LONDON--(BUSINESS WIRE)--The intelligent automation landscape in Europe continues to evolve, marked by rising technological sophistication, intensifying competition and accelerating service and solution development across enterprises, according to a new research report published today by Information Services Group (ISG) (Nasdaq: III), a global AI-centered technology research and advisory firm. Providers are now investing in AI-powered bots that can execute complex workflows and business actions. Across Euro ...

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但针对多个细分领域和具体公司给出了“建议重点关注”、“强烈看好”、“买入”等积极建议 [3][4][5][7][9][10][11] 报告核心观点 - 英特尔财报及指引证实了CPU供应紧缺，AI进入Agentic AI时代提升了CPU的重要性，行业双寡头格局有望使企业盈利能力提升 [2][3] - AI建设驱动硬件全产业链景气度提升，先进封装、IC载板、光模块等多个环节出现供应瓶颈和涨价预期，国内产业链公司将显著受益 [3][4][7][8][9] - 国产算力在2026年迎来确定性机会，新一代芯片进入量产，供需两端均有积极信号，将在AI推理时代广泛落地，受海外高端芯片放开影响有限 [5][6] 细分领域与产业链总结 CPU与先进计算 - 英特尔25Q4营收136.7亿美元，同比下降4.1%，其中数据中心和人工智能业务营收47.4亿美元，同比增长8.9% [2] - 公司26Q1营收指引为117亿至127亿美元，低于预期，主因产能紧张，预计26Q2供应逐步回升 [2] - AI进入Agentic AI时代，推理应用频繁调用工具，CPU处理能力重要性提升，可能成为新瓶颈 [3] - CPU全球格局为双寡头垄断，紧缺涨价有望提升企业盈利能力，建议关注AMD和英特尔 [3] 先进封装产业链 - 封测产业链，尤其是先进封装产能逐步满产，有望迎来涨价 [3] - 台积电CoWoS封装供不应求，订单外溢至日月光、安靠等厂，台湾地区产能紧张 [3] - 日月光计划对先进封装产能提价5-20%，力成、华东、南茂等存储器封测厂集体上调报价，涨幅最高达30% [3] - 国内封测公司将受益于：1）海外产能紧张订单转回；2）国内先进制程释放带动需求；3）存储涨价周期带来增量需求 [4] - 建议关注长电科技、通富微电、甬矽电子、盛合晶微，以及材料公司华海诚科、联瑞新材 [4] 国产算力产业链 - 以H公司950系列芯片为代表的新一代国产算力芯片将从26Q1开始陆续发布并进入量产 [5] - 制造端良率问题有望在2026年突破，国产算力进入大规模生产元年 [5][6] - 需求端明确：字节跳动2026年预计投入1500亿元全球采购算力，其中国内600-650亿元，国产算力份额预计超400亿元；阿里巴巴预计投入超1200亿元；腾讯预计投入超800亿元并已进行首批国产算力采购；三大运营商也将加大采购 [6] - H200放开对国产算力影响有限，因应用场景重叠度不高（H200主攻训练，国产算力聚焦中小模型训练及推理），且国产新一代产品算力对标H100，性价比在提升 [6] - 建议关注寒武纪、中芯国际、华虹半导体等公司 [5][10] IC载板产业链 - 上游玻纤布（日东纺Nittobo扩产缓慢）紧缺导致IC载板供应出现瓶颈，预计紧缺持续至2027年 [7] - 建议关注国产载板公司，有望受益于存储用BT载板和CPU/GPU用ABF载板紧缺涨价，包括深南电路、鹏鼎控股、兴森科技，以及玻纤布供应商宏和科技 [7] 光模块与海外算力产业链 - 谷歌AI基础设施负责人称，公司必须每6个月将算力翻一番，未来4-5年实现算力1000倍增长，CEO表示2026年算力会非常紧张 [8] - 天孚通信2025年全年业绩指引为18.8-21.5亿元，同比增长40-60%，但25Q4业绩4.16-6.85亿元低于预期，主因EML芯片供应紧张及人民币升值影响 [8] - 光模块行业需求旺盛导致供需持续紧张，上游元器件供应瓶颈成为2026年关键考量 [9] - 建议关注龙头公司中际旭创，其通过提前备货、开发新供应商应对瓶颈，并在CPO/NPO技术领先；同时关注应用光电在北美产能的机遇 [9] 股票池概览 - 报告列出了涵盖国产算力、国产存储、海外CSP/ASIC产业链（PCB及材料、通信、液冷电源）、消费硬件等多个细分领域的重点公司股票池 [10][11]

公司高层人事任命 - 富国银行任命亚马逊云科技高管Faraz Shafiq为人工智能产品和解决方案负责人 任命于2月9日生效 [1] - Faraz Shafiq将负责全行人工智能产品的愿景、路线图和开发 并向富国银行人工智能负责人兼消费者银行和贷款业务联席首席执行官Saul Van Beurden汇报 [2] 新任高管的背景与公司战略意图 - 公司认为招聘顶尖人才是更快、更大规模扩展人工智能应用的关键因素 [3] - Faraz Shafiq在生成式AI和智能体AI方面拥有深厚专业知识 并在扩展企业平台方面拥有经过验证的领导能力 这将加速公司利用AI改变工作方式和客户服务体验的战略执行 [3] - Shafiq在AWS、Verizon、AT&T和Google拥有超过15年的技术领导和产品创新经验 在AWS现任现场首席技术官 负责生成式AI和智能体AI [3] 公司对人工智能的定位与投入 - 富国银行高度聚焦于将AI作为全企业的增长加速器 [4] - 公司于2023年11月任命Saul Van Beurden领导公司AI业务 此举旨在让他投入更多时间推动AI在全公司的应用 [4] - 公司拥抱AI已导致其培训了超过90,000名员工 向超过180,000个桌面部署了AI工具 并开始更广泛地实施应用案例 [5] - 公司于2023年8月扩大了与谷歌云的合作 以在其业务中推广AI智能体 [6] 人工智能应用的初步成效与未来方向 - 公司董事长兼首席执行官Charlie Scharf表示 业务负责人拥抱新技术并利用生成式和智能体AI解决方案重新思考其运营模式将驱动成功 [6] - 公司于2023年12月开始向工程师提供生成式AI工具 这些工具使其编写代码的效率提高了30%至35% [7] - 新任高管Shafiq表示 金融服务是受AI影响最深刻的行业之一 其目标是推动创新 确保负责任的AI实践 并跨业务线协作 为客户和同事提供变革性解决方案 [4]

文章核心观点 - 华尔街分析师认为，尽管Palantir Technologies是近年表现极佳的AI股票，但在2026年，Broadcom、Microsoft等三只AI股票的表现将超越Palantir [2] 个股表现与市场预期 - Palantir Technologies的股价在过去三年飙升了超过23倍，但华尔街共识12个月目标价仅显示约14%的潜在上涨空间 [1][2] - Broadcom的股价在过去12个月是除Palantir外表现最佳的AI股票之一，华尔街对其平均目标价较当前股价高出约38%，一位特别看涨的分析师预测其未来12个月可能上涨近62% [4][5] - Microsoft的股价在过去12个月仅实现个位数百分比增长，表现滞后于其他AI股票，但华尔街共识目标价显示其有约38%的潜在上涨空间 [7][8] 财务与业务表现 - Broadcom在2025年第四季度总收入同比增长28%，其AI相关订单积压总额在2025年底超过730亿美元，公司CEO预计2026年第一季度AI芯片收入将翻倍 [4][6] - Microsoft在2026财年第一季度（截至2025年9月30日）的Azure和其他云服务收入同比增长40% [9] 分析师观点与评级 - 在S&P Global于1月调查的50位分析师中，除两位建议“持有”外，其余均给予Broadcom“买入”或“强烈买入”评级 [5] - 在S&P Global于1月调查的58位覆盖Microsoft的分析师中，45位给予“买入”评级，12位给予“强烈买入”评级，仅一位建议“持有” [8] 行业趋势与驱动力 - 生成式AI继续为Microsoft提供重要的增长动力 [9] - 对Nvidia GPU的需求持续飙升 [10]

文章核心观点 - 2026年零售商正加大对代理式AI电商的投入 但面临数据所有权丧失和自身被去中介化的核心风险 [1][6] - 行业处于代理式AI电商发展的早期阶段 预计将彻底改变多步骤的传统购物旅程 演变为单一的AI驱动交互 [17] - 零售商与外部AI平台合作已成为一种必要趋势 旨在接触客户 但可能导致其沦为单纯的履约公司 [12][13][16] 行业趋势与数据 - 美国AI驱动的电商流量在2025年11月1日至12月1日期间同比增长758% 网络星期一当天零售网站的AI流量增长670% [2] - 德勤报告显示 81%的受访零售高管认为到2027年生成式AI将削弱品牌忠诚度 [7] - 约半数零售高管预计 到2027年当前多步骤的客户购物旅程将崩溃 转向单一的AI驱动交互 [17] 零售商动态与战略 - 2026年初 Etsy Target和Walmart通过与Google Gemini和Microsoft Copilot合作 将商品引入外部平台 [5] - Walmart采取双轨策略 既加入外部代理式电商 也推广自研AI助手Sparky 旨在成为新渠道的首选零售商 [3][5][15] - Amazon大力投入自研AI助手Rufus和Alexa+ 尚未宣布在ChatGPT上销售产品 可能旨在保持控制力 [5][12] - Ulta Beauty和REI的CEO认为AI将影响业务的各个方面 [3] 风险与挑战：数据与去中介化 - 当购物旅程始于并终于外部AI平台时 零售商将失去搜索、点击、浏览时长等关键客户行为数据 从而丧失对客户需求和偏好的洞察 [7][10] - 风险不仅在于数据丢失 还包括品牌体验和客户互动的丧失 零售商可能降级为履约公司 [12] - 外部AI平台（如OpenAI的即时结账功能）的搜索结果排名算法 可能将是否启用其功能作为考量因素 影响零售商曝光 [14] AI技术演进与未来场景 - 代理式AI的快速进化及其带来的直接消费者接触方式的转变 可能对零售业产生颠覆性影响 堪比互联网的冲击 [4] - 未来AI代理可代表用户自动完成复杂购物流程 例如为商务常旅客自动预订符合偏好的航班和酒店 [18][19] - 零售商与终端客户的直接互动将越来越少 转而与代表客户的AI代理互动 这要求信息以不同格式呈现且说服方式也发生变化 [21] - 店内购物体验也将被改变 顾客可通过手机即时获取ChatGPT的深度洞察 如同拥有精通所有商店的专家店员 [22][23] 合作与行业应对 - 零售商与OpenAI ChatGPT Google Gemini等外部AI平台合作 核心论点是“在客户所在之处接触他们” [3][5] - Google CEO强调与零售商的协作是关键 但零售技术提供商指出数据所有权的潜在问题 [8][9][10] - 行业专家认为 自建AI平台并非避免参与外部平台的方式 零售商必须在多零售商代理的趋势中保持存在感 [16] - 为应对挑战 零售商可为店员配备AI工具以获取客户即时洞察 或让自有AI代理主动联系客户以促进销售 [23][24]

全球软件行业2026年展望及公司观点总结 涉及的行业与公司 * 行业：全球软件与云计算行业，重点关注企业软件、SaaS、IaaS/PaaS、生成式人工智能（Gen AI）的影响 [1][2] * 覆盖公司：Adobe (ADBE)、Microsoft (MSFT)、MongoDB (MDB)、Oracle (ORCL)、Salesforce.com (CRM)、SAP (SAP)、Snowflake (SNOW)、Workday (WDAY)、HubSpot (HUBS) 等 [4][5][7] 核心观点与论据 宏观环境与行业趋势 * **投资者焦点转移**：从宏观担忧转向生成式人工智能（Gen AI）的颠覆性崛起，伴随大量头条新闻和专家的大胆声明 [1][11] * **当前投资机会**：2026年初为投资者提供了以深度折价买入高质量软件股的罕见机会，软件估值已大幅下降 [3][14] * **IT支出前景改善**：最近的CIO调查显示，进入2026年的IT支出增长预期是自2018年11月以来第二强劲的，CIO们对2026年上半年及全年的展望在最近三个月内变得更加积极 [3][13] * **宏观经济影响**：宏观环境稳定甚至改善，利率降低以及美国中期选举前的亲经济政策可能进一步支持需求，尤其是恢复速度快于大企业的中小型企业（SMB） [3][23] * **软件估值大幅回调**：过去六个月，大多数软件股的估值已减半，尽管这些公司业绩健康，部分股票交易于历史低估值水平 [14][31] * **云迁移持续**：云迁移仍在继续，企业为成功应用Gen AI，最终需要整理其数据资产并将最重要数据迁移至云端 [70] 生成式人工智能（Gen AI）的影响与展望 * **主导市场情绪但未驱动业绩**：Gen AI已成为软件股情绪的最大驱动因素，但并未驱动大多数软件股（尤其是覆盖公司）的业绩结果 [15][16][72] * **技术栈各层差异巨大**：科技和前沿模型公司正在为训练模型投入巨资购买AI硬件，但在技术栈顶层的软件层面产生的收入非常少 [16] * **并非“AI吞噬企业软件”**：企业不太可能使用Gen AI工具开发自己的应用程序来替代重要的企业应用（至少在合理的投资期限内），初创公司更可能从边缘进行颠覆，而非大规模替代现代SaaS应用 [19][74] * **模型战争与“赢家通吃”心态**：目前投资者中存在一种“赢家通吃”的心态，认为一个模型将在技术、使用和收入上占主导地位，但这在软件中很少发生，鉴于当前的创新和竞争速度，不太可能发生在前沿模型领域 [19][77] * **企业AI采用时间线**：2026年仍将更多是早期采用者阶段，而非Gen AI大年，预计将看到更多Gen AI功能和应用程序，但纯收入贡献仍将相对较小，对于大多数公司，其“AI收入”或“AI ARR”将继续增长，但可能只有少数案例能让投资者看到AI对总收入的积极影响 [19][22][80] * **代理AI（Agentic AI）仍处早期**：构建独立、相对简单的代理功能和应用程序在今天是可以实现的，但构建从不同来源提取数据并执行一系列操作的复杂代理目前相当困难，交付真正的/通用的代理平台并期望除少数IT组织外都能开发有影响力的代理还为时过早 [22][74][75] * **2026年Gen AI收入贡献有限**：除微软和即将贡献的甲骨文外，AI对软件收入的影响仍然很小，现成的企业Gen AI应用程序将在2026年变得更加成熟和可用（比最初预期晚一年），但只有少数公司能在2026年验证真实/有意义的Gen AI收入 [23][88] * **AI对软件公司的双刃剑效应**：Gen AI将对部分软件/云公司构成顺风，但对大多数公司则不然，对于某些公司，它可能成为逆风，因为它会减少席位数量而未驱动抵消性消费，或因为竞争对手抢占份额，或仅仅因为IT关注点转移而导致增长放缓 [19][20] 具体公司投资观点 推荐买入（Outperform） * **Microsoft (MSFT)**： * 被视为最具持久性的软件业务之一，拥有多重增长杠杆、非常健康的盈利能力、纪律严明的管理团队以及重置的估值（自2025年10月以来下跌20%）[27] * 是为数不多的拥有全栈AI产品并能通过其企业装机基础实现货币化的科技供应商之一 [27] * 尽管与OpenAI签订了更新协议（包括2500亿美元的Azure服务承诺），但股价并未上涨，市场存在对AI泡沫和OpenAI依赖的过度担忧 [27][96][98] * 预计Azure收入增长至少将维持，甚至可能在2026年加速，CAPEX增长将减速 [98][103] * **Oracle (ORCL)**： * 核心业务因产品粘性和客户群稳定性而极具价值，且正在向云端迁移，带来收入和EPS的显著提升 [27] * 凭借独特的OCI主权云产品在IaaS/PaaS领域赢得市场份额，最近获得了大规模订单（尤其是来自OpenAI的训练和推理容量），将剩余履约义务（RPO）增加至超过5230亿美元 [27] * 投资者担忧数据中心建设资金、对现金流和自由现金流的影响，以及对OpenAI的敞口，但报告认为风险远低于股价反应所暗示的水平，且已被充分定价 [27][102][105] * 新OCI业务的毛利率虽低于核心业务，但将对EPS和自由现金流产生增值效应并创造价值 [107] * **SAP (SAP)**： * 经典的复合增长型公司，通过现有客户向云端迁移（带来2-3倍收入提升）、获取新客户、在约40%的ERP市场中占据份额以及向上销售新模块等方式，至少到2030年甚至更久都能实现两位数的收入增长和逐年利润率改善 [27][107][112] * 业务需求持久（收入主要来自全球最大公司），且处于最后一个主要云转型的早期阶段 [117] * **HubSpot (HUBS)**： * 看好其在SMB市场的定位和执行，预计将成为CRM市场内AI采用的受益者，继续获得份额并实现高于市场的增长 [27] * 估值处于历史低点，创造了良好的入场点，改善的商业情绪和较低的利率环境可能是2026年的潜在顺风 [27][138] 建议关注并寻找买入时机 * **MongoDB (MDB)**： * 看好其长期价值（面向庞大且快速增长的市场）和近期势头，应继续受益于1）IaaS/PaaS消费增长复苏；2）对企业客户的关注增加；3）新客户增加的持续强劲 [7][26][136] * 估值自近期低点已大致翻倍，上行空间将主要由2026财年20%以上的健康营收增长驱动 [26][137] * **Adobe (ADBE)**： * 争议较大，市场担忧Gen AI将对公司产生负面影响，而管理层认为Gen AI将是顺风，但公司未提供足够数据说服投资者 [7][26][113] * 目前是一个“解释并证明给我看”的故事，需要看到Creative Cloud席位流失率变化、席位增长（而非仅靠提价）以及独立新产品AI ARR等数据来提振信心 [118][124] * **Workday (WDAY)**： * 已成为一个“证明给我看”的故事，增长已减速，投资者关注增长前景，担心AI对企业招聘及Workday HCM业务的影响 [28][128] * 管理层提供了初步的2027财年订阅收入增长指引为13%，以及持续的利润率改善和现金回报，股票交易于最低的PEG倍数（0.7倍），较去年同期有约47%的折价，这被认为是不合理的 [28][130] 建议回避或持观望态度 * **Salesforce (CRM)**： * 非常担忧其将继续表现不佳，核心问题在于其销售的市场正趋于云饱和且竞争大幅加剧，通过提价以外的方式加速增长变得更加困难，利润率改善可能放缓 [4][7][29] * 主要担忧是并购（M&A）的可能性，即若增长未能重新加速，公司可能转向规模越来越大、成本越来越高的收购来驱动增长，这将负面影响股价甚至业务 [29][125] * **Snowflake (SNOW)**： * 选择长期保持观望，尽管短期可能跑赢市场，但担心其长期增长前景，核心数据仓库市场正趋于饱和且增长减速 [7][30][132] * 通过份额增益驱动高于市场的增长将变得越来越困难，因为来自现有供应商和新进入者的竞争加剧，较新的产品仍处于早期阶段，AI市场竞争激烈 [30][132][134] * 近期来看，2027财年（2027年1月）的指引是一个悬而未决的问题，其估值倍数（EV/S）在过去三个月已修正约25% [30][131] 其他重要但可能被忽略的内容 * **SMB与企业的复苏节奏差异**：SMB是经济变化的“煤矿中的金丝雀”，随着美国政府专注于减少监管、降低税收和改善经济，SMB可能比大企业更快反弹，这意味着以SMB为中心的软件/云可能比以大企业为中心的供应商更早看到顺风 [6][23] * **优化周期与“搁置软件”**：许多云公司存在大量未充分利用的合同容量（席位或使用量），优化周期仍在继续，AI可能引发新一轮的席位削减 [49][50][54] * **OpenAI相关担忧的具体分析**： * 报告不相信OpenAI签署了价值1.4万亿美元不可取消的数据中心承诺，认为实际数字只是其中的一小部分，并将可能在未来4-5年内逐步增加 [81] * 对于微软和甲骨文，关键问题不是OpenAI的盈利能力，而是OpenAI是否能够支付其合同承诺的使用量 [82] * OpenAI的收入主要（>80%）来自其基于模型构建的应用程序，而非API，因此模型质量重要，但模型统治力可能并不关键 [87] * **估值数据亮点**： * Workday的PEG估值几乎是去年的一半，交易于覆盖范围内最低的PEG（0.7倍）[32] * 甲骨文目前交易于0.9倍 PEG，而一年前为1.4倍 [32] * 去年Salesforce的PEG倍数最高（2.2倍），当时AI被预期为近期顺风，现已降至1.2倍 [32] * **历史回顾对理解现状的帮助**：报告回顾了云转型、疫情、以及Gen AI炒作周期对软件增长和估值的影响，以帮助理解2026年的背景 [44][45][47][56]

**涉及行业与公司** * **行业**：网络与电信设备行业，特别是AI基础设施、数据中心网络（交换、路由、光通信）[1][2] * **主要覆盖公司**：Arista Networks (ANET)、Ciena (CIEN)、Cisco Systems (CSCO)、Extreme Networks (EXTR) [4][130] **核心观点与论据** * **长期看好AI基础设施，但短期转向谨慎**：AI是结构性变革，将创造对计算、存储和网络基础设施的持久需求周期，Gartner预计AI网络支出到2029年将以28%的复合年增长率增长至566亿美元[1]。然而，鉴于估值过高、资本支出增长放缓以及订单/积压趋势可能见顶的风险，报告对网络股在2026年采取更谨慎的看法[2][12][35]。 * **企业尚未准备好迎接智能体AI**：企业采用智能体AI是持续网络投资的关键，但目前面临四大障碍：1) 数据准备不足；2) 运营就绪度有限；3) 缺乏相关网络安全措施；4) 定价模式从可预测的席位/许可转向基于消费的模式，可能导致客户初期承诺保守[3][32][33]。 * **超大规模云厂商资本支出增长将显著放缓**：预计超大规模云厂商资本支出增长率将从2025年的68%大幅减速至2026年的39%[2][15]。尽管二级云提供商和Neocloud提供商的网络资本支出预计在2026年将分别增长64%和21%，但它们合计仅占整体网络基础设施资本支出的20%，无法抵消超大规模厂商支出减速的影响[16]。 * **资本密集度高，融资可持续性存疑**：超大规模厂商的资本支出/收入比率处于高位，前四大厂商（亚马逊、谷歌、Meta、微软）在2025年前9个月的合计比率为25%，而甲骨文高达52%，CoreWeave的资本支出更是其收入的两倍以上，引发了对其融资模式（依赖债务）可持续性的担忧[17][18][28]。 * **网络股估值已反映高预期，对订单/积压指标敏感**：Arista和Ciena的远期市盈率均达到或超过40倍，远高于其历史平均水平（分别约30倍和20倍）[36][81]。尽管收入增长可能强于预期，但股价可能更受订单、递延收入和积压订单趋势驱动，而这些指标已处于高位（例如，Ciena积压订单从2024财年的21亿美元增至2025财年的50亿美元；Arista递延收入预计从2024财年的28亿美元增至2026财年的56亿美元），构成关键风险[36][81][92]。 * **网络技术演进：向上扩展、横向扩展、跨域扩展**： * **向上扩展**：连接同一机架内的AI加速器，预计到2029年规模达350亿美元，五年复合年增长率34%，目前由NVIDIA主导，但开放标准（如UALink、ESUN）正在兴起，为Arista和Cisco带来长期机会[44][47][48][52][53]。 * **横向扩展**：连接数据中心内集群，以太网正在取代InfiniBand成为主导。预计以太网横向扩展网络未来五年复合年增长率为24%，而InfiniBand预计每年下降7%。到2029年，超过65%的生成式AI工作负载将运行在以太网上[44][54][55][56]。 * **跨域扩展**：连接不同数据中心，驱动高速光互连需求。预计跨域AI网络支出在2025-2029年间将以近150%的复合年增长率飙升，2026年市场规模预计从7200万美元增长11倍至8.08亿美元[44][61][125]。800G ZR/ZR+可插拔光模块是关键，Dell'Oro预计其收入将从2025年的6680万美元增长至2026年的6.972亿美元[62][118]。 * **与互联网泡沫时代的异同**： * **相似点**：资本在盈利模式验证前大规模投入基础设施；估值基于未来潜力大幅膨胀；债务驱动的扩张；由变革性技术叙事驱动的投资热潮[37][40]。 * **不同点**：当前AI基础设施利用率高，处理真实流量；底层技术更成熟（基于超大规模平台）；收入可见性更强（云和AI服务已产生数十亿收入）；企业采用更深入（集成至核心工作流）；资本密集度和进入壁垒极高[40]。 **其他重要内容** * **投资评级与目标价调整**： * **Arista Networks (ANET)**：**买入**评级，目标价175美元（基于约45倍2027年预期市盈率）[83][131]。 * **Ciena (CIEN)**：评级从**买入下调至中性**，目标价260美元（基于约39倍2027年预期市盈率），下调原因是估值过高、积压订单可能见顶以及高预期[4][88][91]。 * **Cisco Systems (CSCO)**：**买入**评级，目标价95美元（基于约21倍2027年预期企业价值/自由现金流）[93][136]。 * **Extreme Networks (EXTR)**：**买入**评级，目标价24美元（基于约17倍2027年预期市盈率）[105][139]。 * **具体公司动态与机遇**： * **Arista**：在微软从InfiniBand向以太网迁移、Oracle以及Meta的部署中占据有利地位。面临来自NVIDIA（在AI后端网络份额达25%）和白盒交换机（尤其是Meta）的竞争风险，但在网络脊柱层仍具护城河[58][71][73][86][87]。 * **Ciena**：在跨域扩展和800G光网络领域是关键受益者，三大超大规模厂商采用其架构。2026财年收入指引已从一年前的8%大幅上调至24%，积压订单达50亿美元。风险在于积压订单可能下降[63][88][89][91]。 * **Cisco**：AI网络订单预计在2026年翻倍至40亿美元。园区网络正迎来7年一次的刷新周期，预计2026年将有40-60亿美元的旧设备更换需求，以及额外的40亿美元Catalyst 9000刷新机会[94][103]。在400G ZR可插拔光模块市场领先（29%端口份额），但在800G领域份额面临压力[68][99]。 * **Extreme Networks**：主要受益于园区网络刷新周期（预计2026年市场增长10.5%）和向Wi-Fi 6E/7的过渡，其云管理产品组合是增长驱动力[105][107]。 * **资本支出与市场数据**： * 前五大超大规模厂商（谷歌、微软、亚马逊、Meta、甲骨文）的总资本支出预计在2025年增长68%至4011亿美元，2026年增长39%至5589亿美元[109]。 * 自2024年第三季度以来，2026年和2027年的资本支出预期已分别上调80.5%和109.4%[110]。 * 2025年网络基础设施资本支出中，网络交换机和光设备合计占比约80%[114][115]。

宏观与策略 - 开年以来二手房销售环比强于季节性，同比降幅收窄至7.3%（2025年12月同比降26.5%），新房销售则继续走弱，同比降38.6%（2025年12月同比降26.6%）[5] - 主要大宗商品价格延续上涨，布伦特原油、焦煤、铜价格环比分别上涨5.4%、3.4%、2.1%[5] - 2025年四季度基金调仓显示，创业板获集中加仓，刷新2017年以来新高，AI与有色的主线地位继续强化[6] - 市场或已开启新一轮上涨，上证指数全周收涨0.84%，24个行业处于日线级别上涨中，中期牛市只进行到上半场[6] - 择时雷达六面图综合打分为0.01分，维持中性观点，其中资金面发出看多信号，经济面和估值面发出中性偏空信号[10][11] 固定收益与流动性 - 随着债券利率上升，其相对贷款票息优势明显提升，配置性机构有持续增配能力，债市修复行情有望逐步展开，建议关注存单和长利率债[12][13] - 理财产品在资产端增配最为突出的依然是存款，继续减持债券特别是利率债，信用债小幅增持[14] - 本周（2026年1月19日-1月25日）资金价格小幅抬升，R001收于1.47%，DR001收于1.40%[15] - 外部长债利率上行对国内债市影响有限，中外利差与外资配债之间无明确相关性，且近期人民币汇率持续升值，外部利率上升不对货币政策形成掣肘[16] 有色金属 - 银价强势突破100美元，金属牛市仍在中途[23] - 铜价受关税悬而未决及美库存持续增长影响[23] - 锂价因节前备货叠加供给扰动延续涨势[23] - 行业表现强劲，有色金属行业近1月、3月、1年涨幅分别为23.3%、36.6%、122.4%[2] 房地产与建筑材料 - 2025年全年70城新房房价累计下跌3.0%，二手房房价累计下跌6.1%，核心城市二手房价格已全面跌破“930”平台[24][25] - 2026年1月19日至23日，建筑材料板块上涨7.50%，其中装修建材上涨9.62%，玻璃制造上涨9.39%[38] - 住建部2026年将重点推进城镇老旧小区改造、完整社区建设及城市小微公共空间改造，并着力稳定房地产市场，推行现房销售制[38] - 浮法玻璃冷修加快接近供需平衡，光伏玻璃企业在“反内卷”背景下开启减产[38] - C-REITs二级市场本周整体上涨，周均涨幅2.63%，消费REITs在四季度运营数据端呈现较强韧性，出租率及租金水平稳中有升[35][36] 电子与半导体 - EDA工具贯穿芯片设计制造全流程，预计2026年全球EDA市场规模达183亿美元，当前市场由Synopsys（31%）、Cadence（30%）、西门子EDA（13%）寡头垄断[18] - Agentic AI引发结构性缺货，服务器CPU成为主要性能瓶颈，Intel与AMD计划2026年同步涨价，主流型号涨10%-15%，高端AI型号涨15%-20%[65] - 兆易创新2025年实现营收68.3亿元，同比增25%，归母净利润16.1亿元，同比增46%，主要受益于AI算力建设带动存储产品价量齐升[69] - 公司DRAM产品中DDR4收入占比超一半，且预计2026年交易额度大幅增长，NOR Flash和SLC NAND价格也预计维持上涨[70][71] 大消费（商贸零售、食品饮料、纺织服饰、社会服务） - 内需主线看好新服务新零售，政策面与基本面共振，推荐酒店、免税、黄金珠宝、商超、旅游、餐饮等细分板块龙头[19][20][22] - 出海主线推荐在海外市场已建立高壁垒的品牌，如小商品城、名创优品、安克创新等[22] - 春节旺季临近，啤酒企业推新蓄力，烘焙企业表现稳健，立高食品有望受益于国产稀奶油扩容红利[54] - 运动鞋服板块经营韧性强，推荐李宁（预计2026年归母净利润29.01亿元）、安踏体育（预计2026年归母净利润140亿元）[49] - 出行链热度攀升，社会服务板块本周涨3.20%，跑赢上证综指，春节假期有望延续出游高景气[62] 能源与公用事业 - 动力煤市场春节前转向供需双弱，价格弱稳运行，焦煤冬储补库接近尾声，现货涨势放缓[28][29] - 美国HH天然气价格受北极寒潮及空头回补推动，本周累计上涨57%[33] - 25Q4主动型基金对电力及公用事业行业持仓已至低点，后续占比提升可能性较大，南方电网2026年计划固定资产投资1800亿元[45] - 推荐关注红利化高股息火电龙头、风电光伏板块及水核防御板块[45][46] 高端制造与新兴产业（电力设备、通信、建筑） - 太空光伏为光伏产业链带来新机遇，2025年国内新型储能新增装机59GW/175GWh，宁德时代推出“天行 II”轻商全场景解决方案[56] - 光通信板块行情由供需、筹码和业绩三重周期驱动，当前主导力量为交易层面的筹码周期，继续看好光模块、液冷、太空算力方向[43] - 化工品价格上涨具备动能，部分延伸至化工实业的建筑企业有望受益，重点推荐中国化学（己二腈年产能20万吨）、三维化学等[59] - 《风能北京宣言2.0》显示到2030年中国风电累计装机达13亿千瓦，将拉动风电产业链需求[38]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 重视Agentic AI时代下CPU产业机遇，AI推理服务与通用服务器更新周期将拉动CPU需求，而供给端受先进制程良率低、AI芯片挤占产能等因素限制，导致供需失衡，引发服务器CPU涨价[1] - AI运算架构升级推动存储器市场进入超级周期，DRAM与NAND Flash需求旺盛、价格持续上涨，带动整体产业产值再攀高峰[3] 根据相关目录分别进行总结 一、AI agent 拉动 CPU 需求，供需缺口引发涨价 - **需求端动力强劲**：AI推理服务发展推动云服务商（CSP）资本支出增长，预计2026年北美五大CSP资本支出总额年增率高达40%[11]，这带动了服务器更新与扩张周期，预计2026年全球所有服务器出货量将年增12.8%，AI服务器出货量年增28.3%[1][12] - **技术变革提升CPU重要性**：DeepSeek发布的Engram架构成功演示将1000亿参数嵌入表存储在CPU DRAM中，通过PCIe通道异步搬运数据至GPU，带来的额外推理延迟不到3%[1][16][19]，这凸显了CPU在AI系统中的关键作用，特别是在Agentic AI系统中，CPU成为主要性能瓶颈，其上的工具处理延迟占总延迟比例高达90.6%[20] - **供需失衡导致涨价**：需求激增而供给受限（先进制程良率低、AI芯片挤占产能），英特尔与AMD的2026年服务器CPU产能已基本售罄[1][21]，计划同步涨价，其中主流型号涨10%-15%，高端AI型号涨15%-20%[1][21]，涨价将传导至全产业链，同时为国产CPU扩大市占率提供机会[1][21] - **英特尔个案分析**：英特尔2025年第四季度营收达137亿美元，同比下降4%，全年营收529亿美元，同比微降0.4%，业绩受到供给约束影响[2][22]，其数据中心和人工智能（DCAI）业务在25Q4营收达47亿美元，同比增长9%，环比增长15%，表现强劲[2][28]，公司预计2026年第一季度内部供应限制最为严峻，营收指引为117-127亿美元（中值同比下降4%）[2][37]，但18A制程良率持续改善，产能将从26Q2开始提升，DCAI业务有望迎来强劲一年[2][36][37] 二、AI 运算架构升级，存储器市场产值再攀高峰 - **存储器市场进入超级周期**：AI服务器建置提速推动存储器需求，DRAM与NAND Flash合约价涨势预期将延续至2027年[3][42]，带动整体存储器产业产值逐年创高，预估2026年达5516亿美元，2027年达8427亿美元，年增53%[3][42] - **DRAM市场增长迅猛**：在数据存取高需求带动下，2025年DRAM产值达1657亿美元，同比增长73%[3][40]，预计2026年产值将达4043亿美元，年增率高达144%[3][40]，价格方面，去年第四季涨幅已达53-58%，预期今年第一季将有60%以上涨幅，部分产品线报价近翻倍[40] - **NAND Flash市场同步高涨**：2025年NAND Flash产值达697亿美元[3][41]，预计2026年产值将达到1473亿美元，年增率为112%[3][41]，AI Agent对高IOPS企业级SSD的需求推升报价，预估今年第一季价格季增幅为55-60%[41] - **近期市场价格全线上涨**：本周DRAM OEM市场报价全线上涨，D4容量涨幅区间在8%-19%，D3容量涨幅区间在17%-22%[45][46]，Flash Wafer原厂合约价全线上涨约13%–23%[49][50]，SSD与USB市场报价也持续上涨[50][51]，市场呈现结构性缺货，下游成本压力增大[45][49] 三、相关标的 - 报告列出了多个产业链相关标的，涵盖CPU、存储模组、存储芯片、半导体设备、半导体材料、封测及国产算力底座等领域[53]，具体包括香农芯创、东山精密、兆易创新、北方华创、中微公司、胜宏科技等公司，并提供了其投资评级及盈利预测[8]

On January 22, Erik Ekudden, Chief Technology Officer at Telefonaktiebolaget LM Ericsson (NASDAQ:ERIC), spoke to CNBC-TV18 at the World Economic Forum 2026 in Davos about how AI will change the future of mobile networks. He believes that AI-powered 5G will open up new opportunities and help the industry move toward 6G.Ekudden explained that the rise of agentic AI, where multiple AI agents work together on complex tasks, will significantly change network traffic patterns. This shift will force telecom compan ...