公司评级与目标价 - 汇丰研究首予蜜雪集团目标价544 1港元 评级持有 [1] 供应链与市场定位 - 蜜雪端到端供应链支持其在低价产品定位中的领先地位 [1] 财务增长预测 - 预计2024—2027年收入复合年增长率(CAGR)为17 5% [1] - 预计2024—2027年纯利复合年增长率(CAGR)为17 4% [1] 门店扩张计划 - 预计2027年门店数量将达到69239间 [1] 海外市场表现 - 2024年前9个月海外市场占蜜雪收入的5 1% [1] - 2024年前9个月海外市场占门市总数的10 6% [1] - 99%的海外门市位于东南亚(主要是印尼和越南) [1] 海外扩张战略 - 海外扩张仍是公司选项 [1] - 在海外市场复制国内市场的成功被视为创造价值的选项 [1]

公司增持计划 - 自2025年3月29日增持计划公布以来，公司部分董事、高管通过集中竞价累计增持617.74万元 [1] - 控股股东前海荣耀增持计划仍在进行中，增持金额不低于5000万元 [1] 核心业务表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入13.78亿元，同比增长5.80% [2] - 南孚电池在国内碱性电池市场领先，5号和7号碱性电池市占率超80% [2] - 2024年新建4条产线（合计10亿支/年产能）逐步投产，缓解外销订单增长带来的产能瓶颈 [2] - 依托南孚品牌和渠道优势，公司在碳性电池、充电电池等领域布局，预计收入稳步增长 [2] 盈利能力 - 2025年第一季度归母净利润0.71亿元，同比增长10.01% [2] - 扣非归母净利润0.70亿元，同比增长9.04% [2] - 2025年Q1毛利率49.22%，同比下降1.64个百分点，主要因外销占比提升 [3] - 归母净利率5.17%，较上年同期提升0.2个百分点 [3] 费用控制 - 2025年Q1销售费用率13.46%，同比下降1.93个百分点 [3] - 管理费用率4.12%，同比基本持平 [3] - 研发费用率2.07%，同比略有上升 [3] - 财务费用率从上年同期1.41%大幅降至0.39%，主要因借款规模降低及利率下降 [3] 现金流与海外拓展 - 2025年Q1经营活动产生的现金流量净额3.09亿元，同比增长64.50% [3] - 南孚电池覆盖全国约300万个零售网点，国内市场护城河坚固 [3] - 海外市场扩张加速，新增产能全面达产后海外业务有望迎来新一轮增长 [3] - 市场关注安孚科技对南孚电池权益比例提升计划，若从当前26%提升至更高水平将显著增厚业绩 [3] 投资建议与估值 - 预测2025、2026、2027年归母净利润分别为2.0亿元、2.3亿元、2.5亿元 [3] - 给予南孚2025年23倍市盈率，目标市值约84亿元，对应目标价39.7元 [3]

财务表现 - 2025年一季度收入44.27亿元人民币，同比增长18.9%，但经营利润同比下降4.51%至7.1亿元，期内利润下跌28.92%至4.17亿元 [1] - 经调整净利润5.87亿元，同比下降4.81%，净利润率从16.6%降至13.3% [1] - 销售及分销开支同比增长46.7%至10.21亿元，一般及行政开支增长26.6%至2.42亿元 [7] - 总负债攀升至155.08亿元，较去年同期显著增加 [7] 股价与市值 - 财报发布后港股股价跌幅达18.22%，每股报34.55港元，总市值缩水至432.3亿港元；美股跌17.58%至18.29美元，总市值约57.22亿美元 [3] - 名创优品市值低于其持股29.4%的永辉超市（459.2亿元人民币） [4] - 截至发稿港股涨0.72%，每股报34.80港元，总市值435.5亿港元 [10] 业务结构 - 海外业务收入15.9亿元，同比增长30%，占总收入比重提升至36% [8] - 直营门店收入贡献从14%提升至22%，收入同比增长86%，但直营门店利润率最低 [9] - 中国内地直营门店数量从29家降至20家，海外直营店从281家增至548家 [8][9] 费用与投资 - 财务费用增长主因：5.5亿美元可转债的会计处理、收购永辉的银行贷款利息（年化利率低于3%）、直营门店租赁费用 [6] - IP授权费用投入同比提升39.6% [7] - 北美直营店前期成本增长及永辉收购导致财务费用快速上升 [7] 门店扩张 - 集团门店总数7768家，同比净增978家，其中海外净增617家（美国超300家），中国内地净增241家 [8][9] - TOP TOY门店数量从160家增至280家，直营店占比提升 [9] 管理层展望 - 预计2025年经营利润健康增长，但利润率提升取决于直营店盈利水平，中长期目标经营利润率20% [9] - 直营门店费用增速低于收入增速，当前投资是为抢占海外市场（如美国）销售机会 [9]

涉及的公司和行业 - **公司**：优优绿能、中策橡胶、优诺股份 - **行业**：新能源汽车充换电设备行业、轮胎行业、羽绒材料行业 核心观点和论据 优优绿能 - **产品与市场**：是国内新能源汽车直流充电模块主要供应商，产品有15、20、30、40千瓦充电模块，应用于直流充电桩等充换电设备，与万邦数字能源等下游领先企业合作，客户类型多样[1][2][3] - **募投项目**：计划投入扩充产能生产基地建设和总部及研发中心建设，预计募资7.8亿，实际募资9.4亿[3] - **技术方向与产品迭代**：以大功率直流输出为主要技术方向，2015年推出15千瓦模块后不断迭代，已启动60千瓦液冷大功率模块开发[3] - **收入结构与趋势**：目前主流产品是30和40千瓦模块，2024年40千瓦模块收入占比近50%，随着60千瓦产品成熟，高功率快充模块需求和收入占比预计提升[1][3][5] - **财务表现**：2022 - 2024年收入分别为10亿、13.76亿、接近15亿，归母净利润分别为1.96亿、2.68亿、2.56亿，2025年上半年收入预计增长，净利润可能略受压[1][3][4] - **独特优势**：在同行业上市公司中，作为专注直流快充模块的企业，具备独特且稀缺的定位属性[6] - **风险因素**：存在客户合作稳定性、核心部件进口依赖、原材料波动风险，主要客户ABB引入新供应商，供应比例从100%降至60%[1][7] 中策橡胶 - **产品与市场**：是我国轮胎行业龙头企业，生产多种规格轮胎，拥有多个知名品牌，与多家知名整车厂商合作，产品销往海外[8][9] - **募投项目**：IPO募投项目包括五个产能建设项目，预计募资50亿，实际募资40.7亿，我国轮胎市场容量因机动车保有量增长预计持续增长[10] - **海外扩展与财务表现**：重视海外市场扩张，设立印尼、墨西哥分支并计划投建新基地，有望提升收入和盈利能力；2022 - 2024年收入从319亿增至392.5亿左右，归母净利润分别为12.2亿、26.4亿、37.9亿，受原材料价格波动影响大[11] - **风险因素**：需关注汽车行业经营波动和天然橡胶价格波动风险，天然橡胶价格高位时毛利率较低[12][13] 优诺股份 - **产品与应用**：主要产品为高规格鹅绒和鸭绒，应用于服装和羽绒寝具，定位中高端市场，下游客户为知名品牌，是唯一参与羽绒服装新国标制定企业[14] - **募投项目**：计划通过IPO募资用于年产2800吨功能性羽绒绿色制造项目和研发技术升级项目，预计募资5.7亿，实际募资6亿[15] - **市场趋势**：羽绒材料市场需求来自羽绒服、羽绒寝具等领域，2016 - 2021年羽绒服市场规模年复合增长率约12.7%，我国羽绒寝具普及率低但有提升空间，冰雪运动和军需物资市场需求增加[16][17] - **行业地位**：是国内公认四家骨干企业之一，2022年向羽绒服客户供货量占市场用量12%，在高规格羽绒材料领域有20多年经验[18] - **军需市场影响**：进入军需装备制造商供应链，拒水性能远超国际标准，推动拒水性能羽绒产品销售额增长，受益于军需换装需求[19] - **财务表现**：2022 - 2024年收入分别为6.7亿、8.3亿、9.7亿，归母净利润分别为1亿、1.2亿、1.68亿，今年上半年预测收入同比增长1.7% - 13%，归母净利润同比增长1.4% - 4.7%，相对于部分企业有较高稀缺性[20] - **风险因素**：需关注季节性波动、鸭毛鹅毛收购价格波动、客户集中度高和存货相关风险[22] 其他重要但可能被忽略的内容 - 优优绿能现有业务还包括换电模式中的必要流程[3] - 中策橡胶外销毛利率高于内销[11] - 优诺股份是2024年我国服装标准化技术委员会标准工作战略合作伙伴[14]

上市概况 - 公司于5月20日在香港联交所主板挂牌上市，全球发售股份总数1.35亿股（绿鞋前），发行价263港元/股 [1] - 首日股价涨幅超18%，市值突破1.3万亿港元，成为首个以"仅设定价格上限"方式完成定价的"先A后H"项目 [1] - 募集资金净额约353亿港元（约325亿元人民币），创今年全球最大IPO及港股四年多募资新高 [3] 上市进程 - 从启动赴港上市到成功登陆仅用128天：2023年底发布公告，2024年2月11日递交A1申请，3月25日获证监会备案 [3] 募资用途 - 90%募资将投向匈牙利项目第一、二期建设，旨在扩张欧洲本地化生产能力 [6] - 匈牙利基地规划分三期建设年产100GWh电池生产线，总投资不超73亿欧元，建设期不超64个月 [6] 全球布局 - 已在全球拥有13座电池生产基地，包括德国埃尔福特基地（欧洲首家获大众电芯认证）和匈牙利德布勒森基地 [6] - 与Stellantis集团在西班牙建合资工厂，在印尼布局采矿-电池制造-回收全产业链项目 [6] 市场竞争 - 2017-2024年连续八年全球动力电池装机量第一，但面临竞争者涌入 [7] - 2021-2024年营收增速从159%降至-9.7%，净利润增速从185%降至15% [7] - 行业预测2027年全球动力电池需求达1476GWh，储能需求381GWh [7] 战略定位 - 公司定位从电池制造商升级为零碳科技公司，港股上市被视为融入全球资本市场的新起点 [8] - 投资者覆盖15国主权基金、产业资本、长线机构等多元化主体 [8]

研发投入 - 公司将在重点产品方向持续加大投入，进行AI战略布局，根据中长期战略和年度计划决定研发投入预算 [1] - 公司有完整产品研发管线和成熟研发团队，在呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测、急救等战略产品方向不断推出有竞争力新品，在产品设计、研发流程管理、信息化建设和新产品注册方面加大投入 [7] - 公司在选定的产品赛道上将持续加强研发投入，提升产品技术水平和市场竞争力 [12] 盈利增长点 - 公司将在呼吸治疗、血糖管理及POCT、家用健康检测、急救等方向重点发力，积极扩展海外市场 [2] AI领域布局 - 公司积累26年临床经验，针对特定人群打造医疗级别的穿戴设备 [2] - 公司已布局AI相关业务，如后端研发、前端应用等 [7] 业务板块情况 呼吸治疗解决方案板块 - 2024年同比增速受2023年高基数影响，目前业务逐步回归常态化发展轨道 [2] - 主要产品包括制氧机、呼吸机、雾化器等，制氧机所占比重最大，近期推出创新产品，市场地位引领国内市场，积极布局海外市场 [12] 家用健康检测解决方案板块 - 主要包括电子血压计、红外测温仪、胎心仪等检测产品，电子血压计占比较大，2024年度实现同比双位数增长，近期推出新品优化产品结构与客户体验 [13] 血糖管理及POCT解决方案业务板块 - 2024年产品持续迭代升级，营收规模同比增长40.20%，最新一代CGM Anytime5系列在关键技术指标上实现重大突破 [11] 海外市场 - 海外各区域布局正逐步完善，有信心延续良好态势，外销产品主要包括制氧机、呼吸机、血压计、血糖检测、雾化器、轮椅等，未来将丰富海外产品矩阵 [2][11] - 2024年度海外营收占公司总营收12.54%，销往美国占比少，东南亚、欧洲、南美等国家和地区是海外业务成长重要引擎，公司关注政策并构建风险管控体系与预案 [11] 财务情况 - 2024年全年公司实现营业总收入75.66亿元，归属于上市公司股东的净利润18.06亿元；2025年一季度公司实现营业总收入24.36亿元，归属于上市公司股东的净利润6.25亿元 [8] - 公司目前商誉余额占公司总资产比例不到7%，且构成商誉主体的业务健康，减值风险可控 [4] - 2024年营收和利润较2022年仍保持一定增长，2025年一季度营收增长但净利润下滑，主要是战略性加大研发创新与市场拓展投入 [8][11] 公司战略与愿景 - 公司新愿景是进入全球家用医疗健康市场前三强，通过有机增长和并购双轮驱动努力实现目标 [3][6] - 公司对标全球范围内各细分领域头部企业 [3] 其他问题 - 公司成长历史中积累丰富并购整合经验，有信心通过投资并购实现业务增长 [4] - 品牌力是公司发展核心之一，卓越产品力、优质服务是强化品牌力重要途径 [4] - 公司将结合战略、行业发展以及团队情况综合考量新的股权激励计划 [6] - 公司将合理统筹资金，如有股份回购等计划将按法规履行程序与义务 [6] - 公司眼科板块在布局人才阶段，会关注市场动态 [10] - 公司重视市值管理，已披露《市值管理制度》，将聚焦主业提升经营效率和盈利能力 [10]

公司投资扩产项目 - 博创科技通过印尼生产基地三期扩产项目议案，投资3280万美元建设PT EVERPRO INDONESIA TECHNOLOGIES生产基地 [1] - 项目规划建筑面积24000㎡，主要建设生产厂房及相关配套设施 [1] - 项目生产电信、数据通信、消费及工业互联领域相关产品 [1] - 项目建设周期为12个月，资金来源为公司或子公司自有或自筹资金 [1] 项目战略意义 - 扩产项目旨在响应公司海外市场需求，提升对全球客户的配套支持能力 [1] - 项目有助于提升公司的国际竞争力，支持出海发展战略 [1] 项目细节 - 投资方式为通过增资长芯盛印尼完成 [1] - 项目主要满足电信、数据通信、消费及工业互联领域的产品需求 [1]

科沃斯与石头科技业绩对比 - 科沃斯2024全年营收165.42亿元同比增长6.71%，归母净利润8.06亿元同比增长31.70%，2025年Q1营收38.58亿元同比增长11.06%，归母净利润4.75亿元同比增长59.43% [1] - 科沃斯净利润尚未恢复至2021年20.10亿元的历史高点，2024年净利率仅为2021年三分之一 [2] - 石头科技2024年营收119.45亿元同比增长38.03%，归母净利润减少3.64%，2025年Q1营收34.28亿元同比增长86.22%，归母净利润2.67亿元同比下降32.92% [4] - 石头科技2024年出货量329.65万台首次超越iRobot和科沃斯 [6] 海外市场拓展情况 - 科沃斯2024年境外营收71.12亿元，欧洲市场科沃斯和添可品牌营收分别同比增长51.6%与64.0% [7] - 科沃斯在德国设立欧洲总部，欧洲团队规模近50人，擦窗机器人海外收入激增214.8%，割草机器人海外营收翻近两倍 [9] - 石头科技2024年53.48%营收来自境外，产品进驻全球超1400家线下门店包括BestBuy、Walmart等 [11] - 两家公司均面临海外市场增收不增利困境，成本上升导致利润承压 [13] 产品创新与品类拓展 - 行业进入性能过剩阶段，石头科技推出搭载五轴折叠仿生机械手的G30Space产品 [14] - 机械臂方案存在故障率高、维修成本增加等问题，业内对技术路线存在争议 [16] - 科沃斯拓展擦窗机器人、割草机器人等品类，添可品牌布局烹饪料理机、净热一体机等家电 [17] - 石头科技切入洗衣机赛道，推出多款洗烘一体机产品，客单价2000-3000元 [19] - 两家公司在大电品类尚未取得显著突破 [21] 行业挑战 - 美国关税政策推高出口成本，压缩利润空间，削弱价格竞争力 [22] - 企业通过优化供应链、本土化生产等方式应对，但关税壁垒仍是长期挑战 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][10] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年一季报业绩超预期，利润快速释放，看好其在能量饮料主赛道提升份额，电解质水成第二增长曲线，后续增长点在于主品下沉、电解质水放量基础上的多品类协同发展与海外市场扩张 [6][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1总营收48.48亿元、归母净利润9.80亿元，分别同比+39.2%、+47.6%；毛利率/净利率分别为44%/20%，分别同比+1.7、+1.1pcts；销售/管理费用率分别为17%/2%，分别同比-0.4、-0.5pcts；经营净现金流/销售回款分别为6.31/48.63亿元，分别同比-26.5%、+18.7%；截至2025Q1末，合同负债38.70亿元（环比减少8.91亿元） [6] 产品营收 - 2025Q1能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收分别为39.01/5.70/3.75亿元，分别同比+26%、+261%、+73%；营收分别占比81%/12%/8%，分别同比-9%、+7%、+1% [7] 渠道与区域营收 - 2025Q1经销/直营/线上渠道营收分别为42.83/4.57/1.04亿元，分别同增37%、63%、54%；截至2025Q1末，有3244家经销商，较2024年末增长51家 [8] - 2025Q1两广地区/两广以外地区（含直营线上）营收分别为15.03/33.42亿元，分别同增24%、48%；两广以外地区（含直营线上）占比提升4pcts至69% [8] 盈利预测 - 调整公司2025 - 2027年EPS为8.67/11.20/14.18（前值为8.46/10.78/13.26）元，当前股价对应PE分别为31/24/19倍 [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|15,839|20,958|26,495|32,775| |增长率（%）|40.6%|32.3%|26.4%|23.7%| |归母净利润（百万元）|3,327|4,507|5,822|7,371| |增长率（%）|63.1%|35.5%|29.2%|26.6%| |摊薄每股收益（元）|6.40|8.67|11.20|14.18| |ROE（%）|43.3%|43.4%|42.8%|42.7%|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][10] 报告的核心观点 - 东鹏饮料2025年一季报业绩表现超预期，利润持续释放，看好公司在能量饮料主赛道提升市场份额，电解质水高增势能延续成第二增长曲线，后续增长点在于主品下沉与电解质水放量基础上多品类协同发展与海外市场扩张 [6][9][10] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1总营收48.48亿元、归母净利润9.80亿元，分别同比+39.2%、+47.6%；毛利率/净利率分别为44%/20%，分别同比+1.7、+1.1pcts；销售/管理费用率分别为17%/2%，分别同比-0.4、-0.5pcts；经营净现金流/销售回款分别为6.31/48.63亿元，分别同比-26.5%、+18.7%；截至2025Q1末，合同负债38.70亿元（环比减少8.91亿元） [6] 产品营收 - 2025Q1能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收分别为39.01/5.70/3.75亿元，分别同比+26%、+261%、+73%；营收分别占比81%/12%/8%，分别同比-9%、+7%、+1% [7] 渠道与区域营收 - 2025Q1经销/直营/线上渠道营收分别为42.83/4.57/1.04亿元，分别同增37%、63%、54%；截至2025Q1末，有3244家经销商，较2024年年末增长51家 [8] - 2025Q1两广地区/两广以外地区（含直营线上）营收分别为15.03/33.42亿元，分别同增24%、48%；两广以外地区（含直营线上）占比提升4pcts至69% [8] 盈利预测 - 调整公司2025 - 2027年EPS为8.67/11.20/14.18（前值为8.46/10.78/13.26）元，当前股价对应PE分别为31/24/19倍 [10] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|15,839|20,958|26,495|32,775| |增长率（%）|40.6%|32.3%|26.4%|23.7%| |归母净利润（百万元）|3,327|4,507|5,822|7,371| |增长率（%）|63.1%|35.5%|29.2%|26.6%| |摊薄每股收益（元）|6.40|8.67|11.20|14.18| |ROE（%）|43.3%|43.4%|42.8%|42.7%|[12]