财务业绩表现 - 公司实现营业收入123.54亿元，较上年同期增长251% [1] - 期内净利润为22.68亿元，同比增幅285.8% [1] - 毛利为人民币47.05亿元，同比增长223.4% [1] - 拟派中期股息每股人民币9.59元 [1] 运营与渠道发展 - 截至6月30日，公司入驻29家头部商业中心、拥有41家门店 [1] - 上半年在单个商场平均销售业绩4.59亿元 [1] - 忠诚会员达到约48万名，较上年底增长13万名 [1] 增长驱动因素 - 品牌影响力持续扩大形成市场显著优势，带来线上线下店铺整体营收大幅增长 [1] - 集团产品持续优化、推新迭代，支持线上线下营收持续增长 [1] - 渠道网络加速拓展与优化 [1] 产品定价策略 - 公司将于8月25日进行产品提价调整 [1] - 产品调价详情以线上线下门店产品实际标价为准 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收123.54亿元 同比增长251% [1] - 经调整净利润23.5亿元 同比增长290.6% [1] - 毛利47.05亿元 同比增长223.4% [1] - 毛利率38.1% 较近年40%以上水平出现小幅下滑 [3] 渠道销售结构 - 线下门店收入107.36亿元 占总收入比重86.9% [2] - 线上平台收入16.18亿元 占总收入比重13.1% [2] - 天猫618期间旗舰店登顶黄金类目销售榜首 成交额超10亿元 [2] 门店运营数据 - 截至2025年6月底共拥有线下门店41家 入驻29家头部商业中心 [2] - 单个商场平均销售业绩达4.59亿元 [2] - 累计创作超2100项原创设计 [2] 黄金价格影响 - 金价从1月633元/克涨至当前760-780元/克 4月曾达834.60元/克高点 [3] - 2月启动首次调价 产品价格涨幅4%-12% 引发排队热潮 [3] - 计划8月25日进行年内第二次调价 [3] 资本市场表现 - 业绩发布后股价一度涨超10% 最新涨幅约9.7% [2] - 最新市值达1362亿元 [2] 股息政策 - 董事会批准采纳股息政策 每年保持两次股息分配 [3] - 每次分配金额为合并财务报表当期期末未分配利润的50% [3] - 首次中期分红拟派每股9.59元 [3]

论坛及奖项 - 公司参加"启航2023金融强国论坛" 论坛主题为创新开放和共享机遇 聚集数百位政府机构企业媒体精英 [1] - 公司荣获第十二届金智奖"2023金智奖•杰出影响力品牌奖" [1] 品牌价值与影响力 - 公司品牌价值达423亿元人民币 由世界品牌实验室发布 [3] - 公司连续八年入选中国企业500强和中国服务业企业500强 [3] - 公司历获亚洲品牌500强 中国500最具价值品牌 中国人民银行金融科技发展奖 新华网社会责任优秀案例等奖项 [3] 企业使命与服务定位 - 公司坚持服务国家 服务三农 服务民生的初心使命 全心全意为人民群众提供保险保障 [3] - 公司充分发挥经济减震器和社会稳定器的功能 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 25H1老铺黄金收入大幅增长，主要源于线下同店销售与线上渠道增长，看好下半年新店贡献提升下的全年业绩高增 [2] - 25H1净利润率持续提升，预计主要来自全直营模式下同店增长的利润弹性，金价上涨或带来短期毛利率压力 [2] - 预计公司2025 - 2027年收入和归母净利润均有显著增长，维持“买入”评级 [3] 分目录总结 事件 - 公司发布25H1预告，实现收入120 - 125亿元，同增241% - 255%，经调整净利润23 - 23.6亿元，同增282% - 292%，净利润22.3 - 22.8亿元，同增279% - 288% [1] 点评 - 25H1收入及净利润增加原因：品牌影响力扩大带动线上线下营收增长，产品持续迭代优化；2025年新开店及渠道优化贡献主要在25H2，全年业绩高增长确定性强 [2] - 25H1经调整净利润率约18.9% - 19.2%，2024年为17.7%；净利润率为18.2% - 18.6%，24H1为16.7%，2024年为17.3% [2] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年收入分别为246/358/463亿元，同增189%/45%/29%，归母净利润分别为49.18/72.56/94.35亿元，同增234%/48%/30%，对应7月28日收盘价PE分别为24/16/12X [3] 重要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|8506|24605|35787|46253| |（+/-)(%)|168%|189%|45%|29%| |净利润（百万元）|1473|4918|7256|9435| |（+/-)(%)|254%|234%|48%|30%| |EPS|8.75|28.48|42.02|54.64| |P/E|25.17|23.50|15.93|12.25| [4] 附录：公司财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现了2024A - 2027E各项目的预测数据，如流动资产、现金、应收账款及票据等 [5][6] - 主要财务比率：成长能力方面，营业收入和归属母公司净利润有不同程度增长；获利能力上，毛利率、销售净利率等指标有相应变化；偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等也有具体数据体现 [6]

业绩表现 - 2025年上半年预计营业收入120亿元至125亿元，同比增长241%至255% [1][4] - 2025年上半年预计净利润22.30亿元至22.80亿元，同比增长279%至288% [1][4] - 2024年全年营业收入85.06亿元，同比增长167.51%；净利润14.73亿元，同比增长253.86% [5] - 2023年全年营业收入31.80亿元，同比增长145.60%；净利润4.16亿元，同比增长340.40% [5] - 2022年营业收入12.95亿元，净利润0.95亿元 [5] 增长驱动因素 - 品牌影响力扩大带动线上线下店铺整体营收大幅增长 [1][4][8] - 产品持续优化和推新迭代支持营收持续增长 [4][8] - 2024年新增7家门店并优化扩容4家门店 [8] - 2025年天猫618期间旗舰店成交额突破10亿元 [10] - 目前拥有38家线下门店分布在全国15个一二线城市核心商圈 [9] 行业对比 - 2024年迪阿股份净利润同比下降23.10%，2025年一季度再降29.66% [7] - 老凤祥2024年净利润同比下降11.95%，2025年一季度再降23.55% [7] - 明牌珠宝2024年净利润同比下降88.70%，2025年一季度亏损0.38亿元 [7] 股价表现 - 发行价40.50港元/股，2025年7月8日盘中最高达1108港元/股，最大涨幅26.36倍 [13] - 7月28日收盘价733港元/股，较最高点回撤33.84% [13] - 至少5家机构仍看好并将目标价定在逾千港元 [3][15] - 摩根大通预计2025-2027年销售额和净利润复合年增长率分别达68%和76% [14] 公司发展 - 2024年6月28日成功在港交所挂牌上市 [12] - 2025年6月21日新加坡滨海湾金沙新店开业 [14] - 2024年分红10.91亿元，分红率达74.08% [3]

公司业绩表现 - 公司预计2025年上半年实现含税收入138亿元至143亿元 同比增长240%至252% [1] - 经调整净利润23亿元至23.6亿元 同比增长282%至292% [1] - 单个商场收入达近5亿元 已入驻30余家头部商业中心 [1] - 2025年6月在新加坡开设海外首店 [1] 业绩增长驱动因素 - 品牌影响力持续扩大形成显著市场优势 [1] - 线上线下店铺整体营收大幅增长 [1] - 产品持续优化和推新促进营收增长 [1] 行业对比 - 在黄金涨价和消费保守环境下 公司销售势头旺盛 [1] - 周生生 周大福等同行频频关店 [1] - LV等国际高奢品牌陷入业绩困顿 [1] - LVMH集团2025年上半年总营收下跌4%至398.1亿欧元 净利润下降22%至56.9亿欧元 [2] 市场影响 - 摩根士丹利研报指出公司表现足以颠覆欧洲奢侈品牌认知 [2] - 研报提醒传统奢侈品巨头需重视中国品牌的威胁 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 主品牌稳健增长，索康尼成长可期，看好公司未来索康尼的强劲发展、运营效率持续提升，新品牌市占率有望持续扩张 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 7 月 18 日，特步国际相对恒生指数 1M 表现为 -0.7%，3M 为 13.6%，12M 为 28.0%；恒生指数 1M 为 4.7%，3M 为 16.0%，12M 为 39.6% [2] - 2025 年 7 月 18 日，特步国际当前价格为 5.47 港元，52 周价格区间为 4.15 - 7.13 港元，总市值 152.2024 亿港元，流通市值 152.2024 亿港元，总股本 278249.37 万股，流通股本 278249.37 万股，日均成交额 7848 万港元，换手率 0.52% [2] 运营情况 - 2025Q2，特步主品牌全渠道零售流水同比增长低单位数，零售折扣 7 - 7.5 折；索康尼全渠道零售流水同比增长 20% + [3][5] - 截至 2025H1，特步主品牌零售流水同比增长中单位数，渠道库存周转天数 4 - 4.5 个月；索康尼全渠道零售流水同比增长 30% + [5] - 2025Q2 主品牌零售流水增速环比放缓，折扣同比加深（2024Q2 为 7.5 折），环比持平，上半年渠道库存周转天数同比及环比均增加 [5] 品牌活动 - 2025 年上半年，特步跑鞋助力多位选手在多地跑步赛事及亚洲田径锦标赛中夺冠，彰显品牌产品力 [5] - 索康尼作为连续五年“越山向海”人车接力中国赛的金牌合作伙伴，推出“ENDORPHIN ELITE 啡翼 2”与“ENDORPHIN SPEED 啡速 5”越山向海特别款跑鞋 [5] 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年实现营业收入 144.1、155.2 及 167.3 亿元人民币，归母净利润 13.7、15.3 及 16.7 亿元人民币，对应当前收盘价，PE 估值分别为 10/9/8X [5] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13577.2|14411.1|15515.8|16730.3| |增长率(%)|-5.4|6.1|7.7|7.8| |归母净利润（百万元）|1238.4|1373.6|1527.9|1674.1| |增长率(%)|20.2|10.9|11.2|9.6| |摊薄每股收益（元）|0.4|0.5|0.6|0.6| |ROE(%)|14.2|13.9|13.6|13.2| |P/E|10.6|10.1|9.1|8.3| |P/B|1.6|1.4|1.2|1.1| |P/S|1.0|1.0|0.9|0.8| |EV/EBITDA|1.0|0.9|0.8|0.7| [7] |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |ROE|14%|14%|14%|13%| |毛利率|43%|44%|44%|45%| |期间费率|32%|30%|30%|31%| |销售净利率|9%|10%|10%|10%| |收入增长率|-5%|6%|8%|8%| |利润增长率|20%|11%|11%|10%| |总资产周转率|0.82|0.86|0.85|0.84| |应收账款周转率|2.72|2.82|2.87|2.87| |存货周转率|4.55|4.94|4.96|4.96| |资产负债率|46%|43%|41%|39%| |流动比|2.13|2.24|2.36|2.48| |速动比|1.68|1.78|1.89|2.01| [8]

公司背景与市场定位 - 公司脱胎于工控龙头汇川技术，完整参与2014年以来中国新能源汽车换道超车全过程，展现中国汽车产业链向核心技术输出模式的蜕变 [1] - 公司选择避开低端红利时代，不做A0级车，锚定大众MEB平台，体现了对国产技术的追求与信念 [3] - 在政策红利退坡、行业贝塔消失的阶段，公司务实深耕技术、布局产品，推进与产业上下游的技术协作，顺利度过调整期 [4][5] 技术实力与研发投入 - 近三年累计研发投入21.06亿元，获得98项发明专利和407项实用新型专利，主导参与超20项国家标准制定 [5] - 在高功率密度电驱技术上，功率覆盖至275kW以下，最高转速达30,000rpm，兼容400V/800V电压平台，是首家推出800V高压平台的企业 [6] - 通过自主设计组装IGBT/SiC功率模组生产线，实现工艺与设备精准契合，并坚持软件算法全自主化，支持国产控制芯片大规模应用 [6] 财务表现与市场份额 - 公司营业收入从2022年的50.27亿元飙升至2024年的161.78亿元，净利润从2022年亏损1.79亿元跃升至2024年盈利9.36亿元 [11] - 2024年公司电源系统和电驱系统的毛利率分别达到14.12%和17.25%，显著高于行业平均毛利率8.26% [7] - 2024年公司电控产品在新能源乘用车市场份额约10.7%，第三方供应商中排名第一，电机产品份额约10.5%，第三方供应商中排名第一 [11] 客户合作与品牌信誉 - 公司客户名单包括理想、小米、小鹏、广汽、吉利、长城等国产车企，以及沃尔沃、捷豹路虎、保时捷等国际豪华品牌 [8][9] - 2024年理想汽车为公司贡献56.1亿元销售额，小米汽车贡献12.85亿元销售收入，凸显公司在头部新势力供应链中的核心地位 [8][9] - 公司与理想汽车的合作始于2016年，共同开发理想ONE的双电机双电控系统，建立深度参与产品定义的技术合伙人关系 [8] 商业模式与竞争优势 - 公司继承母公司工业自动化管理基因，将快速响应和精益运营刻入骨髓，通过模块化产品平台快速组合出定制化方案 [10] - 为多家车企供货形成远超单一车企自供的规模优势，使主机厂自研在成本核算上不划算 [12] - 公司提供的成熟解决方案能解决主机厂在800V和增程黄金赛道抢占先机的燃眉之急，这种能力构成其品牌价值 [9][10] 行业背景与发展历程 - 2014年政府决定加码新能源汽车，通过系列政策刺激市场，新能源汽车销量在5年时间里突破百万辆 [2] - 中国新能源汽车拐入成长期后开启短暂跃进时代，上游出现宁德时代等龙头企业，中游供应链公司向新能源渗透 [3] - 2022-2024年我国电动汽车销量超1000辆的车型数量分别为518、714和794，主机厂产品矩阵丰富导致单款车型销量难以预期 [12]

小鹏G7车型战略意义 - G7对小鹏具有重大战略意义 承担在20-30万元价格区间稳定销量和品牌影响力的双重使命 [1] - 消费者对G7存在低价预期 但过低定价不利于品牌长期发展 适度定价配合稳健销量是最优解 [1] - G7若成功将为后续旗舰车型P7的品牌升级奠定基础 推动品牌价值进一步上探 [1] 新能源汽车行业动态 - 主机厂电芯采购策略需平衡性能与成本要素 [5] - 比亚迪海外扩张聚焦东南亚市场 [8] - 宁德时代在储能领域的市场增速超越动力电池板块 [8] 社群服务信息 - 提供锂电行业社群入口 涵盖行业动态分享 干货报告获取及人脉对接服务 [7]

品牌力指数表现 - 金龙鱼以698.5分连续十五年蝉联C-BPI食用油品牌排行榜榜首 [1] - 公司旗下胡姬花品牌位列食用油品类第四 香满园品牌位居第五 [1] - 金龙鱼同时摘得面粉和大米品类品牌力指数冠军 香满园品牌也入选这两个品类榜单 [1] 品牌价值与行业地位 - 公司上榜中国上市公司品牌价值榜总榜TOP100 品牌价值1536.08亿元 位列第32位 [2] - 公司在粮油行业保持长期领导力 并在面粉和大米市场实现新突破 [2] - 通过品牌聚焦和产品创新 公司在激烈竞争中实现多品类"霸榜" [2] 品牌组合与协同效应 - 旗下金龙鱼 胡姬花 香满园品牌形成强大矩阵优势 [1] - 多品牌协同效应显著 香满园入围多类榜单放大集团品牌合力 [2] - 品牌韧性与多元化布局为公司在消费升级趋势下创造更大市场空间 [2]