生猪价格走势 - 国庆中秋长假后生猪期货价格持续下跌并再创新低 [1] - 6月至8月大规模养殖主体出栏量大幅增加但猪价未明显下跌因冬季疫情致基础供应偏少及中小规模养殖主体压栏 [2] - 未来3个月猪价或继续承压因仔猪供需对猪价指引加强 [4] 行业供给动态 - 9月以来中小规模养殖主体前期压栏集中释放叠加部分地区疫情抛售导致猪价加速下跌 [1] - 中小规模养殖主体普遍采用外购仔猪批次化育肥当前集中出栏生猪多为春季前后补栏仔猪随着库存下降可出栏生猪将减少 [2] - 大规模养殖主体在前端环节占比大幅提升中小规模主体更多从事下游育肥基础产能波动趋缓而生产效率影响凸显 [4] 政策调控措施 - 5月底以来国家相关部门已四度召开产能调控座谈会政策力度逐渐加码 [1] - 9月16日发改委联合农业农村部要求25家头部企业在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头并推动各省份同步落实调减 [1] - 建立跨部门协同机制生态环境部加强养殖污染监管金融监管总局严控产能扩张类信贷财政部清理刺激产能增长的补贴政策 [1] 市场需求情况 - 国庆中秋长假后旅游消费降温居民家庭需求跟进偏弱整体需求惯性回落 [2] - 主流屠企新增订单有限开工率预计将出现下降 [2] 行业周期展望 - 2025年生猪养殖行业已进入压力期本轮压力期持续时间及猪价跌幅尚未达到历史平均水平 [2] - 今年政策调控的持续性可能缩短此次压力期持续时间减缓猪价下跌幅度 [2]

生猪价格走势 - 全国生猪（外三元）均价于10月11日跌至11.20元/公斤，创年内新低，环比下跌15.92%，同比下跌38.36% [3] - 当前猪价已跌破多数养殖主体13-14元/公斤的成本线，行业步入普遍亏损阶段 [2][8] - 市场预期四季度猪价或继续承压，未来三个月价格可能继续下行，下跌空间有限但上涨取决于产能去化效果 [12][13] 上市猪企经营表现 - 主要猪企普遍采取“以量补价”策略，但未能抵消价格下跌冲击，9月销售均价同环比均进一步走低 [2][7][8] - 牧原股份9月商品猪销量557.3万头，销售收入90.66亿元，售价12.88元/公斤，环比量价收入齐降 [7] - 温氏股份9月销售生猪332.53万头，销售收入49.75亿元，销售均价13.18元/公斤，同比收入下降15.16% [7] - 新希望9月销售生猪139.42万头，收入17.46亿元，销售均价12.89元/公斤，同比收入下降23.82% [7] - 天邦食品9月销售商品猪61.27万头，销售收入6.34亿元，销售均价13.69元/公斤，环比售价下降8.88% [6] 行业产能与供需 - 行业面临阶段性供应过剩，10月重点省份养殖企业计划出栏量环比提升5.48%至1339.33万头，出栏压力不减 [12] - 牧原股份调整2025年仔猪出栏量预期至1200万头-1450万头，部分企业出栏量仍在增加 [12] - 压栏生猪、二次育肥猪集中出栏及养殖企业提前减重出栏，共同导致市场供应过剩 [12] 政策与融资环境 - 政策导向“反内卷”，国家相关部门四度召开产能调控座谈会，要求头部企业在2026年1月底前合计减少能繁母猪100万头 [9] - 融资端逐渐收紧，神农集团终止2.9亿元定增扩产项目，牧原股份港股上市申请后续进展未披露 [10] - 政策调控措施包括窗口指导、限制融资及环保等，旨在调控母猪产能、提振猪价 [9] 行业淘汰与风险 - 行业进入比拼成本和现金流的淘汰期，现金流吃紧的猪企面临生存压力 [2][8] - 天邦食品等基本面不佳的企业，其重整计划因猪价下跌面临不确定性 [11] - 生猪养殖行业已进入压力期，政策调控的持续性可能缩短压力期时间并减缓跌幅 [13]

2025年半年度利润分配方案 - 公司宣布2025年半年度利润分配方案，以剔除回购股份后的53.93亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利9.275214元人民币，分红总额达50.02亿元 [1][3] - 本次权益分派的股权登记日为2025年10月15日，除权除息日为2025年10月16日 [1][3] - 按公司创始人秦英林、钱瑛夫妇39.37%的直接持股比例计算，此次将获得分红约19.69亿元 [5] - 此次分红总额占公司2025年上半年归母净利润105.30亿元的47.50% [5] 2025年上半年及近期经营业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入764.63亿元，同比增长34.46%，实现归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77% [5] - 2025年9月公司销售商品猪557.3万头，同比增长11.05%，其中向内部屠宰子公司销售277.8万头 [10] - 2025年9月商品猪销售均价为12.88元/公斤，同比下降30.94%，实现销售收入90.66亿元，同比下降22.46% [10] - 2025年1-9月公司共销售仔猪1157.1万头，并将2025年全年仔猪出栏量预期从800-1200万头上调至1200-1450万头 [7] 行业市场状况与价格走势 - 根据农业农村部监测，2025年9月第3周全国生猪价格为13.85元/公斤，环比下跌1.8%，同比下跌29.3%，猪肉价格为24.51元/公斤，环比下跌0.8%，同比下跌21.9% [7] - 行业专家认为中秋、国庆双节有望提振消费需求，叠加冻猪肉收储提振，猪价有望止跌并季节性回升，第四季度南方腌腊需求增加将带动市场回升 [8] - 龙头企业带头降低出栏体重至120公斤左右，有效减少了市场猪肉供应总量 [8] 公司产能调控与经营策略 - 公司响应国家生猪产能综合调控政策，计划调减能繁母猪存栏规模，有序淘汰低产低效母猪，预计年底将降至330万头，短期内不考虑新增母猪 [8] - 公司近期持续降低生猪出栏均重，并已全面停止向二次育肥客户销售育肥猪，确保所有育肥猪流向屠宰厂 [8] - 公司修订了《股东分红回报规划》，规定在2024-2026年度，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的40% [5] - 公司创新仔猪销售方案，向市场提供优质、稳定的仔猪供应，与客户共同发展 [7]

2025年半年度利润分配方案 - 以剔除已回购股份后的53.93亿股为基数，向全体股东每10股派发现金9.275214元人民币，分红总额为50.02亿元 [2] - 股权登记日为10月15日，除权除息日为10月16日 [2] - 截至10月9日收盘，公司股价为52.85元/股，总市值为2887亿元 [2] 2025年9月及累计生猪销售情况 - 9月销售商品猪557.3万头，同比增长11.05%，其中向内部屠宰子公司销售277.8万头 [3] - 9月商品猪销售均价为12.88元/公斤，同比下降30.94% [3] - 9月商品猪销售收入为90.66亿元，同比下降22.46% [3] - 1月至9月累计商品猪销量为5732.3万头，同比增长14.32% [3] - 1月至9月累计商品猪销售收入为1034.22亿元，同比增长8.47% [3] - 1月至9月公司共销售仔猪1157.1万头 [4] 产能调控与成本管理 - 公司响应国家调控政策，调减能繁母猪存栏规模，有序淘汰低产低效母猪，预计年底能繁母猪存栏将降至330万头 [3] - 短期内不考虑新增能繁母猪 [3] - 近期持续降低生猪出栏均重，并已全面停止向二次育肥客户销售育肥猪 [3] - 截至9月末，公司能繁母猪存栏为330.5万头 [3] - 公司成本从1月的13.1元/公斤逐月下降至7月的11.8元/公斤，成本下降来源于生产成绩改善与单位期间费用下降 [3] 2025年生产计划调整 - 2025年仔猪出栏量预计区间由“800万头至1200万头”上调至“1200万头至1450万头” [4]

生猪价格走势 - 全国生猪均价跌至12.26元/公斤，局部区域跌破12元/公斤，创年内新低 [1] - 生猪期货主力合约价格下探至12240元/吨，为2024年5月以来最低 [1] - 猪价不断下跌，已逼近养殖企业成本线，部分中小养殖户面临亏损 [1] 供应端压力 - 2025年8月末能繁母猪存栏量为4038万头，是正常保有量的103.5% [2] - 9月生猪计划出栏量达1331.95万头，较8月实际出栏量小幅增长1.29%，较去年同期增加17.46% [2] - 龙头企业生产效率持续提升，部分企业PSY达到28-29头 [3] - 因8月高温淡季及近期两广台风天气，养殖端有提前和加速出栏动作，加大出栏压力 [2] 需求端状况 - 9-10月份下游消费相对平淡，尚未进入年底季节性消费旺季 [3] - 年底季节性消费季环比增加，但增加幅度相对有限，南方腌腊消费增量不及预期，北方春节备货消费持续周期较短 [3] 行业盈利水平 - 自繁自养的养殖群体亏损为116元/头，仔猪育肥群体亏损为263元/头 [4] - 集团养殖成本约6.5元/斤，散户成本约7元/斤，当前猪价已到多数企业成本线 [4] - 养殖户面临亏损，部分以每头猪亏损约100元的速度消耗积累利润 [4] 短期与中期展望 - 阶段性供强需弱施压猪价弱势延续，行业处于“磨底阶段”，猪价尚未见底 [4] - 因上半年全国新生仔猪数量环比增加，下半年生猪供给增量预期仍存，将限制猪价上涨幅度 [4] - 能繁母猪存栏数量仍居高，淘汰母猪价格未明显下降，猪价短期内难以反弹 [4] 长期政策与供需展望 - 四季度是生猪产能去化的关键期，若产能调控目标严格执行，能繁母猪存栏或趋势性下降至3900万头附近 [5] - 按照10个月左右的传导周期，商品猪出栏量下滑或在2026年下半年逐步兑现，供需格局将显著改善 [5]

生猪价格持续下行 - 截至9月28日全国生猪均价跌至12.26元/公斤，局部区域跌破12元/公斤，创年内新低 [2] - 生猪期货主力合约价格下探至12240元/吨，为2024年5月以来最低价格 [2] - 猪价不断下跌已逼近养殖企业成本线，部分中小养殖户面临亏损 [2] 供应端压力分析 - 2025年8月末能繁母猪存栏量为4038万头，是正常保有量的103.5% [3] - 2024年上半年月度新生仔猪数量环比增加，对应下半年生猪出栏量呈增加趋势 [3] - Mysteel预计9月生猪计划出栏量达1331.95万头，较8月实际出栏量小幅增长1.29%，较去年同期增加17.46% [3] - 龙头企业后备母猪存栏充足，部分企业PSY（母猪生产效率）已达28-29头，生产效率提升保障供给 [4] 需求端表现疲软 - 9-10月份下游消费相对平淡，尚未进入年底季节性消费旺季 [4] - 市场关注12月-2月消费增长，但南方腌腊消费增量幅度不及预期，北方春节备货消费增量明显但持续周期短 [4] - 整体年底季节性消费季环比增加，但增加幅度相对有限 [4] 行业亏损情况严重 - 自繁自养的养殖群体亏损为116元/头，仔猪育肥群体亏损为263元/头 [6] - 集团养殖成本约6.5元/斤，散户成本约7元/斤，当前猪价已到多数企业成本线 [7] - 养殖户面临每头猪亏损约100元的状况，为减少亏损考虑给存栏母猪减重 [5] 短期及中期价格展望 - 阶段性供强需弱施压猪价弱势延续，猪价尚未见底，行业处于“磨底阶段” [8] - 母猪价格仍未下降（维持在5元/斤），表明能繁母猪存栏淘汰不足，猪价短期内难以反弹 [8] - 中期因上半年新生仔猪数量增加，下半年生猪供给增量预期仍存，将限制猪价上涨幅度 [8] 长期供需格局改善预期 - 四季度是生猪产能去化的关键期，若产能调控措施严格执行，能繁母猪存栏或趋势性下降至3900万头附近 [9] - 按照10个月传导周期，商品猪出栏量下滑或在2026年下半年逐步兑现，供需格局将显著改善 [9]

报告行业投资评级 - 震荡偏空 [1] 报告的核心观点 - 近期现货供应增加且疲软，下游承接力度有限，近月合约升水现货，期货或维持弱势；01 合约受产能增加约束上涨空间；若冬季有疫病，短期出栏压力仍在；仔猪已连续亏损一个月，若维持亏损，可关注远月 07 合约多头价值投资 [2] 各目录总结 1 行情回顾 1.1 现货行情回顾 - 9 月现货明显下滑至年初以来新低，价格重心持续下滑，但与往年相比波动最平稳，价格区间在 12.8 - 16 元/公斤，季节性走势不明显；近期现货下降是出栏增量及体重较高体现，表明生猪产能充沛 [4] - 7 - 8 月受冬季仔猪减损影响出栏稍放缓，6 月反内卷背景下提出产能调控刺激现货情绪，标肥价差走扩，集团厂出栏缩量，二次育肥入场积极，7 月猪价明显上涨；9 月出栏增速拐点来临，1 - 3 月仔猪高利润带来的产能修复出栏量兑现，反内卷情绪消化，头部企业出栏体重平稳但散户降重不理想，养殖利润被吞噬，养殖顺势出栏但节奏偏慢，现货在广西带动下全面下跌至年内最低点，跌幅较前 5 年平缓 [6] 1.2 价差行情回顾 - 反内卷影响下，期现结构二季度转向 contango 结构，9 月现货带动市场疲软，期货被动跟随保持该结构；07 合约最高，因产能去化会影响明年下半年带来溢价 [7] 2 周期下产能缓慢兑现 2.1 能繁母猪平缓修复 - 下半年能繁母猪存栏每月变化小，7 月末全国能繁母猪存栏 4042 万头，为正常保有量 3900 万头的 103.6%，8 月变化不大；农村农业部会同发改委召开会议，继续跟踪落地 6 月提出的年底调减能繁母猪 100 万头至 3950 万头附近 [10] 2.2 生产效率明显提升 - 三季度出栏量逐月增加，体现春天仔猪产能修复；2 - 3 月仔猪利润高刺激配种，仔猪数量修复；年初仔猪腹泻影响 6 - 7 月出栏，外购仔猪价格降至 250 元/头；根据仔猪存栏，生猪出栏将持续增加至 2026 年 2 月，9 - 11 月增幅明显 [13] - 2023 年生产能效明显提升，窝均健仔数最低点上升且今年保持高位稳定，一方面产能提升，另一方面高利润刺激关注仔猪存活率 [15] 2.3 出栏体重稳步增加 - 今年标肥价差大，上半年两次小高峰，市场对生猪体重降重预期不明显，下半年出栏体重达近 5 年最高 [16] - 各企业继续完成降重任务，头部企业有降重但全国不明显，目前全国出栏平均体重 128.32 公斤，处于近 5 年高位；受养殖利润和饲料原料价格影响，二次育肥持续滚动进行，阻碍主动降重 [18] 3 养殖利润 - 本周自繁自养养殖利润进入亏损，结束 16 个月正利润，但养殖现金成本仍为正；本轮周期正利润因饲料原料价格下移，外购仔猪价格降至成本 [21] - 短期养殖利润亏损对养殖行为影响不大，若持续亏损超一个季度，或有去产能动力 [23] 4 需求较为稳定 - 今年屠宰量较去年好，需求正常；国储轮库和收储，屠宰企业完成订单；四季度是需求旺季，低位猪价对需求有支撑；近期猪价疲软，冻品库存率增长，反映对后市去产能的期待 [24] 5 关注政策 - 调控产能会议关注能繁母猪主动去化，年底完成去化 100 万头，目前 4042 万头能繁母猪年底或降至 3942 万头，仍在正常保有量之上，若产能落地影响明年下半年出栏 [27] - 猪粮比已适时启动收储政策，今年玉米丰产，粮食价格上涨空间有限，后期关注猪价下跌带动猪粮比引发的政策出台 [27]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为生猪养殖行业，提及的公司包括牧原股份、温氏股份、唐人神、金新农以及双胞胎等头部企业[1][3][6] 核心观点与论据 * 2025年上半年养猪行业盈利水平总体较好，牧原股份归母净利润达到100亿元，温氏股份为34亿元，但唐人神和金新农出现亏损，牧原股份净利润相当于第二至第十九家公司的总和[1][3] * 生猪价格对CPI有显著影响，2025年8月生猪价格同比下降16.1%，影响全国CPI约0.24个百分点，在四川省影响更高，达0.4个百分点[1][4] * 2025年5月以来国家密集出台生猪产能调控政策，要求头部25家企业及各省份各减少能繁母猪100万头，控制出栏体重在120公斤，禁止二次育肥，并计划使全国整体出栏量同比减少10%[1][5] * 若调控政策有效落实，供应每减少1%将推动生猪价格上涨5%-7%，预计2026年全国出栏量减少约5%，生猪价格或上涨25%-35%，全年均价预计在16-17元/公斤，每头平均盈利300-500元[1][5] * 各地养殖企业对调控政策反应积极，大型企业计划降低外购仔猪数量，放养公司计划削减明年的发展量，有些甚至只有今年的一半[1][6] 其他重要内容 * 近期仔猪市场价格大幅下跌，河南、安徽、山东地区6-7公斤断奶仔猪售价仅200元左右，低于300-350元的成本，饲养母猪企业已出现亏损[2][6] * 若2026年仔猪均价维持在300元左右，饲养母猪企业将面临盈亏平衡线附近的挑战[2][6]

行业供需表现 - 2025年8月仔猪 活猪和猪肉均价分别为33 63元/公斤 14 35元/公斤和24 98元/公斤 环比分别下降5 87% 3 77%和1 52% [2] - 8月猪价持续下行均价跌破14元/公斤 9月持续回落 截止9月19日全国出栏生猪均价12 82元/公斤 跌至3年以内最低水平 [1][2] - 8月上旬集团场缩量挺价叠加二育试探入场支撑猪价 后供应端恢复正常且散户集中出栏导致价格明显回落 8月市场供应压力较大 [2] - 高温抑制消费需求 白条走货疲软 月末开学季提振有限 供过于求趋势持续 [2] 产能变化趋势 - 7月能繁母猪存栏量4042万头 环比微减1万头 [2] - 8月涌益能繁存栏样本数据增长0 07% 钢联样本数据环比下降0 80% 整体呈现震荡去化趋势 [2] - 仔猪价格出现断崖式下跌 仔猪销售陷入亏损 [2] 政策调控动向 - 9月16日农业农村部与国家发改委召开生猪产能调控企业座谈会 传递政府"去产能 稳猪价"决心 调控目标进入全面落实阶段 [1][3] - 会议对能繁存栏 出栏体重提出明确调控指标 对资金和环保等配套措施全面收紧 [3] - 政策影响短空长多 短期增加行业阶段性供给造成猪价下行压力 成本落后的养殖主体压力增大 [3] - 中长期有利于落后产能出清和行业高质量发展 行业产能去化预期提升 猪价有望在26年迎来向上拐点 [3] 企业运营数据 - 牧原股份 温氏股份 正邦科技和新希望8月生猪销售均价分别为13 51 13 90 13 75和13 54元/公斤 环比分别下降5 52% 4 66% 3 91%和6 23% [5] - 牧原股份(商品猪) 温氏股份 新希望和正邦科技8月生猪销量分别为700万头 325万头 134万头和67万头 环比分别变动10 17% 2 56% 2 71%和-3 67% [5] - 牧原股份 温氏股份 新希望8月出栏均重分别为125 29公斤 109 95公斤和95 07公斤 行业降重出栏趋势持续 [5] 行业展望与投资方向 - 政策引导下的产能调控仍是未来核心旋律 落后产能去化预期提升 [1][4] - 优质产能凭借成本优势有望维持盈利 并在调控完成后迎来更好的盈利弹性 [1][4] - 行业指数PB冲高回落 处于历史中位数以下 板块估值具备安全边际 [4] - 建议关注成本行业领先且业绩兑现度高的头部养殖标的 包括牧原股份 温氏股份 天康生物和神农集团 [4]

资金流向与市场表现 - 资金抢筹养殖板块，养殖ETF（159865）近10日净流入近10亿元，该ETF"含猪量"约60% [1] - 养殖板块或已逐步进入配置区间，可关注养殖ETF（159865）边际变化 [1] 生猪价格与市场供需 - 本周全国外三元生猪均价13.04元/公斤，周环比下跌3.55%，价格重心继续下移 [1] - 截至本周五，全国生猪均价为12.79元/公斤，已跌破13元/公斤，周内猪价呈现持续下降趋势 [1] - 当前生猪市场处于供过于求的状态 [1] 行业政策与监管动向 - 9月16日召开生猪产能调控企业座谈会，牧原股份等25家企业参会 [1] - 会议强调了猪企调控能繁母猪产能的任务，计划将全国能繁母猪存存量在现有基础上调减100万头左右，降至约3950万头 [1] - 近几个月持续推进生猪行业反内卷相关举措 [1] 行业中长期发展趋势 - 中长期来看，在国家政策引导下，国内生猪价格中枢有望抬升 [1] - 未来生猪行业发展以"提质增效"为主要趋势，落后产能将逐步出清 [1] - 成本低、财务状况好的优质产能市占率将进一步提升 [1] 相关投资产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证畜牧养殖ETF联接A（012724）和联接C（012725） [2]