A股市场配置方向 - 科技成长主线包括半导体、新能源、人工智能等产业 处于产能周期底部 政策扶持与需求释放推动估值修复[2] - 地产链板块如地产、建筑、家电等有望迎来估值与业绩双提升 2025年地产投资降幅收窄 行业止跌回稳目标明确[2] - 非银金融行业包括券商和保险直接受益于资本市场改革深化及财富管理需求攀升 市场活跃度提升与政策红利驱动盈利持续增长[2] 海外市场配置策略 - 港股科技ETF聚焦创新驱动且成长潜力大 港股红利ETF提供稳定现金流 全球流动性宽松背景下配置价值凸显[3] - 美股估值虽处高位但经济韧性及企业盈利支撑仍具吸引力 建议通过纳指ETF等工具适度参与[3] - 非美市场如A股和港股机会增多 因美元中长期贬值压力 建议均衡配置美股与非美资产以分散风险[3] 防御资产配置方案 - 债券市场票息收益稳定 国内货币政策适度宽松 建议通过国债ETF等工具获取稳健回报[4] - 黄金价格受美联储货币政策预期趋松及央行购金托底支撑 或维持高位 白银因补涨空间更大且短期弹性更优[4] 资产配置执行框架 - 建议利用休市期审视持仓并调整配置比例 结合市场趋势与个人风险偏好[5] - 布局主线包括科技成长、地产反转及非银金融等核心方向 通过ETF工具低成本参与行业趋势[5] - 权益资产中以核心宽基ETF打底 搭配科技进攻与红利防守 跨市场配置中均衡美股与非美资产以降低波动影响[5]

券商ETF市场表现 - 券商ETF（512000）9月5日盘中价格下跌0.5%至0.594元，成交额不足半日超4亿元，交投活跃 [1][2] - 该ETF连续6日资金净流入合计19.48亿元，近20日累计净流入达50.57亿元 [2] - 最新规模突破300亿元，年内日均成交额9.48亿元，为A股规模及流动性领先的券商ETF [5] 行业配置价值支撑逻辑 - 政策端明确"活跃资本市场"导向，注册制深化、交易机制优化及中长期资金引入等措施持续落地，直接拓宽券商投行、经纪及资管业务空间 [4] - 资金端市场信心修复带动成交回暖与两融回升，养老金及保险等增量资金入市可期，为业绩提供弹性基础 [4] - 行业转型聚焦高附加值业务，财富管理和机构业务发展优化收入结构，增强盈利稳定性，兼具Beta弹性和Alpha增长潜力 [4] 机构观点与产品特征 - 中信建投证券认为政策预期、资金改善与内生动力共同提升盈利确定性，板块具备高配置吸引力 [5] - 申万宏源证券指出行业景气度向上但估值合理，且处于低配状态，兼具"好行业"与"好价格"特征 [5] - 券商ETF（512000）跟踪中证全指证券公司指数，覆盖49只上市券商股，近60%仓位集中于十大龙头券商，40%仓位兼顾中小券商业绩弹性 [5]

业务合作启动 - 青岛银行与国联民生证券于8月29日正式启动公募基金投顾业务 成为山东省首家推出该业务的地方法人银行 [1] - 合作旨在响应财富管理市场高质量发展需求 提供专业化 个性化及周期性陪伴式资产配置服务 [1] 市场趋势与战略意义 - 财富管理市场进入新发展阶段 客户需求从单一产品购买转向综合资产配置与长期投资陪伴 [3] - 双方通过专业投资和陪伴服务提升金融服务质效 形成优势互补 实现"1+1>2"联动效能 [3] - 此次合作是国联民生证券在青岛及山东地区的深化布局 其青岛分公司于今年3月作为集团战略支点成立 [13] 基金投顾业务优势 - 底层资产为持牌机构严选的一篮子公募基金 实现风险分散且持仓高度透明 投资者买入次日可查看持仓明细 [5] - 持牌机构根据市场变化动态调仓优化组合表现 高净值客户可获专属定制化组合方案 [5][6] - 通过费率优惠压降交易成本 实现投资者与机构收益双赢 [6] 青岛银行发展现状 - 上半年实现营收76.62亿元（同比增长7.50%） 归母净利润30.65亿元（同比增长16.05%） 增速均高于行业平均水平 [11] - 零售业务认可度提升 个人存款占比截至6月末达50.95% [11] - 基金投顾业务是服务升级的必然选择 践行客户至上理念的重要承诺 [11] 国联民生证券背景 - 无锡国资控股的现代金融服务企业 拥有财富管理 投行 资管等完善业务体系 净资本收益率和成本管理能力突出 [13] - 作为首批基金投顾试点资格七家券商之一 2020年4月起展业 探索独立投顾等新型业务模式 [13] - 累计管理规模超400亿元 服务客户超32万户 合作机构超30家 获多项行业荣誉 [13] 未来发展方向 - 双方将通过资源整合与协同运作 提供多层次多类型公募基金投资组合策略 [16] - 坚持"专业+服务"双轮驱动 打造客户信赖 行业认可的财富管理服务品牌 [16]

核心观点 - 公司2025年上半年业绩展现韧性 总资产突破4300亿元 存贷款规模较上年末增幅均超7% 二季度营收环比劲增21.45% 净息差企稳回升 不良贷款率持续稳定1%以下 拨备覆盖率超320% [1] - 公司深耕两岸金融 台企贷款余额较上年末增幅高达51% 台胞户均金融资产达全行零售客户的1.66倍 [1] - 公司坚持"稳、进、立"战略打造价值银行 通过规模筑基、效益向好、结构优化实现经营业绩显著修复 [2][3] 规模与效益表现 - 总资产规模超4300亿元 较上年末增长6.43% 贷款及垫款总额2209.14亿元 较上年末增长7.52% 总负债4013.22亿元 较上年末增长6.90% 存款总额2299.01亿元 较上年末大幅增长7.35% [3] - 上半年实现营业收入26.89亿元 净利润12.16亿元 二季度单季营收达14.75亿元 环比大幅增长21.45% [3] - 净息差较一季度回升4个基点 分红政策稳定 2024年中期现金分红率达32.62% 全年现金分红率31.53% 连续四年超30% [4] 对公业务发展 - 企业贷款及垫款余额（不含票据贴现）达1430.96亿元 较上年末增长17.21% 增速远超整体贷款增速 对公贷款不良率（不含票据贴现）仅0.55% [5][6] - 普惠金融领域新增投放普惠小微贷款利率较上年末下降0.32个百分点 支农支小再贷款余额超120亿元 撬动贷款超140亿元 支持小微企业和民营企业超4900户 [6] - 绿色信贷余额达169.36亿元 较上年末增长29.58% 金监局口径绿色信贷客户数同比增长10.7% [6] - 科技贷款余额214.87亿元 较上年末增长18.59% 战略性新兴产业贷款余额较上年末增长超50% 专精特新企业贷款余额较上年末增长超20% [7] 零售业务转型 - 零售客户总数达277.19万户 较上年末增长7.25万户 增幅2.69% 创富客户、私行客户增量均超过上年全年 [9] - 零售金融资产余额1181.64亿元 较上年末增长91.53亿元 增幅8.40% 零售存款突破900亿元 较上年末增长12.23% [10] - 个人手机银行签约客户达165.54万户 智能客服命中率99.67%、问题解决率81.65% "厦e站"小程序整合代发、财富、信用卡、台胞、贷款五大专区 [11] 战略布局与区域特色 - 公司深耕普惠金融、绿色金融、科技金融三大方向 服务实体经济 [4][5] - 两岸金融业务量质齐升 台企客户数、授信户数较上年末均增长7% 台胞客户数较上年末增长10% [1] - 设立22家科技特色支行（团队） 推出"高新贷"等特色产品 与地方科技局、担保公司合作降低科创企业贷款门槛 [7]

投资评级 - 维持买入-A投资评级 给予1 6倍2025年市净率 对应6个月目标价34 22元 [3][6] 核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入330 39亿元 同比增长20 44% 归母净利润137 19亿元 同比增长29 80% 每股收益0 89元 同比增长28 99% 加权平均净资产收益率4 91% 同比提升0 95个百分点 [1] - 分业务净收入：经纪业务64亿元(同比+31%) 投行业务21亿元(同比+21%) 资管业务54亿元(同比+11%) 信用业务2亿元(同比-80%) 自营业务191亿元(同比+62%) [1] - 预计2025-2027年每股收益分别为1 80元 2 02元 2 22元 [3] 财富管理业务 - 境内客户数量超1650万户 托管客户资产规模超12万亿元 较上年末均增长4% [1] - 境外财富管理以香港和新加坡为"双簿记中心" 2025年上半年产品销售额和收入实现同比翻倍增长 [1] 资产管理业务 - 私募资管业务市场份额12 83% 排名行业第一 资产管理总规模15562 42亿元 其中集合资管3608 99亿元 单一资管9077 76亿元 专项资管2875 67亿元 [2] - 华夏基金资产管理规模28512 37亿元 权益ETF保持行业龙头地位 货币基金规模较快增长 [2] 投资银行业务 - 境内股权承销规模1485 28亿元 市场份额19 19% 排名市场第一 完成A股主承销项目36单 [2] - 科创板 创业板及北交所股权承销规模261亿元 排名市场第一 债券承销规模占全市场6 65% 占证券公司14 15% [2] - 境外完成30单股权项目 承销规模29 89亿美元 [2] 估值与市场表现 - 当前股价29 56元 总市值4380 95亿元 流通市值3599 39亿元 [6] - 12个月绝对收益率54 6% 相对收益率20 4% [8]

行业投资评级 - 看好券商板块 [9] 核心观点 - 券商板块1H25业绩显著改善 净利润同比+51% ROE提升至3.75% [5][15][23] - 自营投资和经纪业务成为核心业绩增量 收入分别同比增长44%和45% [5][18] - 财富管理和国际业务是未来重要业绩增长点 [8][10] - 行业集中度提升 头部券商优势巩固 [7][30] 盈利概览 - 43家上市券商总资产13.9万亿元 较上年末+11% 归母净资产2.9万亿元 较上年末+10% [5][15] - 实现营收2,587亿元 同比+31% 归母净利润1,001亿元 同比+51% [5][15] - ROE为3.75% 同比提升0.99个百分点 经营杠杆3.91x 同比提升0.01x [5][23] - 管理费率49% 同比下降5.3个百分点 减值损失减少 [5][23] 资本金业务 - 自营业务收入1,114亿元 同比+44% 占比46% [5][18] - 利息净收入211亿元 同比+31% 占比9% [5][18] - 金融投资资产6.9万亿元 较上年末+11% [15] - 25家券商提升交易性金融资产中股票规模 其他权益工具投资规模较24年末+32% [5][38] - 两融息差走阔 融出资金利率下降2bp 有息负债成本下降21bp [5][41] 轻资本业务 - 经纪业务收入673亿元 同比+45% 占比28% [5][18] - 投行业务收入155亿元 同比+18% 占比6% [5][18] - 资管业务收入212亿元 同比-3% 占比9% [5][18] - 行业集中度提升 IPO、再融资、债承CR5分别为44%、55%、34% [7] - 国泰海通经纪业务同比+86% 国联民生同比+224% [7] 未来业绩增量 - 居民存款超160万亿元 A股总市值100万亿元 A股市值/居民存款仅65% [10] - 无风险利率下行推动存款向资本市场转移 [10] - 头部券商客户规模领先 国泰海通客户数突破3800万户 中国银河1800万户 中信证券1600万户 [10] - 国际业务贡献提升 中信证券国际业绩贡献达20% 中金国际贡献达55% [10] - 广发证券对国际子公司增资频繁 [10] 投资建议 - 竞争格局赢家：国泰海通、中信证券、华泰证券 [10] - Beta放大器：广发证券、东方证券、东方财富 [10] - Alpha领跑者：中金公司H、中国银河A+H [10] - 中小券商关注：中银证券、长城证券、兴业证券 [10] - 互联网券商关注：指南针、同花顺 [10]

核心观点 - 光大银行在银行零售业务转型和居民财富管理需求升级背景下 以AUM为北极星指标 通过财富管理特色 产品管理能力和科技赋能 提供智能化个性化财富管理服务 助力家庭财富保值增值 [1][3] 财富管理特色 - 聚焦构建阳光财富特色品牌 打造理财业务精品多创新强服务好三大特色 形成差异化竞争优势 [1] - 发挥阳光金选选品特色 打造稳健多元理财产品矩阵 覆盖现金固收固收+混合权益全品类产品货架 并丰富固收+产品类型 [1] - 推出创新产品服务平衡理财流动性与收益性 解锁理财定投新模式 包括目标投人气投和安稳投 [1] 产品管理体系 - 搭建全生命周期理财代销产品管理体系 涵盖售前售中售后全流程风控 实现代销理财业务流程一体化管理精细化选品择优化 [1] - 建立严格产品风险评级标准 从投资标的风险特征等维度全面评估 严控合作机构与产品准入 保障产品质量和安全性 [2] - 实时监控产品业绩 跟踪净值变化和市场表现 自动预警异常波动或风险阈值 采取调整投资策略等措施确保客户资产安全 [2] - 构建产品优选库 动态分析收益率波动率夏普比率等绩效指标 评估筛选产品 通过优胜劣汰实施动态优化配置策略 [2] - 子公司光大理财建立完善理财产品风险评级体系并定期更新 投资端坚持组合投资和分散风险原则 重视资产久期流动性与负债期限匹配管理 [2] 科技赋能服务 - 推进智能化服务升级 视频云柜台实现云咨询云审核云陪伴一体化服务 数字人助手主动识别客户需求 [3] - 理财经理小店在线问功能提供智能+人工即时服务 全行5000余名理财经理均开通金知了理财经理小店 [3] - 理财经理在小店介绍理财理念普及投资知识分享市场动态 客户通过三大主APP和微信生态联系专属理财经理 [3] - 小店智能化实时推荐功能提供实时智能化千人千面精细化经营服务 [3] 未来规划 - 持续打造理财业务差异化特色化 探索贴合客户生活场景的多样化服务模式 提升产品和服务竞争力 [3] - 强化科技与业务融合 提升客户全旅程体验 为更多客户提供专业稳健财富管理服务 助力居民实现家庭财富长期保值增值 [3]

业绩表现 - 2025年二季度营业收入同比增长10.36% 增速较一季度大幅跃升15.76个百分点 [1] - 归母净利润同比增长1.57% 增速环比提高5.56个百分点 [1] - 上半年经营收入3859.05亿元人民币 同比增长2.95% [3] 收入结构 - 利息净收入同比下降1.05% 但降幅较一季度收窄4.16个百分点 [2] - 非利息收入表现突出 手续费及佣金净收入同比增长18.53% 增速较一季度大幅提升23.16个百分点 [2] - 手续费及佣金净收入对经营收入比率为16.90% 同比上升0.17个百分点 [3] 资产负债 - 资产总额达42.3万亿元人民币 较年初增长6.8% [4] - 负债总额39.1万亿元人民币 较年初增长6.5% [4] - 净利息收益率为1.40% 同比下降0.14个百分点 [3] 资产质量 - 不良贷款率预计保持稳定 拨备覆盖率维持行业领先水平 [6] - 信用减值损失1076.52亿元人民币 同比增长22.81% [3] - 通过数字化转型提升风控效率 为业绩增长提供保障 [6] 盈利能力 - 年化平均资产回报率0.77% 同比下降0.07个百分点 [3] - 年化加权平均净资产收益率10.08% 同比下降0.74个百分点 [3] - 成本收入比23.72% 同比下降0.43个百分点 [3] 业务发展 - 资产管理、顾问和咨询费等业务实现双位数增长 [2] - 资本市场回暖带动代销、托管等中间业务收入增长 [3] - 持续优化业务结构 加大轻资本转型力度 [3] 市场表现 - A股股价报9.3元人民币 上涨1.27% [7] - H股报7.63港元 [7] - 机构给予目标价8.5元人民币 对应2025年0.7倍市净率 [7]

核心业绩表现 - 截至2025年6月末零售资产管理规模（AUM）达3.10万亿元 [1] - 客户规模达1.6亿户 [1] 财富管理特色 - 构建"阳光财富"特色品牌 打造理财业务"精品多 创新强 服务好"三大特色 [2] - 形成覆盖现金 固收 固收+ 混合 权益的全品类产品货架 [2] - 建立包含REITS+ 转债+ 量化+ 红利+ 价值+ 多元+ 结构+的"7+"多资产多策略产品体系 [2] - 推出自动止盈理财"目标盈" 自选到期日理财"阳光金自选计划"等创新产品服务 [2] - 近期解锁理财定投新模式 推出目标投 人气投 安稳投三类定投产品 [2] 数字化服务能力 - 通过大数据模型实现手机银行财富精选栏位的千人千面产品推荐 [3] - 提供线上一站式开立资产证明 综合收益账单查询等服务 [3] - 客户可通过手机银行查看持仓资产分布和收益构成 [3] - 视频云柜台实现"云咨询+云审核+云陪伴"一体化服务 [7] - 数字人助手主动识别客户需求 [7] - 全行5000余名理财经理开通"金知了"理财经理小店 [7] 风险管理体系 - 搭建全市场首个全生命周期理财代销产品管理体系 [4] - 建立严格的产品风险评级标准 从投资标的 收益结构 风险特征等多维度评估 [4] - 实时监控产品业绩 对净值变化和市场表现进行跟踪 [4] - 系统在业绩异常波动或达到风险阈值时自动预警 [4] - 通过对收益率 波动率 夏普比率等指标动态分析构建产品优选库 [4] - 光大理财建立完善的理财产品风险评级体系并定期更新优化 [5] - 坚持组合投资和分散风险原则 重视资产久期 流动性与负债期限匹配管理 [5] - 形成"五位一体"风险管理体系 产品发行到期零违约 [5] 战略发展方向 - 持续打造理财业务差异化 特色化 [7] - 探索更多贴合客户生活场景的多样化服务模式 [7] - 强化科技与业务融合 提升客户全旅程体验 [7]

私人银行业务规模增长 - 私人银行业务在2025年上半年实现逆势增长，多家银行私人银行客户数及管理资产规模（AUM）均实现两位数增长，部分银行上半年增速超过去年全年水平 [1] - 截至2025年6月末，15家被统计银行私人银行客户总数突破163万户，较年初新增近15万户，增幅超过10% [1] - 工、农、中、建"四大行"的AUM均超过3万亿元，其中农业银行私行AUM达3.5万亿元，中国银行私行AUM达3.4万亿元，建设银行私行AUM达3.18万亿元 [1][4] - 股份制银行中，兴业银行AUM首次突破1万亿元，成为股份制银行中又一迈入私行"万亿俱乐部"的成员 [1] - 招商银行私行客户数达18.27万户，半年新增13640位"千万级"客户 [4] - 平安银行私行AUM接近2万亿元，但较上年末微降0.47%，成为少数规模出现收缩的案例 [4] - 区域银行中，宁波银行私行AUM增速高达17.62%，超行业平均 [5] - 北京银行私行客户数较上年末大增17.06%，增量创历史同期新高 [5] 私人银行业务结构变化 - 在规模高增长的背后，户均资产普遍承压，除农业银行和兴业银行外，其余统计银行户均资产较上年末出现不同程度下滑 [1][5] - 行业正从"跑马圈地"迈入"精耕细作"的深度经营时期 [1] - 私人银行已逐步超越传统产品销售模式，转向更加精细化的客户运营，通过客群精准细分和深度嵌入生活场景，构建差异化竞争能力 [7] - 中信银行针对个人管理资产月日均余额超过5000万元的"超高净值客户"新推"信亦享"专属服务品牌，实现超高净值客户同比多增40.96% [7] - 光大银行明确深耕"家庭、悦己女性、企业主"三大核心客群，聚焦代发高管、三方存管和安居场景 [7] - 工商银行围绕科学家群体打造综合服务生态，助力"科技—产业—金融"良性循环转化 [7] 私人银行业务创新与布局 - 家族信托已成为私人银行业务布局的重点领域，多家银行在此方面取得显著进展 [8] - 光大银行以家族信托作为服务企业主客群的主财富管理账户，推广"大成传家"品牌，报告期末家族信托规模比上年末增长56.12% [8] - 中国银行财富管理服务信托及慈善信托客户数较上年末增长43.64% [8] - 建设银行家族信托顾问业务及保险金信托顾问业务管理规模和增量均稳居同业领先 [8] - 各银行还将服务延伸至客户生命周期的更多关键节点，农业银行创新打造养老金融财富管理中心，服务长辈客户新增1.2万户，管理资产达1.3万亿元 [8] - 邮储银行围绕"子女教育规划"需求推出"助成才 赢未来"品牌活动 [8] - 中信银行通过出国金融"少年行"高效满足客户子女教育需求 [8] 私人银行中心建设与中收贡献 - 配备资深客户经理、投资顾问及法税专家的"私行中心"在全国多家银行加速落地 [10] - 截至6月末，建设银行已设立248家私行中心，客户保有率和人均AUM持续提升 [10] - 中国银行在境内设立私行中心205家 [10] - 兴业银行加速推广直营中心模式，已成立私行直营中心34家，直营中心客户降级流失率大幅低于全行平均水平 [10] - 私人银行业务对中间业务收入的拉动作用持续凸显，北京银行私行代销产品销售规模同比增长16.89%，直接带动中收同比提升17.77% [10] - 光大银行实现公募、私募、保险等代理产品销量1012.82亿元，代理AUM3338.99亿元，较上年末增长7.65% [10] - 建设银行手续费及佣金净收入652.18亿元，同比增长4.02%，财富管理、投行、交易银行等重点业务收入占手续费收入超过六成 [11]