公司业务概况 - 公司是一家集休闲食品研发、生产和销售为一体的现代化制造企业 [1] - 拥有萍乡工厂和安阳工厂两大生产基地 [1] - 在杭州设有销售子公司 [1] 市场布局战略 - 公司正稳步推进海外销售市场的布局 [1] - 未来将结合市场需求和业务规划优化海外及本土供应链布局 [1]

投资评级 - 投资评级为"买入丨维持" [6] 核心财务数据 - 2025年上半年收入136亿元，同比下降11%，归属净利润5.6亿元，同比下降40%，扣非净利润5.1亿元 [1][3] - 2季度收入76亿元，同比下降6%，归属净利润3.7亿元，同比下降38%，扣非净利润3.4亿元，同比下降36% [1][3] - 当前股价11.92元，总股本238,870万股，每股净资产9.54元 [6] 业务表现 - 分品类看，防水卷材、涂料、砂浆粉料收入分别同比下降9%、17%、6% [10] - 零售收入占比提升至37%，约51亿元，同比下降7%；工程收入约84亿元，同比下降12%（工程经销收入63.5亿元，同比下降5%；直销收入20.4亿元，同比下降28%） [10] - 零售渠道毛利率约32%，同比下降9个百分点；工程渠道毛利率约21%，同比下降3个百分点 [10] 盈利能力 - 上半年毛利率25.4%，同比下降3.8个百分点；2季度毛利率26.7%，环比提升，同比下降2.1个百分点 [10] - 期间费率17.1%，同比下降1.5个百分点，销售费率下降显著 [10] - 加回信用减值损失后，上半年归属净利润约3.2、5.9亿元，经营性净利率约7% [10] 战略举措 - 民建集团发布提价函，防水涂料上调3-13%、美缝剂上调4-9%、C0级瓷砖胶上调1-5%，2025年7月1日执行 [10] - 拟以1.23亿美元收购智利Construmart S.A.100%股权，该公司2024年收入20.93亿元，净利润0.35亿元 [10] - 2025年半年度利润分配预案：每10股派发现金红利9.25元，共计22.1亿元 [10] 行业与市场 - 防水零售市场CR5约80%，东方雨虹市占率约40% [10] - 预计2025-2026年归属净利润约18（不考虑减值）、20亿元，对应估值16、14倍 [10]

公司业绩 - 1H25营收同比-11%至136亿元，归母净利润同比-40%至5.6亿元 [1] - 2Q25营收同比-6%、环比+28%至76亿元，归母净利润同比-38%、环比+93%至3.7亿元 [1] - 业绩略低于预期，主要由于市场需求不及预期 [1] 业务发展 - 1H25零售、工程渠道、直销业务营收分别同比-7%/-5%/-28%至51/63/20亿元，工程和零售渠道收入合计占比提升至84% [2] - 2Q25民建营收同比达10%以上增长，呈现边际改善态势 [2] - 1H25卷材/涂料/砂浆/工程施工收入同比-9%/-17%/-6%/-32%至55/39/20/8亿元 [2] - 非防水业务快速发展，提供第二成长曲线 [2] - 马来西亚基地产线完成首次试生产，智利并购项目已签署协议，休斯顿工厂TPO产线建设中 [2] 毛利率 - 1H25综合毛利率同比-3.8ppt至25.4%，主要因2H24产品降价 [3] - 2Q25毛利率环比+3ppt至26.7%，受益于工建产品提价和高毛利率民建项目占比提升 [3] - 1H25零售/工程渠道/直销业务毛利率同比-8.6ppt/-2.6ppt/+1.5ppt至32%/21%/24% [3] - 预计2H25综合毛利率有望延续提升 [3] 费用与现金流 - 1H25期间费用率17%，同比-1.5ppt，销售/管理/研发费用率分别同比-0.9/-0.4/-0.2ppt [4] - 1H25信用减值影响利润-4.3亿元，2Q25信用减值影响利润-2.9亿元 [4] - 2Q25经营利润率约为8.6%，同比降幅收窄至1ppt [4] - 1H25经营性现金流净额-4亿元，同比改善（去年同期-13亿元） [4] 盈利预测 - 下调26e EPS 11%至0.75元，维持25e EPS 0.55元 [5] - 当前股价对应25/26e 23/17x P/E [5] - 目标价16元对应25/26e 29/21x P/E，隐含28%空间 [5]

核心观点 - 中国银河证券发布研究报告 给予东方雨虹买入评级 认为公司渠道变革基本完成 海外布局加速推进 提价有望带动盈利修复[1][6] 财务表现 - 2025H1公司实现营业收入135.69亿元 同比下降10.84% 归母净利润5.64亿元 同比下降40.16% 扣非后归母净利润5.07亿元 同比下降39.33%[2] - 2025Q2实现营业收入76.14亿元 同比下降5.64% 环比增长27.86% 归母净利润3.72亿元 同比下降37.52% 环比增长93.42%[2] - 分产品来看 防水卷材收入55.13亿元同比下降8.84% 涂料收入39.46亿元同比下降17.11% 砂浆粉料收入19.96亿元同比增长6.24%[3] - 分渠道来看 零售渠道收入50.59亿元同比下降6.98% 工程渠道收入63.47亿元同比下降5.26% 直销渠道收入20.36亿元同比下降28.01%[3] 经营状况 - 零售及工程渠道销售收入占比84.06% 较24年年底提升0.08个百分点[3] - 2025H1销售毛利率25.40% 同比下降3.82个百分点 其中Q2单季毛利率26.71% 同比下降2.11个百分点 环比上升2.97个百分点[4] - 期间费用率17.06% 同比下降1.54个百分点 其中销售费用率9.04% 管理费用率5.67% 研发费用率1.66% 财务费用率0.69%[4] - 计提信用减值损失4.30亿元 同比增加0.64亿元[4] - 经营性净现金流量-3.96亿元 同比少流出9.32亿元[4] 海外业务 - 2025H1海外业务收入5.76亿元 同比增长42.16% 营收占比4.25%[5] - 休斯敦生产基地针对北美及全球TPO防水市场 沙特天鼎丰中东生产基地缩短产品销往中东欧洲非洲及亚洲西部的运输距离 天鼎丰加拿大基地提升北美欧洲市场服务能力 马来西亚基地完成首次试生产业务辐射新加坡马来西亚等[5] - 收购香港万昌五金及香港康宝公司100%股权拓展东南亚及全球市场 拟收购智利Construmart S.A.100%股权拓展国际零售渠道[5] 盈利预测 - 预计公司25-27年归母净利润13.08/19.31/24.27亿元 每股收益0.55/0.81/1.02元 对应市盈率22/15/12倍[6] - 该股最近90天内共有17家机构给出评级 买入评级14家 增持评级3家 过去90天内机构目标均价15.44元[8]

公司股票回购及生产基地布局 - 公司此前曾进行股票回购但未提及当前回购计划 [2] - 公司拥有萍乡工厂和安阳工厂两大生产基地 [2] - 在杭州设有销售子公司 [2] 海外市场拓展 - 公司正稳步推进海外销售市场布局 [2] - 未来将结合市场需求优化海外及本土供应链 [2] - 未披露具体海外生产基地和销售公司数量 [2] 信息披露 - 公司提示投资者关注法定信息披露媒体的后续公告 [2]

公司股价表现 - 美团股价开盘跌逾4%，盘中一度跌超5%至121港元，创逾两周新低，总市值7405亿港元 [1] - 股东Prosus近期减持行为是股价下跌主因，过去两周已出售价值约2.5亿美元的美团股票 [1] - Prosus当前持有美团2.575亿股，占总股本比例不足5% [1] 股东Prosus背景 - Prosus为南非Naspers子公司，全球最大科技投资机构之一，持有腾讯约29%股份 [1] - 投资组合包括携程、Delivery Hero、PayU、Meesho及巴西外卖平台iFood [1] 美团海外扩张战略 - 计划投资10亿美元进军巴西外卖市场，建设全国即时配送网络 [1] - 中东外卖品牌Keeta在沙特4个月内占据10%市场份额，进入前三 [2] - Keeta在沙特推出均价15沙特里亚尔（约28.1元人民币）优惠套餐，配送时间缩短至20-30分钟 [2] - 摩根士丹利预计GCC国家外卖市场规模2028年达300亿美元，2024-2028年CAGR为15% [2] - 美团目标占据GCC地区20%市场份额，预计新增收入15亿美元 [2] 市场竞争影响 - 美团巴西扩张直接威胁Prosus旗下iFood业务，后者2025财年EBIT利润率达27% [2] - 中东布局间接影响Prosus投资的Talabat平台（隶属Delivery Hero SE） [3]

核心业务表现 - 清洁电器软管2024年实现营收5.08亿元 同比增长31.36% 毛利率达25.72% 是主要毛利贡献业务 [1] - 清洁电器配件2024年收入5.60亿元 同比增长5.66% 毛利率为9.29% [1] - 产品种类涵盖吸尘器 中央吸尘器 挂烫机 洗碗机和工业除尘系统等多个领域 [1] 客户结构与市场地位 - 主要客户包括戴森 鲨科 必胜 胡佛等国际品牌及美的 莱克等国内知名品牌 [1] - 形成稳定的客户群体和市场分布 [1] 整机代工业务发展 - 通过收购苏州尚腾和越南SUNTONE进入吸尘器整机代工领域 [2] - 2024年整机代工收入10.54亿元 同比增长16.74% 占总收入49.65% [2] - 产品线扩展至洗地机 扫地机器人 布衣清洗机和除螨仪等品类 [2] 产业链协同能力 - 具备从单一软管到整套清洁系统的定制化解决方案能力 [2] - 满足客户对软管及配件产品的多样化 定制化需求 [2] 海外市场扩张 - 2024年海外业务收入6.39亿元 同比增长35.75% [3] - 控股越南TENGYUE公司52.74%股权 从事小家电整机代工 [3] - 在马来西亚设立控股51.99%的合资公司 专注家电整机研发制造 [3] 国内渠道建设 - 2024年12月在国内新设金华顺界等公司 以代理第三方品牌形式开展电商销售业务 [3]

公司业绩增长 - 2025年上半年预计净利润3亿元至3.6亿元，同比增长79.29%至115.15% [2] - 2025年一季度营收17.28亿元，同比增长20.9%，净利润1.42亿元，同比增长100.56% [7] - 2024年营收67.56亿元，同比增长29.38%，净利润4.88亿元，同比增长246.43% [6] 业务发展 - 公司经历两次战略转型，形成LED芯片、锂电池及金属物流三大业务协同发展格局 [3] - 锂电池业务出货量持续增加，成为业绩增长主要驱动力 [2][7] - LED芯片业务业绩贡献较2024年上半年明显增加 [7] 海外市场拓展 - 2024年海外客户订单总体营收占比接近50% [3][10] - 子公司天鹏电源与德国博世集团签订8700万颗三元圆柱锂电池订单，总金额约9585万美元 [9] - 与史丹利百得达成三年供货协议，2022年至2024年分别供应1.2亿至2.8亿颗电池 [9] 产能与研发 - 马来西亚10GWh圆柱锂电池项目一期厂房2025年4月投产，预计国内产能6亿颗左右 [10] - 2020年至2024年研发费用累计15.99亿元，2025年一季度研发费用1.24亿元，同比增长48.11%，占总营收7.2% [10] 行业活动 - 2025年11月6日至8日举办首届硫化物全固态电池国际峰会暨展览会 [10][11] - 2025年12月11日至12日举办第十一届起点锂电行业年会暨锂电金鼎奖颁奖典礼 [11]

来源：青州广电 外贸是拉动经济社会高质量发展的新引擎。今年以来，我市不断加大政策扶持力度，引导外贸企业紧盯国际市场动向，以"自变"应对市 场"万变"，积极布局海外市场，稳住外贸基本盘，全市外贸工作呈现稳中向好的态势。 走进山东铭达包装制品股份有限公司的生产车间，自动化加工生产流水线高速运转，一批发往欧洲的咖啡杯、铝箔纸等产品有序产出。面 对当前复杂的外贸形势，这家以环保型纸杯和食品包装加工为主的企业凭借技术研发和质量管控优势，产品已远销欧洲、中东、东南亚等 地。 山东铭达包装制品股份有限公司外贸经理张艳香："我们咖啡杯的纸容器就是以欧洲为主，铝箔包装的就以印尼那边（为主），欧洲也有 一部分订单。" 在推动开放型经济增长中，我市依托广阔的发展空间和产业基础优势，大力培育机械、化工、纺织等出口支柱产业，引导企业优化产品结 构，提高产品技术含量和附加值。铭达包装紧盯国际市场新需求，新增柔性版印刷包装、柔性版水墨制造等先进设备，对原有生产线实施 专项技术改造，陆续推出更加绿色环保的包装制品，力争在国际细分市场站稳脚跟。 张艳香："我们生产研发部门也是一直在更新这个环保方面的材料，像无塑涂层类的包装。现在不局限于纸杯， ...

物料搬运机械行业概述 - 物料搬运机械主要用于企业内部物料装卸、运输、升降、堆垛和储存，按功能可分为起重机械、输送机械、装卸机械与给料机械、物流仓储设备及相关物料搬运设备、机械式停车设备等 [1][2] 行业市场现状 发展背景 - 2024年中国GDP达134.91万亿元，同比增长5%，制造业增加值33.55万亿元，占GDP的24.9%，为物料搬运机械行业提供成长空间 [4] - 2025年一季度GDP同比增长5.4%，制造业高端化、智能化、绿色化快速推进 [4] 行业现状 - 2024年5-9月制造业PMI低于临界值，12月回升至50.1%，但新出口订单指数（48.3%）和在手订单指数（45.9%）仍处收缩区间 [6] - 行业营业收入连续下滑：2022年7428亿元→2023年7177亿元→2024年6963亿元 [6] - 2024年行业利润总额466亿元（同比-4.7%），利润率6.7%（同比-0.1pct），亏损面扩大3.6pct [6] - 2024年每百元营收成本81.81元（2023年81.57元），百元营收费用8.66元，低于重型机械行业均值0.29元 [8] 进出口贸易 - 2024年出口额329.53亿美元（同比+15.25%），进口额28.00亿美元（同比-13.53%），顺差301.53亿美元 [10] - 2025年1-5月出口额143.33亿美元（同比+9.40%），进口额10.70亿美元（同比-3.96%），顺差133.15亿美元 [10] 产业链分析 上游原材料 - 钢材为关键原材料，2024年产量13.99亿吨（同比+1.1%），2025年1-5月产量6.06亿吨（同比+5.2%） [14] 下游应用领域 - 物流运输：2024年社会物流总额360.6万亿元（同比+5.8%），机械化设备替代人力趋势显著 [16] - 汽车制造：2024年汽车产销3128.2万/3143.6万辆（同比+3.7%/+4.5%），新能源汽车占比达44% [18] 行业发展趋势 - 技术创新：聚焦自动化、数字化、轻量化材料及物联网/AI技术融合，推动智能化与远程监控发展 [20] - 产业链整合：加强上下游协同，跨领域合作（如物流/智能制造）优化资源配置 [21] - 全球化布局：依托"一带一路"拓展海外市场，输出先进技术与产品 [22]