公司动态 - 特斯拉在得克萨斯州奥斯汀市启动面向筛选粉丝群体的无人驾驶出租车服务(Robotaxi)，车辆配有员工随行[1] - 首席执行官马斯克身价一夜暴涨190亿美元，公司股价周一收涨8%至348.68美元，随后回落至340.47美元[1] - 公司计划打造闭环、垂直整合的Robotaxi体系，目标是将100万辆Robotaxi上路[1][2] - 采用ModelY车型提供Robotaxi服务，每趟车费4.2美元，单车年收益预计3.5万至7万美元[2] 技术表现 - Robotaxi运行初期出现多起异常行驶情况，包括方向盘剧烈转动、越线闯入逆向车道、错过停车点等[2][3] - 全自动驾驶功能此前已因引发多起车祸受到NHTSA调查，测试中曾连续8次撞倒儿童体型假人[3] - 公司掌握从硬件到软件的完整自动驾驶技术链条，拥有数十亿英里真实路测数据优势[4] 市场反应 - 社交媒体对Robotaxi评价褒贬不一，部分视频获得广泛关注[2] - 市场对无人驾驶出租车项目的乐观预期已大部分反映在当前股价中[4] - 瑞银研报将目标股价上调25美元但维持"卖出"评级[4] 行业竞争 - 行业面临激烈竞争，Waymo已完成超1000万次付费行程，Zoox低调推进，中国本土企业快速扩张[4] - 公司拥有产品规模、品牌认知度等竞争对手不具备的优势[4] 商业模式 - 公司战略重点从销售汽车转向车辆闲置时间货币化[2] - 按每英里收费0.5至1美元计算，单车十年可创收35万至70万美元[2] 监管环境 - NHTSA已注意到Robotaxi事故并与制造商联系获取更多信息[3] - 项目面临监管审批漫长、公众信任建立等挑战[4]

公司动态 - Uber与Waymo合作在亚特兰大推出自动驾驶叫车服务 亚特兰大已成为自动驾驶叫车服务的热点地区 [1] - Uber的竞争对手Lyft也计划今年夏天在亚特兰大推出服务 但Uber比Lyft更快推出机器人出租车服务 突显其抢占市场先机的趋势 [1] - Uber在3月推出奥斯汀机器人出租车服务 比特斯拉早约三个月 [1] - 特斯拉于6月22日在德克萨斯州奥斯汀开始机器人出租车服务 首次在没有人类驾驶员的情况下搭载付费乘客 但车辆仍配备人类"安全监控员" [4] 市场反应 - Uber股价在6月24日收盘上涨超过7% 特斯拉股价在6月23日收盘上涨超过8% [1] - Wedbush全球科技研究主管Dan Ives对特斯拉服务给予"10分满分"评价 并预测一年内将扩展至25-30个城市 [6] - 特斯拉机器人出租车服务已出现车辆行驶不稳定的报告 美国国家公路交通安全管理局已联系公司获取更多信息 [6] 消费者态度 - 2025年5月电动汽车情报报告显示 71%的美国消费者不愿意乘坐机器人出租车 [2] - 消费者主要担忧安全问题 36%受访者担心"缺乏人类驾驶所需的判断力" 32%担心出现问题无法获得人类帮助 [5] - Uber在"观点强度评分"中排名第二 净正面观点达18% 评分3分 Lyft紧随其后 净正面观点17% 评分2分 [3] 行业前景 - 机器人出租车行业仍处于早期阶段 但发展势头良好 [7] - 消费者对服务安全性的认知将在很大程度上决定这些公司的整体成功 [7] - 先发优势可能使Uber和Waymo能够证明其服务安全可靠 建立良好声誉后消费者不太可能尝试后来者的选择 [2]

特斯拉机器人出租车服务发布后的市场反应 - 特斯拉于6月22日在奥斯汀推出机器人出租车公共服务 尽管初期投资者热情高涨 但华尔街分析师对其股票前景持谨慎态度 [1] - Guggenheim分析师Ronald Jewsikow维持看跌立场 重申"卖出"评级 目标价175美元 较当前水平有46%下行空间 [1] 分析师对特斯拉业务基本面的担忧 - 尽管对车辆性能给予适度赞扬 但分析师警告特斯拉的业务基本面正在"以惊人速度恶化" [5] - 近期股价上涨更多由机器人出租车发布和政治叙事推动 而非实际财务业绩 [5] - 投资者对2025和2026年的预期过于乐观 特斯拉汽车部门的看涨假设正面临挑战 [6] 其他机构对特斯拉的看跌观点 - UBS分析师Joseph Spak同样给予"卖出"评级 目标价215美元 主要基于低于预期的第二季度交付量 [7] - UBS预计特斯拉第二季度交付量为36.6万辆 较市场共识低10% [7] 特斯拉在欧洲市场的表现 - 5月特斯拉在欧洲的新车销量同比下降27.9% 而该地区整体电动车销量增长27.2% [8] - 特斯拉在欧洲市场份额从去年同期的1.8%降至1.2% 消费者转向更实惠的中国电动车 [9] - 欧洲整体汽车销量增长1.9% 主要受插电式混合动力和其他替代燃料车辆需求推动 [9]

核心观点 - 曹操出行成为港股市场规模最大的科技出行平台，2024年GTV达170亿元，市占率行业第二 [1][2][3] - 公司业务生态综合，兼具自营车队+三方合作运力，并大规模部署定制车模式，2025年2月起试点Robotaxi业务 [3] - 2022-2024年营业收入复合增速达39%，从76.31亿元增长至146.57亿元 [3] - 定制车模式显著提升盈利能力，毛利率从2022年-4.44%改善至2024年8.09% [8][9] - 经调整EBITDA从2022年-7.73亿元扭转为2024年3.83亿元，EBITDA率从-10.1%提升至2.6% [9] - 公司通过深耕供给侧构建护城河，定制车生态形成独特壁垒，并布局Robotaxi抢占未来风口 [11][13][15] 定制车优势 - 截至2024年底运营超过34000辆自有定制车，计划扩充至5万辆 [5] - 定制车GTV占比从2022年5.3%提升至2024年25.1% [5] - 定制车型TCO低至0.47-0.53元/公里，较典型纯电动车降低33%-40% [7] - 司机小时收入从2022年30.9元增至2024年35.7元，高于行业平均27元 [7] - 司机收入及补贴占比从2022年84.2%降至2024年79.0%，车服成本占比从7.9%降至3.53% [8] - 经调整净亏损从2022年16.5亿元缩窄至2024年7.24亿元 [9] 护城河构建 - 网约车订单入口转向聚合平台，2024年占比达31%，降低用户粘性 [12] - 公司未盲目扩张，而是通过定制车生态构建供给侧壁垒 [13] - 定制车需要汽车产业背景和资源整合能力，竞争对手难以短期复制 [13] - 布局Robotaxi形成"定制车+自动驾驶技术+出行平台"闭环生态系统 [15] - 2025年2月上线曹操智行自动驾驶平台，在苏杭试点Robotaxi服务 [15] - 与吉利合作开发L4级Robotaxi定制车，预计2026年底推出 [15] Robotaxi前景 - Robotaxi可降低运营成本并通过24小时运营提高收入，突破盈利天花板 [17] - 2030年国内Robotaxi市场规模预测达2000-4888亿元 [17] - 构建"自动驾驶技术+整车制造+运营平台"三位一体生态系统是关键 [18] - 公司依托吉利资源在自动驾驶和整车制造方面具备独特优势 [18] - 拥有领先网约车运营平台和十年经验，有望率先实现Robotaxi商业化 [18] - 资本市场看好公司在Robotaxi时代的想象力和估值空间 [19]

公司上市与市场地位 - 曹操出行于6月25日正式登陆港交所，成为港股市场规模最大的科技出行平台 [1] - 2024年公司GTV达170亿元，市占率位居网约车行业第二 [1] - 业务生态综合性强，兼具自营车队+三方合作运力，并大规模部署定制车模式 [1] - 2025年2月起在苏杭两地试点Robotaxi业务，抢占万亿级市场先机 [1] 财务表现与增长动力 - 2022-2024年营业收入分别为76.31亿元、106.68亿元、146.57亿元，复合增速39% [1] - 经调整净亏损从2022年16.5亿元缩窄至2024年7.24亿元 [6] - 经调整EBITDA从2022年-7.73亿元扭转为2024年3.83亿元，EBITDA率从-10.1%提升至2.6% [6] - 毛利率从2022年-4.44%提升至2024年8.09% [4] 定制车模式的核心优势 - 截至2024年底拥有超34000辆自有定制车，计划扩充至5万辆 [2] - 定制车GTV占比从2022年5.3%提升至2024年25.1% [2] - 定制车型枫叶80V和曹操60的TCO分别为0.53元/公里和0.47元/公里，较典型纯电车低33%-40% [4] - 司机平均小时收入从2022年30.9元增至2024年35.7元，高于行业平均27元 [3] - 司机收入及补贴占出行服务收入比例从2022年84.2%降至2024年79.0%，车服成本占比从7.9%降至3.53% [4] 供给侧护城河构建 - 通过定制车生态整合吉利资源，降低司机持有成本并提升乘客体验 [3][4] - 定制车模式需汽车产业背景支撑，形成互联网平台难以复制的壁垒 [8] - 聚合平台订单占比从2019年7%升至2024年31%，曹操出行避免依赖补贴转向差异化服务 [7] Robotaxi战略布局与行业前景 - 2025年2月上线曹操智行自动驾驶平台，在苏杭试点Robotaxi服务 [9] - 与吉利合作开发L4级Robotaxi定制车，预计2026年底推出 [9] - 东吴证券预测2030年Robotaxi国内市场规模超2000亿元，渗透率36% [10] - 天风证券预测2030年全球Robotaxi市场规模达8349亿元，国内4888亿元 [10] - 公司具备"自动驾驶技术+整车制造+运营平台"三位一体生态优势 [11]

报告行业投资评级 - 12个月评级为Sell * [7] - 12个月价格目标从190美元上调至215美元 [5][7] - 2025年6月20日价格为321.87美元 [7] 报告的核心观点 - 若一切按计划进行，特斯拉机器人出租车服务潜在机会巨大，到2040年可能拥有230万辆车队，产生约2000亿美元收入，但该机会可能已反映在股价中 [2] - 特斯拉在机器人出租车服务方面具有独特优势，其垂直整合的自动驾驶系统和车辆，以及运营自己的运输网络公司，使其能够控制叙事并吸引投资者兴趣 [3] - 特斯拉网络的业务模式包括特斯拉自有车辆和个人/车队贡献车辆，前者收入高但成本高，后者收入低但利润率高 [38] - 基于对特斯拉网络的估值，给予其3500亿美元或每股99美元的价值，结合其他业务，将目标价从190美元上调至215美元 [5][88] 各部分总结 机器人出租车（自动驾驶拼车）格局 - 提供机器人出租车服务需要自动驾驶系统、车辆和运输网络公司三个主要类别，还包括车队维护、远程操作、充电等领域，车队所有者的不同决定了业务模式 [11][14][15] - 机器人出租车的业务模式尚未完全确定，可能会根据公司的垂直整合程度和车队所有者的不同而发展，目前已有公司在探索不同的业务模式 [15][23] - 可能会出现人类/自动驾驶混合和自有/贡献（全自动驾驶）混合等混合模式，特斯拉在自有/贡献混合模式方面具有独特优势 [26][32] 特斯拉网络 - 特斯拉网络可能会采用自有/贡献混合模式，初期所有车辆可能由特斯拉拥有，随着时间推移，个人和车队贡献的车辆比例将增加 [35][39] - 预计到2040年，特斯拉机器人出租车服务的车队规模将增长到230万辆，每辆车每天行驶200英里，利用率从50%增长到70%，每英里收入为3美元，总营收将达到2030亿美元 [39][45][56] - 特斯拉网络的成本因素包括折旧、保险、维护、清洁、充电、停车、支付处理、远程操作和注册等，预计到2040年总费用约为1800亿美元 [57][68] 特斯拉网络估值 - 预计到2040年，特斯拉网络的税后净营业利润（NOPAT）机会约为860亿美元，通过自由现金流折现模型，得出其现值约为3500亿美元或每股99美元 [82][88] - 除了特斯拉网络的直接贡献，特斯拉还将从车辆销售和FSD订阅费中获得收入，预计2030年分别为21亿美元和1.2亿美元，2040年分别为76亿美元和16亿美元 [89] 估值 - 采用分部加总法（SOTP）分析特斯拉的估值，包括汽车、能源、特斯拉网络和特斯拉溢价四个部分，得出目标价为215美元 [92][93][95] - 汽车业务预计2030年销量为340万辆，收入为1200亿美元，给予每股25美元的价值；能源业务预计2030年储能部署为152GWh，收入为350亿美元，给予每股19美元的价值；特斯拉网络给予3500亿美元或每股99美元的价值；特斯拉溢价给予2500亿美元或每股71美元的价值 [95] 附录：额外分析 - 对贡献车队的现金回收期进行了分析，预计到2040年，贡献车队的现金回收期将缩短至0.15年 [97] - 对特斯拉网络的单位经济进行了分析，包括收入、毛利、毛利率、运营费用、息税前利润（EBIT）和税后净营业利润（NOPAT）等指标，预计到2040年，单位经济将得到显著改善 [79] UBS Evidence Lab机器人出租车模拟概述 - 利用实时模拟量化了纽约市潜在机器人出租车车队的关键指标，包括平均等待时间、行程时间、每辆车行驶的公里数、平均票价、车队利润率和过剩容量等 [99] - 模拟构建了非通勤和通勤两个场景，发现工作日4500辆车队的平均24小时利用率约为34%，周末约为37%，高峰时段约为60%，低谷时段约为15% [105][106] UBS Evidence Lab机器人出租车模拟工作原理 - 模拟使用复杂算法进行动态最优路线生成和乘客-车辆分配，考虑车辆容量和乘客需求，通过多阶段调度和重新平衡算法实现 [120][127] - 模拟假设每辆车搭载一名乘客，最大等待时间为3 - 10分钟，最大延迟时间为10分钟，运行时间为24小时，使用TLC出租车数据和通勤者数据 [143][149][164] - 模拟考虑了车辆的折旧、充电、清洁、注册和保险等成本，以及基于UberX价格策略的收入 [116][167]

特斯拉Robotaxi试点运营 - 特斯拉Robotaxi服务于6月22日在得克萨斯州奥斯汀市正式启动试点运营，标志着全球首个纯视觉Robotaxi服务的诞生 [2] - 运营范围限定在约77.7平方公里的区域内，避开复杂十字路口，服务时间为早6点至午夜12点，排除恶劣天气条件 [3] - 首批采用邀请制，约20名受邀者主要为特斯拉员工、车主及Powerwall用户，每次行程限载两人，收费4.2美元/次 [3] - 每辆车配备安全监控员和远程监控中心，车内安装生物传感器监测乘客健康，摄像头和麦克风默认关闭以保护隐私 [3] 技术路线与数据优势 - 特斯拉采用纯视觉路线，仅凭8个摄像头和AI算法实现自动驾驶，单车改装成本仅为行业平均水平的1/5 [4] - 全球超600万辆特斯拉车辆每天产生16亿帧图像数据，持续训练自动驾驶神经网络 [5] - 相较于普通车主日均1小时的使用时长，Robotaxi车辆每天可积累12小时以上的真实道路数据 [4] - 选择奥斯汀作为首发阵地，因其典型的美式郊区路网有利于验证FSD V13系统在结构化道路中的决策能力 [4] 商业模式与战略价值 - Robotaxi承载着特斯拉从硬件销售向服务订阅转型的雄心，未来可将现有车主纳入共享出行生态 [5] - 高盛测算，运营10万辆Robotaxi时年收入可达80亿美元，毛利率超30%；规模扩展至百万辆可再造一个特斯拉 [6] - 马斯克勾勒的百万辆Robotaxi蓝图实质是构建移动出行领域的"安卓系统"，未来可升级为移动商业综合体 [5] - 4.2美元/次的定价战略价值在于用户习惯培养，而非即时收益 [5] 中国市场发展 - 中国50多个城市已出台自动驾驶试点示范政策或相关地方立法，预计2030年Robotaxi市场规模达2.93万亿元 [7] - T3出行在苏州开展Robotaxi公开运营，其"领行阡陌大模型"使客服效率提升超10%，日均节约500多小时人工 [7] - 小马智行2025年第一季度Robotaxi业务收入同比增长200%，注册用户数量环比增长超20% [7] - 中国企业采用"车路协同+渐进式落地"路径，小马智行将硬件成本降低70%，实现车规级零部件100%覆盖 [7][8] 行业对比与竞争格局 - Waymo等依赖激光雷达构建三维点云，特斯拉用纯视觉路线实现硬件成本优势 [4] - 中国企业积极构建开放合作网络，小马智行与丰田、北汽、广汽等建立战略合作，接入支付宝、高德等平台 [8] - 特斯拉纯视觉路线在极端天气下的可靠性仍待验证，官方承认在暴雨浓雾等条件下将暂停服务 [8] - 中国企业采用多传感器融合方案，小马智行第七代系统实现"全场景全天候L4级自动驾驶" [9]

特斯拉自动驾驶出租车里程碑 - 公司在德克萨斯州奥斯汀首次推出付费自动驾驶出租车服务 标志着2016年计划的初步实现[1] - 当前为软启动阶段 但被视为实现完全自动驾驶车队的重要一步[1] - 投资者认为该业务可能成为支撑公司高估值的新增长点[1] 第二季度电动汽车交付预期 - 预计7月第一周公布Q2交付量 华尔街共识预期约40万辆 环比Q1的33.7万辆有所改善 但同比下滑10%[3][7] - 巴克莱分析师预测为37.5万辆 富国银行数据显示季度迄今交付量同比下滑21%[8][9] - Q1交付量为两年多来最低水平 政治因素被认为影响了潜在客户群体[3] 区域市场表现挑战 - 欧洲4月销售数据显示 在英国、荷兰、丹麦等多国市场出现下滑[5] - 中国市场面临比亚迪等本土竞争者压力 后者凭借更低价格和更快充电技术占据优势份额[6] - 竞争压力被视为比政治因素更长期的业务威胁[6] 投资者关注点转变 - 市场焦点已从传统EV业务转向6月22日机器人出租车发布及自动驾驶技术规模化路径[8] - 尽管Q2交付可能疲软 公司股价季度迄今仍上涨24% 反映投资者更看重未来业务[10] - 当前168倍前瞻市盈率的估值高度依赖机器人出租车和人形机器人业务的成功[12] 分析师观点分歧 - 公司股票成为多空交锋焦点 看空方如富国银行给出超60%下跌空间的目标价[9] - 部分分析师认为交付不及预期不会显著影响股价 因核心叙事已转移[7][8] - 若EV业务持续恶化 可能暴露超越政治因素的根本性问题[11]

特斯拉Robotaxi首秀 - 特斯拉Robotaxi于6月22日在美国奥斯汀南部小规模试运营，首批投放10-20辆Model Y，配备安全员，运营时间限制在早6点至午夜，服务区域有限[1][2] - 实际运营与马斯克此前宣称的"车内不配备任何人员"有差异，引发行业争议，部分观点认为特斯拉在自动驾驶领域已落后于Waymo等对手[6] - 试运营期间实现13分钟112单，累计行驶近500英里，但因系统承载能力有限，2小时后出现服务压力[8] 技术方案与成本优势 - 特斯拉采用纯视觉方案（HW5.0+FSD V12），硬件成本20-30万元人民币，较Waymo降低70%，目标运营成本0.2美元/英里[9] - 当前内测定价4.2美元/次（约1美元/英里），显著低于Waymo的1.6美元/英里，具备价格竞争力[8] - 公司计划通过车主共享模式实现轻资产扩张，允许车主在车辆闲置时接入平台接单[9] 发展规划与市场预期 - 马斯克计划未来几个月将车队扩展至1000辆，2026年底达到100万辆，并推出无方向盘的CyberCab车型，目标成本低于3万美元[2] - 高盛预测美国Robotaxi市场规模将从2025年3亿美元增长至2030年70亿美元，占共享出行市场8%份额[10] - 中国市场增速更快，预计从2025年5400万美元爆发式增长至2030年120亿美元，年复合增长率超96%[10][11] 行业竞争格局 - Waymo已实现完全无人服务，百度Apollo Go和小马智行在中国快速扩张，百度一季度订单量达140万单（同比+75%），小马智行收入同比+200%[13][14] - 中国厂商硬件成本优势显著：百度第六代AV成本2.9万美元，小马智行第七代车型价格1.7-3.3万美元，而美国厂商成本预计2025年8.5万美元[11][13] - 行业专家认为目前仅Waymo、百度和小马智行达到L4门槛，特斯拉尚未进入核心竞争圈[13] 特斯拉业务转型 - 公司一季度汽车营收193.35亿美元（同比-9%），交付量336681辆（同比-13%），面临比亚迪等竞争对手的市场挤压[16] - Robotaxi被视为改变商业模式的战略业务，可能将公司从汽车制造商转型为出行服务提供商[4][18] - 市场对特斯拉的估值部分基于Robotaxi和人形机器人等未来业务的想象空间[16]

特斯拉Robotaxi在奥斯汀的试运行 - 特斯拉在奥斯汀推出限量邀请制的Robotaxi服务，使用配备最新FSD Unsupervised软硬件的Model Y SUV，目前车队规模不足24辆，仅在白天良好天气下运行，且前排配有安全监督员[1][4] - 试运行首日社交媒体视频显示车辆出现逆行和急刹等混乱驾驶行为，引发美国国家公路交通安全管理局(NHTSA)关注并联系公司[1][2] - 该服务目前仅限受邀用户，主要为特斯拉产品、股票和CEO的推广者[5] 监管动态与安全调查 - NHTSA明确不对新技术进行预审，要求车企自证符合安全标准，将根据事故调查采取必要措施[3] - 该机构此前已就特斯拉FSD Beta系统引发的伤亡事故启动调查，目前仍在进行中[4] 行业竞争格局 - Waymo宣布上月完成超1000万次付费出行，中国百度Apollo Go、文远知行和小马智行等也已开展商业化Robotaxi运营[7] 历史承诺与市场反应 - 马斯克多次未兑现自动驾驶承诺：2015年预测三年内实现全自动驾驶，2016年称2017年底可实现跨洲无人驾驶，2019年宣称2020年部署100万辆Robotaxi[6] - 尽管Robotaxi消息使特斯拉股价单日上涨8%，但实际进展远未达到历史承诺水平[5][6]