新增并网容量 - 2025年上半年山东省光伏发电新增并网容量达1504.9万千瓦，同比增长127.6% [1] - 集中式光伏电站新增并网容量为596.4万千瓦，同比大幅增长225.19% [1] - 分布式光伏新增并网容量为908.5万千瓦，同比增长90.14%，而户用光伏新增并网容量为114.9万千瓦，同比下滑16.86% [1] 累计并网容量 - 截至2025年上半年，山东省光伏发电累计并网容量达到9118.4万千瓦，同比增长43.51% [1] - 集中式光伏电站累计并网容量为3189.3万千瓦，同比增长79.46% [1] - 分布式光伏累计并网容量为5929.1万千瓦，同比增长29.56%，户用光伏累计并网容量为2878.2万千瓦，同比增长6.63% [1]

相关报告：智研咨询发布的《2025-2031年中国光伏发电行业市场运营态势及发展前景研判报告》 2022-2025年上半年上海市光伏发电新增并网容量统计图 数据来源：国家统计局 2022-2025年上半年上海市光伏发电累计并网容量统计图 数据来源：国家统计局 数据来源：国家统计局 2025年上半年，上海市光伏发电累计并网容量为545.5万千瓦，同比增长62.35%；其中集中式光伏电站 累计并网容量为54.9万千瓦，同比增长37.94%；分布式光伏累计并网容量为490.6万千瓦，同比增长 65.63%，户用光伏累计并网容量为25.6万千瓦，同比增长16.89%。 2022-2025年上半年上海市光伏发电累计并网容量统计图 2025年上半年，上海市光伏发电新增并网容量为134.1万千瓦，同比增长188.39%；其中集中式光伏电站 新增并网容量为15.1万千瓦，同比下滑0%；分布式光伏新增并网容量为119万千瓦，同比增长 155.91%，户用光伏新增并网容量为2.7万千瓦，同比增长237.5%。 ...

投资评级 - 维持"买入"评级 预计2025-2027年归母净利润分别为149/160/178亿元 对应PE 14/13/12倍 [1][6] 核心业绩表现 - 2025年上半年营收435.33亿元 同比增长40.34% 归母净利润77.35亿元 同比增长55.97% [4] - 2025年第二季度营收244.97亿元 同比增长33.09% 归母净利润39.08亿元 同比增长36.53% [5] - 毛利率34.36% 同比提升1.94个百分点 净利率17.99% 同比提升1.72个百分点 [4] - 加回6.9亿元减值及1.8亿元股权激励费用后 归母净利润约86.08亿元 [4] 业务板块分析 - 光伏逆变器业务营收153.27亿元 同比增长17.06% 毛利率35.74% 同比下降1.88个百分点 [5] - 储能系统业务营收178.03亿元 同比增长127.78% 毛利率39.92% 同比下降0.16个百分点 [5] - 维持全年储能系统发货指引40-50GWh 全球储能市场复合增长率保守估计20% 乐观估计30% [5] - 发布全球首款400kW+组串逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X 2.0 持续引领技术创新 [5] 新业务布局 - 依托电能转换技术切入AIDC市场 成立专门事业部布局海外高端市场 [6] - 未来将在直流微电网提供创新方案 包括高压侧和低压侧以及柜内电源解决方案 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为916/1004/1107亿元 同比增长17.7%/9.6%/10.2% [9] - 预计2025-2027年毛利率维持在30.5%-31.4%区间 ROE从29.8%逐步降至21.3% [9] - 预计每股收益分别为7.18/7.70/8.59元 每股净资产达24.07/31.78/40.37元 [9][11]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入10.54亿元，同比增长0.48%，归母净利润2.82亿元，同比下降3.62% [1] - 第二季度单季度营业总收入4.8亿元，同比增长25.47%，归母净利润1.18亿元，同比大幅增长181.56% [1] - 毛利率52.17%，同比下降2.79个百分点，净利率30.8%，同比下降7.45个百分点 [1] 资产负债结构 - 应收账款规模达34.35亿元，同比增长15.45%，占最新年报归母净利润比例高达824.06% [1][3] - 有息负债78.04亿元，同比增长3.2%，有息资产负债率达34.36% [1][3] - 货币资金13.93亿元，同比下降6.96% [1] 现金流与每股指标 - 每股经营性现金流0.45元，同比下降15.15% [1] - 每股收益0.32元，同比下降3.03%，每股净资产7.68元，同比增长4.09% [1] - 投资活动现金流量净额大幅下降51.31%，主要因购建长期资产现金支出增加 [2] - 筹资活动现金流量净额暴跌1037.4%，主要因偿还债务现金支出增加 [2] 特殊项目变动 - 预付款项同比激增120.3%，主要因预付在建项目工程及设备款 [1] - 在建工程同比增长56.77%，主要因新增储能项目及光伏发电项目 [2] - 研发费用同比暴增853.74%，主要因子公司研发投入增加 [2] - 合同负债同比下降42.27%，因预收供热款冲销 [2] 历史业绩表现 - 2024年ROIC为5.45%，净利率23.7%，显示产品附加值较高 [3] - 上市以来ROIC中位数6.42%，2020年最低为3.41%，投资回报表现一般 [3]

股价表现 - 2025年8月25日收盘价9.01元 较前一交易日上涨2.04% [1] - 当日成交额2.00亿元 振幅3.17% 换手率4.53% [1] - 主力资金单日净流入1411.34万元 近五日累计净流入842.67万元 [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入3.63亿元 同比增长7.21% [1] - 上半年归母净利润1.05亿元 同比增长1.14% [1] 公司治理 - 拟于9月11日召开临时股东大会审议变更公司住所及注册资本等议案 [1] 主营业务 - 主营光伏发电及配套服务 涵盖分布式光伏电站开发运营及电力销售 [1] - 所属行业包括光伏设备与绿色电力板块 [1]

财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入1.9亿元，同比增长22.05%，归母净利润417.4万元，同比增长69.02% [1] - 第二季度营业总收入1.09亿元，同比增长21.99%，归母净利润195.38万元，同比增长214.55% [1] - 毛利率42.8%，同比增长28.94%，净利率2.18%，同比增长41.55% [1] - 扣非净利润由去年同期亏损220万元转为盈利1426.24万元，同比增长293.75% [1] 费用与现金流状况 - 三费总额6808.6万元，占营收比例35.89%，同比增长33.78% [1] - 每股经营性现金流-0.28元，同比下降55.7% [1] - 销售费用同比增长100.57%，主要因游戏业务推广费用增加 [3] - 经营活动现金流量净额同比下降117.98%，主要因支付原材料采购款及游戏推广费增加 [3] 资产负债结构 - 货币资金3537.33万元，同比增长24.25% [1] - 应收账款1.42亿元，同比增长13.49% [1] - 有息负债2.36亿元，同比增长35.14% [1] - 存货同比增长42.31%，主要因根据客户订单备货 [3] 投资与筹资活动 - 投资活动现金流量净额同比下降61.5%，因回购差额款减少及光伏发电项目投入增加 [3] - 筹资活动现金流量净额同比增长877.47%，主要因银行贷款及融资租赁贷款增加 [3] - 货币资金减少64.37%因购买原材料、固定资产及投建光伏发电项目 [3] 历史业绩与商业模式 - 公司去年ROIC为2.91%，近年中位数ROIC为5.69%，2023年最低为-9.55% [4] - 上市以来7份年报中亏损4次，业绩呈现周期性特征 [4] - 商业模式主要依靠研发及营销驱动，净利率2.12%显示产品附加值不高 [4] 财务健康度指标 - 货币资金/流动负债比例为18.03% [4] - 有息资产负债率达29.97% [4] - 应收账款/利润指标达1494.38% [5] - 财务费用/近3年经营性现金流均值达66.56% [4][5]

报告共计：26页 2025年光伏行业上半年发展回顾与下半年形势展望总结 今天分享的是：2025年光伏行业上半年发展回顾与下半年形势展望 2025年上半年，我国光伏行业发展艰难。制造端表现不佳，多晶硅产量59.6万吨，同比降43.8%；硅片产量316.0GW，同比降21.4%；电池片、组件产量增 速在15%以下，分别为334.0GW、310.0GW，同比增7.7%、14.4%。各环节主流型号平均价格较2020年以来最高价降幅显著，多晶硅、硅片、电池片、组 件分别降88.3%、89.6%、80.8%、66.4%。 出口方面，1-6月硅片、电池片、组件出口量同比分别降7.5%、增74.4%、降2.82%，光伏产品出口额连续两年同比下降，降幅26%。组件出口价格普跌， 量增放缓，而电池片出口因海外组件产能扩张需求高涨。新兴市场成出口亮点，115个国家/地区组件出口额同比增长，51个增幅超100%，传统大市场出 口放缓。 应用端表现亮眼，1-6月国内新增装机212.21GW，同比增107%，累计装机突破1000GW，占总发电装机容量比重持续提升，火电占比下降。 企业经营困难，一季度31家A股上市光伏主产业链企业整体净亏 ...

1月7日，全国最大滩涂光伏储能电站——华电莱州1000兆瓦大型盐碱滩涂光储一体化项目并网发电。 国家能源局日前发布2025年上半年全国光伏发电建设情况。数据显示，今年上半年，山东新增并网光伏 发电装机容量1504.9万千瓦，居全国第四；截至今年6月底，山东累计并网光伏发电装机容量9118.4万千 瓦，居全国第一。 具体来看，截至今年6月底，山东集中式光伏电站累计并网容量3189.3万千瓦；分布式光伏电站累计并 网容量5929.1万千瓦，其中，户用光伏累计并网容量2878.2万千瓦。 ...

行业与公司概述 * 全球光伏跟踪支架市场增长迅速，地面电站需求显著提升，但各区域渗透率差异大，中国市场渗透率较低但需求量大，印度和中东地区增速较快，为主要增长点[2] * 中信博凭借中资背景、研发制造一体化模式和先发优势，在新兴市场如中东和印度占据竞争优势，2024年市场份额提升至20%以上，订单和出货量均领先[2] * 跟踪支架行业经历周期性波动，组件价格下降和海外需求恢复推动行业修复，中信博跟踪支架交付量占比提升，毛利率随钢价下降和需求恢复而抬升[2] 市场现状与趋势 * 2024年跟踪支架的需求量约为111GW，但在地面电站中的渗透率仍低于50%[3] * 美国和欧洲等渗透率超过90%，中东和印度等地区的渗透率仍有提升空间[3] * 中国地面电站需求占比过半，但基本没有跟踪支架需求，未来整体渗透率有较大成长空间[3] * 从2013年至2024年，全球光伏需求的复合年增长率（CAGR）约为34%，地面电站需求从2018年的100GW增长到2024年的600GW左右[12] * 跟踪支架的渗透率从七年前低于20%上升至目前40%至50%之间[12] 区域市场分析 * 美国和欧洲是两个基数高且渗透率高但增速放缓的成熟市场[13] * 美国2024年的跟踪支架交付量约为34GW，同比有所下降，但其储备项目量仍然很大，截至2023年底排队项目已超过1,000GW[13] * 欧洲市场24年的需求约为23GW，其中西班牙占了一半[13] * 中国地面电站占全球一半以上，总量接近160GW，但跟踪支架渗透率仅约5%[13] * 印度和中东地区处于中等渗透水平，这两个地区自身地面电站需求增速较快[13] * 印度去年（2024年）地面电站装机量增长185%，达到18.5GW，中信博交付接近10GW[13] * 中东去年（2024年）的需求为15.4 GW，同比增长翻倍[13] 竞争格局 * 跟踪支架长期由欧美企业主导，美国三家龙头企业曾占据50%以上市场份额，而中国企业长期份额低于10%[3] * 2024年，由于中信博在中东和印度的出货增加，中国企业份额提升至20%以上[3] * 欧美企业依赖本土市场，例如Nextracker和Array Technologies，以及西班牙SOTEC等公司[14] * 中国企业由于国内低需求，不得不出海拓展业务，主要集中在中东和印度等没有关税壁垒且距离较近的地区[14] * 自从中国企业进入这些新兴市场后，其份额逐渐增加，到24年已经提升至20%左右[15] 中信博的竞争优势 * 客户层面：凭借中能建和中电建等中国电力开发与运营公司的出海，中信博在印度和中东地区的大客户影响力显著提升[5] * 研发层面：公司采用研发、设计、制造一体化模式，相比欧美厂商将设计与生产分离的模式，在产品迭代速度和生产成本方面具有优势[5] * 生产成本领先两毛钱以上，每瓦甚至可达三四毛钱[5] * 先发优势与产能布局：公司在新兴市场拥有先发优势，并且已经实现本土制造需求[5] * 2024年，公司在中东和印度市场的新签订单及出货量均位居第一[5] 财务与订单情况 * 一季度公司新签订单创六季度历史新高达43亿元，在手订单高达73亿元[5] * 今年（2025年）预计全年新签订单将超过120亿元[5] * 全球光伏跟踪支架市场在手订单强劲，Nextracker和中信博等公司订单均创新高[2] * Nextracker最新在手订单超过47.5亿美元，连续15个季度增长[11] * 中信博在2025年第一季度的在手订单也达到了73亿元，其中约50亿元为跟踪支架订单[11] 股价表现与估值 * 自2025年以来，中信博股价大幅跑输光伏指数及沪深300指数，主要经历了三次大跌[5] * 1月22日，公司公告2024年底订单不及预期，单日下跌15%[6] * 4月7日，受对等关税影响，公司单日下跌16%[6] * 5月中下旬，由于定增解禁及市场对订单空间与新兴市场竞争担忧，公司最大回撤超过17%[6] * 目前公司交易于13~14倍PE水平，相比美股龙头15~20倍以及A股可比公司20倍以上水平处于合理配置位置[7] 毛利率与钢价影响 * 在2022年抗通胀法案颁布之前，中美企业的毛利率水平基本接近，高时可达20%到30%，低时约为10%[17] * 自2022年后，美国企业享受抗通胀法案补贴，使其毛利率显著提升至30%甚至40%左右，而中国企业在海外市场则维持在20%到30%的毛利率[17] * 钢价对固定支架和跟踪支架的影响主要体现在价格和毛利率方面[21] * 尽管钢价不会大幅上涨，但由于大宗原材料价格的支撑，组件和储能设备价格不会出现百分之四五十以上的大幅下跌[21] * 毛利率方面，预计会有略微下降[21] 未来展望 * 公司未来增长空间取决于稳固新兴市场，拓展欧美等市场[4] * 若全球需求持续增长，公司有望实现更高的交付量和利润，但需关注钢价波动风险[4] * 预计2025年公司业绩将在7.5至8亿元之间，而2026年则可能达到9亿元左右[23] * 公司未来长期增长空间取决于稳住中东及印度市场，同时拓展欧洲、拉美、中国及美国等地客户需求[25] * 如果全球需求能从目前的700GW增加到800-1,000GW，其中地面光伏系统占一半，那么跟踪支架需求可能达到200GW以上[25] * 按公司目前15%-16%的市场份额计算，有望交付30-40GW左右的跟踪支架[25] * 在盈利能力有所下滑情况下，公司利润仍有望达到15亿元以上[25]

光伏产业发展 - 班彦村建成2兆瓦光伏电站并于2017年底率先接入电网 [3] - 通过扩大分布式光伏规模、建设"光储充"一体化停车场及用户侧储能设施，在2023年建成可持续输出绿电的并网型微电网 [3] - 2024年班彦村共消纳绿电79万千瓦时，相当于降低燃煤消耗97吨、减少二氧化碳排放258吨 [5] 村民收益与产业转型 - 村民通过卖光伏余电每年每户获得2500元分红 [5] - 村民张卓麻什姐将自家空房子改造成民宿，10天住宿带来5000元收益 [5] - 酩馏酒坊将传统酿酒装置换成电气化设备，年产值可达180万元 [5] 绿色能源应用 - 班彦村实现绿电"自发自用，余电上网" [3] - 生态农庄的滴灌通风设备、学校里的多功能电子书屋、村口的新能源汽车充电站等绿电使用无处不在 [6] - "柴改电"、光储污水处理等项目落地建成，土炕变电炕、旱厕变水厕 [5] 零碳乡村建设 - 班彦村率先实现碳中和达标，成为青海省首个"零碳乡村" [5] - 光伏发电与造林绿化工程持续推进 [5] - 屋顶分布式光伏、太阳能路灯等设施广泛覆盖 [1][3]