财务业绩 - 25H1公司实现营收764.63亿元，同比增长34.46%，归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77%，基本EPS为1.96元 [1] - 25Q2公司实现营收404.02亿元，同比增长32.06%，归母净利润60.39亿元，同比增长88.24% [1] - 25H1经营活动现金流量净额173.51亿元，同比增长12.13%，截至6月末资产负债率为56.06%，较年初下降2.62个百分点 [2] 生猪养殖业务 - 25H1生猪业务营收754.46亿元，同比增长34.68%，销售生猪4691.0万头，同比增长44.84% [1] - 商品猪销售3839.40万头（同比+32.48%），仔猪销售829.1万头（同比+168.06%），种猪销售22.5万头（同比-27.88%） [1] - 6月生猪养殖完全成本低于12.1元/kg，预计25H2全年平均完全成本有望达到12元/kg目标 [1] 屠宰及肉食业务 - 25H1屠宰及肉食业务营收193.45亿元，同比增长93.83%，屠宰生猪1141.48万头，同比增长110.87% [1] - 产能利用率为78.72%，未来屠宰业务仍有较大扩张空间 [1] 盈利能力指标 - 25H1毛利率为19.02%，同比提升11.28个百分点，25Q2毛利率为19.77%，同比提升3.23个百分点 [2] - 毛利率提升主要由于生猪业务成本下降明显以及屠宰量及产能利用率同比提升 [2] - 25H1期间费用率为6.26%，同比下降2.06个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率分别下降0.09/0.72/0.34/0.91个百分点 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日全国各地生猪价格整体小幅反弹，出栏压力好转，供应略有收紧，但总体供应压力仍在，后续增量预计有限，二次育肥入场积极性一般，短期供应压力好转但存栏仍处高位，后续供应压力仍存，不过普通养殖户存栏量下降使总体供应变化有限，深跌空间也有限，后续规模企业出栏增加或有回调压力 [2] - 今日生猪期货盘面震荡运行，现货端压力仍在，远月盘面前期涨幅大，受供应压力影响有回落压力，但存栏及产量压力下供应近端调整空间有限，减少母猪影响滞后，远月支撑仍在，盘面整体有支撑但近月压力明显 [5] - 交易策略为远月逢低做多、LH91反套、卖出远月看跌期权 [6] 根据相关目录分别进行总结 现货价格 - 今日全国各地生猪价格整体小幅反弹，出栏压力较此前好转，供应略有收紧，规模企业出栏量继续收紧，普通养殖户出栏进度放缓，大体重猪源供应收紧，市场有压栏表现，预计后续整体增量有限 [2] 母猪/仔猪价格 - 本周仔猪价格363，较上周下降23；母猪价格1612，与上周持平 [2] 期货价格 - 今日生猪期货合约LH01为14200，较昨日涨40；LH03为13330，较昨日涨60；LH05为13810，较昨日涨35；LH07为14260，较昨日涨25；LH09为13780，较昨日涨140；LH11为13900，较昨日涨80 [2] 合约价差 - 今日LH7 - 9为480，较昨日降115；LH9 - 1为 - 420，较昨日涨100；LH9 - 11为 - 120，较昨日涨60；LH11 - 1为 - 300，较昨日涨40 [2] 屠宰端 - 今日屠宰量为140396头，较昨日减少768头 [2] 大小猪价差 - 今日标猪 - 中猪为0.36，较昨日降0.02；中大猪 - 标猪为0.11，较昨日涨0.01；大猪 - 中大猪为0.12，较昨日降0.02；大猪 - 标猪为0.23，较昨日降0.01 [2] 现货养殖利润 - 今日自繁自养现货养殖利润为28.85，较昨日降16.28；外购仔猪现货养殖利润为 - 157.05，较昨日降22.91 [2]

公司生猪出栏情况 - 2025年1-7月累计销售生猪17517万头 [1] - 已完成50%左右的目标出栏量 [1] - 2025年计划出栏生猪350-400万头 [3] 保障生猪产量措施 - 推进兵团二师三十七团30万头养殖项目 预计2025年下半年建成投产 [1] - 优化母猪群体结构 通过科学选种 淘汰低产母猪 提升繁殖性能和生产效率 [1] - 构建全方位生物安全防控体系 包括养殖场选址 人员车辆消毒 疫苗接种 疫情监测等环节 [1] 应对市场波动的策略 - 通过精细化养殖管理 提高生产效率 强化疫病防控 加强饲料成本控制等措施降本增效 [1] - 借助套期保值工具应对市场价格波动 [1] 公司发展目标 - 随着下半年产能逐步释放 有信心完成既定出栏目标 [1] - 通过各项措施增强市场竞争力与抗风险能力 实现长期稳健发展 [1]

可转债市场表现 - 中证转债指数盘中一度涨至469.56点，创十年以来新高，年内累计涨幅达12.74% [4] - 可转债基金表现亮眼，十多只主题基金年内净值增长率超15%，业绩最高近25% [6] - 南方昌元可转债A今年以来业绩达24.78%，暂列第一，博时转债增强A、东方可转债A等基金年内净值增长率均在20%左右 [6][7] 可转债基金及ETF业绩 - 博时可转债ETF年内业绩为12.29%，在债券型ETF中暂列第一，海富通上证可转债ETF今年以来净值增长率为9.23% [8] - 可转债主题基金中，南方昌元可转债A、博时转债增强A、东方可转债A等表现突出，年内净值增长率均超15% [7] 后市展望 - 可转债估值当前处于近3～4年区间中偏高水平，若回落到区间下沿，将是较好的加仓窗口 [10] - 可转债蕴含三个阶段机会：低价转债折价修复、平衡型转债估值扩张、高波动高收益阶段 [10] - 转债市场估值在历史中位数附近，性价比尚可，若权益市场向上突破，转债弹性表现值得期待 [11] - 短期市场仍以震荡为主，可重点关注光伏、生猪养殖等板块大盘标的，择优分散配置中小盘高YTM转债 [11]

养殖业务经营数据 - 2025年7月销售生猪17.47万头 [1] - 同期生猪销售收入达3.27亿元 [1] - 其中向集团内部屠宰企业销售4.05万头生猪 [1] 商品猪价格变动 - 2025年7月商品猪销售均价为14.73元/公斤 [1] - 较2025年6月价格上涨2.65% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 海大集团2025年上半年业绩基本符合预期，主业饲料增量超预期已接近全年目标，种苗、动保持续增长，生猪业务盈利可观，预计2025 - 2027年归母净利润分别为49.6亿、56.9亿、67.1亿元，同比增长分别为10.2%、14.7%、18.0% [1][2] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2025年上半年公司实现营业收入588.31亿元，同比增长12.5%，实现归母净利润26.39亿元，同比增长24.16% [1] 饲料业务情况 - 2025年上半年公司实现饲料销量1470万吨，同比增长约25%，外销量接近2025年全年目标，朝着2030年5150万吨销售目标前行 [1] - 分品种看，水产饲料同比增长约16%，禽饲料外销量同比增长约24%，猪饲料同比增长约43%，前端猪料同比增速约50% [1] - 2025年上半年海外地区饲料外销量同比增长超40%，公司将国内成熟范式和优势复制到海外市场 [1] 其他业务情况 - 2025年上半年公司种苗业务收入7.7亿元，动保业务营业收入4.6亿元 [2] - 鱼苗产业在罗非鱼等品种取得突破，预计形成产业优势，生鱼等品种率先实现单性苗种规模化 [2] - 生猪养殖聚焦团队能力建设和轻资产模式创新，推行“外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险”模式，养殖风险可控、盈利可观 [2] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|116,117|114,601|129,547|142,616|159,559| |增长率yoy（%）|10.9|-1.3|13.0|10.1|11.9| |归母净利润（百万元）|2,741|4,504|4,963|5,692|6,714| |增长率yoy（%）|-7.3|64.3|10.2|14.7|18.0| |EPS最新摊薄（元/股）|1.65|2.71|2.98|3.42|4.04| |净资产收益率（%）|14.0|18.8|18.9|19.2|20.0| |P/E（倍）|33.5|20.4|18.5|16.1|13.7| |P/B（倍）|4.7|3.8|3.5|3.1|2.7| [4] 股票信息 - 行业为饲料，前次评级买入，2025年07月28日收盘价55.19元，总市值91,822.36百万元，总股本1,663.75百万股，自由流通股占比99.93%，30日日均成交量8.02百万股 [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度资产、负债、收入、成本等项目情况 [9] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在各年度的表现 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 现货震荡调整；从母猪、仔猪数据看，到12月生猪出栏量或逐月增加，供应充裕下猪价难有持续大幅上涨；肥标价差仍为正且后面有可能走强，会削弱当下散户群体的降重意愿，增强他们增重的意愿，给猪价以一定支撑；2509合约对现货价格基本平水，综合考虑目前的多空因素，认为2509合约价格暂处于相对合理区间，建议暂时观望 [1] 各目录总结 期货端 - 主力合约基差情况：生猪主力合约（LH2509）本周震荡调整 [1][2] - 各合约价格变化情况：远月合约价格震荡调整 [5] - 月间价差变化：合约价差震荡调整 [8][11] 现货端 - 猪价与宰量：本周宰量小幅回升，价格下跌 [14] - 区域价差：地区价差相对合理 [16] - 肥标价差：肥标价差整体震荡调整，关注接下来肥标差能否季节性走强，若能则会削弱市场降重意愿甚至促使市场增重 [18] - 鲜销与毛白价差：终端消费同比偏稳定 [20] - 相关产品比价与鲜冻价差：猪肉性价比一般；2号肉鲜冻价差走强，若继续走强或减少鲜品对冻品的替代 [22] - 养殖利润：自繁自养利润仍然可观，外购育肥处于微亏状态 [24] - 出栏体重：出栏体重本周微降，关注降重能否持续 [26] 产能端 - 能繁母猪存栏量：据农业部数据，5月末全国能繁母猪存栏量4042万头，环比+0.1%，同比+1.2%；涌益咨询数据显示，6月其样本1能繁母猪环比+0.22%，上月+0.92%；My steel数据显示，6月其样本规模企业能繁母猪环比+0.29%，上月+0.33% [28] - 母猪淘汰情况：本周淘汰母猪价格偏弱运行，淘汰母猪宰杀量6月环比增加，但仍处低位 [30] - 母猪生产效率与新生健仔数：6月新生健仔数环比-1.26%（前值+2.91%），对应到今年12月出栏生猪量止增转跌（按育肥期6个月计算） [32] - 母猪、仔猪补栏积极性：本周15Kg仔猪价格价格偏稳运行，50Kg二元母猪价格偏稳运行 [34] 屠宰端 - 屠宰量与屠宰利润等：屠宰量环比继续增加，农业部数据显示，5月定点企业屠宰量3216万头，环比+4.5%，同比+20.6%；冻品方面，市场将逐渐进入去库阶段，对猪价的影响由利多转为中性偏空 [36] 进口端 - 2025年6月猪肉进口量约9万吨，较上月基本持平，目前猪肉进口量规模有限，对国内猪价影响比较有限 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期现货下滑，09合约开盘与四川地区现货出现升水结构，盘面明显下滑 预计近期现货在消费疲软及出栏体重未有效下降背景下上涨动力不足 中期8月份存栏修复后恢复宽松存栏，关注8月后现货拐点 [2] 根据相关目录分别进行总结 生猪价格情况 - 7月17日多地生猪价格下滑，全国均价13.57元/公斤，较前一日下滑0.1元/公斤 [2] - LH2509合约价14060，涨50；LH2511合约价13535，涨45；LH2601合约价13750，涨50；LH09 - 11价差525，涨5；LH11 - 01价差 - 215，跌5 [2] 出栏情况 - 6 - 7月生猪出栏环比减少，集团厂本月停止大规模降重，散户体重稳定提升 本周出栏均重129.03公斤，较上周增加0.39公斤，环比增幅0.30% [2] 补栏情况 - 6月16kg仔猪市场销售均价为556元/头，较5月环比下调11.46%，6月为补栏淡季 [2]

业绩预告 - 本报告期净利润预计为105 00亿元–110 00亿元，上年同期为10 25亿元，同比增长924 60%–973 39% [1] - 归属于上市公司股东的净利润预计为102 00亿元–107 00亿元，上年同期为8 29亿元，同比增长1,129 97%–1,190 26% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计为106 00亿元–111 00亿元，上年同期为10 78亿元，同比增长882 95%–929 31% [1] - 基本每股收益预计为1 90元/股–2 00元/股，上年同期为0 15元/股 [1] 业绩变动原因 - 2025年上半年经营业绩大幅提升主要由于生猪出栏量较去年同期上升导致收入上升 [1] - 生猪养殖成本较去年同期下降 [1] 其他说明 - 本次业绩预告未经注册会计师审计 [1] - 具体财务数据以公司2025年半年度报告为准 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今日生猪价格整体回落，前期价格冲高后市场出栏恢复，供应量增加致价格回落；前期出栏完成情况较好，近期出栏压力减少，但规模企业和普通养殖户出栏随价格上涨而增加，短期供应好转，价格上涨动力受限；二次育肥偏观望，因存栏维持高位，后续供应压力仍在，现货价格继续走强难度较大 [4] - 今日生猪期货整体震荡回落，前期盘面冲高后市场看涨积极性下降，后续现货价格偏走弱，预计期货盘面受影响；盘面月间价差短期缺乏明显驱动因素，预计整体震荡运行 [7] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 现货价格：多地生猪现货价格今日较昨日回落，如河南从15.32元降至15.07元，湖北从15.16元降至14.59元等，均价从14.87元降至14.24元 [4] - 期货价格：部分合约价格有变化，LH01从13765元涨至13780元，LH07从13850元涨至14070元，LH09从14305元降至14245元等 [4] - 母猪/仔猪价格：仔猪价格本周和上周均为431元，母猪价格本周和上周均为1621元 [4] - 现货养殖利润：自繁自养利润从50.25元增至119.72元，外购仔猪利润从 -131.71元增至 -26.26元 [4] - 合约价差：LH7 - 9从 -455元变为 -175元，LH9 - 1从540元变为465元等 [4] - 屠宰端：屠宰量从昨日的131413头降至今日的130828头 [4] - 大小猪价差：标猪 - 中猪从0.4元降至0.37元，中大猪 - 标猪从 -0.01元变为0.02元等 [4] 交易策略 - 单边：高位震荡运行为主 - 套利：LH91正套 - 期权：观望 [8]