市场表现 - 沪指收盘报3339 93点 下跌0 02% [1] - A500指数ETF（159351）收盘回落0 21% [1] - A500指数ETF全天成交25 33亿元 位居全市场同类第二 深市同类第一 [1] - A500指数ETF换手率达17 46% 位居同类第一 [1] 成分股表现 - 消费与科技板块双线走强 [1] - 东鹏饮料大涨6 30% 股价创历史新高 [1] - 新易盛 岩山科技涨超6% 华测导航涨超5% 天孚通信 胜宏科技涨超4% [1] 规模与资金流向 - A500指数ETF连续6个交易日获得净申购 [1] - 今年以来份额增长幅度达15 48% 位居同类第一 [1] 机构观点 - 短期市场震荡趋势延续 市场偏好转向确定性品种 [1] - 建议关注科技创新 内需消费等方向 [1] - 下半年市场风格或转向核心资产 [1] - 中证A500指数兼具行业均衡和龙头荟萃特点 具备长期配置价值 [1] 指数特点 - A500指数ETF跟踪中证A500指数 由各行业市值较大 流动性较好的500只股票组成 [1] - 行业分布均衡 偏向大中盘风格 [1] - 新质生产力成分占比较高 [1] - 为投资者配置A股代表性公司提供工具 [1] 投资渠道 - 场外投资者可通过A500指数ETF联接基金（A类022453 C类022454）布局 [1]

核心观点 - 近期日本超长债利率明显上升，收益率曲线变陡，主要受财政宽松倾向、国内机构配置需求偏弱和国债拍卖遇冷影响，但日元套息交易规模相对较小，对全球流动性外溢冲击可控；日本国债收益率大幅上行对中国利率影响有限，但提示低利率不一定永远持续，可能在经济未明显复苏时反弹；锂宽松格局或持续，价格难大幅回温，钴原料端价格支撑坚实 [3][4][9] 宏观经济 日本超长债利率上升 - 近期日本超长债利率明显上升，收益率曲线变陡，原因包括财政扩张倾向增加债券供给冲击担忧、国内机构对超长债需求疲弱、国债拍卖遇冷催化供需失衡悲观情绪；日元套息交易规模相对较小，对全球流动性外溢冲击可控；需关注后续日本政府债券拍卖情况、日央行信号及国会参议院选举结果 [4] 美国经济 - 4月美国新建住房及成屋销售同比增速回升，5月Markit制造业与服务业PMI超预期回升，截至5月23日市场交易层面通胀预期维持稳定 [4] 欧洲经济 - 5月受服务业景气度走弱影响，欧元区PMI回落至荣枯线之下，消费者信心指数小幅回升但仍处低位 [5] 政策动态 - 短期美联储降息谨慎，欧央行6月或降息，日央行官员对加息持谨慎态度，埃及央行降息100BP，印尼央行降息25BP [5] 债券市场 日本国债市场 - 日本国债拍卖需求低迷，收益率上行至历史高位，20年期国债拍卖结果显示市场需求创2012年以来新低，拍卖尾差创1987年以来最高值；日债大幅下跌背后有财政风险、缩减购债、加息预期三重因素；日债利率快速上行存在政府财政风险、持有机构亏损、利率上行外溢等风险；对中国利率影响相对有限，但给中国债市带来风险警示 [5][8][9] 全球债市 - 上周英国10Y国债利率升幅最大，法国降幅最大，主要国家10Y国债收益率均上行 [17][18] 中国国债期货市场 - 过去一周存款利率降息、LPR下调与MLF放量投放先后落地，但资金边际收敛下债市保持震荡；量化因子显示不建议增加多头仓位；套利策略方面，TF合约IRR相对较高，做窄基差策略中TL合约空间相对充足，跨期策略暂无明确机会，做陡曲线策略性价比相对更高 [71][72] 有色金属行业 锂板块 - 维持锂钴行业增持评级，锂盐厂商预期技改，价格震荡；无锡盘2507合约周度跌1.60%至6.16万元/吨，广期所2507合约周度跌1.36%至6.10万元/吨，锂精矿价格环比下降22美元/吨至690美元/吨；港口库存高企，上游出货压力大，厂商技改降本计划带动价格小幅反弹，但下游接受度疲软，基本面难支持价格持续上涨；江西一锂盐厂预计6月起停产检修4个月，每月影响碳酸锂产量约1500吨，但市场整体供应过剩大势未改，锂价或难大幅回温 [10][11] 钴板块 - 原料端偏紧态势不减，需求侧谨慎氛围对价格形成压制；钴业公司多向电新下游制造延伸，构成一体化成本优势；冶炼厂5月减产情况较多，供应问题7月后或更紧张，需求侧刚需采购为主，整体成交平平；钴盐产业链处于成本传导与需求压制的博弈阶段 [10][12][13] 其他金属 - 特朗普全面减税法案及关税威胁引发市场避险情绪，金价上行，但法案落地及关税威胁存在不确定性，金价或震荡；国内宏观利好频出，或对冲部分海外影响，工业金属进入传统淡季，需关注下游需求反馈，价格预计震荡运行，全年多数工业金属供给偏紧，震荡中或迎来布局机会 [45][46][47] 股票市场 全球股市 - 上周全球股市调整，发达市场跌幅更大，MSCI全球-1.9%，其中MSCI发达-2.1%、MSCI新兴-0.5%；成交回落，港股投资者情绪环比回落，美股投资者情绪回暖；发达市场整体估值下降，新兴市场整体估值提升；全球股市盈利预期多数下修，港股明显上修；全球流动性边际转紧 [17][18] A股市场 - 市场整体交易热度略有回落，行业轮动强度下降，赚钱效应下降，交易集中度上升；融资资金延续流入，ETF资金延续流出；外资与两融在汽车和电新板块资金分歧较大；南下资金流入加速，外资流出新兴市场 [20][21][23] 港股市场 - 本期恒生指数收涨1.1%，南下资金单周净流入190亿元，处2022年以来73%分位，外资流出港股7.21亿美元 [23] 行业动态 机器人行业 - 《CMG世界机器人大赛·系列赛》机甲格斗擂台赛顺利举办，宇树G1机器人运动控制能力优越、动作仿真、瞬时反应能力强大，看好宇树相关生态链；特斯拉Optimus展示做家务等操作能力，Figure机器人在宝马X3产线实现连续20小时轮班；小鹏计划2026年推出面向工商业场景的人形机器人；叉车行业生产状况稳定，外销增速回暖 [24][34][35] 纺织服装业 - 4月国内服装零售平稳增长，环比Q1略有降速；近期海外服饰品牌Q1季报大部分超预期，Amer展望积极；美国加征关税对不同企业影响分化；中长期看好优质制造标的及品牌端三条投资主线 [27][28] 汽车行业 - 维持行业“增持”评级，随着自动驾驶变现、以旧换新效果显现、重卡市场顺周期潜力释放，相关企业将受益；豪能股份布局机器人传动领域，减速器等细分领域国产替代标的值得关注 [29][31][33] 机械行业 - 人形机器人国内外催化频繁，推荐相关企业；工程机械、气体设备、机床、3C设备等领域也有推荐企业；叉车行业生产稳定，外销增速回暖 [34][36] 海运行业 - OPEC+增产或再加速，提升油运需求增长确定性，原油油运、成品油运、干散货运、集装箱运价各有表现；年初以来影子船队制裁趋严助力原油油运价中枢回升，近期炼厂效益改善助力成品油运价中枢回升；维持增持评级 [37] 社会服务业 - 关注高中教育体制改革、AI＋消费、情绪与体验消费、传统零售调改与新渠道等投资机会；上周商贸零售和消费者服务板块涨幅为负；行业重点信息及数据更新，多家公司发布业绩公告 [39][40] 运输行业 - 航空扣油票价同比上升，Q2盈利改善可期，建议预期低位增持；油运OPEC+增产或加速，提升需求增长确定性，维持相关企业“增持”；高速公路一季度业绩稳健增长，政策优化有望加速，维持相关企业“增持”评级 [41][42][44] 快递行业 - 2025年业务量有望保持较快增速，价格竞争力度增强，但预计良性竞争仍可保障；电商快递龙头和直营龙头竞争力不减，看好电商快递第一梯队与时效快递投资机会 [48][50] 公司研究 艾德生物 - 维持增持评级，下调2025 - 2026年EPS预测和目标价；2025Q1恢复快速增长，国内市场稳健，海外市场快速增长；研发持续高投入，创新不断落地 [51][52][53] 爱奇艺 - 维持“增持”评级，下调目标价；25Q1收入及利润环比回升，会员与广告承压；核心长视频领域持续输出，微短剧展示可观潜力；关注微剧广告变现进展，深化人工智能融合 [53][54][56] 基金研究 主动权益基金 - 近一周主动权益基金仓位相对平稳，股票测算仓位为86.89%，周度上升0.05%；价值与成长风格相对均衡，大盘风格相对占优，基金增持大盘成长与中盘价值，减持大盘价值与小盘成长；科技领跌，仅医药上涨，基金增持医药、周期、制造，减持军工、基础设施、科技；热点主题涨跌互现，基金增持创新药、专精特新、先进制造，减持游戏、数字经济、AIGC [72][73][74] REIT市场 - 过去一周REIT市场整体上涨，中证REITs全收益指数突破前高后回落，保障房和交通板块领涨；学习效应下市场对扩募信息愈加敏感，维持对经营稳健核心资产的配置建议 [67][69]

机构调研动向 - 截至5月26日券商已密集调研超过2000家上市公司 其中5月调研超过700家 [1] - 电子 机械设备 医药生物行业受青睐 5月电子行业被调研公司超90家 机械设备超80家 医药生物超60家 [1] - 电子 机械设备 医药生物三个行业占已调研公司的三成以上 [2] - 有色金属 国防军工行业调研热度攀升 5月各有约20家公司被调研 [3] 电子行业调研情况 - 电子行业热度最高 5月超90家公司被调研 集中在电子元件 集成电路 半导体材料与设备等细分领域 [2] - 安集科技5月被56家券商调研 深南电路 闻泰科技等多家公司被超20家券商调研 [2] - 年初至今电子行业被调研公司超230家 [2] 医药生物行业调研情况 - 医药生物行业年初至今被调研公司数量与电子行业相近 均超230家 [2] - 5月超60家医药生物公司被调研 华东医药 新里程等多家公司接受超30家券商调研 [2] 券商持仓与行业偏好 - 2025年一季度券商增持及新进持有公司超130家 集中在基础化工 交通运输 电力设备等板块 [3] - 电子 有色金属 医药生物等行业也获券商布局 [3] 券商下半年行业展望 - 红利板块 内需消费和科技赛道成为关注热点 [1] - 兴业证券建议关注科技创新突破 内需提振 人民币资产重估三条路径 [4] - 开源证券建议关注内需消费 科技成长自主可控+军工 成本改善驱动 出海机会 稳定型红利等板块 [4] - 浙商证券认为红利板块可能受益于公募新规 科技板块有望出现超额收益 [5] - 兴业证券建议关注AI产业链 服务消费 高成长新消费领域 并以类债红利作底仓 [6]

市场走势分析 - 周二A股在10日均线附近得到支撑展开反弹，上证指数站稳60/120日均线，显示内在趋势正在变强 [1] - 市场已完全回补"对等关税"宣布前的跳空缺口，进入新的行情阶段 [1] - 4月7日的极端下跌是对"对等关税"事件的一次性反映，4月反弹属于悲观情绪修复，5月进入实质性修复新阶段 [2] 政策与宏观环境 - 降准降息落地以及贸易谈判达成第一阶段成果，预示着新一轮增量政策正在逐步兑现 [1] - 美国对全球加征"对等关税"的后续变化仍存在较大不确定性，市场预期存在反复 [2] 行业表现与机会 - 周二31个一级行业大部分上涨，领涨板块包括美容护理、传媒、家电、医药、轻工等成长型行业 [4] - 下跌板块仅军工、煤炭、房地产、钢铁等周期性板块 [4] - 内需消费和科技自主创新主线确定性较高，预计受益于未来对冲政策 [2] 科技成长板块机会 - 5月市场风格可能切换回科技成长，催化剂包括AI大模型版本更新和机器人格斗大赛 [3] - 英伟达GTC大会确认AI发展进入推理阶段，关注云计算、AI+办公、AI+医药等衍生方向 [3] - 机器人国产化趋势明确，关注传感器、控制器、灵巧手等板块机会 [3] - 半导体国产化大势所趋，关注半导体设备、晶圆制造、材料、IC设计等 [3] - 低空经济存在补涨预期，关注地面起降场建设、低空飞行器整机等 [3] 创新药板块 - 创新药经历近4年调整后逐步迎来收获期，2024年三季度以来连续三个季度净利润增速为正 [3] - 预计2025年创新药将迎来基本面拐点 [3] 海外业务影响 - 对海外业务依赖性较高的行业如消费电子、CXO等受"对等关税"影响程度仍存争议 [2]

主题交易热度 - 5月以来主题交易热度小幅回升，港口海运相关主题大涨，科技类主题边际转弱 [1] - 5月12日-5月16日热点主题日均成交额平均4.73亿元，日均换手率3.25% [1] - 军工信息化、卫星互联网、航发等军工相关主题回调，电力、黄金相关主题走弱 [1] - 关税谈判催化下的港口、海运类主题大涨，内需相关的动保、宠物经济和离境退税主题走强 [1] AI智能体 - AI智能体公司Manus开放普通用户注册，阿里AI助手"心流"上线高级研究功能，字节跳动发布Agent产品"扣子空间"，百度推出智能体"心响" [2] - AI Agent具备对任务的理解、感知、推理，和自主决策、执行能力，是端到端的完整解决方案和基于大语言模型的应用化产品 [2] - Agent数据调用量的跃升会提升算力需求曲线并加速应用落地 [2] 具身智能 - 世界人形机器人运动会将于8月15日-17日在北京举行，多地景区推出外骨骼机器人登山助力服务 [2] - 智元研究院发布国内首款融合AI步态预测与力矩自适应技术的消费级外骨骼产品 [2] - 程天科技发布售价2500元左右，定位老年助行、户外运动场景的外骨骼产品 [2] - 消费级产品密集发布和成本下降有望加速应用场景落地，外骨骼机器人从医疗康复延伸到居家/户外等场景 [2] 并购重组 - 证监会修改《上市公司重大资产重组管理办法》，深化上市公司并购重组市场改革 [3] - 发布建立重组股份对价分期支付机制，新设重组简易审核程序，鼓励私募基金参与上市公司并购重组等一系列新举措 [3] - "并购六条"发布以来，上市公司并购重组活跃度明显提升，2025年以来上市公司筹划重大资产重组数量是2024年同期的3.3倍，已实施完成的重大资产重组交易金额超2000亿元，是2024年同期的11.6倍 [3] 内需消费 - 国务院做强国内大循环工作推进会强调，把发展的战略立足点放在做强国内大循环上，以国内大循环的内在稳定性和长期成长性对冲国际循环的不确定性 [3] - 指出要深挖潜力提振消费，推动大宗消费更新升级，激发服务消费潜力，放大新兴消费带动效应 [3] - 央行设立5000亿元额度的服务消费与养老再贷款额度 [3]

市场表现 - 中证主要消费指数(000932)上涨0 99%，成分股新诺威(300765)上涨9 07%，乖宝宠物(301498)上涨7 52%，汤臣倍健(300146)上涨5 66%，华熙生物(688363)上涨5 28%，贝泰妮(300957)上涨3 76% [3] - 主要消费ETF(159672)上涨0 90%，最新价报0 78元，盘中换手5 89%，成交476 07万元 [3] - 近1年日均成交560 31万元 [3] 行业数据 - 4月社零总额3 7万亿元，同比增长5 1%，增速环比3月下降0 8个百分点 [3] - 家电家居等升级品类、体育娱乐等品质生活品类表现亮眼 [3] ETF产品特性 - 主要消费ETF紧密跟踪中证主要消费指数，覆盖中证800指数样本中的消费行业证券 [4] - 自成立以来最高单月回报24 35%，最长连涨月数3个月，最长连涨涨幅14 00%，上涨月份平均收益率5 36% [4] - 近1年超越基准年化收益2 16%，今年以来最大回撤5 57%，相对基准回撤0 34% [4] - 管理费率0 50%，托管费率0 10%，在可比基金中费率最低 [4] - 近1月跟踪误差0 016%，跟踪精度较高 [4] 估值水平 - 中证主要消费指数最新市盈率(PE-TTM)19 95倍，处于近1年7 17%分位，估值低于近1年92 83%以上的时间 [4] 指数成分 - 中证主要消费指数前十大权重股合计占比67 16%，包括伊利股份(9 86%)、贵州茅台(10 39%)、五粮液(9 12%)、牧原股份(6 95%)等 [5] - 贵州茅台涨0 65%，伊利股份涨1 94%，五粮液跌0 06%，牧原股份涨0 71%，东鹏饮料涨2 91% [7]

海陆空货运强劲恢复，广州港外贸集装箱吞吐量延续两位数增长 广州的"高人气"有效激活了全市内需消费和外贸出口的活力，1-4月，全市完成货运量2.92亿吨，同比增 长2.9%。其中，4月当月完成货运量8025.30万吨，同比增长7.8%，水路、铁路、航空和公路货运量分别 增长11.7%、10.2%、7.9%、4.2%，货运市场呈现强劲恢复势头。 客流超1亿人次，货运量接近3亿吨，国际旅客持续增长，外贸集装箱呈两位数良好增势……5月20日， 广州市最新公布的客货领域亮眼数据，蕴藏着广州前4个月经济活力的"流量密码"。 铁路、航空客运量热度上升，前4个月客运量超1亿人次 在第137届广交会期间，南方航空通过加密和开拓新的国内、国际航线，实现主要经贸伙伴国家"天天有 航班"，为全球客商搭建高效便捷"空中桥梁"，期间全市航司合计执飞超1.5万班次，环比增长18.0%。4 月底广铁集团针对假期客流新特征，加开2490列各类列车，服务全市旅客"五一"小长假出行。 在多重利好因素驱动下，4月当月，广州市完成客运量2769.89万人次，同比增长3.6%，带动全市前4个 月累计客运量超1亿人次，达1.08亿人次，同比增长0.5%。 ...

中国股市展望 - 资本市场基础制度改革提速，继续看好中国A/H股市，上证指数反弹超300点至3400点上下 [1] - 投资者对中美竞争及决策层支持资本市场的疑虑消减，共识性因素对估值收缩的影响递减 [1] - 中国股市无风险利率下降，海外及固收预期降低，股市成为解决社会资本开支下降与资产管理需求上升的关键破局点 [1] - 贴现率下降是推动中国股市上升的重要动力，市场底色向"可投资、重回报"转变 [1] 并购重组改革 - 证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，首次建立简易审核程序（"2+5+5"机制），大幅提高资产交易效率 [2] - 调整发行股份购买资产的监管要求，增强对科创行业并购、国有资产整合的适应性 [2] - 引入股份对价分期支付机制和私募基金"反向挂钩"安排，缓解流动性冲击并畅通募投管退循环 [2] - 本轮重组围绕产业逻辑"强身健体"，通过上下游整合增强企业盈利能力 [2] 行业与主题推荐 - 金融与高分红：推荐券商/保险/银行及央企高分红股（运营商/高速公路/公共事业） [3] - 新兴科技成长：推荐港股互联网/传媒游戏/信创/半导体/算力/医药，聚焦中美科技竞争 [3] - 顺周期回归：关注地产/有色/化工/建材/零食/化妆品，内需消费与固投重要性上升 [3] - 主题推荐：AI智能体（互联网龙头/国产算力）、具身智能（整机制造/核心模组）、并购重组（科技制造/能源资源）、内需消费（服务消费/潮玩/宠物） [3] 港股资金动态 - 外资主导港股存量资金（占比超60%），但南向资金占比从2020年9月的8%提升至20% [6] - 外资分为稳定型（长线配置）和灵活型（短线投机），南向资金换手率低且逆势操作 [7] - 3月以来外资持续流出而南向资金加速流入，行业偏好差异明显：稳定型外资偏好硬件端，灵活型外资偏好应用端，港股通流入科技/泛消费/红利行业 [7] 其他研究摘要 - 公募基金业绩基准调整趋势 [14] - 军工行业装备出口受地缘政治催化 [14] - AI生态开源商业战略分析（以Red Hat为例） [14]

零售商业市场现状 - 2025年1-4月约四成商业零售企业面临营收增长考验 [1] - 上海和成都购物中心空置率突出，分别达8.5%和8.3% [1][2] - 核心商业城市一季度仅上海有新增供应，其余城市无新项目 [2] 租金与竞争格局 - 上海和北京零售商业租金最高，分别为31.3和32.3元/平方米/天，杭州达21元/平方米/天 [2] - 核心商业市场空置率小幅收窄，但租金报价下滑，以价换量现象普遍 [3] - 经济复苏缓慢导致零售及餐饮业绩疲弱，业主提供优惠租金吸引租户 [3] 商业地产交易动态 - 2024年一季度国内商业地产大宗交易71宗，总金额448亿元，办公物业占比41%，综合体及零售分别占16%和10% [4] - 万科全年完成54个多元业态项目交易，总规模259亿元，含零售商业物业 [4] - 上海2024年大宗成交758亿元占全国38%，外资机构如GIC收购印象城项目股份 [4] 企业营收与业态调整 - 样本企业约六成收入同比增长，但增幅多低于10%，四成录得下滑 [5] - 餐饮业态租赁活跃，特色餐饮、面包烘焙在中端购物中心热度高 [5] - 高端购物中心推动奢侈品牌入驻，深业上城通过改造实现商业生态融合 [5] 消费基础设施REITs表现 - 2024年8单消费基础设施REITs亮相，底层资产出租率均超95% [6] - 武汉首创奥莱出租率最高达99.17%，上海百联又一城最低但仍超95% [6]

市场表现与挑战 - 2024年1-4月约四成商业零售企业面临营收增长考验，市场承压明显[1] - 上海和成都空置率突出，分别达8.5%和8.3%，北京上海租金最高（32.3元/㎡/天和31.3元/㎡/天），杭州二线领先（21元/㎡/天）[1] - 样本企业中六成收入同比增但幅度多低于10%，四成录得下滑，华润万象生活增速30%至42.09亿元表现最佳[2][4] 企业收入数据 - 龙湖集团零售商业收入109.76亿元（同比+6.8%），新城控股128亿元（+13.1%）[4] - 港资企业如恒隆地产内地商场收入48.05亿元（-3%），九龙仓集团45.71亿港元（-4%）[4] - 太古地产内地零售物业收入52.25亿港元（+2%），新鸿基地产内地投资物业28.47亿元（半年数据，-2%）[4] 政策与行业趋势 - 2025政府工作报告强调促消费政策，通过税改、市场开放等五维组合拳刺激内需[5] - 载体经济成为消费提振基础，需结合县域商业下沉与数字消费（如5G、消费券）[5] - 行业需重构需求/供给/连接/价值四核心，通过产业融合盘活存量资产[6] 运营策略创新 - 消费者转向为精准需求支付溢价，品质服务替代档次追求[1][7] - 粤海天河城案例显示需重塑空间体验+数字驱动，破解同质化竞争[6] - 华侨城主张多业态融合（文化+旅游+商业），强化场景体验[8] - 佛山顺德万象汇通过本土文化叙事解决餐饮招商难题[8] 竞争格局 - 高端商业港资企业进入瓶颈期，但优质资产组合支撑基本盘稳定[4] - 线上电商、社区商业等同质化竞争加剧，需一站式解决方案[6]