文章核心观点 - 当前市场行情与2013-2017年行情具有相似性，均始于基本面低迷和政策刺激，并呈现从金融股到小盘成长股的轮动特征 [13][14][15] - 2025年以来小盘股和成长风格领涨，而价值风格和消费行业相对低迷 [22] - 指数基金的长期收益核心来源于上市公司盈利增长，估值波动主要影响短期收益，即使估值未达高估，基金仍可通过盈利增长获得收益 [46][47][48][50][51][52][56] 历史行情对比分析 - 2013-2017年行情与2024-2025年行情均始于上市公司盈利下降和利率高企的背景，随后通过降息等刺激政策推动市场上涨 [3][4][5][6][7][13][14] - 两轮行情均呈现证券金融股率先上涨，随后小盘股和成长风格接力的轮动顺序 [8][9][15] - 主要区别在于当前对杠杆配资管控严格，且房地产周期处于熊市，缺乏2016-2017年地产产业链的带动效应 [20] 2025年市场风格与领涨品种 - 2025年以来中证1000和科创50等小盘成长指数涨幅明显，而中证红利和中证消费等价值消费指数仅略微上涨 [22] - 上涨品种普遍具备基本面改善的共同特点，且弹性大、牛市进攻性强 [44][45] 2025年达到高估的品种分析 - 银行指数在2025年7月高点触及高估，截至10月9日回调至正常偏高估值 [24][26] - 港股医药类指数因盈利大幅增长出现戴维斯双击，港股创新药从年初至7月最高上涨超100%后达到高估，截至10月9日回落至正常偏高估值 [28][30][31] - 北证50等小微盘指数于8月上涨后达到高估，截至10月9日仍处于高估位置 [33] - 科创50和创业板指在8月下旬达到高估，科创50此后创新高，创业板指截至10月9日刚达高估，一季度盈利增速分别为30.79%和13.39% [35][37] - 军工指数因军演预期在7-8月大幅上涨并于8月达到高估，截至10月9日估值正常偏高 [39] 指数基金收益来源分析 - 指数基金净值公式为估值乘以盈利加分红，估值波动对一轮牛熊市影响大，但长期影响较小 [47] - 上市公司盈利增长是指数长期收益的核心发动机，体现为熊市底部点数的逐步提升，如中证全指五星级点位从2013年2700点升至2024年4800点 [48][49][50] - 盈利增长带来的熊市底部提升是投资的基础收益来源，牛市高估仅是市场给予的额外红包 [52][54][55][56]

核心观点 - 投资者将关注大型银行季度财报以评估美国经济健康状况 因政府停摆导致关键经济数据发布中断 [1][4] - 强劲的第三季度财报季对维持股市当前上涨势头至关重要 市场估值处于五年来最高水平 [1][3] - 银行财报被视为美国经济的晴雨表 其业绩表现可能对后续市场走向产生重要影响 [2][4] 银行财报与经济评估 - 摩根大通 高盛 富国银行和花旗集团将于下周二公布业绩 美国银行和摩根士丹利定于下周三发布 [2] - 投资者希望通过银行财报了解消费者支出和信贷需求状况 从而判断经济走向 [2] - 银行是美国经济的一扇窗户 若数据显示消费者仍在支出且贷款需求改善 则可能缓解经济收缩的担忧 [2] 市场表现与盈利预期 - 标普500指数今年以来累计上涨超过14% 维持在历史高位附近 其牛市行情即将迎来三周年 [1] - 分析师预计标普500成分股公司第三季度整体盈利同比增长8.8% [1][3] - 市场持续上涨的关键支撑因素是更强劲的盈利前景 很多看涨情绪建立在预期盈利增长基础上 [3] 政府停摆的影响 - 自10月1日开始的政府停摆已影响关键经济数据发布 包括被推迟的非农就业报告 [3] - 消费者价格指数和生产者价格指数报告分别定于周三和周四发布 月度零售销售数据将于周四公布 [3] - 尽管市场迄今反应平淡 但停摆时间越长对经济的风险越大 [3]

投资评级与目标价 - 瑞银首次覆盖紫金黄金国际并给予买入评级 目标价为189港元 [1] - 目标价189港元相当于2026年预测市盈率30倍 较香港/中国金矿企业15至25倍的预测市盈率区间存在溢价 [1] 产量增长预期 - 公司黄金产量预计在2025至2027年实现约20%的复合年均增长率 总产量从45吨增加至65吨 [1] - 通过并购计划 公司预计在2025至2030财年实现17%的产量复合年均增长率 目标在2030年达到100吨产量 [1] - Akyem金矿和RG金矿的产量翻倍是推动增长的关键因素 [1] 盈利与收入预测 - 公司盈利预计从2025年的13亿美元增长至2027年的22亿美元 隐含30%的复合年均增长率 [1][2] - 2025至2027年的运营收入预计分别为49亿美元 68亿美元和74亿美元 [2] - 归属股东净利润从2025财年的13亿美元上升至2027财年的22亿美元 隐含30%的盈利复合年均增长率 [2] 黄金价格预测 - 瑞银将2025至2027年黄金价格预测分别上调至3320美元 3825美元 3650美元/盎司 高于市场共识7% [1] 公司资产与行业地位 - 公司在中亚 澳洲 南美和非洲拥有九座矿山的权益 [1] - 结合当前项目和矿山扩张 公司可能在2027财年成为香港或中国上市的最大黄金矿商 超越山东黄金和中金黄金 [1]

投资评级与目标价 - 瑞银首次覆盖紫金黄金国际，给予“买入”评级 [1] - 目标价设定为189港元，相当于2026年预测市盈率30倍 [1] - 该估值较香港/中国金矿企业2026年预测市盈率15至25倍的区间存有溢价 [1] 产量增长与行业地位 - 公司预计在2025至2030财年实现17%的产量复合年均增长率 [1] - 目标到2030年产量达到100吨 [1] - 结合Akyem金矿和RG金矿产量翻倍等扩张，公司可能在2027财年成为香港或内地最大的上市黄金矿商，超越山东黄金和中金黄金 [1] 资产分布与运营 - 紫金黄金国际在中亚、澳洲、南美和非洲拥有九座矿山的权益 [1] 财务预测 - 瑞银预计公司盈利从2025年的13亿美元增长至2027年的22亿美元，隐含30%的复合年均增长率 [1] - 2025至2027年的营运收入预测分别为49亿、68亿，以及74亿美元 [1] 增长驱动因素 - 增长动力来源于当前项目和现有矿山的进一步扩张 [1] - 看涨的黄金价格展望及公司的营运指标是盈利增长的重要支撑 [1]

美银证券发布研报称，将香港交易所(00388)港股2025至2027年日均成交额预测由2,400亿、2,600亿及 2,600亿港元，上调至2,600亿、2,700亿及2,700亿港元，但基于低利率环境，将净投资收入预测下调5至 7%，同时将盈利预测上调1至2%，维持520港元目标价不变，重申"买入"评级。 该行预期港交所今年首三季盈利将达129亿港元，同比增长39%。今年第三季日均成交金额为2,860亿港 元，创历史新高。不过，该行预期港交所净投资收入将受期内港元拆息波动影响。虽然港元拆息已于第 二季回落，但对净投资收入的滞后影响可能到第三季才浮现，而且随着拆息于8至9月反弹，料有关影响 会于第四季消退。 美银证券又提到，预期港交所2026至2027年盈利增长，将由2025年的24%放缓至8%，除非总市值显著 提高，否则单靠成交额增长难以推动收入，并预期衍生产品将成为关键增长引擎。另外，该行料香港 IPO与沪深交易所的竞争可能加剧，因内地更重视新科技板块，或透过激励政策将重点企业留在境内上 市。 ...

金融数据和软件公司FactSet将标普500指数盈利预测从先前估计的7.7%微调至7.9%。虽然数据看似稳 健，而且实际盈利增长通常优于季前预测，但已低于第二季度的双位数增速。这显示市场仍呈现"头重 脚轻"格局，即依赖"科技七巨头"与大型科技股去推动盈利增长。这或许能解释为何近期市宽持续停 滞，多数股票和板块表现远逊于领先版块。 格隆汇9月30日｜嘉信理财固定收益策略主管Kathy Jones表示，一连串经济数据均超过预期，加上通胀 数据高居不下，国债收益率已回升至美联储会议前水平。市场焦点将集中在劳动力市场报告与政府停摆 的风险，两者甚至有可能会同时发酵。她指出，考虑到就业市场对美联储降息决策的重要性，以及9月 失业报告可能延迟发布，将加剧市场对政策走向的忧虑。 ...

A.G. BARR p.l.c. reported that its first half profit before tax increased to 35.2 million pounds from 24.9 million pounds, prior year. Earnings per share was 24.61 pence compared to 16.72 pence. Adjusted profit before tax increased to 35.2 million pounds from 29.3 million pounds. Adjusted basic EPS was 24.90 pence compared to 19.86 pence. For the six months ended 26 July 2025, revenue increased by 3.1% to 228.1 million pounds. Euan Sutherland, CEO, said: "Our expectations for the full year 2025/26 are unch ...

涉及的行业与公司 * 报告核心关注MSCI中国指数及其成分股[1] * 重点分析的行业包括互联网（含媒体与娱乐、可选消费零售、消费服务）、金融（银行与保险）、科技硬件、医药与生物科技、汽车、材料、资本品以及多元金融（券商）等[2][24][26][30][38] 核心观点与论据 市场表现与结构性改善 * 中国股市（MSCI中国指数）在过去12个月累计回报达48%，年初至今回报率为38%，表现全球领先[1][9] * 市场上涨受到结构性改善支撑，包括股本回报率（ROE）触底回升、市场结构向高质量大盘股转移、对民营企业和创新环境的支持增强[1] * MSCI中国12个月远期市盈率从2024年8月底的8.7倍提升至2025年9月18日的12.3倍，涨幅达42%[14] 盈利增长成为核心驱动 * 每股收益（EPS）增长自2023年起连续三年对MSCI中国同比总回报贡献为正：2023年贡献0.6个百分点，2024年为5.0个百分点，2025年迄今为3.2个百分点，这是自2010年以来最长的连续三年正向贡献记录[2][13] * 盈利增长对指数月度回报的正向贡献比例从2024年下半年之前的约50%提升至约75%[2][16] * MSCI中国盈利预测修正广度（ERB）于2025年8月转为正值，成为全球仅有的两个呈现此趋势的主要股市之一[2][18] 关键行业贡献与展望 * 互联网、金融与科技板块合计占MSCI中国指数权重的76.9%，较2022年的70.4%显著提升[24] * 互联网、金融、科技、资本品与材料五大板块预计将在2025年与2026年合计贡献约80%的MSCI中国总盈利及盈利增长[26] * 2025年，互联网、科技、医药、汽车与材料板块是EPS增长的主要驱动因素，而电商（消费服务与可选消费零售）板块因价格竞争成为拖累[30][33] * 展望2026年，随着电商价格竞争在2025年底逐步结束，互联网板块有望重回MSCI中国EPS增长贡献首位，预计将贡献总增长14.7%中的7.2个百分点[31][36] 其他重要内容 盈利增长可持续性评估 * 多数关键行业（如互联网、科技、医药、汽车）呈现正向盈利预测修正趋势，且估值处于合理区间[3][40] * 银行板块修正广度为负，但其对2025年与2026年同比EPS增长的总贡献有限，预计不会改变整体趋势[3][40] * 电商板块的盈利下修压力预计随价格竞争在2025年第三季度见顶而缓解[3][40] * 一致预期盈利大幅低于预期的风险正在下降，当前盈利增长动能有望延续至2026年[3][40]

金价预测 - 瑞银显著上调金价预测 预计2024年底金价达每盎司4,000美元 2025年底进一步升至每盎司4,200美元 [1] - 金价上涨受投资者仓位增加及投资者基础持续扩大推动 [1] - 美联储减息周期下美元疲弱与实际利率下跌有利金价 [1] 招金矿业盈利预测 - 基于金价较市场共识高约10%的假设 公司对招金矿业盈利预测高于市场共识 [1] - 上调招金矿业盈利预测 主要基于其产量增长趋势强劲 [1] - 预计2025年至2027年期间盈利年复合增长率达54% [1] 紫金矿业目标价与评级 - 将紫金矿业目标价由25.3港元上调至37港元 [1] - 新目标价对应2026年预测市盈率23倍 [1] - 重申对紫金矿业的"买入"评级 [1]

Company: Minor International Public Company LimitedBloomberg ticker: MINT TBMarket cap: US$4,100mBackground: Minor International Public Company Limited is a Thai company and a global hospitality, restaurant, and lifestyle company. Operating in over 60 countries, it owns and manages famous brands like Anantara Hotels, NH Hotels, The Pizza Company, Burger King, and The Coffee Club.World Class Benchmarking of Minor International Profitable Growth rank of 8 was down compared to the prior period’s 3rd rankThis i ...