密度封装技术和特殊焊带设计提升可靠性 [6] - 公司BC组件年度目标为20GW，是去年总出货量的三倍，上半年已达成去年全年出货量，重点布局欧美及澳洲高端户用市场 [7] 轻质组件创新 - 轻质组件采用蓝思科技化学钢化玻璃技术，重量比常规组件减轻约50%（玻璃厚度仅1.1mm），强度远超行业标准 [8] - 轻质组件散热性能更优，适用于承重受限屋顶、车顶及便携设备等场景 [8] 产能策略与行业应对 - 公司产能配置依据市场需求灵活调整，BC与TOPCon产能分配遵循"以销定产"策略 [9] - 公司通过前瞻性调适资源投入（如BC技术）应对行业产能过剩，强调动态平衡生态共建与内生发展 [10] - 公司坚持最严苛的质量标准，将产品质量视为生存和发展的基石 [11] 多元化产品与应用场景 - 公司针对不同场景布局产品：BC（高端户用）、TOPCon（集中式电站）、叠瓦（欧洲户用）、轻质组件（承重限制场景） [12] - 公司未来将开发更多定制化、差异化产品解决方案，满足全球客户多样化需求 [12] 核心竞争力与行业定位 - 公司竞争力源于技术储备、创新能力与市场敏捷性，通过BC专利和轻质化创新实现差异化破局 [14] - 公司拒绝价格战，坚守质量，为行业提供"以销定产"的生存样本 [14]

宝洁新品发布 - 公司推出洗衣原液新品，主打有效洁净、白衣亮白、彩衣护色、长效留香等多维效果，解决消费者对洗涤效果不满的问题（仅17%受访者满意传统洗涤效果）[1] - 新品免去预处理步骤，可溶解多种顽固污渍[4] - 织物和家庭护理板块是公司收入占比最高的业务，2025财年Q3净销售额69.48亿美元（占整体35.13%），净利润12.85亿美元[1] 中国市场格局 - 中国标准洗衣液市场份额前五为蓝月亮、立白、纳爱斯、宝洁和联合利华，公司排名第四[1] - 全球洗衣液市场由宝洁、联合利华和汉高主导[1] - 1984年公司在美国推出首款洗衣液，2010年将汰渍洗衣液引入中国[1] 行业趋势 - 消费者需求从基础去污转向专衣专护、安全成分和香氛悦己三大方向[2] - 需求层次升级为"净、快、全、护"，要求功能齐全且能保护织物[2] - 行业向功能化、个性化、多元化、绿色化方向发展[3] 市场数据 - 2022-2024年中国标准洗衣液市场规模增速持续放缓，分别为4.6%、3.4%、0.5%[2] - 行业存在结构性矛盾：低端产品过剩，高端功能性产品供给不足[2][3] 行业规范 - 《洗涤用品安全技术规范》强制性国家标准预计2023年发布，规范原料、产品、标识及安全风险[5] - 标准化体系持续完善以匹配消费升级和产业转型需求[5]

行业现状与问题 - 汽车行业近期出现"零公里二手车"和降价潮，根源在于"销量至上"的价值观，导致恶性竞争和产业链风险 [2] - 5月车市降价促销加剧，参与车型从4月的14款增至5月末的20款以上，形成密集低价"轰炸" [3][5] - 降价策略包括"一口价"(如16万元全款)、"抵扣价"(1000元抵3000元)和"超级补贴"(最高优惠9万元) [3][4] - 1-4月乘用车生产854万辆(同比+14%)，销售687万辆(同比+8%)，库存压力增大至350万辆(同比+12万辆) [5][6] - 新能源汽车库存达85万辆历史峰值，经销商面临资金链断裂风险，港股上市经销商多数亏损 [6][7] 降价影响与后果 - 行业利润率持续承压，一季度仅3.9%，2024年全年4.3%，低于下游工业平均水平 [7] - 长城汽车董事长称"15万元车半年后卖10万元是自杀"，过度降价压缩利润空间和技术投入 [5] - 消费者产生"买完即贬值"担忧，62%新能源车主反映营销噱头大于实际体验 [7][14] - 可能导致零部件供应商资金紧张、质量管控放松和产能闲置等产业链风险 [7][8] - 资源向成熟产品倾斜，前沿技术研发投入不足，形成短视路径依赖 [8] 转型方向与建议 - 需从"规模驱动"转向"价值驱动"，构建智能化、电动化等领域的技术"护城河" [9][10] - 头部企业研发投入达销售收入6-8%(部分超10%)，但需避免盲目跟风技术研发 [11] - 应通过用户共创提升品质，从"企业端品质"转向"用户端价值"，满足62%消费者对实际体验的需求 [14][15] - 消费者从"性价比敏感"转向"品质价值敏感"，"质量可靠性"连续三年位列购车决策前列 [14] - 建立差异化竞争优势，让用户从"购车者"转为"共建者"，实现"价值共生" [16] 数据与案例 - 某新能源车从22.98万元降至15.18万元(降幅7.8万元)，置换补贴达2万元 [4] - 别克君越、昂科威PLUS推出1000元定金抵3000元优惠，限期6月30日前 [3] - 经销商面临"越卖钱越少"困境，厂家补贴延迟导致资金链风险 [6] - 新电池安全国标即将实施，部分车企通过降价清仓不符合标准车型 [7]

公司调研信息 - 知名私募弘尚资产近期对博苑股份进行了特定对象调研 [1] - 博苑股份2025年一季度研发费用同比上涨 原因是公司持续强化自主研发能力 加大研发投入 以技术创新为核心驱动力 [1] - 公司深化与外部科研机构 高校合作 整合优质资源 加速技术突破与成果转化 [1] - 公司扩大研发团队规模 重点引进高端技术人才 优化研发团队结构 提升整体技术实力 [1] 公司业务与产品 - 博苑股份主要产品为无机碘化物 包括碘化钾 碘酸钾 碘化钠 氢碘酸等 主要应用于医药 农药 饲料 光电材料等领域 [1] - 公司有机碘化物产品三甲基碘硅烷主要应用于医药领域 如头孢类 大环内酯类抗生素生产 [1] - 碘化物产品定价主要参考精碘市场价格 通过与客户协商确定 [1] - 4100吨/年高端有机碘 溴新材料项目中有机碘产品包括邻碘苯甲酸甲酯 碘甲烷 二碘甲烷 三甲基碘化亚砜等高端有机碘化物 [1] 机构背景 - 弘尚资产由公募基金优秀团队和红杉资本联合创建 成立于2013年10月 是红杉资本在中国唯一的权益证券资产管理平台 [2] - 公司凭借优秀业绩和稳健运作 屡获金阳光 金长江及金牛奖等行业大奖 跻身国内知名阳光私募基金公司 [2] - 弘尚资产专注于绝对收益目标的权益类投资策略 以基本面研究驱动的权益类资产管理能力为核心竞争力 [2] - 公司投研团队包括大型基金公司高管 外资投研主管 金牛基金经理 新财富最佳分析师等资深投研大将 [2] - 非投研板块业务带头人全部来自公募基金 具有深厚管理经验和行业影响力 [2] - 公司是中国基金业协会会员 具备投顾资格 [2]

半导体产业链发展 - 半导体产业链从设计到制造、设备到零部件缺一不可，技术进步使1TB储存芯片从60年前需800万栋5层大楼容纳到如今微型化[1] - 器件结构从2D到3D转换推动等离子体刻蚀和薄膜制程成为核心步骤，市场需求大幅增加[1] 中微公司产品与技术 - 主营产品等离子体刻蚀设备和薄膜设备是光刻设备外核心微观加工设备，制程复杂度与工艺开发难度业内领先[2] - 刻蚀设备通过"二重模板"和"四重模板"工艺技术加工先进微观结构，市场需求提升带动公司高速成长[2] - 量检测设备市场占半导体前道设备总市场13%，公司通过设立超微公司布局电子束量检测设备[2] - 刻蚀设备已覆盖国内绝大多数应用，薄膜设备覆盖度持续扩大，量检测设备全面布局[2] - 首创甚高频去耦合反应离子刻蚀技术(D-RIE)引领国际巨头跟随，奠定领先地位[3] - 独创"双反应台"设计，刻蚀速度精准至0.1-0.2纳米水平，设备应用于5纳米及更先进产线[3] 技术创新与差异化战略 - 坚持不抄袭国际标配设备，综合竞品优点开发更优产品，刻蚀设备近五年营收年均增速超50%[4] - 实施三维发展、有机生长和外延扩展战略，贯彻"五个十大"确保高质量发展[4] 知识产权与市场认可 - 国外主流厂商多次发起专利诉讼，公司在四次重大诉讼中两胜两和解[5] - 截至2025年3月，累计申请专利2941项(发明专利占比83%)，构建完整专利覆盖体系[5] - 2025年TechInsights评选中获六大奖项，WFE基础芯片制造商和薄膜沉积设备榜单位列第一[6] 市场目标 - 当前产品覆盖30%集成电路前道设备，计划5-10年内覆盖60%以上高端设备市场[6] - 2035年目标成为全球第一梯队半导体设备平台型公司[6]

政治风暴对科技公司的影响 - 埃隆·马斯克公开批评特朗普政策导致特斯拉市值蒸发1500亿美元 [1] - 科技巨头涉足政治领域时，其言论被市场解读为公司政策风险的信号 [3] - 政治冲突降温后特斯拉股价开始修复，市值单日回升4054亿元 [4] 资本市场对政治风险的敏感性 - 投资者对政治不确定性表现出极度厌恶，对企业领袖政治立场稳定性需求强烈 [4] - 特斯拉市值单周跌幅达15%，反映投资者情绪对其特殊反应 [6] - 社交媒体时代企业领袖的一则推文可能引发千亿市值波动 [6] 技术创新与市场修复 - 特斯拉Robotaxi项目实质性推进为股价反弹提供双重动力 [4] - 技术利好缓解投资者对马斯克分心推特的担忧 [4] 宏观政策与科技股表现 - 科技股整体受美联储降息预期提振 [6] - 特斯拉的剧烈波动凸显其独特的市场定位 [6] 数字化时代的企业治理启示 - 企业领袖需审慎管理公共形象和言论，因资本市场反应速度远超传统商业周期 [8] - 政治立场、技术创新与货币政策的三重博弈重塑科技巨头估值逻辑 [8]

赛事合作与技术展示 - 公司成为2025年FIFA世俱杯历史上首个VAR显示官方合作伙伴，通过100吋巨幕电视为VAR裁判系统提供高精度显示支持 [1] - 该合作标志着中国显示技术登上世界顶级赛事舞台，同时反映公司百吋电视以56.71%的全球市场份额（2025年Q1数据）稳居世界第一 [1] 技术创新与产品矩阵 - 公司突破RGB三维控色液晶显示技术，实现从单一亮度控制到光色同控的跨越，色彩表现超越QD-OLED，在DCI-P3色域覆盖率、峰值亮度等核心指标上树立新标杆 [3] - 构建涵盖Mini LED、激光电视、MicroLED的全技术路线矩阵，包括136吋MicroLED巨幕支持模块化定制，163吋激光电视实现家庭影院级沉浸感，50余款百吋产品形成行业最全阵容 [3] 用户体验与市场策略 - 公司目标不仅是制造100吋电视，更是打造100吋第一好画质和体验，通过本地化产品布局带动欧洲大屏市场爆发 [8] - 针对不同用户群体提供定制化功能：体育迷的AI画质芯片实时优化运动补偿，影音发烧友的黑曜屏技术提升可视角度至178°，游戏玩家的48Gbps带宽HDMI接口实现4K@120Hz无损传输 [8] - 将电视升级为家庭智能中枢，依托自研星海AI大模型，电视能根据观赛场景自动生成战术分析，提升交互体验 [8] 全球化布局与产业影响 - 公司在全球多个关键市场布局，包括FIFA迈阿密总部的技术支持、迪拜购物中心的激光电视体验区、巴黎家电卖场的高端产品标杆 [11] - 全球化体系涵盖日本东京的AI芯片研发中心、美国硅谷的画质算法实验室、墨西哥工厂的智能产线，形成创新网络 [11] - 100吋电视从奢侈品变成全球31万家庭的标准配置，反映公司通过技术创新改写全球产业格局 [13]