央行公开市场操作分析 - 9月22日人民银行开展2405亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，同时开展3000亿元14天期逆回购操作，当日有2800亿元逆回购到期 [1] - 上周（9月15日-19日）央行公开市场净投放5623亿元，周一开展6000亿元6个月买断式逆回购，全月净投放3000亿元 [1] - 本周（9月22日-26日）逆回购到期规模上升至18268亿元，周四有3000亿元MLF到期，政府债净缴款规模下降至908亿元 [2] 资金利率波动与影响因素 - 受税期与政府债缴款等因素影响，资金面边际收敛，税期三日（15-17日）资金利率持续攀升，R001、R007分别升至1.55%，累计较税期前上行16、8个基点 [1][2] - 税期结束后流动性并未如期转松，R007上探至1.56%，R001一度倒挂R007，上行3个基点至1.58%，随后央行增大投放力度，18日单日投放量升至1950亿元，19日保持千亿级净投放，R001最终收于1.50%，R007收于1.52% [2] - 9月24日开始7天资金可跨季，9月25日为下旬缴准日，资金面主要外生扰动集中在上半周，下半周机构跨季资金需求将增加 [2] 14天期逆回购操作机制调整 - 中国人民银行发布公告，9月19日起公开市场14天期逆回购操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标，操作时间和规模根据流动性管理需要确定 [3] - 此次调整可充分发挥机构市场化自主定价能力，更好反映差异化资金需求，使7天期逆回购操作利率的政策利率属性更为清晰 [4] - 招标方式转变体现央行中性偏呵护的态度，有利于跨季资金价格回落，对债市偏利好 [3][4] 市场机构观点与流动性展望 - 分析认为央行态度偏呵护，将通过合理规模公开市场操作维护跨季及跨假期资金面平稳，预计月末7天资金利率中枢在逆回购利率上方约10-20个基点 [3] - 预计央行有极大概率重启14天逆回购操作，结合扰动和支持因素，跨季跨节资金望无忧，DR001核心波动区间预计在1.35%-1.50%之间，存单收益率有望震荡下行 [4] - 流动性压力预计边际缓解，央行会通过14天逆回购投放维稳，MLF大概率超额续做，季末财政支出可能带来一定对冲 [2][4] 贷款市场报价利率与货币政策展望 - 9月贷款市场报价利率出炉：1年期LPR为3%，5年期以上LPR为3.5%，均与上月持平 [4] - 三季度宏观政策处于观察期，是LPR报价保持稳定的根本原因 [5] - 预计四季度央行有可能实施新一轮降息降准，并带动LPR报价跟进下调，以引导贷款利率下行，激发内生性融资需求 [5]

货币政策操作调整 - 人民银行宣布自9月19日起调整公开市场14天期逆回购操作方式 [1] - 操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 调整目的为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求 [1] - 未来操作时间和规模将根据流动性管理需要确定 [1]

公开市场操作调整 - 中国人民银行于9月19日宣布调整公开市场14天期逆回购操作方式 [1] - 操作调整为固定数量、利率招标、多重价位中标模式 [1] - 调整目的为保持银行体系流动性充裕 更好满足不同参与机构差异化资金需求 [1] - 操作时间和规模将根据流动性管理需要确定 [1]

公开市场操作调整 - 中国人民银行于2025年9月19日宣布调整公开市场操作 [1] - 调整内容为将14天期逆回购操作改为固定数量、利率招标、多重价位中标方式 [1] - 操作调整旨在保持银行体系流动性充裕，满足不同参与机构差异化资金需求 [1] - 未来的操作时间和规模将根据流动性管理需要确定 [1]

公开市场操作调整 - 中国人民银行宣布自9月19日起调整14天期逆回购操作方式，改为固定数量、利率招标、多重价位中标 [1] - 操作调整旨在保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求 [1] - 未来操作时间和规模将根据流动性管理需要确定 [1]

公开市场操作 - 央行开展2870亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，实现单日净投放400亿元 [1] 资金面 - 银行间市场资金面维持收敛，存款类机构隔夜回购加权利率续升近3bp至1.44%上方 [3] - 非银机构隔夜资金报价升至1.5%左右，美国隔夜融资担保利率为4.42% [3] 同业存单 - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.68%，较上日微升 [7] 利率债与国债期货 - 银行间主要利率债收益率多数下行 [9] - 国债期货收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.13% [13] 政策与要闻 - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措以扩大服务消费 [14] - 香港高等法院判令由中国恒大清盘人接管许家印资产，并对其名下不超过77亿美元资产发出全球禁制令 [14] 全球宏观 - 美国对日本的汽车关税自9月16日起降至15% [16] - 韩国央行货币政策委员会成员认为放宽政策利率需考量家庭债务增长及与美国的贸易谈判 [17] - 欧洲央行卡扎克斯称当前没有理由降息，但若通胀远低于2%也可能降息 [17] 债券发行与事件 - 财政部、中国国家铁路集团、浙江省等将招标发行总计超过720亿元的债券 [18] - 中信集团300亿元小公募债项目更新为"提交注册"，佳兆业境外债务重组方案生效，削债86亿美元 [18] - 近期债券负面事件涉及多家发债主体，包括未按时兑付本息、评级下调、列入观察名单等 [18] 城投与非标资产风险 - 近期城投债（AAA）各期限利差走势有相关数据 [11] - 本月城投非标资产风险事件涉及多家信托计划、私募基金等，风险类型包括违约及风险提示 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告围绕宏观数据、商品投资、财经新闻等多领域展开，指出中国金融总量增长同时需优化结构，财政政策发力空间足，多地银行调整房贷政策，房地产行业进入风险出清新阶段；国际上美联储降息预期高，部分金属和农产品价格有变动；债市走势分化，人民币汇率有望震荡偏强；预计四季度后PPI同比或再次下行，看好股强债弱大趋势 [2][18][20][33][34] 各部分总结 宏观数据速览 - 2025年6月GDP不变价当季同比5.2%，较上期降0.2个百分点，去年同期4.7% [1] - 8月制造业PMI 49.4%，较上期升0.1个百分点，去年同期49.1%；非制造业PMI商务活动50.3%，较上期升0.2个百分点，去年同期50.3% [1] - 8月社会融资规模增量当月值未公布，上期25693亿元，去年同期30323亿元 [1] - 8月M0同比11.7%，较上期降0.1个百分点，去年同期12.2%；M1同比6%，较上期升0.4个百分点，去年同期 -3%；M2同比8.8%，与上期持平，去年同期6.3% [1] - 8月金融机构人民币贷款当月新增5900亿元，上期 -500亿元，去年同期9000亿元 [1] - 8月CPI当月同比 -0.4%，较上期降0.4个百分点，去年同期0.6%；PPI当月同比 -2.9%，较上期升0.7个百分点，去年同期 -1.8% [1] - 7月固定资产投资（不含农户）完成额累计同比1.6%，较上期降1.2个百分点，去年同期3.6%；社会消费品零售总额累计同比4.8%，较上期降0.2个百分点，去年同期3.5% [1] - 8月出口总值当月同比4.4%，较上期降2.8个百分点，去年同期8.6%；进口总值当月同比1.3%，较上期降2.8个百分点，去年同期0.03% [1] 商品投资参考 综合 - 8月末M2同比增8.8%，M1同比增6%，M1 - M2剪刀差收窄至 -2.8%，为2021年6月以来最低；前八月人民币贷款增13.46万亿元，社融规模增量累计26.56万亿元，比上年同期多4.66万亿元 [2] - 9月14 - 17日何立峰率团赴西班牙与美方会谈经贸问题，中方将依法依规审批TikTok问题 [2] - “十四五”时期全国一般公共预算收入预计达106万亿元，支出超136万亿元，今年发5000亿元特别国债，预计撬动信贷约6万亿元，政府负债率合理可控 [3] - 9月12日期货公司分类评价新规施行，采用计分制，基准分100分 [3] - 9月17日夜盘起郑商所期权品种限价指令最大下单量调为200手、市价指令调为5手 [3] - 美联储9月会议降息预期高，市场消化年底前降息三次情景，但9月后货币政策路径未定；本周FOMC有93.4%概率降息25个基点至4% - 4.25%，贝莱德高管Rick Rieder或成下任美联储主席热门人选 [4][5] 金属 - 9月12日现货黄金升至3674.27美元/盎司创历史新高，港股黄金概念股上涨，金矿开采板块表现抢眼 [6] - 9月12日现货白银站上42美元/盎司，沪银涨2.36%报10035元/千克，创历史最高纪录 [6] - 前7个月泰国对柬埔寨黄金出口同比增19%，泰国工业联合会呼吁调查 [6] - 9月11日锡、镍库存增，铅、锌、铜库存降，铝、铝合金、钴库存持稳，变动量均创逾4个月新高 [7] 煤焦钢矿 - 9月15日唐山、邢台部分钢厂第二轮焦炭提降，湿熄焦炭降50元/吨、干熄焦降55元/吨 [9] - 9月上旬全国流通领域煤炭类价格全线下跌，普通混煤跌幅居前，环比跌5.53%报526.6元/吨 [9] - 印尼查封全球最大镍矿部分区域，引发供应担忧 [9] 能源化工 - 9月14日我国最大海上浮式液化天然气装置出港交付，将赴非洲刚果（布）海域运营 [10] - 9月12日国际油价因俄罗斯港口原油装载暂停反弹 [10] - 美国能源部长称欧盟6 - 12个月内或摆脱俄罗斯天然气依赖，转进口美国液化天然气 [10] - 9月14日乌军袭击俄基里希炼油厂，情况待核实 [11] - 特朗普称要加强对俄制裁，预计美联储大幅降息 [11] - 截至9月9日当周，天然气投机者净多头头寸增14923份合约，WTI原油净多头头寸减14630手合约 [12] 农产品 - 2025年夏粮旺季收购，全国收购小麦超1亿吨 [13] - 美国8月咖啡零售价格同比涨近21%，因关税政策 [13] - 9月上旬全国流通领域农产品价格多数下跌，大豆跌幅居前，环比跌0.54%报4398.6元/吨 [13] - 巴基斯坦拟采购10万吨白砂糖 [14] - 截至9月9日当周，芝加哥期货交易所大豆、玉米投机客净空头头寸增加 [14] - 美国农业部预计2025/2026年度美国大豆产量43.01亿蒲式耳、期末库存3亿蒲式耳、单产53.5蒲式耳/英亩，阿根廷产量4850万吨，巴西产量1.75亿吨 [14] 财经新闻汇编 公开市场 - 央行调整公开市场业务一级交易商考评办法，2025年启用，考评不当者将受处罚 [16] - 9月12日央行开展2300亿元7天期逆回购操作，利率1.4%，当日净投放417亿元 [16] - 9月15日央行将开展6000亿元6个月期限买断式逆回购操作，本月净投放3000亿元，连续4个月加量续作 [16] - 本周央行公开市场有12645亿元逆回购到期，周一还有1200亿元国库现金定存到期 [17] - 9月17日将进行1500亿元1个月期中央国库现金管理商业银行定期存款招投标 [17] 要闻资讯 - 9月14日中美在西班牙会谈经贸问题 [18] - 8月新增信贷正增长，金融支持实体经济力度强，股市大涨致居民存款搬家，居民存款同比少增6000亿元，非银存款同比多增5500亿元 [19] - 财政部称“十四五”财政政策发力空间足，今年发5000亿元特别国债，预计撬动信贷约6万亿元 [19] - 截至2024年末我国政府负债率68.7%，处于合理区间，提前下达部分2026年新增地方政府债务限额，化债成效显著 [20] - 中方反对美国制裁中国企业，将维护企业合法权益；商务部对美国相关措施发起反歧视、反倾销立案调查 [21][22][23] - 促进民间投资政策文件将出台，将设铁路等领域民间投资参股比例最低要求 [23] - 我国推出十大重点行业稳增长方案，汽车、电子信息、电力装备行业方案已发布 [24] - 截至8月20家出险房企债务重组获批，化债超1.2万亿元，房地产进入风险出清新阶段，但房企仍需市场检验 [25] - 深圳多家银行不再区分首套、二套住房，部分存量房贷客户可申请动态化调整 [25] - 8月券商发债规模与数量创新高，今年以来发债1.06万亿元，6家券商发债超500亿元 [26] - 泛海控股等企业有债券相关重大事件，惠誉、穆迪对部分企业信用评级调整 [26][27] 债市综述 - 银行间债市走势分化，中短债休整收益率略升，10年及30年国债情绪修复，30年国债期货主力合约收涨近0.4% [28] - 交易所债券市场万得地产债30指数跌0.07%，高收益城投债指数涨0.01% [28] - 中证转债指数涨0.17%，万得可转债等权指数涨0.34% [29] - 9月12日货币市场利率多数上行，Shibor短端品种表现分化 [29][30] - 财政部、进出口行部分债券中标利率及相关倍数公布 [30] - 银行间、银银间回购定盘利率多数下跌，欧债、美债收益率全线上涨 [31] 汇市速递 - 在岸人民币对美元16:30收报7.1224，较上一交易日涨11个基点，上周累计涨154个基点；人民币对美元中间价调升15个基点，上周累计调升116个基点 [32] - 纽约尾盘美元指数涨0.08%，非美货币多数下跌，离岸人民币对美元跌108个基点 [32] 研报精粹 - 中金固收预计四季度后PPI同比或再次下行 [33] - 中信证券预计8 - 9月国内债券市场高波动，外资持债或流出，人民币汇率有望震荡偏强 [34] - 中信建投看好股强债弱大趋势，认为当下宏观环境不构成股票风格和债券牛熊转折 [34] 今日提示 - 9月15日197只债券上市、147只债券发行、106只债券缴款、602只债券还本付息 [35] 股票市场要闻 - 10月9日起北交所248只存量股票启用新证券代码，形成“6 - 0 - 9”三位数首码格局 [36] - 2025年上半年公募基金销售保有量前十强座次不变，权益类基金保有规模增长，银行系股票指数基金保有量增37.9% [36][37]

价格表现 - 30年国债ETF博时(511130)上涨0.33% 最新价报107元[2] - 近1年累计上涨2.81%[2] 流动性指标 - 盘中换手率7.97% 成交16.20亿元[2] - 近1月日均成交46.76亿元[2] 资金动向 - 最新规模达202.94亿元[2] - 单日资金净流出1.74亿元[2] - 近5个交易日有3日净流入 合计5.78亿元 日均净流入1.16亿元[2] 货币政策环境 - 央行开展2300亿元7天期逆回购操作 中标利率1.40%持平[2] - 市场对央行重启国债买卖操作预期升温[2] - 政府债券供给力度较大 国债收益率较年初明显上行[2] 产品特性 - 紧密跟踪上证30年期国债指数[3] - 指数样本选取符合中金所30年期国债期货近月合约可交割条件的沪市国债[3]

公开市场操作规模 - 人民银行5日开展1883亿元7天期逆回购操作 操作利率维持在1.40%水平 [1] - 单日实现净回笼5946亿元 因当日有7829亿元逆回购到期 [1] - 本周累计净回笼12047亿元 期间开展10684亿元操作而到期量达22731亿元 [1]

央行公开市场操作 - 开展逆回购操作规模达3799亿元人民币 [1] - 操作期限为7天期 [1] - 操作利率维持1.40%未发生变动 [1]