报告核心观点 - 转债可继续持有但加仓需谨慎，等待回调机会，指数层面大幅上行有压力但主动大幅下挫风险小，后续存在结构性机会，当下市场关注金融和科技板块，后市依然看好，行情多头占优，后续或有回调但上行通道清晰 [5] 分组1：可转债观点 - 权益市场连续四周上行，转债在权益催化下大幅上行，持续性和幅度略超预期，绝对价格中位数和百元溢价率处较高位置，各机构仓位不高、申购量不小但个券较贵 [8] - 转债指数继续大幅上行有压力，但主动大幅下挫风险小，后续存在结构性机会，虽估值不便宜，但在固收资产收益下行背景下，持续走强可能性仍存，权益平稳而转债估值大幅下挫情况少见，需求逻辑支撑转债价格 [5][8] - 当下市场关注点在金融和科技板块，后市依然看好，行情多头占优，后续或有回调但上行通道清晰，此轮情绪源于基层治理能力和科技竞争力提升带来的民众信心增长 [5][8] 分组2：可转债回顾 市场整体表现 - 7月14日至7月18日，上证指数、深证成指、沪深300、中证1000、创业板指、科创50上涨，北证50下跌，通信、医药生物、汽车领涨，传媒、房地产、公用事业跌幅居前 [12] - 领涨转债表现弱于正股，动力减弱，热门个券涨势延续，上周涨幅前十转债有8只弱于正股，博瑞、博汇、聚隆转债涨幅居前，赛力、博汇、欧通转债成交活跃 [12] 成交放量，高价、低评级、小盘转债占优 - 本周转债继续上行，成交显著放量至706.69亿元，中证转债指数上行0.67%，平价中枢上行2.1%至104.2元，转股溢价率中枢下行0.2%至22.8% [5][14] - 本周高价、低评级、小盘转债表现较好，高评级、双底转债相对偏弱 [5][14] - 震荡走强基调不变，转债在系统风险不大且存在结构性机会环境下是优势资产，虽估值不便宜，但固收资产收益下行背景下，持续走强逻辑成立，可继续持有但加仓需谨慎，等待回调机会 [5][14]

基金产品概况 - 基金简称平安双盈添益债券，基金主代码016447，运作方式为契约型开放式，合同生效日为2022年12月5日，报告期末份额总额356,310,759.64份 [2] - 投资目标为在控制风险并保持流动性的基础上追求长期稳定增值，策略涵盖资产配置、信用债/可转债/国债期货等8大类，业绩比较基准为中证可转换债券指数收益率×10%+中证综合债券指数收益率×80%+1年期定存利率×10% [2] - 下设A/C/E三类份额，报告期末份额分别为72,234,476.53份、26,818,136.48份、257,258,146.63份，对应交易代码016447/016448/022099 [2][8] 财务表现 - 2025年Q2净值增长率：A类0.79%、C类0.69%、E类0.72%，均低于业绩基准1.82% [2][3] - 过去六个月累计净值增长率：A类0.97%、C类0.78%、E类0.83%，同期基准收益率为1.65% [2][3] - 截至报告期末份额净值：A类1.1000元、C类1.0887元、E类1.0971元 [6] 投资组合 - 报告期末基金总资产449,161,531.58元，债券持仓占比86.44%，未持有股票及资产支持证券 [7] - 前五大债券持仓包括政策性金融债（20,247,506.85元，占净值5.21%）及商业银行次级债等 [7] - 组合久期在Q2有所提升，纯债转向进攻，转债保持中性偏高仓位运行 [5] 市场分析与操作 - 二季度经济预期受贸易摩擦反复影响，政策维持宽松，债券收益率高位回落，信用利差压缩 [4] - 权益市场4月受关税冲击后由汇金入场修复，港股因估值优势表现强劲，A/H股溢价显著 [5] - 基金经理陈浩宇（9年从业经验）采取逐步提升久期策略，重点配置高票息信用债及估值洼地的港股标的 [5][6] 份额变动 - Q2期间A类总申购37,233,540.87份、赎回82,748,069.98份；C类总申购4,878,315.25份、赎回320,716,210.81份 [8] - 基金管理人固有资金持有A类份额2,999,700.03份，占总份额1.17%，报告期内未增减持 [8]

基金产品概况 - 基金简称安信目标收益债券，主代码750002，运作方式为契约型开放式，合同生效于2012年9月25日 [2] - 报告期末基金份额总额达5,823,112,437.68份，其中A类份额3,859,838,446.04份，C类份额1,963,273,991.64份 [2][4] - 投资目标以3个月期上海银行间同业拆放利率（Shibor3M）为基准，力争实现超越基准的回报 [2] 投资策略与业绩表现 - 采用多元化债券投资策略，包括利率研究、信用策略、可转债定价模型等，配置普通债券、浮息债、可转债等资产 [3] - 2025年Q2 A类份额净值增长1.11%，C类增长1.01%，均跑赢基准（0.43%）[4] - 过去三年A/C类累计收益率达14.84%/13.52%，显著高于业绩比较基准6.21% [4] 基金经理与资产配置 - 由黄琬舒（10年从业）和张翼飞（15年从业）共同管理，两人分别管理9只和10只产品，管理总规模超300亿元 [5][6][9] - 债券持仓占比92.08%，以政策性金融债为主（53.29%），未持有股票或资产支持证券 [12][17] - 可转债仓位有所收缩，但保持一定持仓；固收部分侧重短久期高评级资产 [10][11] 份额变动与管理人操作 - Q2 A类份额净申购849,606,552.06份，C类净申购832,758,373.13份 [16] - 基金管理人期间赎回全部持有的15,928,639.69份A类份额 [18]

基金概况 - 广发聚鑫债券型证券投资基金为契约型开放式基金，成立于2013年6月5日，报告期末基金份额总额达7,983,306,157.93份 [1] - 基金投资目标为在控制风险和保持流动性的基础上，通过主动管理追求当期收益和长期回报，债券资产配置比例不低于基金资产 [1] - 业绩比较基准为中债总指数(全价)收益率×85%+沪深300指数收益率×10%+人民币计价的恒生指数收益率×5% [2] 投资策略 - 采用自上而下分析方法，综合评估宏观经济、政策、流动性及估值等因素，动态调整固收与权益类资产配置比例 [2] - 债券投资注重信用风险控制，权益投资聚焦科技、智能制造龙头，并配置红利品种及非银金融板块 [9] - 可转债投资以次新券和中低价券为主要机会挖掘方向 [9] 业绩表现 - 过去一年A类份额净值增长率8.72%，超越基准3.34%；C类份额增长8.32%，超额收益2.94% [4] - 过去五年A类累计回报23.88%，大幅跑赢基准18.94个百分点；C类累计回报21.49% [4] - 2025年二季度A类净值增长1.58%，C类增长1.48%，同期基准收益率1.08% [10] 资产配置 - 总资产规模132.4亿元，其中债券持仓占比76.97%（101.9亿元），权益持仓占比18.40%（24.4亿元） [10] - 港股通投资市值10.2亿元，占净值8.12%，重点配置医疗保健（1.39%）、通讯（1.92%）及日常消费（1.17%）板块 [10][11] - 前五大债券持仓包括政策性金融债（4.96%）及商业银行二级资本债等 [11] 运作分析 - 二季度债市受益于货币政策宽松，超长端利率创年内新低，组合灵活调整久期和杠杆 [8] - 权益投资减持涨幅较高品种，增持有色、非银金融板块，科技制造龙头保持核心仓位 [9] - 三季度预判债市主线仍为流动性宽松，但长端利率下行需等待财政政策等新驱动因素 [10] 份额变动 - 报告期内A类份额净申购10.1亿份（总申购19.7亿份-赎回9.5亿份），期末规模69.99亿份 [12] - C类份额净申购2.1亿份（总申购5.7亿份-赎回3.6亿份），期末规模9.85亿份 [12]

基金经理离职与职业发展 - 知名基金经理张翼飞因个人原因卸任安信基金所有在管产品，离职后或加入私募机构寻求新挑战 [1][3] - 张翼飞在安信基金工作13年，离职前管理规模超320亿元，占公司总规模945.31亿元的1/3以上 [3] - 张翼飞未来将继续从事资产管理行业，专注于长期风险友好型的绝对收益投资方式 [3] 张翼飞的职业背景与业绩表现 - 张翼飞投资经理年限超11年，历任财务主管、研究员、财务总监等职，2023年5月升任安信基金副总经理，后转任首席投资官 [4][5] - 其管理的9只产品任职回报均为正，6只年化回报超5%，管理时间最长的安信稳健增值A任职回报82.81%，年化回报6.12% [5] - 张翼飞擅长绝对收益策略，在股市震荡中防御能力突出，强调利用波动而非跟随趋势，注重基本面信号对价值驱动型股票的影响 [5] 安信基金团队调整与接任安排 - 张翼飞离职后，其管理的产品由核心团队成员李君和黄琬舒分拆接管，原有团队稳定性未受显著影响 [3][7] - 李君接管安信稳健增值等5只产品，在管规模达283.36亿元，其与张翼飞为大学同学，证券从业年限20年，曾共管多只产品 [7] - 黄琬舒接管安信目标收益等4只产品，在管规模近160亿元，擅长债券收益曲线分析与可转债投资，与张翼飞策略高度契合 [7][9] 产品管理调整细节 - 安信稳健增值规模超114亿元，为安信基金最大产品，由李君继续管理 [7] - 安信基金同步调整部分产品管理安排，如安信尊享转由黄琬舒管理，李君卸任安信稳健增益6个月持有等产品 [9] - 调整后李君和黄琬舒在管产品均达9只，公司通过分工优化确保投资策略延续性 [9]

银行转债市场供给收缩 - 银行转债余额从2023年高峰的近3000亿元减少至当前约1500亿元，市场占比由38.97%下滑至22.64% [2] - 年内已有5只银行转债触发强赎，叠加中信转债、浦发转债到期，退出规模或达千亿元 [1][2] - 目前市场上仅存9只银行转债，其中常熟银行、上海银行、重庆银行转债价格接近赎回触发价 [3] 银行转债退市驱动因素 - 银行板块指数（882115.WI）7月10日创7923.95点历史新高，近20日累计涨8%，年内涨幅超20% [5] - 正股股价15个交易日收盘价不低于转股价130%即触发强赎条款 [5] - 四大国有银行股价刷新历史高位，工商银行、农业银行、建设银行和中国银行表现亮眼 [5] 机构配置策略调整 - 银行转债因高股息、低信用风险成为公募基金、险资、理财子核心配置品种，此前占比接近30% [8][9] - 券商自营6月大幅加仓转债，公募基金减仓38.89亿元 [9] - 部分机构转向非银金融、公用事业类AAA评级转债，余额分别为146亿元和100亿元 [12] 替代资产选择方向 - 非银金融与银行同属强监管行业，信用违约风险低，可能受益于权益风险偏好改善 [12] - 光伏设备+生猪养殖AAA评级转债余额分别为190亿元和168亿元，光伏设备板块2024年净利润转负 [12] - 可转债基金关注到期收益率（YTM）为正且正股信用资质好的个券，或构建对冲组合 [12] 市场整体规模变化 - 截至7月14日，市场可转债总量为6665.53亿元，较年初减少670.69亿元 [7] - 中信证券测算今年约1000亿元银行转债完成转股，叠加发行节奏慢，市场整体缩量 [4]

基金产品概况 - 基金简称为华富可转债债券，主代码为005793，运作方式为契约型开放式，合同生效日为2018年5月21日 [3] - 报告期末基金份额总额为269,345,409.32份，其中A类份额194,847,431.19份，C类份额74,497,978.13份 [3] - 投资目标为通过对可转债的积极投资，在严格控制风险的基础上追求基金资产的长期稳定增值 [3] - 投资策略采用"自上而下"的资产配置及动态调整策略，组合配置涵盖股票、可转债、普通债券和现金等资产 [3] - 业绩比较基准为60%中证可转债指数收益率+30%上证国债指数收益率+10%沪深300指数收益率 [3] 财务表现 - 2025年二季度A类份额净值增长率为4.77%，C类为4.69%，同期业绩比较基准收益率为2.79% [5][12] - 过去六个月A类累计净值增长率为9.61%，C类为9.45%，超越基准4.96%和4.80% [5] - 截至期末A类份额净值为1.4383元，C类为1.4352元 [12] 投资组合 - 债券持仓占基金总资产比例达94.76%，期末债券公允价值为387,671,071.82元 [13] - 未持有股票、资产支持证券及贵金属等资产 [13] 市场分析与策略 - 二季度国内经济保持韧性，6月制造业PMI回升至49.7%，政策应对贸易摩擦有效稳定市场情绪 [9] - 可转债市场表现强劲，中证转债指数季度涨幅达3.77%，估值从23%溢价率逐步上移 [10] - 基金策略转型为专注"低价格、低溢价率"的高性价比转债，回避高弹性资产 [10] - 三季度看好权益市场风险偏好修复空间，重点关注美国关税政策进展及"TACO交易"持续性 [11] 份额变动 - 二季度A类份额净申购108,364,057.23份，总份额增长至194,847,431.19份 [14] - C类份额净申购133,670,806.42份，总份额达74,497,978.13份 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 广核转债于2025年7月9日开始网上申购，总发行规模49.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于广东陆丰核电站5、6号机组项目 [4] - 当前债底估值为98.62元，YTM为1.66%，债底保护较好；当前转换平价为101.36元，平价溢价率为 -1.34%；转债条款中规中矩，总股本稀释率为2.58%，对股本摊薄压力较小 [4] - 预计广核转债上市首日价格在126.83 - 140.94元之间，预计中签率为0.0140%，建议积极申购 [4] - 中国广核是国资委控股的清洁能源大型中央企业，2019年以来营收和归母净利润稳步增长，营业收入主要来源于销售电力，销售净利率和毛利率保持稳定且显著高于行业平均水平，销售费用率维持稳定，财务费用率和管理费用率逐步下降 [4] 根据相关目录分别进行总结 转债基本信息 - 广核转债发行认购时间从2025年7月7日至7月15日，包含刊登募集说明书、网上路演、原股东优先配售、网上申购、摇号抽签、缴纳认购款等安排 [10] - 广核转债代码127110.SZ，正股中国广核代码003816.SZ，发行规模49.00亿元，存续期6年，主体评级/债项评级为AAA/AAA，转股期为2026年1月15日至2031年7月8日，票面利率逐年递增，有下修、赎回、回售条款 [11] - 募集资金49.00亿元拟投入广东陆丰核电站5、6号机组项目 [12] - 债性指标：纯债价值98.62元，纯债溢价率1.40%，纯债到期收益率YTM为1.66%；股性指标：转换平价101.36元，平价溢价率 -1.34% [13] 投资申购建议 - 参照可比标的及实证结果，考虑债底保护性、评级和规模吸引力，预计上市首日转股溢价率在32%左右，上市价格在126.83 - 140.94元之间 [16][17] - 预计原股东优先配售比例为77.34%，网上中签率为0.0140% [19] 正股基本面分析 财务数据分析 - 中国广核主要从事核电站建设、运营管理、电力销售及科研设计工作，拥有多个研发平台和研发基地，坚持安全高效发展核电 [20] - 2019 - 2024年营收复合增速为7.35%，2024年营收868.04亿元，同比增加5.16%；归母净利润复合增速为2.70%，2024年归母净利润108.14亿元，同比增加0.83%；2025年Q1营收200.28亿元、归母净利润30.26亿元 [21] - 营业收入主要来源于销售电力，近三年占比分别为70.16%、75.73%和75.96%，电力销售收入呈增长趋势，2024年和2023年分别同比增长5.45%和7.59% [22] - 2019 - 2024年销售净利率和毛利率保持稳定且高于行业平均，销售费用率维持稳定，财务费用率和管理费用率逐步下降 [29] 公司亮点 - 中国广核是中广核集团核能发电唯一平台，截至2024年6月末，管理的在运及在建核电机组装机容量占全国43.48%，为国内第一大、世界第二大核电企业，规模优势显著，上网电量高，机组所在区域用电需求旺盛 [37] - 积累了大量核电站建设和运营管理经验，建立了专业化体系，拥有多个国家研发平台，是核能新技术开发和应用拓展的领跑者 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 银行转债退出市场且暂无供给补充迹象，投资者或回归24年以前投资模式，更重视微观择券；若其他商业银行跟进国有大行定增，银行转债有补充供给可能 [40] - 替代底仓品种应具备高评级、低波动、高资金容量特征，配置是首要功能，弹性收益是副产品 [40] - 低波动、高评级可关注非银金融与广义公用事业的AAA评级转债，资金容量大可关注光伏设备与生猪养殖转债 [40] 各部分总结 年内银行转债余额或收缩约1000亿元 - 截至25年6月30日，市场有10只银行转债、余额1349亿元，较23年末降7只、1110亿元；若杭银、南银、齐鲁、浦发转债退市，25年末较24年末余额将缩1013亿元至898亿元 [3][4] - 银行转债规模收缩短期不可逆，需银行股回升至多数股价达1倍PB以上，银行或发行可转债；25年四家国有大行定增价较二级市场溢价10%-60%，PB约0.7-1倍；22年以来已公告未发行银行转债290亿元，正股PB在0.5-0.7倍 [4] 替代底仓品种应具备高评级、低波动、高资金容量三个特征 - 24年以前银行转债收益贡献有限，夏普比率低于市场整体和成长型行业；24年红利风格走强，银行转债收益、波动有优势，夏普比率达3.37倍；银行转债退出，投资难度增加，可转债纯债替代价值低，部分投资者或离场 [13] - 替代底仓品种应高评级、低波动、高资金容量，配置是首要功能，确保回撤不拖累组合收益，评级要高，弹性收益是副产品 [13] 低波动、高评级：非银金融+广义公用事业的AAA评级转债 - 非银金融转债截至6月30日有4只，3只AAA评级规模146亿元，与银行同属大金融，强监管下正股退市、信用违约风险低；5月30日前2只余额118亿元的转债价格111元，6月受信息催化价格升至115-125元，不建议追高，正股回调使价格到110-115元或为买点 [17] - 广义公用事业含公用事业、交通运输，AAA评级转债3只，余额100亿元；6月30日2只价格120-125元，1只130元；缺点是价格高、对正股下跌防御不足，优点是剩余期限长 [18][20] 资金容量大：光伏设备+生猪养殖转债 - 光伏设备转债发行集中在22-23年，余额608亿元，评级AA-至AAA，AAA、AA+评级余额均190亿元；生猪养殖转债发行集中在20-21年，余额272亿元，AAA评级3只余额168亿元，AA+评级1只余额95亿元 [21] - 光伏设备基本面弱化或在初期，24年净利润转负；生猪养殖或已度过艰难期，24年净利润转正，但8月后猪价下行，利润回升或有波折 [21] - 光伏设备转债优势是价格低、资金容纳度高，可筛选龙头个券，为评级下调留余地；生猪养殖转债优势是资金容量大，关注猪价边际变动 [22]

可转债市场表现 - 惠城转债价格突破2000元关口，成为史上第二只2000元以上的可转债 [1] - 7月3日惠城转债上涨近12%，7月4日最高达到2239元/张 [2] - 转债未转股余额仅1.24亿元，流通盘较小易被资金集中炒作 [5] 公司基本面 - 公司2024年营业收入11.49亿元同比上升7.33%，归母净利润0.43亿元同比下降69.25% [2] - 2024年一季度营业收入2.85亿元同比下降4.27%，归母净利润亏损830.32万元 [3] - 催化剂销售单价及废催化剂处理处置单价降低导致利润空间压缩 [2] 业务发展 - 20万吨/年混合废塑料资源化综合利用示范性项目进入生产试运行准备阶段 [4] - 该项目已与岳阳兴长、福建联合石化等达成战略合作，有望成为第二成长曲线 [4] - 九江惠城新材料有限公司规划建设3套生产装置，一期1000吨/年提钒装置正在建设中 [4] 行业特点 - 可转债实行"T+0"交易制度、申购门槛低、交易费用低 [5] - 英科转债曾超3600元/张但强赎退出时仅1380元/张，中矿转债曾超1000元/张强赎退出时340元/张 [5]