政策背景与核心观点 - 政府自去年下半年特别是今年7月以来在多行业展开对内卷式竞争的综合整治 旨在推动工业品价格回升 行业盈利修复和产业格局优化 [1] - 2025年8月PPI环比从前月的-0.2%转为0.0% 实现年内首次环比止跌 初步释放物价企稳信号 [1][3] - 本轮产能治理强调依法依规 产能去化进度较稳 需求刺激力度较克制 价格修复较慢 [1] 本轮产能治理特点 - 产能治理涵盖部分新兴产业 如光伏 新能源汽车等产业的低端成熟产能 [2] - 治理更加强调依法依规 通过能耗 碳排 质量 安全 环保 财税等政策多维度引导行业自律和产能优化 [2] - 注重完善基础制度以降低产能无序扩张可能 如推动全国统一大市场建设 规范地方招商引资 打破地方保护主义 [2] - 需求侧虽有托底政策 但难以重演上一轮棚改加城投债务扩张驱动地产和基建投资大涨的情景 [2] PPI影响因素分析 - 采矿业 有色及黑色金属冶炼 计算机通信设备制造 公用事业 化学原料等行业对PPI影响力较大 [3] - 2025年8月煤炭及煤炭加工业 黑色金属冶炼及压延 废弃资源利用业 供水业的物价涨幅较大 [3] - 供水业价格上涨主因是水资源费改税 相关征收标准和规范性提升后 全国主要城市自去年开始陆续调整自来水价格 [3] 供给侧演变路径 - 短期基于产量管控 长期落脚于过剩低端落后老旧产能退出 产能出清力度决定价格修复持续程度 [4] - 政策针对煤炭 钢铁 建材 光伏 电池等领域密度较高 例如去年8月工信部暂停钢铁企业产能置换 今年7月国家能源局核查煤炭超产 [4] - 接近60%行业的销售净利率历史分位数低于40% 接近70%行业的ROA处于历史分位数40%以下水平 [4] - 近期黑色金属冶炼及压延 电气机械及器材制造业 化纤制造业景气度有所回升 但产能层面去化进度仍在初步开展中 [4] 需求侧演变路径 - 2025年8月经济动能走弱 房地产和基建投资同比变动分别为-12.9%和+5.4% 8月单月均环比转弱 [5][6] - 超长期特别国债支持消费品以旧换新 今年上半年和下半年分配额度分别为1620亿元和1380亿元 支持力度有所减弱 [5] - 房地产修复仍需时间 年内存量在建PPP项目若能有效重启 新型政策性金融工具落地 四季度基建投资有望企稳回升 [6] - 钢铁出口需求仍在扩大 光伏领域随着136号文在地方的细则落地以及四季度欧洲装机需求回升 装机需求或迎来边际回暖 [6] 产业链价格传导案例 - 黑色建材链 2025年7月以来炼焦煤价格区间累计上涨40% 焦炭价格区间累计上涨16% 螺纹钢价格区间累计上涨4.5% [9] - 同期房地产投资区间同比为-18.5% 基建投资区间同比为-4.3% 钢材出口量区间同比为+12.5% [9] - 光伏产业链 2025年7月以来硅片价格区间累计上涨19% 电池价格区间累计上涨37% 多晶硅价格区间累计上涨20% 组件价格区间累计变化为0% [10] - 同期硅片产量区间同比为-17.3% 电池产量区间同比为-1.9% 多晶硅产量区间同比为+14.0% 国内光伏装机区间同比为-48% [10]

行业核心地位与现状 - 轻工业是国民经济的优势产业、民生产业和国际竞争力较强的产业，承担丰富消费、稳定出口、扩大就业的重要任务 [2] - 2024年轻工业规模以上企业14万家，实现营业收入23.2万亿元，利润1.5万亿元，带动就业1792万人 [2] - 行业营业收入、利润、就业人数分别占规上制造业的27.4%、16.7%、20.2%和24.2% [2] - 我国是轻工产品生产大国，百余种产品产量位居世界前列，年出口额近1万亿美元，占全球比重超过30% [3] 政策目标与增长点 - 《工作方案》提出2025—2026年重点行业规模稳中有升，企业经营效益基本稳定 [2] - 推动智能家居、老年和婴童用品、体育休闲时尚产品等新增长点快速发展 [2] - 计划新增推广300项升级和创新产品，接续培育10个规模1000亿元以上特色产业产区 [2] 供给侧改革举措 - 加快产品创新，开展增强消费品供需适配性行动，通过"链长制"加速突破关键技术 [3] - 加强质量保障，强化关键领域标准供给，提升国际国内标准一致化水平，推动认证结果国际互认 [3] - 加力品牌培育，解决供给结构不平衡、低端供给过剩和优质供给不足等问题 [3] 稳出口措施 - 优化贸易结构，支持行业龙头企业加速品牌全球化建设，开拓海外营销渠道 [3] - 发展外贸新模式，支持跨境电商等外贸新业态，扩大出口信用保险承保规模和覆盖面 [5] - 强化公共服务，打造出海综合服务港和海外综合服务站，指导企业做好贸易风险应对预案 [5]

企业破产法修订背景与必要性 - 现行《企业破产法》自2007年施行，已历时18年，在推动经营主体有序退出、促进公平竞争、优化资源配置等方面发挥了重要作用 [1] - 随着经济形态演变和产业格局调整，旧有法律框架存在启动难、周期长、成本高、覆盖面窄等一系列问题，难以满足现实需要 [1] - 实践中“僵尸企业”长年占据资源难以出清，压制新兴产业发展空间并拉低经济整体效率，亟需通过法律修订弥补短板 [1] 修订对市场经济与竞争环境的意义 - 健全的退出机制是公平竞争的必要条件，市场应是“进得来、出得去”的良性循环，修订法律是释放市场活力和优化营商环境的重要举措 [2] - 缺乏畅通退出渠道将导致失败企业无法及时出清，劣质资产持续沉淀，侵蚀优质企业成长空间，出现“劣币驱逐良币”现象 [2] - 修订破产法将为深化供给侧结构性改革、推动经济高质量发展提供支撑，加速“僵尸企业”出清以释放沉淀资源，为新兴产业腾出发展空间 [3] 修订关注的重点与挑战 - 企业破产程序耗时数年，加重司法资源负担并使债权人、投资人长期处于不确定状态，需解决中小微企业低成本、便捷进入破产程序的问题 [2] - 经济数字化、平台化发展使得新业态企业（如互联网平台、金融创新机构）在遭遇经营困境时缺乏相应法律途径，因其资产形态与债务结构与传统企业不同 [2] - 破产制度的根本目的在于平衡多方利益，既要维护债权人、投资者权益避免恶意逃废债，也要兼顾职工安置、社会稳定与公共利益 [3]

行业地位与现状 - 轻工业是国民经济优势产业和民生产业 承担稳增长促消费扩就业任务 2024年规模以上企业14万家 营业收入23.2万亿元 利润1.5万亿元 带动就业1792万人 占规上制造业比重分别为27.4%、16.7%、20.2%和24.2% [1] - 轻工业是国际竞争力强的产业 年出口额近1万亿美元 占全球比重超过30% 长期稳居世界首位 但近年受全球经济增长动能减弱和贸易环境恶化影响 出口面临较大压力 [3] 政策目标与方向 - 《工作方案》提出2025-2026年轻工业重点行业规模稳中有升 企业经营效益基本稳定 智能家居、老年和婴童用品、体育休闲时尚产品等新增长点快速发展 新增推广300项升级创新产品 培育10个规模1000亿元以上特色产业产区 [1] - 政策坚持深化供给侧结构性改革与扩大内需战略结合 部署15项任务 通过多部门协同加大政策支持 推动轻工业平稳增长支撑工业经济增长目标 [2] 供给侧优化措施 - 加快产品创新 开展增强消费品供需适配性行动 通过"链长制"突破关键技术 丰富产品品类和特色供给 [2] - 加强质量保障 强化关键领域标准供给和落地实施 加快先进标准国际转化 提升国际国内标准一致化水平 推动认证结果国际互认 同时加力品牌培育 [2] 出口促进策略 - 优化贸易结构 支持龙头企业加速品牌全球化建设 加强投资合作 开拓海外营销渠道 打造国际化品牌 [3] - 发展外贸新模式 支持跨境电商等新业态 扩大出口信用保险承保规模和覆盖面 优化承保理赔服务 [3] - 强化公共服务 打造出海综合服务港和海外综合服务站 引导企业全球合理布局 持续研究国际贸易规则 做好原产地证书签证和贸易风险应对预案 [3]

行业核心地位与现状 - 轻工业是国民经济的优势产业、民生产业和具有较强国际竞争力的产业，承担着丰富消费、稳定出口、扩大就业的重要任务 [1] - 2024年，轻工业规模以上企业14万家，实现营业收入23.2万亿元，利润1.5万亿元，带动就业1792万人，分别占规上制造业的27.4%、16.7%、20.2%和24.2% [1] - 我国是轻工产品生产大国，拥有规模最大、门类最全、配套最完备的产业体系，百余种产品产量位居世界前列 [2] 《工作方案》总体目标 - 明确2025—2026年，轻工业在稳增长、促消费、惠民生中的作用将更加凸显 [1] - 重点行业规模稳中有升，企业经营效益基本稳定 [1] - 智能家居、老年和婴童用品、体育休闲时尚产品等新增长点快速发展，引领消费能力不断提升 [1] - 新增推广300项升级和创新产品，接续培育10个规模1000亿元以上特色产业产区 [1] 供给侧优化举措 - 加快产品创新，开展增强消费品供需适配性行动，通过"链长制"等方式加速突破一批关键技术 [2] - 加强质量保障，强化关键领域标准供给和落地实施，提升国际国内标准一致化水平 [2] - 加力品牌培育 [2] 稳出口政策措施 - 我国轻工业年出口额近1万亿美元，占全球比重超过30%，长期稳居世界首位，但近年来面临较大压力 [3] - 优化贸易结构，支持行业龙头企业加速品牌全球化建设，开拓海外营销渠道 [4] - 发展外贸新模式，支持跨境电商等外贸新业态，扩大出口信用保险承保规模和覆盖面 [4] - 强化公共服务，打造出海综合服务港和海外综合服务站，指导企业做好贸易风险应对预案 [4]

金 牛 今年7月，民政部发布的《2024年民政事业发展统计公报》显示，截至2024年年底，全国60周岁及以上 老年人口为3.1亿人，占总人口的22.0%，其中65周岁及以上老年人口2.2亿人，占总人口的15.6%。这些 数据表明，我国已进入中度老龄化社会。而随着银发群体规模的扩大，银发经济需求也持续高涨，预计 到2035年银发经济规模将突破30万亿元。 与各类银发经济需求迭代升级形成鲜明对比的是，当前银发经济在供给转型方面存在滞后，典型的就比 如高端民营养老机构床位大量空置，不少失能老人却缺乏专业照料。要化解这类银发经济供需错配的现 象，需要以供给侧结构性改革为引擎，把握民生事业和经济产业的双重属性，逐渐形成以需求为牵引、 供需精准匹配的银发经济动态平衡格局，才能积极响应数亿银发群体对晚年生活的美好期待，有效策 应"积极应对人口老龄化"的国家战略和经济高质量发展的首要任务。 找准供需错配"症结"所在，是推进银发经济供给侧结构性改革的逻辑起点。银发经济供需错配主要表现 为需求升级与供给滞后的动态失衡。在需求侧，银发经济需求呈现品质化、分层化、综合化的升级特 征。所谓品质化，是指银发群体不再仅仅满足于基本生活保障 ...

6 证券研究报告 点评报告 2025 年 9 月 22 日 晨会纪要 核[心Ta观bl点e_：Summary] 第一创业证券研究所 一、产业综合组： 刚果(金)战略矿产监管机构 9 月 21 日周日表示，该国将延长钴出口禁令至 10 月 15 日，将于 10 月 16 日解除钴出口禁令，并实施年度出口配额。矿企将在 2025 年剩余时间内被允许出口至多 18,125 吨钴，2026 年和 2027 年的年度上限 则为 96,600 吨。由于刚果(金)2024 年占全球钴产量约 70%，出口量超过 20 万 吨，且该国是自今年 2 月起就暂停出口，因此今年的钴出口量将显著减少，同 时未来两年的配额相对 2024 年出口量减半，我们认为钴价将长期维持较高位 置。 9 月 20 日国家医保局发布第十一批国家组织药品集中采购文件。本次文件要求 所有参加投标的企业必须承诺不低于成本报价，并且还将优化价差控制"锚点" 的选择，不再简单选用最低报价。当"最低价"低于"入围均价的 50%"时将 以"入围均价的 50%"为价差控制的锚点。按该规则对过去集采数据模拟，相 对于过往"锚点"选择最低报价，本次规则"锚点"平均调高 3 ...

行业地位与规模 - 轻工业服务14亿人口 覆盖衣食居用行和文娱旅美尚等产业 是促消费和惠民生的主力领域[2] - 年出口额达9254亿美元 占全国出口总额25.9% 占全球轻工贸易比重超30%[2][3] - 2024年规模以上企业14万家 实现营业收入23.2万亿元 利润1.5万亿元 带动就业1792万人[3] - 前七个月规模以上轻工业增加值同比增长6.7% 营业收入13.2万亿元 利润7601.1亿元[3] 政策支持与发展目标 - 三部委联合印发《轻工业稳增长工作方案（2025-2026年）》 明确未来两年发展路线图[2] - 目标到2026年新增300项升级创新产品 培育10个规模超1000亿元特色产业产区[4] - 部署15项任务 包括强供给、促消费、稳出口、优生态和增动能[4] - 通过加快产品创新、加强质量保障和加力品牌培育三大措施优化供给结构[4] 国际竞争与出海战略 - 在家电家具皮革等重点领域 产品出口额占全球市场超40%[7] - 支持龙头企业加速品牌全球化建设 发展跨境电商等外贸新业态[7] - 建设海外综合服务站 引导企业全球合理布局[7] - 海尔收购GE家电 美的收购库卡机器人 安踏收购始祖鸟等案例推动多维度出海[7] - 依托一带一路倡议深化国际产能合作 推进技术文化和生态共建[8] 增长动力与转型方向 - 智能家居、老年婴童用品、体育休闲时尚产品成为新增长点[4] - 通过创新驱动与产业升级保持国际竞争力[6] - 利用东南亚非洲中东欧等新兴市场需求拓展国际化经营[6] - 从单纯产品出口向生产技术标准管理多维协同出海转型[7]

政策目标 - 2025-2026年轻工业在稳增长、促消费、惠民生中的作用更加凸显 重点行业规模稳中有升 企业经营效益基本稳定 [1] - 智能家居、老年和婴童用品、体育休闲时尚产品等新增长点快速发展 引领消费能力不断提升 [1] - 新增推广300项升级和创新产品 接续培育10个规模1000亿元以上特色产业产区 [1] 重点任务部署 - 部署着力优化供给、助力扩大消费、保持国际竞争优势、优化产业生态、增强高质量发展动能等五方面重点任务 [2] - 推动供给侧结构性改革 引导行业从价格竞争转向技术、环保、安全等竞争 坚守扩大内需战略基点 [2] - 把握出口和内需关系 巩固拓展轻工业国际优势地位 推动优化贸易结构 积极应对贸易风险 [2] 行业现状与挑战 - 我国是轻工产品生产大国 拥有规模最大、门类最全、配套最完备的产业体系 百余种产品产量位居世界前列 [5] - 存在供给结构不平衡、低端供给过剩和优质供给不足、质量保障有待增强等深层次问题 [5] 供给优化措施 - 开展增强消费品供需适配性行动 利用人工智能深度挖掘分析消费者需求 丰富产品品类和特色供给 [6] - 通过"链长制""揭榜挂帅"等举措 加速智能家电、生物制造、高端自行车等领域关键技术突破 [6] - 加强质量品牌、绿色低碳、数字化转型等方面标准供给 每年完成300项行业标准制修订 [6] - 组织开展家电、家具、化妆品、鞋靴、箱包、运动器材、老年用品、婴童用品、制笔等领域品牌培育工作 [6] 消费促进举措 - 落实好现有家电、家装厨卫、电动自行车等消费品以旧换新政策 [6] - 围绕健康、养老、育幼、家居、文旅等消费热点打造新增长引擎 [6] - 增加智能家电、智能机器人、功能家具、智能安防、多场景照明系统、智能影音娱乐、康复辅助器具等产品供给 [6] - 研究制定智能家居互联互通国家标准 开展智能家居大规模推广应用行动 [6] 新业态推广 - 拓展人工智能在轻工领域应用 重点推进生成式人工智能赋能产品设计和生产制造 [7] - 实现小单快反和个性化定制 打通消费和生产环节 [7] - 组织举办"三品"全国行活动 通过专场促销、专业巡展等方式促进供需精准对接 [7] 国际贸易策略 - 支持家电、家具、皮革、照明、酒类等行业龙头企业加速品牌全球化建设 开拓海外营销渠道 [8] - 加强行业自律 规范出口市场秩序 坚决遏制非理性价格竞争 [8] - 支持跨境电商等外贸新业态 扩大出口信用保险承保规模和覆盖面 [8] - 打造出海综合服务港、建设海外综合服务站 引导企业在全球范围内合理布局 [8] 产业生态优化 - 在家电、电池、家具等领域培育生态主导型领军企业 [9] - 从传统经典、先进制造、专精特新等角度分批打造轻工业特色产区 [9] - 支持智能家电、泛家居等重点产业集群向世界级集群迈进 [9] - 借助国家产融合作平台等支持轻工重点产业链企业发展 [9] 高质量发展动能 - 落实好《轻工业数字化转型实施方案》 聚焦家电、家具、制鞋、日用化学品等重点行业推广智能排产、智能配方设计等方案 [9] - 梯度培育一批智能工厂 [9] - 建立涵盖产品能耗、水耗、污染物排放等多维度的严格绿色标准体系 [9] - 支持建设一批轻工行业绿色工厂 打造高质量、高水平的示范标杆 [9]

同时鼓励土地二级市场交易，盘活闲置存量土地，很好地解决了土地未开发、达不到转让条件问 题。新政策允许办理预告登记方式解决无法转让的难题，由受让方先行开发再办理转让手续，既能保障 双方权益，又能促进土地盘活利用。 支持住宅产品类型和建筑形态多样化。精准回应群众对居住品质的新期待，对建筑高度不大于36米 的住宅，首层可设专有庭院，进深不大于6米（下沉庭院不大于8米），不计入绿地率和建筑密度。地块 内建筑高度按连续两至三个梯度进行控制，避免"高低配"现象。在住宅顶层设计屋顶花园，丰富"第五 立面"。对于公共下沉庭院，周边可合理布置为业主服务的社区食堂、城市书房、游泳馆、健身房等公 共配套设施，其绿化部分可计入绿地率，提升土地利用效率。风雨连廊、小区入户大堂不计容空间，提 升居住便利性和归家体验。 优化容积率计算规则。主要体现在空间利用激励，提高得房率。作为公共空间使用，底层层高不低 于3.6米的架空层其面积不计入容积率。为居民提供便利，阳台进深不超过2.4米且建筑面积不超套内 20%的，按一半面积计入容积率；不大于6平方米的"入户花园"，按水平投影面积的一半计入容积率。 不大于两层层高的挑空空间，按水平投影面积计算 ...