报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告核心观点 - 指南针2026年一季度扣非净利润同比增长52%至1.1亿元，印证了主营业务的韧性，而麦高证券的协同效应正在持续释放 [1][6] - 公司“前端付费产品高护城河+中端证券高效转化+后端财富管理深度延展”的业务生态正加速成型，是核心看好的逻辑 [6] - 基于2026年一季度的经营情况，报告维持对公司的盈利预测，并看好其长期成长性 [6] 2026年一季度业绩表现 - **总体营收与利润**：2026年第一季度，指南针实现总营收7.1亿元，同比增长31%；归母净利润1.1亿元，同比下降20%；归母净资产29亿元，较2025年末增长2.7% [1] - **归母净利润下滑原因**：归母净利润同比下降主要因2025年一季度公司因先锋基金纳入合并报表范围，形成商誉并确认了6554万元的非经常性投资收益，导致同期基数较高 [6] - **扣非净利润表现**：扣非归母净利润为1.1亿元，同比增长52%，显示主营业务利润稳健增长 [6] 分业务板块分析 - **软件端（金融信息服务业务）**： - 受益于资本市场活跃，2026年第一季度A股日均成交额同比增长69%至2.58万亿元 [6] - 公司营业收入（季度参考金融信息服务业务）同比增长22%至5.18亿元 [6] - 销售商品、提供劳务收到的现金为6.57亿元，同比增长29% [6] - 当季主要集中营销高端产品全赢系列私享家版软件，部分现金回款将计入2026年第二季度 [6] - **券商端（麦高证券业务）**： - 手续费及佣金净收入（以经纪业务为主）同比增长68%至1.63亿元，麦高证券经纪业务客户规模持续增长 [6] - 代理买卖证券款较2025年末增长15%，较2025年3月末增长63% [6] - 净利息收入同比增长34%至0.28亿元 [6] - 投资收益同比下降63%至0.39亿元，主要因上年同期包含先锋基金价值重估带来的6554万元投资收益 [6] - 报告期末交易性金融资产较2026年初增长62%至36亿元，预计自营业务产生的投资收益有所增长 [6] 成本费用分析 - **营业成本**：同比增长24%至0.52亿元 [6] - **销售费用**：同比增长24%至3.2亿元，销售费用率同比下降3个百分点至45% [6] - **管理费用**：同比增长39%至1.7亿元，管理费用率同比上升1个百分点至24%，主要系麦高证券业务及管理费增加所致 [6] - **研发费用**：同比增长3.5%至0.52亿元，研发费用率同比下降2个百分点至7% [6] 业务生态与协同逻辑 - **前端金融信息服务**：作为基本盘，以高端炒股软件直销获客，依托高付费转化率与强粘性构筑护城河，在资本市场活跃时具备高弹性 [6] - **中端证券与后端财富管理**： - 麦高证券经纪业务收入稳健增长，直接印证了从软件向证券客户的导流变现逻辑 [6] - 公司已持有先锋基金股权90.02%，补全公募基金牌照，正式构筑“软件付费→客户引流→证券开户交易与财富管理”的全牌照闭环 [6] - **控股股东股份转让**：2026年4月，控股股东计划公开询价转让4%股份，初步定价85.11元/股，参与机构投资者共34家，该行为被视为控股股东层面的资源配置，不影响公司控制权及长期协同增长逻辑 [6] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：报告维持盈利预测，预计2026年至2028年归母净利润分别为2.64亿元、3.47亿元、4.52亿元 [1][6] - **收入预测**：预计2026年至2028年营业总收入分别为28.98亿元、40.83亿元、56.02亿元 [1][20] - **每股收益（EPS）**：预计2026年至2028年EPS分别为0.43元、0.57元、0.74元 [1][20] - **市盈率（P/E）**：基于当前股价及最新摊薄EPS，对应2026年至2028年预测市盈率（P/E）分别为222倍、169倍、130倍 [1][6] - **净资产收益率（ROE）**：预测2026年至2028年ROE分别为9.70%、11.33%、13.90% [20]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告核心观点 - 2026年第一季度扣除非经常性损益后的净利润同比增长52%至1.1亿元，印证了主营业务具备韧性 [6] - 麦高证券的经纪及自营业务保持快速发展，协同效应持续释放 [6] - 公司“前端付费产品高护城河+中端证券高效转化+后端财富管理深度延展”的业务生态正加速成型，长期成长逻辑清晰 [6] 财务表现与预测 - **2026年第一季度业绩**：实现总营收71亿元（约7.1亿元），同比增长31%；归母净利润11亿元（约1.1亿元），同比下降20%，主要因2025年同期确认6554万元非经常性投资收益形成高基数 [1][6] - **归母净资产**：2026年第一季度末为29亿元，较2025年末增长2.7% [1] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为2.64亿元、3.47亿元、4.52亿元，对应同比增速分别为15.95%、31.32%、30.32% [1][6] - **营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为28.98亿元、40.83亿元、56.02亿元，对应同比增速分别为35.02%、40.89%、37.22% [1] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.43元、0.57元、0.74元 [1] - **估值水平**：基于2026年4月24日收盘价96.06元，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为222倍、169倍、130倍 [1][6] 业务分项分析 - **金融信息服务业务（软件端）**：2026年第一季度，在A股日均成交额同比大增69%至2.58万亿元的市场背景下，该业务（季度参考）实现营收5.18亿元，同比增长22%；销售商品、提供劳务收到的现金为6.57亿元，同比增长29% [6] - **证券业务（券商端）**： - 经纪业务：2026年第一季度手续费及佣金净收入（以经纪业务为主）达1.63亿元，同比增长68%；代理买卖证券款较2025年末增长15%，较2025年3月末增长63% [6] - 利息业务：净利息收入为0.28亿元，同比增长34% [6] - 自营业务：投资收益为0.39亿元，同比下降63%，主要因去年同期基数包含先锋基金价值重估收益；但报告期末交易性金融资产达36亿元，较2026年初大幅增长62%，预计自营业务投资收益有所增长 [6] 成本费用分析 - **销售费用**：2026年第一季度为3.2亿元，同比增长24%，销售费用率同比下降3个百分点至45% [6] - **管理费用**：2026年第一季度为1.7亿元，同比增长39%，管理费用率同比上升1个百分点至24%，主要系麦高证券业务及管理费增加所致 [6] - **研发费用**：2026年第一季度为0.52亿元，同比增长3.5%，研发费用率同比下降2个百分点至7% [6] - **营业成本**：2026年第一季度为0.52亿元，同比增长24% [6] 战略与生态构建 - **业务生态**：公司正加速构建“前端付费产品高护城河+中端证券高效转化+后端财富管理深度延展”的闭环生态 [6] - 前端：金融信息服务业务以高端炒股软件直销获客，凭借高付费转化率与强客户粘性构筑护城河，在资本市场活跃时弹性显著 [6] - 中端：麦高证券经纪业务收入稳健增长，直接印证了从软件向证券客户的导流变现逻辑 [6] - 后端：公司已持有先锋基金90.02%股权，补全公募基金牌照，形成了“软件付费→客户引流→证券开户交易与财富管理”的全牌照服务闭环 [6] - **控股股东动作**：2026年4月，控股股东启动公开询价转让4%股份，初步定价85.11元/股，共有34家机构投资者参与；报告认为此举属于控股股东层面的资源配置，不影响公司控制权及长期协同增长逻辑 [6] 市场与估值数据 - **股价与市值**：截至报告日收盘价96.06元，总市值585.77亿元（58,576.61百万元），流通市值581.49亿元（58,148.88百万元） [4] - **市净率**：当前市净率（PB）为21.00倍 [4] - **每股净资产**：最新财报每股净资产（LF）为4.57元 [5] - **历史股价区间**：过去一年最低价55.70元，最高价179.01元 [4]

报告投资评级 - 对平安银行维持“增持”评级 [1][9] 核心观点 - 报告认为平安银行结构转型谷底已过，2026年重回增长，信贷投放、财富管理、息差走势和风险管控等各方面均有积极迹象逐步呈现、循环走强，带动业绩估值双升 [9] - 2026年第一季度营收及净利润增速双双转正，主要得益于非息收入同比高增20.8% [4][5] - 财富管理业务展现高弹性，是手续费收入增长的主要驱动力 [6] - 净息差环比回升，不良生成拐点确立，资产质量风险整体可控 [5][8] 财务表现与业绩预测 - **2026年第一季度业绩**：实现营收353亿元，归母净利润145亿元，分别同比增长4.7%、3.0% [4] - **盈利预测上调**：上调2026-2028年净利润增速预测为3.2%、3.9%、4.4%，较前次预测分别调增3.5、2.5、2.1个百分点 [9] - **每股指标预测**：预计2026-2028年BVPS分别为24.93、26.67、28.49元/股，EPS分别为2.27、2.36、2.46元/股 [9][10][27] - **当前估值**：当前价11.00元，对应2025、2026年PB估值分别为0.47倍、0.44倍 [1][9][10] 息差与利息收入分析 - **净息差环比回升**：2026年第一季度净息差为1.79%，环比2025年第四季度回升6个基点，同比下降4个基点 [5] - **资产端定价改善**：2026年第一季度贷款利率环比回升8个基点至3.67%，其中零售贷款利率回升15个基点至4.52% [5] - **负债成本下降**：2026年第一季度存款成本率环比下降6个基点至1.41%，其中零售定期存款利率下降12个基点至2.13% [5] - **利息收入降幅收窄**：2026年第一季度利息净收入同比下降3.1%，降幅较2025年收窄2.7个百分点 [5] 非息收入与财富管理 - **非息收入高增长**：2026年第一季度非息收入同比增长20.8%，是营收增长的主要动力 [5] - **财富管理收入激增**：2026年第一季度财富管理收入同比增长55.1%至18.74亿元，基本贡献了手续费收入的全部增量 [6] - **代理保险业务突出**：代理保险收入同比增长98.5%至6.83亿元，占财富管理收入的36.4% [6] - **其他非息收入增长**：2026年第一季度其他非息收入同比增长34.8%至58.3亿元，主要得益于公允价值变动损益转亏为盈 [6] - **零售AUM增长**：2026年第一季度末零售AUM较年初增长1.2%至4.29万亿元，私行AUM较年初增长1.7%至2.03万亿元 [6] 资产负债与业务结构 - **资产规模增长**：2026年第一季度总资产同比增长4.4%，贷款同比增长1.5% [7] - **金融投资大幅扩张**：2026年第一季度金融投资同比增长21.3%，其中以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产规模同比增长59.7% [7] - **贷款增量接近翻倍**：2026年第一季度新增贷款737亿元，较上季度增量接近翻倍，其中对公贷款较年初增加846亿元 [7] - **零售信贷结构分化**：零售贷款中，按揭、经营贷、汽车消费贷较年初分别增长49、28、20亿元，但信用卡、其他消费贷余额下降 [7] - **存款结构优化**：定期化趋势暂缓，日均活期存款占比稳定在33.1%，零售活期占比自2025年第三季度起逐季稳步上升 [7] 资产质量与风险管控 - **不良率保持稳定**：2026年第一季度末不良率为1.05%，与年初持平 [8] - **不良生成见顶回落**：2026年第一季度不良核销53.6亿元，仅为2025年同期的31%，不良生成见顶回落趋势不变 [8] - **对公资产质量改善**：对公一般贷款不良率较年初下降2个基点至0.92%，其中房地产贷款不良率较年初下降9个基点至2.13% [8] - **零售风险可控**：零售贷款不良率持平于1.23%，按揭、消费贷、信用卡、经营贷等细分领域风险表现分化但整体可控 [8] - **拨备覆盖充足**：2026年第一季度末拨备覆盖率为219.6%，较年初微降1.3个百分点，公司预计后续将保持在200%以上 [8]

一季度非银金融板块基金持仓概况 - 2026年第一季度，非银金融板块总体处于欠配状态，公募基金（剔除被动指数基金）持仓比例相比标准配置低3.38个百分点 [1] - 市场下跌与风险偏好下降是导致板块持仓比例下降的主要原因 [1] 券商板块持仓与展望 - 券商板块整体被减配，公募基金持仓比例从2025年第四季度的1.08%下降至2026年第一季度的0.59%，板块欠配2.32个百分点 [1] - 个股持仓市值比例显著下降：中信证券从0.3132%降至0.1675%，华泰证券从0.2489%降至0.0709% [1] - 当前板块估值已调整至历史底部，券商相对全市场的市净率处于历史0.2%分位数，估值与基本面改善趋势背离 [1] - 看好券商板块业绩与估值双升的逻辑，建议关注在重资本业务和财富管理方面具备核心优势的头部券商 [1] 保险板块持仓与展望 - 保险板块配置比例从2.13%降至1.41%，欠配0.64个百分点，一季度保险指数下跌21.14% [2] - 个股持仓市值比例均下降：中国人寿从0.084%降至0.038%，中国太保从0.422%降至0.274%，中国平安从1.449%降至0.991% [2] - 预计利率回升及资产配置优化将推动投资端改善，看好保险股的估值修复机会 [2] 多元金融及金融科技板块持仓与展望 - 多元金融及金融科技板块公募基金持仓比例从0.145%微升至0.165%，但仍欠配0.42个百分点 [2] - 个股持仓分化：渤海租赁持仓市值比例从0.0336%提升至0.0605%，江苏租赁从0.0250%提升至0.0442%；同花顺从0.0668%下降至0.0416% [2] - 居民增配权益资产带来的财富管理需求增加，有望带动金融科技公司收益改善 [2] - 在大宗商品波动率加大的背景下，看好期货行业的利润弹性 [2] 核心投资观点总结 - 看好2026年利率回升预期为保险板块带来的估值修复机会 [3] - 看好低利率环境下居民资金入市带来的财富管理主线投资机会，涉及金融科技与券商 [3] - 看好多元金融行业弹性增加带来的期货行业机会 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予华西证券“增持-A”评级 [4][7] 核心观点 - 报告认为华西证券业绩步入修复周期，经纪与自营双轮共振驱动盈利弹性释放，投行业务整改完成开启重建，看好其在区域市场构建的差异化竞争优势及长期稳健发展 [4][5][6][7] 市场与财务表现 - 截至2026年4月23日，公司股价收盘于8.55元/股，年内最高价11.28元/股，最低价7.95元/股，总市值与流通A股市值均为224.44亿元，总股本26.25亿股 [2] - 2025年公司业绩显著增长，实现营业收入46.15亿元，同比增长17.75%，归母净利润14.70亿元，同比增长101.98%，加权平均ROE为6.07%，同比增加2.93个百分点 [4] - 2026年第一季度业绩持续增长，实现营业收入11.66亿元，同比增长7.41%，归母净利润3.94亿元，同比增长30.76% [4] - 截至2026年3月31日，公司基本每股收益为0.15元，每股净资产为9.62元，净资产收益率为1.56% [3] 业务分析 - **经纪业务**：是公司收入基石和业绩增长主要拉动，2025年实现收入21.69亿元，同比增长35.63%，2026年第一季度收入6.26亿元，同比增长25.90% [5] - **财富管理**：持续推进“买方投顾”转型，代理买卖证券业务收入23.44亿元，同比增长42.51%，代销金融产品收入1.04亿元，同比增长45.55%，两融业务收入同比增长16.35%至11.29亿元 [5] - **投资业务**：2025年实现收入11.67亿元，同比增长15.76%，主要得益于投资净收益大幅增长130.81%至11.96亿元 [5] - **固定收益业务**：巩固核心竞争优势，通过多品种布局和多元化投资策略获取非方向性绝对收益，收入保持稳定 [6] - **投行业务**：已于2025年7月通过监管验收恢复保荐业务资格，明确以川渝地区为核心、聚焦新一代信息技术等重点产业，以并购为突破口推进重建，2025年债券承销规模超140亿元，2026年第一季度投行业务收入同比增长27.98% [6] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计公司2026年至2028年营业收入分别为56.88亿元、65.68亿元和74.49亿元，同比增长率分别为23.24%、15.46%和13.43% [7][10] - **净利润预测**：预计公司2026年至2028年归母净利润分别为18.09亿元、20.33亿元和23.10亿元，同比增长率分别为23.01%、12.41%和13.61% [7][10] - **每股收益预测**：预计公司2026年至2028年EPS分别为0.69元、0.77元和0.88元 [7][10] - **估值指标**：预计公司2026年至2028年P/B估值分别为0.85倍、0.78倍和0.73倍，P/E估值分别为12.41倍、11.04倍和9.72倍 [7][10]

行业投资评级 - **增持** [5] 核心观点 - 一季度非银板块总体欠配3.38个百分点，风险偏好下降对资金面形成干扰 [3][5] - 看好利率企稳下居民资金入市给盈利改善、估值较低的非银股带来的机会 [3] - 看好当前券商板块业绩与估值双升逻辑 [5] - 看好利率回升背景下保险股估值修复机会 [5] - 重视财富管理需求增加带动的金融科技机会，同时看好大宗商品波动率加大背景下期货行业的利润弹性 [5] 分板块持仓与观点总结 券商板块 - **持仓变动**：26年第一季度公募基金（剔除被动指数基金）持仓比例由25年第四季度的1.08%下降至0.59%，板块欠配2.32个百分点 [5] - **市场背景**：一季度Wind全A指数下跌1.15%，海外市场波动下市场风险偏好明显下降，导致券商板块被减配 [5] - **个股情况**： - 中信证券持仓市值比例由0.3132%下降至0.1675% [5] - 华泰证券持仓市值比例由0.2489%下降至0.0709% [5] - **估值与观点**：当前板块估值已调整至历史底部，券商相对全市场市净率（PB）处在历史0.2%分位数，估值表现与基本面改善趋势持续背离 [5] - **投资建议**：建议聚焦具备重资本业务与财富管理核心优势的头部券商 [5] 保险板块 - **持仓变动**：配置比例从2.13%降至1.41%，欠配0.64个百分点 [5] - **市场表现**：一季度保险指数下跌21.14% [5] - **个股情况**： - 中国人寿持仓市值比例从0.084%下降至0.038% [5] - 中国太保持仓市值比例从0.422%下降至0.274% [5] - 中国平安持仓市值比例从1.449%下降至0.991% [5] - **核心观点**：预计利率回升及资产配置优化将推动投资端改善 [5] 多元金融及金融科技板块 - **持仓变动**：第一季度公募基金（剔除被动指数基金）持仓比例由0.145%升至0.165%，板块仍欠配0.42个百分点 [5] - **个股情况**： - **获增配**：渤海租赁持仓市值比例从0.0336%提升至0.0605%；江苏租赁从0.0250%提升至0.0442% [5] - **被减配**：同花顺持仓市值比例从0.0668%下降至0.0416% [5] - **核心观点**：居民端增配权益，财富管理需求增加有望带动金融科技公司收益改善 [5] 具体投资建议 - **保险板块**：看好2026年利率回升预期带来的估值修复机会，建议增持中国太保、中国平安、中国人寿 [5] - **财富管理主线（金融科技&券商）**：看好低利率环境下居民资金入市带来的投资机会，建议增持同花顺、国信证券、招商证券、兴业证券、九方智投控股 [5] - **多元金融**：看好行业弹性增加带来的期货行业机会，建议增持南华期货、瑞达期货 [5]