2025年10月28日 | 国泰君安期货商品研究晨报 | | --- | 观点与策略 | 黄金：继续回落 | 3 | | --- | --- | | 白银：震荡反弹 | 3 | | 铜：市场情绪偏多，支撑价格 | 5 | | 锌：小幅反弹 | 7 | | 铅：海外库存减少，支撑价格 | 9 | | 锡：关注宏观影响 | 10 | | 铝：区间震荡 | 12 | | 氧化铝：底部反弹 | 12 | | 铸造铝合金：跟随电解铝 | 12 | | 镍：冶炼累库与镍矿担忧博弈，镍价窄幅震荡 | 14 | | 不锈钢：下方想象力有限，向上缺乏驱动 | 14 | | 碳酸锂：基差坚挺，偏强震荡 | 16 | | 工业硅：仓单继续去化，底部较有支撑 | 18 | | 多晶硅：情绪发酵，管住本周政策情况 | 18 | | 铁矿石：震荡反复 | 20 | | 螺纹钢：淡季讲预期，钢价关注反弹机会 | 21 | | 热轧卷板：淡季讲预期，钢价关注反弹机会 | 21 | | 硅铁：现货市场交易情绪一般，宽幅震荡 | 23 | | 锰硅：现货市场交易情绪一般，宽幅震荡 | 23 | | 焦炭：偏强震荡 | 25 | | 焦煤：基本面 ...

10月27日（周一），伦敦金属交易所（LME）期铜触及17个月高点，因有迹象表明全球贸易紧张局势 有所缓解，经济增长和需求强劲的希望刺激了买盘。 美国联邦储备理事会(美联储/FED)本周将降息的预期对美元构成压力，并有可能刺激基本金属的需求。 伦敦时间10月27日17:00(北京时间10月28日01:00)，LME三个月期铜上涨66.5美元，或0.61%，收报每吨 11,029.0美元，此前一度触及每吨11,094美元，为去年5月20日以来最高。 周一公布的一项调查结果显示，在一系列矿山中断引发了对供应短缺担忧后，分析师上调了对明年铜均 价预估。 | | 10月27日 LIE基本金属收盘报价(美元/吨) | | | --- | --- | --- | | 金屋 | 收盘价 | 张跃 张默帽 | | 三个月期铜 | 11.029.00 ↑ | +66.50 ↑ +0.61% | | 三个月期铝 | 2,874.50 1 | +15.50 ↑ +0.54% | | 三个月期锌 | 3,055.00 ↑ | +29.50 ↑ +0.98% | | 三个月期铅 | 2.024.50 1 | +8.00 ↑ +0.40 ...

市场对中美经贸进展的积极反应 - 中美于吉隆坡的经贸磋商达成基本共识后 市场乐观情绪蔓延 出现跨资产反弹 [1] - 政策方向、贸易流动和增长信号正趋于明晰 全球市场已经明显放松 [1] - 中美经贸关系缓和的迹象让人们对世界上最重要的双边经贸关系进一步稳定抱有希望 [2] 亚洲股市表现 - 韩国综合股价指数首次突破4000点 开盘一小时内上涨逾90点 涨幅2.3% 达到4031点 [2] - 日本日经指数首次站上5万点 创历史新高 印度、泰国股指也有上涨 [2] - MSCI明晟亚太地区除日本指数一度上涨1.3% 达到历史高点 [2] - 香港恒生指数开盘上涨335点 收涨1.05% 沪深300指数和上证综合指数收盘涨幅均超1.1% [2] 货币及大宗商品市场动态 - 作为中国风险敞口的热门替代指标 澳元和新西兰元小幅走高 [2] - 避险资产黄金下跌1% 美国国债下跌 基准10年期国债收益率上升3.8个基点 [2] - 受贸易协议前景推动 包括大豆、小麦和玉米在内的大宗商品价格上涨 [2] - 作为全球经济增长风向标的美国铜期货大幅上涨 原油期货同样走强 [3] 欧美市场情绪 - 受中美经贸磋商进展乐观情绪推动 美股期货跳涨 道指期货上涨0.65% 标普500指数期货上涨0.74% 纳斯达克指数期货上涨0.92% [3] - 欧洲股指期货上涨0.5% [3] - 中美经贸磋商取得进展的消息提振了全球需求前景 并在一定程度上缓解了市场对经济疲软的担忧 [3] 行业与公司基本面 - 大宗商品价格 尤其是原油、铜、铁矿石以及农产品如大豆、玉米的商品价格常被视作评估中美间合作的关键商品指标 [3] - 1至9月 全国规模以上工业企业实现利润总额53732.0亿元 同比增长3.2% 增速继续回升 9月份利润同比增长21.6% 两个数据均超过预期 [4] - 若中美启动经贸磋商或释放合作信号 国际投资者情绪会有所改善 [5] 全球供应链与贸易影响 - 中美作为全球两大经济体和最重要的贸易枢纽 其关系的稳定与合作对全球市场信心具有基础性意义 两国贸易额占全球总量近1/5 [5] - 若中美陷入贸易摩擦 将导致供应链重组成本上升、通胀压力增加、全球资本市场波动加剧 [5] - 即使是中美两国经贸紧张局势的轻微缓和 也会让中美两国之外的国家受益 [4]

企业盈利状况 - 标普500公司净利润率已连续六个季度高于其5年平均水平[1] - 分析师预计盈利趋势将持续到明年[1] - 财报季整体表现稳固 金融业开局强劲 特别是货币中心银行受益于交易和投行业务[3] - 工业类公司指出强劲的人工智能基础设施需求推动其业绩[3] - 科技股财报预计将成为本周市场的主要驱动力[3] 市场预期与催化剂 - 市场对科技股财报 美联储降息以及中国相关消息抱有高预期[4][5] - 人工智能领域的资本支出预计不会在本季度放缓 各公司仍在加大投入[6] - 市场对消息的反应可能伴随波动 例如GE Vernova公布强劲业绩后股价大幅震荡[7][8] - 期权头寸是驱动个股和指数层面波动性的一个因素[8] 宏观经济与地缘政治 - 亚洲消息方面 美国财长对达成潜在协议框架表示信心 这有助于缓解市场担忧[9] - 移除关税等潜在协议条款可能消除市场的不确定性 使其能继续关注基本面[10][11] - 市场已从近期因贸易担忧引发的约3%回调中恢复 并创出新高[11] 美联储政策与经济数据 - 市场普遍预期美联储本周将降息25个基点[17] - 市场开始预期量化紧缩可能结束 多家大行呼吁在本月或下月会议上宣布[18] - 最新CPI数据显示住房成本开始抵消其他通胀类别的影响 为美联储继续行动提供空间[19] - 市场目前开始定价明年1月进行第三次降息的可能性略高于50%[20] 行业与消费者状况 - 企业评论显示经济环境基本保持稳定 招聘方面存在一些谨慎但未出现大规模裁员[15] - 劳动力市场呈现K型复苏 高收入消费者表现良好 而低收入消费者仍在应对累积的通胀影响[16] - 市场预期明年将再次出现两位数的盈利增长[12]

据曼谷邮报10月27日报道,美国和泰国周日宣布了一项互惠贸易框架协 议：根据该框架协议，美国将继续对泰国产品征收19%的关税，但同时也会确 定那些有可能调整关税税率或将其降至零的产品类别。根据白宫发布的联合声 明，泰国方面也将取消对大约99%商品的关税壁垒，这些商品涵盖了美国生产 的各类工业产品以及食品和农产品。联合声明称，泰国也致力于消除阻碍美国 产品出口的各种障碍，其中包括接受美国制造的汽车。 （原标题：泰国与美国就贸易问题达成框架协议） ...

The Trump administration is widely expected to make a fresh agreement on trade this week with China, and U.S. stocks are rallying Monday. ...

金价近期表现 - 周一金价大幅下跌近3%，失守4000美元大关，日内跌幅超过100美元，为自八月中旬以来首次周度收跌 [1] - 上周金价曾触及每盎司4380美元上方的历史新高，但此后因超买迹象出现逆转 [3] - 尽管近期回调，金价今年以来累计涨幅仍超过50% [3] 影响金价的市场因素 - 市场情绪转向乐观，认为支撑贵金属价格的经济风险和地缘政治紧张局势已有所缓解 [1] - 央行购买以及投资者为对冲预算赤字风险而进行的“货币贬值交易”是年内金价上涨的重要支撑 [3] - 可能达成的贸易协议提振了风险资产，同时对黄金价格构成压力 [4] 央行政策与市场预期 - 本周美联储、欧洲央行和日本央行将公布利率决议，市场预测美联储将降息25个基点，而欧洲央行和日本央行预计维持利率不变 [3] - 市场已基本消化美联储降息25个基点的预期，因此关注点集中在美联储主席鲍威尔的前瞻性言论上 [4] - 分析师认为，央行进一步的货币政策宽松可能为无息资产黄金提供新的支持，较低的实际利率仍应会支撑黄金需求 [3][4] 行业动态与专家观点 - 伦敦金银市场协会在日本举行的会议出席人数创下历史新高，近1000名专业人士参会，黄金交易员的人才争夺战成为热门话题 [3] - 世界黄金协会市场策略师表示，央行需求已不如前强劲，部分专业人士认为金价回调至每盎司3500美元对市场是健康的 [4] - 菲律宾央行一位政策制定者建议，随着避险需求减弱，央行应出售部分“过量”的黄金储备 [4]

报告行业投资评级 - 黄金操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 白银操作评级为三颗星，代表更加明晰的多趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] 报告的核心观点 - 今日贵金属延续调整，周五美国公布9月CPI和核心CPI均为3%略低于预期，市场维持年内再降息两次预期，本周降息板上钉钉，关注鲍威尔讲话指引，不排除宣布停止缩表 [1] - 中美结束新一轮贸易谈判，双方就稳妥解决多项重要经贸议题形成初步共识，美国财长表示不再考虑对中国加征100%的关税 [1] - 贵金属中长期上涨逻辑稳固，短期风险偏好有所向好，技术面严重超买正在修复，可能形成月线级别的调整，构建震荡平台为进一步走向提供基础，建议暂时观望等待参与机会 [1] - 本周聚焦美联储议息会议和APEG领导人峰会消息指引，此外关注美国政府停摆问题能否得到解决 [1] 根据相关目录分别进行总结 美国CPI情况 - 美国9月CPI同比上涨3.0%，环比上涨0.3%，核心CPI同比上涨3.0%，环比上涨0.2% [2] - 美国白宫国家经济委员会主任称数据“非常出色”，通胀正在放缓，美联储压力减轻 [2] - 美国白宫表示下个月可能无法公布通胀数据，为史上首次 [2] 贸易协议情况 - 美国与泰国签署关键矿物协议，并将维持对泰国19%的关税 [2] - 特朗普与巴西总统会晤，双方将进行经贸谈判，巴方要求在谈判过程中暂停关税 [2] - 美国与马来西亚签署贸易协议和关键矿产协议 [2] - 美国与越南宣布达成互惠、公平、平衡贸易协议的框架，并将维持对越南20%的关税 [2] - 特朗普宣布对加方征收10%额外关税，美国宣布终止与加拿大的所有贸易谈判，加总理表示随时准备在美方准备好时重启贸易谈判 [2]

市场表现 - 受中美即将达成全面贸易协议的利好消息推动，美国股指期货在亚洲早盘走高，标普500指数期货和纳斯达克100指数期货分别上涨0.7%和0.9% [1][3] - 亚太市场方面，日本、澳大利亚和香港股指期货亦全面上扬 [3] - 回溯10月24日（上周五），美股市场延续涨势，标普500指数收盘上涨0.8%，纳斯达克指数上扬1%，两大指数双双创下收盘新高 [3] - MSCI全球股指也同步刷新历史高点 [3] 货币市场 - 货币市场呈现分化态势，澳元和新西兰元汇率小幅走高，而美元兑其他主要货币表现不一 [3] - 这些走势表明投资者对全球两大经济体可能达成贸易协议持积极预期 [3] 贸易谈判进展 - 中美两国贸易谈判代表指出，双方在多项争议议题上已达成初步共识，为协议签署铺平了道路 [3] - 美国取消原定11月1日对中国征收的额外关税，被分析师视为避免了局势升级 [3] 分析师观点 - 部分分析师对市场情绪回暖保持谨慎态度，认为当前局势更像是降温而非根本性改善 [3] - 有观点认为市场上几乎没人相信这些关税最终会实施 [3] 央行政策与市场焦点 - 交易员的关注点集中在美联储、欧洲央行和日本央行的议息会议上，市场普遍预计美联储将降息25个基点，而欧洲央行和日本央行则大概率维持利率不变 [3] - 本周对市场至关重要，央行政策动向与美国企业财报季相互交织，或将引发市场波动 [4] - 投资者需要在央行政策变化、地缘政治贸易缓和以及企业盈利信号之间寻找方向，这些因素将决定年底前市场的走势 [4]

市场情绪与资产表现 - 中美贸易紧张局势出现缓和迹象，提振了市场风险偏好，导致亚洲股市大幅上涨，避险资产如黄金和美国国债价格下跌 [1][2] - 亚洲主要股指强劲上扬，韩国KOSPI指数、台湾股市和日本日经指数均上涨超过2%，并突破重要关口创下历史新高 MSCI亚太地区最广泛股票指数上涨1.3%至创纪录高点 [2] - 美国纳斯达克期货上涨1%，欧洲期货上涨0.5%，日经指数首次突破50,000点，Kospi指数升至4,000点以上 [3] - 被视为风险和中国经济替代指标的澳元上涨0.42%至0.6541美元，接近两周高点 中国蓝筹股上涨0.84%，香港恒生指数上涨0.78% [4] - 避险资产黄金价格下跌1%，美国国债收益率上升，10年期国债基准收益率上涨3.8个基点 大宗商品如大豆、小麦和玉米因贸易协议前景而上涨 [5] 央行政策与汇率动态 - 投资者本周焦点将集中在日本、加拿大、欧洲和美国的央行会议上 [6] - 市场普遍预期美联储将在数据显示美国9月消费者物价指数涨幅略低于预期后降息25个基点 [6] - 美元兑日元微涨至151.13日元，徘徊在两周高点附近 欧元兑美元报1.16215 美元指数持平于98.982 [6] - 欧洲央行和日本央行本周均被广泛预期将维持利率不变 [7] - 尽管日本央行可能讨论恢复加息的条件是否成熟，但政治复杂性可能使其暂时按兵不动 [7] 科技巨头财报与行业影响 - 美股财报季进入最繁忙阶段，科技巨头微软、苹果、Alphabet、亚马逊和Meta Platforms均将于本周公布业绩 [8] - 尽管“七巨头”相对于指数其他成分股的利润优势正在缩小，但它们本季度的业绩仍预计表现强劲 [8] - 多家科技巨头是人工智能行业的关键参与者，对该行业的热情是股市表现的主要驱动力 [9] - 美国财报季和大型科技公司的业绩指引将是衡量在经济放缓背景下企业利润韧性的关键 [9]