构建新发展格局的战略构想 - 习近平总书记首次提出构建新发展格局的战略构想 强调以经济高质量发展全面推进中国式现代化 [1] - 新发展格局以国内大循环为主体 通过发挥内需潜力联通国内国际市场 [3][4] - 构建新发展格局的关键在于经济循环畅通无阻 需供需两端协同发力 [5] 国内大循环内生动力 - 2021—2024年最终消费对经济增长平均贡献率达56.2% 投资积累的资本形成平均贡献率为30.2% [8] - 2024年新能源汽车年产销量突破千万辆 连续10年全球第一 数字经济核心产业增加值占GDP比重达10% [8] - 城乡居民收入比从2020年的2.56∶1下降至2024年的2.34∶1 城乡协调发展成效显著 [13] 科技自立自强能力 - 2024年全社会研发经费投入达3.61万亿元 全球创新指数排名跃升至第11位 [11] - 集成电路、人工智能、量子技术等科技创新成果持续涌现 工业机器人密度显著提升 [11] - 人工智能大模型快速发展 具身智能加速走向应用 [11] 全国统一大市场建设 - 市场准入负面清单事项从2020年版123项缩减至2025年版106项 要素市场化配置改革加速推进 [12] - 2024年全国技术合同成交额达6.8万亿元 连续8年保持两位数增长 [12] - 社会物流总费用与GDP比率降至14.1% 为2006年以来最低水平 [12] 高水平对外开放 - 货物贸易规模从2020年的32.2万亿元增至2024年的43.9万亿元 电动汽车等高科技产品加速出海 [14] - 2024年全国新设立外商投资企业5.9万家 同比增长9.9% [14] - 高质量共建"一带一路" 基础设施"硬联通"和规则标准"软联通"成效显著 [14] 经济安全保障能力 - 2024年粮食总产量首次突破1.4万亿斤 农作物自主选育品种面积占比超95% [15] - 新能源发电装机首次超过火电装机规模 全国发电装机容量达33.5亿千瓦 [15] - 重点产业链自主可控水平持续提升 数据安全能力建设强化 [15] 扩大国内需求举措 - 统筹政府投资工具 支持民间投资发展 增强投资对优化供给结构的关键作用 [17] - 实施提振消费专项行动 推动大宗消费更新升级 建立育儿补贴制度 [17] - 创设专项再贷款工具 支持服务消费和养老产业发展 [17] 科技创新与产业融合 - 加快突破集成电路、工业母机、基础软件等瓶颈制约 实施"人工智能+"行动 [18] - 设立国家创业投资引导基金 支持企业牵头国家重大科技项目 [18] - 开展人形机器人、未来能源等重点领域产业创新工程 [18] 城乡区域协调发展 - 常住人口城镇化率从2020年63.9%提高至2024年67% 超1.7亿农业转移人口城镇落户 [13][19] - 实施乡村全面振兴规划 发展县域富民产业 建设和美乡村项目 [19] - 深化京津冀、粤港澳大湾区、长三角等区域战略 推动东中西部产业协作 [19] 制度型开放与国际合作 - 研究推出电信、教育、金融等领域开放举措 加大服务业开放试点力度 [20] - 完善海南自由贸易港政策制度体系 建设中国特色自由贸易港 [20] - 拓展绿色贸易、服务贸易、数字贸易 推动内外贸一体化 [20]

国债期货走势 - 截至7月14日收盘，10年期、5年期、30年期和2年期国债期货主力合约跌幅分别为0.08%、0.05%、0.18%和0.03% [1] - 近期国债期货小幅调整的主要原因是政策预期升温，市场对月末中共中央政治局会议推出相关政策的预期增强 [1] - 股票和商品价格上行对债市形成压制，叠加资金面收敛和月中税期临近，机构情绪趋向谨慎 [1] 政策预期影响 - 7月1日中央财经委员会将"反内卷"提到政策层面，市场对比上一轮供给侧结构性改革时的资产表现，黑色金属及新能源板块快速上涨，带动通胀预期走强 [1] - 上周市场对即将召开城市工作会议的预期升温，城市更新成为政策发力的新方向，债券市场出现明显回调 [1] - 本轮"反内卷"旨在通过系统性的政策协调消除企业低价竞争，对生产和经济增长的影响无法与供给侧结构性改革相提并论 [3] 资金面与基本面 - 6月下旬至今，上证指数上涨幅度超过6%，同期10年期国债收益率仅保持窄幅波动，股债"跷跷板"行情中债市存在一定支撑 [2] - 7月以来，银行间隔夜回购利率在1.3%～1.4%低位震荡，债市多头有一定信心 [2] - 6月PMI数据显示经济边际修复但动力依然不足，对债市影响有限 [2] 宏观面因素 - 美国通过"大而美"法案，国内政策层面多次释放"反内卷"信号，市场对政策加码的预期不断增强 [3] - 6月CPI由负转正，但PPI依然负增长，反映工业品需求修复依然面临压力 [3] - 黑色金属和煤炭等内需定价商品价格跌幅较大，7月相关行业"反内卷"措施落地，供给端收缩有望支撑相关工业品价格企稳 [3] 债市交易逻辑 - 在"反内卷"交易逻辑出现之前，债市交易拥挤度较高，机构行为较为一致，久期水平升至高位，不利因素出现时波动明显加大 [4] - 6月央行货币政策公布后，资金价格持续下行，7月临近税期缴款，资金面略有收紧但仍处于今年以来的低位水平 [4] - 当前国内经济处于温和复苏状态，地产市场及实体信用尚未修复，资金面宽松和基本面未明显改善仍为债市提供有力支撑 [4] 后市展望 - 基本面决定了货币政策的宽松方向，供给优化预期下市场情绪高涨，但短期债市运行方向不会发生改变 [4] - 政策落地初期融资需求难有明显改善，货币政策暂未出现明显变化，债市发生趋势性逆转的概率不大 [4] - 三季度政府债供给放量，央行流动性呵护预期有增无减，资金面压力整体可控，投资者可关注10年期国债收益率在1.65%上方的配置机会 [5]

宏观经济表现 - 2025年上半年中国GDP增速为5.3%，其中一季度5.4%，二季度5.2% [1] - 规上工业增加值同比增长6.4%，固定资产投资增长2.8%，社会消费品零售总额增长5.0% [1] - 货物贸易进出口总额21.79万亿元，同比增长2.9% [1] - 6月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下降3.6% [1][7] 消费领域 - 上半年最终消费支出对经济增长贡献率52%，二季度提升至52.3% [3] - 社会消费品零售总额6月同比增速降至4.8%，为近四个月新低 [4] - 汽车、通讯设备及家电等耐用消费品受补贴政策提振明显 [4] - 居民财富缩水及就业压力抑制消费倾向，需增强中长期收入预期 [4][5] 投资领域 - 上半年固定资产投资增速2.8%，房地产开发投资下降11.2% [5] - 民间投资同比下降0.6%，扣除房地产后增长5.1% [6] - 城市更新、民生补短板等领域存在较大投资空间 [5][6] - 专项债发行加快及制造业数字化转型支撑投资回升 [6] 工业与价格走势 - PPI持续低位，6月同比下降3.6%，创2023年8月以来新低 [8][9] - 钢铁、水泥等传统行业价格持续调整，高技术制造业产品价格上涨 [10] - 水泥行业面临产能过剩与需求萎缩双重压力，需通过行业自律应对 [11] - 新动能与传统动能相互依存，但新动能尚难完全对冲传统行业下滑 [12] 政策与市场环境 - 中央强调城市更新与房地产新模式发展，推动制造业转型升级 [2] - "反内卷"政策聚焦破除市场分割，推动落后产能有序退出 [11] - 全国统一大市场建设与供给侧结构性改革持续推进 [11] - 宏观政策有力支持经济稳中有进，为实现全年目标奠定基础 [12]

业绩预告 - 公司预计2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为12000万元—15000万元 [1] - 预计实现经营性净现金流27亿元以上 [1] - 业绩同比下降主要受煤炭市场价格下行及江苏主力电厂陪停52天影响 [1] 主营业务表现 - 电力业务经营效益持续提升 所属电厂分布在江苏与河南 总装机容量近千万千瓦 [2] - 煤炭业务受焦煤产品价格下行影响 但通过精细化管理保持产量稳定 [2] - 2025年计划发电量400亿千瓦时以上 煤炭产销量1368万吨以上 [3] 经营策略 - 电力板块推进智能化改造 扩大供热市场 优化燃料采购结构 [2][3] - 煤炭板块推行集约化智能化生产 提高优质焦煤比重 优化销售策略 [2][3] - 采取降本增效措施 将不利影响降至最低 [2] 重点项目进展 - 海则滩煤矿2026年二季度试生产 预计年产300万吨 [4] - 2027年全面投产后年产1000万吨 采选成本低于200元/吨 [4] - 该项目将增强公司抗风险能力并创造新盈利增长点 [4] 资本运作 - 公司完成4亿股股票回购并注销 斥资5.01亿元 [5] - 注销股份占总股本1.8% 完成后总股本降至218.18亿股 [5] 行业背景 - 煤炭市场价格持续下行 行业普遍业绩下滑 [2] - 煤炭仍是我国能源安全的重要保障 通过智能化提升竞争力 [4]

冯俏彬学术贡献与职业经历 - 著名财政学家冯俏彬因病逝世，终年57岁，生前任国务院发展研究中心宏观经济研究部副部长 [1] - 拥有教授职称和经济学博士学位，曾在重庆理工大学、西南财经大学、国家行政学院、中央党校（国家行政学院）经济学部任教 [1] - 兼任中国财政学会副秘书长，获第三届黄达—蒙代尔经济学奖 [1] 学术著作与研究方向 - 出版6本专著，包括《国家治理与财税改革》《私人产权与公共财政》《应急财政：基于自然灾害的资金保障体系研究》等 [1] - 参著、参编著作数十部，在《人民日报》《财政研究》等核心期刊发表论文300余篇 [1] - 研究领域聚焦公共产品理论、应急财政、供给侧结构性改革、减税降费 [1] 课题研究与政策影响 - 主持或参与国家级、省部级及各类委托课题数十项 [1] - 主要政策研究方向包括财税改革、行政层级与城镇化改革 [1]

物价走势与供需结构 - 6月份CPI同比上涨0.1% 实现由降转涨 价格领域出现积极变化 [1] - 部分扩消费重点领域和高端装备产品价格走势上扬 有效促进价格企稳改善 [1] - 综合CPI和PPI显示物价保持低位运行 持续回升动力仍需加强 [1] - 我国物价整体保持低位 得益于完善的产业链、丰富的劳动力资源和高效物流体系 [1] - 供需结构性矛盾凸显 供给端存在低效产能和高端领域短板 需求端呈现多样化、个性化趋势 [1] 供给端优化措施 - 深化供给侧结构性改革 扩大有效供给 提高供给结构对需求变化的适应性 [2] - 推动传统产业向高端化、智能化、绿色化方向转型升级 [2] - 深化要素市场化改革 促进资源向高效率领域流动 [2] - 加强汽车制造、光伏设备、锂电池制造等行业整顿 价格降幅收窄 行业生态优化 [2] 需求端刺激政策 - 扩内需政策涵盖减税降费、优化消费环境、促进消费升级 在汽车、家电等行业效果显著 [3] - 鼓励数字消费、绿色消费、健康消费等新兴业态发展 [3] - 加大教育、医疗、住房、养老等民生领域投入 增强居民消费信心 [3] - 完善收入分配机制 提高中等收入群体比重 推出育儿补贴、提高社保标准等措施 [3] 新质生产力培育 - 加快发展智能制造、数字经济、新基建等领域 推动供需协同发展 [4] - 政府引导、企业主体、社会参与共同培育新质生产力 [4] - 新质生产力以创新技术、高效生产方式和广阔市场前景成为经济增长新动力 [4]

资讯编辑：祝蓉 021-66896654 资讯监督：乐卫扬 021-26093827 资讯投诉：陈跃进 021-26093100 中国商业经济学会副会长宋向清认为，一是宏观背景不同。"反内卷"面临更为复杂的国内外形势。二是 行业范围不同。供给侧结构性改革围绕煤炭、钢铁等传统上游国有企业展开，而"反内卷"不仅涵盖传统 行业，还包括光伏、新能源车等中下游民营企业主导的新兴行业。三是目标定位不同。供给侧结构性改 革侧重于传统行业去产能，以带动经济结构转型升级，而"反内卷"更注重全方位提升国内核心竞争力， 引导企业从"数量竞争"迈向"质量提升"，强调绿色低碳转型，推动产业升级。四是政策举措不同。供给 侧结构性改革多采用行政命令手段，如强制关停、指标置换等，而"反内卷"依托全国统一大市场建设， 更注重法制化、多样化，采取公平竞争、审查等法制化手段，以及行业协会自律公约、强化行业标准引 领等方式。五是持续时间不同。供给侧结构性改革的实施集中在2016年至2017年，持续时间相对较短， 而"反内卷"目标是全方位提升产业竞争力，涉及长期制度性建设，预计持续时间更长。 新湖期货研究所副所长李明玉认为，2015年供给侧结构性改革 ...

行业现状与问题 - 钢铁行业面临同质化竞争加剧导致产品价格下行、市场格局失衡的核心矛盾 [1] - 黑色产业链利润分配失衡问题突出 钢厂利润过度依赖煤炭等原材料的低价让利 但煤炭企业连续3年价格下跌后部分已陷入亏损 进一步让利空间有限 [2] - 中游贸易商"蓄水池"功能缺失 加剧价格短期波动 不利于行业长期稳定发展 [2] - 终端需求复苏波折 市场供需仍不匹配 仅依赖市场化手段产能出清将极为漫长 [2] 反内卷措施与影响 - 反内卷强调以市场机制与行业自律为抓手 推动电炉炼钢占比提升 通过设备更新与智能化改造实现效率升级 促进技术迭代与绿色转型 [1] - 破解内卷需要聚焦需求结构优化与利润分配机制重构 推动产业向高质量发展转型 [2] - 反内卷当前更多表现为市场情绪拉动 对行业基本面的影响尚不显著 行情持续性取决于后续是否出台钢铁行业专项文件 [2] - 在中央层面定调、行业协会跟进的背景下 反内卷已成为主导未来行情走势的关键变量 [3] 市场预期与价格走势 - 黑色系相关品种价格处于相对低位 风险释放较为充分 价格弹性显著增强 在供给侧结构性改革预期支撑下仍有上行动能 [3] - 终端需求未明显起色 若后期政策缺乏实质性措施落地 需警惕市场情绪降温引发的价格波动风险 [3] 行业协同与转型 - 钢铁与汽车行业需立足自身实际 凝聚共识、形成合力 认识到行业利益高于企业利益 加快从"量本位"向"价本位"转型 强化产业链上下游协同治理 [1] - 2015年供给侧结构性改革通过行政手段推动钢铁行业淘汰落后产能 实现供需再平衡与利润率显著改善 [1]

债市表现 - 10年期国债活跃券收益率报2.6430%，较上周五收盘上行0.2个基点；30年期国债活跃券收益率报2.8575%，较上周五收盘上行0.6个基点 [1] - 30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约本周前3个交易日累计跌幅分别为0.09%、0.05%、0.08%、0.04%，市场重回低波动状态 [1] 美国关税政策 - 特朗普计划延长"对等关税"90天暂缓期至8月1日，并对日本、韩国等14国进口产品征收25%至40%不等关税，计划对所有进口至美国的铜征收50%新关税 [2] - 市场对关税变化的反应趋于克制，避险情绪未明显升温，投资者对特朗普政策反复的适应性增强 [2] - 美国仅与英国、越南达成贸易协议，与欧盟、日本、韩国、印度等经济体的谈判进展艰难，后续关税谈判不确定性仍存 [2] 国内政策与PPI表现 - 6月PPI同比降幅扩大，环比降幅与前值持平，主因绿电增加带动能源价格下行、地产基建受天气影响、汽车制造业价格环比转正 [3] - 煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业1—6月PPI累计同比维持超10%的同比负增长 [3] - 中央财经委员会第六次会议强调治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [3] - "反内卷"政策效果有待显现，市场关注后续去产能政策落地，预计本轮"反内卷"将是温和且长期的 [4] 长债供给与央行操作 - 三季度国债发行计划显示，7月14日将首发20年期和30年期国债（20年期400亿元，较前期减少100亿元；30年期830亿元，较前期增加120亿元） [5] - 6月央行未开展国债买卖操作，反映央行流动性投放工具储备充足，后续买债操作对债市的单向驱动将边际减弱 [5] 后市展望 - 债市大概率延续高位震荡格局，短期总量型货币宽松工具发力的必要性不高 [6] - 外部环境不确定性上升、内生增长动能尚处修复阶段、政策积极取向未变，利率不具备大幅反弹的基础 [7]

扩大内需战略的理论逻辑 - 扩大内需是经济高质量发展的战略举措而非权宜之计，涉及经济稳定与安全双重目标[1] - 我国社会主要矛盾已转化为人民美好生活需求与发展不平衡不充分之间的矛盾，经济进入高质量发展阶段[2] - 粗放型发展模式不可持续，必须转向依靠科技创新和效率提升的内涵型增长[3] 扩大内需的历史必然性 - 大国经济特征均以内需为主导，我国作为全球第二大经济体需调整国内外循环关系[5] - 2008年国际金融危机后两头在外的发展格局动能减弱，模仿型排浪式消费阶段结束[6] - 14亿人口与4亿中等收入群体构成超大规模市场优势，商品零售额将居世界首位[6] 扩大内需的实践路径 - 构建新发展格局关键在于实现供给与需求两端动态平衡[7] - 需建立扩大居民消费长效机制：提升收入水平、优化社保体系、改善消费环境[8] - 投资需与消费升级衔接，超前部署新基建并扩大高技术产业投资[8] 供给侧结构性改革协同 - 供给与需求需形成更高水平动态平衡，避免结构性矛盾加剧[7] - 需突破技术封锁，通过科技创新增强产业链供应链安全性与竞争力[9] - 供给侧改革需消除供给约束堵点，以高质量供给创造新需求[9]