核心观点 - 站在岁末年初，中国股市有望跨越并站稳重要关口，远望2026年，中国“转型牛”将再创新高 [3][10] - 新兴科技是投资主线，周期和消费领域需关注其转型，同时继续看好大金融板块 [3][4][10] 市场走势与判断 - 上证指数于10月28日站上4000点，创10年来新高，印证了其2025年的重要策略判断 [4][11] - 在近两月市场共识转悲之际，公司判断市场将“步出先手棋”，跨年行情将在12月启动 [4][11] - 经过长时间震荡蓄力后，中国股市将跨越与站稳重要关口 [4][11] 宏观环境与市场基础 - 2024年9月的宏观政策大转折标志着“内忧”放下，2025年4月以来中国更自如应对贸易摩擦，“外患”解除，体现了国家实力与治理能力提高 [5][11] - 有别于2019-2024年的收缩周期，自2025年以来，中国社会对外更自信、对内更稳定，资产收缩结束，股票价格反映了未来预期和社会信心上升 [5][11] - 过去社会信心通过固定资产投资表达，如今知识、技术、资本密集产业推动新增长，资本市场具备了前所未有的凝聚社会资本的能力 [5][12] 资产配置与资金流向 - 过去存在的信托、银行理财、非标资产等“刚兑”资产阻碍了无风险利率下降，是造成A股牛短熊长的原因之一 [6][12] - 2024年下半年中国长期利率跌破2%，2025年固收产品收益全面下沉，依托地产和债务的非标资产退出，高收益无风险资产全面消减 [6][12] - 2026年将迎来定期存款到期高峰，中央政府要求长期资金入市，中国将进入资产管理需求井喷期，增量资金入市远未结束 [6][12] 资本市场改革 - 以“新国九条”为代表，退市新规、减持新规、内幕交易监管、财务造假监管、信息披露监管等基础制度改革，以及鼓励分红回购、并购重组等安排，提振了中国资产的可投资性 [6][13] - “稳市机制”的构建和运作有力降低了市场波动，推动社会资本敢于并愿意增持 [7][13] - 改革改变了社会观念，使股市从波动震荡市走向稳中向好市 [6][13] 产业结构与投资线索 - 传统产业经过累年下行，其L型走势从“一竖”走向“一横”，对经济的边际拖累减少 [7][13] - 新技术产业迈入创新扩张周期，中国制造业凭借竞争优势正在全球扩张 [7][13] - 经济社会发展的不确定性下降，“转型牛”的典型特点是经济结构转型与资本市场改革交相辉映 [7][13]

核心观点 - 国泰海通首席分析师方奕认为，其关于A股年内冲击并站稳4000点的判断正在逐步兑现，并明确看好12月至次年2月的跨年行情，指出市场正验证“10月站上4000点、年末站稳4000点、春节前走向新高度”的路径，当下不宜犹豫 [1][7] 市场走势与行情判断 - 在11月23日市场情绪偏悲观时，公司即提出“进入击球区，要敢于步出先手棋”，并明确看好12月至次年2月的跨年行情 [1][7] - 分析师重申中长期判断，认为2026年中国“转型牛”空间广阔，对后市保持相对乐观 [3][9] 行业与板块观点 - 从结构上看，分析师重点看好科技、券商与消费板块 [3][9] - 回顾2024年底对2025年的判断，即“新兴科技为主线、周期金融为黑马”，并重点推荐创业板与恒生科技 [4][10] - 展望2026年，认为新兴科技主线逻辑延续，周期与消费关注转型机会，大金融仍具配置价值 [4][10] 资产配置建议 - 具体推荐方向包括A500与创业板50指数 [4][10]

市场整体表现与宏观环境 - 12月25日A股三大指数延续升势，沪指录得七连阳 [1] - 在美联储降息、美元走弱的宏观环境下，以A股为代表的新兴市场有望迎来配置窗口期 [1] - 国泰海通看好2026年A股表现，认为“转型牛”未结束，市场风格将向质量成长切换 [1] - 预计2026年上市公司盈利明显改善，增量入市规模扩大，“存款搬家”迹象更明显 [1] 行业与板块表现 - 商业航天、大飞机、卫星导航等板块掀起涨停潮 [1] - 有色、通信、电子、新能源、军工等板块领涨，消费板块表现相对低迷 [1] - 2025年黄金等商品价格持续上涨，AI叙事反复活跃，国内反内卷政策持续推进，海外扰动则推升军工热度 [1] 2026年投资主线展望 - AI主线有望延续 [1] - 在提振内需政策持续发力的背景下，低估的大消费有望迎来基本面的改善 [1] - 关注食品饮料ETF（515170）、旅游ETF（562510）等细分领域 [1]

2026年A股市场展望 - 核心观点：国泰海通首席策略分析师方奕坚定看好2026年A股市场，认为“转型牛”行情远未结束，市场有望挑战十年前高位，市场风格将从“哑铃型”向质量成长切换，投资主线为新兴科技，同时看好周期消费转型及大金融板块 [1][2] 市场大势研判 - 对2026年市场大势判断乐观，“转型牛”将延续，市场空间很大，有望挑战十年前高位 [2] - A股底层逻辑发生根本转换，过去导致估值折价的三大因素逐渐瓦解：对外应对风险更自信成熟、对内反内卷降低宏观尾部风险、人民币资产收缩周期走向结束 [2] - “转型牛”的三大上升动力包括：无风险收益下沉驱动社会资本“找资产”、资本市场改革提升市场可投资性与抗风险能力、中国转型发展确定性提高带动经济预期与资产回报率触底回升 [3] 市场风格与结构特征 - 2025年“哑铃型”策略已失效，例如中证红利指数年初至今回报-1.76%，红利指数为-5.42%，均跑输市场平均表现（+24.61%）和沪深300指数（+16.09%）[4] - 2026年市场风格将继续向“质量成长”切换，科技与非科技板块、权重与小市值公司均有机会 [4] - 风格切换的驱动因素包括：新技术趋势（如DeepSeek、机器人、集成电路）打开增长预期、长期利率小幅上升对类债资产估值形成约束、总资产回报率企稳改善打破“熊市思维” [4] 行业与板块投资方向 - 新兴科技是明确的投资主线 [1][4] - 周期与消费板块的投资机会在于转型 [1][4] - 大金融板块（券商、保险、银行）值得看好，原因在于社会资产管理需求上升和股市交投活跃将改善非银金融机构业绩，且板块估值整体偏低、配置滞后，同时银行股受益于高分红和经济尾部风险下降 [1][5] 资金面与“存款搬家”趋势 - 预计2026年增量资金入市规模有望更大，“存款搬家”迹象或更明显，是从固收走向“固收+”的大年 [6] - 推动因素是中国市场无风险收益出现系统性降低，传统“刚兑”思维被打破，激发了资产管理和财富管理需求，例如2024年长期利率跌破2%后迎来了类似周期 [7] - 2026年3~5年期银行存单集中到期与非上市保险公司执行新会计准则，将进一步推动资金从纯固收迈向“固收+”产品 [7] - 观念的转变是渐进过程，2025年已率先看到超高净值、高净值与传统实业资本增量入市 [6]

市场大势展望 - 对2026年A股市场坚定乐观，认为“转型牛”远未结束，市场空间很大，有望挑战十年前高位 [1][2] - A股底层逻辑发生根本转换，过去导致估值折价的三大核心因素逐渐瓦解：对外应对风险更自信成熟、对内反内卷降低宏观尾部风险、人民币资产收缩周期走向结束 [2] - “转型牛”上升的三大动力包括：无风险收益下沉与社会资本“找资产”需求井喷、资本市场改革提升市场可投资性与抗风险能力、中国转型发展确定性提高带动经济预期与资产回报率触底回升 [3] 市场风格与结构特征 - 过去几年有效的“哑铃型”行情在2025年已逐渐失效，例如中证红利年初至今回报-1.76%，红利指数为-5.42%，均跑输市场平均表现（+24.61%）和沪深300指数（+16.09%） [4] - 2026年市场风格将继续向“质量成长”切换，科技和非科技板块、权重股和小市值股票均有机会 [4] - 2025年以创业板为代表的大盘成长风格显著跑赢，风格切换因新技术趋势出现、制造业全球竞争优势显现以及长期利率小幅上升对类债资产估值形成约束 [4] 行业与板块投资方向 - 新兴科技是投资主线，周期和消费板块需看转型，同时继续看好大金融板块 [1][4] - 看好非银金融（券商/保险）板块，因社会资产管理需求上升和股市交投活跃将明显改善其业绩，且该板块估值整体偏低，上涨幅度和机构配置相对滞后 [5] - 非银金融是典型的“牛市板块”，对激活市场人气与交投有重要作用 [5] - 银行股在2026年有望表现稳健，得益于较高的分红水平、经济尾部风险下降以及在特定情形下稳定市场的重要功能 [5] 资金面与“存款搬家”趋势 - 随着无风险收益进一步下沉，2026年增量资金入市规模有望更大，“存款搬家”迹象或更明显 [6] - 2026年是从固收走向“固收+”的大年，因传统“刚兑”思维被打破，激发了资产管理和财富管理需求 [6][7] - 在长期利率跌破2%以及“9·24”政策转折后，家庭部门对固定收益产品兴趣下降，对股票与多元资产兴趣上升，资产管理和财富管理需求进入井喷 [7] - 2026年3~5年期银行存单集中到期与非上市保险公司执行新会计准则，将推动从纯固收迈向“固收+” [7]

会议概况 - 国泰君安期货于12月22—23日在杭州成功召开2026年年度策略会 会议主题为“乘势而上 革故鼎新” [1] - 会议汇聚行业专家 学者 投资机构及产业代表 围绕宏观趋势 产业升级 资产配置与衍生品市场发展等议题展开研讨 [1] - 会议为期2天 共设1场主论坛和9场分论坛 分论坛议题涵盖有色金属及贵金属 黑色和能化 新能源 “十五五”产业规划 资产配置等 [3] 宏观与政策观点 - 当前经济整体运行平稳 但进一步复苏仍需政策持续发力 呼吁在高质量发展过程中平衡投资与消费 继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 需重点关注人民币汇率升值对资产表现的潜在影响 [1] - 2026年全球地缘局势进入缓和期 经济结构的修复需关注政策导向及落地情况 内外部的经济共振机会和内生性的自然修复 [3] A股市场展望 - 提出“中国‘转型牛’”观点 认为中国股市升势远未结束 未来还有新高 [2] - 2025年起 中国股市迎来大发展周期 资本市场改革与经济结构转型交织是“转型牛”的典型特征 [2] - 上证指数时隔10年再次站上4000点是“转型牛”的重要一步 [2] - 股市底层逻辑正在转换 过去导致市场估值折价的核心因素正在消解和重塑 资本市场凝聚社会共识与社会资本的能力是过去所未见的 [2] 资产与衍生品市场展望 - 2026年资产价格可能“抢跑” 但基本面的绝对变化或体现在2027年 [3] - 在经济结构调整背景下 企业净资产收益率(ROE)修复有望推动估值上涨 [3] - 对于商品市场 2026年基本面没有较大改变 不同品种的分化走势仍将持续 需关注价格反转的可能性 [3] - 风险因素方面 需关注地缘局势缓和不及预期对资产价格的负面影响 [3] 圆桌论坛讨论要点 - 圆桌论坛主题为“大咖面对面——全域资产配置与跨境投资新机遇” [3] - 4位行业顶尖专家针对明年的经济周期定位 大类资产配置机会 固收和债券的投资观点 量化市场发展结构等进行了讨论 [3]

会议概况 - 国泰海通旗下国泰君安期货于12月22日在杭州举办2026年年度策略会 会议主题为“乘势而上 革故鼎新” [2][11] - 会议汇聚行业专家 学者 投资机构及产业代表 围绕宏观趋势 产业升级 资产配置与衍生品市场发展等议题展开研讨 [2][11] - 会议为期2天 共设1场主论坛和9场分论坛 分论坛议题涵盖有色及贵金属 黑色能化 新能源 “十五五”产业规划 资产配置等市场焦点 [7][17] 宏观与政策展望 - 当前整体经济运行平稳 但进一步复苏仍需政策持续发力 [5][13] - 呼吁在高质量发展过程中平衡投资与消费 继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [5][13] - 需重点关注人民币汇率升值对资产表现的潜在影响 [5][13] - 2026年全球地缘政治纷争进入缓和期 经济结构的修复需关注政策导向及落地情况 内外部的经济共振机会和内生性的自然修复 [6][15] - 2026年是磨合和修复的时间 资产可以抢跑 但基本面的绝对变化或将体现在2027年 [6][15] A股市场与“转型牛”观点 - 中国“转型牛”的升势远未结束 应放大牛市思维 股市还有新高 [5][14] - 2025年起 中国股市迎来大发展的周期 资本市场改革与经济结构转型交相辉映是“转型牛”的典型特征 [5][14] - 上证指数十年再次站上4000点是“转型牛”的重要一步 也不会止步于此 [5][14] - 中国股市的底层逻辑正在转换 过去导致市场估值折价的三大核心因素——担忧中美冲突 经济能见度下降 资产负债收缩 正在瓦解和重塑 [5][14] - 随着无风险收益下沉 资本市场改革和中国经济结构转型与发展不确定性下降 资本市场凝聚社会共识与社会资本的能力是过去所未见的 [5][14] 资产配置与投资主线 - 在经济主线上 可关注中美等经济体在K型分化背后 高景气度行业和传统经济周期行业之间的分化和可能出现的收敛 [6][15] - 在资产表现上 最看好在经济结构调整之下 市场对ROE修正带来估值上涨的预期 [6][15] - 针对商品而言 以贵金属有色为代表的绝对高价 和以黑色能化代表的绝对价格低位是对K型经济分化最明显的演绎 [6][15] - 目前来看 2026年基本面没有较大改变 K型分化仍在延续 但必须关注价格的反转收敛的可能 [6][15] - 建议关注中美经济在通胀方面共振的可能 [6][15] 衍生品与多元化策略 - 圆桌论坛以“结构之机——跨境套利正当时 多元化策略可期可待”为主题 探讨2026年宏观经济和资产变化 [7][16] - 论坛专家针对明年的经济周期定位 大类资产配置机会 固收和债券的投资观点 量化市场发展结构等进行了讨论 [7][16]

会议概况 - 国泰君安期货于12月22日在杭州举办2026年年度策略会，主题为“乘势而上，革故鼎新” [1] - 会议汇聚行业专家、学者、投资机构及产业代表，围绕宏观趋势、产业升级、资产配置与衍生品市场发展等议题展开研讨 [1] - 会议为期2天，共设1场主论坛和9场分论坛，分论坛议题涵盖有色及贵金属、黑色能化、新能源、“十五五”产业规划、资产配置等市场焦点 [4] 宏观与政策展望 - 当前整体经济运行平稳，但进一步复苏仍需政策持续发力 [1] - 在高质量发展过程中需平衡投资与消费，继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [1] - 需重点关注人民币汇率升值对资产表现的潜在影响 [1] - 2026年全球地缘政治纷争进入缓和期，经济结构的修复需关注政策导向及落地情况、内外部的经济共振机会和内生性的自然修复 [3] A股市场观点 - 中国“转型牛”的升势远未结束，应放大牛市思维，股市还有新高 [2] - 2025年起，中国股市迎来大发展的周期，资本市场改革与经济结构转型交相辉映是“转型牛”的典型特征 [2] - 上证指数十年再次站上4000点是“转型牛”的重要一步，也不会止步于此 [2] - 导致市场估值折价的三大核心因素——担忧中美冲突、经济能见度下降、资产负债收缩——正在瓦解和重塑 [2] - 随着无风险收益下沉、资本市场改革和中国经济结构转型与发展不确定性下降，资本市场凝聚社会共识与社会资本的能力是过去所未见的 [2] 衍生品与资产配置展望 - 2026年是磨合和修复的时间，资产可以抢跑，但基本面的绝对变化或将体现在2027年 [3] - 在经济主线上，可关注中美等经济体在K型分化背后，高景气度行业和传统经济周期行业之间的分化和可能出现的收敛 [3] - 在资产表现上，最看好经济结构调整之下，市场对ROE修正带来估值上涨的预期 [3] - 针对商品而言，以贵金属有色为代表的绝对高价，和以黑色能化代表的绝对价格低位是对K型经济分化最明显的演绎 [3] - 2026年基本面没有较大改变，K型分化仍在延续，但必须关注价格的反转收敛的可能 [3] - 建议关注中美经济在通胀方面共振的可能 [3] - 圆桌论坛讨论了2026年的宏观经济和资产变化，涉及经济周期定位、大类资产配置机会、固收和债券的投资观点、量化市场发展结构等 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 建议均衡风格配置，重视科技、非银、消费；股票基金看好科技、券商保险、消费；债券基金预计震荡偏弱格局持续到跨年之后，建议关注久期灵活的利率债和重配高等级高流动性信用债的产品；货币基金无趋势性投资机会；商品基金可适当配置黄金ETF [3][15][16][17] 根据相关目录分别总结 上周市场回顾 - A股先抑后扬，大消费、非银板块表现较优，结构性机会催化大消费和非银板块上涨，债市窄幅震荡上涨，海外市场美股震荡，大宗商品油价下跌、金价上涨 [3][4][7][8][9] - 截至2025年12月19日，上证综指收于3890.45点，全周上涨0.03%；深证成指收于13140.21点，全周下跌0.89%；主要指数中，上证50指数上涨0.32%，沪深300指数下跌0.28%，中证500指数走平，创业板指数下跌2.26%，科创50指数下跌2.99%；行业中，申万一级行业分类下31个行业中有19个行业上涨，12个行业下跌，表现居前的行业为商贸零售、非银金融等，表现靠后的行业为电子、电力设备等 [7] - 债市方面，与2025年12月12日相比，至2025年12月19日，1年期国债收益率下行3BP至1.35%，10年期国债收益率下行1BP至1.83%；1年期国开债收益率下行4BP至1.57%，10年期国开债收益率下行2BP至1.97%；信用债等级利差走阔，期限利差收窄，主要指数中，中债总净价指数上涨0.04%等；转债方面，上周中证转债指数上涨0.48% [8] - 海外市场中，全周道琼斯工业指数下跌0.67%，标普500指数上涨0.10%，纳斯达克指数上涨0.48%；欧洲股市整体上涨，亚太各主要市场下跌；汇率方面，全周美元指数上涨0.32%；大宗商品中，能源指数下跌1.86%，油价下跌，贵金属指数全周上涨2.20%，金价上涨 [9] 上周基金市场回顾 - 重仓消费、卫星板块的基金表现较优，股票型基金下跌0.56%，债券型基金上涨0.09%，QDII基金中权益类下跌1.87% [3][4][10][12][13] - 股票型基金中，指数股票型基金下跌0.54%，主动股票开放型基金下跌0.62%；混合型基金中，主动混合开放型基金下跌0.42%，部分重仓消费、卫星板块的基金和卫星、保险、石化等主题指数基金表现较好 [10][12] - 债券基金中，权益部分配置非银和有色的偏债基金和可转债基金表现较优，纯债基金中主要配置高等级信用债和中长久期的产品表现较好 [4][12] - QDII基金中，主投越南市场、美股消费、黄金等板块的基金表现较优，固收方面QDII债券型基金上涨0.18%；黄金ETF及其联接基金上涨1.15%，商品型基金上涨1.02% [13][14] 未来投资策略 - 宏观上，11月国民经济呈现“生产平稳、消费分化、投资承压”特征，短期政策发力与外贸边际改善形成支撑，中长期仍需政策集成加力巩固内生增长动能 [15] - 股票市场，政策预期有望上修，市场交投有望活跃，中国“转型牛”将重振旗鼓，跨年攻势已开始，看好科技、券商保险、消费 [15][16] - 债券市场，预计债市震荡偏弱格局可能持续到跨年之后 [15][16][17] - 基金投资方面，股混基金建议均衡风格配置，重视科技、非银、消费；债券基金建议关注久期灵活的利率债和重配高等级高流动性信用债的产品；货币基金无趋势性投资机会；商品基金可适当配置黄金ETF [16][17] 基金市场最新动态 - 港股新基金上演资金突围，10月初以来15只港股主题新基金提前结束募集，科技主题ETF基金呈现“快发快建”特征 [18] - QDII基金申购上限调整，12月18日摩根纳斯达克100指数基金将人民币份额申购上限调整至10元，多家公募调降QDII产品申购限额，投资者需警惕溢价回落及流动性风险 [19] - 上周共新成立基金34只，新成立基金平均认购天数约为21天，新发基金平均募集份额为5.39亿份，总募集份额为183.21亿份 [20] - 下周有64只基金份额将进行权益登记，最值得关注的是华宝沪深300指数增强，每10份派发红利3.1元 [21]

核心观点 - A股自2024年2月进入以科技和转型为主线的牛市周期，预计2026年牛市将继续深入推进，但外部不确定性增加，市场或呈现波浪式前行状态 [2] - 2026年是“十五五”规划落地第一年，规划相关领域板块预计将在政策助力下持续表现，新质生产力作为经济转型先锋是重点聚焦板块 [2] - 投资策略建议专注赛道，关注新质生产力及“十五五”重点聚焦板块，同时消费板块有望在2026年实现阶段性反攻 [2] 海外宏观：AI革命显效，政策存在较大不确定性 - 美国经济增速持续放缓，2025年二季度GDP增速回落到**2.08%**，较2023年四季度的**3.39%**显著回落 [8] - 美国通胀在低位有所反弹，对比70年代滞涨时期，其“滞涨”风险仍在 [5] - 2025年10月美国企业宣布裁员**15.3万人**，创2003年以来单月最高纪录，其中科技行业占**3.33万人**，环比增长近六倍；前10个月全美累计裁员约**110万人**，较2024年同期增长**65%**，成为疫情后最大规模裁员潮 [15] - 据芝商所Fed Watch工具，市场预期美联储在2026年上半年将延续降息态势，但下半年政策的不确定性与混乱度可能加大 [5][17] 国内宏观：“十五五”开局，高质量发展再上新台阶 - “十五五”规划在政策框架上相比“十四五”有升级，例如科技创新强调“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，内需体系强调“建设强大国内市场”和“大力提振消费” [27] - 2025年中央经济工作会议首项工作为“坚持内需主导，建设强大国内市场”，民生排序前移，风险排序后移，显示政策重心变化 [30] - “十五五”在产业发展上强调“三化”（智能化、绿色化、融合化），并明确“保持制造业合理比重”，建设以先进制造业为骨干的现代化产业体系 [35][37] - 具体产业机遇包括：制造业比重意识强化，先进制造业迎来新机遇；数字经济从“加快数字化发展”到“深入推进数字中国建设”；能源体系从清洁利用到“加快建设新型能源体系”；新兴产业将未来产业与新兴产业并重 [37] 资本市场：牛市深入推进，注意海外冲击 - 从时间维度看，本轮牛市自2024年2月低点起，至2026年底运行时间将接近三年，历史上前几轮完整牛熊周期短则三年多，长则五年多 [55][60] - 从估值维度看，截至2025年11月13日上证指数达4000点时，A股主要指数市盈率分位数均接近2018年以来历史高位，例如上证指数市盈率分位数为**99.22%**，万得全A为**93.32%**，显示结构性估值已处于高位 [63][64] - 自2024年2月至2025年11月底，硬科技行业涨幅居前，通信、电子、计算机等行业领涨；同期成交金额也显示电子、计算机、电力设备等行业交投活跃 [66][69] - 长线资金入市明显，截至2025年三季度末，保险资金持仓权益资产达**3.62万亿元**，较2024年底增加近**50%**，其中三季度单季加仓**5524亿元** [71] 投资策略：专注赛道，注意节奏 - 投资应专注赛道，中国资本市场进入转型期，“赛道牛”或将延续，新质生产力、科技自立自强相关领域值得持续关注 [2][74] - 需注意投资节奏，因海外不确定性加剧，若AI泡沫破灭可能对A股造成负面冲击，需要相应防御；反之，若美国再次开启大放水，则牛市有望“空中加油” [74]